İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. LİDER FAKTORİNG A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş

Transkript

1 İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. LİDER FAKTORİNG A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş Haziran 2014

2 İçindekiler 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Şirket Hakkında Özet Bilgi Finansal Durum Değerleme Hakkında Özet Bilgi Görüş... 8 İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2

3 Önemli Not İşbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu nun VII sayılı Pay Tebliği nin 29. Maddesinin 2.Fıkrasına istinaden İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( İş Yatırım ) Kurumsal Finansman Müdürlüğü tarafından, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin ( Tacirler Yatırım ) Konsorsiyum Lideri olarak Lider Faktoring A.Ş. ( Lider Faktoring ve/veya Şirket ) paylarının halka arzı kapsamında hazırladığı fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı İş Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 3

4 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Tablo 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Halka Arz Öncesi Sermaye TL Halka Arz Öncesi Sermaye TL Halka Arz Toplamı (Nominal) TL Ortak Satışı (Nominal) TL Halka Açıklık Oranı %15 Tahsisatlar Yurtiçi Kurumsal %20 Yurtiçi Bireysel %80 Konsorsiyum Lideri Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Halka Arz Satış Yöntemi Sabit Fiyatla Talep Toplama Bakiyeyi Yüklenim Halka Arz Fiyatı 3,00 TL 30 gün (Halka arz edilecek paylardan toplam Fiyat İstikrarı TL nominal değerdeki kısmının satışından elde edilecek hasılat kullanılacaktır) Taahhüt 365 gün boyunca ilave pay satmama taahhüdü Halka Arz Tarihi Haziran 2014 Kaynak: Tacirler Yatırım Toplam 5 pay sahibi bulunan Lider Faktoring in Credit Suisse Investments B.V. dışındaki pay sahipleri aile üyelerinden oluşmaktadır. Arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda verilmektedir: Tablo 2 Ortaklık Yapısı Arz Öncesi Yapı Ortaklık Yapısı Toplam Pay Sermaye A Grubu B Grubu C Grubu (TL) Payı (%) Yuda Elenkave ,95 Nedim Menda ,85 Jak Sucaz ,20 Raşel Elenkave ,10 Credit Suisse ,90 Halka Açık Kısım TOPLAM ,00 Arz Sonrası Yapı Ortaklık Yapısı Toplam Pay Sermaye A Grubu B Grubu C Grubu (TL) Payı (%) Yuda Elenkave ,95 Nedim Menda ,85 Jak Sucaz ,20 Raşel Elenkave ,10 Credit Suisse ,90 Halka Açık Kısım ,00 TOPLAM ,00 Kaynak: Tacirler Yatırım İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 4

5 Pay gruplarına ilişkin imtiyazlar aşağıda verilmiştir: A Grubu Paylar: Yönetim Kurulu üyelerinin en az yarıdan bir fazlasının A Grubu pay sahipleri arasından veya A Grubu pay sahiplerinin göstereceği adaylar arasından genel kurulda seçilmesi zorunludur. B Grubu Paylar: Pay sahipleri, her adi paydaşın sahip olduğu hakların yanı sıra, temettü dağıtımlarında ekonomik haklara ve pay ihracı yapıldığı takdirde öncelikli satın alma hakkına sahiptir. C Grubu Paylar: Esas sözleşmenin 13. maddesinde sıralanmış durumlar için C Grubu paydaşların tamamının genel kurulda mevcudiyeti ve olumlu oy kullanması gerekmektedir. Bu durumlar: (a) şirketin satışı, birleşmesi; (b) şirketin tasfiyesi ve (c) şirketin kayıtlı sermaye tavanının yenilenmesidir. 2 Şirket Hakkında Özet Bilgi Lider Faktoring, müşterilerinin yurtiçi faturalı alacaklarını işlem bazında hesaplanan belirli bir iskonto ile satın almakta, ekonomik aktörlere hızlı ve düşük maliyetli nakit akışı sağlamaktadır. Lider Faktoring, müşterilerine faturalı alacaklarını nakde dönüştürme ve sağlıklı büyüme için fon yaratma imkânı sunmaktadır. Lider Faktoring in müşterilerine sunduğu hizmetler iki temel eksendedir: Tahsilat Yönetimi: Müşteri alacaklarını temlik yoluyla Lider Faktoring e devreder. Tahsilat işlemleri ve yönetimi Lider Faktoring aracılığıyla yapılır. Nakit Yönetimi (Finansman): Şirket bu yöntem ile müşterilerine finansman olanakları sunmaktadır. Lider Faktoring, müşteri risk profiline uygun tanımlanmış kredi limitleri dâhilinde, faturalanmış alacakları portföyüne almaktadır. Bu hizmetle, alacakların vadesinden önce ve belli bir ön ödeme oranı üzerinden müşteriye finansman sağlanmaktadır. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 5

6 3 Finansal Durum Şirket in 2013 bilançosu incelendiğinde, aktif tarafta faktoring alacaklarının pasif tarafında ise kullanılan kredilerin ve ihraç edilen menkul kıymetlerin daraldığı görülmektedir. Takipteki alacakların tamamı için karşılık ayrıldığı ve dolayısıyla yüksek aktif kalitesi göze çarpmaktadır. Haziran 2013 ve sonrasında faiz oranlarındaki dalgalanma ile siyasi belirsizlikler karlılıkların azalmasına neden olmuştur sonu itibarıyla aktif karlılık %1,2, özsermaye karlılığı %8,3 olmuştur. Tablo 3 Mali Tablolar Bilanço (TL) Nakit ve Benzeri Bankalar Faktoring Alacakları Diğer Alacaklar Takipteki Alacaklar (Net) Takipteki Faktoring Alacakları (Brüt) Özel Karşılıklar Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı Diğer Aktifler Aktif Toplamı Alınan Krediler Faktoring Borçları Kiralama İşlemlerinden Borçlar İhraç Edilen Menkul Kıymetler Diğer Borçlar Diğer Yabancı Kaynaklar Ödenecek Vergi ve Yükümlülükler Borç ve Gider Karşılıkları Ertelenmiş Vergi Borcu Cari Dönem Vergi Borcu Özkaynaklar Pasif Toplamı Gelir Tablosu (TL) Faktoring Gelirleri Finansman Giderleri Brüt Kar/Zarar Esas Faaliyet Giderleri Brüt Faaliyet Karı Diğer Faaliyet Gelirleri Takipteki Alacaklara İlişkin Karşılıklar Diğer Faaliyet Giderleri Net Faaliyet Karı Vergi Karşılığı Net Dönem Karı Kaynak: Tacirler Yatırım İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 6

7 4 Değerleme Hakkında Özet Bilgi Tacirler Yatırım tarafından yapılan değerleme çalışmasında; İndirgenmiş Nakit Analizi (İNA) ile PD / DD ve F/K piyasa çarpanları yöntemleri kullanılmıştır. Piyasa çarpanları ile değerleme metodolojisinde BİST te işlem gören faktoring şirketlerinin (Creditwest ve Garanti Faktoring) PD/DD ve F/K çarpanları kullanılmıştır. Şirket için hesaplanan özsermaye değerlerinin eşit ağırlıklı ortalaması ile 109,7 milyon TL nihai piyasa değerine ulaşılmıştır. Hesaplanan 3,66 TL birim pay fiyatına halka arz teşviki olarak %18 oranında iskonto uygulanmış ve halka arz birim pay fiyatı 3,00 TL olarak belirlenmiştir. Tablo 4 Değerleme Değerleme Metodolojisi Özsermaye Değeri (mn TL) İNA 156,4 PD/DD 113,4 F/K 59,4 Ortalama 109,7 Kaynak: Tacirler Yatırım İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 7

8 5 Görüş İş Yatırım tarafından Tacirler Yatırım ın fiyat tespit raporunda yer alan değerleme çalışması incelenmiş ve piyasa çarpanları analizine sadece Creditwest Faktoring ile Garanti Faktoring in konu edildiği görülmüştür. İş Yatırım olarak piyasa çarpanları analizinde benzer şirket sayısının artırılmasının daha sağlıklı olacağı düşünülmüş ve farklı coğrafyalarda aynı alanda faaliyet gösteren şirketler çarpan analizine dahil edilerek bu şirketlerin PD/DD ve F/K çarpanlarının medyan değerleri kullanılmıştır. Tablo 5 Çarpan Analizinde Kullanılan Benzer Şirketler Şirket Ülke PD/DD F/K Creditwest Türkiye 1,80 8,97 Garanti Faktoring Türkiye 1,20 4,68 Makati Finance Filipinler 1,11 14,30 Nawi Brothers İsrail 2,55 25,94 PT Clipan Endonezya 3,23 11,45 PT Mandala Endonezya 0,60 4,53 Banca IFIS İtalya 0,80 3,95 Medyan 1,20 8,97 Kaynak: Thomsonone Tablo 6 Çarpan Analizi Sonuçları F/K PD/DD Net Kar Özkaynaklar F/K (medyan) 8,97 PD/DD (medyan) 1,20 Özsermaye Değeri Özsermaye Değeri Toplam Pay Toplam Pay Pay Başına Fiyat 2,26 Pay Başına Fiyat 3,89 Halka Arz İskontosu %18 Halka Arz İskontosu %18 İskontolu Pay Başına Fiyat 1,85 İskontolu Pay Başına Fiyat 3,19 Tarafımızca yapılan PD/DD ve F/K çarpan analizi, özsermaye değeri için 68 milyon TL milyon TL, birim pay fiyatı için de 2,26 3,89 TL aralığını vermektedir. %18 oranında halka arz iskontosu uygulandığında ise halka arz fiyatı 1,85 3,19 TL olmaktadır. SONUÇ OLARAK; Yapılan analiz sonucunda, Konsorsiyum Lideri Tacirler Yatırım tarafından 3,00 TL olarak belirlenen halka arz fiyatının makul olduğu kanaatine varılmıştır. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 8