FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 7 Kasım 2014

Transkript

1 AvivaSA Emeklilik ve Hayat A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirme ve Analiz Raporu 1 Amaç A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmış olan bu rapor, AvivaSA Emeklilik ve Hayat A.Ş. ( AvivaSA veya Şirket ) için Alternatif Yatırım A.Ş. tarafından tarihinde hazırlanarak tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu nda ilan edilmiş olan Fiyat Tespit Raporu nun değerlendirmesi niteliğindedir. Bu Rapor; AvivaSA nın halka arzına ilişkin olarak, yatırımcıların halka arza katılması ya da katılmaması yönünde bir teklif değildir. Bu raporda yer alan verilerin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş olup, finansal ve hukuki açıdan inceleme yapılmamıştır. 2 Bilgileri Miktarı ve Şekli (Nominal) Şirket Değeri ve Halka Arz Büyüklüğü Talep Toplama Yöntemi Aracılık Yöntemi Ödenmiş : TL Şekli : Ortak Satışı Miktarı Artırımı : 0 TL Miktarı Ortak Satışı : TL Miktarı Toplam TL Oranı (Halka Açıklık) : 17,10% Ek Satış Hakkı : TL Ek Satış Hakkı Dahil Miktarı : TL Ek Satış Hakkı Dahil Halka Açıklık Oranı : 19,67% Fiyat Aralığı : 41,00 TL 49,00 TL Şirket Değer Aralığı : 1,47 1,75 milyar TL Tahmini Büyüklüğü : milyon TL Ek Satış Dahil Büyüklüğü : milyon TL Yurtiçi Büyüklüğü : milyon TL Yurtdışı Büyüklüğü : milyon TL Yurtiçi BüyüklüğüEk Satış Dahil : milyon TL Yurtdışı BüyüklüğüEk Satış Dahil : milyon TL Fiyat Aralığı ile Talep Toplama En İyi Gayret Aracılığı Konsorsiyum Lideri Fiyat İstikrarı İşlemleri Lockup (Satmama Taahhüdü) Yurtiçinde Ak Yatırım liderliğinde oluşturulan 36 üyeli konsorsiyum Yurtdışında Ak Yatırım liderliğinde oluşturulan konsorsiyum 30 gün süre ile planlanmaktadır. (Fiyatın düşmeyeceği anlamına gelmemektedir.) Şirket ortakları 180 gün pay satışı yapmama, Şirket ise 180 gün bedelli sermaye artırımı yapmama taahhüdü vermiştir.

2 Yatırımcı Grupları ve Tahsisatlar BİST İşlem Kodu Yatırımcı Grubu Satış Satış Miktarı Ek Satış Dahil Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar 10% Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar 20% Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar 70% AVISA Talep Toplama Tarihleri Kasım 2014 BİST'te İşlem Görme Tarihi 13 Kasım 2014 Şirketin halka arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki gibidir: HALKA ARZ ÖNCESİ VE SONRASI ORTAKLIK YAPISI Öncesi Öncesi Sonrası Sonrası Ek Satış Hakkı Dahil Ek Satış Hakkı Dahil Sarmaye Aviva ,50 49,83% ,50 41,28% ,50 40,00% Sabancı Holding ,50 49,83% ,50 41,28% ,50 40,00% Diğer ,00 0,33% ,00 0,33% ,00 0,33% Halka Açık 0,00 0,00% ,00 17,10% ,00 19,67% Toplam ,00 100% ,00 100% ,00 100% 3 Şirket Hakkında AvivaSA 2007 yılında Ak Emeklilik ve Aviva Hayat ve Emeklilik in birleşmesi sonucunda kurulmuştur. Bireysel Emeklilik AvivaSA nın, katılımcılar tarafından ödenen katkı paylarından kesintilerin düşülmesinin ardından bireysel emeklilik fonlarına yönlendirilen tutarda yılları arasında yıllık bileşik büyüme oranı %27 olarak gerçekleşmiştir. AvivaSA nın fon büyüklüğü artış hızı 2011 yılında %15,6, 2012 yılında %36,9, 2013 yılında %24, 2014 yılının ilk yarısında da %33,7 olarak gerçekleşmiştir. Fon büyüklüğünde yılları arasında %30 luk bileşik büyüme oranı yakalanmıştır. Katılımcıların tahsilat oranı 2011 yılında %64,8 iken yürütülen kampanyalar ve müşteri ilişkileri yönetimi desteği ile 2013 yılında %68,9 a yükseltilmiştir. Yasal mevzuat gereği fon işletim gelirlerine kısıtlamalar getirildiği için birim karlılığın düşmesine karşın AvivaSA artan fon hacmiyle karlılıktaki düşüş kompanse edilmiştir. Hayat Sigortası Hayat sigortasında toplam pazar payı 2011 yılında %3,7 iken, bu oran 2012 yılında %5,8, 2013 yılında %5,9, tarihi itibariyle de %7,4 olarak gerçekleşmiştir. Sigorta şirketlerinin krediye bağlı hayat koruma sigortası pazar paylarının, kendi banka ortaklarının tüketici kredili pazar payına yaklaşması beklenmektedir. (Akbank tüketici kredisi pazar payı: %12,8, AvivaSA krediye bağlı sigorta pazar payı: %5,8)

3 Net kazanılmış primlerde yılları arasında yıllık bileşik büyüme oranı %45 olarak gerçekleşmiştir. Faaliyet giderleri öncesi teknik kar 2011 yılında 45,3 milyon TL iken, 2012 yılında 54,3 milyon TL, 2013 yılında 86,8 milyon TL ye ulaşmıştır. Teknik karın net kazanılmış primlere oranı %60 olarak gerçekleşmiştir. Ferdi Kaza Sigortası AvivaSA %20,6 pazar payı ile bu alanda 2. sıradadır. Brüt yazılan primlerde görülen artış da yılları arasında yıllık bileşik büyüme oranı %10, 2014 yılının ilk yarısında ise 2013 yılının ilk yarısına göre %21 olarak gerçekleşmiştir. Şirketin Temettü Politikası Temettü politikası dağıtılabilir karın %50 sinin temettü olarak dağıtılması olarak belirlenmiş olan AvivaSA, son üç yılda ortalama olarak yasal karın %81 i oranında temettü dağıtmıştır. Ödenen temettü 2011, 2012, 2013 yıllarında sırasıyla 22,9 milyon TL, 33,6 milyon TL, 26,1 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. 4 Mali Tablolar AVIVASA BİLANÇO (TL) VARLIKLAR Nakit ve Nakit Benzerleri Finansal Varlıklar ile Riskli Sigortalılara ait Finansal Yatırımlar Esas Faaliyetlerden Alacaklar Gelecek Aylara Ait Giderler ve Gelir Tahakkukları Cari Varlıklar Toplamı Esas Faaliyetlerden Alacaklar Maddi Varlıklar Diğer Carı Olmayan Varlıklar Cari Olmayan Varlıklar Toplamı Varlıklar Toplamı KAYNAKLAR Kısa Vadeli Yükümlülükler Esas Faaliyetlerden Borçlar Sigortacılık Teknik Karşılıkları Ödenecek Vergi ve Benzeri Diğer Yükümlülükler ile Karşılıkları Diğer Risklere İlişkin Karşılıklar Uzun Vadeli Yükümlülükler Esas Faaliyetlerinde Borçlar Sigortacılık Teknik Karşılıkları Diğer Yükümlülükler ve Karşılıkları Özkaynaklar Ödenmiş Yedekleri Kar Yedekleri Geçmiş Yıllar Karları Geçmiş Yıllar Zararları Dönem Net Karı Toplam Kaynaklar

4 AVIVASA GELİR TABLOSU (BİN TL) Hayat Dışı Teknik Gelir Hayat Dışı Teknik Gider Diğer Teknik Karşılıklarda Değişim Faaliyet Giderleri Diğer Teknik Giderler Teknik Bölüm Dengesi Hayat Dışı Hayat Teknik Gelir Hayat Teknik Gider Diğer Teknik Karşılıklarda Değişim Faaliyet Giderleri Yatırım Giderleri Teknik Olmayan Bölüme Aktarılan Yatırım Gelirleri Teknik Bölüm Dengesi Hayat Emeklilik Teknik Gelir Emeklilik Teknik Gideri Fon İşletim Giderleri Tahsis Avansı Değer Artış Giderleri Faaliyet Giderleri Diğer Teknik Giderler Teknik Bölüm Dengesi Emeklilik Genel Teknik Bölüm Dengesi Yatırım Gelirleri Yatırım Giderleri Diğer Faaliyetlerden ve Olağan Dışı Faaliyetlerden Gelir ve Karlar ile Gider ve Zararlar Karşılıklar Hesabı Ertelenmiş Vergi Varlığı Hesabı Diğer Gelir ve Karlar Diğer Gider ve Zararlar Önceki Yıl Gelir ve Karları Önceki Yıl Gider ve Zararları Dönem Net Karı veya Zararı Dönem Karı ve Zararı Dönem Karı Vergi ve Diğer Yasal Yükümlülük Karşılıkları Dönem Net Karı veya Zararı dan Elde Edilecek Kaynağın Kullanımı Ek satış dahil TL nominal değerli payın 41,00 49,00 TL fiyat aralığından ortak satışı yöntemiyle halka arz edilmesi sebebiyle Şirket lehine bir kaynak girişi olmayacaktır. Ortak satışı yoluyla elde edilecek olan kaynağın kullanımı Aviva ve Sabancı Holding in tasarrufunda olacaktır.

5 6 Fiyat Tespit Raporu Hakkındaki Genel Tespitler Alternatif Yatırım A.Ş. tarafından hazırlanan tarihli fiyat tespit raporuna göre halka arz fiyatlamasında Fiyat Kazanç (F/K) oranı yöntemi, Fiyat / İçsel Değer (F/EV) çarpanı yöntemi ve Parçaların Toplamı yöntemleri kullanılmıştır. F/K çarpanı, F/EV çarpanı ve Parçaların Toplamı yöntemleri eşit oranda ağırlıklandırılarak AvivaSA için nihai şirket değeri 1,96 milyar TL ye olarak hesaplanmış ve bu doğrultuda pay başına değer 54,75 TL olarak tespit edilmiştir. AvivaSA nın Kasım 2014 tarihlerinde gerçekleştirilecek olan halka arzında halka arz fiyat aralığı 41,00 49,00 TL olarak belirlenmiştir. Belirlenen halka arz fiyat aralığının %10,5 %25,1 oranlarında iskonto içerdiği görülmektedir. F/K Çarpanı Yöntemi F/K çarpanı yönteminde Türkiye ile benzer piyasalarda faaliyet gösteren emeklilik ve hayat şirketleri ile Anadolu Hayat Emeklilik A.Ş. incelenmiştir. Uluslararası şirketler UFRS net kar rakamlarına göre değerlendirmede yer alırken Anadolu Hayat Emeklilik A.Ş. yasal mevzuat net karına göre karşılaştırılmıştır. Uluslararası şirketler %90, Anadolu Hayat Emeklilik A.Ş. %10 ile ağırlıklandırılmıştır. Bu hesaplamalarda hem 2013 yılı net karı hem de 2014/06 dönemi net kar rakamı dikkate alınarak ve eşit ağırlıklandırılarak ortalama değer bulunmuştur. AvivaSA nın F/K çarpanına göre değeri 1,55 milyar TL olarak hesaplanmıştır. F/EV Çarpanı Yöntemi Şirket yönetimi tarafından hazırlanan ve Towers Watson Danışmanlık Limited Şirketi tarafından onaylanan Piyasa Uyumlu İçsel Değer (MCEV) raporu doğrultusunda Şirketin F/EV çarpanı yöntemine göre değeri 1,72 milyar TL olarak hesaplanmıştır. MCEV, sermayedarların net varlık değeri ile mevcut portföyün önümüzdeki yıllarda şirkete getireceği katkının indirgenmiş değerinin toplamı olarak değerlendirilebilir. F/EV çarpanı yönteminde, gelişmekte olan ülkelere ait benzer şirketlerin çarpan ortalaması 1,57 olarak hesaplanmış olup, bu çarpan AvivaSA nın tarihi itibariyle hesaplanan MCEV i olan 1,1 milyar TL ile çarpımı sonucu Şirket değeri 1,72 milyar TL olarak belirlenmiştir. Parçaların Toplamı Yöntemi Bu yöntemde hayat ve ferdi kaza sigortası branşları değerlemesi için F/K çarpanı yöntemi, bireysel emeklilik branşı değerlemesi için F/EV yöntemi kullanıldıktan sonra bulunan değerlerin toplanması sonucu 2,6 milyar TL şirket değeri hesaplanmıştır. 7 Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemlerine İlişkin Görüşlerimiz AvivaSA nın fiyat tespit raporunda yer alan bilgi ve verilerin yeterince açıklayıcı ve verilerle desteklenmiş olduğunu düşünmekteyiz. Değerlemede kullanılan F/K, F/EV ve Parçaların Toplamı yöntemlerin yeterli olduğunu, şirket değerinin belirlenmesinde kullanılan yöntemlere eşit ağırlık verilmesinin makul olduğunu düşünmekteyiz. Bu doğrultuda AvivaSA için belirlenen 41,00 TL 49,00 TL fiyat aralığı ile bu değerlere karşılık gelen 1,47 1,75 milyar TL tutarlarındaki piyasa değerlerini makul bulmaktayız.