TCMB: Çekirdek Enflasyon ve Risklere Rağmen Faiz İndirimi Orkun GÖDEK DenizBank Özel Bankacılık Grubu Yönetmen Düzey 3 Türev Araçlar Kredi Derecelendirme Kurumsal Yönetim Der. orkun.godek@denizbank.com +90 212 348 51 60 İSTANBUL Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) tarafından Mayıs ayı olağan Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısı gerçekleştirildi. Buna göre; Marjinal fonlama oranı yüzde 10 dan yüzde 9.50 ye indirilmiş, Merkez Bankası borçlanma faiz oranı yüzde 7.25, Bir hafta vadeli repo ihale faiz oranı yüzde 7.5, Geç likidite penceresi uygulaması çerçevesinde, Bankalararası Para Piyasasında gecelik vadede uygulanan Merkez Bankası borçlanma faiz oranı yüzde 0 seviyesinde sabit tutulmuş ve borç verme faiz oranı yüzde 11.50 den yüzde 11 seviyesine indirilmiştir. Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz. 1
Bir Önceki Aya Göre Değişim Merkez Bankası tarafından yayınlanan Mayıs ayı toplantı sonuç metninde ön plana çıkarım açısından; iç talep katkılı büyümeye, AB kaynaklı olumlu ihracat gelişmelerine, küresel oynaklıklara, enflasyon temelinde çekirdek enflasyon gelişmelerine ve para politikasında sıkı duruşun korunacağına yer verildi. Nisan: Artan jeopolitik risklere karşın Avrupa Birliği ülkelerinin talebindeki artışın ihracat üzerindeki olumlu etkisi güçlenerek sürmektedir. Açıklanan veriler ile öncü göstergeler iktisadi faaliyetin ılımlı ve istikrarlı büyüme eğilimini koruduğunu göstermektedir. Yakın dönemde küresel oynaklıklarda gözlenen düşüş sürmüş ve küresel finansal koşullarda iyileşme yaşanmıştır. Bu gelişmelerin yanı sıra Ağustos ayında yayımlanan yol haritasında belirtilen politika araçlarının etkili bir şekilde kullanılmaya başlanmasının da geniş bir faiz koridoruna duyulan ihtiyacı azalttığı değerlendirilmektedir. Enflasyon yakın dönemde belirgin bir düşüş sergilemiştir. Temelde işlenmemiş gıda kaynaklı gerçekleşen bu düşüşün kısa vadede devam edeceği öngörülmektedir. Mayıs İç talep büyümeye pozitif katkı verirken, Avrupa Birliği ülkelerinin talebindeki artışın ihracat üzerindeki olumlu etkisi sürmektedir. Bu çerçevede, iktisadi faaliyet ılımlı ve istikrarlı büyüme eğilimini korumaktadır. Yakın dönemde küresel oynaklıklarda bir miktar artış yaşanmıştır. Kurul, sıkı para politikası duruşunun, temkinli makroihtiyati politika çerçevesinin ve Ağustos ayında yayımlanan yol haritasında belirtilen politika araçlarının etkili bir şekilde kullanılmasının ekonominin şoklara karşı dayanıklılığını artırdığını değerlendirmektedir. Son dönemde enflasyonda, temelde işlenmemiş gıda fiyatları kaynaklı olarak, belirgin bir düşüş gözlenmektedir. Bununla birlikte, çekirdek enflasyon eğilimindeki iyileşmenin sınırlı olması likidite politikasındaki sıkı duruşun korunmasını gerektirmektedir. Tarih TR 2y (%) TR 10y (%) Bench Spread (10y-2y, %) TR CDS (5y, USD) XU 1000 TRY Sepet Kur AOFM (%) TRY/USD Swap (1M, %) TRY İnterbank o/n (%) 20.04.2016 9.08 9.13 0.05 231 85,550 2.9963 8.65 10.02 10.49 24.05.2016 9.55 10.03 0.48 279 78,707 3.1420 8.46 9.90 10.00 Değişim 0.47 0.90 0.43 48-6843 0.1457-0.19-0.12-0.49 DenizBank Özel Bankacılık Grubu Hesaplamaları/Bloomberg *Bir önceki ay verisi için gün sonu kapanış, güncel dönem için anlık fiyatlar kullanılmıştır. Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz. 2
Düşüncemiz Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB), Mayıs ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında genel piyasa konsensüsüne paralel, Özel Bankacılık Grubu beklentilerimizde ise yer almayan bir şekilde faiz koridorunun üst bandında indirime gittiğini açıkladı. Kamuoyu ile paylaşılan toplantı sonuç metninde dikkat çeken birkaç önemli noktayı şu şekilde sıralayabiliriz: 1. İç talebin büyümeye olumlu katkı sağladığı ön plana çıkarılmış. 2. Bir önceki ay, Avrupa Birliği talep artışının ihracat üzerinde olumlu etkisi güçlenerek sürmekte şeklinde ifade edilirken, Mayıs ayında olumlu etki sürmektedir denilmekte. Söz konusu ifadeden çıkarım olarak ihracatta ivme kaybı olabileceğine dair herhangi bir beklenti mi var sorusunu sormak mümkün olabilir. 3. Yakın dönem oynaklıklarına vurgu yapılırken, daha geniş faiz koridoruna ihtiyaç duyulmadığı ifadesi metinden çıkarılmış. Buradan Mayıs ayı ile birlikte faiz indirimi serisinin son bulmuş olabileceği düşüncesine ulaşabiliriz. 4. Enflasyona yönelik yapılan atıfta yaşanan sürecin gıda kaynaklı olduğunun altı çiziliyor; bir önceki ay kısa vadede düşüş olacağının devamı öngörülürken, Mayıs ayında söz konusu ifadeye yer verilmiyor. Yine bu ifade ile birlikte faiz indirim sürecinde sona gelinmiş olabilir çıkarımı yapılabilir. Mayıs ayı içerisinde gerek iç, gerekse dış gelişmeler kaynaklı düşüş gösteren risk iştahı ve artan güvenli liman tercihi nedeniyle ABD dolarında küresel çapta talep gözlendi. Süreç içerisinde Türk lirası sepet kur bazında ABD doları ve Euro ya karşı değer kaybı gösterirken, yerel para birimi cinsinden değerlendirilen varlıklarda kayıplar gözlendi. Merkez Bankası nın PPK toplantısında aldığı faiz indirim kararı ağırlıklı olarak piyasa genelinde beklenen bir gelişmeydi. Getiri eğrisinin kısa tarafında uzun tarafına kıyasla son dönem içerisinde gözlenen güçlü duruşun en önemli nedeni TCMB na yönelik faiz indirim beklentisine dayanmaktaydı. Mevcut iç ve dış piyasa koşullarının sürmesi halinde Haziran ayı PPK toplantısında şu an için faiz indirim kararının alınmasını beklemiyoruz. 21 Haziran tarihinde gerçekleştirilecek olan birleşim takvimsel olarak 14-15/6 tarihlerinde yapılacak olan FOMC toplantısından sonra, 23/6 tarihinde yapılacak olan Brexit Referandumu ndan ise önce takip edilecek. Söz konusu sıralamada risk algısını bozabilecek bir durum oluşması halinde Haziran ayı toplantısı bekle-gör ağırlıklı olabilir. Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz. 3
Kısa vadeli faizlerde bir miktar daha maliyet düşüşü ile birlikte para politikasının kontrol altında tutulması yönteminin devam etmesini bekliyoruz. Ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti (AOFM) ve likidite tutarı üzerinden yapılan operasyonların yardımıyla sisteme sağlanan maliyette düşüş sürebilir. Getiri eğrisinin kısa vadeli menkul kıymetlerinde -2y & 5y faiz düşüşünün sürmesi için küresel risk iştahının yönü kadar yurtiçi politik gelişmelerin de olumlu yönde katkıda bulunması gerektiğini düşünüyoruz. Aynı noktada Türk lirasının değeri de fiyatlamalarda önemli bir konuma sahip olmayı sürdürecek. Mayıs ayı enflasyon rakamları ve alt kalemlerin düşüş yönlü sürece ne düzeyde katkı sağlayacağı konusu Merkez Bankası nca alınacak para politikası kararlarında etkili olacaktır. Söz konusu gelişmelerin zayıflama isteğinde olma durumunu sürdürmesi ve bilhassa da çekirdek enflasyonda aşağı yönlü hareketin hız kazanması halinde Haziran ayı toplantısında küresel koşulların da izin verdiği takdirde faiz indirimi konusu tekrar gündeme gelebilir. Ancak şu an için Özel Bankacılık Grup beklentimiz sürece ara verildiği yönünde şekillenmekte. Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz. 4
. UYARI NOTU Bu e-posta, varsa ekleri ve içerdiği bilgiler, özeldir ve gizlidir, yalnızca gönderildiği belirtilen kişi/kişilerin kullanımı içindir. Bu e-postanın, alıcısı dışında başka bir kişi tarafından ve belirtilen amaç dışında okunması kopyalanması, yönlendirilmesi ve kullanılması yasaktır. Bu mesaj ve eklerinin tarafınıza yanlışlıkla ulaşmış olması durumunda lütfen mesajı gönderen kişiyi haberdar ederek bize ulaşın, gizliliğini koruyun ve hiçbir şekilde saklamayın. Mesajı gönderen kişinin veya DenizBank A.Ş. ve iştiraklerinin, yetkisiz kişilerce erişilen ve/veya içeriği bozulan mesajlar veya bu mesajların içerdiği bilgiler ile ilgili herhangi bir sorumluluğu ve yükümlülüğü bulunmamaktadır. Bu doküman DenizBank A.Ş. tarafından bilgilendirme amaçlı hazırlanmış olup, burada yer alan her türlü bilgi ve değerlendirme, hazırlandığı tarih itibarıyla mevcut piyasa koşulları ve güvenirliliğine inanılan halka açık yayın/yayım kaynaklarından elde edilerek derlenmiştir ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır. DenizBank A.Ş. ve iştirakleri, bu bilgilerin doğruluğunu ve yeterliliğini hiçbir şekilde garanti etmemektedir. Bu dokümanda belirtilen ürünler çeşitli oranlarda risklere tabidir. Piyasada oluşacak fiyat hareketleri sonucu para kaybı yaşanabilecektir. Yabancı para cinsinden yapılan işlemlerde kur riskinin olduğunu, kur dalgalanmaları nedeniyle Türk Lirası/Yabancı Para bazında değer kaybı olabileceği, devletin yabancı sermaye ve döviz hareketlerini kısıtlayabileceği, ek ve/veya yeni vergiler getirebileceği, alım-satım işlemlerinin zamanında gerçekleşmeyeceği bilinmelidir. Tanıtılan ürünler, belli bir yatırımcının hedefleri, mali durumu ya da gereksinimleri dikkate alınmadan hazırlanmıştır, bu nedenle mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu dokümandaki bilgilere dayanılarak alınacak yatırım kararlarının sonuçlarından, burada yer alan bilgi, değerlendirme ve istatistiki şekil ve değerlendirmelerin kullanımı sonucunda ortaya çıkacak doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan hukuki açıdan müşteri sorumludur. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Yatırım ürünleri; mevduat olmayıp, Denizbank A.Ş., ve diğer ilgili kuruluşların ya da Tasarruf Mevduatı Sigorta Fonu'nun teminatı, garantisi, sigortası ya da herhangi bir yükümlülüğü altında değildir. Yatırım ürünleri, Devlet güvencesi altında değildir. Anaparanın yitirilmesi dahil çeşitli yatırım riskleri içerebilir. Yatırım ürünlerinin geçmişteki performansları, gelecekteki performanslarının göstergesi değildir. Fiyatlar düşebilir ya da yükselebilir. Döviz cinsinden yatırım ürünleri, dövizdeki muhtemel dalgalanmalar nedeniyle anapara kaybı da dahil kur risklerine maruz kalabilir. Yorumların müşteri tarafından nihai değerlendirmesinde orijinal metnin dikkate alınması esastır. Ürünler ile ilgili soru veya şikayetlerinizi iletmek için 444 0 801 Önce Müşteri Hattı'nı arayabilir ya da www.denizbank.com adresinden bize ulaşabilirsiniz. Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz. 5