SEYİTLER KİMYA SANAYİ A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORU 1. DEĞERLENDİRME RAPORU

Transkript

1 SEYİTLER KİMYA SANAYİ A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORU 1. DEĞERLENDİRME RAPORU 17 MART 2016 PİRAMİT MENKUL KIYMETLER A.Ş.

2 RAPORUN AMACI Sermaye Piyasası Kurulu nun (VII-128.1) sayılı Pay tebliği 29. Madde, 4 fıkrası gereği, işbu rapor düzenlenmiş olup, söz konusu tebliğin ilgili hükmü aşağıdadır: Madde (4) Payların ilk halka arzında fiyat tespit raporunu hazırlayan halka arzda satışa aracılık eden kuruluşun, payların borsada işlem görmeye başlamasından sonraki bir yıl içinde en az iki değerlendirme raporu hazırlaması zorunludur. İki değerlendirme raporunun düzenlenmesi durumunda; ilk raporun payların borsada işlem görmeye başlamasından altı ay sonra yapılması ve ikinci rapor ile ilk rapor arasındaki sürenin asgari olarak dört ay olması ve bu raporlarda halka arz fiyatı ile borsa fiyatı arasındaki farklılıkların nedeni hakkında değerlendirmelerde bulunulması zorunludur.. PİRAMİT MENKUL KIYMETLER A.Ş. 2

3 GENEL BİLGİLER Seyitler Kimya Sanayi A.Ş nin ( Şirket, Seyitler ) Şirket paylarının halka arzı Temmuz 2015 tarihinde Borsa Birincil Piyasada Sabit Fiyatla Talep Toplama ve Satış yöntemi ile gerçekleştirilmiştir. Halka arzda 2,80 TL fiyattan adet Şirket payı satılmıştır. Halka arzda, 100 yerli gerçek kişi yatırımcı ve 5 yerli tüzel yatırımcı olmak üzere toplam 105 yatırımcı tarafından TL nominal değerli payın alımı gerçekleştirilmiştir TARİHLİ HALKA ARZ ÖZETİ Halka arz fiyatı 2,80 TL Halka arz şekli Sermaye Artırımı ( Pay) Halka arz edilen payların nominal tutarı TL Halka arz edilen payların türü İmtiyazsız B Grubu Halka açılma oranı 21,43% Çıkarılmış sermaye TL Halka arz sonrası çıkarılmış sermaye TL Halka arz öncesi hesaplanan piyasa değeri TL Halka arz teşviki Hisse fiyatına % 19,7 iskonto uygulanmıştır. Halka arz öncesi piyasa değeri TL Halka arz sonrası piyasa değeri TL Halka arz büyüklüğü TL PİRAMİT MENKUL KIYMETLER A.Ş. 3

4 ŞİRKET PROFİLİ Şirket in faaliyet konusu, sağlık kuruluşlarında kullanılan tıbbi flasterler, ilk yardım bantları yara örtüsü ve kapsikumlu romatizma yakısı üretimi, alım satımı ile ithalat ve ihracatıdır. Şirket, Şirket in kendi markaları ile, hastane ve sağlık kuruluşlarında kullanılan tıbbi flasterler, yara örtüleri, ilkyardım bantları ve romatizma yakısı üretmektedir. Şirket ürünleri, medibez (tıbbi bez flaster), mediipek (tıbbi ipek flaster), dermapore (tıbbi kağıt flaster), dermafix (tıbbi polietilen flaster), unıpore (tıbbi elastik flaster), enjeksiyonflasteri, novafix (tıbbi elastik flaster), hemostatik bası bandı, kurtplastyarabandı, steril yara pedleri, göz pedleridir. Şirket, Dünya Sağlık Örgütü ve Türkiye Sağlık Bakanlığının istediği koşullarda üretim yapmakta olup GMP koşullarında üretim yaptığı Sağlık Bakanlığı tarafından belgelendirilmektedir. Tüm ürünleri, CE, GMP, GLP sertifikalarına sahiptir. Şirket, TS EN ISO 9001:2008 ve TS EN ISO 13485:2003 şartlarına uygun Kalite Yönetim Sistemi Belgesi'ne sahiptir. Seyitler Kimya ürünlerinin büyük bölümünü kendi tesislerinde üretip satan bir firmadır. Üretim kauçuk ve akrilik esaslı olmak üzere iki temel bölümden oluşmaktadır. Şirket 2014 Nisan ayı içerisinde mevcut fabrikasının TL bedelle satışını gerçekleştirmiş ve aynı yıl içerisinde satın aldığı Manisa- Turgutlu Organize Sanayi Bölgesi nde ,02 m 2 arsa üzerinde yaklaşık m 2 kapalı alan olmak üzere yeni bir fabrika binası yatırımına 2014 yılı sonunda başlamıştır. Şirket, 2016 Ocak ayında yeni fabrika binasına taşınmıştır. Halka arz gelirinin kullanımı Seyitler Yönetim Kurulu nun halka arz gelirinin kullanımına ilişkin tarihli ve 2015/283 sayılı Yönetim Kurulu Kararı ve söz konusu kararı revize eden tarih 2015/287 sayılı Yönetim Kurulu Kararı ile kabul edilen yatırım planı aşağıdaki gibidir: Halka açılma ve ortaklığımız paylarının halka arz yoluyla satılmasına ve bu yolla şirketimize kaynak aktarılmasına baz teşkil eden gerekçeler aşağıdaki gibidir. Şirketimiz, 2014 yılında satın aldığı Manisa- Turgutlu Organize Sanayi Bölgesi nde m 2 arsa üzerinde, yaklaşık m 2 kapalı alan olmak üzere yeni fabrika binası inşaatına 2014 yılsonunda başlamış ve yeni fabrika binasına Ağustos 2015 de taşınmayı planlamıştır. Bu kapsamda Şirketimiz, kapasite artışı, modernizasyon ve yeni ürünler üretme projesine ilişkin olarak T.C. Ekonomi Bakanlığı ndan 30 Aralık 2014 tarihinde bölgesel yatırım teşvik belgesi almıştır. Yatırım teşvik belgesindeki toplam yatırım tutarı TL dir. Şirketimiz Nisan 2015 sonu itibarıyla yeni fabrika binası inşaatı için 2,5 milyon TL yatırım harcamasını gerçekleştirmiştir. Fabrika inşaatı özkaynaklarımızla finanse edilmektedir. Halka arz geliri; kapasite artırımı için yeni teçhizat alımında, işletme sermayesinin güçlendirilmesinde, yeni ürün geliştirilmesi ve Ar-Ge kabiliyetimizin geliştirilmesi amacıyla Ar-Ge ve laboratuar yatırımında, ihracat yapılan ülke ve pazarlama faaliyetlerimizin artırılmasında kullanılacaktır. PİRAMİT MENKUL KIYMETLER A.Ş. 4

5 Kapasite artırımı ve makina ve ekipman yatırımlarımızın finansmanı Şirketimiz, üretim kapasitesinin artırılması, yeni ürün üretimlerinin devreye alınması amacıyla kapasite artırımı ile yeni ürün üretimleri için makine ve ekipman yatırımı yapmayı planlamıştır. Bu bağlamda, Şirketimiz, halka arz masrafları sonrası net halka arz gelirinin %50 sini kapasite artırımı ve yeni ürün üretimi amacıyla makina ve ekipman yatırımı için kullanmayı planlamaktadır: - Yara Bandı Makinesi, (Tahmini tutarı KDV hariç, TL) - Makaralama Makinası (Tahmini tutarı KDV hariç, TL) - Tam otomatik Yakı ( Tahmini tutarı KDV hariç TL - Dilimleme makinası ( Tahmini Tutar KDV hariç TL) - Rulo sarma ve Makaralama ( Tahmini tutar KDV hariç TL) - Otomatik Kutulama Makinası (Tahmini tutarı KDV hariç, TL) - Yara Örtüsü ve Göz Pedi Makinası (Tahmini tutarı KDV hariç, TL) - Sıvı Yakı Dolum-Kapatma-Etiketleme-Kodlama Ünitesi (Tahmini tutarı KDV hariç, TL) - Deionize su Ünitesi (Tahmini tutarı KDV hariç TL) - Sıvı yakı karıştırma makinası (Tahmini tutarı KDV hariç TL) - Bobin kesme ve Sarma makinası (Tahmini tutarı FOB, TL) - Ortam Negatif Hava Sağlama Sistemi (Tahmini tutarı KDV hariç, TL - Ve diğer muhtelif makine ve ekipmanlar (T.C. Ekonomi Bakanlığı ndan 30 Aralık 2014 tarihinde alınan Bölgesel Yatırım Teşvik Belgesinde yer alan diğer makine ve ekipmanlar) İşletme sermayesinin güçlendirilmesi Şirketimizin yeni fabrika ve kapasite artırım yatırımları sonrası üretim ve satış hacminin artmasına bağlı olarak işletme sermayesi ihtiyacının finanse edilmesi amacıyla net halka arz gelirinin %25 ini işletme sermayesi olarak kullanmayı planlamaktadır. Ar-Ge ve Laboratuvar yatırımlarımızın finansmanı Şirketimizin rekabet gücünün artırılması, yeni ürün geliştirme kabiliyetinin artırılması ve üretim maliyetlerinin düşürülmesi amacıyla Şirketimiz Ar-Ge ve Laboratuvar imkanlarını genişletme yatırımı planlanmıştır. Bu bağlamda, Şirketimiz, halka arz masrafları sonrası net halka arz gelirinin %10 unu Ar-Ge ve Laboratuvar yatırımları için kullanmayı planlamaktadır. İhracat ve pazarlama faaliyetlerinin artırılması Şirketimiz, satış hacminin artırılması için pazarlama faaliyetlerinin genişletilmesi konusunda çalışmalar yürütmektedir. Bu amaçla, yeni ülke pazarlarına girilmesi, satış olanaklarımızın artırılması, tanıtım, fuar vb organizasyonlara daha fazla katılım, yeni iş bağlantılarının kurulması vb. satış ve pazarlama faaliyetlerimizin daha etkin hale getirilmesi planlanmıştır. Şirketimiz, tahmini net halka arz gelirinin %15 ini ihracat ve pazarlama faaliyetlerinde kullanmayı planlamaktadır PİRAMİT MENKUL KIYMETLER A.Ş. 5

6 07 Temmuz 2015 TARİHLİ FİYAT TESPİT RAPORU ÖZETİ İNA değeri ağırlıklandırmada % 50 oranda, benzer şirket çarpanları % 30, kimya sektör endeksi %10 ve endeks çarpanı % 10 olarak kullanılmıştır. Seyitler Şirket Piyasa Değeri Ağırlıklandırma Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri İNA'ya göre ,0% Benzer Şirketlere göre ,0% BIST_KİMYA Sektör Endeksine göre ,0% BIST_TÜM Endeksine göre ,0% Toplam Sermaye Hisse Fiyatı 3,86 Ağırlık fiyatlandırma sonrası şirketin piyasa değeri TL, birim pay değeri 3,86 TL olarak hesaplanmıştır. Şirket esas sözleşmenin, Karın Tespiti ve Dağıtımı başlıklı 17. Maddesinde A grubu paylara, birinci kar payı dağıtımından sonra kalan net karın %10 u nispetinde kar dağıtım imtiyazı öngörüldüğünden Şirket Piyasa değeri, A ve B grubu payların şirketin dönem karından alacağı orana göre B grubu payların fiyatı hesaplanmıştır. (Dönem karı dağıtıma konu olduğu takdirde, Birinci kar payı oranının en az %5 mertebesinde olacağı göz önüne alındığında A grubu payların dönem karında temsil edeceği oran %20,14 ve B grubu payların dönem karından alacağı oran ise %79,86 seviyesinde olacaktır.) Kar payı imtiyazı dikkate alındığında, hesaplanan Şirket piyasa değerine göre B grubu payların halka arz öncesi birim pay fiyatı aşağıdaki şekilde hesaplanmıştır. Pay Grubu Halka arz öncesi pay sayısı Kar payında oranı Kar payı oranına göre Şirket Piyasa değeri tutarı (TL) Birim pay fiyatı (TL) B Grubu %79, ,49 Ağırlık fiyatlandırma ve kar payı oranına göre halka arz edilecek payların birim pay fiyatı 3,49 TL olarak hesaplanmış ve hesaplanan pay fiyatına %19,7 halka arz iskontosu uygulanarak Halka arz birim pay fiyatı 2,80 TL olarak belirlenmiştir. PİRAMİT MENKUL KIYMETLER A.Ş. 6

7 PROJEKSİYON İLE İLGİLİ HUSUSLAR Şirket in INA yöntemi ile değerlemesinde, halka arz öncesi Şirket piyasa değeri TL olarak hesaplanmıştı. Söz konusu yöntemle değerlemeye etki eden en önemli parametreler, Şirket in gelecek yıllar projeksiyonu - üreteceği serbest nakit akımları ve bu serbest nakit akımlarının değerleme tarihinde indirgeneceği Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti oranıdır Tarihinde KAP ta ilan edilen fiyat tespit raporunda yer verilen, Şirket in dönemi projeksiyonu aşağıda verilmiştir. Projeksiyonda sağ sütunlar içinde verilen yüzde oranları, bir önceki yıla göre değişim oranını, alt satırlarda verilen yüzde oranları ise karlılık oranlarını göstermektedir. Seyitler (bin TL) T 2016T 2017T 2018T 2019T Net Satışlar , ,41 7,4% ,98 11,4% ,00 10,6% ,00 20,5% ,00 12,0% ,96 8,0% ,30 6,0% Brüt Kar 3.801, ,70 7,0% 4.443,78 9,2% 4.916,60 10,6% 6.001,60 22,1% 6.721,79 12,0% 7.259,54 8,0% 7.672,54 5,7% Brüt Kar Marjı 34,4% 34,3% 33,7% 34,1% 34,1% 34,1% 34,0% 34,0% E.Faaliyet Karı* 2.327, ,46-4,5% 2.492,25 12,1% 2.768,93 11,1% 3.414,40 23,3% 3.824,13 12,0% 4.130,06 8,0% 4.355,30 5,5% E.Faal. Kar Marjı 21,1% 18,8% 18,9% 19,0% 19,4% 19,4% 19,4% 19,3% Amortisman 200,41 238,52 257,96 395,46 470,46 520,46 510,00 460,00 FAVÖK 2.528, ,98-2,6% 2.750,21 11,7% 3.164,39 15,1% 3.884,86 22,8% 4.344,59 11,8% 4.640,06 6,8% 4.815,30 3,8% FAVÖK Marjı 22,9% 20,8% 20,8% 21,7% 22,1% 22,0% 21,8% 21,3% Net Kar 1.862, ,43 1,6% 2.492, ,97 3,4% 2.970,53 23,3% 3.250,51 9,4% 3.469,25 6,7% 3.658,45 5,5% Net Kar Marjı 16,9% 16,0% 18,9% 16,5% 16,9% 16,5% 16,3% 16,2% * Esas faaliyet karı, esas faaliyetlerden diğer gelir/gider hariç olarak alınmıştır. T: Tahmini Şirket in tarihinde KAP ta yayımlamış olduğu 2015 yılı finansal sonuçlarının 2014 yılına ve fiyat tespit raporunda yer alan 2015 beklentilerine göre durumu ve değişim oranları aşağıdaki gibidir: Seyitler (Bin TL) Fiyat Tespit Raporu 2015 tahminleri 2014 yılına göre değişim Fiyat tespit raporu ile Gerçekleşen durum arasındaki sapma oranı Net Satışlar , , ,00 0,94% -8,76% Brüt Kar 4.443, , ,60-15,56% -23,68% Brüt Kar Marjı 33,7% 28,15% 34,10% E.Faaliyet Karı* 2.492, , ,93-28,89% -36,00% E.Faal.Kar Marjı 18,9% 13,29% 19,00% Amortisman 257,96 530,6 395,46 8,23% FAVÖK 2.750, , ,39-23,30% -33,34% FAVÖK Marjı 20,8% 15,82% 21,70% Net Kar 2.492, , ,97-30,12% -27,70% Net Kar Marjı 18,9% 13,07% 16,50% *Esas faaliyetlerden diğer gelir/gider hariç PİRAMİT MENKUL KIYMETLER A.Ş. 7

8 Şirket yönetiminin tarihinde KAP ta yayımlamış olduğu Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Değerlendirme Raporu nda 2015 yılı şirket performansıyla alakalı olarak şirketin net satışları, 2015 yılında fiyat tespit raporundaki 2015 yılına ilişkin tahminlere göre %8,76 oranında azalmıştır yılında Faaliyet karının tahminlere göre düşük kalmasının nedeni ilgili dönemde yeni fabrika yatırımı, taşınma maliyetleri ve diğer ürün maliyet artışlarının satış fiyatlarına rekabet nedeniyle yansıtılamamış olmasıdır yılında başlayan ve 2015 yılında da devam eden yeni fabrika yatırımı ve taşınma işlemleri nedeniyle kısmi olarak üretimde bazı aksaklıklar yaşanmıştır. Ayrıca 2015 yılı içerisinde, yurtiçi siyasi ve ekonomik gelişmeler, global bazda ülke ekonomilerdeki yavaşlama ve jeopolitik risklerin artış göstermesi gibi nedenler yurtiçi ticari aktivitelerde de kısmi yavaşlamaya yol açmış olması, şirketimizin satış ve mali performansı açından olumsuz gelişmeler olmuştur. Tüm olumsuzluklara rağmen şirketimiz yılı TL net kar ile kapatmıştır. Sonuç itibarıyla Şirketimiz yönetimi, fiyat tespit raporunda yer alan 2016 yılına ilişkin tahminleri ulaşılabilir hedefler olarak değerlendirmekte ve söz konusu hedeflere ulaşılması açısından ise ülke genel ekonomik durumu ve Yeni fabrikaya taşınma nedeniyle oluşan üretim kaybı dışında olumsuz bir durum işbu rapor tarihi itibarıyla öngörülmemektedir yılında yeni makine yatırımlarının da yapılmaya başlanması ile üretim ve satış hedeflerine ulaşmak kolaylaşacaktır. Ayrıca, devam eden ve 2017 yılında tamamlanacak yeni yatırımlarımız dolayısıyla yatırım teşvik belgesi kapsamında vergi teşviklerinden de yararlanılacak ve bu durum mali tablolarımıza olumlu olarak yansıyacak bir başka husus olacaktır. şeklinde açıklamada bulunmuştur. Halka Arzdan Gelen Fonların Kullanımı ile ilgili olarak da Şirket yönetimi tarihli KAP açıklaması ile yayımlanan Sermaye Artırımından Elde Edilecek / Edilen Fonun Kullanımına İlişkin Rapor un da halka arz sonrası yatırımları konusunda: Sermaye artırımından elde edilen fonun, raporun temel teşkil ettiği hesap döneminde kullanılan kısmı, çoğunlukla işletme sermayesi olarak ( TL) kullanılmış olup, yatırım harcamalarının 2016 yılında artış göstermesi beklenmektedir. Yatırım harcamalarından artan tutarlar veya henüz yatırım için harcanmamış tutarlar, bankalarda TL mevduat olarak ( ,3) değerlendirilmeye devam edecektir. şeklinde açıklamada bulunmuştur. Özetle Şirketin genel hatlarıyla beklentilerin altında mali performans göstermiştir. Öte taraftan şirketin yeni fabrikasına taşınma süreci, yıl içinde yurtiçi ve yurtdışı makroekonomik tarafta görülen olumsuz gelişmeler, şirketin yatırım döneminde olması ve yeni yatırımlarından kaynaklanan vergi teşviklerinden yararlanmamış olması vb. hususlar da şirketin 2015 yılı mali performansının yetersiz kalmasında etken olan faktörlerdir. Şirket yönetiminin Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Değerlendirme Raporu nda 2016 ve sonraki yıllar için öngörülen projeksiyondaki hedeflerin ulaşılabilir olduğu yönündeki değerlendirmesi de dikkate alındığında Şirketin halka arz fiyat tespit raporunda yer alan INA değerlemesine baz teşkil eden projeksiyonu olumsuz yönde ve köklü olarak değiştirecek bir durum, işbu rapor tarihi itibarıyla görülmemektedir. PİRAMİT MENKUL KIYMETLER A.Ş. 8

9 HALKA ARZ SONRASI GELİŞMELER Şirket payları tarihinden itibaren Gelişen İşletmeler Pazarı nda işlem görmeye başlamıştır. Şirket paylarının tarihleri arası fiyat-performans grafiği aşağıdaki şekilde oluşmuştur. Şirket paylarının işlem görmeye başladığı tarihten itibaren 1 ay boyunca, ( ) fiyat istikrarı sağlayıcı işlemler gerçekleştirilmiştir. Şirket tarihinde 2015 yılı ilk 6 aylık mali sonuçlarını yayımlamıştır. Buna göre Şirket 2015 ilk 6 aylık dönemde 6,15 mn TL satış ve 0,33 mn TL net karla kapatmıştır. Şirket tarihli özel durum açıklaması ile yeni fabrikaya taşınma işleminin Kasım 2015 de tamamlanacağını, tarihli açıklaması ile de taşınma işleminin Ocak 2016 da tamamlanacağını açıklamıştır tarihli özel durum açıklaması ile taşınma işleminin tamamlandığı duyurulmuştur. Şirket tarihinde olağanüstü genel kurul gerçekleştirmiş ve şirketin merkez adresi ve şubeleri başlıklı esas sözleşme maddesinin tadili genel kurulca onaylanmıştır. Şirket tarihinde 2015 yılına ilişkin yıllık mali sonuçlarını yayımlamıştır. Buna göre Şirket 2015 yılında 13,33 mn TL satış gelirine ulaşırken, 1,74 mn TL net kar üretmiştir. Şirket, tarihli KAP bildirimi ile Sermaye Artırımından Elde Edilecek / Edilen Fonun Kullanımına İlişkin Rapor yayımlamıştır. Şirket, tarihli KAP bildirimi ile Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Değerlendirme Raporu yayımlanmıştır. PİRAMİT MENKUL KIYMETLER A.Ş. 9

10 HALKA ARZ SONRASINDA FİYATA ETKİ EDEN HUSUSLAR Şirket paylarının halka arz edildiği tarihi ile (kapanış fiyatı 2,31 TL) tarihi arasında, Şirket payları %17,5 oranında düşüş göstermiştir. Şirket paylarının halka arzının tamamlandığı tarihinde BIST-100 Endeksi, seviyesinde olup, tarihi itibarıyla puandan kapanış gerçekleşmiştir. BIST-100 endeksi bu dönemde %4,22 yükseliş kaydetmiştir. Şirket paylarının halka arz sonrası fiyatına etki ettiği düşünülen hususların aşağıdaki gibi olduğu düşünülmektedir: 1- Şirket payları, halka arzdan sonra en yüksek 3,20 TL ye kadar yükseliş kaydetmiş, tarihine kadar da endekslerde görülen aşağı yönlü dalgalanmaya karşın 2,80 TL halka arz fiyatını koruyabilmiştir. Sonraki dönemlerde gerek fiyat istikrarı işlemlerinin tamamlanmış olması ve gerek piyasalarda görülen aşağı yönlü negatif seyrin artmasına bağlı olarak şirket paylarını 2,30 TL ye kadar gerileme göstermiştir. 2- Şirketin ilk 6 aylık mali sonuçlarının zayıf olması ve şirket bilançolarında mevsimsellik etkisinin söz konusu olabileceğinin yatırımcılar nezdinde yeterince bilinmemesi ve şirketin yıl sonu mali tablolarının yayınlandığı döneme kadar ilk 6 aylık sonuçlarına göre değerlendiriliyor oluşu, taşınma işleminin ve yeni yatırımlarının ilgili dönemde tamamlanmamış olması vb. durumların negatif fiyatlama eğiliminde etken olduğu düşünülmektedir. 3- Şirketin 2015 sonu yıllık mali performansının, hem 2014 yılında gerçekleşen sonuçlara göre, hem de projeksiyon beklentilerini karşılayamayan bir performans göstermesinin, pay fiyatındaki düşüşe ve devamında pay fiyatının endekslere paralel olarak toparlanamamasına veya zayıf performans göstermesine yol açtığı değerlendirilmektedir. 4- Şirketin borsada ilk yılı oluşu ve 2015 yılı projeksiyonların tutmayışı ve bu durumun önümüzdeki yıllarda da benzer şekilde mi olacağı yönünde şirket hakkında yatırımcılarda şüphe oluşmuş olabileceği, şirket yönetimin Şirketin kar dağıtım politikası konusunda bir açıklamasının bulunmayışı, yeterince pozitif haber akışının bulunmaması gibi hususların, pay fiyatına katalizör olabilecek etmenlerin olmaması veya yatırımcılarda şirketin geleceği hakkında pozitif algı oluşturabilecek somut gelişmelerin henüz gerçekleşmemiş oluşu ve benzeri faktörlerin negatif fiyatlamada ve zayıf likidite oluşumunda etken olduğu değerlendirilmektedir. PİRAMİT MENKUL KIYMETLER A.Ş. 10

11 ÖZET BİLANÇO VE GELİR TABLOLARI PİRAMİT MENKUL KIYMETLER A.Ş. 11