Ata Yatırım Araştırma 19 Ekim 2015 Havacılık TÜRK HAVA YOLLARI (THYAO TI/THYAO.IS) AL Eylül Ayında Zayıfladı. Ancak 3Ç15 Verileri Hala Güçlü Eylül 2015 te trafik büyümesi Temmuz ve Ağustos a kıyasla yavaş olsa da 3Ç15 sonuçları bizim açımızdan hala güçlü. Türk Hava Yolları 3Ç15 te yıllık bazda %18.5 yolcu büyümesi kaydederken doluluk oranı nispeten ufak 40 baz puanlık bir düşüş gösterdi. Eylül ayı verileri özellikle Avrupa rotalarında zayıf doluluk oranı ile gerçekleşirken Türk Hava Yolları nın güçlü kapasite büyümesi yavaş talebi bir miktar telafi etti. Sonuçta, %15.5 yolcu büyümesi ve doluluk oranında 228 baz puan düşüş önemli detaylar olarak öne çıkmaktadır. Ender Kaynar ekaynar@atainvest.com +90 (212) 310 64 52 Şirket yönetimi 2015 yılında %12.9 artışla 61.7 milyon yolcu taşımayı hedeflerken ÜYK rakamının %14.2 büyümesini doluluk oranının ise 80 baz puan düşüşle %78.0 olmasını beklemektedir. Güncellediğimiz tahminlerimizde ise Ata olarak %14.6 ÜYK büyümesi ve doluluk oranında 7 baz puan daralma beklemekteyiz. Toplam Aylık Trafik Sonuçları (bkz. Tablo1) Eylül ayı verileri Temmuz ve Ağustos ayları ile kıyasla zayıf kalırken, doluluk oranı yıllık bazda 228 baz puan geriledi. Ancak %15.9 arz büyümesi (AKK) toplam yolcu rakamının %15.5 artışla 5.7 milyona ulaşmasını destekledi. 3Ç15 verilerine bakıldığında, Türk Hava Yoları %16.8 AKK büyümesi ve 40 baz puan doluluk oranı düşüşü ile %18.5 yolcu büyümesi kaydederken, beklentimiz olan %19.2 nin bir miktar altında kaldı. Yurtiçi Yolcu Trafik verileri (bkz. Tablo 2) Türk Hava Yolları nın %22.2 lik arz artışına rağmen güçlü talep trendi devam etti ve doluluk oranı 216 baz puan artışla 83.8% oldu. Uluslararası Yolcu Trafiği (bkz. Tablo 3) Uzak Doğu ve Orta Doğu talep (ÜYK) açısından diğer rotaların önünde büyürken, dıştan dışa transfer yolcu sayısı %21.9 artmıştır. Avrupa rotalarında doluluk oranındaki sert düşüş (450 baz puan) toplam yurt dışı ÜYK büyümesini %10.8 e geriletmiştir. Bölgelerin na Katkısı (bkz. Tablo 4) Uzak Doğu, Orta Doğu ve Yurt içi rotalar doluluk oranına pozitif katkı yaparken, Avrupa tekrardan zayıf verilerin en önemli nedeni olarak öne çıkmaktadır. Rekabet ortamı (bkz. Tablo 5) Air France-KLM grubu bütün majör rotalarda Eylül ayında en agresif oyuncu olarak öne çıkmaktadır. Amerika rotalarında hava yolu şirketlerinin çoğu düşük doluluk oranları yaşarken, kalan bölgeler yıl başından itibaren gelen trendi takip etmişlerdir. Değerleme Hisse Fiyatı, TL 8.52 12 Aylık Hedef Hisse Fiyatı, TL 13.30 Beklenen Temettü Verimliliği Beklenen Hisse Fiyatı Artışı 56% Toplam Yükselme Potansiyeli 56% Hisse Veri Piyasa Değeri, mn TL 11,758 Piyasa Değeri, mn ABD$ 4,065 Halka Açıklık, % Günlük Ort. Hacim, mn TL 222.5 11.0 Hisse Fiyatı, TL 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 Hisse Perf. 1 Ay 3 Ay 1 Yıl Mutlak Getiri 4% -7% 3 İMKB100'e göre -2% -4% 28% Lütfen rapor sonunda bulunan feragatnameyi okuyunuz.
Tablo 1 Türk Hava Yolları Toplam Trafik Sonuçları Eylül 2015 20 105 bps -20-40 2 bps -101 bps -122 bps -11-102 bps -215 bps 3 bps -228 bps -79 bps -8-7 bps 2 76. 76.3% 77.9% 78.3% 78.6% 79.3% 79.7% 83.7% 79.3% 79. 78. 78.8% 1 1 9.8% 9.8% 3.4% 4.8% 8. 10.2% 8. 1 12.7% 14.1% 8. 11.4% 20.2% 18.6% Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık 2015 THY Tahmini 16.1% 16.1% 12.6% 15.9% 11. 12.6% 14.2% 15. 14.6% 14.7% Ata 2015 Tahmini y/y y/y Toplam Aylık Trafik Verileri Toplam Aylık Trafik Verileri Eylül 15 Eylül 14 büyüme Eylül 15 Eylül 14 büyüme Ücretli Yolcu Km (mn) 10,840 9,623 12.6% Konma Sayısı 41,673 36,411 14. Arzedilen Koltuk Km (mn) 13,664 11,791 15.9% Uçulan Km (mn) 76,596 67,786 13. (%) 79.3% 81.6% -228 bps Uçak Sayısı 298 265 12. Yolcu Sayısı ('000) 5,731 4,961 15. Koltuk Kapasitesi 56,372 49,107 14.8% Kargo ve Posta (ton) 59,728 58,515 2.1% Uçulan Nokta 277 260 6. y/y y/y Toplam Kümülatif Trafik Verileri 9A14 Toplam Kümülatif Trafik Verileri 9A14 büyüme büyüme Ücretli Yolcu Km (mn) 89,331 80,124 11. Konma Sayısı 340,993 311,889 9.3% Arzedilen Koltuk Km (mn) 113,036 100,376 12.6% Uçulan Km (mn) 639,838 586,531 9.1% (%) 79. 79.8% -79 bps Uçak Sayısı 298 265 12. Yolcu Sayısı ('000) 46,465 41,426 12.2% Koltuk Kapasitesi 56,372 49,107 14.8% Kargo ve Posta (ton) 531,933 485,845 9. Uçulan Nokta 277 260 6., Ata Yatırım Tahminleri 2
Yurt İçi Trafik Sonuçları Tablo 2 Türk Hava Yolları Yurt İçi Trafik Sonuçları - Eylül 2015 60 y/y değişim 40 20 401 bps 329 bps 206 bps 103 bps 236 bps 331 bps 188 bps 216 bps 211 bps -20-10 3 2 1 1-86.9% 84.9% 84.4% 82.3% 83.7% 83.8% 83.6% 83.1% 83.8% 84.1% 5.4% 0.4% 2.2% 4.3% 1.7% 10.7% 9.3% 21. 17.6% 14.2% 15.6% 30.3% 25.1% 24. 21.3% 25.4% 22.2% 15.8% 12.9% Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık -1.7% 10 9 Yurt İçi Aylık Trafik Verileri Eylül 15 Eylül 14 y/y büyüme Yurt İçi Kümülatif Trafik Verileri 9A14 y/y büyüme Ücretli Yolcu Km (mn) 1,539 1,227 25.4% Ücretli Yolcu Km (mn) 12,404 10,711 15.8% Arzedilen Koltuk Km (mn) 1,837 1,503 22.2% Arzedilen Koltuk Km (mn) 14,750 13,064 12.9% (%) 83.8% 81.6% 216 bps (%) 84.1% 82. 211 bps Yolcu Sayısı ('000) 2,484 2,001 24.1% Yolcu Sayısı ('000) 19,967 17,137 16. Konma Sayısı 18,180 15,498 17.3% Konma Sayısı 145,283 130,233 11.6% Uçulan Km (mn) 10,968 9,385 16.9% Uçulan Km (mn) 88,874 80,213 10.8% Kargo ve Posta (ton) 3,481 4,301-19.1% Kargo ve Posta (ton) 38,382 37,719 1.8% 3
Yurt Dışı Trafik Sonuçları Tablo 3 Türk Hava Yolları Yurt Dışı Trafik Sonuçları - Eylül 2015 20 y/y değişimi -20-40 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -46 bps 75.3% 75.1% 10. 11.2% -16-168 bps 3.6% 5.8% 77.3% 77. 77.7% 78.6% 79.1% 9.2% 11.6% -142 bps -154 bps 8.1% 10.1% 11.4% 13.6% -235 bps 7.6% 10.8% 69 bps 18.7% 17.6% -27 bps 83.2% 14.9% 15.3% -297 bps 78.6% 78.3% Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık 10.8% 15. -123 bps 10.8% 12.6% Yurt Dışı Aylık Trafik Verileri Eylül 15 Eylül 14 y/y büyüme Yurt Dışı Kümülatif Trafik Verileri 9A14 y/y büyüme Ücretli Yolcu Km (mn) 9,301 8,396 10.8% Ücretli Yolcu Km (mn) 76,927 69,413 10.8% Arzedilen Koltuk Km (mn) 11,827 10,288 15. Arzedilen Koltuk Km (mn) 98,285 87,311 12.6% (%) 78.6% 81.6% -297 bps (%) 78.3% 79. -123 bps Yolcu Sayısı ('000) 3,247 2,960 9.7% Yolcu Sayısı ('000) 26,497 24,289 9.1% Konma Sayısı 23,493 20,913 12.3% Konma Sayısı 195,710 181,656 7.7% Uçulan Km (mn) 65,628 58,401 12.4% Uçulan Km (mn) 550,964 506,319 8.8% Kargo ve Posta (ton) 56,248 54,214 3.8% Kargo ve Posta (ton) 493,551 448,126 10.1% 4
Tablo 4 Türk Hava Yolları na Katkı Bölgelerin na Katkısı 70 Doluluk oranına katkı 60 50 40 30 20 81.6% 74 bps -178 bps 33 bps 3-49 bps -27 bps -23 bps -89 bps 79.3% 10 Eylül 14 Yurt İçi Avrupa Orta Doğu Uzak Doğu Afrika Kuzey Amerika Güney Amerika Tarifesiz Eylül 15 Doluluk oranına katkı 60 50 40 30 20 79.8% 35 bps -81 bps 3 bps 33 bps -48 bps 36 bps 9 bps -66 bps 79. 10 9A14 Yurt İçi Avrupa Orta Doğu Uzak Doğu Afrika Kuzey Amerika Güney Amerika Tarifesiz 5
Rekabet Ortamı Tablo 5 Türk Hava Yolları Bölge Bazında Önemli Rakiplerin Trafik Sonuçları Avrupa ve Yurt İçi Eylül -15 ÜYK Büyüme AKK Büyüme Doluluk Onanı değ. Avrupa ve Yurt İçi ÜYK Büyüme AKK Büyüme Doluluk Onanı değ. Ryanair 12.4% 7.6% 40 Ryanair 16.2% 8.3% 623 bps Lufthansa Group 0.6% 0.6% -4 bps Lufthansa Group 1.6% 0.1% 112 bps EasyJet 7.6% 6.6% 91 bps EasyJet 6. 5.4% 94 bps Air France-KLM 24. 19.2% 321 bps Air France-KLM 1.4% -0.2% 128 bps IAG 29.2% 28.9% 21 bps IAG 15.7% 14. 84 bps Norwegian Air Shuttle 11.4% 2.8% 681 bps Norwegian Air Shuttle 12.4% 5. 568 bps Türk Hava Yolları 12. 16.1% -255 bps Türk Hava Yolları 11.1% 11.8% -48 bps Amerika Eylül -15 ÜYK Büyüme AKK Büyüme Doluluk Onanı değ. Amerika ÜYK Büyüme AKK Büyüme Doluluk Onanı değ. Air France-KLM 25.4% 26.8% -95 bps Air France-KLM 4.4% 4.2% 19 bps Delta Air Lines -0. 1.4% -168 bps Delta Air Lines 2. 5. -243 bps IAG 9.8% 9. 2 IAG 5.7% 4.2% 119 bps United Continental -0.3% 2.9% -258 bps United Continental 1.8% 3.2% -11 Lufthansa Group -0.9% 1.6% -213 bps Lufthansa Group 4.8% 4.9% -12 bps American Airlines 6. 5.8% 49 bps American Airlines -2.8% -3.4% 45 bps Air Canada 11.9% 14.7% -222 bps Air Canada 12.6% 11.8% 58 bps Türk Hava Yolları 11.3% 14.9% -265 bps Türk Hava Yolları 17. 19.9% -205 bps Avrupa'dan Asya Eylül -15 ÜYK Büyüme AKK Büyüme Doluluk Onanı değ. Avrupa'dan Asya ÜYK Büyüme AKK Büyüme Doluluk Onanı değ. Air France-KLM 23.9% 22. 97 bps Air France-KLM 3.2% 3. 17 bps Lufthansa Group 1.6% 1.3% 2 Lufthansa Group 5.6% 4.7% 74 bps IAG 5.9% 7.2% -105 bps IAG 10.1% 8. 157 bps Türk Hava Yolları 17.8% 20.1% -155 bps Türk Hava Yolları 14.6% 14.6% 1 bps Orta Doğu ve Afrika Eylül -15 ÜYK Büyüme AKK Büyüme Doluluk Onanı değ. Orta Doğu ve Afrika ÜYK Büyüme AKK Büyüme Doluluk Onanı değ. IAG -2. -3. 9 IAG -2.8% -3.2% 27 bps Air France-KLM 21. 19.3% 122 bps Air France-KLM 0.9% 1.7% -64 bps Lufthansa Group -6. -6.3% -1 Lufthansa Group 1. 2. -76 bps Türk Hava Yolları 14.4% 18.1% -229 bps Türk Hava Yolları 8.7% 12. -221 bps, Bloomberg 6
Bölgesel Sonuçlar Avrupa Tablo 6 Türk Hava Yolları Avrupa Bölgesi Trafik Sonuçları -20-40 -60 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -24 bps -53 bps -72 bps -13-25 71. 9.3% 9.7% 73.9% 76.1% 2. 2.8% 5.6% 9. 78. 79. 76.7% 76. 81.6% 78.2% 77.1% 5.8% 7. 11.1% 12.1% -355 bps 6.8% 11.7% -23 bps -126 bps 15.8% 16.2% 12.4% 14.1% -45 7.8% 14. -164 bps 8.8% 11.1% Avrupa Trafik Verileri Eylül 15 ÜYK y/y büyüme 7.8% AKK y/y büyüme 14. (%) 78.2% -45 Yolcu Sayısı 9.3% Kargo ve Posta 0. Avrupa Trafik Verileri ÜYK y/y büyüme 8.8% AKK y/y büyüme 11.1% (%) 77.1% -164 bps Yolcu Sayısı 1 Kargo ve Posta 4.2% Orta Doğu Tablo 7 Türk Hava Yolları Orta Doğu Bölgesi Trafik Sonuçları - 40 296 bps 204 bps 20 68 bps 37 bps 68 bps -20-40 -60-80 3 2 1 1 - -1 74.7% 73.7% 76.2% 76. 75. 72.9% 71. 78. 19. 14.8% 6. 5. 14.2% 11.1% 6.6% 6. 9.7% 8.7% -63-5.2% 3. 173 bps 29.1% 25.9% -11-107 bps 17.8% 19. 74. 74.8% 21.9% 23.7% -11 bps 13.1% 13.2% Orta Doğu Trafik Verileri Eylül 15 ÜYK y/y büyüme 21.9% AKK y/y büyüme 23.7% (%) 74. -107 bps Yolcu Sayısı 27.9% Kargo ve Posta 5.3% Orta Doğu Trafik Verileri ÜYK y/y büyüme 13.1% AKK y/y büyüme 13.2% (%) 74.8% -11 bps Yolcu Sayısı 14.4% Kargo ve Posta 18.9% 7
Uzak Doğu Tablo 8 Türk Hava Yolları Uzak Doğu Bölgesi Trafik Sonuçları - 60 40 20-20 -144 bps -121 bps -206 bps-212 bps -178 bps -40 2 1 1 78.2% 80.1% 80.4% 78.3% 76. 81. 84.9% 86.8% 80.6% 80.9% 7.2% 9.2% 4. 7.2% 5.9% 8.7% 10.4% 12.1% 14.2% 16.8% 155 bps 18.3% 16. 541 bps 26.3% 18.2% 204 bps 23.9% 21. -155 bps 17.8% 20.1% 1 bps 14.6% 14.6% 10 9 Uzak Doğu Trafik Verileri Eylül 15 ÜYK y/y büyüme 17.8% AKK y/y büyüme 20.1% (%) 80.6% -155 bps Yolcu Sayısı 12. Kargo ve Posta 1.3% Uzak Doğu Trafik Verileri ÜYK y/y büyüme 14.6% AKK y/y büyüme 14.6% (%) 80.9% 1 bps Yolcu Sayısı 11.2% Kargo ve Posta 5.9% Afrika Tablo 9 Türk Hava Yolları Afrika Bölgesi Trafik Sonuçları - -20-40 -60 1 - -1-425 bps 4.7% 11. -5. 6.6% 2. 14.8% 2.1% 12.1% -389 bps -443 bps 3.3% 9.2% -0.9% 5.4% -116 bps-12-80 -657 bps -1,00-854 bps -792 bps 77. 70.4% 66.9% 65.9% 66.7% 67.7% 69.9% 73.2% 1 12. 13.8% 8.8% 10. -375 bps 70.6% 7 6. 12.1% -449 bps 4. 10.6% Afrika Trafik Verileri Eylül 15 ÜYK y/y büyüme 6. AKK y/y büyüme 12.1% (%) 70.6% -375 bps Yolcu Sayısı 3.8% Kargo ve Posta 4.8% Afrika Trafik Verileri ÜYK y/y büyüme 4. AKK y/y büyüme 10.6% (%) 7-449 bps Yolcu Sayısı 1. Kargo ve Posta 6.9% 8
Kuzey Amerika Tablo 10 Türk Hava Yolları Kuzey Amerika Bölgesi Trafik Sonuçları - -20-40 2 1 1-232 bps -338 bps 83.9% 18. 21.3% 74.6% 13. 18.2% -8 bps 83.4% 80.8% 83.7% 85.3% 86.1% 86.2% 82.4% 83.3% 22. 22.6% -348 bps-34-333 bps 15. 19.9% 21.1% 26.1% 14.3% 18.8% -85 bps 16.2% 17.4% -201 bps 16.2% 18.9% -329 bps 13. 17. -246 bps 16. 2 9 K.Amerika Trafik Verileri Eylül 15 ÜYK y/y büyüme 13. AKK y/y büyüme 17. (%) 82.4% -329 bps Yolcu Sayısı 10.1% Kargo ve Posta -4.1% K.Amerika Trafik Verileri ÜYK y/y büyüme 16. AKK y/y büyüme 2 (%) 83.3% -246 bps Yolcu Sayısı 15.6% Kargo ve Posta 23.1% Güney Amerika Tablo 11 Türk Hava Yolları Güney Amerika Bölgesi Trafik Sonuçları - 1,20 1,00 80 60 40 20-20 -40-60 3 2 1 1 - -461 bps -234 bps 22. 29. 19.1% 22.9% 38 bps 74.9% 72.9% 72.4% 74.4% 72.9% 80.8% 82.9% 80.9% 81. 30.8% 30.1% -211 bps -437 bps 23.7% 27.2% 19.1% 26.2% 367 bps349 bps 32.4% 26.3% 28.1% 22.7% 972 bps 13.3% -0.3% 111 bps 63 bps -0.1% -1.4% 77. 20.1% 19.1% G.Amerika Trafik Verileri Eylül 15 ÜYK y/y büyüme -0.1% AKK y/y büyüme -1.4% (%) 81. 111 bps Yolcu Sayısı -16.3% Kargo ve Posta 18. G.Amerika Trafik Verileri ÜYK y/y büyüme 20.1% AKK y/y büyüme 19.1% (%) 77. 63 bps Yolcu Sayısı 5.1% Kargo ve Posta 72.1% 9
Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 12 34349 Balmumcu /Istanbul Tel: (212) 310 62 00 www.atayatirim.com.tr Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 1 Asma Kat 34349 Balmumcu/İstanbul Tel : 444 62 65 Fax : (212) 310 63 63 www.ataonline.com.tr Ata Portföy Yönetimi A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat:12 34349 Balmumcu/İstanbul Tel : (212) 310 63 60 www.ataportfoy.com.tr Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıstır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danısmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri arasında imzalanacak yatırım danısmanlığı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüslere iliskin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmis olup, Ata Yatırım bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüsler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda, ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değistirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değisikliğe uğrayarak, geç ulasmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıstır. İsbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.