Vestel Elektronik (VESTL TI)

Transkript

1 (VESTL TI) Araştırma 8 Ağustos 2016 Tüketici Elektroniği ve Dayanıklı Tüketim Değerlendirme Altında 2Ç16 Sonuçları : Güçlü sonuçların ardından kar satışı gelebilir... Güçlü 2Ç16 sonuçlarına rağmen 3Ç16 daki belirsiz görünüm sebebiyle kar satışı olabilir. 2.çeyrek boyunca VESTL hisse senedinde yaşanan ralliye şirketin 1Y16 daki güçlü operasyonel performansı sebep oldu. Fakat yılın geri kalanında görünüm çok parlak olmadığı için mevcut beklentilerle rallinin devam etmesi pek olası gözükmüyor. Bu sebeple yatırımcılarımıza yılın geri kalanı için olumlu katalizör görmediğimiz sürece VESTL deki pozisyonlarını NÖTR e düşürmelerini öneriyoruz. 2.çeyrekte pazarlama giderlerindeki artışa rağmen şirketin 1Y16 daki operasyonel performansı çok güçlüydü. Pazarlama giderlerindeki artışı detaylı olarak şirket yönetimi ile görüşeceğiz. Şirket yönetimi 3Ç16 daki görünüme dair iyimser gözükmüyor. Şirket (1) 2 hafta süren bayram tatili ve Temmuz ortasındaki başarısız darbe girişimi sebebiyle artan belirsizlik ve tüketici güvenindeki bozulma sebebiyle 3.çeyrekte iç talepte bir miktar yavaşlama görebileceklerini beklerken (2) ihracat tarafında ise Euro 2016 nın bitmesi ve 3.çeyreğin mevsimsel olarak zayıf bir çeyrek olmasından ötürü 3.çeyrekte TV satışlarında aşağı yönlü bir trend öngördüğünü ifade etti. (3) Bunlara ek olarak artan panel, plastik ve metal fiyatları sebebiyle olası maliyet baskısı sonucu operasyonel marjlarda zayıflama görebiliriz. Uzun bayram tatilinden dolayı tüm şirketlerde 3.çeyrekte işlerdeki yavaşlamanın kaçınılmaz olduğuna inanıyoruz. Fakat yavaşlamanın büyüklüğü Vestel için diğer şirketlere göre daha önemli gözükmektedir. Şirket /ABD$ kurundaki dalgalanmalara karşı koruma mekanizması (hedging) kullanmaktadır fakat mevcut piyasa şartları devam ederse ciro büyümesi ve marjlar baskı altında kalabilir. Sonuç olarak VESTL hisselerindeki ralli şirketin 1Y16 daki güçlü operasyonel performansını yansıtmaktadır. Kurumsal yönetimi, iş modeli ve görünüm anlamında şirkete dair daha olumlu olsak da hissede rallinin devam etmesi için yeni bir katalizör göremiyoruz. Bu sebeple yatırımcılarımızın NÖTR pozisyona geçmelerini öneriyoruz ve 31 Mart 2016 da taktiksel olarak En Beğendiğimiz Hisse Senetleri listesine aldığımız VESTL i bu listeden çıkarıyoruz. Vestel in piyasa değeri Cuma günü kapanışı ile 2,583 Milyar TL seviyesindedir. Vestel 1Y16 da 176mn TL net kar elde etti. Ciro büyümesinin güçlü baz ve daha düşük kur etkisi ile birlikte 2Y16 da %12-15 seviyelerine ineceğini varsayarak 2016 yılının tamamı için 2016T 9.7x F/K çarpanına işaret eden mn TL aralığında net kar elde etmesini bekliyoruz. Şu anda Arçelik is 2016T 15x F/K (tek seferlik gelirlerden arındırılmış) çarpanı ile işlem görmektedir. Fakat Vestel in iş modeli beyaz eşya segmentine göre daha hassas olan tüketici elektroniğine çok bağlı olduğu için Vestel Arçelik e göre daha iskontolu işlem görmesi olasıdır. Vestel in iş yapısının geçmişe göre daha izlenebilir olduğuna inanıyoruz. Buna ek olarak şirket kur yönetimi anlamında daha iyi yönetilmektedir ve hedging mekanizması sayesinde daha tahmin edilebilir hale geldi. Hisse Veri Hisse Fiyatı, TL 7.70 Piyasa Değeri, mn TL 2,583 Piyasa Değeri, mn ABD$ 861 Halka Açıklık % 22% Günlük Ort. Hacim, mn TL 53.3 Cemal Demirtaş cdemirtas@atainvest.com +90 (212) Lütfen rapor sonunda bulunan feragatnameyi okuyunuz.

2 2Ç16 Sonuçlarından Öne Çıkanlar: Vestel 2.çeyrekte beklentimiz 70mn TL ye paralel 69mn TL net kar elde ett 2.4 Milyar TL lik ciro beklentimizin %6 üzerinde gerçekleşti. Fakat FAVÖK VE FAVÖK marjı beklentilerimizin altında sırasıyla 120mn TL (Ata: 138mn TL) ve %8.3 (Ata: %9.6) olarak gerçekleşti. Beklentimizin hafif altında FVÖK (-17mn TL) beklentilerin altında gerçekleşen vergi gideri (-18mn TL) tarafından dengelendi. Net satışlar 2.çeyrekte yıllık bazda %24 artarak 2.4 Milyar TL ye yükseldi. Segment bazında TV & Elektronik Cihazlar 2.çeyrekte yıllık bazda %25 artarak 1.42 Milyar TL olurken Beyaz Eşya segmenti net satışları aynı dönemde %25 artarak 0.98 Milyar TL seviyesine yükselmiştir. Bölgesel bazda ise yurt içi net satışlar 2.çeyrekte yıllık bazda %35 artarak 0.92 Milyar TL olurken uluslararası satışlar aynı dönemde yılık bazda %23 artarak ( bazında %11) 1.69 Milyar TL ye yükseldi. Vestel in brüt marjı 2Ç16 da 1Ç16 daki (%22.1) seviyeye paralel fakat 2Ç15 in (%24.4) altında %22.3 oldu. Segment bazında ise TV& Electronik Cihazlar ve Beyaz Eşya brüt marjları 1Ç16 ya benzer sırasıyla %20.2 ve %25.4 olarak gerçekleşti. Daha düşük ham madde maliyetleri her iki segmentin marjlarına 2.çeyrekte olumlu etki yaptığına inanıyoruz fakat 3.çeyrek başında artmaya başlayan ham madde maliyetlerinin marjlar üzerinde olumsuz etki yapabileceğine inanıyoruz. Brüt marj çeyreksel bazda yatay seyretse de FAVÖK marjı pazarlama giderlerindeki önemli ölçüdeki artıştan ötürü 2.çeyrekte yıllık bazda 2.6 puan azalarak %8.3 e geriledi. Pazarlama giderlerindeki artışla beraber operasyonel gider/net satışlar 2Ç15 teki seviyeye paralel fakat 1Ç16 daki (%14.8) seviyenin hayli üzerinde 2.çeyrekte %17.3 olarak gerçekleşti. 227mn TL lik net işletme sermayesi ihtiyacından ötürü Vestel in net borcu çeyreksel bazda %7 artarak 2.38 Milyar TL ye yükseldi. Ana ortağından olan alacakları arındırdığımızda ise Vestel in 2.çeyrek itibariyle net borcunu 1.4 Milyar TL olarak hesaplıyoruz. 2

3 Tablo 1 - Vestel Elektronik 1Ç16 Sonuçları Ata Yat Tahmini Gerçekleşen TL mn 2Ç16T 2Ç16 2Ç15 y/y 1Ç16 ç/ç Net Satışlar 2,258 2,400 1,930 24% 2,248 7% 9,250 7,767 6,218 Satışların Maliyeti -1,737-1,864-1,459 28% -1,750 7% -7,292-6,197-5,133 Brüt Kar % 498 8% 1,958 1,570 1,084 Faaliyet Giderleri % % -1,373-1, Faliyet Karı % % Net Diğer Faaliyet Gelirleri/(Giderleri) n.m 82 n.m Net Finansman Gelirleri/(Giderleri) n.m % Vergi Öncesi Kar % % Vergi Gideri % -6 36% Ertelenmiş vergi geliri/(gideri) % 0 n.m Efektif Vergi Gideri % % Azınlık Öncesi Net Kar % % Azınlık Payı % 4 92% Net Kar Amortisman Gideri % 77 3% FAVÖK Brüt Marj 23.1% 22.3% 24.4% -212 bps 21.2% 114 bps 21.2% 20.2% 17.4% Faaliyet Gideri/Net Satışlar -17.0% -17.3% -17.5% 22 bps -14.8% -245 bps -14.8% -14.4% -14.9% Faaliyet Kar Marjı 6.1% 5.0% 6.9% -190 bps 6.3% -131 bps 6.3% 5.8% 2.5% FAVÖK Marjı Efektif Vergi Oranı -18% 2.7% 24% -2,099 bps -8% 1,027 bps -8% -18% -9% Net Marj 3.1% 2.9% 2.3% 61 bps 0.6% 223 bps 0.6% 1.3% -1.6% Net Satışların Coğrafi Dağılımı 2Ç16 2Ç15 y/y 1Ç16 ç/ç Türkiye % 3,408-73% 3,408 2,405 1,786 Yurt dışı 1,689 1,378 23% 6,372-73% 6,372 5,787 4,720 Yurt dışı ( bazında) % 2,112-76% 2,112 1,991 1,866 Brüt Satışlar 2,606 2,059 27% 9,781-73% 9,781 8,192 6,506 Satış İskontosu % % Konsolide Net Satışlar 2,400 1,930 24% 9,250-74% 9,250 7,767 6,218 Net Satışların Segmental Dağılımı 2Ç16 2Ç15 y/y 1Ç16 ç/ç TV ve Tüketici Elektroniği 1,416 1,146 24% 6,135-77% 6,135 4,895 3,712 Beyaz Eşya % 3,116-68% 3,116 2,864 2,488 Konsolide Net Satışlar 2,400 1,930 24% 9,250-74% 9,250 7,767 6,218 Brüt Kar 2Ç16 2Ç15 y/y 1Ç16 ç/ç TV ve Tüketici Elektroniği % 1,243-77% 1, Beyaz Eşya % % Konsolide Brüt Kar % 1,958-73% 1,958 1,570 1,084 Brüt Marj 2Ç16 2Ç15 y/y 1Ç16 ç/ç TV ve Tüketici Elektroniği 20.2% 23.8% -365 bps 20.3% -8 bps 20.3% 19.3% 17.7% Beyaz Eşya 25.4% 25.3% 7 bps 23.0% 242 bps 23.0% 21.9% 17.2% Konsolide Brüt Marj 22.3% 24.4% -212 bps 21.2% 114 bps 21.2% 20.2% 17.4% 3

4 Önemli Bilanço Kalemleri 2Ç16 2Ç15 y/y 1Ç16 ç/ç Net Borç 2,379 1,888 26% 1,733 37% 1,733 1, Grup Şirketlerinden Diğer Alacaklar % % Düzeltilmiş Net Borç 1, % % Net İşletme Sermayesi 1, % % Defter Değeri 1,717 1,275 35% 1,525 13% 1,525 1,326 1,263 /TL ortalama % % Kaynak: Şirket verileri, Ata Yatırım Tahminleri 4

5 Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: Balmumcu /Istanbul Tel: (212) Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 1 Asma Kat Balmumcu/İstanbul Tel : Fax : (212) Ata Portföy Yönetimi A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: Balmumcu/İstanbul Tel : (212) Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıstır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danısmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri arasında imzalanacak yatırım danısmanlığı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüslere iliskin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmis olup, Ata Yatırım bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüsler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda, ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değistirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değisikliğe uğrayarak, geç ulasmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıstır. İsbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.