Doğuş Otomotiv (DOAS TI/DOAS.IS)

Transkript

1 Araştırma 27 Kasım 2014 Otomotiv Doğuş Otomotiv (DOAS TI/DOAS.IS) TUT Sınırlı getiri potansiyeli... Hisse için hedef fiyatımızı 10.80TL den 11.35TL ye yükseltirken, tavsiyemizi AL dan TUT a çekiyoruz. Yeni hedef fiyatımız %6 yukarı yönlü potansiyele işaret etmektedir. Tahminlerimize göre, şirket 7.5x 2014T ŞD/FAVÖK çarpanyıla tarihsel ortalaması olan 5.8x in üzerinde işlem görmektedir. Kerimcan Uzun kuzun@atainvest.com +90 (212) Şirket için FAVÖK marjı tahminimizi %4.6 dan %4.9 a çıkarıken 2015 yılı Pazar payı tahminimizi de %19.1 den %19.9 a yükseltiyoruz karından 208mnTL temettü dağıtılmasını bekliyoruz (Temettü verimi: %9.0) Değerleme Hisse Fiyatı, TL Güçlü Pazar payı 10A14 te devam etti Doğuş Otomotiv yılın ilk on ayında %20.8 Pazar payı elde etti. Volkswagen in global stratejisine paralel olarak Pazar payı önceliğinin devam edeceğini düşünüyoruz yılı için de %19.9 Pazar payı öngörmekteyiz. FAVÖK marjı tahminimizi %4.6 dan %4.9 a yükseltiyoruz. 3Ç14 teki güçlü operasyonel performansı göz önüne alarak FAVÖK marjı tahminimizi %4.6 dan %4.9 a çekiyoruz. Ayrıca, 2015 yılında da karlılığın sürdürülmesini beklemekteyiz yılı için FAVÖK marjı tahminimiz %4.8 seviyesindedir karından 208mnTL temettü dağıtılmasını bekliyoruz (Temettü verimi: %8.2) Doğuş Otomotiv 2013 karından 220mnTL nakit temettü dağıtmıştır. Doğuş Holding in yeme/içme sektöründeki yatırımlarından dolayı, şirketin yüksek temettü ödemeye devam edeceğini düşünmekteyiz karından %8.2 temettü verimine işaret eden 208mnTL temettü ödemesi öngörüyoruz. i) beklenenden iyi Otomotiv pazarı ve ii) beklenenden düşük /TL kuru tahminlerimize yönelik yukarı yönlü risk oluşturmaktadır. 12 Aylık Hedef Hisse Fiyatı, TL Beklenen Temettü Verimliliği 8% Beklenen Hisse Fiyatı Artışı -2% Toplam Yükselme Potansiyeli 6% Hisse Veri Piyasa Değeri, mn TL 2,552 Piyasa Değeri, mn ABD$ 1,149 Girişim Değeri, TL mn 2,654 Halka Açıklık, % 26% Günlük Ort. Hacim, mn TL Hisse Fiyatı, TL Finansallar, mntl T 2015T Net Satışlar 2,546 5,132 6,603 7,262 7,883 Büyüme 881% 102% 29% 10% 9% FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı 5.7% 6.4% 4.6% 4.9% 4.8% Net Marjı 2.9% 4.9% 3.4% 3.4% 3.0% Temettü Verimliliği 2.1% 3.9% 8.6% 8.2% 8.0% FD/FAVÖK 18.4x 8.1x 8.7x 7.5x 7.x F/K 34.x 10.1x 11.4x 10.4x 10.6x Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri Hisse Perf. 1 Ay 3 Ay 1 Yıl Mutlak Getiri 25% 36% 51% İMKB100'e göre 18% 30% 36% Lütfen raporun sonunda bulunan feragatnameyi okuyunuz.

2 Gelir Tablosu (mn TL) T 2015T Doğuş Otomotiv Satış Gelirleri 3,428 4,808 5,132 6,603 7,262 7,883 Sektör: Otomotiv FAVÖK Bloomberg Kodu: DOAS TI Amortisman Öneri: Tut Faaliyet Karı Diğer Gelir ve Giderler, Net Finansal Gelir ve Giderler, Net Vergi Öncesi Kar Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı Azınlık Payları Net Kar Hisse Başına Kar Bilanço (mn TL) T 2015T Nakit ve Nakit Benzerleri Şirket Hakkında Ticari Alacaklar Stoklar Maddi Duran Varlıklar Şerefiye Diğer Varlıklar Toplam Varlıklar 1,499 1,905 2,223 2,464 2,910 3,068 Finansal Borçlar ,071 1,138 Ticari Borçlar Diğer Borçlar Azınlık Payları Özsermaye ,184 1,115 1,139 1,171 Net Borç ,007 1,094 Özet Nakit Akımları (mn TL) T 2015T FAVÖK Vergi Çalışma Sermayesindeki Değişim Yatırım Harcamaları Operasyonel Nakit Akışı Temettü Borçlanmadaki Değişim Diğer Nakit Giriş/Çıkış Ortaklık Yapısı Yıl Boyunca Yaratılan Nakit Yıl Sonunda Nakit Mevcudu Doğuş Otomotiv, Volksw agen, Audi, Seat, Skoda, Bentley, Lamborghini ve Porsche binek araçların yanı sıra Volksw agen hafif ticari ve Scania marka ağır ticari araçların distribütörlüğünü yapmaktadır. Şirket yedek parça, satış sonrası servis, tüketici finansmanı ve 2. el oto satışı gibi alanlarda da faaliyet göstermektedir. Şirketin aynı zamanda TUVTURK, VDF gibi şirketlerde de payı bulunmaktadır. Büyüme Oranları T 2015T Satış Gelirleri 61% 40% 7% 29% 10% 9% FAVÖK 152% 20% 20% -7% 16% 7% Net Kar 389% -5% 78% -11% 10% -2% Halka Açık 34.5% Doğuş Holding 35.2% Önemli Finansal Rasyolar T 2015T Özsermaye Karlılığı 23.6% 17.7% 24.6% 19.4% 21.7% 20.7% FAVÖK Marjı 6.6% 5.7% 6.4% 4.6% 4.9% 4.8% Operasyonel Nakit Akışı Marjı 1.8% -2.9% 2.0% -1.1% 1.4% 1.9% Net Marj 4.4% 2.9% 4.9% 3.4% 3.4% 3.0% Net Borç/Özsermaye Net Borç/FAVÖK KV Finansal Borçlar/Toplam Borçlar 75% 79% 84% 73% 95% 95% Özsermaye/Toplam Aktif 49% 46% 53% 45% 39% 38% Finansal Borç/Toplam Aktif 23% 31% 27% 38% 37% 37% Faiz Karşılama Oranı Cari Oran Nakit Temettü Oranı 0.0% 70.5% 39.6% 98.4% 85.0% 85.0% Doğuş Ar- Ge AŞ 30.3% 2

3 Tablo 1 - Doğuş Otomotiv - Revizyonlar Önceki Yeni Önceki Yeni 2014E Revizyon 2014E 2015E Revizyon 2015E Net Satışlar 7, % 7,262 7, % 7,883 FAVÖK % % 381 FAVÖK Marjı 4.6% 30 bps 4.9% 4.7% 10 bps 4.8% Net Kar % % 240 Net Kar Marjı 3.0% 36 bps 3.4% 3.0% 6 bps 3.0% Kaynak: Şirket Verisi, Ata Yatırım Tahminleri Tablo 2 - Doğuş Otomotiv - Ata Yatırım Tahminleri ve Bloomberg Konsensusu Önceki Yeni Önceki Yeni 2014E Revizyon 2014E 2015E Revizyon 2015E Net Satışlar 7, % 6,744 7, % 7,212 FAVÖK % % 352 FAVÖK Marjı 4.9% 24 bps 4.6% 4.8% -5 bps 4.9% Net Kar % % 236 Net Kar Marjı 3.4% 21 bps 3.2% 3.0% -23 bps 3.3% Kaynak: Ata Yatırım Tahminler, Bloomberg 3

4 Tablo 3 - Doguş Otomotiv -Operasyonel Özet T 2015T 2016T 2017T 2018T Net Satışlar (TLmn) Toplam 4,808 5,132 6,603 7,262 7,883 8,123 8,350 8,804 Yıllık Büyüme Net Satışlar 40% 7% 29% 10% 9% 3% 3% 5% Satış Hacmi BA 81,720 96, , , , , , ,475 HTA 26,362 26,048 23,752 23,324 26,351 26,390 26,390 27,446 ATA 2,929 1,701 1,672 1,552 1,676 1,743 1,813 1,886 Toplam Hacim 111, , , , , , , ,806 Yıllık Büyüme BA 33% 19% 32% -6% 6% -1% -1% 1% HTA 10% -1% -9% -2% 13% 0% 0% 4% ATA 17% -42% -2% -7% 8% 4% 4% 4% Toplam Hacim 26% 12% 23% -5% 7% -1% -1% 2% Pazar Payları BA 13.8% 17.4% 19.2% 22.0% 22.0% 21.0% 20.0% 19.5% HTA 9.7% 11.8% 12.6% 14.1% 13.5% 13.0% 12.5% 12.5% ATA 6.3% 4.3% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% Toplam 12.2% 15.3% 17.2% 19.4% 19.1% 18.3% 17.4% 17.1% HA Pazarında 12.5% 15.8% 17.8% 20.2% 19.9% 19.0% 18.1% 17.7% Ortalama Fiyatlar İç Pazar (TL) İç Pazar ( ) Yıllık Büyüme İç Pazar (TL) 11% -5% 5% 16% 1% 4% 4% 3% İç Pazar ( ) -5% -4% -5% -1% -1% 2% 1% 1% Marjlar Brüt Kar Marjı 12.4% 13.9% 11.4% 11.8% 11.8% 11.7% 11.7% 11.7% FAVÖK 5.7% 6.4% 4.6% 4.9% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% Net Kar 2.9% 4.9% 3.4% 3.4% 3.0% 3.1% 3.1% 3.1% Kaynak: Şirket verileri, Ata Yatırım tahminleri 4

5 Değerleme Şirket önemli miktarda finansal varlık taşıdığı için parçaların toplamı yönetmini değerlememizde kullandık. Değerlememize göre, 12A hedef fiyatımız 11.35TL olup, %6 yukarı yönlü potansiyele işaret etmektedir. Tablo 4 - Dogus Otomotiv - İNA Analizi TL mn T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T Net Satışlar 6,603 7,262 7,883 8,123 8,350 8,804 9,564 10,389 Büyüme% 28.6% 10.0% 8.5% 3.1% 2.8% 5.4% 8.6% 8.6% FAVÖK Grow th% -6.5% 15.8% 7.4% 3.1% 2.8% 5.4% 8.6% 8.6% FAVÖK Marjı 4.6% 4.9% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% Operasyonel Kar Operasyonel Vergi Efektif Vergi Oranı 19% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% Vergi Sonrası Op. Kar VSOK Marjı 3.4% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.6% 3.6% Yatırım Harcaması Amortisman İşletme Sermayesi Değişimi Net Nakit Akımı AOSM 12.9% 12.6% 12.5% 12.5% 12.4% 12.3% 12.2% 12.2% İndirme Katsayısı İNA İNA Toplamı 1,023 Büyüme Oranı 4% Terminal Değer 3,142 Terminal Değer MD 1,236 Şirket Değeri 2, İNA Değeri 1,394 Tablo 5 - Dogus Otomotiv - İleriye Dönük Çarpanlar T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T F/K ŞD/FAVÖK Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri 5

6 Tablo 6 - Dogus Otomotiv - Finansal Varlıklar Önceki Şirket İsmi Değerleme Yöntemi DOAS Payı DOAS'a ait De ğer DOAS'a ait Değer TUVTURK İNA 33% Doğuş Holdin Payları Piyasa Değeri 4% VDTF DD 48% LPD Holding DD 38% Dogus Teknoloji DD 46% 6 3 Dogus Sigortar DD 42% Krone - Dogus DD 48% Meiller - Dogus DD 49% 0 0 Yuce Auto DD 50% VDF Servis Holding DD 38% Toplam %20 İskonto Finansal Varlıklar Değeri Kaynak, Şirket verileri, Ata Yatırım tahminleri Tablo 7 Doguş Otomotiv- Tarihsel FK Tablo 8 Doguş Otomotiv - Tarihsel ŞD/FAVÖK F/K Ortalama ŞD/FAVÖK Ortalama Kaynak: Bloomberg Kaynak: Bloomberg, Ata Yatırım Tablo 9 - Dogus Otomotiv - Değerleme Özeti Ağu 29 Metodoloji Değer: Ana İş Kolu Şimdiki Değeri 1,314 Finansal Varlıklar (%20 İskonto) 678 DOAS De ğer 1,992 12A Hedef P. Değeri 2,422 Şimdiki Piyasa Değeri 1,918 İskonto/Prim -21% Potansiyel 26% Hisse Fiyatı 8.72 Hedef Fiyat Tablo 10 - Dogus Otomotiv - Değerleme Özeti Metodoloji Değer: Ana İş Kolu Şimdiki Değeri 1,394 Finansal Varlıklar (%20 İskonto) 752 DOAS De ğer 2,146 12A Hedef P. Değeri 2,704 Şimdiki Piyasa Değeri 2,552 İskonto/Prim -6% Potansiyel 6% Hisse Fiyatı Hedef Fiyat Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri 6

7 3Ç14 Sonuçları: Güçlü Karlılık Doğuş Otomotiv 3Ç14 de 67mnTL net kar açıklayarak hem piyasa beklentisi olan 54mnTL nin hem de bizim tahminimiz olan 62mnTL nin üstünde net kar elde etmiştir. Şirket, 3Ç14 te 101mnTL FAVÖK elde ederek, 86mnTL olan tahminimizin ve 92mnTL olan piyasa beklentisinin üstünde kalmıştır. Şirket 3Ç14 te %5.5 FAVÖK Marjı yaratarak hem bizim beklentimiz olan %4.6 dan hem de piyasa beklentisi olan %5.1 den daha iyi bir sonuç elde etmiştir. Net Satış rakamı beklentimize paralel gerçekleşti Şirket 3Ç14 te 37,601 adet araç satmıştır. ( y/y: %4 düşüş, ç/ç: %3 artış) Şirket iç pazarda %20 Pazar payına ulaşmıştır Artan Pazar payı, %9 daralan iç pazarda satış hacmindeki düşüşün bir miktar önüne geçmiştir. Şirketin 3Ç14 te elde ettiği 1,844mnTL tahminimizin olan 1,860mnTL ye paralel gerçekleşmiştir. Karlılık beklentilerimizi aştı Şirket 3Ç14 te 101mnTL FAVÖK elde ederek beklentimiz olan 86mnTL nin üstünde kalmıştır. Şirketin FAVÖK marjı %5.5 ile yine beklentimiz olan %4.6 dan yüksek gerçekleşmiştir. 3Ç14 te /TL paritesindeki stabilizasyon ve daha iyi satış miksi karlılığı desteklemiştir. 67mnTL olan net kar rakamı beklentilerimize yakın gerçekleşmiştir Doğuş Otomotiv 3Ç14 te 67mnTL net kar elde ederek tahminimiz olan 62mnTL nin bir miktar üstünde kar açıkladı. Tahminimizden yüksek gerçekleşen operasyonel karlılık, daha yüksek gerçekleşen finansal giderlerin etkisiyle nötrlenmiştir.. Doğuş Otomotiv ın net borç pozisyonu 1,213mn TL ye yükselmiştir... Şirketin 3Ç14 sonu itibariyle 53mnTL uzun net döviz pozisyonu bulunmaktadır. Konsensus Ata Yatırım Gerçekleşen TL mn 3Ç14 3Ç14 Sapma 3Ç14 3Ç13 y/y 2Ç13 Ç/Ç Net Satışlar 1,794 1,860-1% 1,844 1,699 9% 1,843 0% FAVÖK % % 101 0% Net Kar % % 85-21% FAVÖK Marjı 5.1% 4.6% 86 bps 5.5% 4.4% 105 bps 5.5% 2 bps Net Kar Marjı 3.0% 3.3% 29 bps 3.6% 2.7% 92 bps 4.6% -97 bps Kaynak: Şirket Verisi, Ata Yatırım Tahminleri 7

8 Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: Balmumcu /Istanbul Tel: (212) Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 1 Asma Kat Balmumcu/İstanbul Tel : Fax : (212) Ata Portföy Yönetimi A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: Balmumcu/İstanbul Tel : (212) Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıstır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danısmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri arasında imzalanacak yatırım danısmanlığı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüslere iliskin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmis olup, Ata Yatırım bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüsler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda, ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değistirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değisikliğe uğrayarak, geç ulasmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıstır. İsbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.