SAN-EL Mühendislik Elektrik Taahhüt Sanayi A.Ş.

Transkript

1 Camiş Menkul Değerler A.Ş. SAN-EL Mühendislik Elektrik Taahhüt Sanayi A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş Kasım 2013

2 İçindekiler 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Şirket Hakkında Özet Bilgi Finansal Durum Değerleme Hakkında Görüş... 4 İşbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu nun VII sayılı tebliğine istinaden Camiş Menkul Değerler A.Ş.( Camiş Menkul ) Kurumsal Finansman Müdürlüğü tarafından, Piramit Menkul Kıymetler A.Ş. nin ( Piramit Menkul ) tarafından SAN-EL Mühendislik Elektrik Taahhüt Sanayi A.Ş. ( SAN-EL Elektrik veya Şirket ) paylarının GİP piyasasında halka arzı kapsamında hazırladığı fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin ve sirkülerin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Camiş hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

3 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Tablo 1: Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler BİRİM FİYAT 3,98 H.A.Ö. ÖDENMİŞ SERMAYE H.A.Ö. PİYASA DEĞERİ ORTAK SATIŞI SERMAYE ARTIRIMI H.A.S. ÇIKARILMIŞ SERMAYE H.A.S. PİYASA DEĞERİ TALEP TOPLAMA TARİHİ Kasım 2013 HALKA ARZ ŞEKLİ Tablo 2: Arz Öncesi ve Sonrası Ortaklık Yapısı Ortağın Adı Soyadı Sermaye Payı Arz Öncesi Arz Sonrası Pay Yüzdesi (%) Sermaye Payı Pay Yüzdesi (%) Bahadır Yalçın TL 45,00% TL 32,09% Serkan Dinçbaş TL 45,00% TL 32,09% Zeynel Abidin Erdaloğlu TL 10,00% TL 7,13% Halka açık TL 28,70% Toplam TL 100,00% TL 100,00% Borsada Birincil Piyasada Sabit Fiyatla Talep Toplama Ortaklar, halka arz tarihinden itibaren 12 ay süre ile SATMAMA KARARI bedelli sermaye artırımı ve ortak satışı yapmama taahhüdü vermiştir. HALKA ARZ SONRASI HALKA AÇIKLIK ORANI 28,70% 2 Şirket Hakkında Özet Bilgi SAN-EL Mühendislik Elektrik Taahhüt San. ve Tic. A.Ş. (Şirket), demir-çelik, çimento, kimya ve kağıt gibi ağır endüstriyel tesisler, AVM, hastane, otel ve toplu konut gibi sosyal tesisler için elektrik otomasyon alanında anahtar teslimi projeler gerçekleştirmek amacıyla 2005 yılında İstanbul da kurulmuş, 2013 yılında A.Ş. ye dönüşmüştür. Kurulduğu 2005 yılında TL olan cirosunu 2012 yılında 47 mn TL ciroya ulaşmıştır. İSO 500 listesinde yer alan bir çok işletme, bugün Şirket in müşterisidir. Şirket in faaliyet alanları: Elektrik panoları üretimi Mühendislik ve Dizayn (yüksek katma değerli ve cirolu) Bakım Servis ve Hizmetleri Camiş Menkul Değerler A.Ş. 3

4 3 Finansal Durum Şirket 2013 yılının ilk 6 ayını %12,13 faaliyet kar marjı ile kapatmıştır yılından bugüne ciro ve kar marjında istikrarlı bir iyileşme görünmektedir. Şirket in 5 yıl sonundaki hedefi, satışını doğrudan gerçekleştireceği göz elektrik pano imalatı yaparak 81 mn TL ciro ve 7,5 mn TL net kar yaratmaktır. Karşılaştırma açısından 2013/6A sonunda gerçekleşen elektrik pano üretimi 1.032, ciro 14,7 mn TL, net kar ise 1,6 mn TL olmuştur. Tablo 3: Özet Gelir Tablosu/ Bilanço (TL) 2013/6A Net Satışlar Satışların Maliyeti Brüt Kar Brüt Kar Marjı 26,24% 18,02% 12,89% 15,05% Faaliyet Karı Faaliyet Kar Marjı 12,13% 10,08% 6,89% -0,02% Dönem Karı Kar Marjı 11,19% 7,80% 5,78% 0,00% (TL) 2013/6A Dönen Varlıklar Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Özkaynaklar TOPLAM KAYNAKLAR Değerleme Hakkında Görüş Piramit Menkul tarafından yapılan Fiyat Tespit Raporu incelenmiştir. Fiyat Tesipitinde İNA %50, Sektör Çarpanları %30, BİST Tüm Endeks çarpanları %20 ağırlıkla değerlendirme yapılmıştır. Söz konusu ağırlıklandırmaları uygun bulunmaktayız. Camiş Menkul Değerler A.Ş. 4

5 İNA Analizi: 54.4 mn TL yılları arası, 5 yıllık bir dönem için yapılan projeksiyonda faaliyet kar marjı varsayımları %11 civarında alınmış olup, 2013 gerçekleşmelerine göre makul görünmektedir. Net kar marjı da önümüzdeki 5 yılda %9 larda alınmış olup, şirket bu marjı yakalayabileceğini geçmiş yıl performanslarıyla göstermiştir. Nakit akımlarını iskonto ederken kullanılan AOSM (%14,50-%13,76) maliyetleri makul bulunmuştur. İNA yöntemi ile bulunan Şirket değerinin %70 lik kısmı, 2017 sonrasında gerçekleşecek %4,5 luk sürekli büyüme oranı ile hesaplanan değerden gelmektedir. Şirketin bu hızda bir büyümeyi yakalaması mümkün görünmekle beraber, daha kötümser bir senaryo gerçekleşmesi riski bulunmaktadır. Çarpan Analizi: (52,2 mn TL 45,8 mn TL) BİST Tüm endeksinde sadece 11,53 F/K çarpanı kullanılmış, FD/FAVÖK, PD/DD, FD/Satışlar çarpanları dikkate alınmamıştır. Söz konusu çarpanların da değerlendirmeye katılması daha uygun olurdu görüşündeyiz. Sektör çarpanlarından ise borsada işlem gören inşaat, taahhüt ve elektrik şirketlerinden 10 tane benzer şirket bulunarak sektör çarpanları hesaplanmıştır. F/K (14,95) FD/FAVÖK (9,31) olarak değerlendirmeye alınmıştır. Söz konusu iki çarpanla bulunan değerler ve İNA birbirinden çok farklılık göstermemekler beraber, değerlendirmede daha fazla çarpan analizi yapılması daha uygun olurdu düşüncesindeyiz. Sonuç olarak, Halka arzda kullanılan %35 oranındaki iskontonun olumlu, 3,98 TL birim fiyattan gerçekleşecek halka arz sonrasında oluşacak çarpanların makul ve geleceğe yönelik kullanılan varsayımların gerçekçi olması sebebiyle yapılan değerlemenin uygun olduğu görüşündeyiz. Camiş Menkul Değerler A.Ş. 5