AvivaSA Emeklilik ve Hayat. Fiyat Tespit Raporu Görüşü. Şirket Hakkında Özet Bilgi: Halka Arz Hakkında Özet Bilgi:

Transkript

1 Kasım 2014 Fiyat Tespit Raporu Görüşü Burgan Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmış olan bu rapor, A.Ş. için hazırlanmış olup 31 Ekim 2014 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu nda yayınlanan Fiyat Tespit Raporu'nun değerlendirmesi niteliğindedir. Bu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu nun 22 Haziran 2013 tarihli Resmi Gazete de yayımlanan VII sayılı Pay Tebliği çerçevesinde hazırlanmıştır. Özet Halka Arz Bilgileri Halka Arz Fiyatı BİST İşlem Kodu Fiyat İstikrarı Sağlayıcı İşlem 41,00 TL TL AVISA 30 Gün Şirket Hakkında Özet Bilgi: A.Ş. ( veya Şirket ) 31 Ekim 2007 tarihinde Ak Emeklilik ve Aviva Hayat ve Emeklilik şirketlerinin birleşmesiyle kurulmuştur. Şirket bireysel emeklilik, hayat sigortası ve ferdi kaza sigortası alanlarında faaliyet göstermektedir. Şirket in bireysel emeklilik fon büyüklüğü 2011 yılındaki 2,9 mr TL seviyesinden 2014 Haziran sonunda 6 milyar TL ye ulaşmıştır (BYBO: %33). Aynı dönemde Hayat Koruma branşındaki brüt yazılan primler 83,2 milyon TL den 102,6 milyon TL ye ulaşmıştır (BYBO: %46). Şirket Bireysel Emeklilik alanında fon büyüklüğüne göre %18,9 pazar payıyla 2., Hayat Sigortası alanında brüt yazılan primlere göre %7,4 pazar payıyla 5., Ferdi Kaza Sigortası alanında brüt yazılan primlere göre %20,6 pazar payıyla 2. sıradadır. Şirket 994 ü Akbank şubesinden oluşan 1172 banka şube ağına sahip olup, Akbank, Burganbank, Odeabank, ve Alternatifbank ile dağıtım anlaşması mevcuttur. Halka Açıklık Oranı %17.10 Halka Açıklık Oranı (Ek Satış Dahil) %19.67 Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri Halka Arz Büyüklüğü Tahsisat Grupları 1,467-1,753 milyon TL milyon TL (Ek satış hariç) milyon TL (Ek satış dahil) Yurtiçi Bireysel 10% Yurtiçi Kurumsal 20% Yurtdışı Kurumsal 70% Halka Arz Hakkında Özet Bilgi: Şirket in sermayesinde bulunan Hacı Ömer Sabancı Holding e ve Aviva Europe SE ye ait paylar halka arz edilecek olup, halka arzda a bir nakit girişi olmayacaktır. Halka arz edilen payların nominal değeri TL ek satış dahil TL olup, Şirket sermayesinin %17,10 ek satış dahil %19,67 sini oluşturmaktadır. Halka arzda tahsis grupları yurtiçi bireysel yatırımcılar için %10, yurtiçi kurumsal yatırımcılar için %20 ve yurtdışı kurumsal yatırımcılar için %70 tir. Payların BIST te işlem görmeye başlamasından itibaren 30 gün süre ile fiyat istikrarı işlemi yapılması planlanmaktadır. Şirket ve halka arz eden pay sahipleri 180 gün boyunca ilave pay satmama taahhüdü vermektedir. Şirket hisseleri BIST Ulusal Pazar da işlem görecektir.

2 s Tablo 1: Ortaklık Yapısı Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası (ek satış hariç) Halka Arz Sonrası (ek satış dahil) Pay Sahibi Nominal Değer Oran Nominal Değer Oran Nominal Değer Oran Aviva (Aviva Europe SE aracılığı ile) 17,830,355 % ,770,637 % ,311,681 %40.00 Sabancı Holding 17,830,355 % ,770,637 % ,311,681 %40.00 Diğer 118,488 % ,488 % ,488 %0.33 Halka Açık - %0.00 6,119,436 % ,037,348 %19.67 Toplam 35,779,198 % ,779,198 % ,779,198 % Kaynak: Şirket Değerleme Yöntemleri: Alternatif Yatırım A.Ş. tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunda aşağıdaki yöntemler kullanılmıştır: F/K Çarpanı Yöntemi F/EV (İçsel Değer Embedded Value ) Çarpanı Yöntemi Parçaların Toplamı Yöntemi F/K Çarpanı Yöntemi: Değerlemede BİST te işlem gören tek hayat sigortası ve emeklilik şirketi olan Anadolu Hayat ve gelişmekte olan piyasalarda faaliyet gösteren benzer bireysel emeklilik ve hayat sigortası şirketlerinin F/K çarpanları kullanılmaktadır. Uluslararası benzerlerle kıyaslamada UFRS mali tabloları, Anadolu Hayat için ise Yasal Mevzuat mali tabloları kullanılmaktadır ve 06/2014 dönemlerine göre F/K çarpanları hesaplanmış, değer bulunurken bu iki çarpana göre bulunan rakamın eşit ağırlıklı ortalaması kullanılmıştır. Uluslararası benzerlere göre hesaplanan değere %90, Anadolu Hayat çarpanı ile bulunan değere %10 ağırlık verilmiştir. BİST te işlem gören sigorta şirketlerinden bir tek Anadolu Hayat ın karşılaştırmaya dahil edilmesini doğru buluyoruz. Diğer sigorta şirketlerinin hayat dışı alanda faaliyet göstermesi; hayat sigortacılığı ile hayat dışı sigortacılık arasında önemli yapısal farklar olması sebebi ile bu şirketlerle yapılan bir kıyaslama yanlış sonuçlar verirdi. Hayat sigortacılığı ve emeklilik alanlarında ülkeler arasında önemli yapısal farklar olması sebebi ile uluslararası karşılaştırmanın genel olarak muğlak bir gösterge olduğunu düşünüyoruz. Türkiye de yapılan düzenlemeler, emeklilik alanında karlılığı kısa dönemde olumsuz etkilese de, uzun dönemde büyüme potansiyeline olumlu katlı yaptığını düşünüyoruz. Hayat sigortacılığı alanında da Türkiye nin önemli bir büyüme potansiyeli olduğunu düşünüyoruz. Bu açıdan bakıldığında geçmişe dönük F/K oranlarının kullanılmasının muhafazakar bir yaklaşım olduğu, Şirketin değerinin daha yüksek olabileceği düşünülebilir. F/K çarpan değerlemesine göre milyon TL değer hesaplanmıştır. 2

3 F/EV Çarpanı Yöntemi: Şirket yönetimi tarafından hazırlanan, ve uzman bir danışmanlık şirketi tarafından incelenip onaylanan Piyasa Uyumlu İçsel Değer (Market Consistent Embedded Value MCEV ) raporu değerlemeye baz alınmıştır. Buna göre gelişmekte olan piyasalarda faaliyet gösteren ve içsel değerlerini açıklayan şirketler karşılaştırılmaya alınmıştır. Anadolu Hayat içsel değer raporu açıklamadığı için karşılaştırmada yer almamıştır. İçsel değerlerini açıklayan şirketlerin ortalama F/EV oranı 1,57x olarak hesaplanmış ve bu oran kullanılarak Şirket için bir değerleme yapılmıştır. Raporda belirtildiği üzere, daha yüksek büyüme potansiyeli olan piyasalarda faaliyet gösteren şirketlerin daha yüksek F/EV çarpanı haketmesi beklenir. Türkiye nin halen yüksek büyüme potansiyeli taşıdığını düşündüğümüzde ortalama çarpanın kullanılmasının muhafazakar bir yaklaşım olduğunu düşünüyoruz. Bu analiz yapılırken yeni iş değerinin de hesaplamaya dahil edilmesi kıyaslamayı daha adil hale getirebileceğini düşünüyoruz. F/EV çarpan değerlemesine göre milyon TL değer hesaplanmıştır. Parçaların Toplamı (Sum of the parts SOTP ) Yöntemi: Parçaların toplamı yönteminde hayat ve ferdi sigorta branşları ile bireysel emeklilik branşları ayrı ayrı ele alınmakta ve Şirket in piyasa değeri bölümler için bulunan değerlerin toplamı şeklinde hesaplanmaktadır. Bu sayede bireysel emeklilik branşının kara negatif etkisi sebebi ile Şirket in büyüme potansiyelini yeterince yansıtamamasından doğan sorunun çözülmesi hedeflenmiştir. Hayat ve ferdi kaza sigortası branşları için F/K çarpanı yöntemi, bireysel emeklilik branşı için F/EV çarpanı yöntemi kullanılmıştır. Değerlemede kullanılan F/K ve F/EV çarpanları için önceki bölümünde hesaplanan çarpanları göz önüne alınmıştır. Bu yöntemle, Şirket için milyon TL değer hesaplanmıştır. Değerleme Sonucu: Nihai değer kullanılan üç yöntemle (F/K Çarpanı Yöntemi, F/EV Çarpanı Yöntemi ve Parçaların Toplamı Yöntemi) bulunan değerlere eşit ağırlık verilerek hesaplanmıştır. Söz konusu ağırlıklandırma ile ortalama değer milyon TL olarak bulunmuştur. Buna göre hisse başı değer 54,8 TL olarak hesaplanmıştır. Bu değere %11-25 halka arz iskontosu uygulanarak hisse başı 41,0 TL ile 49,0 TL halka arz fiyat aralığı bulunmuştur. Fiyat/Yönetilen fon tutarı ve yeni iş değeri çarpanlarının da değerlemede kullanılmasının değerlemeyi daha güvenilir hale getirebileceğine inanıyoruz. Buna karşılık genel olarak çıkan değerin makul olduğunu düşünüyoruz. Tablo 2: Değerleme Özeti (TL) Değerleme Yöntemi Ağırlık Değer F/K 33,33% F/EV 33,33% Parçaların Toplamı 33,33% Şirket Değeri Halka Arz İskontosu 11-25% Halka Arz Değeri Hisse Başına Değer TL 3

4 Tablo 3: Gelir Tablosu (UFRS) s mn TL Net Kazanılmış Primler Emeklilik Faaliyetlerinden Gelirler Diğer Gelirler Toplam Gelirler Ödenen Tazminatlar Genel Yönetim Giderleri Emeklilik Faaliyetlerinden Giderler Diğer Giderler Toplam Giderler Vergi Gideri Dönem Karı Kaynak: Şirket, Burgan Yatırım s Tablo 4: Bilanço (UFRS) mn TL Nakit Değerler ve Finansal Varlıklar Ertelenmiş Giderler Diğer Aktifler Toplam Aktifler Emeklilik faaliyetlerinden borçlar Sigorta sözleşme yükümlülükleri Diğer Yükümlülükleri Toplam Yükümlülükler Özkaynaklar Toplam Pasifler Kaynak: Şirket, Burgan Yatırım 4

5 Bu rapor Burgan Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır. Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Raporda bulunan tavsiye ve yorumlar yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup kişisel görüşlere dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir ve sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Raporda yer alan bilgiler güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınarak doğrulukları ayrıca araştırılmadan sunulmuştur. Bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Buradaki analizlere dayanarak özellikle kaldıraç sistemi kullanan piyasalara yapılan yatırımlar zararla da sonuçlanabilir. Bu rapordaki bilgilerin ticari amaçlı işlemlerde kullanılmasından dolayı doğabilecek zararlardan Burgan Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumluluk kabul etmez. Raporda yer alan içerik, müşterilerin verilen stratejilerden kârlı çıkacağının ya da zararlarının limitli olacağının, Burgan Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından verilmiş sözü veya garantisi olarak kabul edilemez. Raporda yer alan bilgiler Burgan Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez. AvivasSA Emeklilik ve Hayat 5