TOFAŞ TÜRK OTOMOBİL FABRİKASI A.Ş. 3Ç13 SONUÇLARI DEĞERLENDİRME KASIM 2013
HAZIRLAYANLAR Mehmet Baki ATILAL Araştırma, Bölüm Başkanı m.baki@turkishyatirim.com 0 (212) 315 10 71 Başak ERÇEVİK Araştırma, Uzman b.ercevik@turkishyatirim.com 0 (212) 315 10 61 Araştırma Bölümümüzün Hazırladığı Diğer Raporlarımıza www.turkborsa.net www.turkishyatirim.com adreslerinden ulaşabilirsiniz.
Tofaş 3Ç12 döneminde net karını geçen yılın aynı dönemine göre %6 lık artışla 104 mn TL ye çıkarmıştır. Yıllık bazda satış gelirlerinin yaklaşık yüzde 4,3 artış ile 5,14 milyar TL seviyesine ulaşmasına karşın SMM deki artışın %3,62 de kalması brüt karın %9,5 lik artışla 618,489 TL ye yükselmesine neden olmuştur. SMM deki gerileme 2013 yılında şirketin iki vardiya sistemine geçilmesinin olumlu etkisini yansıtmaktadır. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %14,75 artış kaydederek 212,9 mn TL ye yükselen brüt kar ve %18 lik artışla 122,5 mn TL ye yükselen Net Esas Faaliyet karında ana etmen ; hem geçen yılın aynı çeyreği hem de bu yılın ikinci çeyreğine göre sırasıyla %29 ve %21 lik artış gösteren yurtiçi satış gelirleri olmuştur. Şirketin olumlu bir tablo çizen brüt ve net esas faaliyet karı rakamlarına rağmen faaliyet karının yıllık bazda yüzde 29 gibi dikkat çekici bir oranda düşüş kaydettiği görülmektedir. Diğer faaliyetlerden Gelirler ve Giderler kalemlerinde görülebilecek bu etki büyük ölçüde kambiyo farklarından kaynaklanmaktadır. ÖZET FİNANSALLAR (2012/09 2013/09) Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 1
SATIŞ ADETLERİ 2013 yılının ilk çeyreğinden bu yana şirketin ihracat performansında bir zayıflama söz konusu iken, 3Ç12 döneminde 33,167 adetlik ihracatın 3Ç13 döneminde %82lik artışla 35,926 adete yükselmesini olumlu olarak değerlendirmekteyiz. Yurtiçi satışlar açısından bakıldığında ise; yılın ikinci çeyreğinde görülen bir toparlanmanın ardından üçüncü çeyrekte çeyreklik bazda bir geri çekilme görülmekle beraber 2012/09 döneminde 201.682 adet olan toplam satış hacminin büyük bir değişiklik göstermeyerek 2013/09 döneminde de 201.903 adet olarak gerçekleştiği görülmektedir. Yılın ikinci çeyreğinde faizlerde yükseliş beklentisi ve öne çekilen taleple birlikte yurtiçi satış adedinin 32,993 e ulaşmasının ardından beklentilerin gerçekleşmesi (faizlerdeki ve kurdaki yükseliş) yılın üçüncü çeyreğinde yurtiçi satış adedinin 24,685 e gerilemesine neden olmuştur. Toplam Satışların Adet Bazında Yurtiçi ve Yurtdışı Satış Kırılımı YURTİÇİ VE YURTDIŞI SATIŞ PERFORMANSI 2010 yılının 1Ç döneminde %72,30 seviyesine ulaşan yurtdışı satışların toplam satışlar içinde aldığı pay, Euro bölgesi borç kriziyle birlikte azalma devam etse de %50-%63 bandında dalgalanmaya devam etmiştir. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 2
Fakat 3Ç12 de %51,46 olan yurtdışı satışların toplam satışlardan aldığı payın 3Ç13 de %56,90 a yükselmiş olması ihracatın olumlu bir seviyede korunduğunu ve iyileşme gösterdiğini göstermektedir. Şirket zaten bu dönemde Lokomotif Avrupa piyasalarındaki payını azaltmış, başta İngiltere olmak üzere Güney Amerika, MENA ve Diğer Avrupa ülkelerine satışlarını ciddi oranda arttırarak ihracatın payının belli bant aralığının altına düşmesine imkan vermemiştir. Yurtiçi ve Yurtdışı Satışların Toplam Satış Gelirleri İçindeki Payı (%) Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 3
Tofaş ın üç vardiyalı çalışmadan iki vardiyalı sisteme geçilmesi her ne kadar Kapasite Kullanım Oranın gerilemesine neden olmuş olsa da SMM de elde edilen gerileme şirketin korunaklı kalmasına yardımcı olmuştur. Aşağıdaki grafikte SMM nin satışlar içindeki payı çeyrekler itibariyle verilmiştir. Satılan Malın Maliyeti/Satış Gelirleri (2Ç12-3Ç13) FAVÖK 2013 yılının 2.çeyreğinden itibaren SPK kuralları gereği kur farkının faaliyet karına dahil edilmesi yönünde bir düzenleme yapılmıştır. FAVÖK* olarak işaretlenen rakamlar ise bu düzenlemenin hariç tutulması halinde şirketin ulaşacağı FAVÖK rakamını ifade etmektedir. Şirketin Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kar (FAVÖK) rakamlarına bakıldığında; 2012 yılının son çeyreğinden bu yana bir bozulma olduğu görülmektedir. Ancak kur farkının elimine edildiği FAVÖK rakamlarında ise bozulma eğiliminin göreceli olarak daha ılımlı olduğu söylenebilir. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 4
Kur Farkı Dahil ve Dışlanmış FAVÖK (2012/09-2013/09) bin TL 2012 yılının son çeyreğinde 230 milyon TL düzeyinde olan FAVÖK 2013 yılının ilk çeyreğinde 215 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Yasal düzenleme sonrası 2. ve 3. Çeyreklerde, döviz kuruna oldukça duyarlı olan şirketin FAVÖK rakamlarında dikkat çekici bir düşüş ile sırasıyla 164,2 ve 150,5 milyon TL seviyelerine gerileme yaşanmıştır. Ancak bu düzenlemenin etkileri bertaraf edilerek bakıldığında ise 2.çeyrekte ulaşılan FAVÖK rakamı olan 164,2 milyon TL 204 milyon TL, 150,53 milyon TL olan 3.çeyrek FAVÖK ise 206,036 milyon TL olmaktadır. Kur Farkı Dahil ve Dışlanmış FAVÖK Marjı (2012/q1-2013/q3) Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 5
Şirketin 2013 yılının 3 çeyreğinde FAVÖK marjında görülen bozulma (2012 yılının 3.çeyreğinde yüzde 12,3 seviyesinde olan FAVÖK marjı 2013 yılının aynı periyodunda yüzde 9,1 seviyesine gerilemiştir.) yine 2013 yılının 2.çeyreğinden itibaren SPK kuralları gereği kur farkının faaliyet karına dahil edilmesi kuralından kaynaklanmaktadır. BEKLENTİLER 25 Ekim 2013 tarihinde KAP ta duyurulduğu üzere Şirket, 2015 yılı ikinci yarısında üretimi planlanan yeni bir otomobilin yatırımına başlama kararı almıştır, yatırıma 2013 yılında başlanacaktır ve toplam yatırım öngörüsü 520 milyon USD düzeyindedir. 2015-2023 yılları arasında toplam 580.000 adet araç üretimi planlanmakta ve bu toplam adedin de 1/3'ünün ihraç edilmesi düşünülmektedir. Dolayısıyla şirketin yeni araç yatırımı gelecek dönemde performansını olumlu etkileyebilecek, Euro bölgesinin arzu edilen toparlanma seviyelerine yakınsaması halinde de ihracat tarafında da şirket bu yatırımından yarar sağlayabilecektir görüşündeyiz. 2015 yılında üreteceği yeni modelin yatırım duyurusunun ardından şirket kendi çatısı altında otomobil yedek parça alanında faaliyeti gösteren Opar ile dünyanın önde gelen otomotiv tedarikçilerinden Magneti Marelli nin yedek parça ve servis birimi ile bir işbirliğine gittiğini duyurmuştur ki bu işbirliği de şirketin finansallarına olumlu yansıması beklenen bir haberdir. Bunun dışında Tofaş, yurtiçi pazarda kendi faaliyetlerinde 2013 Ocak-Mayıs döneminde yakalanan pozitif ivmenin bir miktar kaybolma eğilimine döndüğünü düşünmekle beraber 2013 yılını yurtiçi satışlarda 105.000, ihracat tarafında ise 160.000 adet ile tamamlamayı beklemektedir. Bu şekilde 2013 yılına dair toplam satış öngörüsü adet bazında 265.000 seviyesinde oluşmaktadır. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 6
Araştırma Bölümümüzün Hazırladığı Diğer Raporlarımıza www.turkborsa.net www.turkishyatirim.com adreslerinden ulaşabilirsiniz. ÇEKİNCE : Bu rapordaki bilgi ve fikirler Turkish Yatırım tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenerek hazırlanmıştır. Turkish Yatırım bu bilgilerin doğruluğu veya bütünlüğü konusunda bir garanti veremez. Raporda yer alan yatırım, bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu rapordaki görüşler, tahmin ve projeksiyonlar raporu hazırlayan analistlerin fikirlerini yansıtmaktadır. Analist/ler görüş ve tahminlerini haber vermeksizin değiştirme hakkına sahiptirler. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. Turkish Yatırım ve personeli bu rapordaki bilgilerin eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.