Kardemir (D) GENEL-PUBLIC. Güncelleme GENEL-PUBLIC. Hisse Araştırma Demir Çelik. 2019: Zorlayıcı olacak. Getiri Potansiyeli: %36.

Transkript

1 Kardemir (D) 2019: Zorlayıcı olacak Ciroda devam eden büyümeye karşılık, daha düşük kârlı bir yıl. Kardemir, geçen yılın Ağustos ayında çarpıcı hale gelen finansal piyasalardaki dalgalanmanın etkisiyle, yılın dokuz ayında yıllık %6 azalışla 1,6 milyon ton satış gerçekleştirdi. Bu sonuçların ardından, tüm yılı %5 azalışla 2,2 milyon ton satış hacmi ile tamamlayacağını tahmin ediyoruz yılının ise, özellikle ilk yarıda daralan iç talep nedeniyle zayıf geçeceğini; yılın ikinci yarısında ise hafif toparlanma yaşanacağını ve toplamda da geçen yıla benzer şekilde 2,2 milyon ton satış hacmi ile tamamlanacağını tahmin ediyoruz. Ayrıca şirketin, geçen yılın üçüncü çeyreğinde destekleyici küresel çelik fiyatları sayesinde %37,9 FAVÖK marjı ile 2008 yılından bu yana en güçlü performansı sergilemesinin ardından, 2019 yılında, iç talepte yaşanan daralma ve küresel resesyon endişeleri nedeniyle daha az destekleyici olan küresel çelik fiyatlarının satış fiyatlarındaki yükselişleri sınırlandırması ve yükselen enflasyonun genel üretim ve personel giderlerinin yükselmesine neden olmasıyla daha düşük karlılık yakalayacağını tahmin ediyoruz. Bu doğrultuda da, 2019 yılı FAVÖK tahminimizi %23,5 indirerek milyon TL; FAVÖK marjı tahminizi de 6,6 puan indirerek %18,8 seviyesine revize ediyoruz. Değerleme. Kardemir in 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken değerleme modelimizde, İndirgenmiş Nakit Akımı ve Benzer Şirket Karşılaştırması yöntemlerini kullanıyor, iki modele sırasıyla %75 ve %25 ağırlıklar veriyoruz. Modelimizde KRDMD için 12 aylık hedef fiyatımız 3,51 TL seviyesinde olup, mevcut fiyat seviyesine göre %36 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Bu doğrultuda, KRDMD için 5,05 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı 3,51 TL ye indirmemize karşılık, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Ayrıca Kardemir, 2019 yılı tahminimize göre 2,3x FD/FAVÖK ile işlem görürken; küresel benzer çelik üreticilerinin medyanına göre %56 iskontolu işlem görüyor. Riskler. Şirketin karlılık marjları açısından kritik öneme sahip hammadde fiyatlarında yaşanabilecek hızlı yükseliş, tahminimizin ötesinde yaşanacak ekonomik durgunluk ve paralelinde tahminlerimizin altında gerçekleşecek satış hacmi, pazar payı ve satış fiyatları ile Türk Lirası nın değer kaybı modelimizde başlıca aşağı yönlü risk unsurları olarak yer alıyor. Ayrıca, ABD ve Çin arasında yaşanan ticaret geriliminin daha çarpıcı hale gelebilecek olmasıyla Çin ekonomisinde yaşanabilecek daha hızlı ivme kaybı çelik fiyatlarında baskıya neden olup şirketin marjlarını olumsuz yönde etkileyebilir. Tahminler ve Rasyolar 2016G 2017G 2018T 2019T 2020T Net Satışlar (TL mn) FAVÖK (TL mn) Net Kar (TL mn) Hisse Başı Kar (TL kuruş) -0,11 0,22 0,89 0,45 0,70 Hisse Başı Defter Değeri (TL) 1,96 2,15 3,13 3,49 4,12 F/K -23,7x 11,7x 2,0x 3,9x 2,5x PD/DD 1,3x 1,2x 0,8x 0,7x 0,6x FD/Satışlar 1,2x 0,7x 0,5x 0,4x 0,3x FD/FAVÖK 9,0x 3,8x 1,6x 2,3x 1,6x 30 Ocak 2019 Güncelleme Hisse Fiyatı: Hedef Fiyat: Hisse Araştırma Demir Çelik AL 2,58 TL 3,51 TL Getiri Potansiyeli: %36 Önemli Veriler 1-4 Mart 4Ç18 Finansallar Şubat Demir Çelik Sektörü Verileri Özet Veriler Hisse Kodu KRDMD Cari Fiyat (TL) 2,58 52H En Yüksek (TL) 5,26 52H En Düşük (TL) 2,09 Piyasa Değeri (mn TL) Piyasa Değeri (mn USD) 504 Halka Açıklık Oranı (%) 100,00 Konsensus HF (TL) 3,87 Konsensus Tavsiye %57 A / %43 T / %0 S 3A Hacim (mn USD) 94,5 HLY HBK (2018T) 0,89 Konsensus HBK (2018T) 0,56 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 Fiyat Performansı 1, Hisse Fiyatı BIST100 (Düzeltilmiş) Analist: Uğur Bozkurt UBozkurt@halkyatirim.com.tr Istanbul:

2 Tahminler & Revizyonlar Kardemir in 2018 in dokuz ayında yıllık %6 azalışla bin ton ürün satışı gerçekleştirirken, yılın son çeyreğinde 570 bin ton satış hacmine ulaşıp milyon TL satış geliri elde edeceğini; yılı da %6 azalışla 2,20 milyon ton satış hacmi ve yıllık %37 artışla milyon TL satış geliri ile tamamlayacağını tahmin ediyoruz da dolar bazında %9, TL bazında da %40 lık fiyat artışlarının ardından şirketin, 2019 da dolar bazında %8 fiyat indirimi, TL bazında ise 2019 enflasyon beklentimizin (tahminimiz: %17,5) altında olarak %14 lük fiyat artışı yapacağını ve geçen seneye benzer şekilde 2,2 milyon ton ürün satışı gerçekleştireceğini düşünüyoruz. Ürün satışları kırılımında ise, inşaat sektöründeki zayıflığa bağlı olarak yuvarlak demir ve profil satışlarındaki azalışa karşılık çubuk ve kangal satışlarındaki artışın satış hacmindeki düşüşü dengeleyeceğini tahmin ediyoruz. Satış gelirlerinin ise 2019 da, 2018 yılındaki güçlü artışın ardından daha ılımlı olarak %14 artış göstererek milyon TL seviyesine ulaşacağını düşünüyoruz. Bu doğrultuda da, 2019 yılı net satış geliri tahminimizi %3,6 yukarı yönlü revize ediyoruz. Şirketin kar marjı görece yüksek olan ürünlere odaklanma politikasının devam etmesine karşılık, iç talepte yaşanan daralma ve küresel resesyon endişeleri nedeniyle daha az destekleyici olan küresel çelik fiyatları nedeniyle fiyat artışlarının geçen seneye kıyasla zayıf kalacak olması, demir cevheri, hurda ve kömür fiyatlarının 2019 da ortalama Dolar/TL beklentimiz (tahminimiz: 5,93) ile hammadde fiyatlarına ilişkin ortalama beklentilere (demir cevheri: 72 dolar/ton, kok kömürü: 200 dolar/ton, hurda: 310 dolar/ton) bağlı olarak geçen seneye kıyasla %20 daha yüksek olması ve yükselen enflasyona bağlı olarak artan genel üretim ve personel maliyetleri nedeniyle 2019 FAVÖK tahminimizi %23,5 indirerek milyon TL; FAVÖK marjı tahminizi de 6,6 puan indirerek %18,8 seviyesine revize ediyoruz. Revize Tahminler Kaynak: HLY Araştırma 2018T 2019T Mn TL Eski Yeni Değişim Eski Yeni Değişim Net Satış Geliri ,6% ,6% FAVÖK ,2% ,5% FAVÖK Marjı 32,8% 31,9% -0,9 puan 25,4% 18,8% -6,6 puan Net Kâr ,8% ,3% Net Kâr Marjı 15,7% 18,5% 2,8 puan 12,6% 8,2% -4,4 puan Üç yılın ardından ilk kez temettü dağıtımı gündeme gelebilir. Kardemir, 9A17 de 180,5 milyon TL olan net karını 9A18 de 486,6 milyon TL ye yükseltti. 4Ç18 de ise, TL deki değer kazancına bağlı olarak yaklaşık 250 milyon TL net kur farkı geliri kaydedeceğini ve net karın da 524,8 milyon TL seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Tarihinin en yüksek net kar rakamına ulaşacak Kardemir in, 2019 da %10 oranında temettü dağıtımı (101 milyon TL) yapacağını ve temettü verimliliğinin de %5,0 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Şirket, en son 2015 yılında 100 milyon TL temettü dağıtımı gerçekleştirmişti. Filyos Limanı, uzun vadede gerçekleşmesi beklenen bir yatırım konumunda. Şirket, uzun yıllardır liman eksikliği nedeniyle yüksek navlun giderlerine katlanıyor. Bu nedenle, Filyon Limanı şirketin navlun giderlerinde azalma ve karlılıkta iyileşmeye katkıda bulunacaktır. Ancak şirketin, altyapı yatırımlarının tamamlanmasının ardından Filyos Liman Projesi nin üst yapısı ve işletilmesine talip olduklarını belirtmelerine karşılık kısa vadede yatırım olacağını düşünmüyor ve modelimize dahil etmiyoruz. Tahkimden olumlu sonuç 2019 da çıkabilir. Hatırlanacağı üzere Kardemir, tarihinde hammadde tedarikçilerinden biri olan Noble Resources International PTE LTD'ye 33,6 milyon dolarlık (yaklaşık 180 milyon TL) tahkim davası açmıştı. Henüz bir gelişme olmamasına karşın yıl içerisinde tahkim davasından olumlu sonuç çıkabilir. Tahkim davasından çıkabilecek olumlu sonuç, hem net kar hem de net borçlulukta azalmaya neden olacağından hedef fiyatımız açısından yukarı yönlü risk konumunda bulunuyor. 2

3 Değerleme Özeti Değerleme Özeti KRDMD nin 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken İNA ve Benzer Şirket Karşılaştırması yöntemlerini kullandık. İNA ve Benzer Şirket Karşılaştırma yöntemlerine sırasıyla %75 ve %25 ağırlıklar verdik. İndirgenmiş Nakit Akımı modelimizde, 2018 i çıkarıp yerine 2028 i dahil ettik ve böylece modelimizde dönemlerine ait projeksiyonları kullandık. İndirgenmiş Nakit Akımı modelimiz, 12-aylık milyon TL hedef şirket değerine işaret etmektedir. İNA modelimizde, sonsuz büyüme oranının %2,0, beta katsayısını 1,30, özsermaye maliyetini, %24,7, risksiz faiz oranını %17,5 ve vergi öncesi borçlanma maliyetini ise %21,0 olarak varsaydık. Tahminlerimize göre, projeksiyon dönemimiz boyunca ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin ortalama %23,2 olacağını öngörüyoruz. Benzer şirket karşılaştırması analizinde ise, yurt içi büyümede yaşanan yavaşlama ve şirketin yurt içi piyasa ağırlıklı satış yapması nedeniyle benzer şirket çarpanları medyanına %20 iskonto uygulamayı tercih ediyoruz. Söz konusu analiz sonuçlarına göre, milyon TL 12-aylık hedef şirket değerine ulaşıyoruz. Benzer şirket karşılaştırmasında yurt içinde Ereğli ve yurt dışında ise küresel çelik üreticilerini modelimize dahil ettik. Değerleme modelimiz sonucunda, Kardemir A, Kardemir B ve Kardemir D hisselerinin hedef fiyatlarını belirlerken, her bir hisse senedinin toplam piyasa değeri içerisindeki paylarının son bir yıllık ortalamalarını kullanmayı tercih ettik. KRDMD için 12 aylık hedef fiyatımız 3,51 TL seviyesinde olup, hissenin şu anki fiyatına göre %36 lık bir yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. KRDMA ve KRDMB hisseleri için de AL önerilerimizi sürdürüyoruz. KRDMA ve KRDMB hisseleri için ise hedef fiyatlarımızı, sırasıyla 2,80 TL ve 2,81 TL olarak belirlemekteyiz. Tablo 1 : Değerleme Özeti Değerleme Özeti Şirket Değeri (TL mn) Ağırlık Değer İNA % Benzer Şirket Çarpanları % Hedef Şirket Değeri (12-aylık) Hisse Tipi A B D Hisse Adedi Piyasa Değeri Kırılımı 18% 9% 73% Hedef Şirket Değeri (12-aylık) Son Kapanış Fiyatı 2,17 2,25 2,58 12 Aylık Hedef Fiyat 2,80 2,81 3,51 Yükseliş Potansiyeli 29% 25% 36% 3

4 Sonsuz Büyüme Oranı İNA Değerleme Tablo 2 : İNA Değerleme (Konsolide) İNA Değerleme 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T 2024T 2025T 2026T 2027T 2028T Satışlar (TL mn) Yıllık Değişim 14% 13% 13% 11% 12% 12% 12% 12% 12% 12% Brüt Kar Marjı 30,6% 17,4% 18,1% 17,9% 17,9% 17,8% 17,9% 18,0% 18,0% 18,0% 17,9% FVÖK Amortisman FAVÖK FAVÖK Marjı 31,9% 18,8% 19,5% 19,4% 19,4% 19,3% 19,4% 19,5% 19,4% 19,4% 19,3% (-) FVÖK (-) Yatırım Harcamaları (-) Net İşletme Sermayesindeki Değişim Serbest Nakit Akışı AOSM 22% 23% 23% 23% 23% 23% 24% 24% 24% 24% İndirgenmiş Nakit Akımları Sonsuz Büyüme Oranı 2,0% Sonsuz Değerin Bugünkü Değeri İndirgenmiş Nakit Akımları Şirket Değeri (TL mn) Net Borç (-) 810 Azınlık Payları (-) 0 Hedef Özsermaye Değeri (TL mn) Kardemir (D) Hedef Özsermaye Değeri (TL mn) Piyasa Değeri (TL mn) Dolaşımdaki Hisse Senedi Sayısı 780 Hisse Fiyatı 2,58 Hedef Hisse Fiyatı 3,39 Yükseliş Potansiyeli 31% Tablo 3 : Duyarlılık Analizi (12-aylık Hedef Fiyat) Risksiz Faiz Oranı 16,5% 17,0% 17,5% 18,0% 18,5% 1,00% 3,50 3,42 3,34 3,26 3,19 1,50% 3,53 3,44 3,36 3,29 3,21 2,00% 3,55 3,47 3,39 3,31 3,23 2,50% 3,58 3,49 3,41 3,33 3,25 3,00% 3,60 3,52 3,43 3,35 3,27 Grafik 1: Kardemir Piyasa Değeri Kırılımı (son 1 yıllık ortalama) Grafik 2: Şirket Değeri Kırılımı KRDMD 73% İndirgenmiş Nakit Akımları 76% KRDMB 9% KRDMA 18% Sonsuz Değerin Bugünkü Değeri 24% 4

5 Benzer Şirket Karşılaştırması Tablo 4 : Küresel Ölçekte Benzer Şirketler Şirket İsmi Ülke Piyasa Değeri (USD mn) FD/FAVÖK F/K 2018T 2019T 2020T 2018T 2019T 2020T US Steel ABD ,8 3,1 3,4 4,0 4,8 6,0 Ak Steel ABD 884 5,6 5,5 5,9 4,5 4,3 4,8 Kobe Steel Japonya ,9 5,8 5,0 6,3 7,8 8,1 Arcelormittal Lüksemburg ,3 3,8 3,9 4,3 5,0 5,2 Thyssenkurpp Almanya ,5 6,4 5,6 19,5 12,2 9,8 Salzgitter Almanya ,6 4,6 4,7 8,9 8,6 8,2 SSAB İsveç ,3 2,5 2,5 6,2 7,5 7,0 Voestalpine Avustruya ,6 5,1 4,8 6,8 8,8 7,7 Ereğli Türkiye ,3 3,8 3,4 5,4 6,0 5,4 Maanshan Iron Çin ,0 3,3 3,4 3,6 4,4 4,4 Tata Steel Hindistan ,3 5,3 5,5 7,2 5,3 6,0 JSW Steel Hindistan ,3 6,0 6,2 14,7 8,3 9,2 Novolipetsk Steel Rusya ,1 4,9 5,4 6,0 7,8 9,0 Severstal Rusya ,0 4,6 4,5 5,8 7,2 7,8 MMK Rusya ,0 3,6 3,8 5,7 6,7 7,4 Gerdau Brezilya ,1 6,0 5,9 11,0 9,4 9,3 Cia Siderurgica Brezilya ,1 6,9 6,6 3,7 10,1 9,0 Usiminas Brezilya ,7 6,6 6,2 21,9 11,9 10,1 El Ezz Aldekhela Mısır 703 5,8 5,5 5,3 6,1 5,9 5,5 Medyan 4,6 5,1 5,0 6,1 7,5 7,7 Kardemir 382 1,6 2,3 1,6 2,0 3,9 2,5 Prim/(İskonto) -65% -56% -68% -68% -47% -67% Kaynak: Reuters, HLY Araştırma Kardemir i, küresel ölçekte çelik üreticileri ile karşılaştırdığımızda, tahminlerimize göre şirket 1,6x olan 2018T FD/FAVÖK çarpanına göre %65, 2,3x olan 2019T FD/FAVÖK çarpanına göre %56, 1,6x olan 2020T FD/FAVÖK çarpanına göre ise %68 iskontolu işlem görmektedir. Ek olarak Kardemir, 1 yıl ileri tarihli FD/FAVÖK rasyosunun son 5 yıllık medyanı olan 8,3x e kıyasla da %72 iskontolu işlem görmektedir. Kardemir: 1 yıl ileri tarihli FD/Satışlar rasyosu Kardemir: 1 yıl ileri tarihli FD/FAVÖK rasyosu 1,8 12 1,7 1,6 1, ,4 1,3 1, ,1 7 1,0 0,9 0,8 6 5 Kaynak: Reuters, HLY Araştırma 5

6 4Ç18 Beklentilerimiz Şirketin 4Ç18 de, çeyreklik bazda yapılan fiyat indirimlerine karşılık piyasa şartlarının geçen çeyreğe kıyasla olumluya dönmesiyle çeyreklik bazda %13 lük artış gösteren satış hacmine bağlı olarak, çeyreklik %7,4, yıllık ise %30,5 artışlar ile milyon TL seviyesinde net satış geliri açıklayacağını tahmin ediyoruz. Geçen yılın aynı döneminde 304,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşen FAVÖK ün ise, 4Ç18 de yıllık %23,9 artışla 376,9 milyon TL seviyesine yükselmesini beklememize karşılık, hem satış fiyatlarında yaşanan gerileme hem de hammadde fiyatlarında yaşanan yükselişin gecikmeli etkisi nedeniyle gerileyen brüt karlılığına bağlı olarak, FAVÖK ün çeyreklik bazda %29,1 daralmasını bekliyoruz. Bu doğrultuda, FAVÖK marjının da çeyreklik bazda 12,9, yıllık bazda ise 1,3 puan azalış ile %25,0 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Operasyonel karlılıkta yaşanan kötüleşmeye karşılık, şirketin 4Ç18 de, TL nin döviz sepeti karşısında %12,4 lük değer kazancına bağlı olarak, yaklaşık 250 milyon TL net kur farkı geliri kaydetmesini ve net karı desteklemesini bekliyoruz. Bu doğrultuda, 4Ç17 de 71,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net karın da 4Ç18 de 524,8 milyon TL seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Tablo 5: 4Ç18 Beklentilerimiz KRDMD (Mn TL) 4Ç18T 4Ç17 3Ç18 Yıllık Çeyreksel Konsensus* Değişim Değişim 4Ç18T Net Satışlar ,5% 7,4% FAVÖK 376,9 304,1 531,5 23,9% -29,1% 388,6 FAVÖK Marjı 25,0% 26,3% 37,9% -1,3 ppt -12,9 ppt 25,7% Net Kâr 524,8 71,1 47,6 638,5% 1002,3% 451,6 Net Kâr Marjı 34,8% 6,2% 3,4% 28,7 ppt 31,4 ppt 29,8% Kaynak: HLY Araştırma, Research Turkey Anketi 6

7 Finansallar ve Tahminler Özet KRDMD Finansallar ve Tahminler (TL mn) 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T 2020T Net Satışlar Satışların Maliyeti Brüt Kar Faaliyet Giderleri FAVÖK Amortisman FVÖK Finansal gelir/gider (net) Diğer gelir/gider (net) VÖK Vergi Net Kar/Zarar Azınlık Payları Net Kar (Ana Ortaklık Payları) Toplam Aktifler Nakit ve Nakit Benzerleri Maddi Duran Varlıklar Stoklar Toplam Borç Özkaynaklar (Ana ortaklığa ait) Piyasa Değeri Net Borç Azınlık Payları Firma Değeri Büyüm e (%) 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T 2020T Net Satış 1,9 4,7 70,0 37,4 14,3 12,8 SMMM 23,7 0,9 58,1 14,7 36,1 11,9 Brüt Kar -68,8 54,6 170,0 148,9-35,1 17,2 Faaliyet Giderleri 31,4-20,8 28,1 4,8 22,0 18,9 FAVÖK -60,6 47,9 133,5 137,4-32,8 17,3 FVÖK -75,7 69,1 215,9 167,8-38,1 17,1 VÖK -143,6 23,9-205,1 359,6-43,8 61,5 Net Kar (Ana Ortaklık Payları) -106,0 477,9-303,0 302,1-49,4 56,1 Toplam Borç 47,3 21,6-9,0 11,2-10,6-6,8 Net Borç 31,1 20,7-48,0-12,0-18,2-73,5 Toplam Aktifler 45,5 10,1 22,5 28,3 3,4 9,6 Özkaynaklar 50,1-4,8 9,4 45,8 11,5 18,1 7

8 Finansallar ve Tahminler Özet Marjlar (%) 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T 2020T Brüt Kar 7,2 10,6 16,9 30,6 17,4 18,1 FAVÖK 9,5 13,5 18,5 31,9 18,8 19,5 FVÖK 5,0 8,0 14,9 29,1 15,8 16,4 VÖK -7,6-9,0 5,5 18,5 9,1 13,0 Net Kar (Ana Ortaklık Payları) -1,0-5,3 6,3 18,5 8,2 11,3 Amortisman 4,6 5,4 3,5 2,8 3,0 3,1 Stoklar 31,0 30,0 19,0 23,9 24,3 24,1 Faaliyet Giderleri 3,4 2,6 2,0 1,5 1,6 1,7 Finansal gelir/gider (net) 11,7 15,0 7,3 10,0 6,1 2,7 Kaynak maliyeti (net) 17,7 19,8 31,3 67,6 57,3 110,0 Karlılık Göstergeleri (%) 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T 2020T Aktif devir hızı 43,4 41,3 57,3 61,4 67,9 69,9 Aktif karlılığı -0,4-2,2 3,6 11,4 5,6 7,9 Özkaynak karlılığı -0,9-5,5 10,3 28,3 12,9 17,0 Kardıraç 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T 2020T Borç/Aktifler 33,6 37,1 27,6 23,9 20,7 17,6 Borç/Özsermaye 73,5 93,9 78,1 59,6 47,7 37,7 Net Borç/Özsermaye 0,6x 0,8x 0,4x 0,2x 0,2x 0,0x Net Borç/FAVÖK 6,9x 5,6x 1,3x 0,5x 0,6x 0,1x Oranlar ve Çarpanlar 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T 2020T Hisse Başı Kar (TL) -0,02-0,11 0,22 0,89 0,45 0,70 Hisse Başı Defter Değeri (TL) 2,06 1,96 2,15 3,13 3,49 4,12 Hisse Başı Nakit Akışı (TL) -1,17 0,07 0,41 0,99 0,55 0,83 Temettü Verimi (%) 0,07 0,06 0,00 0,05 0,04 0,08 Net Karlılık Verimi (%) -0,73-4,21 8,55 34,38 17,39 27,16 Nakit Akışı Verimi (%) -66,51 4,12 23,29 55,79 31,22 47,02 FD/Satışlar 1,3x 1,2x 0,7x 0,5x 0,4x 0,3x FD/FAVÖK 13,3x 9,0x 3,8x 1,6x 2,3x 1,6x F/Nakit Akışı -1,5x 24,3x 4,3x 1,8x 3,2x 2,1x F/K -137,2x -23,7x 11,7x 2,0x 3,9x 2,5x PD/DD 1,3x 1,3x 1,2x 0,8x 0,7x 0,6x 8

9 Halk Yatırım Araştırma Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20 ve üzeri artış TUT : %0 ile %20 aralığında artış SAT : %0 ın altında azalış KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü BTokali@halkyatirim.com.tr İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen ITurhan@halkyatirim.com.tr Abdullah DEMİRER Uzman ADemirer@halkyatirim.com.tr Ayşegül BAYRAM Uzman ABayram@halkyatirim.com.tr Uğur BOZKURT Uzman Yardımcısı UBozkurt@halkyatirim.com.tr ÇEKİNCE Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel, imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Halk Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmez, bilgi eksikliği ve yanlışlığından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde alış veya satış teklifi olarak değerlendirilemez. Halk Yatırım ın rapordaki bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek doğrudan ve dolaylı kazanç ve zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir. 9