TUĞÇELİK ALÜMİNYUM VE METAL MAMÜLLERİ SANAYİ VE TİC. A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN GÖRÜŞ

Transkript

1 TUĞÇELİK ALÜMİNYUM VE METAL MAMÜLLERİ SANAYİ VE TİC. A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN GÖRÜŞ 9 Haziran

2 İÇİNDEKİLER İÇİNDEKİLER I. Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler... 3 II. Şirket Bilgileri... 4 III. Finansal Bilgiler... 4 IV. Değerleme... 5 V. Sonuç... 6 İşbu rapor, tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan payların ilk halka arzı öncesi uyulacak esasların 7. Maddesi çerçevesinde hazırlanmıştır. Rapor, A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. nin Tuğçelik Aluminyum ve Metal Mamülleri Sanayi ve Tic. A.Ş. için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmıştır. 2

3 I. Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler Kayıtlı Sermaye Tavanı Halka Arz Öncesi Sermaye Halka Arz Sonrası Sermaye Halka Arz Edilecek Tutar (Nominal) Sermaye Artırımı (Nominal) Ortak Satışı (Nominal) Bir Payın Satış Fiyatı Halka Arz Büyüklüğü Sermaye Artırımı Ortak Satışı Halka Arz Öncesi Şirket Değeri Halka Arz Sonrası Şirket Değeri Satışa Hazır Hale Getirilecek Pay Adedi (Nominal) TL TL TL TL TL TL 4,00 TL TL TL TL TL TL TL (Halka arz edilecek payların %25 i) Halka Arz Oranı 23,33% Satış Yöntemi İşlem Göreceği Pazar Borsa da Satış Sabit Fiyatla Talep Toplama Yöntemi II. Ulusal Pazar Halka Arz Tarihi Haziran 2014 Satış Süresi 2 İş Günü Halka Arz Taahhütleri Şirket ortakları 1 yıl boyunca pay satmayacak ve bedelli sermaye artırım yapmayacaktır. Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Ortak Adı/Ünvan Pay Tutarı Pay Oranı Pay Tutarı Pay Oranı (TL) (%) (TL) (%) Mehmet Nergiz , ,67 Tuba Nergiz , ,00 Halka Açık ,33 Toplam , ,00 3

4 II. Şirket Bilgileri Merkezi ve fabrikası Sancaktepe, İstanbul da yer alan şirket 1988 yılında demir çelik ithalatı ve ticareti yapmak amacıyla kurulmuştur. Yaklaşık m 2 alanda kurulu m 2 kapalı alan, m 2 faal üretim ve stok alanı olarak üretime devam eden şirketin, ayrıca Gebze- Dilovası Organize Sanayi Bölgesi nde yaklaşık m 2 alana sahip depoları ve sevkiyat tesisleri de bulunmaktadır. Yurt içi ve yurt dışı spot piyasalardan özellikle kalın ve büyük ebatlı yassı levha sac ithalatı yaparak, bu malzemenin yurt içine toptan veya perakende olarak satışını Gebze Dilovası OSB de bulunan depo ve sevkiyat tesislerinde gerçekleştiren Tuğçelik, bu faaliyetlerinde dönemsel olarak fazla stok ve çeşit bulundurarak, toptan ve perkande müşterilerine hızlı ve zamanında teslimat yapabilmeyi hedeflemektedir yılında başlanan alüminyum döküm tesislerinde ağırlıklı olarak otomotiv, beyaz eşya ve aydınlanma sektörü ürünleri üretilmektedir. Arçelik ile yapılan iş yapım sözleşmesinin tarihi itibariyle sonlandıran şirket, yeni faaliyet stratejisi ile satış ekibini güçlendirerek yurt dışına döküm parçalar üretmek üzere sözleşmeler imzalarken, ihracata ağırlık vermeye başlamıştır. III. Finansal Durum 2011, 2012 ve 2013 senelerinde sırasıyla %7,7, %8,4 ve %14,6 brüt kar marjı yakalayan şirket, 2014 ün ilk çeyreğinde de 2013 senesine paralel şekilde %14,6 kar marjı gerçekleştirmiştir. Şirketin alüminyum üretimindeki kar payını %20 seviyelerinde olduğu, önümüzdeki 5 yıl süresince de %22,5 olacağı varsayılmıştır. Şirketin Alternatif Finansal Kiralama A.Ş. ile net defter değeri TL olan varlıkları için finansal kiralama işlemi yapıldığı, net defter değeri TL olan varlıkları için Halk Finansal Kiralama şirketi ile sat-geri kirala işlemi yaptığı görülmüştür. 4

5 Yeni faaliyet stratejisi gereği sözleşmeler imzalayan şirketin, yapılacak yatırımlar ve alınan stratejiler doğrultusunda alüminyum tarafındaki payını arttırmayı hedeflediği belirtilmektedir. Şirketin 2011, 2012, 2013 yıl sonlarına ait bilançosu aşağıdaki gibidir. Tuğçelik Alüminyum ve Metal Mamülleri Sanayi ve Tic. A.Ş. Bilanço (TL) Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmemiş Vergiler Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Ertelenmiş Vergi Varlığı Toplam Varlıklar Kaynaklar Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlanmalar Ticari Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelirler Uzun Vadeli yükümülülükler Uzun Vadeli Borçlanmalar Ertelenmiş Gelirler Çalışanlara Sağ. Fayd. İlişkin U. Vadeli Karşılıklar Özsermaye Ödenmiş Sermaye Geçmiş Yıllar Karı/Zararı (-) ( ) ( ) ( ) Net Dönem Karı Zararı (-) ( ) Toplam Özsermaye ve Yükümlülükler

6 Şirketin 2011, 2012 ve 2013 yıl sonlarına ait gelir tablosu aşağıdaki gibidir. Tuğçelik Alüminyum ve Metal Mamülleri Sanayi ve Tic. A.Ş. Gelir Tablosu (TL) Hasılat Satışların Maliyeti (-) ( ) ( ) ( ) Brüt Kar Genel Yönetim Giderleri ( ) ( ) ( ) Pazarlama Giderleri (-) 0 0 ( ) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler ( ) ( ) ( ) Esas Faaliyet Kar/Zarar Finansman Gelir/Giderleri(Net) ( ) ( ) ( ) Vergi Öncesi Kar ( ) Net Dönem Karı ( ) IV. Değerleme A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan ve Kamuoyu Aydınlatma Platformu nda yayınlanan Tuğçelik Aluminyum ve Metal Mamülleri Sanayi ve Tic. A.Ş. için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nda İndirgenmiş Nakit Akımları ve Piyasa Çarpanları yöntemleri kullanılmıştır. Fiyat tespitinde İNA nın %50, sektör çarpanlarının da %50 ağırlıkla kullanılmasını uygun bulmaktayız. Değerleme Yöntemi Ağırlık Piyasa Değeri Hisse Başına Değer (%) (TL) (TL) İNA Analizi 50, ,10 Piyasa Çarpanları Analizi 50, ,17 BİST-100 Endeksine Göre 20, ,23 Metal Ana Sanayi Endeksine Göre 15, ,08 Otomotiv Yan Sanayi Endeksine Göre 15, ,19 Halka Arz İskontosu 22,0 Halka Arz İskontosu Sonrası Şirket Değeri ,00 6

7 İndirgenmiş Nakit Akımları Değerlemede şirketin satışlarının Euro ağırlıklı olması sebebiyle risksiz getiri oranı %3,59, Risk maliyeti %6,00 ve borç maliyeti %5,50 olarak dikkate alınmıştır. Nihai büyüme oranı ise 2018 yılından sonra %1 olarak belirlenmiştir. Raporda yapılan analizde; Şirketin önümüzdeki 5 yıl içerisinde büyük bir yatırım harcaması yapmadan satışlarını yaklaşık 7 kat arttıracağının varsayılmasını uygun görmemekteyiz. Özellikle 2015 yılında %88, 2016 yılında %34,42 artış beklnen alüminyum satışlarını oldukça iyimser bulmaktayız. Şirketin yeni bir strateji belirleyerek ihracata yönelik bir yapı oluşturması da, bu tahminlere ekstra aşağı yönlü riskler oluşturmaktadır. Piyasa Çarpanları Şirketin değeri tespit edilirken piyasa çarpanları analizinde 3 farklı grup baz alınmıştır. Bist- 100 endeksi çarpanları, Metal Ana Sanayi Endeksi çarpanları ve otomotiv yan sanayi şirketlerinin çarpanlarının kullanılmasını makul görmekteyiz. Bu üç grupla yapılan çarpan yöntemi ağırlandırılarak alındığında ortaya çıkan piyasa değeri TL dir. V. Sonuç Yapılan İNA ve çarpan analizinin %50 ağırlıklandırılmasıyla hisse başına 5,14 TL gibi bir değer bulunmuş ve %22 iskonto uygulanarak 4,00 TL halka arz fiyatı belirlenmiştir. Değerlemede göze çarpan ilk husus, İNA analizi ve çarpan analiziyle ortaya çıkan şirket değerlerinin arasındaki büyük farktır. Bu durumda ya projeksiyonların aşırı iyimser yapıldığını düşünmek ya da şirketin çok büyük bir dönüşüm geçirerek satış artışlarını ve marjlarını piyasa ortalamasından çok daha iyi bir seviyeye getireceğini düşünmek gerekir. Gerek geçmiş performans gerekse şirketin içinde bulunduğu durum göz önünde bulundurulduğunda ilk durumun daha olası olduğunu öngördüğümüzden dolayı belirlenen halka arz fiyatını makul bulmamaktayız. 7

8 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. 8