TURK TELEKOM (TTKOM TI/TTKOM.IS)

Transkript

1 Ata Yatırım Araştırma 24 Temmuz 2015 Telekom TURK TELEKOM (TTKOM TI/TTKOM.IS) AL Yatırım İçin Uygun Seviyede... Hisseler için hedef fiyatımızı 8.30TL den 8.50TL ye yükseltirken, AL tavsiyemizi koruyoruz. Avea nın sağlıklı büyüme trendi ve TV iş kolunun güçlü beklentileri ile 2015 yılında kendisini ayrıştıracağını düşündüğümüz Türk Telekom u Turkcell karşısında tercih etmeye devam ediyoruz. Ender Kaynar [email protected] +90 (212) x 2015T FD/FAVÖK çarpanı ile global benzerlerine göre %9 iskontolu bulunan Türk Telekom un ekonomik döngülere karşı korunaklı yapısı ile telekom sektöründe cazip bir pozisyon olduğunu düşünüyoruz. İlk yarı sonuçları, 2015 e olan optimistik yaklaşımımızı destekliyor Yüksek kur zararları ilk iki çeyrekte, net kar rakamlarını baskılamış olsa da, sağlıklı büyüme ve FAVÖK üretimi değişmedi. Şirketin tüm yıl için verdiği milyar TL FAVÖK hedefinin fazla ihtiyatlı olduğunu düşünmeye devam ediyoruz FAVÖK tahminimizi ufak bir revizyon ile 5,425mnTL seviyesine yükseltirken şirket beklentisinin üzerinde kalmayı sürdürüyoruz. 2Y15 te, 4G ihalesi ve Avrupa futbol turnuvalarının başlaması pozitif katalizörler olarak görülüyor Tüm yıl için, %6.0 yıllık konsolide ciro büyümesi öngörürken, Avea (+14.2%) ve sabit genişbant (+9.2%) iş kollarında momentumun devam edeceğini düşünüyoruz. 2Y15 de yüksek marjinli sabit hat gelirlerinde hızlı büyüme ile, toplam marj performanslarında iyileşme görmeyi bekliyoruz. Konsolide FAVÖK marj tahminimizi 37.3% den 37.6 ya yükseltiyoruz. Daha ilerisi için, kazanılacak genişbant abonelerinin ve 2016 da görülecek 4G ARPU yükselişinin, Türk Telekom un hisse senedi fiyatını etkileyecek temel katalizörler olacağına inanıyoruz. Türkiye de tercih ettiğimiz telekomünikasyon hissesi olmaya devam ediyor Türk Telekom hisseleri 13.1x 2015T F/K ve 5.8x FD/FAVÖK çarpanlarında ve benzerlerine göre sırasıyla 22% ve 9% iskonto ile işlem görüyor. Biz TTKOM nin çeşitli ve büyüyen işleri nedeniyle, daha yüksek çarpanlarda işlem görmesi gerektiğine inanıyoruz. Değerleme Hisse Fiyatı, TL Aylık Hedef Hisse Fiyatı, TL 8.54 Beklenen Temettü Verimliliği 7% Beklenen Hisse Fiyatı Artışı 29% Toplam Yükselme Potansiyeli 36% Hisse Veri Piyasa Değeri, mn TL 23,170 Piyasa Değeri, mn ABD$ 8,520 Girişim Değeri, TL mn 31,589 Halka Açıklık, % 36% Günlük Ort. Hacim, mn TL Hisse Fiyatı, TL Finansallar, mn TL T 2016T Net Satışlar 12,706 13,117 13,602 14,417 15,224 Büyüme 6% 3% 4% 6% 6% FAVÖK 5,096 5,000 5,047 5,425 5,761 Net Kar 2,637 1,303 2,007 1,767 2,265 FAVÖK Marjı 40.1% 38.1% 37.1% 37.6% 37.8% Net Marjı 20.8% 9.9% 14.8% 12.3% 14.9% Temettü Verimliliği 10.4% 3.9% 7.9% 7.0% 9.0% FD/FAVÖK 6.2x 6.3x 6.3x 5.8x 5.5x F/K 8.8x 17.8x 11.5x 13.1x 10.2x Kaynak: Ata Yatırım Hisse Perf. 1 Ay 3 Ay 1 Yıl Mutlak Getiri -8% -2% 13% İMKB100'e göre -3% 5% 19% Lütfen rapor sonunda bulunan feragatnameyi okuyunuz.

2 Gelir Tablosu (TL mn) T 2016T Turk Telekom Operasyonel Gelirler 12,706 13,117 13,602 14,417 15,224 Sektör: Telekom FAVÖK 5,096 4,984 5,046 5,425 5,761 Bloomberg Kodu: TTKOM TI Amortisman 1,697 1,780 1,952 2,073 2,337 Öneri: AL Faaliyet Karı 3,400 3,204 3,093 3,352 3,424 Diğer Gelirler Finansal Gelir ve Giderler, Net -33-1, , Vergi Öncesi Kar 3,524 1,896 2,842 2,260 2,912 Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı 2,593 1,267 1,969 1,720 2,265 Azınlık Payları Net Kar 2,637 1,303 2,007 1,767 2,265 Hisse Başına Kar Bilanço (mn TL) T 2016T Nakit ve Nakit Benzerleri 961 1,064 2,538 2,835 3,272 Ticari Alacaklar 2,623 3,128 3,133 3,138 3,255 Stoklar Maddi Duran Varlıklar 12,397 12,886 12,984 14,585 15,797 Şerefiye Diğer Varlıklar 1,050 1,031 1,030 1,175 1,202 Toplam Varlıklar 17,208 18,245 19,878 21,902 23,704 Finansal Borçlar 6,044 8,334 8,878 9,383 9,784 Ticari Borçlar 1,636 1,748 1,549 1,924 2,052 Diğer Borçlar 3,074 2,836 3,148 4,366 4,993 Azınlık Payları Özsermaye 6,455 5,328 6,303 6,229 6,874 Net Borç 5,083 7,270 6,339 6,548 6,512 Özet Nakit Akımları (mn TL) T 2016T Vergi ve Azınlık Payları Öncesi Kar 3,524 1,896 2,842 2,260 2,912 Amortisman 1,697 1,780 1,952 2,073 2,337 Çalışma Sermayesindeki Değişim Vergiler Yatırım Harcamaları -2,480-2,207-2,144-3,482-3,349 Temettü ödemeleri -1,897-2, ,841-1,620 Bedelli Hisse İhracı Borçlanmadaki Değişim 666 2, Ortaklık Yapısı Diğer Nakit Giriş/Çıkış Yıl Boyunca Yaratılan Nakit , Yıl Sonunda Nakit Mevcudu 961 1,064 2,538 2,835 3,272 Halka Açık 15% Büyüme Oranları T 2016T Satış Gelirleri 6.4% 3.2% 3.7% 6.0% 5.6% FAVÖK 0.4% -2.2% 1.2% 7.5% 6.2% Net Kar 27% -51% 54% -12% 28% Türkiye Hazinesi 30% Oger Telekom 55% Önemli Finansal Rasyolar T 2016T Özsermaye Karlılığı 43.1% 22.1% 34.5% 28.2% 34.6% FAVÖK Marjı 40.1% 38.0% 37.1% 37.6% 37.8% Net Kar Marjı 20.8% 9.9% 14.8% 12.3% 14.9% Net Borç/Özsermaye Net Borç/FAVÖK KV Finansal Borçlar/Toplam Borçlar 43.4% 22.4% 27.1% 8.3% 13.0% Özsermaye/Toplam Aktif 37.5% 29.2% 31.7% 28.4% 29.0% Borçluluk Cari Oran Nakit Temettü Oranı 92% 70% 92% 92% 92% 2

3 2Ç15 Sonuçları Ciro artışında sürpriz yok... Turk Telekom Grup konsolide gelirleri, beklentilerimize paralel olarak %6.9 yıllık artışla 3,526 milyon TL ye ulaştı. Sabit segment gelirleri yılık bazda %2.9 artarken, genişbant internet (+%6.0) ve kurumsal veri (+%23) gelirlerinin yükselmesi büyümeyi destekledi. Mobil segment gelirleri yıllık bazda %15.5 artarak oldukça güçlü bir performans sergiledi. Avea da güçlü marj performansı Avea 2Ç15 içerisinde 99 bin abone artışı sağlarken 200 binlik faturalı abone büyümesi ile faturalı/toplam abone oranı %49.7 ile piyasadaki en yüksek oran olmaya devam etmiştir. Karma ARPU değeri bu çeyrekte yıllık %5.7 büyüme ile 23.0 TL seviyesinde gerçekleşmiştir (Ata Beklentisi: 22.9 TL). Avea nın FAVÖK marjı %17.8 ile yıllık bazda 364 baz puan iyileşme kaydederken beklentimiz olan %17.3 ün üzerinde gerçekleşmiştir. Sabit segment için mevsimsel olarak düşük bir çeyrek Ciro büyümesi açısından sabit segment beklentilerimize paralel bir performans sergilerken FAVÖK marjında görülen 113 baz puanlık iyileşme ile %45.8 seviyesi beklentiler dahilindeydi. Genişbant internet gelirleri %6.0 büyüme gösterirken 68 bin abone artışı ile toplam kullanıcılar 7.7 milyona ulaştı. Sabit ses hatlarında yaşanan 200 binlik azalma beklentiler dahilindeydi. Turk Telekom 2Ç15 te 335 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimiz olan 234 mn TL nin %43 üzerinde gerçekleşen net karda sapmanın ana nedeni beklenenden düşük efektif vergi oranı ve finansal giderler olarak görünmektedir. Kur farkı zararları net karı etkilemeye devam ederken grubun net borç mitkarı 2Ç15 te 8,431 milyon TL seviyesinde döviz açık pozisyonu ise 9,084 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2Ç15 telekonferansından notlar... Şirket 2015 yıl sonu tahminlerini korurken ciro da %5-%7 büyüme (IFRIC12 inşaat gelirleri hariç), milyar TL FAVÖK ve 4G lisans bedeli hariç 2.3 milyar TL yatırım harcaması beklemektedir. Yönetim karlılıkta güçlü seyrin devam etmesini beklemesine rağmen FAVÖK beklentilerinin revize etmemiştir gerektiği takdirde güncellemenin 3Ç15 sonrası yapılabileceğini belirtmiştir. İş Bank Grup tan alınacak olan Avea nın %10 luk payı sonrasında Avea ile birleşmenin hukuki açıdan mümkün olduğunu fakat mevcut durumda böyle bir plan bulunmadığı belirtti. 3

4 Turk Telekom - 2Ç15 Sonuçları Ata Tahmini Açıklanan Revize TL mn 2Ç15T Sapma 2Ç15 2Ç14 Değ. 1Ç15 Değ. 2015T 2014 y/y Net satışlar 3,461 2% 3,526 3,300 7% 3,434 3% 14,417 13,602 6% Sabit 2,383 2% 2,424 2,356 3% 2,385 2% 9,983 9,750 2% Mobil 1,195 2% 1,219 1,056 15% 1,166 5% 4,925 4,313 14% Satışların Maliyeti -1,666 6% -1,761-1,647 7% -1,735 2% -7,102-7,030 1% Brüt kar 1,795-2% 1,764 1,653 7% 1,699 4% 7,315 6,571 11% Faaliyet giderleri % % % -3,963-3,744 6% Faaliyet Karı 797 0% % 777 3% 3,284 2,828 16% Net diğer gelir/giderler % n.m % n.m. Finansal gelir/giderler % n.m % -1, % Azınlık Payları 6 88% % 22-46% % Vergi Öncesi Kar % 449 1,029-56% % 2,260 2,576-12% Vergi % % % % Net Kar % % % 1,767 2,007-12% Amortisman ve itfa 490 8% % 521 2% 2,073 1,952 6% Açıklanan FAVÖK 1,299 2% 1,320 1,253 5% 1,329-1% 5,425 5,046 8% Sabit 1,091 2% 1,109 1,105 0% 1,119-1% 4,530 4,350 4% Mobil 207 5% % 212 2% % Brüt Kar marjı 51.9% -181 bps 50.0% 50.1% -5 bps 49.5% 56 bps 50.7% 48.3% 243 bps Faaliyet giderleri/net satışlar -28.5% 165 bps -26.8% -27.8% 102 bps -26.2% -67 bps -27.5% -27.5% 3 bps FAVÖK Marjı 37.5% -9 bps 37.4% 38.0% -53 bps 38.7% -126 bps 37.6% 37.1% 53 bps Sabit FAVÖK Marjı 45.8% -3 bps 45.8% 46.9% -113 bps 46.9% -116 bps 45.4% 44.6% 77 bps Mobil FAVÖK Marjı 17.3% 42 bps 17.8% 14.1% 364 bps 18.2% -40 bps 18.2% 16.1% 202 bps Efektif Vergi Oranı -41.3% 1,335 bps -27.9% -23.1% -485 bps -92.9% 6,496 bps Net Marj 6.8% 274 bps 9.5% 24.3% -1,477 bps 0.8% 873 bps 12.3% 14.8% -251 bps Sabit Toplam Erişim Hattı Sayısı, mn % % % % Sabit ses hattı sayısı, mn % % % % Yalın DSL hattı sayısı, mn 2.1 0% % 2.0 5% % Sabit Ses ARPU, TL % % % % Genişbant Bağlantı Sayısı, mn 7.6 1% % 7.6 1% % Genişbant ARPU, TL % % % % Mobil Toplam Abone Sayısı, mn % % % % Ön ödemeli hat abone sayısı, mn 8.6-2% % 8.5-1% % Faturalı hat abone sayısı, mn 8.2 1% % 8.1 2% % Karma ARPU, TL % % % % Ön Ödemeli ARPU, TL % % % % Faturalı ARPU, TL % % % % MoU, min 463-4% % 413 7% % Kaynak: Turk Telekom, Ata Yatırım Tahminleri 4

5 Tahminlerimizdeki Revizyonlar... Hedef fiyatımızı hisse başına 8.30TL den 8.50TL ye yükseltirken AL tavsiyemizi koruyoruz. Genel olarak tarihsel güncelleme ve bir miktar yükselen tahminlerimizin ektisiyle hedef fiyatımızı 8.50TL/hisse ye yükseltirken Turk Telekom için olumlu görüşümüzü koruyoruz. Tablo 1 Turk Telekom Tahminlerimizdeki Revizyonlar Yeni Eski Yeni Eski mn TL 2015T Revizyon 2015T 2016T Revizyon 2016T Gelirler 14, % 14,272 15, % 15,201 FAVÖK 5, % 5,321 5, % 5,681 FAVÖK Marjı 37.6% 35 bps 37.3% 37.8% 47 bps 37.4% Net Kar 1, % 1,771 2, % 2,277 Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri Tablo 2 Turk Telekom Ata Yatırım Tahminleri ile Bloomberg Konsensus Karşılaştırması Ata Yatırım Bloomberg Ata Yatırım Bloomberg TL mn 2015T Fark 2015T 2016T Fark 2016T Gelirler 14, % 14,312 15, % 15,018 FAVÖK 5, % 5,279 5, % 5,517 FAVÖK Marjı 37.6% 74 bps 36.9% 37.8% 110 bps 36.7% Net Kar 1, % 1,945 2, % 2,361 Kaynak: Bloomberg, Ata Yatırım Tahminleri Aşağıdaki tabloda görüldüğü gibi Turk Telekom 2015 beklentilerimize göre 5.8x FD/FAVÖK çarpanı ile küresel benzerlerine %9 iskontolu işlem görürken 2015 için 13.1 x F/K çarpanı %22 iskontoya işaret etmektedir. Tablo 3- Turk Telekom - Küresel Benzerleri Amerika F/K FD/FAVÖK T 2016T T 2016T TELUS CORP Avrupa BT GROUP PLC HELLENIC TELECOMMUN ORGANIZA MAGYAR TELEKOM TELECOMMUNICA PORTUGAL TELECOM SGPS SA-REG TELECOM ITALIA SPA TELEFONICA SA TELEKOM AUSTRIA AG ORANGE POLSKA SA Asya TELEKOMUNIKASI INDONESIA PER Afrika/Orta Doğu BEZEQ THE ISRAELI TELECOM CO MAROC TELECOM MTN GROUP LTD Küresel Benzer Medyan Turk Telekom Medyan Çarpana göre Prim/(İskonto) -22% -32% -3% -9% -14% 35% Kaynak: Bloomberg, Turk Telekom için Ata Yatırım Tahminleri 5

6 Riskler TL nin Dolar ve Euro karşısında değer kaybetmesi net karı azaltabilir... Türk Telekom un 9.0 Milyar TL değerindeki net nakit açık pozisyonu, şirketin net karının döviz kurlarında oluşacak olası dalgalanmalara karşı çok hassas olmasına sebep oluyor. Fakat, kayıpların çoğu nakit olmayan giderler dolayısıyla gerçekleşti. Artan rekabet marjlar üzerinde baskı oluşturabilir Artan rekabet, değerlememizdeki en büyük riski oluşturuyor. Fiyat bazlı rekabet ve daha fazla şebeke dışı dakika sunan her yöne tarifeler daha yüksek arabağlantı maliyetine yol açacaktır ve bu da marjlar üzerinde baskı oluşturacaktır. Orta vadede tüm pazarda bir rasyonelleşme beklemekteyiz. Fakat, operatörler, kısa vadede pazar payı kazanmaya yönelik agresifliğe devam edebilirler. Regulasyon Riski Telekom sektörü tüm dünyada olduğu gibi Türkiye de de yoğun regulasyona tabi bir iş koludur. Bu sebeple Turk Telekom Grup un operasyonel ve finansal performansı düzenleyici kurumların yapabileceği değişiklikler açısından riskler barındırmaktadır. Yakın dönemde gerçekleşen ara bağlantı ücretlerindeki kesinti bu risklere örnek olmakla beraber, bu yeni değişikliklerin pazar üzerindeki etkisi tam olarak görülmeden yeni bir aksiyona gidilmeyeceğini düşünüyoruz. Tablo 4 Turk Telekom Tarihsel 1 yıl ileri F/K Karşılaştırması Tablo 5 Turk Telekom Tarihsel 1 yıl ileri FD/FAVÖK Karşılaştırması ATA F/K ATA FD/FAVÖK Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 4 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Turk Telekom Turk Telekom 5 yıl medyan Turk Telekom Turk Telekom 5 yıl medyan Global Benzerler Global 5 yıl medyan Global Benzerler Global 5 yıl medyan ATA F/K ATA FD/FAVÖK Kaynak: Bloomberg, Ata Yatırım Tahminleri Kaynak: Bloomberg, Ata Yatırım Tahminleri 6

7 Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: Balmumcu /Istanbul Tel: (212) Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 1 Asma Kat Balmumcu/İstanbul Tel : Fax : (212) Ata Portföy Yönetimi A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: Balmumcu/İstanbul Tel : (212) Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıstır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danısmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri arasında imzalanacak yatırım danısmanlığı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüslere iliskin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmis olup, Ata Yatırım bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüsler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda, ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değistirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değisikliğe uğrayarak, geç ulasmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıstır. İsbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.