Lider Faktoring A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Değerlendirme Raporu

Transkript

1 Lider Faktoring A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Değerlendirme Raporu Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş

2 1. Değerlendirme Raporu nun Amacı İşbu rapor, Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun tarihli ve 5/145 sayılı ilke kararında yer alan, payların ilk kez halka arzı öncesi uyulacak esasların 7.Maddesine dayanılarak, halka arza aracılık eden Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin hazırlayarak tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu (KAP) `nda yayınladığı, Lider Faktoring A.Ş. (LIDFA) `ye ait Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla yazılmıştır. Değerlendirme raporumuz yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin sirküleri, izahnamenin tüm parçalarını ve izahname eklerini inceleyerek kararlarını vermelidirler. İşbu rapor değere ilişkin herhangi bir görüş içermemekte olup, raporda yer alan değerlendirmeler herhangi bir tavsiye niteliği taşımamaktadır. 2. Şirket Hakkında Özet Bilgiler Lider Faktoring müşterilerinin talebi doğrultusunda yurtiçi faktöring hizmetleri sunmakta olup, şirketin gelirleri faktöring alacaklarından alınan faiz, ücret ve komisyonlardan oluşmaktadır. Lider Faktoring 1992 yılında kurulmuş güncel ortaklık yapısına, 2008 yılında uluslararası bankacılık grubu olan Credit Suisse in hisse alarak ortak olması ile kavuşmuştur. Lider Faktoring, Türk Faktoring sektöründe çoğunluk hissesi bir bankaya ait olmayan, ancak ortakları arasında bir bankacılık grubu bulunan tek hizmet sağlayıcı olarak dikkat çekmektedir. Lider Faktoring in %9,90 oranındaki hissesi, 2008 yılında Credit Suisse Investments (Nederland) BV tarafından satın alınmıştır. Portföyünün büyük bölümünü sanayi şirketi konumundaki KOBİ ler oluşturmaktadır. Türkiye çapında 26 şube ve 176 personelle hizmet sunmaktadır. Lider Faktoring; 2010 yılından itibaren yurtiçi ve yurtdışı yatırımcılara yönelik toplam 230 Milyon TL nominal tutarlı tahvil ihracı gerçekleştirmiş olup, 140 Milyon TL`lik kısmı itfa olmuştur. Halen 90 Milyon TL mevcut borçlanma aracı stoku bulunmaktadır yılından bu yana kurumsal yönetim derecelendirmesine tabi olan şirket, Kurumsal Yönetim Derneği tarafından verilen Kurumsal Yönetim Ödülleri nde halka açık olmayan, kurumsal yönetim derecelendirme notuna sahip olan kuruluşlar arasında son dört yılda 3 kez Kurumsal Yönetim birincilik ödülü kazanmıştır. İlk kez 2009 yılında Fitch Ratings tarafından Kredi Derecelendirme notu verilen Lider Faktoring'in BBB+(tur) olan ulusal para birimi cinsinden uzun vadeli kredi derecelendirme notu, 2013 yılında A(tur) olarak revize edilmiştir. 2

3 Şirketin ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda gösterilmektedir. Ortağın Adı Soyadı Ortakların Sermaye Payları Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası (TL) (%) (TL) (%) Yuda Elenkave , ,95 Nedim Menda , ,85 Jak Sucaz , ,20 Raşel Elenkave , ,10 Credit Suisse Investments (Nederland) B.V , ,90 Halka Açık Kısım ,00 Toplam , ,00 Lider Faktoring, Finansal Kurumlar Birliği`nin açıkladığı sonuçlara göre, yurtiçi işlem hacmi açısından 2013 yılsonu verilerine göre 2,1 Milyar TL faktoring işlem hacmi ile banka dışı faktoring şirketleri arasında 3. Sırada ve tüm faktoring şirketleri arasında 9. Sırada bulunmaktadır. Şirket, sektörde 2013 yılı verilerine göre toplam aktiflerde %2.8 ve faktöring alacaklarında %2.9 oranında paya sahip bulunmaktadır. 3. Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler Şirketin halka arza ilişkin özet bilgileri aşağıdaki tabloda gösterilmektedir. Lider Faktoring Halka Arz Özet Bilgileri Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye TL Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye TL Halka Arz Edilecek Pay Nominal Değeri TL Sermaye Artırımı 0 TL Ortak Satışı TL Halka Arz Oranı 15,00 % Pay Başına Şirket Değeri 3,66 TL Halka Arz İskontosu 18,00 % Halka Arz Fiyatı 3,00 TL Halka Arz Öncesi Şirket Değeri TL Halka Arz Büyüklüğü TL İhraççının Net Halka Arz Geliri 0 TL Halka Arz Sonrası Şirket Değeri TL 3

4 4. Şirketin Halka Arz Gelirini Kullanım Yerleri Hakkında Bilgi Halka arz ortak satışı yoluyla yapılacağı için Şirket halka arzdan herhangi bir gelir elde etmeyecektir. 5. Değerleme Hakkında Özet Bilgi Lider Faktoring`in halka arz edilecek paylarının fiyatına esas teşkil edecek değerin belirlenmesi amacıyla değerleme yöntemleri olarak İndirgenmiş Nakit Akımı yöntemi ve Piyasa Çarpanları Yöntemi kullanıldığı ifade edilmiştir. 1. İndirgenmiş Nakit Akımı Yönteminde; - İş hacminin 2014 yılı için %6 ve sonraki 4 yıl için %10 oranında artacağı varsayılmıştır. - Risksiz faiz oranı olarak %12 alınmıştır. - Piyasa Risk primi %6,5 alınmıştır. - Borçlanma maliyeti %18,5 alınmıştır. - Beta oranı 0,82 kabul edilmiştir. - Terminal büyüme %2 alınmıştır. 2. Piyasa Çarpanları Analizi Yönteminde; - Fiyat/Kazanç ve Piyasa Değeri/Defter Değeri oranları kullanılmıştır. - Borsa İstanbul`da işlem gören 2 faktoring şirketi benzer şirketler örneklemi olarak kullanılmıştır. Nihai değerlemede İndirgenmiş Nakit Akımı yöntemi %33,3, F/K oranı %33,3 ve PD/DD %33,3 şeklinde ağırlıklandırılmış ve birim pay fiyatı 3,66 TL olarak tespit edilmiştir. %18 oranında Halka arz iskontosu yapılarak 3,00 TL halka arz fiyatına ulaşılmıştır. 6. Sonuç Olarak Bizim Görüşümüz Lider Faktoring için hazırlanmış olan fiyat tespit raporunun kapsamlı, net ve anlaşılır olduğu görüşündeyiz. İndirgenmiş Nakit Akımı yönteminde kullanılan değişkenler ve hesaplanan %18,31 AOSM oranı makul bulunmuştur. Ancak dikkat çekmek istediğimiz konular şunlardır: 1. İNA yönteminde hesaplamada kullanılan %2 oranındaki terminal büyüme, gelir tablosu projeksiyonundaki 2018 yılına ilişkin 180 Milyon TL tutarındaki borçlanma araçlarına benchmark + %3,5 oranında faiz ödeneceği projeksiyonuyla ve yılları arası TRLIBOR faiz oranının %10 olarak kabul edilmesi projeksiyonuyla uyumsuz bulunmaktadır. Ancak bu uyumsuzluk halka arz fiyatı üzerinde muhafazakar bir etkide bulunduğu için kabul edilebilir olarak değerlendirilmiştir. 4

5 yılı vergi öncesi kar rakamı olan 8,8 Milyon TL`den 2014 yılı vergi öncesi kar tahmin rakamı olan 19,6 Milyon TL`ye %122 oranında artış fazla agresif olarak değerlendirilmiştir. 3. Piyasa çarpanları yönteminde sadece iki benzer şirket alınmış olması nedeniyle örneklem yetersiz bulunmuş, yurtdışı benzer şirketlerin de katılımı sağlanarak örneklemin artırılmasının daha iyi sonuç vereceği değerlendirilmiştir. Burada yer alan her türlü bilgi, değerlendirme, yorum ve istatistiki şekil ve değerler hazırlandığı tarih itibariyle mevcut piyasa koşulları ve güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilerek derlenmiştir. Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, karşılığında herhangi bir maddi menfaat temin edilmeksizin, genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan bilgiler yatırımcılar tarafından danışmanlık faaliyeti olarak kabul edilmemeli ve yatırım kararlarına esas olarak alınmamalıdır. Bu bilgiler, belli bir getirinin sağlanmasına yönelik olarak verilmemekte ve bu yönde herhangi bir şekilde taahhüt veya garantimiz bulunmamaktadır. Bu itibarla bu sayfalarda yer alan ve hiç bir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan hususlar hakkında herhangi bir sorumluluğumuz bulunmamaktadır. Gerek bu yayındaki, gerekse bu yayında kullanılan kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu yayındaki bilgilerin kullanılması sonucunda yatırımcıların ve/veya ilgili kişilerin uğrayabilecekleri doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan, kâr yoksunluğundan manevi zararlardan ve her ne şekil ve surette olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü zararlardan dolayı Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. 5