4Ç2015 Yatırımcı Rehberi. Yatırım Danışmanlığı ve Portföy Yönetimi

Transkript

1 4Ç2015 Yatırımcı Rehberi Yatırım Danışmanlığı ve Portföy Yönetimi

2 Kısa bakış Dördüncü çeyrekte içeride seçimlerin yarattığı siyasi belirsizlik, dışarıda ise global büyüme kaygılarıyla piyasalar yine oldukça dalgalı bir seyir izleyecek. Seçim öncesi piyasaların baskı altında kalacağını, seçim sonrasında ise hükümet kurulacağı beklentisiyle piyasalarda iyimserliğin artacağını düşünüyoruz. - ABD de, Fed den faiz artırım beklentileri öteleniyor. Ancak global piyasaların Fed in bir faiz artırımına artık hazır olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle faiz artırımının ardından belirsizliğin kalkmasıyla gelişmekte olan ülke piyasalarında toparlanma bekliyoruz. - Avrupa da, büyümede yavaşlama ve deflasyon riski hala gündemde. ECB den yeni gevşemeci adımlar gelebilir. Ayrıca lokomotif ülke niteliğindeki Almanya ekonomisinde güç kaybı olup olmayacağı izlenecek. - Asya da, Çin gündemin ilk sırasında kalmaya devam edecek. Çin deki yavaşlama, yeni destek paketleri ve devalüasyon getirebilir. Çin in global piyasalara olumsuz etkisinin sürmesini bekliyoruz. - Türkiye de, siyasi belirsizlik ve jeopolitik risklerle son çeyreğe giriyoruz. Seçimlerden yine koalisyon sonucu çıkması muhtemel görünüyor. Ancak biz bu kez bir koalisyon hükümeti kurulmasını bekliyoruz. Seçimlerden sonra Türkiye ye yabancı ilgisi diğer GOÜ piyasalarının da toparlanmasıyla yeniden artabilir. Borsa Seçimlere kadar olan sürede BIST in GOÜ piyasalarıyla beraber hareket etmesini ve yükselişlerin sınırlı olmasını bekliyoruz. Seçim sonrasında ise BIST te iyimserliğin artacağını düşünüyoruz. Endeksin bu çeyrekte geniş bir bant olan 70 bin 85 bin bandında hareket edeceğini tahmin ediyoruz. Değerlemelere göre 12 aylık BIST hedefimiz 89 bine işaret ediyor. Yatırımcılara 70 bine doğru gerilemeleri, kısa ve orta vadeli alım yönünde izlemelerini öneriyoruz. Sabit getirili menkul kıymetler TL cinsi tahvil faizlerinin kısa vadede yüksek seyrini korumasını bekliyoruz ve mevcut seviyelerde yeni alım önermiyoruz. Seçimin ardından faizlerde kısmi gevşeme görülebilir. Gösterge tahvilde %12, 10 yıllık tahvilde ise %11,50 ye doğru yükselişlerde alım yapılabilir. Banka Eurobondlarını ortalama 4-10 yıl vadeli baz puanlık faiz farkı avantajı nedeniyle öneriyoruz. Pariteler Son çeyrekte de EUR/USD paritesinin 1,05-1,15 bandında kalacağını tahmin ediyoruz ve euroya karşı doları tercih etmeye devam ediyoruz. 2,85-2,90 a doğru gerilemeler, USD/TL de yeni alımlar yönünde izlenebilir. Emtia Altın ons fiyatlarının zayıf kalmaya devam etmesini bekliyoruz. TL gram bazında 110 ve üzerine yükselişlerin mevcut pozisyonların azaltılması yönünde kullanılmasını öneriyoruz. Emtia ve petrol fiyatlarında da yükseliş çabalarının sınırlı kalacağını tahmin ediyoruz. 2

3 Piyasalar

4 Borsa İstanbul: Seçimler sonrasında tablo olumlu olacak BIST için 12 aylık hedef değerimiz ve %16 civarında bir getiri potansiyeline işaret ediyor. Endeksin yılın son çeyreğinde 70 bin 85 bin bandı içinde bir seyir izlemesini bekliyoruz. Seçim sonuçları bir koalisyona işaret etse dahi, ilk aşamada oluşabilecek negatif etkinin ardından hükümet kurulacağına yönelik beklentimiz nedeniyle BIST te alımların artacağını tahmin ediyoruz. Dolayısıyla seçim öncesi endekste kalıcı bir yükseliş trendinin başlamasını beklemiyoruz. Ancak yatırımcılara 70 bin ana desteğine doğru gerilemeleri, orta vadeli alım yönünde izlemelerini öneriyoruz. Model Portföy de yer alan PETKM in operasyonel karlılığının 2016 dan itibaren yeni yatırımların devreye girmesiyle 2018 e kadar yıllık ortalama %25 artmasını bekliyoruz ve hisseyi öne çıkarmaya devam ediyoruz. ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 12 Aylık Getiri F/K F/DD FD/FAVÖK DEĞERLEMELERİ Potansiyeli (%) 2015E 2015E 2015E Tüm Takip Listesi %26,3 9,5 1,1 9,6 Bankacılık ve Finans 31,7% 7,2 0,8 8,9 Bankalar 29,2% 7,2 0,8 - Finans Dışı Kesim 23,3% 11,5 1,3 9,6 Holdingler 41,1% 9,3 0,69 21,4 Sanayi Şirketleri 20,3% 12,1 1,62 6,8 Kaynak: Finansinvest Araştırma Önerilen Şirketler Son 12 Aylık Potansiyel 12 Aylık Vadede Endekse Hisse Fiyat Hedef Fiyat Getiri (%) Göreceli Getiri Öngörüsü GARAN 7,35 TL 8,91 TL 21% Endeksin Üzerinde Getiri AKBNK 7,09 TL 7,95 TL 12% Endeksin Üzerinde Getiri KORDS 4,07 TL 5,45 TL 34% Endeksin Üzerinde Getiri CCOLA 35,60 TL 62,30 TL 75% Endeksin Üzerinde Getiri TSKB 1,49 TL 2,25 TL 51% Endeksin Üzerinde Getiri ENKAI 5,28 TL 6,02 TL 14% Endeksin Üzerinde Getiri PETKM 4,07 TL 5,25 TL 29% Endeksin Üzerinde Getiri ISGYO 1,42 TL 2,15 TL 51% Endeksin Üzerinde Getiri SAHOL 9,19 TL 13,00 TL 41% Endeksin Üzerinde Getiri THYAO 8,29 TL 12,00 TL 45% Endeksin Üzerinde Getiri 2015 ikinci yarıda kredi getirilerindeki artış trendinin başlamasıyla bankacılık endeksinin operasyonel performansının iyileşmesini ve banka hisselerinin endeksin üzerinde performans göstermesini bekliyoruz. Bu nedenle portföylerde AKBNK ve GARAN a yer verilmesini öneriyoruz. Orta ölçekli şirketlerden; dolar bazlı gelir yapısına sahip olan KORDS global benzerlerine göre cazip seviyede işlem görürken, CCOLA nın satış hacmindeki artışın hisseye olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. 4

5 1 Yıl 2 Yıl 3 Yıl 4 Yıl 5 Yıl 6 Yıl 7 Yıl 8 Yıl 9 Yıl 9 Yıl TL Bonolar: Faizdeki yükselişler orta vadeli alım fırsatı Risk iştahındaki toparlanma ve TL deki değerlenmeye bağlı olarak TL cinsi tahvil faizlerinde dönem dönem geri çekilmeler görülebilir. Siyasi belirsizlik, enflasyon görünümündeki bozulma ve TCMB nin sıkı para/likidite politikası ise aşağı yönlü hareketleri sınırlayacaktır. TL verim eğrisi Seçimin ardından siyasi risk faktörünün azalması ile faizlerde kısmi bir gevşeme görülebilir. Buna yönelik beklentilerle 2 yıllık gösterge tahvilde %12,00 bileşik, 10 yıllık sabit kuponlu tahvilde ise %11,50 bileşik seviyesine doğru olası yükselişler, orta vadeli alım fırsatı olarak değerlendirilebilir Cari 3 ay önce * Kaynak: BIST TCMB ortalama fonlama vs gösterge bileşik faiz Ortalama fonlama Gösterge bileşik 4.0 Oca 15 Mar 15 May 15 Tem 15 Eyl 15 * Kaynak: BIST, TCMB 4Ç15 te aylık ortalama itfa tutarının 6,6 milyar TL ile oldukça düşük seviyelerde olması nedeniyle faizler üzerinde ihale - itfa kaynaklı bir baskı beklemiyoruz. Gelişen ülke piyasalarından yaşanan sermaye çıkışları ve yurtiçi risklerin etkisiyle yabancı yatırımcıların DİBS stoğu (fiyat ve kur hareketlerinden arındırılmış olarak) 7 Haziran seçiminden bu yana 1,9 milyar dolar, yılın başından bu yana ise 5,5 milyar dolar azaldı. En yüksek %32.5 seviyesine kadar çıkan yabancı payı şu an %22.1 ile Haziran 2012 den bu yana en düşüğünde. İşlem hacminin düşük seyrettiği tahvil-bono piyasasında özellikle döviz kurlarındaki dalgalanmalara bağlı olarak dönem dönem sert faiz hareketleri görülebilir. 5

6 Oca 10 Nis 10 Tem 10 Eki 10 Oca 11 Nis 11 Tem 11 Eki 11 Oca 12 Nis 12 Tem 12 Eki 12 Oca 13 Nis 13 Tem 13 Eki 13 Oca 14 Nis 14 Tem 14 Eki 14 Oca 15 Nis 15 Tem 15 Pariteler: EUR/USD de 1,05-1,15 bandını öngörüyoruz... Kısa ve orta vadede euroya karşı doları tercih etmeye devam ediyoruz. Almanya - ABD 10 yıllık tahvil faiz spreadi & EUR/USD 50 ECB tahvil alımları ile genişlemeci para politikası uygularken, bilançosundaki büyümeyi durduran Fed büyük olasılıkla Aralık ayında ölçülü bir adımla faiz artırımına başlayacak. Bu nedenle, USD diğer para birimlerine göre yatırımcılar için çekici olmaya devam edecektir. Diğer yandan Avrupa deflasyon ile mücadele ederken, ECB nin önümüzdeki dönemde genişleme adımlarını artırması bekleniyor Alm-ABD 10 yıllık tahvil faiz spreadi EUR/USD 1,4 1,2 1,0 * Kaynak: Reuters EUR/USD paritesi 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 Eki 14 Ara 14 Şub 15 Nis 15 Haz 15 Ağu 15 * Kaynak: Reuters Dolayısıyla dolar bazlı tahvil faizleri ile euro bazlı tahvil getirileri arasındaki farkın açılmaya devam etmesini bekliyoruz. Paritede dönem dönem görülebilecek olası yükselişler eurodan dolara geçiş fırsatı olarak kullanılmalı. Sonuç olarak, ABD de faiz avantajı nedeniyle 4Ç15 te EUR/USD nin 1,05-1,15 bandı içinde sıkışmaya devam edeceğini düşünüyor ve portföylerde EUR yerine USD ye yer verilmesini öneriyoruz. 1,05 düzeyine doğru geri çekilmelerde euro alımı yapılabilir, bandın üst kısmına yönelim halinde kar satışı öneriyoruz. 6

7 USD/TL: 2,85-2,90 bandına gerilemelerde alım öneriyoruz İçeride 1 Kasım seçimleri öncesinde siyasi belirsizlik devam ederken, TL nin zayıf performansını sürdüreceğini düşünüyoruz. Buna ek olarak, Fed e yönelik endişeler nedeniyle GOÜ para birimleri dolar karşısında zayıf seyrine devam edecektir. Ancak TL nin yurtiçi riskler nedeniyle GOÜ lerden fazlasıyla negatif ayrıştığını belirtelim. TL nin göreceli değer kaybını incelediğimizde, değer kaybetme hızı ortalamadan yukarıda; +1 standart sapma civarında dalgalanırken, +2 standart sapmada ise çok kalıcı olamıyor. Buna göre, farkın +1 standart sapması, USD/TL için 3,03 seviyesine işaret ediyor. İçeride hükümetin kurulması ile siyasi belirsizlik faktörün azalmasına bağlı olarak TL de rahatlama görebiliriz. Diğer yandan Fed in faiz artırımı ile birlikte TCMB nin politika faiz oranında artırıma gitmesi olasılığı da TL ye destek sağlayacaktır. Ancak yurtiçinde güvenlik endişelerinin kısa vadede süreceğini tahmin ediyoruz. Diğer yandan dolar endeksinin de gücünü koruyacağı yönündeki beklentimizi dikkate aldığımızda, TL de seçim sonrasında olası toparlanmalar sınırlı olacaktır. Bu nedenle USD/TL de 2,85-2,90 bandına doğru olası gerilemelerin dolar alımı yönünde izlenmesini öneriyoruz. 3,10 ise direnç seviyesi olarak takip edilebilir. USD/TL ile cari açık veren GOÜ kurlarının endeks farkları (2014=100) Endekslerin farkları +1 standart sapma -1 standart sapma Endekslerin ortalaması +2 standart sapma Oca 14 Nis 14 Tem 14 Eki 14 Oca 15 Nis 15 Tem 15 Eki 15 * Kaynak: Reuters 7

8 Eurobond: Banka Eurobond larını öneriyoruz Fed in faiz artırımına dair beklentilerle gelişen ülke piyasalarına yönelik risk iştahının zayıf kalmasını bekliyoruz. Bu dönemde Eurobond faizlerinin yüksek seyrini sürdüreceğini düşünüyoruz. ABD 10 yıl vadeli tahvil faizi ise Türkiye nin 2030* vadeli gösterge Eurobond u arasındaki faiz farkı 360 ile Mart 2014 ten bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. Yurtiçi risk priminin de artmasıyla birlikte Türkiye nin Eurobond faizleri son 1,5 yılın zirvesinde seyrediyor. Siyasi risk ve güvenlik endişeleri devam ettiği sürece Türkiye nin Eurobond faizlerinde yüksek seviyeler korunacaktır. Türkiye 5 yıl vadeli CDS primi Oca 15 Mar 15 May 15 Tem 15 Eyl 15 * Kaynak: Reuters ABD 10y - TR 2030 Eurobond getirisi TR 2030 eurobond getirisi US 10Y tahvil getirisi 4.0 Oca 15 Mar 15 May 15 Tem 15 Eyl 15 * Kaynak: Reuters *10 yıl vadeli ABD tahvili ile 2030 vadeli Türkiye eurobond u aynı ortalama vadeye sahiptir. 1 Kasım da gerçekleşecek olan erken seçim sonrasında siyasi risk priminin azalması halinde, Türkiye nin son zamanlarda yeni zirve yapan CDS primlerinde ve dolayısıyla Eurobond faizlerinde bir miktar geri çekilme görülebilir. Getirilerin 4Ç15 te 2030 vadeli tahvilde %5,00-%6,00, 2041 vadeli tahvilde ise %5,50-%6,50 bandında seyretmesini öngörüyoruz. Özellikle DTH oranlarının düşük seyrettiği bu dönemde bankalar tarafından ihraç edilmiş olan 4-10 yıl vadeli Eurobond lar ortalama baz puanlık faiz farkı avantajı nedeniyle tercih edilebilir

9 Emtia: Altın ons fiyatları zayıf kalmayı sürdürecek Aralık ayındaki Fed toplantısında faiz artırımlarının başlayacağı yönündeki beklentimizin de etkisiyle altın ons fiyatlarının yılın son çeyreğinde baskı altındaki seyrinin devam edeceğini düşünüyoruz. Bloomberg beklentilerinin 2015 sonu için 1130 dolara işaret ettiği bir ortamda altın onsta cazip bir getiri potansiyeli görmüyoruz. USD/TL nin yüksek seviyelerini korumasını beklediğimiz için gram bazında TL altın fiyatları, altın onsa görece daha olumlu bir görünüm sunacaktır. Ancak, ons tarafındaki zayıflığa bağlı olarak getiri potansiyelini sınırlı buluyor ve 110 TL üzerine olası yükselişlerin mevcut pozisyonların azaltılması amacıyla kullanılmasını öneriyoruz. Suudi Arabistan, Irak ve Kuveyt in global pazar paylarını kaybetmemek için üretimlerinde kısıntıya gitmemesi petrol fiyatlarında zayıf seyrin devam edeceğine işaret ediyor. İleride İran ın da petrol piyasasına dönüş yaparak mevcut rekabete dahil olması, fiyatlarda baskının sürmesine neden olacaktır. Öte yandan, global ham petrol stoklarındaki artış dikkat çekerken, Çin de de büyüme hızına yönelik endişeler emtiaya yönelik risk iştahını azaltıyor. Doların küresel olarak gücünü koruması ve Aralık ayındaki OPEC toplantısında da arz kısıntısı beklenmemesi nedeniyle, petroldeki yükseliş çabalarının bu çeyrekte de sınırlı kalacağını düşünüyoruz. CRB Endeksi ($) 500 CRB Endeksi'nde son 13 yılın en düşük seviyelerinde zayıflık devam ediyor * Kaynak: Reuters. ** CRB endeksi, 19 tane emtia fiyatını barındıran kompozit bir emtia endeksidir. 9

10 Türkiye

11 İkinci çeyreğe göre büyüme hızında yavaşlama bekliyoruz 2015 te yıllık bazda büyümenin %3,1 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Türkiye ekonomisi ilk 6 ayda %3,1 ile beklenenden daha güçlü bir büyüme performansı sergiledi. (1Ç15: %2,5, 2Ç15: %3,8). Öncü göstergeler karışık sinyaller veriyor; siyasi belirsizlik ve kurdaki oynaklığın etkisiyle tüketici güven endeksleri zayıflarken, kapasite kullanım oranı ise Eylül itibariyle 2015 in en yüksek seviyesinde seyrediyor. Büyümenin 3. ve 4. çeyreklerde 2Ç15 e kıyasla yavaşlamasını bekliyoruz. Bu dönemde iç talep hız keserken, dış talebin büyümeye katkısı kademeli olarak artabilir. Cari Açık - Altın ve Enerji Hariç CA (Milyar USD) 20 0 Oca Eki.10 Tem.11 Nis.12 Oca.13 Eki.13 Tem.14 Nis * Kaynak: TÜİK Cari açık Altın ve enerji hariç cari açık Türkiye GSYH büyümesi (Yıllık) ve Cari Açık (Milyar USD) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 6.9% % % % 8.8% % T * Kaynak: TÜİK, Finansinvest Araştırma 2.1% 4.1% 2.9% 3.1% -38 Cari açıkta azalış, önümüzdeki aylarda enerji fiyatlarındaki düşüş ve ihracatın canlanmasına bağlı olarak sürecektir. Çekirdek (enerji ve altın hariç) cari açıktaki bozulma ise dış dengedeki iyileşme eğilimini sınırlıyor. Temmuz itibariyle 45 milyar dolar olan cari açığın 2015 sonu itibariyle 38 milyar dolara gerilemesini, GSYH ye oranının ise %5,3 ile 2009 dan bu yana en düşük seviyede olmasını bekliyoruz. Cari açığın finansmanına baktığımızda, portföy yatırımlarında çıkış sürerken, özel sektör şirketlerinin uzun vadeli dış borçlanmalarının artmasını finansman kalitesi açısından olumlu yorumluyoruz. -47 GSYH (%) Cari Açık (Milyar USD)

12 Enflasyon görünümü kur etkisiyle bozuluyor Ekim ayı itibariyle %7,95 seviyesinde olan TÜFE nin yılı %7,8 civarında tamamlamasını bekliyoruz. Enerji fiyatlarındaki gelişmeler enflasyonu olumlu yönde etkilerken, gıda enflasyonunda yüksek seyrin devam ettiği görülüyor. Yıllık enflasyonun (TÜFE) baz etkisine bağlı olarak Ekim ayında bir miktar gerileyebileceğini düşünüyoruz. Ancak döviz kurlarındaki yükselişin direkt ve dolaylı etkileri nedeniyle yılın kalanında yeniden yükseliş bekliyoruz. Yıllık TÜFE ve tahmini patika 12% 10% 8% 6% 4% 5.00% 2% Yıllık TÜFE Tahmini TÜFE Patikası 0% TCMB Hedefi * Kaynak: TCMB, Finansinvest Araştırma TCMB faiz koridoru ve ortalama fonlama maliyeti 15% Gecelik Borç Alma Gecelik Borç Verme TL Fonlama 12% 10.75% 9% 9.01% 6% 7.25% 3% 0% Oca 12 Tem 12 Oca 13 Tem 13 Oca 14 Tem 14 Oca 15 Tem 15 * Kaynak: TCMB Gelişen ülke piyasalarından sermaye çıkışlarının sürmesi ve içeride enflasyonun görünümü dikkate alındığında TCMB nin önümüzdeki dönemde sıkı para politikasını sürdüreceğini tahmin ediyoruz. Fed in faiz artırımı ile birlikte politika faiz oranında 50 baz puanlık bir artırım bekliyoruz. Önümüzdeki dönemde Banka nın TL yi desteklemek amacıyla, likidite politikasını sıkılaştırması ile fonlama maliyetinde yükselişin devam edeceğini öngörüyoruz. Yılsonu politika faiz oranı tahminimiz: %8,00 (Cari: %7,50). S&P 6 Kasım da, Moody s ise 4 Aralık ta Türkiye ile ilgili değerlendirmesini açıklayacak. Kredi notu değişikliği beklemiyoruz. 12

13 Seçim öncesi siyasi belirsizliğin olumsuz etkisi sürebilir Son dönemde açıklanan anketler, 1 Kasım daki seçimde AK Parti ve CHP nin oylarını önceki seçime göre bir miktar artırabileceğini gösteriyor. Buna karşılık, anket sonuçları AK Parti nin bu seçimde de tek başına iktidara gelecek çoğunluğu sağlayamayacağına işaret ediyor. Ancak bu seçim sonrasında koalisyon kurma sürecinin daha hızlı bir şekilde sürdürüleceğini tahmin ediyoruz ve Türkiye nin 3. kez seçime gitmeyeceğini öngörüyoruz. Seçim sonuçları görülünceye kadar TL ve TL cinsi varlıklara yönelik risk iştahı düşük kalabilir ancak gelişmekte olan ülkelere olan talebin ana etken olacağını düşünüyoruz. Hükümetin kurulması ile birlikte siyasi belirsizlik faktörü azalacak. Bu nedenle hükümet kurulacağı beklentisinin seçim sonrasında yurtiçi piyasalarda kısa vadede iyimserlik yaratacağını düşünüyoruz. Yeni hükümetin hem ekonomideki performansı, hem de çözüm süreci ve reformlar ile ilgili tavrı, yurtiçi piyasalara yönelik yabancı ilgisinin yeniden güçlenmesi konusunda belirleyici olacaktır. Uzun vadede koalisyon hükümetinin başarısına yönelik endişelerimiz nedeniyle ilk etapta görülebilecek olan olumlu tepki hareketlerinin orta vadede ivme kaybedebileceğini düşünüyoruz. Son seçim anketleri Haziran seçimi sonucu Ortalama (Eylül) AKP CHP MHP HDP Diğer * Eylül ayında yayımlanan 12 anket dikkate alınmıştır. 13

14 Küresel beklentiler

15 Oca 05 Tem 05 Oca 06 Tem 06 Oca 07 Tem 07 Oca 08 Tem 08 Oca 09 Tem 09 Oca 10 Tem 10 Oca 11 Tem 11 Oca 12 Tem 12 Oca 13 Tem 13 Oca 14 Tem 14 Oca 15 Tem 15 ABD: Fed den ölçülü adımlar bekliyoruz Piyasalar Fed den ilk faiz artırımını ağırlıklı olarak 2016 Mart ayında beklemekle birlikte, Fed in Aralık ayında küçük bir adımla faiz artırımlarına başlayabileceğini düşünüyoruz. ABD de büyüme ve istihdam piyasasında devam eden iyileşme, Fed in bu yıl içindeki faiz artırımını destekler nitelikte görünüyor. ABD ekonomisi, 2Ç de beklentilerin üzerinde %3,9 büyüdü. Tarım dışı istihdamda yıllık bazda son 13 aydır %2 ve üzerinde artış görülürken, işsizlik oranı %5,1 ile Nisan 2008 den bu yana en düşük seviyelerinde hareket ediyor. Büyüme ve istihdam tarafında işler yolunda gitse de, güçlü dolar ve enerji fiyatlarındaki zayıflık nedeniyle enflasyon düşük seyrini sürdürüyor. Enflasyonda aşağı yönlü baskının devam edeceğini düşünüyoruz. ABD de enflasyon görünümündeki zayıflık, Fed in parasal sıkılaştırma politikasında temkinli olmasını sağlayacaktır. Fed'in 2004'te ilk faiz artırımı sonrasında borsa performansları Haftalık Aylık 3 aylık 6 aylık 12 aylık BIST 100 (TL) 1,8% 7,9% 22,2% 41,6% 50,0% BIST 100 ($) 5,1% 9,1% 20,7% 56,4% 67,5% S&P 500-2,0% -3,4% -2,3% 5,4% 4,4% Dow Jones -1,9% -2,8% -3,4% 2,8% -1,5% MSCI Dünya -1,3% -3,3% -1,4% 9,3% 8,1% MSCI GOÜ -0,1% -2,1% 7,4% 25,5% 30,8% * Kaynak: Reuters ABD enflasyon oranı (PCE, yıllık) & tarım dışı istihdam artışı 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% * Kaynak: Reuters Tarım dışı istihdam (kümülatif, mln kişi) Çekirdek PCE PCE Fed in faiz artırımına başlaması halinde piyasaların ilk tepkisi negatif olabilir. Ancak sonrasında ekonomideki toparlanmanın Fed tarafından teyit edilmiş olması ve piyasalarda uzun süredir devam eden belirsizliğin azalması ile özellikle GOÜ piyasalarının toparlanmaya başlayacağını düşünüyoruz. Fed in ilk faiz artırımından ziyade sonraki adımlarının sıklığı ve para politikasının devamına yönelik vereceği mesajlar önemli olacak. Fed in faiz artırımına başladıktan sonra adımlarını ölçülü tutacağını ve faiz artırımı aralıklarla gerçekleştireceğini tahmin ediyoruz

16 Oca 10 Nis 10 Tem 10 Eki 10 Oca 11 Nis 11 Tem 11 Eki 11 Oca 12 Nis 12 Tem 12 Eki 12 Oca 13 Nis 13 Tem 13 Eki 13 Oca 14 Nis 14 Tem 14 Eki 14 Oca 15 Nis 15 Tem 15 Avrupa: Büyüme beklentileri hala zayıf Avrupa da bu çeyrekte daha çok makro verilerin seyri öne çıkacak. Euro Bölgesi enerji fiyatlarındaki zayıflık nedeniyle 6 ay aranın ardından yeniden deflasyona girdi. Yılın sonuna doğru baz etkisi nedeniyle enflasyonda kısmen yükseliş görebiliriz. Ancak önümüzdeki dönemde enflasyonun düşük seyrine devam edeceğini düşünüyoruz. Ekonomi tarafında ise toparlanma yavaşlayarak devam ediyor. Büyümede düşük dış talep kaynaklı olmak üzere aşağı yönlü riskler yeniden ortaya çıkmış durumda. Ayrıca, Euro Bölgesi nin lokomotifi konumundaki Almanya da otomotiv şirketlerindeki sorunların sektör ve ülke ekonomisine olan olumsuz etkileri de takip edilecek. Euro Bölgesi enflasyon oranları (yıllık) 4% 3% 2% 1% 0% -1% * Kaynak: Reuters Gıda hariç enflasyon Manşet enflasyon Enerji enflasyonu 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Euro Bölgesi 2015 ve 2016 büyüme beklentileri 1,8% 1,7% 1,6% 1,5% 1,4% 1,3% 1,2% 1,1% 1,0% Oca 15 Şub 15 Mar 15 Nis 15 May 15 Haz 15 Tem 15 Ağu 15 Eyl 15 * Kaynak: Bloomberg Diğer yandan, Çin in toplam ithalatında Avrupa nın payı %11 ile ilk sırada yer alıyor. Çin ekonomisindeki yavaşlama Avrupa nın dış ticaret dengesi ve büyümesinde olumsuz etkide bulunabilir. Dolayısıyla, aylık 60 milyar Euro luk tahvil alımı gerçekleştiren ECB, önümüzdeki dönemde zayıf enflasyon görünümü ve büyüme ile ilgili riskler nedeniyle gevşemeci adımlarını artırabilir. Ancak ECB nin bu yöndeki olası kararlarının piyasa etkisinin sınırlı olmasını bekliyoruz. Sonuç olarak, Çin kaynaklı endişeler ve Almanya daki gelişmelerle Avrupa ekonomisindeki büyüme ve enflasyon görünümü ECB nin gevşemeci para politikalarının seyrini de belirleyecektir. 16

17 Asya ve GOÜ: Çin piyasaların kaygı kaynağı Çin de açıklanan veriler zayıf gelmeye devam ediyor ve büyümedeki yavaşlama eğilimini teyit ediyor. Çin de verimsiz ve yanlış kullandırılan şirket kredileri, ekonomideki yavaşlamayla birlikte hem şirketler, hem de bankalar için risk yaratıyor ve bu sorunun kısa vadede bir çözümü yok. %7 civarında olan Çin in yıllık büyüme hızının önümüzdeki yıllarda daha da yavaşlayacağını düşünüyoruz. Mevcut konjönktür Çin in emtia talebinde azalmaya yol açarken, ekonomisi emtia ihracatına bağlı ülkelerin gelirlerinin azalmasına yol açıyor. Öte yandan, Çin para birimini yeniden devalüe etmek zorunda kalabilir. Bu durum da GOÜ para birimleri üzerinde ek baskı yaratabilir. Çin GSYH Büyüme Oranları (yıllık, %) 15% 13% 11% 9% 7% 5% ort. GSYH büyümesi = %11, ort. GSYH büyümesi = %8,4 MSCI GOÜ / MSCI Dünya Endeksi * Kaynak: Reuters MSCI GOÜ Endeksi'nin MSCI Dünya Endeksi'ne göreceli performansında aşağı yönlü eğilim sürüyor. Hindistan Merkez Bankası nın izlediği güvenilir ve etkili para politikası ve emtia fiyatlarındaki düşüşün yardımıyla ülke ekonomisi diğer GOÜ lerden pozitif yönde ayrışabilir. Kredi notunun düşürülmesi sonrasında 17 milyar dolarlık vergi artışı ve harcama kesintisi programı açıklayan Brezilya ekonomisinin petrol fiyatlarındaki görünüme bağlı olarak zayıf performansının devam edeceğini düşünüyoruz. Ukrayna harekatı sonrasında yaptırımlar ile karşılaşan ve petrol fiyatlarındaki gerilemeden olumsuz etkilenen Rusya ekonomisinde de sorunlar orta vadede sürecektir. * Kaynak: Reuters 17

18 Ajanda Ekim 2015 Kasım 2015 Aralık 2015 Gün Bölge Etkinlik Gün Bölge Etkinlik Gün Bölge Etkinlik 08.Eki İngiltere BoE Faiz Kararı 01.Kas Türkiye Genel Seçimler 03.Ara Euro Bölgesi ECB Faiz Kararı 21.Eki Türkiye TCMB Faiz Kararı 05.Kas İngiltere BoE Faiz Kararı 04.Ara Türkiye Moody's Değerlendirme 22.Eki Euro Bölgesi ECB Faiz Kararı 06.Kas Türkiye S&P Değerlendirme 10.Ara İngiltere BoE Faiz Kararı 28.Eki ABD Fed Faiz Kararı 15.Kas Global G20 Liderler Zirvesi 22.Ara Türkiye TCMB Faiz Kararı 24.Kas Türkiye TCMB Faiz Kararı 16.Ara ABD Fed Faiz Kararı 30.Kas Türkiye TCMB F.İ. Raporu Bu takvimde yer alan veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmis, olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz herhangi bir sorumluluk kabul etmez. 18

19 Beklentiler Finansinvest - Makroekonomik Beklentileri Ekonomik Büyüme T 2016T GSYH Büyüme (%) GSYH (mlr TL) 1,747 1,938 2,152 GSYH (mlr USD) Kişi başı GSYH (USD) 10,404 9,218 9,112 Enflasyon T 2016T TÜFE (dönem sonu, %) TÜFE (ortalama, %) yıl vadeli (gösterge) tahvil faizi (dönem sonu, %) yıl vadeli tahvil faizi (dönem sonu, %) Politika faiz oranı (dönem sonu, %) Dış Denge T 2016T Dış Ticaret Dengesi (mlr USD) İhracat İthalat Cari Denge (mlr USD) Cari Denge / GSYH (%) Mali Politikalar T 2016T Top. bütçe dengesi / GSYH (%) Borç Stoku T 2016T Mer. Yön. Borç S. (mlr TL, AB) Mer. Yön. Borç S./ GSYH (%, AB) Döviz Kurları T 2016T USD/TL (yılsonu) EUR/TL (yılsonu)

20 Yatırım Danışmanlığı ve Portföy Yönetimi iletişim bilgileri Tolga Kudaloğlu Serdar Pazı Banu Eriş Volkan Onat İrem Dışpınar Yatırım Danışmanlığı İletişim Bilgileri Tel No: (212) Faks No: (212)

21 Size özel Yatırım Danışmanlığı hizmeti alabilmek için Yatırım Danışmanlığı Çerçeve Sözleşmesini imzalamanız gerekmektedir. Böylece üzerinden Finansinvest Yatırım Danışmanlığı ekibinden birebir yararlanabilir, online soru sorabilir, yorum ve görüşlerinizi paylaşabilirsiniz. Yasal Uyarı: Bu rapor Finans Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (FINANSINVEST) tarafından hazırlanmıştır. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu bilgi notunda yer alan veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Buradaki yazı, görüş, yorum ve veriler, yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı vermesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu sayfada yer alan bilgilerin tümü veya bir kısmı FINANSINVEST in yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez. Buradaki yazılı yayının içeriği, müşterilerin verilen stratejilerden karlı çıkacağının ya da zararlarının limitli olacağının, FINANSINVEST tarafından verilmiş sözü, garantisi ya da kesinliği olarak algılanamaz. Burada yapılan analizlere dayanarak yapılan, ve özellikle yabancı kur işlemleri ve kaldıraç sistemi kullanılan türev piyasalardaki yatırımlar, aşırı spekülatif olabilir ve kar edilebileceği gibi belirtilen analizlerdeki koşullar oluşmadığı durumlarda ya da spread farklarından dolayı zararla da sonuçlanabilir. Bu bilgilerin ticari amaçlı işlemlerde kullanılmasından dolayı doğabilecek zararlardan FINANSINVEST hiçbir şekilde sorumluluk kabul etmez. Finansonline bir Finansinvest markasıdır. 21

22 Teşekkürler...