NEREDEYİZ? TAPERING SİNYALİNDEN BUGÜNE

Ebat: px

Şu sayfadan göstermeyi başlat:

Download "NEREDEYİZ? TAPERING SİNYALİNDEN BUGÜNE"

Çağatay Keser
8 yıl önce
İzleme sayısı:

1 Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 1

2 Türkiye nin 10 yıllık faizleri 22 Mayıs ta FED Başkanı Bernanke nin sunumu ile %6,1 seviyelerinden başlayan yükseliş hareketiyle 11 Temmuz da %9,54 te zirve yaptıktan sonra bizimle benzer grupta yer alan ülkelerden Rusya ile birlikte gevşeme hareketine başlayarak, %9,16 seviyesine geri çekilmesine rağmen 22 Mayıs a göre halen yüzde 47,74 lük artış ile ayrışmaya devam etmektedir. Şekil 1 10 Yıllık Tahvil Faizleri Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 2

3 CDS lerde ise 22 Mayıs ta 117 seviyesinde başlayan hızlı yükseliş 24 Haziran da 240 seviyesi ile zirve yaptıktan sonra 31 Temmuz verisine göre benzer şekilde Rusya ve Polonya ile birlikte yüzde 4 lük bir düşüş kaydetmiş fakat halen ilgili grupta yüzde 76,83 lük değer artışı ile açık ara farklılaşmasını korumaktadır. Şekil 2 5 Yıllık CDS'ler Değerlemelerde ana kriter olan 10 yıllık tahvil faizlerinin yanında ülke risk primlerini ölçen ve 22 Mayıs öncesine kadar net bir şekilde pozitif yönde ayrıştığımız ve yatırım yapılabilir ülkeler grubunda olmamızı gerektirdiğini düşündüğümüz CDS lerimiz 200 ün altına bir türlü gelememektedir. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 3

4 Bu da bizce FED tarafından başlatılan 5 yıllık parasal genişleme döneminin sonuna gelmemizle birlikte gelişmekte olan dünya ülkelerinden getiri peşinde koşan yatırımcıların çıkmasından kaynaklanmaktadır fakat bizim bu denli ciddi ayrışmamızı standart bir prosedür olan; yatırımcıların, yüksek cari açıklı ve dış finansmana aşırı bağımlı ve bunu sıcak para ile finanse eden kırılgan yapıya sahip olan ülkelerden herhangi bir dalgalanma durumunda çıkma isteğine bağlamaktayız. Bunun yanında bir de ilgili ülke enerji ithalatına aşırı derecede bağımlıysa ve parasının değerini düşmesi kendisine enflasyon ve daha düşük büyüme olarak geri döneceğinden belirsizlik dönemlerinin arttığı bu süreçte yatırımcı doğal olarak kendini daha güvenli gördüğü limanlara çekmektedir. Aşağıdaki grafikte Amerikan 10 yıllık tahvil faizleri, Borsa İstanbul 100 endeksi ve Türkiye 5 yıllık CDS primlerinin 22 Mayıs-02 Ağustos 2013 tarihleri arasındaki performansını görmektesiniz. Grafik bize net bir şekilde Bernanke nin Kongre deki Yarı Yıl sunumundan sonra tapering endişelerinin Amerikan 10 yıllıkları üzerindeki etkisinin nerdeyse aynısının bizim 5 yıllık CDS lerimizde de gözlemlendiğini ifade etmektedir. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 4

5 Bu grafikte de yine Amerikan 10 yıllıkları ile Rusya, Polonya, Güney Afrika ve Brezilya nın 5 yıllık CDS lerinin 22 Mayıs tan bu yana performansı görülmektedir. Burada dikkat çeken en önemli nokta Polonya nın net bir şekilde ayrışması ki Orta Avrupa nın en güvenli limanı olarak değerlendirilmesinin boşuna olmadığıdır. Polonya nın bu özel durumu; özellikle dış borç ve mali cephede yaşanan iyileşme ve kamu ve özel sektör borcunun düşük olmasından kaynaklanmaktadır. Rusya nın CDS lerinin bize göre oransal olarak daha düşük (yüzde 50) olmasının nedeni; hala güçlü olan ödemeler dengesi, göreceli düşük borçluluk yapısı ve döviz piyasasındaki pozisyonunun az olmasından kaynaklanmaktadır. Güney Afrika CDS lerinin bize benzer hareketinin nedeni ise yüksek cari açık, zayıflayan mali pozisyon, düşük büyüme, büyümeyi destekleyecek hem parasal hem mali politikaların sınırlı olmasına inanılması şeklinde sıralanabilir. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 5

6 BORSALAR Bu hafta dahil olmak üzere üç haftalık periyotta gelişmekte olan ülkelere para girişinin yeniden başladığının raporlanmasını borsalar tarafında net bir şekilde görebilmekteyiz, çünkü ilgili dönemde incelediğimiz gelişmekte olan ülke borsalarının göreceli toparlandığını fakat Güney Afrika nın altın fiyatlarındaki artışla beraber ciddi bir şekilde ayrışıp yüzde 15 lik artış kaydettiğini görmekteyiz ve bu 22 Mayıs döneminden bu yana incelediğimiz ülkeler arasında Güney Afrika borsasının tek pozitif ayrışan ülke borsası olmasına imkan tanımıştır. BIST100 tarafında ise toparlanmanın oldukça sınırlı olduğunu görmekteyiz. Oldukça dememizin sebebi; daha öncesinde yatırım yapılabilir not beklentisi, kırılgan olduğu düşünülmeyen güçlü mali yapısı, daha stabil hale gelmiş yerel parası ve tahvil faizleri, ilgili dönemde çok ciddi sıçramalar kaydedince Türkiye yeniden kırılgan bir ülke değilim savaşının içine girmesinden kaynaklanmaktadır. Şekil 3 Borsaların Yılbaşından Bu Yana Performansı Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 6

7 F/K 20 Mayıs ta 13,32 ile zirve yapan fiyat kazanç oranımız bu tarihten beri düzenli bir geri çekilme içerisine girmektedir. Bunda hem yurtiçi tansiyonun artması, hem de başta bankacılık sektörü olmak üzere yılın 3. Ve 4. Çeyreğine yönelik kar beklentilerinin düşük kalması, gelişmekte olan ülkelerden para çıkışının yarattığı baskı sonucu tahvil faizleri ve kurlardaki ciddi sıçrama ve son olarak da enflasyonun beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi etmen olmuştur. Büyümenin hedeflerin altında gerçekleşecek olmasının görülmeye başlaması, 10 yıllık tahvil faizlerinin halen yüzde 9 seviyelerinde olması, bununla birlikte enflasyona daha duyarlı kısa vadeli tahvil faizinin de yüzde 9 seviyesinde kalmış olması ileriye yönelik projeksiyonları baskı altında tutmakta ve BIST in ortalama 5 yıllık FK seviyesinde hareket etmesine neden olmaktadır. Dolayısıyla uzunca bir süre makro verilerde iyileşme görülmediği taktirde BIST in bu fiyat/kazanç oranı etrafında hareket etmesini beklemekteyiz. Bunu da zaten giderek FK olarak ucuzlamamıza karşın gelen tepki alımlarının çok sınırlı olmasından görebilmekteyiz. Şekil 4 F/K Çarpanları Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 7

8 PD/DD PD/DD açısından ise geri çekilme eğiliminin 22 Mayıs tan Temmuz ortalarına dek devam ettirildiğini ancak son döneme bir toparlanmanın başlamış olduğunu görmekteyiz. Geri çekilmeye kıyasla daha düşük bir ivme ile olduğu görülen bu toparlanma hareketi, F/K oranı tarafından desteklenmediği gibi, Türkiye CDS ve ABD 10 yıllık grafiklerinden de hatırlanacağı gibi FED in tapering stratejisinin endişeleri PD/DD oranlarını eski seviyelerine yaklaşmakta çekimser bırakmaktadır. Tapering ile gelişmekte olan ülkelerin yüzleşeceği etkilere karşı duyulan hassasiyetin yanında, bozulan yurtiçi beklentiler ve büyüme gibi projeksiyonlarda aşağı yönlü revizyon sinyalleri gibi unsurlar da pek çok sektöre etki ederek BIST teki yükselişe set çektiğinden, PD/DD ler de mevcut şartlar devam ettiği müddetçe 22 Mayıs ta gördüğü 1,90 lı seviyelerin uzağında kalmaya devam edecektir beklentisindeyiz. Şekil 5 PD/DD ÇARPANLARI Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 8

9 HAZIRLAYANLAR Mehmet Baki ATILAL Araştırma, Bölüm Başkanı 0 (212) Başak ERÇEVİK Araştırma, Uzman 0 (212) Araştırma Bölümümüzün Hazırladığı Diğer Raporlarımıza adreslerinden ulaşabilirsiniz.

10 Araştırma Bölümümüzün Hazırladığı Diğer Raporlarımıza adreslerinden ulaşabilirsiniz. ÇEKİNCE : Bu rapordaki bilgi ve fikirler Turkish Yatırım tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenerek hazırlanmıştır. Turkish Yatırım bu bilgilerin doğruluğu veya bütünlüğü konusunda bir garanti veremez. Raporda yer alan yatırım, bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu rapordaki görüşler, tahmin ve projeksiyonlar raporu hazırlayan analistlerin fikirlerini yansıtmaktadır. Analist/ler görüş ve tahminlerini haber vermeksizin değiştirme hakkına sahiptirler. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. Turkish Yatırım ve personeli bu rapordaki bilgilerin eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.

Benzer belgeler

TOFAŞ TÜRK OTOMOBİL FABRİKASI A.Ş. 3Ç13 SONUÇLARI DEĞERLENDİRME

TOFAŞ TÜRK OTOMOBİL FABRİKASI A.Ş. 3Ç13 SONUÇLARI DEĞERLENDİRME KASIM 2013 HAZIRLAYANLAR Mehmet Baki ATILAL Araştırma, Bölüm Başkanı m.baki@turkishyatirim.com 0 (212) 315 10 71 Başak ERÇEVİK Araştırma,