Bu rapor yalnızca aracı kurumun fiyat tespit raporu hakkındaki görüşü olup yatırımcılar, halka arza ilişkin sirküleri ve izahnameyi

Transkript

1 5 Mayıs 2015 Bu rapor yalnızca aracı kurumun fiyat tespit raporu hakkındaki görüşü olup yatırımcılar, halka arza ilişkin sirküleri ve izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. 1.) HALKA ARZA İLİŞKİN GENEL BİLGİLER Ak Gıda A.Ş. Halka Arz Özeti Ödenmiş Sermaye (TL) Ortak Satışı Halka Arz (TL) Halka Arz Sonrası Sermaye (TL) Halka Arz (%) 45% Halka Arz Tarihleri Mayıs 2015 Halka Arz Şekli Fiyat Aralığıyla Fiyat Toplama Ortak Satışı Var Aracılık Türü En iyi gayret aracılığı Hisse Satmama Taahhüdü - Şirket ve Tüm Hissedarlar 180 gün Tahsisat Oranları Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar (%) 70,00% Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar (%) 20,00% Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar (%) 10,00% Alt Fiyat (TL) 5,78 Üst Fiyat (TL) 6,92 Piyasa Değeri (5.78 TL) Piyasa Değeri (6.92 TL) F/K (5.78 TL) 31.2 F/K (6.92 TL) 37.3 FD/Satışlar (5.78 TL) 0.87 FD/Satışlar (6.92 TL) 1.05 FD/FAVÖK (5.78 TL) 12,18 FD/FAVÖK (6.92 TL) 14,66 HALKA ARZ ÖNCESİ VE SONRASI SERMAYE VE ORTAKLIK YAPISI ADI, SOYADI/ÜNVANI PAY TUTARI ORAN Yıldız Holding A.Ş ,00% Mustafa Latif Topbaş ,00% Eaton Capital Fund ,00% Ahmet Afif Topbaş ,00% Zeki Ziya sözen ,00% Grosvenor Capital Fund ,00% Firdevis Çizmeci ,00% TOPLAM % ADI, SOYADI/ÜNVANI HALKA ARZ SONRASI ORAN Yıldız Holding A.Ş ,00% Mustafa Latif Topbaş ,00% Eaton Capital Fund ,00% Ahmet Afif Topbaş ,00% Zeki Ziya sözen 0 0,00% Grosvenor Capital Fund ,00% Firdevis Çizmeci ,00% Halka Açık ,00% TOPLAM ,00% Ak Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. Mevcut milyon TL olan ödenmiş sermayesinin milyon TL lik kısmını temsil eden milyon TL nominal değerli mevcut ortakların paylarının satışı ile halka arz edecektir. Ak Gıda nın Mayıs tarihlerinde talep toplaması gerçekleşecek olan halka arzı ortak satışı şeklinde olacaktır. Halka arz sonrası şirketin halka açıklığı ek satış hariç %45 olacaktır. Halka arz öncesinde Şirketin en büyük hissedarı %33 ile Yıldız Holding iken, halka arz sonrasında en büyük pay halka açık kısım olacaktır. Halka arz sonrası ortaklık yapısı Yıldız Holding A.Ş. %13, Mustafa Latif Topbaş %16.05, Eaton Capital Fund %10, Ahmet Afif Topbaş %8.76, Grosvenor Capital Fund %5, Firdevs Çizmeci %2.19 ve halka açık paylar %45 olacaktır. Halka arz edilen payların tahsisatı yurtdışı kurumsal yatırımcılara %70, yurtiçi kurumsal yatırımcılara %20 ve yurtiçi bireysel yatırımcılara %10 oranında yapılacaktır. Halka arz fiyat aralığı ile talep toplama ve en iyi gayret aracılığı yöntemi ile yapılacaktır. Halka arz fiyat aralığı TL dir. Buna göre şirket değeri TL arasındadır. Halka açık kısmın piyasa değeri ise TL ile TL arasında olmaktadır. Kaynak: Ak Gıda Halka Arz Sunumu

2 2.) ŞİRKETE İLİŞKİN ÖZET BİLGİ Faaliyet Konusu: Ak Gıdanın faaliyet konusu süt ürünleri ve süt mamullerinin imalatı ile bunların yurtdışı ve yurtiçine satışı ve ticaretidir. Şirket süt ve süt ürünleri sektörünün çeşitli kategorilerinde faaliyet göstermektedir. Ak Gıda, 31 Aralık 2014 tarihi itibariyle Türkiye genelindeki beş adet üretim tesisi, günlük 400 ton süt işleme kapasitesi ve %76 seviyesindeki kapasite kullanım oranı ile Türkiye nin en büyük süt ve süt ürünleri şirketidir sene sonu itibariyle, şirketin ürün gamı 325 ürün kaleminden oluşup, BİM A.Ş. ve Şok A.Ş. gibi zincir marketlere satılan özel ve münhasır markalı ürünlerden ve İçim, Dolcia ve Smartt gibi özel markalı ürünlerden oluşmaktadır. Şirketin dengeli ürün portföyü, süt, yoğurt, ayran, peynir ve bunun yanı sıra taze ve UHT ürünlerle peynir çeşitleri ve ketçap/mayonez gibi ürünlerden oluşmaktadır. Üretim Tesisleri: Ak Gıda nın çiğ süt tedarikçilerine yakın konumda bulunan beş adet süt işleme tesisi bulunmaktadır. Ak Gıda nın sahip olduğu Pamukova, Karaman, Lüleburgaz, Kahramanmaraş ve Aydın da yer alan üretim tesisleri çiğ süt tedarikçilerine yakın konumları ile tedarik zincirinde efektif çalışmayı desteklemektedir. Şirket 2014 yılı sonu itibariyle çiğ süt tedariğini 45 şehirde yaklaşık tedarikçiden sağlamaktadır. Şirket 1996 senesinde açılan ve Pamukova da bulunan üretim tesisinde 1500 ton, 2007 de açılan Karaman daki tesisinde 100 ton, 2009 da açılan Lüleburgaz daki tesisinde 500 ton, 2011 senesinde açılan Kahramanmaraş taki tesisinde 500 ton ve 2013 te açılan Aydın daki tesisinde 500 ton günlük çiğ süt işleme kapasitesine sahiptir.

3 Satış ve Dağıtım Ağı: Şirket satış ve dağıtım işlemleri için beş ayrı kanal kullanmaktadır. Bu kanallar, Seher Gıda, Yıldız Holding iştirakleri Eksper Horeca, Horizon, Pasifik gibi diğer satış şirketleri, özel ve münhasır markalı ürünlerin BİM, Şok ve diğer zincirlere satış ve dağıtımı ve Eksper İhracat üzerinden yapılan ihraç kayıtlı satışlar olarak sıralanabilir. 1) Şirketin bağlı ortaklığı Seher Gıda üzerinden geleneksel ve modern satış kanallarına markalı ürünlerin satış ve dağıtımı 17 adet bölge müdürlüğündeki adet satış noktasına ulaşmaktadır. 2) Markalı ürünlerin satış ve dağıtımı Yıldız Holding iştirakleri Eksper Horeca, Horizon, Pasifik gibi diğer satış şirketleri üzerinden yapılmaktadır. 3) Şirket ayrıca konsantre süt, aromalı süt, süt tozu, krema, tereyağı, okul sütü ve labne gibi bazı ürünlerini çikolata ve şeker üreticilerinin de dahil olduğu 25 in üzerinde endüstriyel müşteriye satmaktadır. 4) Yıldız Holding'in iştiraki Teközel üzerinden özel ve münhasır markalı ürünlerin BİM, Şok ve diğer zincirlere satış ve dağıtımı yapılmakta. Teközel, Şok ve Bim A.Ş. ye depolarına ürün teslimatı lojistik hizmet sağlayıcıları aracılığıyla sağlanmakta ve Teközel Şok ve Bim e yapılan satışlarda yönetim hizmeti vermektedir. 5) Şirketin dağıtım kanalarından bir diğeri de Eksper ihracat üzerinden yapılan ihraç kayıtlı satışlar olarak sıralanabilir. Ürünlerin Fiyatlanması ve Satışlar Ülkemizde çiğ süt referans fiyatları sürdürebilir süt arzını sağlamak ve adil rekabetin teşviki açısından Ulusal Süt Konseyi tarafından ilan edilmektedir. Ak Gıda ilan edilen çiğ süt referans fiyatı üzerine prim uygulayarak süt alımı gerçekleştirir. Süt priminin tespiti şirket tarafından kullanılan gösterge faktörler arz ve talep dengeleri, yerel rekabet, ve tedarikçiye özel faktörler ile Şirketin tesislerine olan uzaklığıdır. Yıllara Göre Çiğ Süt Fiyatları 1,40 Çiğ Süt Fiyatları(TL/litre) 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0, Kaynak: Ulusal Süt Konseyi

4 Düzeltilmiş FAVÖK (Mn TL) FAVÖK Marjı (%) 3.) FİNANSAL DURUM Ak Gıda nın Net Satışları 2012, 2013 ve 2014 senelerinde sırasıyla 1,419 milyon TL, 1,749 milyon TL ve 2,041 milyon TL olarak gerçekleşmiş, yılları arasında yaklaşık %20 lik YBBO sağlanmıştır. Seher Gıda üzerinden markalı ürün satışları ise toplam satışların %32'sini oluşturmaktadır. Net Satışlar (Mn TL) Satışlardaki artışı destekleyen en önemli kategoriler süt ve peynirdir seneleri arasında ürün gamındaki bazı değişikliklerle özellikle peynir kategorisine yoğunlaşıl ması, yapılan teknoloji yatırımları ve operasyonel maliyetler deki düşüş sonucunda Brüt Kar Marjında %16 lık artış gözlenmiştir. Hacim bazında ise yaklaşık %9 büyüme gerçekleşmiştir. Hacim bazında Pazar üzerinde gözlenen büyüme ve artan satışlar ile FAVÖK marjında da artış görülmektedir. Kaynak: Ak Gıda Halka Arz Sunumu Şirketin son 3 yıl (2012,2013,2014) FAVÖK ü sırasıyla 58 mn TL, 121 mn TL ve 131 mn TL'dir. Yenilenen sözleşme kapsamında Ak Gıda'nın Teközel dağıtım firması BİM'e yapılan satışlar üzerinden ödediği komisyon ödemelerinin ilerleyen dönemlerde ödenmeyecek olması sebebiyle geçmiş yıllarda bu kapsamda ödenen komisyon tutarlarının düzeltmesinin yapılması gerekmektedir. Ayrıca lçim ve Dolcia markalarının Ak Gıda'ya devri sebebiyle gelecekte ödenmeyecek marka kullanım giderlerinin de FAVÖK hesaplamasında düzeltilmesi gerekmektedir ,00% Fiyat tespit raporundaki TL156mn luk 2014 FAVÖK hesabı bağışlar (TL19mn), Teközel komisyonları (TL4mn) ve marka kullanım gideri (TL3mn) düzeltmelerini içermektedir. Hesaplanan düzeltilmiş FAVÖK ile 2014 senesinde %7,6 lık FAVÖK marjı elde edilmektedir ve 2013 teki düzeltil ,0% 136 7,8% 156 7,6% 9,00% 8,00% 7,00% 6,00% miş FAVÖK ler ise sırasıyla 99 milyon ve 136 milyon, FAVÖK marjları ise sırasıyla %7 ve %7,8 dir ,00% Kaynak: Ak Gıda Halka Arz Sunumu Özet Finansallar Net Satışlar (mn) Satışların Maliyeti (mn) Brüt Kar (mn) Brüt Kar Marjı(%) 15,29% 16,24% 16,28% Esas Faaliyet Karı (mn) Amortismanlar(mn) Bağışlar (mn) Teközel Komisyonları (mn) Marka Kullanım Giderleri (mn) FAVÖK (mn) FAVÖK Marjı(%) 7,63% 7,79% 7,00%

5 Finansal Tablolar Varlıklar ve Kaynaklar AK Gıda AK Gıda AK Gıda DÖNEN VARLIKLAR Nakit ve Nakit Benzerleri Ticari Alacaklar İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar Diğer Ticari Alacaklar İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar Satış Amacıyla Sınıflandırılan Duran Varlıklar DURAN VARLIKLAR Diğer Alacaklar - İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar Finansal Yatırımlar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Şerefiye Diğer Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı Diğer Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER Kısa Vadeli Borçlanmalar Uzun vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları Ticari Borçlar İlişkili Taraflara Ticari Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar Diğer Borçlar İlişkili Taraflara Diğer Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelir Cari Vergi Yükümlülüğü Çalışanlara Sağlanan Faydalar kapsamında Borçlar Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Satış Amaçlı Sınıflandırılan Varlık Gruplarına İlişkin Yükümlülükler UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER Uzun Vadeli Borçlanmalar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü Ö Z K A Y N A K L A R ANA ORTAKLIĞA AİT ÖZKAYNAKLAR Ödenmiş Sermaye Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Giderler Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Geçmiş Yıllar Kar/Zararları Net Dönem Karı/Zararı KONTROL GÜCÜ OLMAYAN PAYLAR TOPLAM YÜKÜMLÜLÜKLER/ÖZKAYNAKLAR Kaynak: Ak Gıda Bağımsız Denetimden Geçmiş Finansal Tabloları

6 Finansal Tablolar Gelir Tabloları AK Gıda AK Gıda AK Gıda Satış Gelirleri , , ,00 Satışların Maliyeti (-) , , ,00 BRÜT KAR/ZARAR , , ,00 Satışi Pazarlama ve Dağıtım Giderleri , , ,00 Genel Yönetim Giderleri (-) , , ,00 Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) , , ,00 Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler , , ,00 Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler , , ,00 ESAS FAALİYET KARI/ZARARI , , ,00 Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler , , ,00 Yatırım Faaliyetlerinden Giderler , ,00 - FİNANSMAN GİDERİ ÖNCESİ ESAS FAALİYET KARI , , ,00 Finansman Gelirleri , , ,00 Finansman Giderleri (-) , , ,00 SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER VERGİ ÖNCESİ KARI/ZARARI , , ,00 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri , , ,00 - Dönem Vergi Gelir/Gideri , , ,00 - Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri , , ,00 SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER DÖNEM KARI , , ,00 DURDURULAN FAALİYETLER DÖNEM ZARARI , , ,00 DÖNEM KARI/ZARARI , , ,00 Kontrol Gücü Olmayan Paylar , , ,00 Ana Ortaklık Payları , , ,00 NET DÖNEM KARI/ZARARI , , ,00 TOPLAM KAPSAMLI GELİR/GİDER , , ,00 Ana Ortaklık Hisse Sahiplerine Ait Toplam Pay Başına Kazançlar 0,11 0,13 0,1 Kaynak: Ak Gıda Bağımsız Denetimden Geçmiş Finansal Tabloları

7 Fiyat Tespit Raporu Hakkındaki Görüşlerimiz Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Ak Gıda Fiyat Tespit Raporu nda Şirket in geleceğe yönelik projeksiyonları paylaşılmadığı için İndirgenmiş Nakit Akımı metodunun kullanılmadığını görüyoruz. Aynı şekilde çarpan hesaplamasında da tarihli değerler kullanıldığı için halka arz fiyat tespitinde geleceğe yönelik olarak herhangi bir görüş bulunmamaktadır. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Ak Gıda Fiyat Tespit Raporu nda fiyatın FD/Satışlar, FD/FAVÖK ve F/K çarpanı metotları kullanılarak ve FD/Satışlar, FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarına eşit ağırlık verilerek halka arz fiyat aralığının belirlendiği görülmektedir. Değerleme sonucu ortaya çıkan değer ile halka arz fiyat aralıkları ile oluşacak piyasa değerini kıyasladığımızda iskonto oranları %5.6 ve %21.1 olarak gerçekleşmektedir. Farklı halka arz iskonto oranlarının uygulanması ile halka arz öncesi fiyat aralığı alt bant için 5.78 TL/pay ve üst bant için 6.92 TL/pay olarak tespit edilmiştir. Çarpanlar hesaplanırken uluslararası benzer şirket çarpanları %80 ve ulusal benzer şirket olan Pınar Süt ün %20 oranında ağırlıklandırılarak ortalama çarpan değerleri dikkate alınmıştır. Değerleme Özeti: Ak Gıda A.Ş. Değerleme Uluslararası Şirketler (%80) Pınar Süt (%20) FD/Satışlar Çarpanı Ortalaması 1.6 x 1.2 x FD/Satışlar Çarpanına Göre Hesaplanan Piyasa Değeri FD/Satışlar Çarpanına Göre Hesaplanan Ağırlıklandırılmış Piyasa Değeri (Mn TL) 2,970 FD/FAVÖK Çarpanı Ortalaması 15.3 x 17.0 x FD/FAVÖK Çarpanına Göre Hesaplanan Piyasa Değeri FD/FAVÖK Çarpanına Göre Hesaplanan Ağırlıklandırılmış Piyasa Değeri (Mn TL) 2,365 F/K Çarpanı Ortalaması 31.7 x 17.2 x F/K Çarpanına Göre Hesaplanan Piyasa Değeri F/K Çarpanına Göre Hesaplanan Ağırlıklandırılmış Piyasa Değeri (Mn TL) Çarpanlar Arası Eşit Oranla Ağırlıklandırma ile Elde Edilen Nihai Piyasa Değeri (Mn TL) Ak Gıda Halka Arz Öncesi Sermaye (Mn TL) Pay Başına Fiyat Piyasa Değerine Göre İskonto Oranı İskontolu Pay Başına Fiyat Kaynak: Ak Yatırım Fiyat Tespit Raporu ,33 TL % %5.6 5,78 TL - 6,92 TL Ak Yatırım Menkul A.Ş. nin Ak Gıda Fiyat Tespit Raporunda piyasa çarpanları değerlemesinde kullanılan rakamların ve ulaşılan değerlerin genel olarak makul olduğunu düşünmekteyiz. Ancak, lider kurum tarafından değerlemede kullanılan benzer firmaların farklı seçilmesi (benzer coğrafyalarda bulunan, benzer piyasalarda faaliyet gösteren, benzer cirolara sahip vs) durumunda ve/veya yurt içi ve yurt dışı benzer firma ağırlıklarının %20 %80 den farklı alınması durumunda farklı değerleme sonuçlarına ulaşılabileceğini yatırımcının dikkate alması gerektiğini düşünmekteyiz. Ayrıca değerlemede baz alınan tarihindeki Dünya Borsaları ve Borsa İstanbul daki çarpanların halka arz tarihindeki seviyelerini de yatırımcılar mutlaka göz önüne almalıdır.

8 Önemli Not İşbu rapor, ATIG Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin konsorsiyum lideri olarak Ak Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. (Ak Gıda) için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmıştır. Bu rapor yalnızca aracı kurumun fiyat tespit raporu hakkındaki görüşü olup yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının halka arza ilişkin olarak hazırlanan izahnamenin incelenmesi sonucu verilmelidir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı ATIG Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.