Enflasyon Raporu. Ekonomi Notu. 31 Ocak Sıkı likidite yönetimi yeniden vurgulandı. Önemli Notlar

Transkript

1 Ekonomi Notu 31 Ocak 2017 Enflasyon Raporu Sıkı likidite yönetimi yeniden vurgulandı Önemli Notlar TCMB 2017 yılsonu TÜFE beklentisinde ciddi bir yukarı yönlü revizyona giderek beklentisini %6,5 dan %8 e yükseltti. Bu revizyon ile birlikte TCMB nin projeksiyonları, şu anda %8,5 civarında seyreden piyasa beklentisine büyük ölçüde yaklaşmış oldu. TCMB nin paylaştığı enflasyon tahmin patikası, yıllık TÜFE nin 2017 içerisinde çift haneye çıkabileceğini, ancak baz etkisi ile birlikte 3Ç17 de bir miktar durulacağını işaret ediyor. Söz konusu tahmin patikası kurum beklentilerimiz paralelinde. TCMB Başkanı Çetinkaya TL likiditesininin sıkı tutulacağı tekrarını yaparken, daha gevşek bir politika için birkaç unsura dikkat çekti; (i) TL deki oynaklığın azalması, (ii) yüksek seyreden risk priminde gerileme, (iii) orta vadeli enflasyon beklentilerinde somut ve kalıcı iyileşme. TCMB, bugün, 2017 yılının ilk Enflasyon Raporu nu açıkladı. TCMB nin 2017 için enflasyon beklentilerini daha gerçekçi seviyelere çektiğini ve Bankanın para politikasına ilişkin mesajlarının, geçtiğimiz haftaki toplantı kararına paralel olarak sıkılaşmayı işaret etmeye devam ettiğini görüyoruz. Enflasyon tahminleriyle ilişkin revizyonlarla başlayacak olursak, TCMB 2017 yıl sonu TÜFE beklentisinde ciddi bir yukarı yönlü revizyona giderek beklentisini %6,5 dan %8 e yükseltti. Bu revizyon ile birlikte TCMB nin projeksiyonları, şu anda %8,5 civarında seyreden piyasa beklentisine büyük ölçüde yaklaşmış oldu. Yapılan bu revizyonun temel varsayımlarına bakacak olursak: TL cinsinden ithalat fiyatlarında artış manşet enflasyon tahmini üzerinde 1,3 yüzde puan artış. Çıktı açığında aşağı yönlü güncelleme TÜFE de 0,4 yüzde puan düşüş. Gıda fiyatlarında daha yüksek artış (%7 den %9 a) manşet enflasyonu tahminini 0,4 yüzde puan artırıyor yıl sonu enflasyonunun beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi TÜFE tahminlerine 0,2 yüzde puan ekliyor. Tüm bu etkenler, enflasyon üzerinde toplamda 1,5 yüzde puanlık bir etkiyi işaret ederek, TCMB nin manşet TÜFE tahminini %8 e taşıdı. Bu revizyon, %8,4 olan 2017 yıl sonu TÜFE beklentimiz ile örtüşüyor beklentilerinde ise TCMB nin yine yukarı yönlü önemli bir revizyona gittiğini ve beklentisini %5 den %6 ya yükselttiğini görüyoruz. Söz konusu revizyona rağmen halen oldukça iyimser bir zemini işaret ettiğini belirmek gerekir enflasyonuna yönelik tahminlerindeki bu revizyon büyük ölçüde daha ılımlı bir büyüme patikası ve birikimli döviz kuru etkilerinin ortadan kalkacağı varsayımlarına dayanıyor. Ekin Akbaş Analist ekin.akbas@tacirler.com.tr Özlem Bayraktar Gökşen Başekonomist ozlem.bayraktar@tacirler.com.tr Lütfen bu raporun sonunda bulunan önemli uyarı notunu okuyunuz.

2 Tem-16 Ağu-16 Eyl-16 Eki-16 Kas-16 Ara-16 Oca Ocak yıl sonu enflasyon beklentisinin, %5 olan resmi hedefin (hatta +2 yüzde puan belirsizlik bandının da) oldukça üzerinde bir yere revize edilmesi, öngörülebilir gelecekte para politikasında sıkı duruşa ihtiyaç olduğunu işaret ediyor. TCMB nin paylaştığı enflasyon tahmin patikası, yıllık TÜFE nin 2017 içerisinde çift haneye çıkabileceğini, ancak baz etkisi ile birlikte 3Ç17 de bir miktar durulacağını işaret ediyor. Söz konusu tahmin patikası kurum beklentilerimiz paralelinde. Ancak, enflasyon beklentilerinin gerçekleşmelere güçlü şekilde adapte olduğunu göz önünde bulunduracak olursak, önümüzdeki dönemlerde orta vadeli enflasyon tahminlerinde kötüleşmenin devam etmesi beklenebilir. TCMB nin en son yayınladığı Beklenti Anketine baktığımızda 12 aylık ve 24 aylık TÜFE beklentileri Ekim ayından bu yana yaklaşık 60 baz puan yükselerek sırasıyla %8,2 ve %7,6 seviyelerine ulaşmış durumda. TCMB Başkanı Çetinkaya TL likiditesindeki sıkı duruşun, orta vadeli enflasyon beklentilerinde kalıcı bir gerileme gözlemlenene kadar devam edeceğini ifade etti. Cuma günü açıklanacak olan Ocak ayı enflasyon verisine ilişkin ise, TCMB nin tahmin patikası beklentilerin üzerinde bir gerçekleşme olabileceğini işaret ediyor. Ocak ayına ilişkin %1,62 olan ve yıllık %8,3 lük bir enflasyonu işaret eden kurum beklentimiz söz konusu patikaya göre daha düşük bir yeri işaret ediyor. Bu çerçevede yarın açıklanacak İTO verileri sonrasında revizyona gitme olasılığımız bulunuyor. Para politikasının gelecekteki gidişatına ilişkin verilen mesajın TL likiditesindeki sıkılaşmanın devamı üzerinde yoğunlaştığını gördük. Sadeleştirme konusunda ise TCMB Başkanı Çetinkaya, PPK nin ana eğiliminin halen bu yönde olduğunu, daha sade bir politikanın parasal aktarım mekanizması açısından çok daha etkili olduğunu düşündüklerini ancak kurdaki aşırı oynaklık nedeniyle söz konusu politika duruşunu gerekli gördüklerini belirtti. Gerekli görülmesi halinde ilave tedbirler alınacağının da altı çizildi. Çetinkaya TL likiditesininin sıkı tutulacağı tekrarını yaparken, daha gevşek bir politika için birkaç unsura dikkat çekti. 1) Piyasalardaki oynaklığın azalması. Kurlardaki oynaklık, Ekim ayından bu yana sert bir şekilde artmış durumda. Ocak ortasından bu yana TCMB den gelen likidite sıkılaştırma hamleleri söz konusu oynaklığın bir miktar durulmasını da beraberini getirdi. Ancak Ekim öncesi döneme geçiş çerçevesinde oynaklığın bir miktar daha geri çekilmesi gerekliliği ortaya çıkıyor. TL aylık opsiyon volatilitesi Kaynak: Bloomberg, Tacirler Yatırım Ekonomi Notu / Enflasyon Raporu 2

3 Mar-13 Ağu-13 Ara-13 May-14 Eyl-14 Şub-15 Haz-15 Kas-15 Nis-16 Ağu-16 Oca-17 Haz-16 Tem-16 Tem-16 Ağu-16 Eyl-16 Eki-16 Kas-16 Ara-16 Oca Ocak ) Risk priminde gerileme. Türkiye nin 5 yıllık CDS primi Aralık başından gördüğü 306 bp dan 265 bp a gerilemiş durumda. Ekim ayının başlarında, TL varlıklarında gözlemlenen riskten kaçış hareketinin öncesinde CDS primimiz 240 bp civarındaydı. Diğer taraftan, hesaplamalarımız çerçevesinde Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları 5 yıllık CDS primi ile Türkiye 5 yıllık CDS primi arasındaki uzun vadeli ( ) makas 30 bp civarında bulunuyor. Ancak, politik ve jeopolitik risklerdeki artışla birlikte, makas 65 bp a kadar yükselmiş durumdaydı. Aralık ayı boyunca, TL nin sert satış baskısına maruz kalması ile birlikte, Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları 5 yıllık CDS primi ile Türkiye 5 yıllık CDS primi arasındaki makas sert bir yükseliş kaydederek 110 bp ye kadar çıktı. Bu koşullar altında, TL varlıklardaki yüksek risk iştahından ve TL likiditesinde gevşemeden bahsedebilmemiz için, mevcut CDS seviyelerinde 30 baz puana kadar kalıcı bir düşüşün öne çıkması gerektiğini düşünüyoruz. Türkiye 5 yıllık CDS primi Source: Main Body Table Source 3) Orta vadeli enflasyon beklentilerinde somut ve kalıcı iyileşme. Yukarıda da belirttiğimiz gibi, TCMB Beklenti anketinde 12 aylık ve 24 aylık TÜFE beklentileri de Ekim ayından bu yana yaklaşık 60 baz puan yükselerek sırasıyla %8,2 ve %7,6 seviyelerine ulaşmış durumda. TCMB Başkanı Çetinkaya TL likiditesindeki sıkı duruşun, orta vadeli enflasyon beklentilerinde kalıcı bir gerileme gözlemlenene kadar devam edeceğini ifade etti. Orta vadeli enflasyon bekleyişleri (%) ay sonrası TÜFE 24-ay sonrası TÜFE 8.2 Gerçekleşen TÜFE (yıllık) (sağ eksen) Kaynak: TCMB, Tacirler Yatırım Ekonomi Notu / Enflasyon Raporu 3

4 31 Ocak 2017 TCMB nin Enflasyon ve Çıktı Açığı tahminleri Kaynak: TCMB, Tacirler Yatırım Ekonomi Notu / Enflasyon Raporu 4

5 31 Ocak 2017 Yatırım Merkezlerimiz Genel Müdürlük Nispetiye Cad. B-3 Blok Kat: 7-9 Akmerkez Etiler - İSTANBUL Adana Cemal Paşa Mah. Gazipaşa Bul. Cemal Uğurlu Apt. Kat: 1 D: 4 ADANA (0 322) Ankara Remzi Oğuz Arık Mah. Tunalı Hilmi Cad. Yaprak Apt. No: 94 Kat: 2 D: 9 Kavaklıdere Çankaya - ANKARA (0 312) Antalya Şirinyalı Mah. İsmet Gökşen Cad. Özden Apt. No:82/6 Muratpaşa - ANTALYA (0 242) Bakırköy İstanbul Cad. Bakırköy İş Merkezi No: 6 Kat: 4 D: 14 Bakırköy - İSTANBUL (0 212) Bursa Muradiye Mah. Çekirge Cad. Koçer Apt. No: 49 Kat: 2 D: 4 Osmangazi - BURSA (0 224) Denizli Saraylar Mah. 2. Ticari Yol No: 32 Kat: 5 DENİZLİ (0 258) Erenköy Bağdat Cad. Çubukçu Apt. No: 333 Kat: 2 D: 4 Kadıköy - İSTANBUL (0 216) Gaziantep İncilipinar Mah. Gazimuhtarpaşa Bul. Kepkepzade Park İş Merkezi B Blok No: 18 Kat: 1 D: 5 GAZİANTEP (0 342) Girne Şehit Necati Gürkaya Mevkii Çağdaş Apt. Kat: 1 D: 1 Girne - KKTC (0 392) İzmir Şair Eşref Bul. Ragıp Şanlı İş Merkezi No: 6 Kat: 3 D: 306 Çankaya - İZMİR (0 232) İzmit Hürriyet Cad. Kaya İşhanı No: 39/5 İzmit - KOCAELİ (0 262) İzmit İrtibat Ömerağa Mah. Alemdar Cad. İ. Kolaylı Apt. No: 8 Kat: 2 İzmit KOCAELİ (0 262) Karadeniz Ereğli Murtaza Mah. Hamamüstü Sok. İ. Esat Taneri İş Merkezi No: 19 Kat: 2 Karadeniz Ereğli - ZONGULDAK Kartal Üsküdar Cad. Cevat Kayacan Apt. No: 26 Kat: 4 D: 8 Kartal - İSTANBUL Kayseri Cumhuriyet Mah. Sultan Hamam Cad. Kavuncu İş Merkezi No: 17 Kat: 1 D: 2 KAYSERİ (0 372) (0 216) (0 352) Mersin Çankaya Mah. Bahri Ok İş Merkezi B Blok No: 78 MERSİN (0 324) Ekonomi Notu / Enflasyon Raporu 5

6 31 Ocak 2017 Uyarı Notu Bu raporda yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmakta olup finansal bilgi ve genel yatırım tavsiyesi kapsamında hazırlanmıştır ve hiçbir şekilde yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Yatırım Danışmanlığı hizmeti talep edilmesi halinde; yatırımcının Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ile Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi imzalamış olması, Yerindelik Testi ni tamamlamış ve risk grubunun belirlemiş olması zorunludur. Bu raporda yer alan her türlü bilgi, yorum ve tavsiye uygunluk testi ile tespit edilecek risk grubunuz ve getiri beklentiniz ile uyumlu olmayabilir. Dolayısıyla, uygunluk testi neticesinde risk grubunuz tespit edilmeden sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi amaç, bilgi ve tecrübenize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor herhangi bir sürede belirli bir getirinin sağlanacağına dair bir taahhüt içermemekte olup, zaman içerisinde piyasa koşullarında meydana gelen değişiklikler nedeniyle yorum ve tavsiyelerde değişiklikler söz konusu olabilir. Bu raporda bahsedilen yatırım araçlarının fiyatları ve değerleri yatırımcıların menfaatlerine aykırı olarak hareket edebilir ve netice itibariyle yatırımcılar anaparalarını kaybetme riski ile karşı karşıya kalabilirler. Bu raporda yer alan geçmiş performans verileri gelecekte elde edilecek sonuçların bir garantisi olarak kabul edilemez. Bu raporda yer alan tüm bilgiler ve görüşler yatırımcıları bilgilendirmek amacıyla, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güncel ve güvenilir kaynaklardan temin edilmiş olmakla beraber, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. söz konusu bilgilerin doğru ve tam olduğunu taahhüt etmemektedir. Raporlardaki yorumlardan, bilgilerin tam veya doğru olmaması ve/veya güncellenme nedeniyle doğabilecek maddi ve manevi zararlardan Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamaz. Bu rapor, sadece gönderildiği kişilerin kullanımı içindir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez, ticari amaçla kullanılamaz. Aksi halde, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. uğramış olduğu bütün zarar ve ziyanı talep etme hakkını saklı tutar. Ekonomi Notu / Enflasyon Raporu 6