AtaOnline_Şirket_Raporları Sürdürülebilir marjlarla güçlü büyüme devam edebilir Güçlü 1Ç16 sonuçlarının ardından 2015 yılı tahminlerimizdeki

Transkript

1 AtaOnline_Şirket_Raporları Sürdürülebilir marjlarla güçlü büyüme devam edebilir Güçlü 1Ç16 sonuçlarının ardından 2015 yılı tahminlerimizdeki değişiklikler ile Bim için 12 aylık hedef fiyatımızı 66 TL den 71 TL ye yükseltirken AL görüşümüzü korumaktayız. Şirket şu anda 26.2x 2016T F/K oranı ile tarihsel ortalama F/K çarpanına göre %8 iskontolu işlem görmektedir. Şirketin büyüme potansiyeli ve güçlü finansalları şirketin daha yüksek çarpanlarda işlem görmeyi hak ettiğine işaret ediyor. Mağaza açılış hızı ve 1Ç16 daki FAVÖK marjı şirketin operasyonel rakamlarının bizim önceki tahminlerimizi aşacağını işaret ediyor. Bu sebeple, 2016 ve 2017 net kar tahminimizi sırasıyla %9 ve %12 arttırıyoruz. Daha yavaş net satışlar büyümesine rağmen 1Ç16 daki %5.0 lık FAVÖK marjı pozitif katalizör olabilir. Net satışlar büyümesi 1.çeyrekte genel olarak müşteri ziyaretlerindeki %2.1 lik düşüşten ötürü beklentilerimizin %2 altında %18 artmıştır için %21 lik net satışlar büyüme tahminimiz üstünde inançlıyız. Yılın geri kalanında müşteri ziyaretlerinde ve yeni mağaza açılışlarında artış beklemekteyiz. Türkiye ve uluslararası pazarlardaki mağaza açılışları BİM in büyüme hikayesinin tüm pazarlarda devam ettiğine işaret ediyor. Şirketin asgari ücret artışının olumsuz etkisini göğüsleyebileceğini düşünerek 2016T ve 2017T FAVÖK marjı beklentilerimizi %4.6 dan %4.9 a yükseltiyoruz. Hem büyüme hem de karlılık tarafında gelecek parlak gözüküyor. Bim verimliliği yüksek indirim marketi formatı ile yüksek rekabetli gıda perakende sektöründe kendini iyi konumlandırmış durumdadır. Güçlü 1Ç16 marjları ve gelecekteki mağaza açılışlarındaki güçlü görünüm ve müşteri ziyaretlerindeki iyileşme sebebiyle, 2016T ve 2017T FAVÖK tahminlerimizi sırasıyla %8 ve %11 yükselttik. Şu an için, net satış tahminlerimizde değişikliğe gitmedik. Özellikle yurt dışı pazarlardaki net satış büyümesi tahminlerimiz yukarı yönlü risk taşımaktadır. Riskler. (1) Süpermarket zincirleri ve indirim marketleri ile artan rekabet, (2) yeni mağaza açılışlarında erteleme, müşteri trafiğindeki yavaşlamanın devam etmesi ve (3) regülasyona yönelik negatif değişiklikler

2

3 Yatırım Tezi: Sürdürülebilir marjlarla güçlü büyüme devam edebilir 2016 ve 2017 tahminlerimizdeki yukarı yönlü revizyonlar ile BIM için 12 aylık hedef fiyatımızı 66 TL den 71 TL ye çıkarıyoruz 2016 ve 2017 tahminlerimizdeki değişikliklerin ardından, 12 ayık hedef fiyatımızı 66 TL den %20 yukarı potansiyele (nakit temettü dahil) işaret eden 71 TL ye yükselttik. Bim in ekonominin sıkıntılı olduğu dönemlerde en sağlam Türk şirketlerden biri olduğunu hem de Türkiye perakende sektöründe yaşanan dönüşümden faydalanıp güçlü büyümesini devam ettirebilecek bir şirket olduğunu düşünüyoruz. Politik belirsizliklerin ve bu belirsizliğin ekonomi üzerindeki olası etkisinin konuşulduğu bu dönemde, en sağlıklı şirket olmasa da, en sağlıklı Türk şirketlerinden biri olduğuna inanıyoruz. Bim in herhangi bir finansal borcu, kısa yabancı para pozisyonu veya işletme sermayesi ihtiyacı bulunmamaktadır. Yüksek verimliliğe sahip mağaza formatı ile, Bim her ekonomik koşulda rekabetçi olmaya devam edecektir. Beklentinin üstündeki FAVÖK marjı pozitif katalizör olabilir Bim net satışlarını 1.çeyrekte yıllık bazda %17.5 artarak 4.81 Milyar TL olmuştur. Aynı dönemde net satışlar (aynı mağaza benzer büyümesi) 1) aynı mağaza sepet büyümesinin %9 olması, 2) aynı mağaza müşteri ziyaretinin aynı dönemde %2.7 azalması ile yıllık bazda %6.7 artmıştır. Beklentimizden %2 sapmaya sebep olarak beklentimizden zayıf müşteri ziyaretleri gösterilebilir. Beklenenden zayıf gerçelekleşen net satışlara rağmen, 1.çeyrekte beklentimiz %4.8 in üzerinde gerçekleşen %5 lik FAVÖK marjı etkileyiciydi. Personel giderleri üzerinde olumsuz etki eden asgari ücret artışının olumsuz etkisine rağmen 1.çeyrekte brüt marjdaki iyileşme op.gider/net satışlardaki artışın olumsuz etkisini bertaraf etmiştir. Bim in çalışan sayısı 1.çeyrekte yıllık bazda %6.6 artarak 31,898 e yükselmiştir. Aynı dönemde Bim in personel giderleri %24 artarak 305mn TL olmuştur. Buna göre, personel giderleri/net satışlar 40 baz puan artarak 1.çeyrekte %6.4 seviyesine yükselmiştir. Op.gider kalemindeki diğer unsurlardaki artışı da göz önüne aldığımızda, op.gider/net satışlar oranı 60 baz puan artarak 1.çeyrekte %12.5 a yükselmiştir. Sonuç olarak, yıllık bazda 110 baz puan artan brüt marj yıllık bazda 60 baz puan artan op.gider/net satışlar oranının olumsuz etkisini bertaraf etmiştir ve şirketin FAVÖK marjı 40 baz puan artarak 1.çeyrekte %5.0 olmuştur (Ata: %4.8, Kons: %4.7). 1.çeyrekte beklentimizin üstünde gerçekleşen FAVÖK marjının ardından, 2016T ve 2017T FAVÖK marjı beklentilerimizi %4.6 dan %4.9 a yükselttik. Beklentimizin altında %17.5 olarak gerçekleşen net satış büyümesine rağmen net satışlar büyümesinin 1) müşteri ziyaretlerindeki artış ve 2) ylın geri kalanında yeni mağaza açılışlarının olumlu etkisinin desteğiyle yeniden momentum kazanacağını düşünüyoruz ve %21 lik net satış büyüme beklentimizi koruyoruz ve 2017 net kar tahminlerimizi sırasıyla %9 ve %12 yükseltiyoruz. Bim 1.çeyrekte beklentilerin üstünde 162mn TL net kar elde etti (Ata: 153mn TL, Kons: 153mn TL). Güçlü 1Ç16 sonuçlarının ardından, 2016T ve 2017T FAVÖK tahminlerimizi sırasıyla %8 ve %11 yükseltiyoruz. 2016T ve 2017T net kar tahminlerimizi de sırasıyla %9 ve %12 arttırarak sırasıyla 698mn TL ve 839mn TL ye yükselttik. Riskler İndirim marketleri ile artan rekabet Bim rekabetin çok yüksek olduğu perakende sektöründe hizmet vermektedir. Şirket bütün operasyon alanlarında ciddi bir rekabet koşulları altında mücadele ediyor. Bim in rakipleri arasında yüksek ve düşük indirim marketleri, ulusal ve uluslararası hipermarketler, supermarket zincirleri ve münferit bakkallar bulunuyor. Türkiye perakende sektöründe dönüşüm sürerken, bölgesel oyuncular ve ulusal yüksek indirim marketleri rekabeti arttırırken, konum, hizmet, fiyat, ürün kalitesi ve çeşitliliği ile mağaza koşulları yeni mağaza açılışları üzerinde olumsuz etki yapabilir. Yeni mağaza açılışlarında erteleme Bim 2016 yılında (1) Türkiye de 600 yüksek indirim mağazası ve 15 File mağazası, (2) Fas ta 80 mağaza, (3) Mısır da da 100 mağaza açmayı planlıyor. Büyüme stratejisinin başarılı bir şekilde uygulanması şirketin yeni mağazalarını ticari anlamda makul noktalara konumlandırması, bu açılışlarının zamanlamasının iyi yapılması, yeni mağazaların mevcut operasyonlarına karlı bir şekilde entegre edilebilmesi koşullarına bağlıdır. Ulusal organize perakende zincirlerine karşı regülasyona yönelik olumsuz değişiklikler Şehir merkezlerinde yeni mağaza açılışlarını sınırlandırma gibi regülasyona yönelik olumsuz değişiklikler ulusal organize perakende zincirlerini olumsuz etkileyebilir. Türkiye Hızlı Tüketim Malları perakende sektöründeki yüksek rekabet ortamını düşünerek, regülasyona yönelik büyük değişiklikler olacağını öngörmüyoruz ve 2017 Revizyonları

4 1Ç16 Finansal Sonuçlar: Beklentilerin çok üzerinde %5.0 lık FAVÖK marjı etkileyici Şirket beklentilerin üzerinde gerçekleşen FAVÖK marjı sebebiyle 1Ç16 da beklentilerin üzerinde 162mn TL net kar (Ata: 153mn TL, Kons: 150mn TL) elde etti. Net satışlar beklentimizin %3 altında olsa da, %5 lik FAVÖK marjı beklentimiz %4.8 ve konsensus beklentisi %4.7 seviyesinin üzerinde gerçekleşti. Beklentilerin üstündeki brüt karlılık FAVÖK ün ve net karın beklentileri aşmasına neden oldu. Net satışlarda yıllık bazda %18 lik artış tahminimizin %2 altında 1.çeyrekte elde edilen %18 lik net satışlar büyümesi beklentimizin %2 altında iken 2016 için hem beklentimiz hem de şirket tahmini %20 lik büyümenin altında gerçekleşmiştir. Mağaza açılışları hızla devam etmesine rağmen müşteri ziyaretindeki daralma beklentimizle gerçekleşen arasındaki sapmaya sebep olmuştur. Müşteri ziyaretlerindeki %2.1 lik (mağaza ve gün başına) daralmaya rağmen, benzer nitelikteki sepet büyümesinin %9 artması benzer mağaza net satışlar büyümesinin %6.7 olmasına sebep olmuştur yılı mağaza açılış tahminini (Türkiye : 600 yüksek indirim mağazası + 15 File formatında mağaza, Fas : 80, Mısır :100) destekler nitelikte, Bim 1Ç16 da Türkiye de 188 yüksek indirim mağazası + 1 File Formatında mağaza açarken, Fas ta 16 Mısır da ise 17 yeni mağaza açtı. %5 lik FAVÖK marjı %4.8 olan beklentimizin ve %4.7 olan konsensus tahmininin üzerinde gerçekleşti. Asgari ücret artışının olumsuz etkisine rağmen BIM 1.çeyrekte %5.0 FAVÖK marjı yakalamıştır. Brüt marjın 170 baz puan iyileşmesi ile birlikte BIM in 1.çeyrekte FAVÖK marjı op.gider/net satışlar oranının 67 baz puan artmasına rağmen yıllık bazda 48 baz puan artarak %5.0 olmuştur. Personel gider/net satışlar yıllık bazda 35 baz puan artarak 1Ç16 da %6.4 olurken kira gideri/net satışlar aynı dönemde 7 baz puan artarak %2.5 olmuştur. Net nakit 124mn TL artarak 1Ç16 da 451mn TL seviyesine yükseldi. Güçlü serbest nakit akışı ve işletme sermayesindeki iyileşme sayesinde, BIM net nakit pozisyonunu arttırmıştır. Nakit döndürme günü çeyreksel bazda 2 gün iyileşerek 1.çeyrekte -18 gün olurken BIM yılın tamamı içi 700mn TL olan beklentimizi destekler nitelikte aynı dönemde 143mn TL yatırım harcaması yapmıştır. Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşlere ilişkin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmiş olup, Ata Yatırım bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda, ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değişikliğe uğrayarak, geç ulaşmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıştır. İşbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.

5