Ata Yatırım Araştırma 9 Temmuz 2014 Teknoloji Perakendesi TEKNOSA (TKNSA TI/TKNSA.IS) AL Düşük Elektronik Harcamaları Büyümede Zayıflığa İşaret Ediyor... Piyasadaki zayıf sinyaller doğrultusunda 2014 yılı büyüme beklentimizi %20 den %10 a indiriyoruz. 12 aylık hedef fiyatımızı 14.10TL den 13.15TL ye indirirken hissed %17 yukarı potansiyel görüyoruz. Uzun vadeli büyüme beklentilerimiz ile şirket için AL tavsiyemizi korumakla beraber kısa vadedeki zayıflık sebebi ile Öneri Listemizden çıkarıyoruz. Ender Kaynar ekaynar@atainvest.com +90 (212) 310 64 52 Ciro Büyümesinde beklenenden yavaş toparlanma... Pazarda yaşananan zayıflığın önemli bir toparlanma olmadan devam etmesi sebebiyle 2014 ve 2015 beklentilerimizi aşağı yönlü revize ediyoruz. 2014 yıl sonu için büyüme beklentimizi %20 den %10 a indiriyoruz. 2Ç14 sonuçları hayal kırıklığı yaratabilir... Tüketici güven endeksi ve kredi kartlarıyla yapılan elektronik harcamalarında görülen zayıf seyir 2Ç14 de olması beklenen güçlü toparlanmanın gerçekleşmeyeceğine işaret ediyor. Senenin tamamı için indikatif olduğunu düşündüğümüz bu veriler aşağı yönlü revizyonlarımızın ana nedeni olmaktadır. Kısa vadeli katalistler negatif... 2014 beklenenden zayıf geçeceği görüşü ile Teknosa yı Öneri Listesinden çıkartsak da, elektronik perakende sektöründeki lider konumu sayesinde şirketin uzun vadeli değerini koruduğunu düşünüyoruz. Güncellenen değerleme analizimiz 12 aylık dönem için 13.15TL (temettü hariç) hedef fiyata ve toplam %17 yukarı potansiyele işaret etmektedir. Değerleme Hisse Fiyatı, TL 11.60 12 Aylık Hedef Hisse Fiyatı, TL 13.15 Beklenen Temettü Verimliliği 3% Beklenen Hisse Fiyatı Artışı 13% Toplam Yükselme Potansiyeli 17% Hisse Veri Piyasa Değeri, mn TL 1,276 Piyasa Değeri, mn ABD$ 600 Girişim Değeri, TL mn 1,163 Halka Açıklık, % 11% Günlük Ort. Hacim, mn TL 1.6 14.0 Hisse Fiyatı, TL 12.0 10.0 8.0 Finansallar, mn TL 2011 2012 2013 2014T 2015T Net Satışlar 1,670 2,330 2,957 3,256 3,870 Büyüme 29% 40% 27% 10% 19% FAVÖK 107 124 112 110 151 Net Kar 50 50 57 60 91 FAVÖK Marjı 6.4% 5.3% 3.8% 3.4% 3.9% Net Marjı 3.0% 2.2% 1.9% 1.8% 2.4% Temettü Verimliliği 0.0% 0.0% 3.5% 3.6% 5.5% FD/FAVÖK 10.9x 9.4x 10.4x 10.6x 7.7x F/K 25.4x 25.3x 22.5x 21.4x 14.x Kaynak: Ata Yatırım Hisse Perf. 1 Ay 3 Ay 1 Yıl Mutlak Getiri -2% 5% 10% İMKB100'e göre 0% -5% 0% Lütfen rapor sonunda bulunan feragatnameyi okuyunuz.
Gelir Tablosu (mn TL) 2011 2012 2013 2014T 2015T Teknosa Operasyonel gelirler 1,670 2,330 2,957 3,256 3,870 Sektör: Elektronik Perakende FAVÖK 107 124 112 110 151 Bloomberg Kodu: TKNSA TI Amortisman -22-25 -32-38 -43 Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri Faaliyet Karı 85 99 79 72 109 Diğer Gelir ve Giderler, Net 26 22-21 -17-31 Finansal Gelir ve Giderler, Net -25-34 -9 2 5 Vergi Öncesi Kar 60 65 70 75 114 Net Kar 50 50 57 60 91 Bilanço (mn TL) 2011 2012 2013 2014T 2015T Şirket Hakkında Nakit ve Nakit Benzerleri 187 355 320 221 270 Ticari Alacaklar 29 44 39 38 45 Stoklar 261 467 512 651 781 Maddi Duran Varlıklar 85 103 129 154 173 Diğer Varlıklar 43 40 56 59 59 Toplam Varlıklar 604 1,010 1,056 1,124 1,328 Finansal Borçlar 0 0 0 0 0 Ticari Borçlar 429 758 738 798 957 Diğer Borçlar 30 56 65 101 102 Özsermaye 146 196 253 225 270 Net Borç -187-355 -320-221 -270 Özet Nakit Akımları (mn TL) 2011 2012 2013 2014T 2015T Vergi ve Azınlık Payları Öncesi Kar 60 65 70 75 114 Amortisman 20 23 29 36 41 Çalışma Sermayesindeki Değişim -78-102 46 94-22 Vergiler -9-14 -14-15 -23 Yatırım Harcamaları -32-45 -56-60 -60 Temettü ödemeleri 0 0 0-44 -46 Borçlanmadaki Değişim 0 0 0 0 0 Diğer Nakit Giriş/Çıkış 3 37-18 3 1 Yıl Boyunca Yaratılan Nakit 119 169-35 -99 49 Ortaklık Yapısı Yıl Sonunda Nakit Mevcudu 187 355 320 221 270 Teknosa Türkiye'nin 77 ilinde 298 mağazası ile teknoloji perakendeciliği sektöründe faaliyet göstermektedir. Şirket, İklimsa bayi ağı aracılığı ile klima buzdolabı ve yazarkasa satışı yapmaktadır. Teknosa.com ve kliksa.com internet siteleri şirketin online satış ayağını oluşturarak büyümekte olan e-ticaret kullanıcılarına hitap etmeyi amaçlamaktadır. Teknosa teknoloji ürünleri pazarında 14% payı ile pazar lideri konumunda olup tüketiciler ve tedarikçilerin gözünde güçlü bir marka imajı oluşturmayı başarmıştır. Büyüme Oranları 2011 2012 2013 2014T 2015T Satış Gelirleri 29.2% 39.5% 26.9% 10.1% 18.9% FAVÖK 189.1% 15.8% -10.0% -1.5% 37.6% Net Kar 997.8% 0.4% 12.4% 5.1% 52.6% Önemli Finansal Rasyolar 2011 2012 2013 2014T 2015T Özsermaye Karlılığı 41.6% 29.5% 25.3% 25.0% 36.8% Brüt Marj 21.9% 19.2% 18.7% 19.0% 18.3% FAVÖK Marjı 6.4% 5.3% 3.8% 3.4% 3.9% Net Kar Marjı 3.0% 2.2% 1.9% 1.8% 2.4% Net Borç/Özsermaye -1.28-1.81-1.27-0.98-1.00 Net Borç/FAVÖK -1.74-2.87-2.87-2.01-1.78 Özsermaye/Toplam Aktif 24.1% 19.4% 23.9% 20.0% 20.3% Nakit Temettü Oranı 0.0% 0.0% 0.0% 77.0% 77.0% Sabancı Ailesi 30% Halka Açıklık 10% Sabancı Holding 60% Önemli Operasyonel Beklentiler 2011 2012 2013 2014T 2015T Net Satış Alanı (bin m.kare) 128 141 166 195 229 Mağaza Sayısı 269 283 294 307 320 Mağaza Satışlarının Kırılımı Tüketici Elektroniği 44% 48% 37% 36% 32% Bilgi Teknolojileri (IT) 31% 25% 27% 25% 25% Telekom Ürünleri 18% 20% 28% 30% 33% Beyaz Eşya ve Diğer 7% 7% 8% 9% 11% 2
Yatırım Tezi Tüketici güven endeksi ve kredi kartlarıyla yapılan elektronik harcamalarında görülen zayıf seyir pazarda büyüme açısından toparlanmanın gerçekleşmediğine işaret etmekte. Bu sebeple yakın vadede yaşanacak zayıflığı göz önüne alarak Teknosa yı Öneri Listemizden çıkarıyoruz. Teknosa nın hisse perforamansı açısından önemli bir katalist olarak görülen 2Ç14 sonuçlarının piyasa beklentilerinin altında gerçekleşebileceğini öngörmekteyiz. Şirketin uzun vadeli beklentileri göz önüne aldığımızda hisselerde hala değer görüyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Ancak şirketin 2Ç14 sonuçlarının negatif bir katalist olabileceğini düşünüyor ve Öneri Listemizden çıkarıyoruz. Tablo 1 - Türkiye - Kredi Kartları ile Yapılan Elektronik Harcamaları 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Yıllık Büyüme Kaynak: BKM Dönem başında önemli bir toparlanma yaşanmasını beklediğimiz 2Ç14 de Mayıs ve Haziran ayında tüketici güveninde yaşanan düşüş tekrar zayıf bir pazar yaşandığını işaret ediyor. Ayrıca kredi karlarıyla yapılan tüm işlemleri takip eden Bankalararası Kart Merkezi (BKM) verileri Şubat ayından itibaren elektronik harcamalarının yıllık büyümesinin negatif syrettiğini gösteriyor. Teknosa da yapılan satışların %85 inin kredi kartı yoluyla gerçekleştiği için bu verinin oldukça indikatif olduğunu düşünmekteyiz. Tablo 2 - Türkiye -Tüketici ve Reel Kesim Güven Endeksleri 115 105 95 85 75 65 55 Tüketici Güven Endeksi Reel Kesim Güven Endeksi Kaynak: TUİK, TCMB 3
2014 ve 2015 tahminlerimizi önümüzdeki dönemde büyüme trendinin yavaşlayacağı daha zor bir ortamı yansıtacak şekilde güncelledik. Artık 2014 yılının düşük büyüme ve yeni düzenlemelere alışma ile geçen bir dönem olarak görmekteyiz ve Teknosa için ciro büyümesi beklentimizi %10 a indiriyoruz. 2015 için ise büyümenin toparlanıp %19 olacağını öngörmekteyiz. Tablo 3 Teknosa Tahminlerimizdeki Revizyonlar Yeni Önceki Yeni Önceki TL mn 2014T Revizyon 2014T 2015T Revizyon 2015T Net Satışlar 3,256-8% 3,554 3,870-7% 4,148 FAVÖK 110-13% 127 151-6% 161 FAVÖK Marjı 3.4% -20 bps 3.6% 3.9% 3 bps 3.9% Net Kar 60-15% 70 91-4% 95 Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri Tablo 4 Teknosa Tahminlerimdeki Revizyonlar Ata Yatırım Bloomberg Kons. Ata Yatırım Bloomberg Kons. TL mn 2014T Fark 2014T 2015T Fark 2015T Net Satışlar 3,256-10% 3,622 3,870-11% 4,361 FAVÖK 110-25% 147 151-15% 178 FAVÖK Marjı 3.4% -68 bps 4.1% 3.9% -17 bps 4.1% Net Kar 60-16% 71 91 5% 87 Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, Bloomberg 2014 beklenenden zayıf geçeceği görüşü ile Teknosa yı Öneri Listesinden çıkartsak da, elektronik perakende sektöründeki lider konumu sayesinde şirketin uzun vadeli değerini koruduğunu düşünüyoruz. Güncellenen değerleme analizimiz 12 aylık dönem için 13.15TL (temettü hariç) hedef fiyata ve toplam %17 yukarı potansiyele işaret etmektedir. Teknosa hisseleri 21.4x 2014T F/K oranı ile global benzerlerine göre %24 primli işlem görmektedir. Tablo 5- Teknosa - Değerleme Analizi Method Hedef Değer Ağırlık Katkı İndirgenmiş Nakit Akımları 1,672 50% 836 Benzer Şirket Karşılaştırması 1,309 50% 654 12 Aylık Hedef Değer: 1,490 Piyasa Değeri: 1,276 İskonto (-) / Prim (+) -14% Yukarı Potansiyel 17% Hisse Fiyatı (TL) 11.60 12 Aylık Hedef Hisse Fiyatı (TL - temettü hariç) 13.15 Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri 4
Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 12 34349 Balmumcu /Istanbul Tel: (212) 310 62 00 www.atayatirim.com.tr Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 1 Asma Kat 34349 Balmumcu/İstanbul Tel : 444 62 65 Fax : (212) 310 63 63 www.ataonline.com.tr Ata Portföy Yönetimi A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat:12 34349 Balmumcu/İstanbul Tel : (212) 310 63 60 www.ataportfoy.com.tr Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıstır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danısmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri arasında imzalanacak yatırım danısmanlığı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüslere iliskin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmis olup, Ata Yatırım bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüsler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda, ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değistirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değisikliğe uğrayarak, geç ulasmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıstır. İsbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.