Mart 17 Nisan 17 Mayıs 17 Haziran 17 Temmuz 17 Ağustos 17 Eylül 17 Ekim 17 Kasım 17 Aralık 17 Ocak 18 Şubat 18 Şirket Raporu 7 Mart 2018 COCA-COLA İÇECEK 2018 büyüme görünümü olumlu Coca-Cola İçecek, tahminlerin üzerinde 2017 finansal sonuçları ve 2018 beklentileri açıkladı. Şirketin beklentilerine göre Pakistan hacimlerinde çeyreksel bazda görülen iyileşme ve Orta Asya da talebin güçlü seyrinin, Pakistan ile ilgili endişeleri azaltacağını düşünüyoruz. Türkiye faaliyetlerinde tüketici güvenindeki toparlanmanın hacim büyümesini 2018 de destekleyeceğini öngörüyoruz. Kapasite kullanım oranında ve fiyattaki artışın ambalaj maliyetlerindeki yükselişi dengeleyeceğini tahmin ediyoruz. Ayrıca şirketin verimli işletme sermayesi politikasının başarılı olduğunu düşünüyoruz. Risksiz getiri oranındaki 100 baz puan artış ve tahminlerdeki değişiklikler hedef fiyatı 46 TL den 45 TL ye revize etmemize neden olmuştur. 2018 de güçlü büyüme beklentileri, yükseliş potansiyeli ve şirketin 8,1x seviyesinde 2018T FD/FAVÖK bazında yabancı benzerlere göre %15 iskonto oranıyla işlem görmesi nedeniyle Coca-Cola İçecek için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Yurtdışı faaliyetlere ilişkin olumlu görünüm sürüyor Pakistan da Temmuz da planlanan seçimler öncesi politik belirsizlik, yerel paranın dolara karşı değer kaybı ve zayıflayan tüketici güveni 4Ç17 de Pakistan ın hacimlerinde yıllık %3,7 gerilemeye yol açmıştır. Ancak şirket yıl başından beri Pakistan daki hacimlerde toparlanma gözlemlediğini belirtmiş ve Faisalabad fabrikasının devreye girmesi ile beraber hacimlerin daha güçlü seyredeceğini tahmin etmektedir. Ayrıca Orta Asya da tüketici güvenindeki iyileşme ile beraber hacimlerde iyileşmenin devam etmesini bekliyoruz. Yurtdışı hacimlerde 2018 de %5,2 büyüme öngörüyoruz (Şirket %8-10 aralığında büyüme). FAVÖK marjının ise fiyat artışlarının ambalaj maliyetlerindeki yükselişi dengeleyeceğini öngörerek %18,5 seviyesinde yatay seyredeceğini düşünüyoruz. Türkiye faaliyetlerinde toparlanma dönemi başladı Ocak 2018 de %10 ÖTV getirilen aromalı gazlı ve gazsız içeceklerdeki beklenen hacim daralmasının kola ve hazır çay kategorileriyle dengeleneceğini düşünüyor ve %3 hacim büyümesi öngörüyoruz. Şirket yönetiminin beklentisi %2-4 aralığında büyümedir. Katma değeri yüksek küçük paketli ürünlerin payının artması ve kapasite kullanım oranında beklenen artışın maliyet artışını dengeleyeceğini öngörüyoruz. 2017 finansalları açıklaması ve makro tahminlerdeki değişikliklerle beraber tahminleri güncelliyoruz 2018 de net satışlar ve FAVÖK te %14 büyüme öngörüyor, USD/TL parite tahminimizdeki yükseliş nedeniyle net kâr tahminimizi aşağı revize ediyoruz. Tavsiye Hedef fiyat 45TL Getiri potansiyeli 23% Hisse bilgileri Hisse Kodu CCOLA TI Hisse fiyatı (06-03-2018) 36,5 Hisse fiyat aralığı (52 haftalık) Piyasa Değeri (TL mn - USD mn) 32 / 44 9289,6-2444,6 Hisse adedi (mn) & halka açıklık 254-25% oranı Ortalama işlem hacmi 1 Ay 3 Ay 12 Ay USD mn 7,0 4,8 4,3 Fiyat performansı 1 Ay 3 Ay YBB TL 11% 4% 7% USD 10% 6% 6% BIST-100'e göre performans AL 9% -6% 5% Tahminler (TL mn) 2017 2018T 2019T Net satışlar 8.521 9.692 11.036 FAVÖK 1.357 1.548 1.766 Net kâr 238 325 603 Değerleme 2017 2018T 2019T F/K 39,1x 28,6x 15,4x F/DD 1,7x 1,7x 1,5x FD/FAVOK 9,2x 8,1x 6,8x FD/Net satışlar 1,5x 1,3x 1,1x Temettü verimi 0,5% 2,2% 0,7% 50 40 30 20 10 CCOLA (TL) 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 Rel. BIST-100 (sağ eksen) Ece Mandacı, CFA +90 212 355 2679 ece.mandaci@tacirler.com.tr. Lütfen bu raporun sonunda bulunan önemli uyarı notunu okuyunuz.
Tahminlerde değişiklikler Coca-Cola Icecek Eski Tahminler Yeni Tahminler Tahminlerde değişilklik Milyon TL 2017 2018T 2019T 2018T 2019T 2018T 2019T Satış hacimleri (milyon kasa) 1.237 1.300 1.371 1.289 1.358-1% -1% Yurtiçi 621 633 652 640 659 1% 1% Yurtdışı 617 667 719 649 699-3% -3% Net satışlar 8.521 9.796 11.064 9.692 11.036-1% 0% FAVÖK 1.357 1.564 1.768 1.548 1.766-1% 0% Net kâr 238 473 583 325 603-31% 3% FAVÖK marjı 15,9% 16,0% 16,0% 16,0% 16,0% 0,00pp 0,03pp Net marj 2,8% 4,8% 5,3% 3,4% 5,5% -1,47pp 0,20pp Makro tahminler EUR/TL ortalama 4,114 4,433 4,718 4,852 5,064 9% 7% USD/TL ortalama 3,645 4,003 4,166 4,077 4,310 2% 3% Kaynak: Tacirler Yatırım Araştırma Şirket Raporu / COCA-COLA İÇECEK 2
PROJEKSİYONLAR Bilanço 2016 2017 2018T 2019T 2020T Gelir tablosu 2016 2017 2018T 2019T 2020T Nakit ve benzerleri 1.466 3.875 2.374 3.027 3.763 Net satışlar 7.050 8.521 9.692 11.036 12.284 Ticari alacaklar 604 675 797 907 1.010 Brüt kâr 2.392 2.901 3.268 3.711 4.164 Stoklar 521 564 704 803 890 Faaliyet giderleri 1.764 2.042 2.311 2.622 2.912 Diğer dönen varlıklar 541 592 652 739 821 Esas faaliyet kârı 629 859 957 1.089 1.252 Dönen varlıklar 3.133 5.705 4.526 5.477 6.484 FAVÖK 1.054 1.357 1.548 1.766 1.963 Finansal yatırımlar 0 0 0 0 0 Net diğer gelir -68 1 9 10 12 Maddi duran varlıklar 5.085 5.258 5.354 5.400 5.494 Net finansman geliri -490-439 -467-223 -213 Maddi olmayan duran varlıklar 2.078 2.227 2.227 2.227 2.227 Vergi öncesi kâr 71 421 499 877 1.050 Diğer duran varlıklar 161 204 232 265 295 Vergi gideri 48 140 120 210 252 Duran varlıklar 7.323 7.689 7.813 7.891 8.015 Net kâr -28 238 325 603 728 Toplam varlıklar 10.456 13.394 12.339 13.367 14.499 Nakit akış tablosu Kısa vadeli borçlanmalar 365 2.797 1.016 1.047 1.100 FAVÖK 1.054 1.357 1.548 1.766 1.963 Ticari borçlar 773 956 1.071 1.220 1.360 Vergi gideri 146 206 230 261 300 Diğer kısa vadeli yükümlülükler 359 375 427 486 541 Yatırımlar 517 499 686 723 805 Kısa vadeli yükümlülükler 1.498 4.128 2.514 2.754 3.001 İşletme sermayesi değişim -174-41 172 88 77 Uzun vadeli borçlanmalar 3.405 3.194 3.541 3.691 3.876 Serbest nakit akışı 566 693 460 694 781 Diğer uzun vadeli yükümlülükler 557 633 720 820 913 Uzun vadeli yükümlülükler 3.961 3.827 4.261 4.511 4.788 Büyüme ve marjlar Özkaynaklar 4.997 5.440 5.565 6.103 6.710 Net satışlar 4,9% 20,9% 13,7% 13,9% 11,3% Ana ortaklığa ait 4.414 4.812 4.883 5.358 5.895 FAVÖK 2,2% 28,8% 14,0% 14,1% 11,1% Kontrol gücü olmayan paylar 583 627 682 745 815 Net kâr a.d. a.d. 36,9% 85,4% 20,6% Toplam kaynaklar 10.456 13.394 12.339 13.367 14.499 Brüt marj 33,9% 34,0% 33,7% 33,6% 33,9% Net borç 2.304 2.116 2.183 1.711 1.212 Esas faaliyet kâr marjı 8,9% 10,1% 9,9% 9,9% 10,2% Net işletme sermayesi 524 483 655 743 819 FAVÖK marjı 15,0% 15,9% 16,0% 16,0% 16,0% Net işletme sermayesi (operasyon 352 283 430 490 540 Net marj -0,4% 2,8% 3,4% 5,5% 5,9% Yatırılan sermaye 7.686 7.967 8.235 8.369 8.540 Serbest nakit akışı marjı 8,0% 8,1% 4,7% 6,3% 6,4% Oranlar Hisse başına (TL) Karlılık Net kâr -0,11 0,93 1,28 2,37 2,86 Özsermaye kârlılığı -0,6% 4,6% 5,9% 10,3% 11,4% Özsermaye 19,64 21,38 21,88 23,99 26,38 Net kâr -0,4% 2,8% 3,4% 5,5% 5,9% Temettü 0,12 0,20 0,79 0,26 0,47 Aktif devri 0,7x 0,7x 0,8x 0,9x 0,9x Kaldıraç 2,1x 2,3x 2,3x 2,2x 2,2x Değerleme Aktif kârlılığı -0,3% 2,0% 2,5% 4,7% 5,2% Yatırılan sermaye kârlılığı 6,9% 8,8% 9,5% 10,5% 11,8% F/K a.d. 39,1x 28,6x 15,4x 12,8x F/DD 1,9x 1,7x 1,7x 1,5x 1,4x Kaldıraç FD/FAVOK 12,0x 9,2x 8,1x 6,8x 5,9x Net borç/toplam varlıklar 36% 45% 37% 35% 34% FD/Net satışlar 1,8x 1,5x 1,3x 1,1x 0,9x Net borç/özsermaye 0,46 0,39 0,39 0,28 0,18 Temettü verimi 0,3% 0,5% 2,2% 0,7% 1,3% Net borç/favök 2,19 1,56 1,41 0,97 0,62 Serbest nakit akışı verimi 6,1% 7,5% 5,0% 7,5% 8,4% Kaynak: Tacirler Yatırım Araştırma * Bütün rakamlar milyon TL olarak ifade edilmiştir. Şirket Raporu / COCA-COLA İÇECEK 3
Yatırım Merkezlerimiz Genel Müdürlük Nispetiye Cad. B-3 Blok Kat: 9 Akmerkez Etiler - İSTANBUL 0 212 355 46 46 Adana Cemal Paşa Mah. Gazipaşa Bul. Cemal Uğurlu Apt. Kat: 1 D: 4 ADANA (0 322) 457 77 55 Ankara Remzi Oğuz Arık Mah. Tunalı Hilmi Cad. Yaprak Apt. No: 94 Kat: 2 D: 9 Kavaklıdere Çankaya - ANKARA (0 312) 435 18 36 Antalya Şirinyalı Mah. İsmet Gökşen Cad. Özden Apt. No:82/6 Muratpaşa - ANTALYA (0 242) 248 45 20 Bakırköy İstanbul Cad. Bakırköy İş Merkezi No: 6 Kat: 4 D: 14 Bakırköy - İSTANBUL (0 212) 570 52 59 Bursa Muradiye Mah. Çekirge Cad. Koçer Apt. No: 49 Kat: 2 D: 4 Osmangazi - BURSA (0 224) 225 64 10 Denizli Saraylar Mah. 2. Ticari Yol No: 32 Kat: 5 DENİZLİ (0 258) 265 87 85 Erenköy Bağdat Cad. Çubukçu Apt. No: 333 Kat: 2 D: 4 Kadıköy - İSTANBUL (0 216) 348 82 82 Gaziantep İncilipinar Mah. Gazimuhtarpaşa Bul. Kepkepzade Park İş Merkezi B Blok No: 18 Kat: 1 D: 5 GAZİANTEP (0 342) 232 35 35 Girne Şehit Necati Gürkaya Mevkii Çağdaş Apt. Kat: 1 D: 1 Girne - KKTC (0 392) 815 14 54-55-56 İzmir Şair Eşref Bul. Ragıp Şanlı İş Merkezi No: 6 Kat: 3 D: 306 Çankaya - İZMİR (0 232) 445 01 61 İzmit Hürriyet Cad. Kaya İşhanı No: 39/5 İzmit - KOCAELİ (0 262) 323 11 33 İzmit İrtibat Ömerağa Mah. Alemdar Cad. İ. Kolaylı Apt. No: 8 Kat: 2 İzmit KOCAELİ (0 262) 260 01 01 Karadeniz Ereğli Murtaza Mah. Hamamüstü Sok. İ. Esat Taneri İş Merkezi No: 19 Kat: 2 Karadeniz Ereğli - ZONGULDAK Kartal Üsküdar Cad. Cevat Kayacan Apt. No: 26 Kat: 4 D: 8 Kartal - İSTANBUL Kayseri Cumhuriyet Mah. Turan Cad. Turan Plaza Apt. No:8 Kat:2 D:5 Melikgazi / KAYSERİ (0 372) 316 40 50 (0 216) 306 22 71-306 22 06 (0 352) 221 08 68-222 82 51 Mersin Marmaris İrtibat Bürosu Çankaya Mah. Bahri Ok İş Merkezi B Kemeraltı Mah. Orgeneral Mustafa Blok No: 78 MERSİN Muğlalı Cad. Güven Apt. No: 22 D: 2 Marmaris / MUĞLA (0 324) 238 11 89 (0 252) 321 08 00 Şirket Raporu / COCA-COLA İÇECEK 4
Uyarı Notu Bu raporda yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmakta olup finansal bilgi ve genel yatırım tavsiyesi kapsamında hazırlanmıştır ve hiçbir şekilde yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Yatırım Danışmanlığı hizmeti talep edilmesi halinde; yatırımcının Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ile Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi imzalamış olması, Yerindelik Testi ni tamamlamış ve risk grubunun belirlemiş olması zorunludur. Bu raporda yer alan her türlü bilgi, yorum ve tavsiye uygunluk testi ile tespit edilecek risk grubunuz ve getiri beklentiniz ile uyumlu olmayabilir. Dolayısıyla, uygunluk testi neticesinde risk grubunuz tespit edilmeden sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi amaç, bilgi ve tecrübenize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor herhangi bir sürede belirli bir getirinin sağlanacağına dair bir taahhüt içermemekte olup, zaman içerisinde piyasa koşullarında meydana gelen değişiklikler nedeniyle yorum ve tavsiyelerde değişiklikler söz konusu olabilir. Bu raporda bahsedilen yatırım araçlarının fiyatları ve değerleri yatırımcıların menfaatlerine aykırı olarak hareket edebilir ve netice itibariyle yatırımcılar anaparalarını kaybetme riski ile karşı karşıya kalabilirler. Bu raporda yer alan geçmiş performans verileri gelecekte elde edilecek sonuçların bir garantisi olarak kabul edilemez. Bu raporda yer alan tüm bilgiler ve görüşler yatırımcıları bilgilendirmek amacıyla, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güncel ve güvenilir kaynaklardan temin edilmiş olmakla beraber, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. söz konusu bilgilerin doğru ve tam olduğunu taahhüt etmemektedir. Raporlardaki yorumlardan, bilgilerin tam veya doğru olmaması ve/veya güncellenme nedeniyle doğabilecek maddi ve manevi zararlardan Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamaz. Bu rapor, sadece gönderildiği kişilerin kullanımı içindir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez, ticari amaçla kullanılamaz. Aksi halde, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. uğramış olduğu bütün zarar ve ziyanı talep etme hakkını saklı tutar. Şirket Raporu / COCA-COLA İÇECEK 5