Piyasa Fiyatlama Stratejisi: Moody s Sonrası

Transkript

1 Piyasa Fiyatlama Stratejisi: Moody s Sonrası Uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Moody s tarafından Türkiye Cumhuriyeti nin uzun vadeli yabancı para cinsinden kredi notunda yapılan aşağı yönlü güncelleme ile birlikte yeni hafta başlangıcında yerel varlıkların fiyatlama stratejilerinde bir miktar satış baskısı hakim olabilir. Ancak olumsuz görüntünün varlıklar nezdinde uzun vadeli ve kalıcı bir resim değişikliğine neden olmasını beklemiyoruz. Öte yandan açıklanan kararın 15 Temmuz sonrası sürecin hemen başlarında kamuoyu ile paylaşılması halinde oluşması muhtemel satış baskısı ile 26 Eylül sabahı itibarıyla gözlemlemeyi beklediğimiz baskısının dalga boylarının aynı olmayacağını düşünüyoruz. Zira aradan geçen sürenin yerli ve yabancı yatırımcılar için iç piyasaya yönelik güvenin yeniden tesisi için imkan tanıdığı kanaatindeyiz. Öte yandan 2 ayı aşkın bir süredir devam etmekte olan gözlem süresinde pozitif yönde emsal grup üyelerine katılma isteğinde dirençlerle karşılaşma durumunun maalesef ki sürecin olumsuz bir sonuç ile bitmesine rağmen riskin ortadan kalkmış olmuş olabileceği fikri ile birlikte ters yönde yatırımcı psikolojisi yaratabileceği durumu da göz ardı edilmemeli. Orkun GÖDEK DenizBank Özel Bankacılık ve Yatırım Grubu Yönetmen Düzey 3 Türev Araçlar Kredi Derecelendirme Kurumsal Yönetim Der. orkun.godek@denizbank.com İSTANBUL Getiri eğrisinin tüm vadelerinde iç tüzükleri gereği çıkış yönlü hareket etmek zorunda kalacak olan muhafazakar fonların yaratacağı satış baskısı ve ilk etapta yurtiçi piyasalardan kararın etkisine paralel likit pozisyona dönmek isteyecek olan yurtdışı yerleşik kişi işlemleri ile birlikte bir miktar yükseliş beklenebilir. Süreç ile birlikte söz konusu yukarı yönlü hareketliliğin bp aralığında olması beklenebilir. Ancak dünya üzerinde devam etmekte olan likidite arayışı durumunun kısa vadede kalıcı yönde terse dönmesi beklentisi ve düşüncesinde olmadığımızdan dolayı yükseliş ile birlikte gündeme gelecek olan emsallere kıyasla ucuzluk düşüncesinin yeniden değerlendirilmeye başlanacağını düşünüyoruz. Bu gibi durumlara yakın zaman içerisinde gerçekleşmiş olan Brexit oylamasını ve devam eden süreçte İngiliz varlıklarında yaşanan toparlanmayı örnek göstermek mümkün. Bu kapsamda Cuma günü paylaştığımız getiri eğrisinde uzun vadeli menkul kıymetleri yeniden hatırlamanın avantaj yaratacağına dair düşüncemizi satışların dikkatle izlenmesi ve yatırımcı kararlarına göre uygun fiyatlardan tercih edilebileceği şeklinde şu an için korumaya devam ediyoruz. Unutmamalıyız ki genel kabul görmüş yatırımcı davranışlarının artık net/net geçerli olmadığı, iktisadi kuralların aksine para ve sermaye piyasası tepkilerinin verildiği yeni ve farklı bir dönemin içerisinden geçmekteyiz. Artık uzun soluklu şok etkisi yaratması beklenilen durumların sanılanın aksine maratonu bitiremeden soluklandığı paralel yatırım evreni söz konusu. Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz. 1

2 Kısa süreli panik etkisinin oluşmasını bekler düşüncemizle birlikte yerel para biriminde de satış baskısı hakim olabilir. Ancak bir süredir gözlemlediğimiz üzere yerellerin takınacakları tavır ve DTH hesaplarının seyri bu noktada söz sahibi olacaktır. Kalıcı bir yükseliş hareketi beklememekle birlikte dolar/lira kurunda dirençlerinin ilk etapta test edildiği işlem seansları ile karşılaşmak mümkün. 15 Temmuz süreci içerisinde kurun 3.09 zirvesini test etmesi ve kısa sürede geri çekilmesi örneğini hatırlamakta fayda var. BİST 100 endeksinde puan aralığında boşluklu açılışı gözlemlemek mümkün. Bu noktada hareket birkaç gün içerisinde daha önceki haftadan kredili uzun pozisyonda yakalanan müşterilerin ters yönde hareket etmek zorunda kalması ile birlikte aralığına dek sarkabilir. Ancak burada da resmin kalıcı bir şekilde olumsuza döneceğini en azından şu an için düşünmenin erken olduğu kanaatindeyiz. Moody s tarafından açıklanan kararın makro ekonomik temellere dayandığı ve objektif kriterler içerisinde yapılmış bir değerlendirmenin ürünü olduğuna inanmıyoruz. Şayet bu yönde bir eğilim sergilenmiş olsaydı not indirimine gerekçe olarak ekonomiye dair kalemlerin ön plana çıkarıldığına şahit olur, kurumlarda gözlenen erozyon gibi maddelerin sadece uyarı ve eleştiri olarak yer almasını takip ederdik. Türkiye ekonomisi, birçok gelişmiş ülke ekonomisinin sahip olduğu mikro ve makro ölçek verilerinin ötesinde düzgün bir resme sahip konumda bulunmaktadır. Bu düşüncemizi seçmiş olduğumuz bazı veriler ile birlikte teyit etmek isteriz: yılları arasında GSYH büyümesinde ortalama yüzde 4.7, döneminde ise yüzde 3.6 düzeyinde performans gözlenmiştir. FITCH tarafından ilk not artırımının yapıldığı 2012 yılında Türk lirası cinsinden GSYH büyüklüğü milyar, 2013 yılında Moody s tarafından not artırımının yapıldığı dönemde ise milyar seviyesinde bulunmaktaydı. Verinin 2015 yılını sonlandırması milyar lira seviyesinde gerçekleşti. İşgücüne katılım oranı Haziran 2016 itibarıyla yüzde 52.4 seviyesinde bulunuyor. Söz konusu rakam 2012 yılında yüzde 47.6, 2013 yılında ise yüzde 48.3 olarak takip edilmişti. Altın hariç cari işlemler dengesi (CİD)/GSYH oranı 2012 yılında yüzde 6.8, 2013 yılında ise yüzde 6.3 düzeyinde açık vermişti. Söz konusu rakam 2015 yılı kapanışında yüzde 5 açık düzeyine, 2016 yılında ise yüzde 4 lü açık seviyelerine gerilemiştir. Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz. 2

3 Kredi/mevduat oranı bankacılık sistemi rakamlarına göre 2012 yılında yüzde 106.1, 2013 yılında yüzde 114.1, 2015 yılında yüzde seviyelerinde oluşurken, Temmuz 2016 itibarıyla yüzde seviyesinde gerçekleşmiştir. Aradan geçen süre içerisinde rasyoda bir miktar bozulma olmasına rağmen, resmi kurumlar tarafından iç tüketime yönelik alınan kısıtlayıcı önlemlerin ve CİD/GSYH rasyosunu düzeltme çabasının burada etkili olduğunu belirtmek zorundayız. Nitekim alınan önlemler ile birlikte söz konusu rakam yakın dönem içerisinde yatay bir trend izlemektedir. CDS ortalamaları 2013 yılında 172 USD, 2015 yılında ise 264 USD seviyelerinde oluşurken, 21 Aralık itibarıyla geriye dönük 30 günlük ortalama alındığında 242 USD seviyesi karşımıza çıkmaktadır. Ülke risk priminde yaşanan yukarı yönlü harekette Fed in para politikasında normalleşme sürecini başlatması, güney sınır hattımızda cereyan eden Suriye iç savaşının etkileri, 2 yıl süren seçim döngüsü ve 15 Temmuz başarısız darbe girişimi başlıklar etkili olmuştur. Ancak sıraladığımız başlıkların yatırımcı ve tüketici algısında kalıcı hasar bıraktığına dair kesin bir kanıt bulunmamaktadır. Brüt dış borç stoku/gsyh rasyosu 2013 yılında yüzde 47.3, 2015 yılında yüzde 55.3 olarak takip edilirken ve 2016 yılının ilk çeyreğinde yüzde 58.1 seviyesinde oluşmaktadır. Merkezi yönetim brüt borç stoku/gsyh rasyosu 2012 ve 2013 yıllarında yüzde 37.6, 2015 yılında yüzde 34.5 ve Ağustos 2016 itibarıyla yüzde 32.4 seviyesinde oluşmaktadır. Bahse konu veride aşağı yönlü hareket gözlenmektedir. Merkezi yönetim toplam borç stoku içerisinde döviz oranı 2012 yılında yüzde 27.4, 2013 yılında yüzde 31.2, 2015 yılında yüzde 35 seviyelerinde oluşurken, Ağustos 2016 itibarıyla yüzde 35.5 seviyesinde bulunmaktadır. Yıllar itibarıyla burada bir miktar yükseliş olmasına rağmen henüz yönetilmeyecek ve sorun teşkil edecek bir seviyede bulunmamaktadır. Kamu net borç stoku/gsyh rasyosunda aşağı yönlü düzelme gözlenmektedir. Buna göre söz konusu rasyo 2012 yılında yüzde 17, 2013 yılında yüzde 12.6, 2015 yılında yüzde 8.3 ve 2016 yılının ilk çeyreğinde ise yüzde 8.1 seviyelerinde gerçekleşmiştir. Hazine ihalelerinde oluşan bileşik faizin vade yapısı yıllar itibarıyla uzamaktadır. Buna göre 2012 yılında Ocak-Aralık arası dönemde 1408 gün, 2013 yılında 1927 gün, 2015 yılında ise 1949 gün olarak takip edilirken, Ağustos 2016 itibarıyla 2426 güne yükselme gözlenmiştir. Dünya ekonomisinin 2012 yılında ortalama büyümesi yüzde 3.5 iken, 2013 yılında yüzde 3.3, ve 2015 yılında ise yüzde 3.1 e gerilemiştir. Aynı dönem içerisinde Türkiye ekonomisinde dünyanın geri kalan kısmına kıyasla büyüme oranının ekstra yavaşlaması durumu söz konusu değildir. Gelişmekte olan ülkeler 2012 yılında ortalama yüzde 5.3, 2013 yılında yüzde 4.9 ve 2015 yılında ise yüzde 4 seviyesinde büyüme performansı ortaya koymuştur yılında Türkiye ekonomisi yüzde 2.1 büyüme gösterirken FITCH tarafından not artırımı adımı atılmıştır yılında yıllık büyüme yüzde 4.2, 2015 yılında ise yüzde 4 seviyesinde gerçekleşmiştir. Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz. 3

4 Türkiye ekonomisi 2016 yılının ikinci çeyreğinde büyümede bir miktar zayıf performans ortaya koymasına rağmen emsallerinden negatif yönde ayrışma göstermemiştir. Merkezi yönetim bütçe dengesi/gsyh rasyosu Euro Bölgesi nde 2012 yılında yüzde 3.4, 2013 yılında yüzde 2.6 ve 2015 yılında ise yüzde 1.9 açık verirken; Türkiye ekonomisinde 2012 yılında yüzde 2.1, 2013 ve 2015 yıllarında ise yüzde 1.2 açık verilmiştir. Görüldüğü üzere bu kalemde de Türkiye nin sergilediği performans birçok Avrupa ülkesinden daha iyi bir konumda bulunmaktadır. Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz. 4

5 UYARI NOTU Bu e-posta, varsa ekleri ve içerdiği bilgiler, özeldir ve gizlidir, yalnızca gönderildiği belirtilen kişi/kişilerin kullanımı içindir. Bu e-postanın, alıcısı dışında başka bir kişi tarafından ve belirtilen amaç dışında okunması kopyalanması, yönlendirilmesi ve kullanılması yasaktır. Bu mesaj ve eklerinin tarafınıza yanlışlıkla ulaşmış olması durumunda lütfen mesajı gönderen kişiyi haberdar ederek bize ulaşın, gizliliğini koruyun ve hiçbir şekilde saklamayın. Mesajı gönderen kişinin veya DenizBank A.Ş. ve iştiraklerinin, yetkisiz kişilerce erişilen ve/veya içeriği bozulan mesajlar veya bu mesajların içerdiği bilgiler ile ilgili herhangi bir sorumluluğu ve yükümlülüğü bulunmamaktadır. Bu doküman DenizBank A.Ş. tarafından bilgilendirme amaçlı hazırlanmış olup, burada yer alan her türlü bilgi ve değerlendirme, hazırlandığı tarih itibarıyla mevcut piyasa koşulları ve güvenirliliğine inanılan halka açık yayın/yayım kaynaklarından elde edilerek derlenmiştir ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır. DenizBank A.Ş. ve iştirakleri, bu bilgilerin doğruluğunu ve yeterliliğini hiçbir şekilde garanti etmemektedir. Bu dokümanda belirtilen ürünler çeşitli oranlarda risklere tabidir. Piyasada oluşacak fiyat hareketleri sonucu para kaybı yaşanabilecektir. Yabancı para cinsinden yapılan işlemlerde kur riskinin olduğunu, kur dalgalanmaları nedeniyle Türk Lirası/Yabancı Para bazında değer kaybı olabileceği, devletin yabancı sermaye ve döviz hareketlerini kısıtlayabileceği, ek ve/veya yeni vergiler getirebileceği, alım-satım işlemlerinin zamanında gerçekleşmeyeceği bilinmelidir. Tanıtılan ürünler, belli bir yatırımcının hedefleri, mali durumu ya da gereksinimleri dikkate alınmadan hazırlanmıştır, bu nedenle mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu dokümandaki bilgilere dayanılarak alınacak yatırım kararlarının sonuçlarından, burada yer alan bilgi, değerlendirme ve istatistiki şekil ve değerlendirmelerin kullanımı sonucunda ortaya çıkacak doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan hukuki açıdan müşteri sorumludur. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Yatırım ürünleri; mevduat olmayıp, Denizbank A.Ş., ve diğer ilgili kuruluşların ya da Tasarruf Mevduatı Sigorta Fonu'nun teminatı, garantisi, sigortası ya da herhangi bir yükümlülüğü altında değildir. Yatırım ürünleri, Devlet güvencesi altında değildir. Anaparanın yitirilmesi dahil çeşitli yatırım riskleri içerebilir. Yatırım ürünlerinin geçmişteki performansları, gelecekteki performanslarının göstergesi değildir. Fiyatlar düşebilir ya da yükselebilir. Döviz cinsinden yatırım ürünleri, dövizdeki muhtemel dalgalanmalar nedeniyle anapara kaybı da dahil kur risklerine maruz kalabilir. Yorumların müşteri tarafından nihai değerlendirmesinde orijinal metnin dikkate alınması esastır. Ürünler ile ilgili soru veya şikayetlerinizi iletmek için Önce Müşteri Hattı'nı arayabilir ya da adresinden bize ulaşabilirsiniz. Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz. 5