Hisse Senedi / Büyük irket / Madencilik Koza Altın Bloomberg: KOZAL TI

Transkript

1 Hisse Senedi / Büyük Şirket / Madencilik Koza Altın Bloomberg: KOZAL TI Reuters: KOZAL IS 17/04/2013 Şirket Güncelleme GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Altın fiyatına göre hassasiyet analizi Altın fiyatlarında yaşanan sert düşüşün ardından Koza Altın, Koza Anadolu, ve Ipek Enerji hisselerinde de dün sert fiyat hareketleri görüldü ve daha sonrası için altın fiyatı projeksiyonumuz ortalama 1600 US$/ons idi ve buna göre KOZAL için TL hedef fiyat belirlemiştik. Altın fiyatlarının dengelenmesinin ardından her üç hissede de fiyat revizyonuna gideceğiz. Bu arada, her üç hissede hedef fiyatları değişik altın fiyatı varsayımları ile hesapladık. Altın fiyatlarının kısa vadede toparlanma gösterse de tekrar $ $1300 seviyelerine gerileyebileceğini düşünüyoruz. $1,300/ons luk bir uzun dönem altın fiyat varsayımıyla KOZAL, KOZAA ve IPEKE için oluşacak olası hedef değerlerimizi hesapladık. Buna göre KOZAA 6.00TL ve %29 (dün kapanış fiyatına göre) ile en yüksek artış potansiyeline sahip oluyor. Şirketin ayrıca 2013 yılı ikinci yarısından sonra Konak Bakır Madeni ile ilgili detayları açıklamasının hisseyi olumlu etkleyeceğini düşünüyoruz. Şirket mevcut NAD ine göre %29 iskonto ile işlem görüyor ve önümüzdeki dönemde özellikle bakır yatırımı (Konak projesi) ile ilgili olumlu haber akşından dolayı iskonto oranının daha da yükselmesini beklemiyoruz. Hedef fiyat hesaplamamızda %20 iskonto oranı kullanıyoruz. Nitekim, şu anki değerlemeler bakır madeninden herhangibir katkı içermemekte. KOZAL daki hedef değerimiz yine $1,300/ons uzun vadeli altın fiyatı varsayımı ile TL 39.6 ( %14 artış potansiyeli) olmakta. IPEKE de ise aynı senaryoda 4.58TL hedef fiyat ile artış potansiyeli bulamıyoruz. Hisse dün kapanış fiyatına göre mevcut net aktif değerine kıyasla %6 primli işlem görüyor. Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 5,292 2,953 Halka Açık PD (mn) 1, Hisse sayısı 153 mn Takas Saklama Oranı (%) Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Piyasa Bilgileri TL İMKB ,107 ABD$ Spot Piyasa ABD$ 12-Aylık Tahmini Kur Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ İMKB-100 Relatif Fiyat / İMKB-100'e Göreceli Fiyat TL IMKB'ye Göreceli KOZAL İMKB-100'e göreceli Hafta Fiyat Aralığı (TL) İlyas Safa Urgancı iurganci@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1

2 Altın fiyatlarında yaşanan sert düşüşün ardından Koza Altın ve Koza Anadolu hisselerinde de dün sert fiyat hareketleri gördük. Altın fiyatları şirketin karlılığını belirleyen çok önemli bir faktör ve fiyatlarda yaşanan dalgalanmalardan şirket birebir etkileniyor. Kozal ın nakit üretim maliyetinin önümüzdeki yıllarda ortalama $ /ons civarında gerçekleşmesini bekliyoruz. Dolayısıyla, bu tutarın üzerindeki her satış fiyatı karlı olacak. Bizim 2013 ve daha sonrası için altın fiyatı projeksiyonumuz ortalama 1600 US$/ons idi ve buna göre KOZAL için TL hedef fiyat belirlemiştik. Altın fiyatlarının hangi seviyede dengeleneceğine bağlı olarak tahminlerde revizyona gideceğiz. Altın fiyatları dün 1395 US$/ons a gerilerken, 2013 için yıl başından bu yana ortalama 1610 US$/ons seviyesinde gerçekleşti. Aşağıda değişik uzun vadeli altın fiyatı tahmin varsayımlarına göre KOZAL ve KOZAA hedef fiyatlarımızı hesapladık. KOZAA analizine NAD e göre iskonto seviyesini de kattık. KOZAA için yaptığımız hedef değerlemede %20 oranında bir iskonto uygulamaktayız. Önümüzdeki dönemde yapılacak yeni maden yatırımları ile ilgili detaylar belli olduğunda şirketin mevcut iskonto oranının daralacağını düşünüyoruz. Özellikle, bakır alanındaki yatırımların (518 milyon ton kaynağa sahip Konak projesi) ilave katma değer yaratması bekleniyor. KOZAL: Hedef Fiyatı Altın Fiyatı Hassasiyet Analizi Altın Fiyatı Tahmini US$/ons* KOZAL için hedef fiyat TL *Altın tahmini tüm projeksiyon dönem i için revize edilmiştir Koza Altın a doğrudan %45 payı olan Koza Anadolu içinde aynı şekilde altın fiyatlarındaki değişim ve iskonto oranına göre hassasiyet tablosu hazırladık. Bizim yıl sonu finansalları ile revize ettiğimiz hedef değerimiz olan 7.76TL ye 1600US$/ons altın fiyatı ve %20 iskonto oranı ile ulaşıyoruz. KOZAA: Hedef Fiyat - Altın Fiyatı / İskonto Oranı Hassasiyet Analizi KOZAA Altın fiyatı tahminleri US$/ons İskonto Oranı % % % % % Hissenin dün kapanış fiyatı olan 4.66 TL, %20 iskonto varsayımı ile 1100 $/ons altın fiyatının altında bir tahmini yansıtıyor. Şirket mevcut net aktif değerine göre %29 iskontolu işlem görmekte. Son bir yıllık dönemde ise iskonto ortalama %45 olarak gerçekleşmiş. %29 oranında bir iskonto baz alındığında şu anki fiyat seviyesi 1500$/ons altın fiyatına denk geliyor. 2

3 Koza altında dolaylı olarak %24 payı olan IPEKE için de benzer bir analiz yaptık. Yıl sonu finansalları ile revize ettiğimiz hedef değerimiz olan 5.98TL ye 1600US$/ons altın fiyatı ve %20 iskonto oranı ile ulaşıyoruz. Hissenin dün kapanış fiyatı olan 5.30 TL, %20 iskonto varsayımı ile 1500 $/ons altın fiyat beklentisini yansıtıyor. Şirket mevcut net aktif değerine göre %6 primli işlem görmekte. Son bir yıllık dönemde ise iskonto ortalama %25 olarak gerçekleşmiş. Son bir yıllık ortalama iskonto baz alındığında şu anki fiyat seviyesi 1400$/ons altın fiyatına denk geliyor. Dolayısyla, şirketin petrol üretim lisanları ile ilgili olumlu beklentilerin kısmen hisse fiyatına yansıdığını düşünüyoruz. IPEKE: Hedef Fiyat - Altın Fiyatı / İskonto Oranı Hassasiyet Analizi IPEKE Altın fiyatı tahminleri US$/ons İskonto Oranı % % % % % Altın fiyatlarının kısa vadede toparlanma gösterse de tekrar $ $1300 seviyelerine gerileyebileceğini düşünüyoruz. $ 1,300 /ons luk bir uzun fiyat varsayımıyla KOZAL daki hedef değerimiz TL 39.6 ( %14 artış potansiyeli) olmakta. Yine aynı şekilde KOZAA ve IPEKE için 6.00TL (artış potansiyeli %29) ve 4.58TL (%14 düşüş potansiyeli) hedef fiyat hesaplamaktayız. Dolayısıyla, $1,300 altın fiyatı varsayımı ile en yüksek artış potansiyeli KOZAA da oluşmakta. 3

4 Koza Anadolu NAD Kırılımı (US$ mn) Şirket Hisse KOZAA Değerleme Piyasa KOZAA'nı NAD'inde Hedef Kodu payı Methodu Değeri n payı payı Değerleme Methodu Koza Altın KOZAL 45.0% Mevcut Piyasa Değeri 2,953 1,329 93% Hedef Piyasa Değeri 4,446 2,001 95% Hedef Değer KOZAA'nın payı NAD'i payı İştiriklarden gelen toplam değer 1, % İştiriklarden gelen toplam değer 2, % İşlem gören 1, % İşlem gören 2, % İşlem görmeyen 0 0% İşlem görmeyen 0 0% Net Borc/Nakit 98 7% Net Borc/Nakit 98 5% Mevcut NAD 1,427 Hedef NAD 2,099 Mevcut NAD İskonto Oranı -29.3% Hedef NAD İskonto Oranı -51.9% Ortalama iskonto oranı -45.1% Ortalama iskonto oranı Piyasa Değeri 1,009 İskonto oranı %20 1,679 Hedef Fiyat (US$) 4.33 Tüm rakamlar ABD doları cinsindendir Hedef Fiyat (TL) 7.76 Artış potansiyeli 66% 0% -10% 02/10 05/10 08/10 11/10 02/11 05/11 08/11 11/11 02/12 05/12 08/12 11/12 02/13-20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% KOZAA Ortalama İskonto Oranı 4

5 Ipek Enerji NAD Kırılımı (US$ mn) Şirket Hisse IPEKE Değerleme Piyasa IPEKE'nin NAD'indeki Hedef Kodu Payı Methodu Değeri Payı payı Değerleme Methodu Koza Altın KOZAL 24.0% Mevcut Piyasa Değeri 2, % Target Mcap 4,446 1,067 99% Hedef Değer IPEKE'nin Payı NAD'ind eki Payı İştiriklarden gelen toplam değer % İştiriklarden gelen toplam değer 1, % İşlem gören % İşlem gören 1, % İşlem görmeyen 0 0% İşlem görmeyen 0 0% Net Borc/Nakit 16 2% Net Borc/Nakit 16 1% Mevcut NAD 725 Hedef NAD 1,083 Mevcut NAD İskonto Oranı 6.0% Hedef NAD İskonto Oranı -29% Ortalama iskonto oranı -25.5% Ortalama iskonto oranı Piyasa Değeri 768 İskonto oranı % Hedef Fiyat (US$) 3.34 Tüm rakamlar ABD doları cinsindendir Hedef Fiyat (TL) 5.98 Artış potansiyeli 13% 20% 10% 0% -10% 02/10 05/10 08/10 11/10 02/11 05/11 08/11 11/11 02/12 05/12 08/12 11/12 02/13-20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% IPEKE Ortalama iskonto oranı 5

6 Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 6