ASELSAN ELEKTRONİK 4Ç2016 Sonuçları

Transkript

1 Şub 16 Mar 16 Nis 16 May 16 Haz 16 Tem 16 Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 Ara 16 Oca 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 23 Şubat 2017 ASELSAN ELEKTRONİK 4Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ Aselsan ın 4.Çeyrek Net Dönem Karı 405,9mn TL ile Beklentilerin Oldukça Üzerinde Gerçekleşti Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 15,30TL Reuters/Bloomberg ASELS.TI / ASELS.IS Fiyat 13,89 TL 3,8 USD BİST TL ,6 USD TL/$ 3,6186 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 14,10 TL Düşük Son 1 Yıl 8,53 TL Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Net Borç (mn TL) -674 TL Halka Açıklık 14,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 1.944,6 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 47,5% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 2,8% 25,7% 58,7% BİST-100 5,1% 19,6% 17,3% BİST-100 Göreceli -2,2% 5,1% 35,3% Günlük İş. Hc.mn TL 19,54 (mn TL) 4Ç2015 4Ç2016 % Değ. Net Satış 932, ,4 73,5% Brüt Kar 211,2 384,7 82,2% Faaliyet Karı -30,8 455,9 a.d. Ana Ort. Net Kar / Zarar 66,9 405,9 506,5% F/K FD/FAVÖK ASELS 17,5 18,5 BİST-Sınai 13,9 9,5 BİST ,2 a.d. *Ulusl. Benzer Şirketler 22,8 12,3 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 15,0 1,6 Aselsan ın 2016 yılı son çeyrek ana ortaklık net dönem karı 405,9mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 335mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 217mn TL nin üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada beklentimizden yüksek gerçekleşen satış gelirlerine karşın düşük operasyonel giderler etkili olmuştur. Aselsan ın satış gelirleri son çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %73,5 oranında artarak 1.618,4mn TL ye yükselmiştir. Diğer taraftan satış maliyetlerinin satış gelirlerinden daha düşük artmasına bağlı olarak brüt kar %82,2 oranında artarak 384,7mn TL olmuştur. Faaliyet giderleri de aynı dönemde %21,3 oranında gerileyerek net dönem karına olumlu katkı sağlamıştır. Bunlara ilaveten, diğer faaliyetlerden 4Ç2015 teki 114mn TL lik gidere karşın, kur farkı geliri kaynaklı 4Ç2016 da 172mn TL gelir kaydedilmiş ve Şirket 4Ç2015 teki 30,8mn TL lik net faaliyet zararının tersine 4Ç2016 da 455,9mn TL net faaliyet karı kaydetmiştir. Şirketin FAVÖK ü de 111,6mn TL den 312,3mn TL ye yükselirken, FAVÖK marjı da %12 den %19,3 e çıkmıştır. Şirket, 4Ç2016 da 77mn TL finansman gideri kaydederken, son çeyrekte 28mn vergi geliri (4Ç2015 te 84,1mn TL) kaydetmiştir. Tüm bunlara bağlı olarak ana ortaklık net dönem karı 4Ç2015 teki 66,9mn TL den 405,9mn TL ye ulaşmıştır. Son çeyrek kar rakamı ile birlikte 2016 yılı net dönem karı 795,2mn TL ye yükselmiş ve 2015 yılındaki 212,9mn TL ye göre çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Aselsan ın bakiye sipariş miktarı son çeyrekte de eklenmeye devam eden yeni projelerin katkısıyla, Eylül sonundaki 5,7 milyar dolardan 6,2 milyar dolara ulaşmıştır. 13,0 11,0 9,0 ASELS 7,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 5,0 Not: kapanış verileri kullanılmıştır. 1,4 1,2 1,0 0,8 0, yılı olumlu gerçekleşmeleri ardından, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak Aselsan ın hedef hisse fiyatını 10,70TL den 15,30TL ye yükseltiyoruz. Aselsan hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %9,2 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.

2 2016 yılında satış gelirleri %35,5 oranına arttı Aselsan ın 2016 yılı satış gelirleri bir önceki yıla göre %35,5 oranında artmış ve 3,77 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan brüt kar artışı %47,4 olurken, FAVÖK ise %67,1 oranında artış kaydetmiştir. Böylece FAVÖK marjı 2015 yılındaki %15,4 ten 2016 yılında %19 a yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir yılında kur geliri kaynaklı olarak diğer faaliyetlerden 204mn TL gelir kaydedilmesi karın daha da yüksek çıkmasında önemli etken olmuştur. Diğer taraftan vergi geliri 134mn TL den 61mn TL ye gerileyerek karın daha da yüksek çıkmasını engellemiş ancak yine de net dönem karı 2016 yılında 795,2mn TL ile 2015 yılındaki 212,9mn TL nin çok üzerinde gerçekleşmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 4Ç16-3Ç16 %Değ. 4Ç16-4Ç15 %Değ %Değ. SATIŞLAR 767,8 543,6 536,5 932,6 633,8 781,0 734, ,4 120,2% 73,5% 2.780, ,1 35,5% Satışların Maliyeti (-) 619,0 393,0 421,0 721,4 453,0 600,6 557, ,6 121,2% 71,0% 2.154, ,1 32,1% BRÜT KAR/ZARAR* 148,8 150,6 115,5 211,2 180,8 180,3 177,1 384,7 117,2% 82,2% 626,1 923,0 47,4% Genel Yönetim Giderleri (-) 31,0 36,3 27,6 43,5 38,9 42,2 26,2 43,4 65,4% -0,1% 138,4 150,7 8,9% Pazarlama Giderleri (-) 12,6 15,7 8,6 37,7 12,0 18,0 19,9 33,7 69,2% -10,6% 74,7 83,8 12,2% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 14,8 14,7 11,6 46,8 11,6 25,0 22,4 23,6 5,8% -49,5% 88,0 82,6-6,1% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -99,3 27,5 63,4-113,9-25,2 10,7 46,6 172,0 a.d. a.d. -122,3 204,1 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI -8,8 111,3 131,0-30,8 93,1 105,8 155,2 455,9 193,7% a.d. 202,8 810,0 299,5% FAVÖK 113,4 110,0 93,4 111,6 144,6 123,3 135,9 312,3 129,8% 179,7% 428,5 716,1 67,1% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Gid. 0,0 0,0 0,1 2,4 8,2 0,1 0,1 0,3 a.d a.d. 2,5 8,7 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Gid. -56,4-16,0-65,3 20,8 14,0-10,0-11,9-77,0 a.d a.d. -116,9-84,9 a.d. Diğer 0,0 0,0 0,0-9,1-3,7 3,5 1,6-1,2 a.d a.d. -9,1 0,2 a.d. Vergi Gideri/Geliri -21,2-26,8-2,1-84,1-0,3-24,7-8,1-28,0 a.d a.d. -134,2-61,2 a.d. Net Dönem Karı / Zararı -43,9 122,1 67,8 67,4 111,8 124,2 153,2 406,1 165,1% 502,7% 213,4 795,2 272,7% ANA ORT. NET DÖN. KAR / ZAR -43,9 122,1 67,8 66,9 111,9 124,1 153,2 405,9 164,9% 506,5% 212,9 795,2 273,5% FİNANSAL ORANLAR 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç Brüt Kar Marjı 19,4% 27,7% 21,5% 22,6% 28,5% 23,1% 24,1% 23,8% ,5% 24,5% - Faaliyet Kar Marjı -1,1% 20,5% 24,4% -3,3% 14,7% 13,6% 21,1% 28,2% - - 7,3% 21,5% - FAVÖK Marjı 14,8% 20,2% 17,4% 12,0% 22,8% 15,8% 18,5% 19,3% ,4% 19,0% - Net Kar Marjı -5,7% 22,5% 12,6% 7,2% 17,6% 15,9% 20,8% 25,1% - - 7,7% 21,1% - Kaynak: Aselsan, Ziraat Yatırım; a.d.: anlamlı değil Bakiye Siparişler 6,2 milyar dolar ile rekor seviyede Aselsan ın bakiye siparişleri yüksek satış rakamlarına karşın yeni alınan projelerin etkisiyle Eylül ayı sonundaki 5,7 milyar dolardan Aralık ayı sonunda 6,2 milyar dolarla rekor bir seviyeye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Aselsan, bu bakiye siparişlerle önümüzdeki 5 yıl için yıllık 1 milyar doların üzerinde satış gelirini garantilemiştir. Aselsan ayrıca Aralık ayı sonundan itibaren yaklaşık 95mn dolarlık iki yeni sözleşme imzalamıştır. Bu durum önümüzdeki dönemde de bakiye siparişlerin artmaya devam edeceğine işaret etmektedir. Şirket 2015 yılını 4,3 milyar dolarlık bakiye siparişle kapamıştı. BAKİYE SİPARİŞLER 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 6,2 5,8 Bakiye Siparişler (Milyar USD) 5,7 3,8 4,3 4,0 3,7 3,9 4,0 4,0 4,2 4,3 4, Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 Kaynak: Aselsan ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Aselsan 2017 yılında satış gelirlerinde %25 in üzerinde büyüme öngörüyor. Aselsan 54mn TL nakit temettü dağıtımı planlıyor Aselsan 2017 yılında satış gelirlerinde %25 in üzerinde bir artış öngörürken, FAVÖK marjının %18-20 arasında olmasını beklemektedir. Şirket 2017 yılı için toplam 500mn TL lik yatırım harcaması planlamıştır. Aselsan, 54mn TL nakit kar payının (1 TL nominal değerinde beher hisse için brüt 5,4 Kuruş, net 4,59 kuruş), 31 Mayıs 2017 tarihinde başlanarak dağıtılmasını Genel Kurul'a teklif edilmesine karar vermiştir. Aselsan ile ilgili beklentilerimizi güncelliyoruz 2016 yılı olumlu finansal gerçekleşmelerin ardından Aselsan için beklentilerimizi, bakiye siparişlerdeki yukarı yönlü istikrarlı seyir ve özellikle de kurlardaki yüksek artışa bağlı olarak güncelliyoruz. Buna göre, 2017 yılı için satış gelirleri tahminimizi 3.871mn TL den 4.989mn TL ye yükseltirken, FAVÖK tahminimizi de 761mn TL den 938mn TL ye yükseltiyoruz. Finansal Tahminler (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Ner Kar FAVÖK Marjı 19,0% 19,7% 18,8% 19,9% 18,8% Net Kar Marjı 21,1% 16,8% 17,9% 17,1% 17,4% Kaynak: Ziraat Yatırım Tahmin 2018 Tahmin Aselsan için hedef hisse fiyatını 15,30TL olarak güncelliyoruz Aselsan ın tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 10,70TL den 15,30TL ye çıkartıyor ve daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%13,2 iskonto, %6 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 19,5x) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı 15,30 TL Aselsan Hisse Fiyatı* 13,89 TL İskonto Oranı 9,2% * kapanış verileri kullanılmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,9% Nakit ve Nakit Benzerleri ,6% Ticari Alacaklar ,9% Diğer Alacaklar ,6% Stoklar ,9% Diğer Dönen Varlıklar ,2% DURAN VARLIKLAR ,2% Ticari Alacaklar ,6% Finansal Yatırımlar ,1% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller a.d. Maddi Duran Varlıklar ,6% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,7% Diğer Duran Varlıklar ,7% TOPLAM AKTİFLER ,8% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,9% Finansal Borçlar ,4% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,6% Ticari Borçlar ,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,2% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,5% Finansal Borçlar ,6% Ticari Borçlar ,6% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,6% ÖZSERMAYE ,9% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,1% Net Dönem Karı/Zararı a.d. Diğer ,3% Kontrol Gücü Olmayan Paylar a.d. TOPLAM PASİFLER ,8% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) %Değ. SATIŞLAR , ,1 35,5% Satışların Maliyeti (-) , ,1 32,1% BRÜT KAR/ZARAR ,1 923,0 47,4% Genel Yönetim Giderleri (-) ,4 150,7 8,9% Pazarlama Giderleri (-) ,7 83,8 12,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 63,9 72,0 88,0 82,6-6,1% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,3 204,1 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,8 810,0 a.d. Finansman Gideri 0 0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,5 8,7 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,9-84,9 a.d. Vergi Gideri/Geliri ,2-61,2 a.d. Net Dönem Karı / Zararı ,4 795,2 272,7% Ana Ortaklık Net Dönem Karı /Zararı ,9 795,2 273,5% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5