Parasal Genişleme Sonrası Piyasalar Geçen haftaya damgasını vuran gelişme kuşkusuz FED ( ABD Merkez Bankası ) tarafından üçüncü parasal genişlemenin (quantitative easing ) açıklanması oldu. FED yaptığı açıklamada Eğer istihdam pazarının görünümü belirgin ölçüde iyileşmezse FED fiyat istikrarı bağlamında böyle bir düzelme sağlanana kadar mortgage destekli tahvil alımlarını sürdürecek, ek varlık alımları gerçekleştirecek ve diğer uygun politika araçları devreye girecektir. Gevşek para politikasının ekonomi güç kazandıktan sonra bile uzun bir süre devam ettirilecektir. ifadesine yer verdi. Oldukça güçlü ve net olan bu hamlenin etkisi ile borsalar % 2 ile % 8 arası oranlarda yükselişlere sahne olurken, euro dolara karşı % 2.4, altın % 2 değer kazandı. Borsalarda geçen hafta Borsa Değişim Borsa Değişim Borsa Değişim RTSI ( Rusya ) + % 8,0 FMIB ( Italya ) + % 3,2 ITSEC ( Kanada ) + % 1,9 ATE ( Yunanistan ) + % 7,1 Nikkei ( Japonya) + % 3,2 NZ50 ( Y.Zelanda ) + % 1,9 Merval ( Arjantin ) + % 6,8 PSI ( Portekiz ) + % 3,0 CAC40 ( Fransa ) + % 1,8 Bovespa ( Brezilya ) + % 6,5 Transport ( ABD ) + % 2,8 IPC ( Meksika ) + % 1,6 HEX ( Finlandiya ) + % 5,4 DAX ( Almanya) + % 2,7 Nasdaq ( ABD ) + % 1,5 BUX ( Macaristan ) + % 4,8 SET ( Tayland ) + % 2,4 XAO ( Avusturalya ) + % 1,4 Bombay ( Hindistan ) + % 4,4 IMKB sanayi endeksi + % 2,4 KLSE ( Malezya ) + % 1,1 OW20 ( Polonya ) + % 4,3 JKSE( Endonezya ) + % 2,3 BET(Romanya) + % 1,1 ATX ( Avusturya ) + % 4,3 Bel ( Belçika ) + % 2,3 PX50 ( Çek Cum ) + % 1,0 HSI ( Hong Kong ) + % 4,2 ALSH (G.Afrika) + % 2,3 SXGE ( İsviçre ) + % 0,7 TWI ( Tayvan ) + % 4,2 Dow Jones ( ABD ) + % 2,2 IMKB 100 ( Türkiye ) + % 0,3 KOSPI ( G.Kore ) + % 4,0 EGX30 ( Mısır ) + % 2,2 AEX ( Hollanda ) + % 0,2 IBE ( İspanya) + % 3,4 FTSE ( İngiltere ) + % 2,1 SSEC (Çin) - % 0,2 TOTX ( Norveç ) + % 3,4 S&P 500 ( ABD ) + % 1,9 IMKB banka endeksi - % 0,8 Bu hafta pusulada FED den gelen bu güçlü adımın piyasalar üzerinde yarattığı pozitif etkinin ne kadar süre devam edebileceği sorusuna yanıt arayacağız. Önceki parasal genişlemeler ve piyasa etkileri Piyasalara yön veren tek faktör elbette QE ler ( Parasal genişlemeler ) değil. Başta Avrupa borç krizine ilişkin gelişmeler olmak üzere varlık fiyatları üzerinde etkili olan çok sayıda başlık var. Bununla birlikte biz ABD ekonomisinin dünya ekonomisi için bir lokomotif olduğu gerçeğinden hareket ile bu faktörün tüm marketler üzerinde birinci derecede etkili olacağını düşünüyoruz. Öte yandan ABD Merkez Bankasının Avrupa da yeni bir kaosun oluşması riskini göz önüne alarak bu güçlü silahı rezervde tutmamış olmasını kısa vadede ( önümüzdeki 5-8 ay içinde ) AB cephesinden piyasaları alabora edecek negatif gelişmeler beklemedikleri yönünde örtülü bir mesaj olarak yorumluyoruz.( ABD ve AB cepheleri birbirinden kopuk adımlar atmıyor, olabildiğince koordine hamleler yapıyorlar.) Ekonomiyi canlandırmak ve bunun bir sonucu olarak işsizliği azaltmak üzere ABD cephesinde ilk parasal genişleme ( QE 1 ) Nisan 2009 da açıklanmış ve bu adımı takiben varlık fiyatları Kasım 2009 a kadar pozitif eğilim göstermişlerdi. Benzer biçimde QE 2 Eylül 2010 ve QE 2,5 ( twist operasyonu ) Eylül 2011 itibarı ile açıklanmış piyasalar üzerindeki pozitif etkisi takip eden yılın nisan ayına kadar sürmüştü. Asağıdaki grafikte önceki parasal genişlemelerin açıklandığı tarihler ve Fransa Borsası üzerindeki etkileri yer alıyor.
Fransa Borsası ( haftalık veriler ) Fransa Borsası nı grafik olarak uygunluğu nedeni ile özellikle seçtik. Yoksa bu faktör ABD borsaları başta tüm hisse marketleri üzerinde aynı şekilde etkili oluyor. Önceki üç parasal genişlemenin borsalar üzerindeki ortak etkisi kutlamaların 7-8 ay sürmüş olması. Bu kesitte elbette etkili düzeltmeler, geri çekilmeler de yaşandı ancak yaşanan geri çekilmeleri takiben endeksler yukarı eğilimi sürdürüp kısa vadeli yeni zirvelere ulaşmayı başardılar. Biz miktar bazında QE 2 ve QE 2,5 dan daha güçlü bir desteği ortaya koyan QE 3 ün piyasalar üzerinde Ocak sonuna kadar etkili olacağını düşünüyor, Nisan 2013 sonuna kadar etkili olması ihtimalini dışlamıyoruz. Parasal genişlemeler hisse marketleri dışında tahvil piyasaları üzerinde de güçlü etkiler gösteriyor. Risk alma cesaretini ve iyimserliği destekleyen bu faktör güvenli ülke tahvillerinden çıkışa ve bu cephede azalan talebin etkisi ile faiz oranlarının yükselmesine neden oluyor. Tahvil piyasalarından çıkan para da başta emtialar, hisse marketleri ve risk oranı yüksek ülke tahvillerine yöneliyor. Para girişi sürdükçe de varlık fiyatları yukarı gidiyor. Aşağıda 30 yıl vadeli ABD tahvil faizinin parasal genişleme adımlarını takiben seyrini paylaştık. Bu cepheye öncü özellikleri nedeni ile özel önem veriyoruz. Önceki üç parasal genişleme adımını takiben süren kutlamalarda hisse piyasalarından ortalama 1 ay kadar erken terse dönen ABD tahvil piyasalarını önümüzdeki aylarda çok yakından izleyecek ve gelişmeleri okurlar ile paylaşacağız. ABD 30 yıllık tahvil faizi ( haftalık veriler )
Çünkü güvenli liman özelliğine sahip ABD, Almanya, İngiltere gibi ülke tahvillerine yönelimin başlaması riskli varlıklardan para çıkışı olduğunu gösteriyor. Hal böyle olunca da bir süre sonra talep ile bu ülke tahvillerinde faizler aşağı gelirken varlık fiyatları değer kaybetmeye başlıyor. 10 Almanya 10 yıllık tahvil faizi ( günlük veriler ) ABD 10 yıllık tahvil faizi ( günlük veriler) Yukarıda yer alan grafiklerde Almanya ve ABD 10 yıllık tahvil faizlerindeki günlük seyir yer alıyor. Bu iki cephede temmuz sonunda başlayan para çıkışı ( faiz oranlarında yükseliş ) geçen hafta FED den gelen parasal genişleme hamlesi ile hız kazandı, henüz borsalar adına öncü negatif bir sinyal yok. Aksine biz bu cephedeki seyre bakınca hisse marketlerinde asgari % 10 kadar kat dilecek yol olduğunu düşünüyoruz. IMKB partiye neden kısıtlı katılım gösteriyor? 27.08.2012 tarihli pusulada ( http://www.gedik.com/icerik-dosyalari/file/270812_pusula.pdf ) IMKB nin görece pahalı hale gelmesi nedeni ile temmuz ayından itibaren yükselişe daha sınırlı katılım göstererek dünya borsalarından negatif yönde ayrıştığını aktarmış ve ekim ayından itibaren yeniden pozitif ayrışmaya başlamasını beklediğimizi paylaşmıştık. Bu konuda beklentilerimizde bir değişiklik yok. Biz FITCH in kasım ayı içinde Türkiye nin kredi notu görünümünü durağandan pozitife alacağını tahmin ediyor bu hamle arifesinde IMKB nin ekim ayında dünya borsalarının üzerinde bir performans ortaya koyacağını, eylül ayının devamında da IMKB 100 endeksi ılımlı bir seyir ortaya koysa dahi hisse bazı hareketlerin devam edeceğini düşünüyoruz. Gayrimenkul yatırım ortaklığı şirketleri Hafta içinde medyada gayrimenkul yatırım ortaklığı şirketlerini yakından ilgilendiren bir haber yayınlandı. Henüz konuya ilişkin resmi bir açıklama yapılmamış olsa da piyasa hızla bu riski fiyatlamaya başladı ve XGMYO ( IMKB Gayri Menkul Yatırım Ortaklığı Endeksi ) geçen hafta % 3,4 değer kaybetti. Haberde bütçe açığını finanse etmek amacı ile hazırlanan yeni vergi paketinde gayrimenkul yatırım ortaklıklarının kurumlar vergisi istisnasının ( GYO lar elde ettikleri kardan kurumlar vergisi ödemiyorlar ) kaldırılması yönünde bir teklif olduğu iddia ediliyor. Ekonomi yönetimi tarafından yalanlanmayan haber doğru ise sektör üyesi şirketlerin karlılığı % 20 ( vergi kadar ) azalacak. Piyasanın ana kuralı; ne kadar ekmek o kadar köfte. Karlılığı azalacak olanın değeri de azalır. Biz bu konuda teklifin geçici süreli olması ya da geri çekilmesi ( veya yalanlanması ) yönünde bir gelişme yaşanmadıkça sektör hisseleri üzerinde baskı yaratmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Öte yandan önümüzdeki 4-6 hafta içinde haber dahilinde söz konusu vergi paketinin çıkması ve sektör üyesi şirketlerin değerinin ortalama % 10 - % 20 arası oranlarda gerilemesi durumunda beklenen kötü haberin gelmesini takiben ralli yaşanabileceği görüşündeyiz. Sıkça altını çizdiğimiz üzere piyasalarda hiçbir kutlama ya da matem sonsuza kadar devam etmiyor. Faktör değişiklikleri fiyatlar üzerinde limitli etki gösteriyor. Bu bakıma sektör hisselerinde şu aşamada bir alış önerisi ortaya koymamakla birlikte 4-6 hafta sonra ortaya çıkabilecek fırsatları yakından izleyecek görüşlerimizi okurlar ile paylaşacağız.
Leasing Sektörü Bu sektöre ilişkin durum gayrimenkul yatırım ortaklıklarının tam tersi bir beklentiyi ortaya koyuyor. Türkiye de yürürlükte olan yasa ile finansal kiralama faaliyeti kira süresinin sonunda mülkiyetin kiralama yapan firmaya devrini gerektiriyor. Bu nedenle yurt dışında operasyonel leasing olarak ifade edilen ve mülkiyetin leasing firmasında kalmasına olanak sağlayan kısa süreli fiili kiralama işlemleri yapılamıyor. Mayıs 2009 da meclis gündemine giren ve Mart 2012 itibarı ile plan ve bütçe komisyonundan geçen Finansal Kiralama, Faktoring ve Finansman Şirketleri Kanunu Tasarısının bu yılın son çeyreği içinde yasalaşması ( sektör yetkilerinin kamuoyuna yaptıkları açıklamalara istinaden ) bekleniyor. Söz konusu yasanın çıkması durumunda leasing şirketleri her alanda ( araç kiralama dahil ) kısa süreli fiili kiralama işlemi yapma olanağına kavuşacaklar. Gelir ve kar atışı sağlama potansiyeli yüksek olan bu beklentinin biz önümüzdeki haftalarda sektör hisselerinde fiyatlanabileceği görüşündeyiz. Strateji FED hamlesini takiben biz piyasalara yönelik pozitif beklentilerimizi koruyor ekim sonuna kadar olan süreçte aşağı yönlü risklerin olasılığının daha da azaldığını düşünüyoruz. IMKB de kısa vadede yükselişe tepe adresi teşkil edebilecek seviye olarak 75.000 puanı öngörmekle birlikte daha önemli olan faktörün satış dalgasının zamanlaması olduğu yönündeki görüşümüzü koruyoruz. ( Genel endeks % 3 lük bir marjda dalgalansa dahi hisse bazı hareketler sürebiliyor ) Bu yönü ile biz kasım ayına kadar IMKB de genel eğilimin pozitif olacağını tahmin ediyor, fon yönetiminde defansif tedbirlerin on birinci ayda ön plana çıkarılmasının daha doğru olacağını düşünüyoruz. Kasım aylarının ortak özelliği borsalarda % 10 u bulabilen 2 haftalık satış dalgalarını barındırmasıdır. Biz bu yıl hele de Türkiye ye ilişkin FITCH in not haberi de bu takvim dönemi içinde ( beklenen pozitif haber olarak ) gelir ve öncesinde tempolu bir yükselişle fiyatlanmış olursa IMKB de güçlü bir düzeltme yaşanabileceği görüşündeyiz. Öte yandan tüm marketler ile ilgili olarak 2 hafta süreli olası bir kasım düzeltmesini takiben ocak sonuna kadar pozitif eğilimin sürmesi olasılığını yüksek buluyor, FED hamlesi nedeni ile genel eğilimin ılımlı pozitif bir biçimde nisan sonuna kadar sürmesi olasılığını da dışlamıyoruz. USD/TRL 2012 yılına 1,89 seviyesinde başlayan ve nisan sonunda 1,75 e kadar gerileyen USD/TRL her ne kadar mayıs ayı içinde 1,87 seviyesini test ettiyse de yılın büyük kısmını 1,78 1,83 bandında geçirdi. Önceki hafta AB den gelen pozitif haber akışının etkisi ile dünya genelinde değer kaybına uğrayan USD geçen hafta da FED in üçüncü parasal genişlemeyi ilan etmesi ile adeta nakavt oldu ve dünya genelinde ortalama % 2 değer kaybetti. Henüz TL ye karşı yeterince yansımayan bu değer kaybının biz önümüzdeki haftalarda hissedileceğini düşünüyor, USD/TRL de bu hafta içinde 1.78, 4 hafta içinde 1.75 seviyesinin test edilmesi ihtimalini yüksek buluyor, 2013 ilk yarısı içinde 1,60 seviyesinin test edilmesi ihtimalini senaryolarımız içine dahil ediyoruz. Hafta içi her gün gelişmeleri saat 17: 40 da Kanal B de ( http://www.kanalb.com.tr/canli.php ) ve Twitter adresimizde değerlendiriyoruz. Hazırlayan : Eral Karayazıcı E-mail : ekarayazici@gedik.com Twitter : @eralkarayazici
HİSSE SENEDİ ÖNERİLERİ Strateji raporumuz pusula dışında hem teknik hem mali değerler itibarı ile IMKB 100 endeksinin üzerinde performans ortaya koymaya aday bulduğumuz hisse senetlerini Hisse Pusula adlı özel bir raporda yayınlıyoruz. Hisse Pusula abonelik koşulları ve pusuladaki stratejiler dahilinde yürütülen ve 2012 getirisi % 30 olan Portföy Yönetimi hizmetleri hakkında bilgi almak isteyen okurlar 312-438 27 00 numaralı telefondan satış ve pazarlama departmanı ile irtibata geçebilir. PUSULA ABONESİ OLMAK İÇİN Pusula her hafta pazartesi günü 08:45 de yayınlanan bir strateji raporu. Abonelerimizin gönderim için herhangi bir işlem yapmasına gerek yok. Abone olmayıp farklı alıcılardan pusulayı temin eden ve mailing ile pazartesi günleri en geç 11:00 de düzenli olarak gönderilmesini isteyen okurların ise ozelislem@gedik.com adresine e-mail atmaları yeterli. PUSULA YAYIN SAATİ & YERİ Her hafta artan abone sayısı ( 6.000 aboneye ulaştık ) pusula dağıtımında aksamalara neden oluyor. Bu nedenle mailing işleminin tamamlanması pazartesi günleri saat 12:00 yi bulabiliyor. Pusula ya erken saatlerde ulaşmak isteyen okurlar pazartesi günleri 08:45 den itibaren web ( www.gedik.com ) sitemizden, foreks & matriks haber servislerinden, twitter adresimizden ( @eralkarayazici ) ve http://www.gedik.com/icerik-dosyalari/file/170912_pusula.pdf linkinden tarihi değiştirerek ulaşabilirler. Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir ve sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım sorumlu değildir.