GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar

Transkript

1 Hundreds Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Küresel cephede FED, yurt içinde AB Liderler Zirvesi izlenecek FED Faiz Projeksiyonu ECB nin varlık alım programını aylık bazda azaltırkan, kapsamını ve süresini uzatması sonrasında, bu hafta gözler FED de olacak. En son Aralık 2015 te politika faiz bandını %0,00-0,25 aralığından %0,25- %0,50 ye yükselten FED in bir yıllık aradan sonra Çarşamba akşamı bandı %0,50-%0,75 e çıkarması bekleniyor. Böylece bandın orta noktası 25 baz puan artışla %0,375 ten %0,625 e çıkmış olacak. Piyasaların FED ile ilgili odaklanacağı asıl konu ise, 2017 ye ilişkin çizilecek patika ve ekonomik beklentilerde yapılabilecek olası revizyonlar olacak. Son olarak Eylül ayında FED Açık Piyasa Komitesi (FOMC) üyelerinin yıllar itibariyle noktasal faiz beklentileri paylaşılmış ve Haziran ayında %1,25-1,50 aralığında yoğunlaşan 2017 sonu faiz beklentilerinin Eylül de %1,00-1,25 bandına gerilediği görülmüştü. Bu da FED üylelerinin 2017 yılında iki faiz artışı beklediğini gösteriyor. Piyasa beklentilerinin de buna paralel olduğunu görüyoruz. Ancak Çarşamba günü FOMC üyelerinin faiz tahminlerinin yeniden yukarı çekildiğini, bu senaryoda 10 yıl vadeli ABD tahvil faizlerinde de yeniden %2,5 ve üzeri seviyelerin görüldüğünü izleyebiliriz. Bu senaryoda doların daha fazla güçlenmesi, gelişmekte olan ülke tahvil ve para birimlerinin ise negatif etkilenmesi beklenebilir. FOMC üyelerinin 2017 sonu için %1,00-1,25 bandında yoğunlaşan beklentilerini koruması halinde ise küresel piyasalarda risk iştahının korunduğunu görebiliriz. 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% -3,0% Perakende Satışlar(Aylık değ.) -4,0% ECB nin Avrupa da likidite musluklarını açık tutacağı ve toplam 780 milyar EUR daha enjekte edeceği bir yılda FED in vereceği politika tepkisi kritik. Japonya ve Avrupa merkez bankalarının yakın vadeli faizleri aşağı, uzak vadeli faizleri yukarı çeken görece daha dik verim eğrisi üzerine kurguladıkları yeni para politikalarının gelecekte sağlayabileceği başarı şimdiden sorgulanıyor. Avrupa da bu haftanın ikinci yarısı (Perşembe ve Cuma) gerçekleşecek AB Liderler Zirvesi öne çıkıyor. Zirvede, Avrupa dışındaki yatırımlarından göçmen krizine, bölgede sağlık sisteminin iyileştirilmesinden güvenlik ve savunma konularına kadar geniş bir gündem ele alınacak. Ancak, bizim açımızdan en kritik gündem konusu, 24 Kasım da Avrupa Parlamentosu tarafından alınan ve Türkiye ile tam üyelik müzakerelerinin geçici olarak askıya alınmasını öneren tavsiye kararı konusunda AB liderlerinin ne karar alacağı olacak. Hatırlanacağı gibi, AP den çıkan karar PPK Kasım toplantısı ile aynı güne ve hatta aynı saate rast gelmiş ve TCMB den gelen TL destekleyici kararları dahi gölgede bırakarak dolar/tl kurunda yükselişe, BIST te de sert satışlara neden olmuştu. AB Liderlerinin müzakereler konusunda alacağı nihai karar TL varlıkların seyrinde etkili olacaktır. Küresel piyasaların takip ettiği bir diğer konu da, OPEC in petrol fiyatlarına isitkrar arayışı ve hedef doğrultusunda alınan kararlar. 30 Kasım da OPEC üyeleri günlük üretimi toplamda 1,2 milyon varil kısma kararı almış, OPEC dışı petrol üreticilerinden de günlük 600 bin varil ek kısıntı talep etmişti. Hata sonu OPEC ve OPEC dışı ülkeler arasındaki müzakerelerde üretimin kısılması yönünde uzlaşma ön plana çıktı. 6% 5% 4% 3% 2% 1% -1% ABD TÜFE (Yıllık değ.) -2% ABD Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) -3% % % % % % ABD Konut Başlangıçları (bin adet) Yıllık Değişim % Haftanın veri takviminde, Çarşamba dan sonra ABD de açıklanacak olan tüketim, büyüme ve enflasyona yönelik veriler ile Avrupa da sanayi üretimi, enflasyon ve İngiltere MB faiz kararı takip edilecek.

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Yıllık enflasyonda %7 seviyesi geçici kalabilir Kasım TÜFE enflasyonu %0,52 seviyesinde gerçekleşerek, piyasanın en düşük tahmini olan %0,59 luk beklentimizin de altında kaldı (ortalama piyasa beklentisi %0,8-0,9 civarındaydı). Böylece, yıllık enflasyon Eylül sonunda sert bir şekilde gerilediği %7,28 den Kasım sonunda %7,00 ye göreceli olarak ılımlı bir düşüş gerçekleştirmiş oldu. Ancak, gerek kur etkisi ve yükselen enerji fiyatları, gerekse de alkol ve tütün fiyatlarına yapılan zamların etkisiyle, yıllık enflasyonun yılın son ayında ciddi bir yükseliş gösterebileceğini tahmin ediyoruz. Bu doğrultuda, yıl sonuna ait %7,9 luk tahminimizi koruyoruz (2017 sonu tahminimiz %8). Yıllık değ. 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% Çekirdek Enf. ('I') TÜFE Sonuç olarak enflasyonda, son bir kaç aydır gözlenen iyileşme eğilimine karşın, görünümle ilgili yukarı yönlü baskıların korunduğunu; küresel belirsizliklerin de etkisiyle, para politikasında sıkı duruşun korunacağını düşünüyoruz. 12% 11% 10% Enflasyon riskine karşı sıkı para politikası yaklaşımı korunuyor 2017 Para ve Kur Politikası kapsamında, TCMB nin bu yıl sonuna ait %7,5 lik tahmin ve 2017 sonuna ait %6,5 lik enflasyon hedefinin korunduğunu izliyoruz (HLY Araştırma: %7,9 ve %8,0). Kurda son dönemde yaşanan oynaklık artışının gelecek yılın ilk çeyreğinden itibaren görülmeye başlanacağı; yıl sonu enflasyon hedefi korunmakla birlikte, kurun yansıma etkisi ve enflasyon gelişiminin yakından takip edileceğine vurgu da dikkat çekiyor. Bu çerçevede, para politikasında enflasyona karşı sıkı, döviz likiditesini dengeleyici ve finansal istikrarı destekleyici duruşun korunacağını görüyoruz. EKK toplantı sonrası alınacak tedbirler açıklandı Tedbir kararlarında, ihracatçılara ve KOBİ lere yönelik 250 milyar TL lik dev kredi desteği ve 2017 de 600 bin kişiye istihdam hedefi öne çıktı. İstihdam hedefi, son açıklanan Ağustos verilerine göre %11,3 olan işsizlik oranının 2017 de %9 civarına gerilemesi anlamına geliyor. Yıldırım ın açıkladığı kararlarda ayrıca imalat sanayiine yatırım teşvikleri ve vergi kolaylıkları, finansmana erişim konusunda esneklikler, ticari aktivitede TL kullanımının teşvik edilmesi gibi reformlar ve 2017'de kamu tarafında ciddi boyutta tasarruflara gidileceği mesajı dikkat çekiyor. Açıklanan kararların TL ye doğrudan bir destek vermesini beklemiyoruz, ancak uygulamada görülecek somut ve verimli sonuçlar, TL nin küresel para piyasalarında göreli olarak destek bulmasını sağlayacaktır. Bu hafta yurt içi gündemde, bugün açıklanacak 3Ç ve Ekim cari denge, Perşembe günü ise Kasım bütçe dengesi ve Aralık TCMB beklenti anketi verileri takip edilecek. Büyüme tarafında, üçüncü çeyreğe ait büyüme oranında %1,4 lük daralma yaşanacağını, 2016 yılı geneline ait büyüme oranının da %2,6 seviyesinde gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Ancak, Cuma günü TÜİK tarafından açıklanan ve bugün uygulanacak GSYH de hesaplama yöntem değişikliği ile büyüme oranında daha yüksek seviyelerin de gerçekleşebileceğini belirtmek isteriz. Cari açığın ise, Ekim de -1,4 milyar dolar seviyesinde gerçekleşeceğini, yılı da 33,5 milyar dolar seviyesinde kapatacağını düşünüyoruz. 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% Yıllık değ. 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% Milyar $ BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru Sanayi Üretimi Ara Malı İmalatı Sermaye Malı İmalatı (Sağ eks.) Cari Açık-12 Aylık Kümülatif Altın ve Enerji Hariç CA Altın Hariç CA 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Yurt içi piyasalarda geçtiğimiz hafta enflasyon verisi açıklandı. Kasım ayında enflasyon %0,52 ile beklentilerin altında kalırken, yıllık enflasyon da %7,00 seviyesine gerilemiş oldu. ABD 10 yıllık tahvil faizindeki gerileme, gelişmekte olan piyasalardaki olumlu hava ve pozitif enflasyon verisinin etkisi ile, TL cinsi varlıklarda haftanın ilk üç günü alıcılı seyir izlendi. Bu çerçevede, USD/TL paritesi 3,3450 seviyesinin altını test ederken, tahvil piyasasında faizler tüm vadelerde geriledi. Ancak Perşembe günü tahvil faizlerinin global bazda tekrar yükselmeye başlaması, kazançların belirli oranda geri alınmasına neden oldu. Böylece 2 yıl vadeli gösterge tahvil geçtiğimiz hafta kapanışına göre 1 baz puan yükselişle %10,94, 10 yıl vadeli gösterge tahvil ise geçtiğimiz hafta kapanışa göre 3 baz puan düşüşle %11,33 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. TCMB tarafında 2017 yılı para politikasına ilişkin yaptığı sunum takip edilirken, sunumda para politikasındaki temkinli duruşun devam edeceği ve atılacak adımların enflasyon görünümüne bağlı olacağı belirtildi. TL likiditede ise, TCMB haftalık repo ihaleleri ile piyasayı ortalama 48 milyar TL fonlarken, fonlama maliyeti %8,28-8,29 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında 3 milyar TL giriş olurken, 2 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. TCMB nin bankaları günlük bazda fonladığı toplam rakam ise ortalama 111 milyar TL oldu. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 11,4% 11,1% 10,8% 10,5% 10,2% 9,9% 9,6% 9,3% 9,0% 8,7% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Bu hafta yurt içinde 3Ç2016 büyüme ve cari denge verileri ile Hazine Müsteşarlığı nın düzenleyeceği ihaleler izlenecek. ABD de ise enflasyon ve sanayi üretimi verileri ile FED toplantısı takip ediliyor olacak. FED toplantısı öncesinde, tahvil faizlerinin global bazda yükselmesinin de etkisi ile, yurt içi tahvil piyasasında mevcut seviyelerin korunması beklenebilir. 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2016 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 60, ,000 48, , , ,000 21, , , , Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Değişken Kuponlu Finansman Bonosu 3,099 2, , İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 6M 9M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir hafta ve bir ay öncesine göre yükselişin yaşandığını görüyoruz. TL Lib. 11,2% 10,8% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %10,94 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %10,93), 10Y vadeli tahvil faizi %11,33 yükseldi (önceki hafta kapanış %11,36). Geçtiğimiz hafta açıklanan ve piyasa beklentisinin altında gerçekleşen Kasım TÜFE enflasyon verisinin ardından tahvil faizlerinde bir miktar gevşeme yaşanmasına karşın, gelişmiş ülke tahvil faizlerindeki yükselişin tekrar belirginleşmesiyle gelişen ülke varlıkları üzerinde yarattığı baskının devam ediyor olması ve önümüzdeki dönem enflasyon görünümüne ilişkin devam eden riskler nedeniyle, 10 yıllık tahvil faizi için öngördüğümüz %11,0-11,5 bandını koruyoruz. 10,4% 10,0% 9,6% 9,2% 8,8% 8,4% 8,0% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine göre yatay seyrin yaşandığını görüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,6% ABD de Başkanlık seçimlerinin ardından yeni ekonomi politikaları anlayışında maliye politikalarının etkinliğinin artacağı beklentisiyle tahvil faizlerinde yaşanan yükseliş eğiliminin ekonomik aktiviteye dair güçlü gelen verilerle dsteklendiğini görüyoruz. Önümüzdeki dönemde de, verilerin güçlü gelmeye devam etmesi halinde, tahvil faizlerindeki yükseliş baskısının devam ettiğini görebiliriz. Ancak, daha da önemlisi, mevcut durumda 2017 de beklenen iki faiz artırımının bu hafta gerçekleşecek FOMC toplantısında verilecek sinyallerle artıp artmayacağı, sadece ABD tahvil faizleri açısından değil küresel tahvil faizleri açısından da önemli olacak. Faiz artırım beklentilerini güçlendiren bir tonlamanın tahvil faizlerindeki yükselişi devam ettireceğini ve %2,50 ye doğru yükselişin belirginleştiğini görebilecekken; %2,50 nin aşılması durumunda ise %3,0 e doğru yönelimin hızlanabileceğini öngörüyoruz. 1,4% 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinin bir ay ve üç ay öncesine göre yatay seyir izlediğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% 0,00% Geçtiğimiz hafta gerçekleşen faiz kararı toplantısında, ECB nin daha dik verim eğrisi yönündeki eğiliminin uzun vade ülke tahvil faizlerindeki yükselişte etkili olduğunu görüyoruz. Önümüzdeki dönemde, ABD tahvil faizleriyle uyumlu bir eğilim yaşanmasını beklerken, İtalya daki politik belirsizlik ile bankacılık sektörü üzerinde artan riskler dolayısıyla, tahvil faizlerindeki yukarı yönlü baskının devam edebileceğini düşünüyoruz. -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% -0,50% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları Avrupa Merkez Bankası nın İtalya kaynaklı stresi azaltıcı yönde destek sağlayacağı beklentisi ve TL deki zayıflamanın 3,5920 tarihi zirvesinin üzerine devam etmemesi ile güç bulan BIST 100 endeksi, 4,5 yıllık ana trend desteğinden (71.700) verdiği tepkiyi geçtiğimiz hafta da sürdürdü. İlk üç günde %3,6 yükselen endeksin tepki sonrası toplam getirisi %6 ya ulaştı. Haftanın son iki günü momentumda zayıflama görülürken, Borsa İstanbul un yeni haftaya da zayıf bir başlangıç yapmasını bekliyoruz. Hafta genelinde ise, FED ve AB Liderler Zirvesi gibi iki önemli gündem başlığının piyasa etkileri izlenecek. Önceki hafta dolar bazında %3,46 gerileyen BIST 100 Endeksi, geçtiğimiz hafta %3,8 yükselerek dolar bazında kaybını geri aldı. Dolar bazlı endeksin 2 Aralık Cuma günü gördüğü ve son 7,5 yılın en düşük seviyesine denk gelen dolar seviyesinden verdiği tepki ise %6,5 e ulaştı. Teknik açıdan, BIST 100 Endeksi nin geçtiğimiz hafta dikkat çektiğimiz ana trend desteğinden verdiği tepki sonrasında ilk hedefi seviyesi. Ancak, hafta sonu gerçekleşen terör saldırısı BIST te zaten zayıf olan momentumun daha da zayıflamasına neden olacağından bu hedefin hafta içinde test edilme olasılığı oldukça düşük. Ek olarak, ABD tahvil faizleri öncülüğünde TL bazlı faizlerin de yükselmesi BIST te işlem gören Türk şirketlerinin değerlemeleri üzerinde baskı yarattığından, mevcut faiz oranları gevşemeden 80 bin lere yönelim beklemenin fazla iyimser olacağını düşünüyoruz. Satışların tekrar yoğunlaşması halinde ise ve ara destek, ise ana destek olarak izlenebilir. Günlük BIST100 Grafiği

6 Döviz ve Türev Piyasaları Günlük USD/TRY Grafiği Dolar/TL: Önceki hafta 3,5920 ile tarihi zirve göen USD/TL kuru, geçtiğimiz haftaya gevşeme ile başladı ve 3,34 e kadar geri çekildi. Ancak, Perşembe günü açıklanan ECB kararları sonrasında EUR/USD paritesinin 1,08 den 1,05 e hızlı gerilemesi ve aynı saatlerde açıklanan EKK kararlarında TL ye doğrudan değil de dolaylı destekler verileceğinin görülmesi USD/TL de de 3,34 ten 3,50 ye hızlı bir yükseliş getirdi. Cuma günü de yüksek seyrini koruyan kur bir ara 3,42 ye kadar gerilese de haftayı 3,48-3,50 bandına kapattı. Yeni haftada FED kararları öncesinde kısmen dengeli bir bekleyiş havası izlenebilir. Ancak, son dönem ortalamalarına göre oldukça yüksek olan volatilitenin bir miktar gerilese de devam edeceğini düşünüyoruz. Kurda yeni haftada 3,50-3,52 bandı ve 3,56-3,59 bandı direnç bölgeleri olarak izlenebilir. Aşağıda ise 3,42-3,45 ve 3,37-3,40 destek bölgeleri takip edilebilir. 1W 1M 3M 6M 1Y ECB nin piyasaları likidite açısından destekleyeceği yönündeki kararlarını açıklandığı geçtiğimiz hafta genelinde; gelişmiş ve gelişmekte olan ülkelere sermaye girişi yaşandığını izledik. MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksi ve MSCI Gelişmiş ülkeler endeksi %3 yükselirken, VIX % 17 geriledi (Yılbaşı itibariyle: JPM GOU volatilite endeksi %-2, VIX %-35, MSCI GOÜ %20, MSCI Türkiye %8, Dolar End.:%-4). İçeride ise, haftalık bazda 1M ATM USD/TRY volatilitesi %1 yükseldi (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle: %42). 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike Vol 14.13% 16.44% 17.29% 18.31% 19.26% 19.97% 8.22% Premium 330 1,215 2,021 3,523 2,190 1, Strike Vol 13.43% 14.89% 15.57% 16.56% 17.88% 19.01% 21.04% Premium 660 2,318 3,842 3,192 4,182 2, Strike Vol 13.04% 14.48% 15.20% 16.24% 17.82% 19.17% 21.79% Premium 1,123 3,965 6,614 3,131 7,078 4,828 1,746 Strike Vol 12.99% 14.41% 15.16% 16.20% 17.99% 19.56% 22.63% Premium 1,600 5,668 9,500 3,123 9,912 6,829 2,514 Strike Vol 12.79% 14.30% 15.09% 16.12% 18.10% 19.96% 23.33% Premium 2,265 8,136 13,735 3,108 13,732 9,582 3,563 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Haftalık bazda volatilitede yaşanan hafif artışın yansımalarını yükselen USD/TRY opsiyon primlerinde de görüyoruz. Bu hafta FED toplantısı, AB liderler zirvesi ve içeride büyüme, cari denge verileri yakından takip edilecek. Döviz teminatlı opsiyonlarda alım opsiyonu satışını riskli buluyoruz. Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır.

7 Döviz ve Türev Piyasaları Aylık EUR/USD Grafiği EUR/USD: Başkanlık Seçimleri sonrasında ABD tahvil faizlerinde yaşanan yükselişin doları desteklemesi ile 1,11 den geri çekilmeye başlayan ve 1,05 ile son 13 yılın en düşük seviyelerine gelen EUR/USD paritesi, ECB kararları öncesinde 1,08 e kadar tepki vermişti. Ancak, kararların açıklanması sonrasında bu kez ağırlıklı olarak EUR da oluşan zayıflık nedeniyle paritede bir kez daha 1,05 e gerileme yaşandı. ABD ve Avrupa tahvil faizleri arasındaki farkın verim eğrisinin yakın ucunda daha belirgin olmak üzere tüm vadelerde USD lehine hareket etmesi, paritenin 1,00 1,02 bandına kadar gerilemesine neden olabilir. Bu süreçte 1,0460 seviyesi en yakın destek olarak izlenebilir. EUR nun destek bulması durumunda ise 1,0640 ve 1,07 1,08 bandı direnç olarak izlenebilir. USD/TRY Forward Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %0,5 yükselirken; Şili Peso su %3 lük yükselişle en çok değer kazanan, Maceristan Forint i ise %1 lik düşüşle en çok değer kaybeden GOÜ kurları oldu. USD/TRY forward eğrisinde tüm vadelerde aşağı hareket yaşandı. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış yakın vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite 4 USD/TRY Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, haftalık bazda tarihsel volatilitedeki düşüşün etkisiyle hafif açıldı. Bu hafta zımni volatilitede yaşanabilecek yükselişin etkisiyle mevcut fark açılmaya devam edebilir. Opsiyon piyasasını incelediğimizde; açık pozisyonların vadeli 3,50 alım ve ,42 satım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 27% 22% 17% 12% 7% 2% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Ons Altın: Değerli dolar ve yükselen ABD tahvil faizleri ile doların altına gerileyen ons altın fiyatlarında kısa vadede dolar/ons seviyesi kritik bir direnç haline gelirken, dolar seviyesi de destek olarak çalışıyor. Altın fiyatlarında yeniden toparlanma beklemek için henüz yeterli momentum yok dolar bandı destek olarak takip edilmeli, kırılıması halinde önce dolara, ardından da daha önce paylaştığımız orta vadeli ana trend desteği olan dolara kadar gevşeme mümkün. Gram Altın: Geçtiğimiz hafta TL bazında gram altın fiyatlarının 130 TL civarından TL bandına geri çekilebileceğini paylaşmıştık. Hafta içinde 133 TL den 126 TL ye kadar geri çekilerek beklediğimiz patikada işlem gören gram altın fiyatlarının yeni haftada da zayıf kalmasını bekliyoruz. Ons altın fiyatlarında dolara geri çekilme halinde, TL bazında gram altın fiyatlarının TL bölgesine gevşeyebileceğini belirtelim. Haftalık Ons Altın Grafiği TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 1,03% 23,08% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) 1,61% 65,98% Kalay ($/ton) -0,64% 43,26% Kurşun ($/ton) 2,22% 29,44% Nikel ($/ton) 0,09% 31,82% Altın ($/ons) -1,34% 9,40% Altın ( /gram) 0,42% 30,36% Altın ( /gram, Ağustos vadel 0,28% 27,84% Gümüş ($/ons) 0,86% 22,07% Platin ($/ons) -1,90% 5,04% Paladyum ($/ons) -1,30% 33,92% Brent ($/varil) -0,24% 49,01% WTI ($/varil) -0,35% 40,71% Şeker ($/bu.) 0,51% 22,20% Buğday ($/bu.) 3,29% -14,80% Mısır ($/bu.) 4,44% -1,81%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 12.Ara ABD Federal Bütçe Dengesi(Milyar $) Kasım - -44,0 13.Ara Çin Sanayi Üretimi(Yıllık) Kasım 6,1% 6,1% 13.Ara Çin Perakende Satışlar(Yıllık) Kasım 10,1% 10,0% 13.Ara İngiltere TÜFE(Aylık) Kasım - 0,1% 13.Ara Almanya ZEW Ekonomik Güven Endeksi Aralık 14,0 13,8 13.Ara ABD İhracat Fiyat Endeksi(Aylık) Kasım -0,2% 0,2% 13.Ara ABD İthalat Fiyat Endeksi(Aylık) Kasım -0,1% 0,5% 14.Ara Japonya Sanayi Üretimi(Yıllık) Ekim - -1,3% 14.Ara Japonya Kapasite Kullanım Oranı Ekim - -2,0% 14.Ara İngiltere Ortalama gelirler ve ikramiyeler Ekim - 2,3% 14.Ara İngiltere İşsizlik Oranı Ekim - 4,8% 14.Ara Euro Sanayi Üretimi(Aylık) Ekim 0,3% -0,8% 14.Ara ABD Çekirdek Perakende Satışlar(Aylık) Kasım - 0,8% 14.Ara ABD Perakende Satışlar(Aylık) Kasım - 0,8% 14.Ara ABD Sanayi Üretimi(Aylık) Kasım - 0,0% 14.Ara ABD FED Faiz Kararı Aralık 0,75% 0,5% 15.Ara Euro İmalat PMI Aralık - 53,7 15.Ara Euro Bileşik PMI Aralık - 53,9 15.Ara Euro Hizmet PMI Aralık - 53,8 15.Ara ABD TÜFE(Aylık) Kasım - 0,4% 15.Ara ABD Philadelphia FED İmalat Endeksi Aralık 9,0 7,6 16.Ara Euro TÜFE(Aylık) Kasım - 0,2% 16.Ara ABD İnşaat İzinleri(Aylık) Kasım - 2,9% 16.Ara ABD İnşaat Başlangıçları(Aylık) Kasım - 25,5% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 12.Ara Cari Denge(Milyar $) Ekim -1,4* -1,7 12.Ara GSYH(Çeyreklik) 3Ç -1,4% 3,1% 15.Ara Bütçe Dengesi(Milyar TL) Kasım - -0,1 15.Ara Çeyreklik İşsizlik Ortalaması Eylül - 11,3% 15.Ara TCMB Beklenti Anketi Aralık - - *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2017P 2018P T 2018T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8.8% 7.5% 6.5% 5.0% 7.9% 8.0% 7.5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 9.5% 7.3% 7.8% 7.6% GSYH (Milyar TL) 1,953 2,148 2,404 2,686 2,148 2,394 2,676 GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 4.0% 3.2% 4.4% 5.0% 2.6% 3.4% 4.0% GSYH Deflatör 7.4% 6.6% 7.2% 6.4% 7.2% 7.8% 7.5% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYH 4.5% 4.3% 4.2% 3.9% 4.7% 5.0% 5.1% Politika Faizi (dönem sonu) 7.5% 8.0% 8.5% 9.0% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (dönem sonu) 10.7% 11.3% 10.5% 9.5% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (ort) 9.3% 10.2% 11.0% 9.7% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYH 1.2% 1.6% 1.9% 1.6% 1.4% 1.8% 1.6% Faiz dışı fazla / GSYH 1.5% 0.8% 0.4% 0.7% 0.9% 0.5% 0.7%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü Serhan YENİGÜN Yönetmen İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah DEMİRER Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.