TURK TELEKOM (TTKOM TI/TTKOM.IS)

Transkript

1 Ata Yatırım Araştırma 24 Nisan 2015 Telekom TURK TELEKOM (TTKOM TI/TTKOM.IS) AL 2015 Yılına Güçlü Başlangıç... Hisseler için hedef fiyatımızı 8.25TL den 8.50TL ye yükseltirken, AL tavsiyemizi koruyoruz. Avea nın sağlıklı büyüme trendi ve TV iş kolunun güçlü beklentileri ile 2015 yılında kendisini ayrıştıracağını düşündüğümüz Türk Telekom u Turkcell karşısında tercih etmeye devam ediyoruz. Ender Kaynar [email protected] +90 (212) x 2015T FD/FAVÖK çarpanı ile global benzerlerine göre %9 iskontolu bulunan Turk Telekom un ekonomik döngülere karşı korunaklı yapısı ile telekom sektöründe cazip bir pozisyon olduğunu düşünüyoruz. İlk çeyrekteki güçlü operasyonel sonuçlar 2015 için pozitif kalmamızı sağlıyor Kur farkı giderleri sebebiyle zayıf kalan net kar rakamına rağmen, %7.5 konsolide ciro büyümesi ve 114 baz puan FAVÖK marjı iyileşmesi ile operasyonel sonuçların oldukça pozitif gerçekleştiğini düşünüyoruz. Avea nın %22 ciro büyümesi ve %18.2 FAVÖK marjı kaydetmesi konsolide rakamlara artan katkısı ile beraber düşünüldüğünde oldukça umut verici. Büyüme ve karlılık beklentileri hala güçlü yılında %4.8 konsolide ciro büyümesi beklentimizde Avea (+%13.0) ve sabit internet (+%10.2) en önemli etkenler olurken, personel emeklilik teşvik ve şirketlerin entegrasyon programlarının faydalarının görüleceğini düşünüyoruz. FAVÖK marjının bu etkiyle 2015 te %37.4 e yükselmesini (2014 de %37.1) bekliyoruz. Önümüzdeki dönemde sabit genişbant internet abonelerinde 2Y15 te beklenen artış ve 2016 yılında 4G nin pozitif fiyatlama etkisinin hisse performansı için önemli katalizörler olacağını düşünüyoruz. Türk Telekom u Turkcell e karşı tercih etmeye devam ediyoruz... Türk Telekom hisseleri 12.7x 2015T F/K ve 6.1x FD/FAVÖK çarpanları ile global benzerlerine göre sırasıyla %22 ve %9 iskontoda işlem görmektedir. Turkcell in de benzer çarpanları olmasına rağmen Avea ve TV yayın segmenti ile desteklenen beklentiler ile Turk Telekom hakkında daha olumlu görüşümüz devam etmektedir. Değerleme Hisse Fiyatı, TL Aylık Hedef Hisse Fiyatı, TL 8.50 Beklenen Temettü Verimliliği 7% Beklenen Hisse Fiyatı Artışı 17% Toplam Yükselme Potansiyeli 25% Hisse Veri Piyasa Değeri, mn TL 25,340 Piyasa Değeri, mn ABD$ 9,427 Girişim Değeri, TL mn 32,288 Halka Açıklık, % 15% Günlük Ort. Hacim, mn TL Hisse Fiyatı, TL Finansallar, mn TL T 2016T Net Satışlar 12,706 13,117 13,602 14,272 15,201 Büyüme 6% 3% 4% 5% 7% FAVÖK 5,096 5,000 5,047 5,328 5,684 Net Kar 2,637 1,303 2,007 2,001 2,421 FAVÖK Marjı 40.1% 38.1% 37.1% 37.3% 37.4% Net Marjı 20.8% 9.9% 14.8% 14.0% 15.9% Temettü Verimliliği 9.5% 3.6% 7.3% 7.2% 8.8% FD/FAVÖK 6.3x 6.5x 6.4x 6.1x 5.7x F/K 9.6x 19.4x 12.6x 12.7x 10.5x Kaynak: Ata Yatırım Hisse Perf. 1 Ay 3 Ay 1 Yıl Mutlak Getiri -1% -4% 19% İMKB100'e göre -3% 4% 4% Lütfen rapor sonunda bulunan feragatnameyi okuyunuz.

2 Gelir Tablosu (TL mn) T 2016T Turk Telekom Operasyonel Gelirler 12,706 13,117 13,602 14,272 15,201 Sektör: Telekom FAVÖK 5,096 4,984 5,046 5,328 5,684 Bloomberg Kodu: TTKOM TI Amortisman 1,697 1,780 1,952 2,060 2,317 Öneri: AL Faaliyet Karı 3,400 3,204 3,093 3,269 3,368 Diğer Gelirler Finansal Gelir ve Giderler, Net -33-1, Vergi Öncesi Kar 3,524 1,896 2,842 2,537 3,123 Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı 2,593 1,267 1,969 1,960 2,421 Azınlık Payları Net Kar 2,637 1,303 2,007 2,001 2,421 Hisse Başına Kar Bilanço (mn TL) T 2016T Nakit ve Nakit Benzerleri 961 1,064 2,538 2,855 3,001 Ticari Alacaklar 2,623 3,128 3,133 3,107 3,250 Stoklar Maddi Duran Varlıklar 12,397 12,886 12,984 14,531 15,716 Şerefiye Diğer Varlıklar 1,050 1,031 1,030 1,174 1,202 Toplam Varlıklar 17,208 18,245 19,878 21,835 23,348 Finansal Borçlar 6,044 8,334 8,878 9,356 9,741 Ticari Borçlar 1,636 1,748 1,549 1,914 2,058 Diğer Borçlar 3,074 2,836 3,148 4,102 4,499 Azınlık Payları Özsermaye 6,455 5,328 6,303 6,463 7,050 Net Borç 5,083 7,270 6,339 6,501 6,740 Özet Nakit Akımları (mn TL) T 2016T Vergi ve Azınlık Payları Öncesi Kar 3,524 1,896 2,842 2,537 3,123 Amortisman 1,697 1,780 1,952 2,060 2,317 Çalışma Sermayesindeki Değişim Vergiler Yatırım Harcamaları -2,480-2,207-2,144-3,415-3,302 Temettü ödemeleri -1,897-2, ,841-1,835 Bedelli Hisse İhracı Borçlanmadaki Değişim 666 2, Ortaklık Yapısı Diğer Nakit Giriş/Çıkış Yıl Boyunca Yaratılan Nakit , Yıl Sonunda Nakit Mevcudu 961 1,064 2,538 2,855 3,001 Halka Açık 15% Büyüme Oranları T 2016T Satış Gelirleri 6.4% 3.2% 3.7% 4.9% 6.5% FAVÖK 0.4% -2.2% 1.2% 5.6% 6.7% Net Kar 27% -51% 54% 0% 21% Türkiye Hazinesi 30% Oger Telekom 55% Önemli Finansal Rasyolar T 2016T Özsermaye Karlılığı 43.1% 22.1% 34.5% 31.3% 35.8% FAVÖK Marjı 40.1% 38.0% 37.1% 37.3% 37.4% Net Kar Marjı 20.8% 9.9% 14.8% 14.0% 15.9% Net Borç/Özsermaye Net Borç/FAVÖK KV Finansal Borçlar/Toplam Borçlar 43.4% 22.4% 27.1% 8.3% 12.9% Özsermaye/Toplam Aktif 37.5% 29.2% 31.7% 29.6% 30.2% Borçluluk Cari Oran Nakit Temettü Oranı 92% 70% 92% 92% 92% 2

3 1Ç15 Sonuçları Ciro artışında sürpriz yok... Turk Telekom Grup konsolide gelirleri, beklentilerimize paralel olarak %7.5 yıllık artışla 3,434 milyon TL ye ulaştı. Sabit segment gelirleri yılık bazda %1.6 artarken, genişband internet (+%6.1) ve kurumsal veri (+%11) gelirlerinin yükselmesi büyümeyi destekledi. Mobil segment gelirleri yıllık bazda %22 artarak oldukça güçlü bir performans sergiledi. Avea da güçlü marj performansı Avea 1Ç15 içerisinde 310 bin abone artışı sağlarken 350 binlik faturalı abone büyümesi ile faturalı/toplam abone oranı %48.8 ile piyasadaki en yüksek oran olmaya devam etmiştir. Karma ARPU değeri bu çeyrekte yıllık %6.8 büyüme ile 22.1 TL seviyesinde gerçekleşmiştir (Ata Beklentisi: 22.3 TL). Avea nın FAVÖK marjı %18.2 ile yıllık bazda 682 baz puan iyileşme kaydederken beklentimiz olan %16.5 in üzerinde gerçekleşmiştir. Marj artışının önemli nedenleri daha büyük abone bazının ölçek etkisi ve geçtiğimiz yılın aynı döneminde kaydedilen personel emeklilik teşviklerinin düşük baz etkisi olarak öne çıkmaktadır. Sabit segment beklenenin üstünde marjlar kaydetti Ciro büyümesi açısından sabit segment beklentilerimize paralel bir performans sergilerken FAVÖK marjında görülen 35 baz puanlık iyileşme ile %46.9 seviyesi Ata Beklentisi %45.5 in üzerinde gerçekleşti. Genişbant internet gelirleri %6.1 büyüme gösterirken 27 bin abone artışı ile toplam kullanıcılar 7.6 milyona ulaştı. Sabit ses hatlarında yaşanan 300 binlik azalma beklentiler dahilindeydi. Turk Telekom 1Ç15 te 27 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimiz olan 56 mn TL nin %53 altında gerçekleşen net karda sapmanın ana nedeni %93 gibi yüksek bir efektif vergi oranı oluşması olarak görünmektedir. Kur farkı zararları net karı etkilemeye devam ederken grubun net borç mitkarı 1Ç15 te 6,960 milyon TL seviyesine döviz açık pozisyonu ise 9,298 milyon TL seviyesine yükselmiştir. 1Ç15 telekonferansından notlar... Şirket 2015 yıl sonu tahminlerini korurken ciro da %5-%7 büyüme (IFRIC12 inşaat gelirleri hariç), milyar TL FAVÖK ve 4G lisans bedeli hariç 2.3 milyar TL yatırım harcaması beklemektedir. Yönetim karlılıkta güçlü seyrin devam etmesini beklemesine rağmen FAVÖK beklentilerinin revize etmemiştir. Şirketin FAVÖK tahmininin bir miktar ihtiyalı olduğunu düşünüyoruz yılı için %4.9 büyüme ile 14,272 milyon TL ciro ve 5,328 milyon TL FAVÖK (+%5.6) beklentilerimizi koruyoruz. Yönetim Avea nın %10 luk payı için yapılan teklifin detaylarını açıklamazken satın almanın gerçekleşmesi halinde bir miktar vergi avantajı oluşabileceğini belirtti. UEFA turnuvalarının yayın hakkının alınmasıyla TV segmentinin ana iş kollarından biri olmasını bekleyen yönetim 1Ç15 te yaşanan 168 bin abone kaybının çok önemli olmadığını belirtti. Yakınlaşan 4G lisans ödemelerine rağmen şirket net borç/favök oranının 1.5x seviyesini geçmesini beklemediklerini (1Ç15 itibariyle 1.34x) söyledi. Şirketin döviz cinsi borcu yüksek görünse de Turk Telekom un sermaye yönetimi konusunda oldukça başarılı olduğunu ve ortalama borç vadesinin 4 yıl seviyesine çıkmasıyla 1.5x borç seviyesinin enflasyon ortamında rahatlıkla sürdürülebileceğini düşünüyoruz. 3

4 Turk Telekom - 1Ç15 Sonuçları Ata Tahmini Açıklanan Revize TL mn 1Ç15T Sapma 1Ç15 1Ç14 Değ. 4Ç14 Değ. 2015T 2014 y/y D Net satışlar 3,422 0% 3,434 3,195 7% 3,595-4% 14,272 13,602 5% Sabit 2,396 0% 2,385 2,346 2% 2,559-7% 9,850 9,750 1% Mobil 1,140 2% 1, % 1,156 1% 4,907 4,313 14% Satışların Maliyeti -1,662 4% -1,735-1,618 7% -1,960-11% -6,999-7,030 0% Brüt kar 1,760-3% 1,699 1,577 8% 1,636 4% 7,273 6,571 11% Faaliyet giderleri % % -1,009-11% -4,004-3,744 7% Faaliyet Karı 777 0% % 719 8% 3,269 2,828 16% Net diğer gelir/giderler % n.m. 93 n.m % Finansal gelir/giderler % % % % Azınlık Payları 7 194% % 7 192% % Vergi Öncesi Kar 66 3% % % 2,504 2,576-3% Vergi % % % % Net Kar 56-53% % % 2,001 2,007 0% Amortisman ve itfa 501 4% % 513 2% 2,060 1,952 5% Açıklanan FAVÖK 1,278 4% 1,329 1,200 11% 1,232 8% 5,328 5,046 6% Sabit 1,090 3% 1,119 1,093 2% 1,006 11% 4,472 4,350 3% Mobil % % 220-4% % Brüt Kar marjı 51.4% -196 bps 49.5% 49.4% 12 bps 45.5% 399 bps 51.0% 48.3% 265 bps Faaliyet giderleri/net satışlar -28.7% 257 bps -26.2% -30.0% 380 bps -28.1% 192 bps -28.1% -27.5% -53 bps FAVÖK Marjı 37.4% 134 bps 38.7% 37.6% 114 bps 34.3% 443 bps 37.3% 37.1% 24 bps Sabit FAVÖK Marjı 45.5% 143 bps 46.9% 46.6% 35 bps 39.3% 762 bps 45.4% 44.6% 78 bps Mobil FAVÖK Marjı 16.5% 168 bps 18.2% 11.4% 682 bps 19.1% -90 bps 17.5% 16.1% 132 bps Net Marj 1.6% -87 bps 0.8% 12.0% -1,124 bps 14.0% -1,324 bps 14.0% 14.8% -74 bps Sabit Toplam Erişim Hattı Sayısı, mn % % % % Sabit ses hattı sayısı, mn % % % % Yalın DSL hattı sayısı, mn 1.9 5% % % % Sabit Ses ARPU, TL % % % % Genişbant Bağlantı Sayısı, mn 7.6 0% % 7.6 0% % Genişbant ARPU, TL % % % % Mobil % 0.0 0% % Toplam Abone Sayısı, mn % % % % Ön ödemeli hat abone sayısı, mn 8.7-2% % 8.5 0% % Faturalı hat abone sayısı, mn 7.9 3% % 7.8 4% % Karma ARPU, TL % % % % Ön Ödemeli ARPU, TL % % % % Faturalı ARPU, TL % % % % MoU, min 418-1% % 415 0% % Kaynak: Turk Telekom, Ata Yatırım Tahminleri 4

5 Tahminlerimizdeki Revizyonlar... Hedef fiyatımızı hisse başına 8.25TL den 8.50TL ye yükseltirken AL tavsiyemizi koruyoruz. Genel olarak tarihsel güncelleme ve bir miktar yükselen benzer çarpanları ektisiyle hedef fiyatımızı 8.50TL/hisse ye yükseltirken Turk Telekom için olumlu görüşümüzü koruyoruz. Tablo 1 Turk Telekom Tahminlerimizdeki Revizyonlar Yeni Eski Yeni Eski mn TL 2015T Revizyon 2015T 2016T Revizyon 2016T Gelirler 14, % 14,277 15, % 15,107 FAVÖK 5, % 5,444 5, % 5,699 FAVÖK Marjı 37.3% -80 bps 38.1% 37.4% -33 bps 37.7% Net Kar 2, % 2,445 2, % 2,604 Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri Tablo 2 Turk Telekom Ata Yatırım Tahminleri ile Bloomberg Konsensus Karşılaştırması Ata Yatırım Bloomberg Ata Yatırım Bloomberg TL mn 2015T Fark 2015T 2016T Fark 2016T Gelirler 14, % 14,262 15, % 14,933 FAVÖK 5, % 5,254 5, % 5,477 FAVÖK Marjı 37.3% 50 bps 36.8% 37.4% 72 bps 36.7% Net Kar 2, % 2,176 2, % 2,326 Kaynak: Bloomberg, Ata Yatırım Tahminleri 5

6 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Turk Telekom Aşağıdaki tabloda görüldüğü gibi Turk Telekom 2015 beklentilerimize göre 6.1x FD/FAVÖK çarpanı ile küresel benzerlerine %9 iskontolu işlem görürken 2015 için 12.7 x F/K çarpanı %22 iskontoya işaret etmektedir. Tablo 3- Turk Telekom - Küresel Benzerleri F/K FD/FAVÖK T 2016T T 2016T Amerika TELUS CORP Ortalama Avrupa BT GROUP PLC HELLENIC TELECOMMUN ORGANIZA MAGYAR TELEKOM TELECOMMUNICA PORTUGAL TELECOM SGPS SA-REG TELECOM ITALIA SPA TELEFONICA SA TELEKOM AUSTRIA AG ORANGE POLSKA SA Ortalama Asya TELEKOMUNIKASI INDONESIA PER Ortalama Afrika/Orta Doğu BEZEQ THE ISRAELI TELECOM CO MAROC TELECOM MTN GROUP LTD Ortalama Küresel Benzer Medyan Turk Telekom Medyan Çarpana göre Prim/(İskonto) -25% -22% -31% -3% -9% -14% Kaynak: Bloomberg, Turk Telekom için Ata Yatırım Tahminleri Tablo 4 Turk Telekom Tarihsel 1 yıl ileri F/K Karşılaştırması Tablo 5 Turk Telekom Tarihsel 1 yıl ileri FD/FAVÖK Karşılaştırması ATA FD/FAVÖK ATA F/K Turk Telekom Global Benzerler ATA F/K Turk Telekom 5 yıl medyan Global 5 yıl medyan Turk Telekom Global Benzerler ATA FD/FAVÖK Turk Telekom 5 yıl medyan Global 5 yıl medyan Kaynak: Bloomberg, Ata Yatırım Tahminleri Kaynak: Bloomberg, Ata Yatırım Tahminleri 6

7 Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: Balmumcu /Istanbul Tel: (212) Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 1 Asma Kat Balmumcu/İstanbul Tel : Fax : (212) Ata Portföy Yönetimi A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: Balmumcu/İstanbul Tel : (212) Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıstır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danısmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri arasında imzalanacak yatırım danısmanlığı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüslere iliskin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmis olup, Ata Yatırım bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüsler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda, ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değistirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değisikliğe uğrayarak, geç ulasmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıstır. İsbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.