Erdemir. 2Ç15 te beklentilerin üzerinde bir performans. Şeker Yatırım Araştırma. TUT Hedef Fiyat: 4.70 TL. 10 Ağustos 2015

Transkript

1 2Ç15 Sonuçları Demir-Çelik Sektörü 10 Ağustos 2015 Erdemir 2Ç15 te beklentilerin üzerinde bir performans R. Fulin Önder Analist Erdemir, 2Ç15 te beklentilerin üzerinde sonuçlar açıkladı. Erdemir in 2ç15 finansal tabloları, Grup un bu dönemde başarılı bir üretim yönetimi gerçekleştirdiğini göstermektedir. Grup un (önceki yılın aynı dönemine göre %17.0 ve bir önceki döneme göre +9.5% yükseliş ile) açıklamış olduğu TL 3,170mn tutarındaki net satış gelirleri, uzun ürünlerde gerçekleştirlen önceki yılın aynı dönemine göre %98.4 artış ve TL nin ABD doları karşısındaki %25 dolaylarındaki değer kaybı neticesinde, fiyatlarda devam etmekte olan (önceki yılın aynı dönemine göre ADB doları bazında -%20) düşüşe rağmen, piyasa beklentisi olan TL2,954mn ve bizim beklentimiz olan TL 2,953mn un üzerinde gerçekleşmiştir. Grup, bu dönemde karlılıkta da başarılı performans göstermiştir yüzde puan artışla %20.6 olarak gerçekleşen Erdemir in FAVÖK marjı, daha yüksek bir KKO ve nispeten düşük seyreden demir cevheri ve koklaşabilir kömür fiyatları neticesinde, bizim beklentilerimize parallel, piyasa ortalama beklentisi olan %19.8 in ise üzerinde gerçekleşmiştir. Grup un net karı da TL 43.1mn tutarında gerçekleşen arsa satış geliri, ve beklentilerin üzerinde, TL 36.5mn olarak gerçekleşen net kur farkı gelirleri ile piyasa ortalama net kar beklentisi olan TL 348mn un üzerinde, önceki yılın aynı dönemine kıyasla %28.1 (bir önceki döneme kıyasla %30.9) yükselişle TL 442mn olarak gerçekleşmiştir. Sonuçların Grup un BIST teki kısa dönemli hisse performansı üzerinde olumlu etkisi olmasını beklemekteyiz. Grup, yıl sonu hedeflerini korumuştur. Grup, 2Ç15 sonuçlarının açıklanmasıyla, 2015 yılı için rehber niteliğindeki tahmin/hedeflerinde herhangi bir değişikliğe gitmemiştir. Erdemir, 2015 yılında 7.2mn ton yassı ve 1.2mn ton uzun ürün üretmeyi ve satmayı planlamaktadır yılı FAVÖK ve net marjı tahminleri de %16-18 ve %9-11 olarak korunmuştur Y13 1Y T F/K 32,99 16,21 19,19 12,93 10,76 PD/DD 2,01 1,71 1,90 1,73 1,61 FD/FAVÖK 16,04 9,00 18,02 15,00 7,55 FD/Satışlar 1,83 1,79 1,78 1,68 1,55 Net Satışlar (TL Mn) Net Kar (TL Mn) Hisse Başına Kar (TL) 0,13 0,26 0,16 0,22 0,40 TUT Hedef Fiyat: 4.70 TL TL US$ Fiyat 4,35 2,01 BİST US$ (MB Alış): 2, Hafta Yüksek: 4,72 2,26 52 Hafta Düşük: 1,87 0,93 Bloomberg/Reuters Kodu: EREGL.TI / EREGL.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): (TL Mn) (US$ Mn) Piyasa Değeri : Halka Açık PD : S1A S1Y YB TL Getiri (%): 1,4 123,8 82,0 US$ Getiri (%): 0,2 100,9 80,7 BİST 100 Relatif Getiri (%): 3,4 95,0 76,2 Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 57,93 Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 27,81 Beta 0,54 Yıllık Volatilite (Hisse) 0,31 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0,25 Ortaklık Yapısı % Ataer Holding A.Ş 49,3 Halka Açık Kısım 47,6 Erdemir in Porföyü 3,1 Toplam 100,0 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, Hisse Fiyatı (TL) BIST-100 Rel Şeker Yatırım Araştırma

2 Erdemir hisseleri eşleniklerine göre hafif iskontolu işlem görmektedirler. 2015T ve 2016T FD/FAVÖK çarpanlarını sırasıyla 7.0x ve 5.9x olarak hesapladığımız Erdemir hisseleri, uluslar arası eşleniklerine göre sırasıyla %4 ve %3 iskontoyla işlem görmektedirler. Hisse performansı dünya çelik piyasalarında gerçekleşen gerilemenin gölgesinde kalan Erdemir hisseleri, son bir ayda BIST100 ün ancak %1.7 üzerinde performans göstermişlerdir (son 6 ay: +%15.3). TUT tavsiyemizi koruyoruz. Erdemir in 2Ç15 sonuçları beklentilerimiz üzerinde gerçekleşmiştir. Yine de, Grup un 2015 yılsonu tahminlerinde herhangi bir değişikliğe gitmemiş olması nedeniyle bu durum temkinlilik ya da yılın geri kalanı için nispeten olumsuz beklentiler nedenleriyle olabilir 2015 yılı için hacim, fiyat ve karlılık beklentilerimizi ve Grup için TUT tavsiyemizi korumaktayız. Satış gelirleri önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında %17 artış gösterdi. Erdemir, 2Ç15te, kuvvetli seyreden yurt içi talep neticesinde, önceki yılın aynı dönemine göre %6.7 artışla 1.4mn ton sıcak haddelenmiş yassı ürün, ve önceki yılın aynı dönemine göre %8.4 artışla 459k ton soğuk haddelenmiş yassı ürün, ve %98.4 artışla 206k ton uzun ürün satışı gerçekleştirmiştir. Dünya çelik fiyatlarındaki düşüş ve nispeten daha düşük fiyatlı ithal ürünlerin pazarda bulunmaları nedeniyle, Grup un sıcak haddelenmiş yassı çelik fiyatları önceki yılına aynı dönemine göre %19.7 oranında gerileyerek 2Ç15 te ortalama US$479 /ton olarak gerçekleşmiştir. Soğuk haddelenmiş ve uzun ürün ortalama fiyatlarında da önceki yılın aynı dönemine göre sırasıyla %12.3 ve %28.1 oranında gerilemeler gerçekleşmiştir. Böylece Grup un 2Ç15 teki satış gelirleri ABD doları bazında önceki yılın aynı dönemine göre %7.4 azalmıştır. Ancak TL nin ABD doları karşısındaki %26.4 oranındaki değer kaybı neticesinde, Erdemir, TL bazında satış gelirlerinde önceki yılın aynı dönemine göre %17.0 artış kaydedebilmiştir (bir önceki çeyreğe göre %9.5 artış). Erdemir in 2Ç15 sonuçları başarılı üretim yönetimini yansıtmaktadır; fiyatlardaki gerilemeye rağmen Erdemir stratejik olarak uzun ürün üretimini arttırmış ve bu dönemde uzun ürün satış gelirlerinde mutlak artış sağlayabilmiştir. Tablo 1: Erdemir, Anahtar performans indikatörleri Kaynak: Erdemir, Şeker Yatırım tahminleri 2Q Q E 2016E Satışlar ('000 ton) Sıcak haddelenmiş yassı çelik 1,345 1,434 5,192 5,467 5,631 Soğuk haddelenmiş yassı çelik ,742 1,780 1,833 Uzun ürünler ,163 1,200 1,224 Fiyat (ABD doları/ton) Sıcak haddelenmiş yassı çelik Soğuk haddelenmiş yassı çelik Uzun ürünler EBITDA/tonne Yassı ürünler Uzun ürünler Demir-Çelik Sektörü Erdemir S a y f a 1

3 Erdemir in 2Ç15 FAVÖK ü, önceki yılın aynı dönemine göre %21.9 oranına artış göstermiştir. Erdemir, 2Ç15te önceki yılın aynı dönemine göre %21.9, bir önceki döneme göre ise %7.0 oranında artışla TL 652m FAVÖK elde etmiştir. Hammadde fiyatlarındaki belirgin gerilemeye bağlı olarak 2ç15 te Grup un (amortisman giderleri hariç) brüt kar marjı önceki yılına aynı dönemine göre 0.9 yüzde puan artarak %23.9 olarak gerçekleşmiştir. Erdemir in maliyetlerinin yaklaşık olarak %40-50 sini oluşturan demir cevheri ve koklaşabilir kömür fiyatlarında 2Ç15 te önceki yılın aynı dönemine göre %35-40 oranlarında azalış gerçekleşmiştir. Erdemir in bu dönemdeki FAVÖK marjı da önceki yılın aynı dönemine göre 0.8 yüzde puan artış göstererek, hesaplarımıza göre %20.6 ya ulaşmıştır. Pazarlama ve satış ve genel yönetim giderlerindeki artışlar, satış gelirlerindeki artışın hafif üzerinde gerçekleşmiştir. Erdemir, 2Ç15 te, önceki yılın %21.9 üzerinde, TL 652mn FAVÖK yaratabilmiştir; ABD doları bazında ise Grup un FAVÖK ü, artan satış hacmi sayesinde önceki yılın aynı döneminin yalnızca %3.5 altında gerçekleşmiştir. Uzun ve yassı ürünlerden elde edilen FAVÖK bu dönemde sırasıyla %13.2 ve %42.0 oranlarında gerileyerek ton başına ortalama 108 ABD doları ve 89 ABD Doları olarak gerçekleşmiştir. Erdemir 2Ç15 te önceki yılın aynı dönemine göre %28.1 (bir önceki döneme göre %30.9) artışla TL 442mn net kar açıklamıştır. Grup un net marjı, yukarıda bahsedilen operasyonel gelişmelerin yanı sıra, sabit kıymet satışından elde edilen TL 43.1mn tutarındaki gelir ve beklenenden yüksek gerçekleşen TL 36.5mn tutarındaki kur farkı gelirleri neticesinde, önceki yılın aynı dönemine göre 1.2 yüzde puan (bir önceki döneme göre 2.3 yüzde puan) artış göstermiştir. 1Ç15 sonunda TL 400.8mn tutarında olan Grup un net borcu, her ne kadar Grup un işletme sermayesi ihtiyacında satışlarına oranla azalış gözlemlenmiş olsa da, büyük ölçüde bu dönemde gerçekleşmiş olan TL 1.4mlyr tutarındaki temettü ödemesi nedeniyle, 2Ç15 sonunda TL 760.6mn a ulaşmıştır. Demir-Çelik Sektörü Erdemir S a y f a 2

4 Tablo 2: Erdemir, Özet Finansal Tablolar Bilanço (TL mn) Y14 1Y15 Maddi Duran Varlıklar 6,998 7,674 8,199 7,604 9,385 Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Duran Varlıklar Ticari Alacaklar 1,047 1,709 1,757 1,739 1,535 Nakit ve nakit benzerleri 1, ,187 1,449 3,197 Diğer Dönen Varlıklar 2,977 3,539 3,428 3,403 3,477 Toplam Varlıklar 13,141 4,034 15,934 14,534 17,996 Uzun Dönemli Borç 2,396 2,020 1,348 1,531 1,935 Diğer Uzun Dönemli Yükümlülükler , ,493 Kısa Dönemli Borç 2,390 1,971 2,688 2,969 2,815 Ticari Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler 5,726 5,328 5,623 5,891 6,706 Toplam Özermaye 7,416 8,707 10,310 8,643 11,289 Tooplam Özsermaye ve Yükümlülükler 13,141 14,034 15,934 14,534 17,996 Gelir Tablosu (TL mn) Y14 1Y15 %Değişim Net satışlar 9,570 9,781 11,484 5,644 6, Satılan Malların Maliyeti 8,542 7,922 9,046 4,521 4, Brüt Kar 1,029 1,859 2,438 1,123 1, Faaliyet Giderleri Faaliyet Karı 745 1,545 2, Diğer Faaliyet Gelirleri/(Giderleri) 8 (7) Finansal Gelirler/(Giderler) - (290) (129) (91) 69 a.d. Vergi Öncesi Kar 681 1,248 1, , Vergi Net Kar , Ana Ortaklık Dışı Paylar Ana Ortaklık Payları , Y14 1Y15 Ortalama Özsermaye Karlılığı 6.6% 11.9% 17.5% 14.0% 16.1% Ortalama Aktif Karlılığı 3.6% 7.1% 11.1% 8.3% 9.2% Brüt Marj 10.8% 19.0% 21.2% 19.9% 19.9% Net Marj 5.1% 9.8% 13.9% 13.8% 12.8% FAVÖK Marjı 11.4% 19.9% 22.0% 20.6% 20.8% Toplam Finansal Borç/Özkaynaklar 59.6% 40.2% 33.1% 46.4% 35.1% Kaynak: Erdemir, Seker Yatırım Demir-Çelik Sektörü Erdemir S a y f a 3

5 UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , arastirma@sekeryatirim.com Demir-Çelik Sektörü Erdemir S a y f a 4