TOFAŞ TÜRK OTOMOBİL FABRİKASI A.Ş.

TOFAŞ TÜRK OTOMOBİL FABRİKASI A.Ş. EKİM 2014

HAZIRLAYANLAR Mehmet Baki ATILAL Araştırma, Bölüm Başkanı m.baki@turkishyatirim.com 0 (212) 315 10 71 Başak ERÇEVİK Araştırma, Uzman b.ercevik@turkishyatirim.com 0 (212) 315 10 61 Araştırma Bölümümüzün Hazırladığı Diğer Raporlarımıza www.turkborsa.net www.turkishyatirim.com adreslerinden ulaşabilirsiniz.

ÖZET BİLGİLER TOASO Kapanış Fiyat 12,80 F/K 13,15 Hedef Fiyat 15,20 PD/DD 3,38 Yükseliş Potansiyeli 19% YB En Yüksek 14,15 YB Getiri % 0,68 YB En Düşük 9,58 2013/06 2014/06 2014/06 Net Satışlar 3.488,48 3.495,74 FD/DD-cari 3,67 Ödenmiş Ser. 500,00 500,00 PD/Aktif 1,01 EFK/Z 260,41 286,94 FAVÖK/SATIŞ 0,13 Fin.Borçlar 2.158,81 2.665,58 FD/FAVÖK-cari 15,19 Net Borç 327,81 557,31 Net Kar Marjı 8% FAVÖK 421,16 457,89 Aktif Karlılık % 4,24 Net Dönem K/Z 216,26 268,67 Cari Oran 1,31 Veriler 01/10/2014 itibariyledir. Yılın 2.çeyreğinde cirosunu %2 artışla 1,8 milyar TL ye ulaştıran Tofaş Türk Otomobil Fabrikası A.Ş, bu çeyrekte elde ettiği 134,6 milyon TL net dönem karı da eklenince 2014 yılının ilk yarısını 268,6 milyon TL net dönem karı ile tamamlamıştır. 2014 yılının ilk 6 aylık döneminde cirosunu, geçen yılın aynı dönemine göre, %0,21 gibi sınırlı bir oranda artıran Tofaş ın satışların maliyetinde %1 e yakın bir geri çekilme ile brüt karı yıllık bazda %7,56 artarak 478,9 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Faaliyet gideri ve diğer faaliyetlerden gelir-gider dengesi sonrası 251 milyon TL lik bir faaliyet karı açıklayan şirketin ertelenmiş vergi gelirinin katkısı ile nihayetinde net dönem karı 268,6 milyon TL olmuştur. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 1

SATIŞ PERFORMANSI 1. Satış Adetleri Satış rakamları adet bazında incelendiğinde, 2014/06 döneminde Tofaş Türk Otomobil Fabrikası A.Ş nin, geçen yılın ilk 6 aylık dönemine kıyasla, hem yurtiçi hem de yurtdışı satışlarının geri çekildiği görülmektedir. Yurtiçi tarafta %37,57 olan yıllık geri çekilmeye karşılık ihracat tarafında %11,46 ile görece daha düşük bir oransal düşüş ile toplam satış adetleri 2013/06 dönemine kıyasla %21,78 azalarak 110.521 adet olarak gerçekleşmiştir. ODD rakamlarına göre şirketin Ağustos ayı satış adetleri açısından performansına bakıldığında; PAZAR Otomobil Hafif Ticari Toplam Ağu.13 51.611 13.432 65.043 Ağu.14 45.131 15.068 60.199 Değişim -12,6% 12,2% -7,4% TOASO Otomobil Hafif Ticari Toplam Ağu.13 4.219 3.001 7.220 Ağu.14 3.250 3.870 7.120 Değişim -23,0% 29,0% -1,4% TOASO Pazar Payı (%) Otomobil Hafif Ticari Toplam Ağu.13 8,2 22,3 11,1 Ağu.14 7,2 25,7 11,8 Değişim -11,9% 15,0% 6,6% Ocak-Ağustos 2014 Otomobil Hafif Ticari Toplam TOASO 23.375 24.521 47.896 Pazar 317.506 89.461 406.967 TOASO Pazar Payı 7,4% 27,4% 11,8% 2014 yılı Ağustos ayında toplam Pazar, yıllık bazda, otomobil satışları kaynaklı olarak daralırken Tofaş ın otomobil satışları ise pazardaki yüzde 12,6 lık küçülmenin dikkat çekici şekilde üzerinde yüzde 23 daralmıştır. Buna karşın hafif ticari tarafta yıllık bazda satış adetlerinin yüzde 29 artması sayesinde Tofaş ın Pazar payı Ağustos 2013 teki yüzde 11,1 seviyesinden Ağustos 2014 te yüzde 11,8 e yükselmiştir. Yılın ilk 8 aylık döneminde ise şirketin Pazar payları otomobil tarafında %7,4, hafif ticaride %27, toplamda yaklaşık %12 seviyesinde gerçekleşmiştir. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 2

2. Segment Bazında Satışlar Segment bazında şirketin toplam satışlarının kırılımına bakıldığında; 2013 yılının ilk yarısında oto satışları toplamın %36,5 ini, hafif ticari ise %63,5 ini oluştururken 2014 yılının aynı döneminde ise oto ve hafif ticarinin toplam satışlara katkısı sırasıyla %28 ve %72 olarak gerçekleşmiştir. 3. Satış Gelirleri Şirketin satış gelirleri incelendiğinde; 2014/06 döneminde, geçen yılın aynı dönemine kıyasla, yurtiçi satış gelirlerinde yaklaşık %19 luk azalışa karşılık ihracat gelirlerinin %13,4 artış kaydettiği görülmektedir. Yurtiçi satışların ve ihracatın bu şekilde gelişimi ile Tofaş ın 2014 yılının ilk 6 aylık döneminde cirosunu %0,2 gibi sınırlı bir oranda artırmasına neden olmuştur. 2013/06 2014/06 Yıllık Değişim Yurtiçi Satış Gelirleri 1.442,7 1.175,4-18,53% İhracat Gelirleri 2.045,80 2.320,30 13,42% Toplam Satış Gelirleri 3.488,50 3.495,70 0,21% Yıllık bazda değişimlerin yanı sıra yurtiçi satışların ve ihracat gelirlerinin cirodan aldığı payın gelişimine 2013/06 ve 2014/06 dönemleri için mukayeseli olarak bakıldığında ise; 2013 yılının ilk yarısında cironun %41 ini oluşturan yurtiçi satışlar, 2014/06 döneminde ise cironun %34 ünü oluşturmaktadır. 2013 yılının ilk yarısında cironun %59 unu oluşturan ihracat gelirleri, 2014/06 döneminde cironun %66 sını oluşturmaktadır. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 3

Yurtiçi Satış ve İhracat Gelirlerinin Toplam Ciro İçindeki Payı Satış adetlerinde hem yurtiçi tarafta hem de ihracatta gerileme görmemize karşın 2013 yılının ilk yarısındaki seviyelere göre Euro karşısında değer kaybeden TL nin etkisi ile, toplam satış gelirlerinde, ihracatın katkısı ile sınırlı da olsa yükseliş yaşanmıştır. Her ne kadar geçen yılın aynı dönemine göre satış adetleri azalsa ve ciro anlamında da yurtiçi satış gelirleri geri çekilse de gelecek döneme ilişkin beklentilere geçilmeden önce bu yıl kendi içinde kısaca incelendiğinde bir toparlanma sinyalinden bahsetmek mümkün görünmektedir. 2014 Q1 2014 Q2 Çeyreklik Değişim Yurtiçi Satış Gelirleri 549 626,4 14,10% İhracat Gelirleri 1.127,10 1.193,20 5,86% Toplam Satış Gelirleri 1.676,10 1.819,60 8,56% 2014 yılının 2.çeyreğinde, bir önceki çeyreğe kıyasla hem yurtiçi satış gelirlerinin hem de ihracat gelirlerinin toparlandığı yukarıdaki tabloda görülebilmektedir. Bu durum da toplam pazarın ve Tofaş ın Temmuz ayını da dahil edecek şekilde ilk 7 aylık satış adetleri gelişiminin de işaret ettiği toparlanma sinyallerine destek vermektedir. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 4

MALİYET VE KARLILIK YAPISI Tofaş ın faaliyet giderlerinin ciroya oranına bakıldığında 2014/06 döneminde geçen yılın aynı dönemine göre %5,30 dan %5,49 a bir yükseliş olmasına karşın genel olarak kontrollü bir maliyet yapısından bahsedilmesinin mümkün olduğu söylenebilir. 2013/06K 2014/06K Satışların Maliyeti/Satış Gelirleri 88,02% 87,10% Faaliyet Giderleri/Satış Gelirleri 5,30% 5,49% Kar marjlarına bakıldığında ise; brüt kar, faaliyet karı ve net kar marjlarının tamamında geçen yılın aynı döneminde göre bir iyileşmeden bahsetmek mümkündür. Özet gelir tablosunda 251 mn TL olarak gördüğümüz faaliyet karını, şirketin kur farkını dışarıda tutarak hesaplamasına göre ele aldığımızda ise 294 mn TL olarak görmekteyiz ve bu şekilde hesaplanmış olan faaliyet kar marjı da 2014/06 döneminde %7,2 yerine %8,4 seviyesine gelmektedir. FAVÖK tarafında ise; şirket tarafından açıklanmış olan kur farklarının faaliyet karı dışında tutulması ile hesaplanan FAVÖK rakamı kullanılmıştır. Bu hesaplamaya göre Tofaş ın 2014/06 döneminde FAVÖK rakamı yıllık bazda %10,3 artış kaydetmiş ve FAVÖK marjı da %12,1 den %13,3 e yükselmiştir. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 5

SONUÇ VE BEKLENTİLER 2014/06 döneminde yıllık bazda cirosunu özellikle ihracat tarafında EuroTL paritesinin desteği ile sınırlı da olsa artırmayı başaran Tofaş ın satışların maliyeti/satış gelirleri rasyosunda düşüşler de brüt kar marjının yükseltilmesine imkan vermiştir. Buna ek olarak net kar rakamında 2014/06 dönemi için 29 milyon TL lik ertelenmiş vergi gelirinin de katkısı bulunmaktadır. 2014 ilk yarıda brüt kar, faaliyet karı, net dönem karı ve FAVÖK dahil marjlarında geçen yılın aynı dönemine göre iyileşme gördüğümüz şirketin satış adedi rakamları da toparlanma sinyalleri vererek gelecek dönem için beklentileri iyileştirmektedir. Elbette bu toparlanma ve iyileşen beklentilerin de Avrupa da ve özellikle Euro bölgesi nde toparlanmaya son derece hassas olduğu da unutulmamalıdır. Marjlardaki iyileşme de al yada öde bazlı ihracat anlaşmalarının etkisi yüksektir. İlk yarı itibariyle iç pazarda %11,6 seviyesinde bir payı olan ve hafif ticari araç pazarında da %27,4 oranındaki payı ile lider konumunu sürdüren Tofaş da Bursa fabrikasından çıkacak Doblo ların 2014 sonundan itibaren ABD ye ihraç edilmesi ve Doblo ABD projesi kapsamında 2014 2021 yıllarında yaklaşık 175 bin aracın ihracatı öngörülmektedir. 2015 son çeyrekte başlayacak bu yeni faaliyetlerle beraber Avrupa pazarının da toparlanmaya başlaması ve bu toparlanmanın güç kazanacağı beklentisi de şirketin ihracat tarafında gücünü yeniden kazanma ve artırma potansiyeline destek vermektedir. PSA grubundaki yeniden yapılanma süreci zayıflayacak olsa da bu yıl sonu için 140-150 adet ihracat öngörüsünü ulaşılır bulmaktayız. Yurtiçi satışlar tarafında ise; FED in faiz artırımına başlaması ile gelişen piyasaların genelinde yükselmesi beklenen borçlanma maliyetleri, yurtiçi pazar için en önemli unsurlardan olmakla beraber beklenenden erken gelebilecek bir FED hamlesi ile iç talebin yeniden kısılmaya başlanması durumunun toplam ciroya etkisi; bunun ne kadarının ihracatla kompanse edilebileceğine ve şirketin bu alandaki esnekliğine bağlı olacaktır. 2015 Tahmini 8,300 mn TL Gelir ( 2014 7,214 mn TL), 2015 Tahmini 671 mn TL kar ( 2014 Tahmini 561 mn TL) ve 2015T 9,7x f/k, 2015 Tahmini 991 mn Ebıtda ve 12x Ebitda marji, %50 DCF ve %50 Uluslararası benzer şirket çarpanlarına göre şirket için 12 aylık hedef değerimiz 15,20 TL dir. %19 yükseliş potansiyeli taşıyan hedef değerimizle ENDEKS ÜZERİ GETİRİ tavsiyesinde bulunmaktayız. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 6

SON 1 YILLIK HİSSE PERFORMANSI Yılbaşından bu yana performansı dikkate alındığında TOASO, Şubat ayında başlayan yükseliş eğilimini Temmuz ayına dek devam ettirmiş görünmektedir. Yıl içindeki en yüksek seviyelerini Haziran sonlarında gören şirket için teknik olarak yükselişin düzeltmesi olarak görülebilecek hareketlerin, hareketli ortalamaların altına sarkılması nedeniyle, yeni bir yukarı yönlü reaksiyonun hızını kestiğini düşünmekteyiz. 11,95 TL seviyesindeki seviyesindeki desteğin iki kez denenerek buradan tepki alımları gelmesi bu desteğin önemini artırmakla beraber hem hareketli ortalamaların hem de Fibonacci düzeltme seviyelerinin işaret ettiği 12,80 TL düzeyi de öne çıkmaktadır. Bu seviyenin destek yapılması halinde dolar bazlı olarak 5,82, 6,20 ve 6,60 dolar seviyelerinin hedeflenmesi beklenebilir. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 7

Turkish Yatırım A.Ş. nin diğer raporlarına; www.turkishyatirim.com www.turkborsa.net https://twitter.com/turkishyatirim https://twitter.com/turkborsanet https://tr-tr.facebook.com/turkborsa https://twitter.com/turkishfx http://www.turkishfx.com/ adreslerinden ulaşabilirsiniz. ÇEKİNCE : Bu rapordaki bilgi ve fikirler, Turkish Yatırım tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenerek hazırlanmıştır. Turkish Yatırım, bu bilgilerin doğruluğu veya bütünlüğü konusunda bir garanti veremez. Raporda yer alan yatırım, bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu rapordaki görüşler, tahmin ve projeksiyonlar, raporu hazırlayan analistlerin fikirlerini yansıtmaktadır. Analistler, görüş ve tahminlerini haber vermeksizin değiştirme hakkına sahiptirler. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. Turkish Yatırım ve personeli, bu rapordaki bilgilerin eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.