VAKIFBANK 2Ç2014 Sonuçları Hedef Fiyat: 5,55TL

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 14 Ağustos 2014 VAKIFBANK 2Ç2014 Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 5,55TL HARUN DERELİ Vakıfbank ın Net Karı 2Ç2014 te İlk Çeyreğe Göre %6,5 Oranında Azalarak 349,2mn TL ye geriledi Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 4,68 TL ,6 TL TL/$ 2,1659 Yüksek Son 1 Yıl 5,34 Düşük Son 1 Yıl 3,18 Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 25,00 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Getiri TL 1 Aylık 3 Aylık 2014 Vakıfbank -4,9% 2,5% 23,5% BİST-100-2,2% 2,4% 14,5% BİST-100 Göreceli -2,7% 0,1% 7,9% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 231,5 (mn TL) 2013/ /06 % Değ. Aktifler ,5% Krediler ,6% Mevduat ,2% Net Faiz Geliri ,0% Net Kar / Zarar ,1% F/K PD/DD Vakıfbank 8,34 0,87 BIST-Banka 9,48 1,12 BİST ,82 1,50 Bin BIST100 HİSSE PERFORMANSI tarihli veriler kullanılmıştır. VAKBN(sağ eksen) VAKBN.IS /VAKBN.TI 2,2 USD ,6 USD (TCMB Kuru) 2,43 USD 1,48 USD Vakıfbank ın net karı 2014 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %6,5 oranında azalarak 349,2mn TL ye gerilemiştir yılının ikinci çeyreğinde net faiz gelirleri %1,2 oranında gerilerken, ücret ve komisyon gelirleri %18,2 artarak 171mn TL olmuştur. Banka nın diğer faaliyet gelirleri, sorunlu kredilerdeki yüksek tahsilatların etkisiyle %72,6 lık artışla (386,7mn TL) net dönem karını desteklerken, kredi değer düşüş karşılık giderindeki %14,6 oranındaki artış ise karlılığı olumsuz etkilemiştir. Diğer taraftan, bir önceki çeyrekte kaydedilen 65mn TL lik temettü geliri, bu çeyrekte 0,6mn TL ye gerilemiş ve çeyreksel bazda net karın gerilemesinde önemli etkenlerden biri olmuştur. Operasyonel giderler de %8 oranında artarak net karı sınırlandırmıştır. Banka nın net faiz marjı 2Ç2014 te, net faiz gelirlerinin azalmasına bağlı olarak 1Ç2014 teki %3,75 ten %3,64 e gerilemiştir. Ancak bu oran yine de sektör ortalaması olan %3,4 ün üzerindedir. Mevduat maliyetlerinin yüksek olması net faiz marjının gerilemesine neden olmuştur. Banka nın menkul kıymet portföyünde tüfe endeksli tahvillerin ağırlığının yüksek olması(menkul kıymetlerin %38,5 i) ise net faiz marjındaki düşüşü azaltmıştır. Bankanın aktif karlılığı, net kardaki düşüşe paralel 2014 yılının ilk çeyreğindeki %1,1 ten 2014 yılının ikinci çeyreğinde %1,0 seviyesine inerken, özsermaye karlılığı da %11,8 den %10,6 oranına gerilemiştir. Vakıfbank ın sermaye yeterlilik rasyosu ise satılmaya hazır menkul kıymetlerin yeniden değerleme farklarının olumlu katkısıyla çeyreksel bazda 30 baz puan artarak %14,3 seviyesine yükselmiştir. Vakıfbank ın tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 5,19TL den 5,55TL ye çıkartıyoruz. Vakıfbank hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %15,7 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Vakıfbank için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 5,55TL olarak güncelliyoruz.

2 Kredi mevduat oranı %109 seviyesine yükselmiştir Krediler tarafında %2,5 luk büyüme tüketici kredileri ve şirket kredileri tarafından desteklenirken, kredi kartı hacmi yatay kalmıştır. Tüketici kredilerinde ihtiyaç ve diğer krediler ile konut kredilerinde artış yaşanırken, taşıt kredilerinde gerilme yaşanmıştır. Ayrıca Banka nın kredili mevduat hesabı da %11,4 oranında artarak 1,3 milyar TL ile oldukça yüksek seviyeye ulaşmıştır. Diğer taraftan mevduatın %1,3 lük artışla 84,2 milyar TL ye yükselmesinde TL cinsi kredilerin %7,3 oranında artarak 62,5milyar TL ye çıkması etkili olmuştur. Yabancı para cinsi mevduatlar ise %12,9 luk sert bir düşüşle 21,6milyar TL ye gerilemiştir. Kredilerin mevduatlardan daha yüksek hızda büyümesine bağlı olarak kredi mevduat oranı 120baz puan artarak %109 seviyesine yükselmiştir. Ancak bu oran %115,3 olan bankacılık sektör ortalamasının altındadır. Özet Finansallar (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 1Ç14 2Ç14 Aktif ,4% 17,5% Krediler ,5% 18,6% Takipteki Krediler ,8% 17,0% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,4% -3,8% Aktiften Siline&Tahsilat ,5% 71,7% Mevduat ,3% 17,2% Özsermaye ,4% 13,1% Net Kar ,5% -8,6% Özsermaye Karlılığı 17,4% 12,7% 15,2% 8,5% 13,7% 11,8% 10,6% 11,1% -120bp -210bp Aktif Karlılık 2,0% 1,4% 1,6% 0,8% 1,3% 1,1% 1,0% 1,1% -10bp -40bp Net Faiz Marjı 6,07% 5,34% 5,56% 4,13% 4,20% 3,75% 3,64% 3,7% -11bp -170bp Takipteki Krediler 4,3% 4,2% 4,2% 4,1% 4,1% 4,1% 4,1% 4,1% - -10bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,9% 14,5% 14,5% 14,3% 13,7% 14,0% 14,3% 14,3% 30bp -20bp Kaynak: Vakıbank, Ziraat Yatırım Tahsilatlarda güçlü bir görüntü sergilendi... Sermaye yeterlilik rasyosu %14,3 Banka yılın ilk yarısında 722,7mn TL kar elde etti Banka nın sorunlu kredi oranı bu çeyrekte değişmeyerek %4,1 de kalırken, söz konusu kredilere ayrılan karşılık oranı 90 baz puan artarak %93,1 e yükselmiştir. Diğer taraftan takibe dönüşen yeni kredilerde ufak çaplı bir artış yaşanırken, tahsilatlarda güçlü bir görüntü sergilenmiştir. Ayrıca, özel bankaların sorunlu kredi satışıyla aktif kalitesindeki kötüleşmeyi bir miktar azaltma politikası, Vakıfbank tarafından uzun zamandır uygulanmamaktadır. Kısaca sektör ortalamasının oldukça üzerinde olan takipteki kredi oranı, bu çeyrekteki performansı ile önümüzdeki dönem için olumlu bir görüntü sergilemiştir. Vakıfbank ın sermaye yeterlilik rasyosu ise satılmaya hazır menkul kıymetlerin yeniden değerleme farklarının olumlu katkısıyla çeyreksel bazda 30 baz puan artarak %14,3 seviyesine yükselmiştir. Banka nın ana sermaye oranı olarak adlandırılan tier-1 oranı da aynı şekilde %11,3 ten %11,6 ya yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Vakıfbank ın net dönem karı ikinci çeyrekteki kar rakamıyla birlikte Ocak-Haziran döneminde 722,8mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %20,1 oranında düşüş kaydetmiştir. Bu sert düşüşte bir önceki yılın aynı dönemine göre net faiz gelirlerinde ve ücret ve komisyon gelirlerinde kaydedilen daralma ile operasyonel giderlerde kaydedilen yüksek artış etkili olmuştur. Diğer taraftan, temettü gelirlerinde kaydedilen artış, diğer faaliyet gelirlerinde kaydedilen büyüme ve kredi değer düşüş karşılığında kaydedilen gerileme ise net kardaki daralmayı azaltmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Vakıfbank hem F/K hem de PD/DD olarak sektör ortalamasının altında Vakıfbank tarihi itibariyle 8,34x F/K ve 0,87x PD/DD den işlem görmektedir. Vakıfbank bu oranlarla sektör ortalaması olan 9,59x F/K ve 1,13x PD/DD nin altında işlem görmektedir. SON BİR YILLIK F/K ve PD/DD DEĞİŞİMİ 10,00 1,20 9,00 1,10 1,00 8,00 0,90 7,00 0,80 6,00 0,70 0,60 5,00 F/K PD/DD 0,50 4, ,40 Kaynak: Ziraat Yatırım, Borsa İstanbul ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Vakıfbank Solo Bilanço (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 1Ç14 2Ç13 1Y14-1Y13 Nakit Değerler ve Merkez Bankası ,9% 28,7% 28,7% Bankalar ,4% -26,8% -26,8% Krediler ,5% 18,6% 18,6% Tüketici Kredileri ,8% 12,7% 12,7% Konut Kredileri ,0% 15,6% 15,6% Taşıt Kredileri ,0% -10,6% -10,6% İhtiyaç ve Diğer Krediler ,2% 28,1% 28,1% Kredili Mevduat Hesabı ,4% 41,8% 41,8% Toplam Kredi Kartları ,0% 5,1% 5,1% Diğer Krediler ,5% 22,7% 22,7% Takipteki Krediler ,8% 17,0% 17,0% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,4% -3,8% -16,2% Aktiften silinen Tahsilat ,8% 71,0% 50,3% Özel Karşılıklar ,8% 18,9% 18,9% Menkul Kıymetler ,4% 9,4% 9,4% Maddi Duran Varlık ,4% -42,1% 16,0% Toplam Aktifler ,4% 17,5% 17,5% Mevduat ,3% 17,2% 17,2% Alınan Krediler ,1% 22,1% 22,1% Yurtdışı Banka, Kur. ve Fonlardan ,8% 21,8% 21,8% İhraç Edilen Menkul Kıymetler ,3% 99,3% 99,3% Para Piyasalarına Borçlar ,7% -6,6% -6,6% Repo İşlem. Sağ. Fonlar ,7% -6,6% -6,6% Özsermaye ,4% 13,1% 13,1% Ödenmiş Sermaye Toplam Pasif ,4% 17,5% 17,5% 1Y14- BDDK Solo Gelir Tablosu (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2014 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 1Ç14 2Ç13 1Y13 Net Faiz Gelirleri ,2% -16,6% -19,0% Ücret ve Komisyon Gelirleri ,2% -16,0% -17,0% Temettü Gelirleri ,0% -91,4% 21,7% Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri ,8% -25,2% -18,4% Diğer Faliyet Gelirleri ,6% 136,8% 75,6% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri ,6% -28,3% -31,8% Diğer Faliyet Giderleri ,0% 24,5% 23,9% Personel Giderleri ,2% 14,4% 17,1% Vergi ,0% -4,0% -22,1% Net Kar ve Zarar ,5% -8,6% -20,1% Ortalama Özkaynak Karlılığı 17,4% 12,7% 15,2% 8,5% 13,7% 11,8% 10,6% 11,1% -120bp -210bp -410bp Ortalama Aktif Karlılığı 2,0% 1,4% 1,6% 0,8% 1,3% 1,1% 1,0% 1,1% -10bp -40bp -55bp Net Faiz Marjı 6,1% 5,3% 5,6% 4,1% 4,2% 3,8% 3,6% 3,7% -10bp -165bp -190bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,9% 14,5% 14,5% 14,3% 13,7% 14,0% 14,3% 14,3% 30bp -20bp -20bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 4,3% 4,2% 4,2% 4,1% 4,1% 4,1% 4,1% 4,1% - -5bp -5bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 88,1% 91,7% 91,7% 93,0% 92,7% 92,2% 93,1% 93,1% 90bp 150bp 150bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 106,6% 107,8% 107,8% 106,5% 106,4% 107,8% 109,0% 109,0% 120bp 125bp 125bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 17,4% 17,3% 17,3% 17,1% 16,3% 16,5% 16,1% 16,1% -30bp -120bp -120bp Özkaynak/Top. Aktifler 11,4% 10,1% 10,1% 9,6% 9,3% 9,2% 9,7% 9,7% 55bp -40bp -40bp Mevduat/Top. Pasifler 61,3% 60,9% 60,9% 60,8% 60,2% 59,7% 60,8% 60,8% 105bp -15bp -15bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 7,3% 7,3% 7,3% 8,2% 8,4% 8,0% 7,6% 7,6% -35bp 30bp 30bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 2,8% 3,5% 3,5% 4,5% 5,1% 4,6% 5,9% 5,9% 135bp 245bp 245bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 73,4% 72,3% 72,8% 75,5% 75,5% 67,7% 62,1% 62,1% -555bp-1.015bp-1.075bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 9,7% 11,7% 10,7% 10,5% 10,6% 9,3% 10,2% 10,2% 90bp -155bp -50bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 10,1% 9,4% 9,7% 12,6% 12,2% 14,3% 22,9% 22,9% 865bp 1.355bp 1.320bp Personel Giderleri/Diğer Giderler 43,0% 43,1% 47,2% 39,5% 43,6% 41,8% 39,6% 39,6% -225bp -350bp -760bp Kaynak: Vakıfbank, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5