AYLIK BÜLTEN Kasım 2015 AYLIK VERİLER Ekim 2015 Kapanış Aylık Değişim% BIST-100 79.409 7,01 BIST-30 98.212 7,65 Tahvil (En Aktif) 10,18-11,86 Grup Şirketleri Atlas 0,68 4,62 Avgyo 0,92 1,10 Avtur 1,29 2,38 Mepet 2,60-2,62 Metro 0,67 4,69 Vangd 1,10-0,90 VİOP BIST-30 Ekim Kontratları 98.100 6,72 Dolar Ekim Kontratları 2,9641-3,13 PARİTE Dolar/TL 2,9100-3,83 Euro/TL 3,2170-4,88 Euro/Dolar 1,1061-0,74 EMTİA Altın(Ons/Dolar) 1.142 2,70 Petrol (Brent) 48,87 0,23 YURTDIŞI BORSALAR ABD Dow Jones 17.663 8,47 Almanya Dax 10.850 12,32 Japonya Nikkei 19.083 9,55 KASIM AYI PİYASA GÜNDEMİ Eylül ayını 74.000 seviyesinin hemen üzerinde kapatan BIST-100 endeksi, Ekim de global risk iştahındaki artışla beraber yükselişe geçti ve 81.000 direncini test ettikten sonra, 79.409 seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. Risk iştahındaki artışta; ABD Merkez Bankası (FED) nın faiz artırımını ötelemesi yanı sıra, Avrupa Merkez Bankası nın piyasa dostu genişlemeci söylemleri etkili oldu. Kasım ayında yurtiçi tarafında; seçim sonrası siyasi ortam ve kredi rating kuruluşu S&P nin Türkiye için not değerlendirmesi takip edilecek. Yurt dışı tarafında ise; son aylarda olduğu gibi yine FED in faiz artırım süreci ve bu kararı etkileyebilecek Çin ve ABD de açıklanacak makro ekonomik veriler izlenecek. 1 Kasım seçim sonuçlarına göre; AK Parti % 49,4 oy oranı ile tek başına iktidar olacak orana ulaştı. Hükümet kurmak için 276 milletvekili yeterli iken, Ak Parti 316 milletvekili çıkardı. Anayasa değişikliklerini referanduma götürmek için 330, referanduma gitmeden anayasal değişiklikler yapabilmek için ise 400 milletvekili gerekiyor. Merkez Bankası ise para politikasında değişiklik yapmak için öncelikle FED in adım atmasını beklemeye devam edebilir. ABD tarafında FED in adımları global piyasalar için belirleyici olmaya devam edecek. FED, Ekim ayında da faiz artırımına gitmedi. FED üyeleri, özellikle Çin kaynaklı global ekonomik risklerde dikkat çekerken, artırım için daha uygun bir zamanlama bekliyorlar. Ayrıca Ekim ayında ABD de açıklanan karışık makro verilerin de ekonomik toparlanmayı net olarak teyit etmemesi, faiz artırma konusunda FED üyelerini zorluyor. Dolayısıyla, Çin de açıklanacak makro ekonomik veriler önemli. Dünyanın motoru olarak algılanan Çin ekonomisinin teklemesi, zincirleme olarak global ekonomileri de olumsuz etkileyebileceğinden piyasalar buradaki gelişmelere duyarlı olacaktır. Makro verilere bakıldığında, enflasyon tarafında Eylül ayında Tüfe beklentilerin biraz üzerinde % 0,89 artarak yıllık bazda % 7,95 e yükseldi. Enflasyonun beklentileri aşmasında gıda ve ulaştırma sektörlerindeki fiyat artışları etkili oldu. Ekim ayında enflasyonun yıllık bazda % 8,00 8,50 bandında gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Merkez Bankası nın yılsonu enflasyon beklentisi ise % 6,8 seviyesinde. Burada bir revizyon söz konusu olabilir. Ağustos ayında sanayi üretimi yıllık bazda % 8,5 artış ile son bir yılın en güçlü performansını sergiledi. Detaylara bakıldığında sırasıyla, otomotiv üretimi, petrol ürünleri üretimi ve hazır giyim üretimi sektörleri bu olumlu veriye destek veren ana sektörler oldular. Türkiye ekonomisi 2015 in 2. Çeyreğinde % 3,8 ile beklentilerin üzerinde büyüdü. Yılın ilk çeyreğinde ise % 2,3 oranında büyüme kaydedilmişti. Yılın üçüncü çeyreğinde ise % 2,5 oranında bir büyüme bekliyoruz. Ağustos ayı cari açık rakamı 0,2 milyar dolar olarak gerçekleşirken, yıllık bazda % 93 daraldı. 12 aylık cari açık ise 45,1 milyar dolardan 43 milyar dolara geriledi. Ocak-Ağustos dönemi açık rakamı ise 25,7 milyar dolara geriledi. 2015 yılsonu için yıllık 37 milyar dolar seviyesinde bir cari açık rakamı bekliyoruz.
PORTFÖY ÖNERİLERİ Migros; En son açıklanan 2015/6 aylık bilançosuna göre Şirket in net satışları, geçen yılın aynı dönemine göre % 17 artarak 4,3 Milyar TL oldu. Bu dönemde Şirket in brüt karı 1,2 milyon TL ye, Vafök karı ise 500 milyon TL ye ulaştı. Ancak tüm bu artışlara rağmen, finansman giderlerinin negatif etkisiyle şirket yılın ilk yarısında zarar açıkladı. Bu dönemde kurların yükselmesi şirketin finansman maliyetlerini olumsuz etkiledi. Ancak Şirketin esas faaliyetlerinde kaydettiği olumlu gelişmeleri önemsiyoruz. Öte yandan bu çeyrekte de kurlardaki artış sürdüğünden net karlılıkta negatif sonuç devam edebilir. Organize hızlı tüketim ürünleri pazarında Migros un Pazar payı üst üste 3 yıldır artarak 2014 yılında % 14,7 ye yükseldi. Şirketin mağaza sayısı Eylül sonu itibariyle 1,352 ye ulaştı. Yılsonuna kadar 25 kadar daha mağaza açılması hedefleniyor. Yeni mağazaların ve iç talep temelli büyüme beklentisinin Şirket i olumlu etkilemesini ve Şirketin 2015 te çift haneli büyümenin sürmesini bekliyoruz. Goldman Sach s 27,40 TL fiyat hedefi ile Migros için AL tavsiyesi veriyor. Sonuç olarak faaliyet gösterdiği sektör itibariyle de defansif olarak gördüğümüz Migros u uzun vadede beğeniyor ve Şirket için 24 TL hedef fiyat ile yaklaşık % 40 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz. THYAO; Şirket 2015 yılının ilk yarısında, 1 Milyar TL nin üzerinde net kar rakamı açıklayarak, önceki yılın aynı dönemindeki 172 milyon TL lik karı katlamıştı. Ancak karın büyük ölçüde kur odaklı finansal gelirlerden kaynaklandığını belirtelim. Bu çeyrekte cirosunu % 9 oranında artıran Şirket, brüt karını ise % 12 oranında arttırmayı başardı. FAVÖK ise 658 milyon TL ile % 18 lik artış gösterdi. Petrol fiyatlarının gerilemesi maliyetleri azaltarak Şirkete pozitif katkı yapıyor. Agresif büyümesini sürdüren THY 2014-Eylül ayında 265 olan uçak sayısını 2015-Eylül sonu itibariyle 298 e yükseltti. 2015 yılı sonunda ise bu sayıyı 300 e yükseltmeyi planlıyor. Artan uçak ve uçuş noktası yolcu sayısına da olumlu yansımaktadır. Ocak-Eylül döneminde yolcu sayısı % 12,2 artışla 46,5 milyona ulaştı. 2015 sonunda yolcu sayısının %14 artışla 62 mn seviyesine çıkarılması hedeflenmekte. İstanbul daki 3. havalimanının devreye girmesiyle Şirket in ciro ve karlılık anlamında ciddi bir büyüme potansiyeli bulunuyor. Sonuç olarak yaklaşık 4 Fiyat/Kazanç oranı ile sektöre ve endekse göre oldukça cazip bir orandan işlem gören THY yi beğeniyor ve şu sıralar BİST te defter değerinin altına gerileyen Şirket için yaklaşık % 30 yükseliş potansiyeli ile 11 TL hedef fiyat öngörüyoruz. Bizim; Şirket, 2015 in ilk dokuz ayında geçen yılın aynı dönemine göre Cirosunu % 11, Brüt karını % 7 oranında arttırdı. Ancak pazarlama giderlerindeki artış net karlılığın gerilemesine neden oldu. Reklam giderlerindeki artışı, Şirkete geri dönüşü açısından olumlu algılıyoruz. Şirket 66 ilde 154 mağazasıyla organize toptan ticaret sektöründe en geniş ağa sahip firma. HoReCa (Hotel, Restaurant, Catering), kurumsal kanal, market kanalı ve ayrıca bireysel müşterilere yönelik yatırımının gelir büyümesine katkı yapmasını ve bu sayede şirketin daha stabil bir gelir büyümesine ulaşmasını bekliyoruz. Bizim Toptan ın gelir dağılımının daha karlı ve sürdürülebilir kanallara yönelmesini beğeniyoruz; Ayrıca, 2014 te gelirlerin % 2 sini oluşturan franchising gelirlerinin, 2018 de % 18 ini oluşturmasını bekliyoruz. Sonuç olarak mevcut durumda olumsuzlukların yeterince fiyatlandığını düşünüyor ve tarihi dip seviyelerden işlem gören Şirket için % 25 yükseliş potansiyeli ile 16 TL hedef fiyat öngörüyoruz. Vakıfbank; Banka 2015 ilk yarıda 821 milyon TL net kar ederek karını geçen yılın aynı dönemine göre % 13,5 oranında arttırdı. Banka yılın ilk yarısında aktiflerini ise yılsonuna göre % 10 arttırmayı başardı. Toplam krediler 2014 yılsonuna göre % 13,3 artarak 120 milyar TL yi geçerken, ticari kredilerde de % 16 ya yakın artış kaydedildi. Krediler artarken, takipteki kredilerde % 6 lık azalma olması aktif kalitesinde bozulma olmadığını gösteriyor. Bankanın mevduatı da % 9,5 artarak 102 milyar TL yi aştı. Banka, defter değerine göre % 33 iskonto ile büyük bankalar arasında en iskontolu işlem gören banka konumunda. Garanti Bankası defter değerinin % 11, Akbank % 17 üzerinde işlem görürken, İş Bankası % 24 iskontolu işlem görmekte. Banka ayrıca 5,50 lik Fiyat/Kazanç oranı ile hem sektöre hem de endekse göre cazip fiyatla işlem görüyor. Sonuç olarak Vakıfbank ı beğeniyor ve 5 TL hedef fiyat ile % 20 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz. Halk GYO; Şirket 2015/9 aylık dönemde cirosunu % 10 artırıken, net karını ise yaklaşık % 13 oranında artırarak 35,2 milyon TL net kar açıkladı. Konut projelerindeki teslimatlar gelirlerdeki artışta etkili oldu. Şirketin portföyünde 21 adet düzenli kira geliri elde edilen bina, konut ve otel projeleri yanı sıra İstanbul Finans Merkezi (IFM) projesi yer alıyor. İlk otel yatırımı olan Park Dedeman Levent oteli Temmuz ayında Dedeman Grup a devrederek düzenli kira geliri etmeye başladı. Şirketin IFM de yer alan 33 bin metrekare yüzölçümlü arsası
üzerinde hayata geçireceği karma projesi için yapı inşaat ruhsatı da çıktı. Bu projenin tamamlanmasıyla 1,5 milyar TL seviyesinde olan gayrimenkul portföy büyüklüğünün 4 Milyar TL yi aşması bekleniyor. Şirketin piyasa değeri şu sıralar 750 milyon TL civarında. Sonuç olarak Halk GYO yu beğenmeye devam ediyor ve 2 TL hedef fiyat ile yaklaşık % 100 lik yükseliş potansiyeli öngörüyoruz. Sabancı Holding; Holdingin konsolide gelirleri 2015 in ilk yarısında, geçen yılın aynı dönemine göre % 5 artarak, 14 Milyar TL yi aştı. Bu dönemde holding 2,6 milyar TL faaliyet karı ederken, net dönem karı 1,2 milyar TL ile yaklaşık % 25 artış gösterdi. Holding gelirlerinin yaklaşık % 90 ını yurtiçinden elde ediyor. 2015 te hızlanan GSYH büyümesi, cari açığın iyileşme göstermesine bağlı olarak Sabancı Holding in gelirlerinin olumlu etkilenmesini bekliyoruz. Holding bu yıl ciroda % 13 büyüme hedefliyor. Bankacılık, Enerji, Çimento, Perakende, Sanayi ve Sigortacılık faaliyetlerinde yatırımlarına devam eden Holding, 2014 yılında 3 milyar TL lik yatırım yaptı. 2015 yılında da 3,5 milyar TL lik yatırım planlanıyor. Holding, düşük kur riski ve düşük borçluluk oranları ile güçlü finansal yapısını korumaya devam ediyor. Bünyesinde güçlü performansa sahip şirketler bulunan Sahol un iştirak gelirlerinin artmasını ve stratejik ortaklıklar ve yeni yatırımların da ciroya olumlu katkı yapmasını bekliyoruz. Credit Suisse, Şirket için 12,54 TL hedef fiyat ile Al tavsiyesi verirken, Goldman Sachs 12,4 TL hedef fiyat ile alım öneriyor. Sonuç olarak biz de Sahol için % 20 yükseliş potansiyeli ile 11 TL hedef fiyat öngörüyoruz. Tekfen Holding; 2015 in ilk yarısında Holding in gelirleri geçen yılın aynı dönemiyle benzer olurken, brüt karında da artan maliyetler nedeniyle gerileme gerçekleşti. Libya daki projelerden kaynaklanan yaklaşık 83 milyon TL lik alacak için Uluslararası Tahkim e başvurma kararı alındı ve bu rakam kar zarar tablosuna işlendi. Buna rağmen ilk yarıda 113 milyon TL net kar açıklayan Şirket, şimdiden 2014 yılsonunda yaptığı 56 milyon TL lik net kar rakamını geride bıraktı. Şirket 2015 yılı için 323 milyon TL Favök ve 218 Milyon TL net dönem karı hedefliyor. Elde edeceği FAVÖK ün yaklaşık yüzde 45 ini taahhüt, 55 ini ise tarım işkolu gelirlerinden sağlamayı hedefleyen holdingin elinde halen 2,4 milyar dolarlık iş yükü mevcut. Goldman Sachs, 5,40 TL fiyat hedefi ile Şirket için Al tavsiyesi veriyor. Sonuç olarak defter değerinin yaklaşık % 25 altında işlem gören Holding i beğeniyor ve TL bazında 2007 yılı halka arz fiyatına gerileyen Şirket payları için % 30 yükseliş potansiyeli ile 5,5 TL hedef fiyat öngörüyoruz. Pegasus Hava Taşımacılığı; Şirket 2015 in ilk yarısında satış gelirlerini yaklaşık % 8 oranında artırarak 1,41 milyar TL ye yükseltti. Satışların maliyeti ise % 13 oranında artarak, 1,38 milyar TL olarak gerçekleşti. Böylece Şirket bu dönemde 27,5 milyon TL brüt kar elde etti. Ancak, bu brüt kar, şirketin net dönem kar/zarar kaleminde kar açıklamasına yetmedi. Genel yönetim ve pazarlama giderleri net karlılığını aşağı çekiyor. Ocak- Eylül döneminde taşınan misafir sayısı geçen yılın aynı dönemine göre % 12 artarak 16,84 milyon oldu. Son 1 yılda filosuna 11 yeni uçak katan Pagasus, Temmuz 2012'de Airbus firmasına 75 adedi kesin ve buna ilave 25 adedi opsiyonlu olacak şekilde toplam 100 adet yeni uçağı kapsayan bir sipariş vermişti. Sonuç olarak Şirket in olumsuzlukları yeterince fiyatladığını ve düzelme sürecine girdiğini düşünüyoruz. Şirketin şu sıralar BIST te işlem görmekte olduğu piyasa değeri, dolar bazında 2013 yılı halka arz değerinin altında. Dolar bazlı zirve fiyatına göre ise yaklaşık % 70 oranında gerileyen Şirket için bu fiyatların alım fırsatı olduğunu düşünüyor ve Şirket için 25 TL hedef fiyat ile % 35 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz. Goldman Sachs ve Citi ise Şirket için 23 TL hedef fiyat öngörüyor. BİST-100 AYLIK GRAFİK TEKNİK YORUM Üst üste 5 ay düşen BİST-100 endeksi Ekim ayını yükselişle kapatmayı başardı. BIST-100 endeksi için 80.000 ve altıdaki 76,500 destekleri önemli. Bu seviyelere gerilemeler alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Yukarıda ise 82,500, 84,300 ve 88,500 dirençleri aylık bazda kar satışı gelebilecek önemli direnç seviyeleri olarak karşımıza çıkabilir.
KASIM AYI VERİ TAKVİMİ 2 Kasım Pazartesi ABD, Ekim ISM endeksi ABD, Eylül inşaat harcamaları Almanya ve Euro Bölgesi, Ekim imalat sanayi PMI 3 Kasım Salı ABD, Eylül fabrika siparişleri TUİK, Ekim enflasyonu 4 Kasım Çarşamba ABD, Ekim ADP istihdam ABD, Ekim hizmet PMI, ISM İngiltere, BOE faiz kararı Almanya ve Euro Bölgesi, Ekim bileşik PMI 5 Kasım Perşembe Euro Bölgesi, Eylül perakende satışlar Almanya, Eylül fabrika siparişleri 6 Kasım Cuma ABD, Ekim tarım dışı istihdam ABD, Ekim işsizlik oranı S&P, Türkiye kredi not gözden geçirmesi Almanya, Eylül sanayi üretimi 9 Kasım Pazartesi TÜİK, Eylül sanayi üretimi 10 Kasım Salı ABD, Eylül toptan satış stokları 11 Kasım Çarşamba TCMB, Eylül ödemeler dengesi 12 Kasım Perşembe Euro Bölgesi, Ekim sanayi üretimi 13 Kasım Cuma ABD, Ekim ÜFE ABD, Ekim perakende satışlar ABD, Kasım Michigan tüketici güveni 16 Kasım Pazartesi ABD, Kasım Empire imalat endeksi TUİK, Ağustos işgücü istatistikleri 17 Kasım Salı ABD, Ekim TÜFE Almanya, Kasım ZEW endeksi ABD, Ekim sanayi üretimi ve kap. kull. 18 Kasım Çarşamba ABD, Ekim konut ve inşaat başlangıçları 19 Kasım Perşembe 20 Kasım Cuma ABD, Ekim öncü göstergeler ABD, Kasım Philadelphia FED anketi 23 Kasım Pazartesi ABD, Ekim 2. El konut satışları ABD, 3. Çeyrek büyüme 24 Kasım Salı ABD, Eylül Case&Shiller konut fiyat endeksi ABD, Kasım CB tüketici güveni Almanya, Kasım IFO endeksi 25 Kasım Çarşamba ABD, Ekim dayanıklı mal siparişleri ABD, Ekim kişisel gelir harcamalar ABD, Kasım Michigan tüketici güveni ABD, Ekim yeni konut satışları 26 Kasım Perşembe 27 Kasım Cuma 30 Kasım Pazartesi ABD, Kasım Chicago PMI
GENEL MÜDÜRLÜK Adres : Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat:17 1.Levent / İstanbul Telefon : 0 212 344 09 00 Fax : 0 212 344 09 13 Email : info@metroyatirim.com.tr UYARI Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti SPK tarafından yayımlanan tebliğ çerçevesinde, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak bir sözleşme çerçevesinde sunulur. Burada ulaşılan sonuçlar, tercih edilen hesaplama yöntemi ve veya yorum tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi sağlıklı sonuçlar doğurmayabilir. Ayrıca burada yer alan bilgiler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.