Geçtiğimiz hafta içinde; Düşük riskli portföy önerimiz endeksin 0.19 altında; Agresif portföy önerimiz ise 1.39 altında getiri sağlamış bulunmaktadır.

Transkript

1 GLOBAL HAFTALIK STRATEJİ 07 Haziran 2010 Piyasalarda geçen hafta gelişmelere olumlu yönde bakıp, fiyatlandırdılar. Çin in Mayıs ayında ihracat rakamlarının %32 oranında beklenirken, %50 oranında artış göstermesi piyasalarda Avrupa ya yönelik endişeleri hafif gölgede bıraktı. Piyasalar ABD de Michigan Tüketici Güven Endeksi nin son 2,5 yılının en yüksek düzeyine çıkmasını fiyatlandırdı. ABD de perakende satış rakamlarının 7 ay yükseldikten sonra %1,2 oranında düşmesi bile piyasalarda yaşanan iyimserliği gölgeleyemedi. Perakende satış rakamlarının piyasaları düşürmemesi, piyasaların yukarı yönde gitme isteğini gösterdi. Yeni haftaya başlarken geçen hafta kalan olumlu havanın artarak devam ettiği görülmektedir. Avrupa Bölgesine, özellikle Perşembe günü yapılacak AB liderler zirvesine yönelik olumlu beklentiler Euro / dolar paritesini olumlu yönde etkilemektedir. Piyasalarda bu hafta içerisinde yoğun bir ekonomik takvim ve ABD de 2. Çeyrek kar sezonu başlıyor. ABD de bu hafta FED Newyork, FED Philadephia ve Empire İmalat Endeksleri açıklanacak. İmalat Endekslerinde Newyork ve Empire İmalat Endekslerin yükseliş, Philadephia İmalat endeksinde ise Mayıs ayına göre bir düşüş beklenmektedir. ABD de imalat sanayinde yaşanan toparlanma Mayıs ayı içerisinde hız kesmeden devam etmişti. Bu yüzden Haziran ayı içerisinde olumlu yönde süprizlerin gerçekleşmesi beklenmektedir. ABD de Çarşamba günü sanayi üretimi ve kapasite kullanım oranları açıklanacak. İmalat sanayinde yaşanan artış, sanayi üretimi ve kapasite kullanım oranlarına yansımasını sürdürüyor. İmalat Endekslerinde Mayıs ayında yükselişini sürdürmesi, sanayi üretimi ve kapasite kullanım oranlarını Mayıs ayında bir önceki aya göre yukarı çekmesi beklenmektedir. Çarşamba günü açıklanacak konut başlangıçları ve inşaat izinleri ilk Mayıs ayı datası olma özelliğini gösteriyor. Konut başlangıçlarında %6,2 oranında bir düşüş bekleniyor. %6,2 gibi bir düşüş beklentisine karşın, ABD de Mayıs ayı içerisinde inşaat malzemelerinin %9,3 düşüş göstermesi, konut başlangıçlarının kötü bir süpriz yapmasına yol açabilir. ABD de Mayıs ayında ÜFE de 0,1 oranında artış, TÜFE de 0,20 oranında düşüş beklentisinin hakim olduğunu görüyoruz. Bu durum bize ABD de faiz artırımından bahsetmek için henüz erken olduğunu göstermektedir. Bu hafta, ABD de 2. çeyrek şirket finansal tablolarının açıklanma süreci başlıyor. Salı günü perakendeci Best Buy ve Çarşamba günü FedEx, 2. çeyrek bilançolarını açıklamaları beklenmektedir. Euro bölgesinde ise Salı günü açıklanacak Almanya ve Euro Bölgesi ZEW Endekslerinde beklenti, Avrupa da yaşanan büyüme ve borç sıkıntılarının iş dünyası güvenini azaltacağı yönündedir. Çarşamba günü Euro Bölgesi TÜFE verilerinin aylık %0,50 den, %0,10 na gerilemesi beklenmektedir. Tabi olası eksi enflasyon Euro bölgesinin büyüme potansiyeline yönelik soru işaretlerini bir kez daha gündeme getirme olasılığı yüksektir. Yurtiçi piyasalarda ise, ay sonuna kadar yasalaşması beklenen Mali Kural önemli bir yatırım fırsatı oluştururken, Anayasa Mahkemesi nin Anayasa değişikliği ile ilgili olarak, kısmı veya tamamının iptaline yönelik vereceği olası karar yatırım riskini artırmaktadır. Ay sonunda açıklanması beklenilen, 1Ç büyüme verileri, her ne kadar fiyatların içerisinde olursa olsun, bir diğer önemli fırsatı beraberinde getirmektedir. Bu hafta içerisinde Salı günü Mart ayı İşsizlik Oranları ve Mayıs Bütçe Dengesi rakamları açıklanacak. Perşembe günü TCMB Para Politikası Kurulu toplanacak. TCMB nin söylem ve faiz kararı değişikliği beklemiyoruz. Mayıs ayı Bütçe rakamlarında ise faiz ödemelerinin olmaması nedeniyle piyasada olumlu bir süpriz yaşatabilir. TEKNİK ANALİZ Geçtiğimiz hafta içinde 53,205-55,962 puan aralığında hareket eden IMKB- 100 endeksi, haftayı 55,XXX puan ile kapatmış bulunmaktadır. Geçen hafta endekse yönelik beklentimiz, Endeksin, 22 haftalık ortalama seviyesinin etrafındaki seyrine devam etmesini ve 53,200-55,500 aralığında hareket etmesi yönünde idi. Endeksin, 22 haftalık ortalama seviyesi olan 54, aralığını güçlendirmesini ve 57,500 denenmek üzere hareket etmesini bekliyoruz. 53,500 kısa vadeli destek, 56,800 ara direnç seviyeleridir. Yatırımcıların, hisse bazında seçici olmalarını ve ilgili direnç seviyelerinde kademeli satışa yönelmelerini tavsiye ederiz. Geçtiğimiz hafta içinde; Düşük riskli portföy önerimiz endeksin 0.19 altında; Agresif portföy önerimiz ise 1.39 altında getiri sağlamış bulunmaktadır. Global Ajanda 15 Haziran Salı Japonya Merkez Bankası Faiz Kararı (bk:0,1%) Türkiye Nisan İşsizlik Oranları İngiltere Mayıs TÜFE (bk:0,3%) Türkiye Mayıs Bütçe Dengesi Almanya Haziran ZEW Ekonomik Beklenti (bk: 42,5) Almanya Haziran ZEW Cari Endeksi (bk:-16,6) Euro Bölgesi Nisan Dış Ticaret Dengesi (bk:3 Milyar ) ABD Haziran Newyork FED İmalat Endeksi (bk:20) ABD Mayıs İthalat Fiyatları (bk:-1%) ABD Haziran Empire İmalat Endeksi 16 Haziran Çarşamba Euro Bölgesi Mayıs TÜFE Endeksi (bk:%0,1) ABD Mayıs Konut Başlangıçları (bk:6300) ABD Mayıs Sanayi Üretimi (bk:1%) ABD Mayıs Kapasite Kullanım Oranı (bk:74,4%) ABD Mayıs ÜFE (bk:-0,5%) ABD Mayıs Çekirdek ÜFE (bk:0,1%) 17 Haziran Perşembe ABD Mayıs TÜFE (bk:-0,2%) ABD Mayıs Çekirdek TÜFE (bk:0,1%) ABD İşsizlik Başvuruları (bk:4500) ABD 1. Çeyrek Cari İşlemler Dengesi (bk:-120 Milyar $) ABD Haziran Philadephia FED Endeksi (bk:20) TCMB Para Kurulu Toplantısı Faiz Kararı (bk:6,5%) 18 Haziran Cuma Almanya Mayıs ÜFE (bk:0,1%) IMKB-100 ENDEKS KAPANIŞ (TL): 55,689 (Usd) : 35,673 : 2.55% Piyasa Değeri: 355,765 mntl F/K ( th ) : 9,7 Ort. İşlem Hacmi: 1,910 mntl ARZU ODABAŞI, Direktör Strateji ve Portföy Yönetimi Global Portföy A.Ş. arzuo@global.com.tr

2 GLOBAL TAVSİYE LİSTESİ global.com.tr Bu haftaki Tavsiyelerimiz: Düşük Riskli Portföy Önerimiz Kapanış KV Alış KV Satış Potansiyel Prim Ort. Günlük Hacim (bin$) ANSGR Anadolu Sigorta ,220 AKCNS Akçansa ,400 * ENKAI Enka İnşaat ,250 * SAHOL Sabancı Holding ,151 * TUPRS Tüpraş ,064 Agresif Portföy Önerimiz Kapanış KV Alış KV Satış Potansiyel Prim Ort. Günlük Hacim (bin$) ARCLK Arçelik ,282 * AYEN Ayen Enerji ,200 FROTO Ford Otosan ,800 * EREGL Ereğli Demir Çelik ,487 TRCAS Turcas Petrol ,919 *Önceki haftalarda portföye dahil edilen hisseleri ifade etmektedir. Önerilen Portföylerin Geçtiğimiz Haftaya Ait Performansları: Portföy leri: İMKB 100 Endeks Düşük Riskli Portföy Agresif Portföy Aylık Aylık Kümülatif Kümülatif Düşük Riskli Portföy Önerimizin Geçen Haftaki Performansı Gerçekl. Satış Portföyde Kalış Süresi (gün) Portföy Portföye Giriş Portföy ASYAB ENKAI GARAN SAHOL TUPRS Agresif Portföy Önerimizin Geçen Haftaki Performansı Gerçekl. Satış Portföyde Kalış Süresi (gün) Portföy Portföye Giriş Portföy ASELS AYEN BIMAS EREGL YKSGR

3 DÜŞÜK RİSKLİ PORTFÖY TAVSİYELERİ Anadolu Sigorta (ANSGR.IS) 15 Haziran 2010 Son Kapanış :1.21YTL , Anadolu Sigorta riskten kaçınan portfolyosu ve agresif kar stratejisiyle uzun dönemli büyüyen bir şirkettir. Anadolu Sigorta diğer sigorta şirketlerine göre F/K ve F/DD bazda daha değerli durumdadır. Şirket politikasına bağlı olarak 2009 yılının 3. çeyrekteki primlerine odaklanmıştır. Primlere olan odaklanma 2010 yılı için daha geçici olduğu düşünülmektedir yılının ilk çeyreğinde net karındaki daralmaya rağmen 2010 yılının geri kalanında karlılığını sürdürmesi beklenmektedir. Anadolu Sigorta diğer Türk sigorta şirketleri gibi ekzotik ve toksik yatırım enstrümanlarına karşı riske maruz değildir. Güçlü alt yapısı, müşteri sadakati, ve riski düşük portfolyosundan ötürü faaliyetlerini sürdürmektedir. Anadolu Sigortanın 2010 yılındada pazar payını artırması ve teknik karlılığı ile operasyonlarını sürdürdmesini beklemekteyiz. Bu durum Türkiye de nadirdir. Anadolu Sigorta nın oldukça rekabetçi bir satış ağı bulunmaktadır İş Bankası şubesi Anadolu Sigorta ya prim üretmektedir. Anadolu Sigorta acenteleri iyi dizayn edilmiş tazminat paketleriyle motive edilmiş durumdadır profesyonel acente dağıtım ağını desteklemektedir.anadolu Sigorta 2010 yılında İş bankası şubelerini kullanarak ürettiği prim oranını %8.5 ten %15 e çıkarmasını beklemekteyiz yılında yapılmış olan faiz indirimlerinden sonra artık sigorta şirketleri 2010 yılında bekledikleri yatırım gelirleri elde edemeyeceklerdir. Ayrıca 2010 yılında hasar prim oranlarında beklenen artışla birlikte karlılıklarda azalma yaşanacaktır. Pazardaki 56 sigorta şirketinden 50si zarar etmekte olup Anadolu Sigorta nın bu senede karlılıkla faaliyetlerine devam edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca Anadolu Sigorta, piyasadaki en çok zarar yapan segment olan kasko sigortalarının fiyatlandırılmasında yeni bir modelleme yaparak yeni bir fiyatlama sistemine geçmiştir. Bu sisteme göre artık kasko fiyatlandırılması daha detaylı incelenerek sürücünün yaşı cinsiyeti, tecrübesi aracın yaşı, ağırlığı gibi faktörleride göz önüne alarak yapılacaktır. Bu sistemin hasar prim oranlarında karlılıkta düzelmeye yardımcı olmasını beklemekteyiz senesinde az karlılıkla devam eden sigorta şirketleri arasında Anadolu Sigorta nın karlı şirketlerin başında olmasını beklemekteyiz. 22 aylık ortalama seviyesinin üzerinde 1,10-1,20 aralığını güçlendirmeye devam eden hisse senedi, son beş aydır 1,14-1,25 aralığında hareket etmektedir. Anadolu Sigorta nın, 1,16 seviyesini güçlendirmeye devam etmesini, 1,40 seviyesini denemek üzere hareket etmesini bekliyoruz. 3

4 Akçansa (AKCNS.IS) Son Kapanış :6.40YTL , Akçansa faiz oranlarının düşmesiyle ve konut satışlarındaki canlanmayla toparlanma sinyalleri içindeki yurtiçi piyasada ve güçlü ihracat performansıyla son 12 ayda endeksin %67 üstünde getiri sağlamış olsa da 2010 yılına ilişkin gelirlerindeki ve marjlardaki toparlanma beklentilerinin henüz fiyatlanmadığını düşünüyoruz. Uluslaraarası benzer şirket ortalamaları 1x ve 8.8x P/E ve EV/EBITDA çarpanlarıyla işlem görürken Akçansa 12.2x ve 7.5x P/E ve EV/EBITDA ile işlem görmektedir.ev/clinker değerlemesi için, hedef fiyatımızdan elde ettiğimiz 190 TL çarpana kıyasla yerli üreticilerin ortalama çarpanı 214 TL dedir yılında yurtiçi gelirleri Marmara Bölgesinde azalan satış hacmi ve çimento fiyatlarından dolayı zayıf kalmıştır. Yüksek konut stokları yeni projelerin durmasına sebep olmuş ve bölgedeki alt yapı yatırımlarının yokluğunda çimento talebini vurmuştur. Devreye giren yeni kapasiteler de fiyat rekabetini kızıştırmış ve marjların düşmesine katkıda bulunmuştur. Öte yandan yurtdışı satışlar Afrika dan gelen talep doğrultusunda bir yıl öncesine göre iki kat artmış ancak klinker satışları nedeniyle ortalama fiyatlar aşağı çekilmiştir yılı iç talep hacminde canlanma görülecektir. Yeni konut projeleri sayesinde satış hacimleri ve fiyatlarda artış öngörmekteyiz. Akçansa için yurtiçi fiyatlarda %7 artış bekliyoruz. Kredi oranlarındaki düşüş de satışları tetikleyecek ve mevcut konut stokunun erimesine yardımcı olacaktır. Yurtdışı satışların da Afrika daki güçlü talebin devam etmesi ve Rusya daki hafif toparlanmadan dolayı istikrarlı olacağını beklemekteyiz. Akçansa nın Heidelberg Çimento aracılığıyla Cezayir de kazandığı ihale 2010 yılındaki toplam beklenen gelirlerin yaklaşık 45% ini garanti altına almıştır. Maliyet tasarruf yatırımları marjları yükseltecektir. Akçansa önümüzdeki üç yıl Atık Isı Dönüşümüne ve Rüzgar Enerjisi yatırımlarına toplam 40 Mln ABD doları harcayacaktır. Bu yatırımlar yakıt fiyatlarındaki değişime bakılmaksızın enerji maliyetlerinde c30% oranında tasarruf sağlayacaktır. Akçansa Türkiye nin en hızlı büyüyen bölgesi olan Marmara bölgesinde yaklaşık %29 luk piyasa payına sahiptir. Şirketin bu bölgede pazar payını artırmasını beklemekteyiz yılında Ladik Çimento yu satın alan Akçansa Karadeniz bölgesindeki düşük rekabet ve yüksek fiyat avantajından yararlanmaktadır. Son altı aydır, 6,20 seviyesini güçlendirmiş olan hisse senedinin, 5,90-6,20 aralığında kısa ve orta vadeli alımların güçlenmeye devam etmesini bekliyoruz. Akcansa nın 6,10 seviyesini güçlendirmesini ve 6,80 seviyesini denemesini bekliyoruz. 7,50 2cil güçlü direnç seviyesidir. 4

5 Enka İnşaat (ENKAI.IS) Son Kapanış :5.60YTL ,891, ENKA İnşaat hisseleri, grubun net borçluluğu olmayan uluslararası taahhüt işlerindeki potansiyel büyümeye, Rus emlak sektöründeki iyileşmeye ve bunun neticesinde grubun buradaki emlak kiralama işlerindeki gelişmeye, ve Türkiye enerji sektöründeki faaliyetlerindeki olası büyümeye yatırım yapmaya olanak sağlamaktadır. Şirket için Al tavsiyemizi korumaktayız. Özelikle Rusya daki makroekonomik daralma sebebiyle, ENKA İnşaat hisseleri son 11 ayda IMKB100 endeksinin %24 altında performans göstermişlerdir. Yıl boyunca ise, ENKA İnşaat hisselerinin performansı belirgin bir trend göstermemiştir. Grubun gelişmekte olan piyasalar emlak sektöründe ve Türkiye enerji sektöründeki düşük risk ile büyüme olanaklarını gözönünde bulundurarak, şirketin önümüzdeki dönemde IMKB nin üzerinde performans göstermesini beklemekteyiz. ENKA İnşaat ın Rusya daki işleri, şirketin değerlemesinde belirgin (%40) bir yer tutmaktadır. Rusya nın uzun dönem büyüme olanaklarına inanmaktayız. Ancak Rusya daki inşaat ve emlak sektöründeki işlerinin yanında, ENKA İnşaat ın diğer ülkelerde de işleri bulunmaktadır. Şirket, dünyadaki uluslararası taahhüt firmaları arasında 37. sırada yer almaktadır. Taahhüt işleri grubun değerlemesinin yaklaşık %50sini oluşturmaktadır. ENKA İnşaat ın yapılmakta olan işlerinin yalnızca %20si Rusya da yer almaktadır. Grubun halihazırdaki yapılmakta olan işlerinin çoğunluğu (%70), daha küçük çaplı olabilen konut/alışveriş merkezi projeleri yerine, altyapı işlerinden oluşmaktadır. Rusya daki bazı konut projelerinin 2009 yılında yapılacak olan projeler listesinden çıkarılmasıyla, bu yıl sonuna doğru ENKA İnşaat ın yapılacak işleri altyapı ağırlıklı duruma gelmiştir. Grubun 3. çeyrek sonuçları, bu durumun grubun taahhüt işlerinden elde ettiği karlılığı artırmasına yardımcı olduğunu teyit etmiştir. Önümüzdeki orta dönemde de ENKA İnşaat ın yapılacak olan işlerinin altyapı ağırlıklı olmasını beklemekteyiz.. Böylelikle yakın dönemde grubun taahhüt işlerinden elde ettiği karlılığın nispeten yüksek seviyelerde kalacağını tahmin etmekteyiz. Ayrıca, grubun Rusya daki emlak kiralama işlerinde de önümüzdeki dönemde daralma beklememekteyiz. Şirket in Türkiye de yerleşik enerji işleri ise nakit akımını güvenli bir biçimde desteklemeye devam edecektir. Önümüzdeki dönemde şirketin katıldığı ve kazanma olasılığının olduğu inşaat taahhüt ihalelerin sonuçlarının açıklanması, şirket hisseleri performansında katalist görevi görebilecektir Agustos ayından itibaren, 22 aylık ortalama seviyesinin üzerinde 4,50-5,00 aralığını güçlendirmiş olan hisse senedinin, ağırlıklı olarak, 4,80 6,10 aralığında hareket etmektedir. Enka nın, 5,30 u güçlendirerek, 7,50 denenmek üzere hareket edeceğini tahmin ediyoruz. 6,90 ara direnç seviyesidir. 5

6 Sabancı Holding (SAHOL.IS) Son Kapanış :6.45YTL ,430, Sabancı Holding genellikle bankacılıktaki faaliyetleriyle algılanmaktadır; ancak holding faaliyet alanlarının çeşitlendirildiği bir grup olarak artan talebe bağlı olarak Türk enerji piyasasında büyümeye açıktır. Zaten EnerjiSa İMKB ye kote olan enerji firmaları arasında en büyük büyüme planını sunan firma olup Ağustos 2010 tarihinde cari kapasitesini iki katına ve 2015 yılında 11x çıkarmayı hedeflemektedir. Bu yatırımlar için yol haritası benzer şirketlere göre daha açık ve anlaşılır olup şirketin isteği belli ki güçlüdür. Grup ayrıca yıllarında yapılması beklenen elektrik dağıtım ve nükleer santral ihaleleriyle ilgilenmektedir. Net varlık değeri bazında Sabancı Holding hisselerinin hedef fiyatını 7,10 TL olarak değerlemekteyiz. Sabancı Grubu tütün işletmeleri olan Philsa ve Philip Morrissa dan 2007 yılında 135 Mln TL temettü ve 2008 yılında 188 Mln TL temettü elde etmiştir. Bu şirketler grubun net aktif değerine yaklaşık olarak %9 oranında katkı sağlamaktadır. Grubun net aktif değerine 6% oranında katkı yapan Akçansa ve Çimsa, mortgage kredilerindeki büyümenin kuvvetlendirdiği konut sektöründeki büyümeye, dolayısıyla orta vadede çimentoya olan talebe karşı duyarlılık göstermektedir. Grup, Aksigorta ve Exsa nın sahip olduğu Akbank hisselerini bir dönüşüm ile kendi sahipliği altına almıştır. Bu durum ayrıca grubun sigortacılık faaliyetlerindeki değerin de ortaya çıkmasına yardımcı olmuştur. Sabancı Holding in cari piyasa değeri neredeyse Akbank taki 40,85% oranındaki sahipliğini yansıtmaktadır. Akbank hariç tutulduğunda, yukarıda saydığımız diğer bütün iştiraklerinin grubun piyasadaki değerine olan katkısı 15% dir. Grubun hisseleri cari net varlık değerine göre 33% iskontolu olarak işlem görmektedir. Bu oran, petrol fiyatlarındaki artış hariç tutulduunda, 2010 yılı büyüme beklentilerinin daha zayıf olduğu Koç Holding in 14% oranının oldukça üzerindedir. Sabancı grubun net aktif değerine göre cari iskontosu son beş yıllık ortalama oran olan 28% den de yüksektir. Sabancı Holding hisseleri, Sabancı ailesi fertlerinin sahip oldukları hisseleri IMKB de önümüzdeki 9-10 yıl içinde satmak üzere Merkezi Kayıt Kuruluşuna (MKK) kaydettirmeleri, ve kısmen satışları sebebiyle IMKB100 endeksinin %6 altında performans göstermişlerdir. Hesaplarımıza göre, bu alie fertlerinin, halen Sabancı Holding in ödenmiş sermayesinin %14üne karşılık gelen hisseleri satılmamştır. Bu oran, aynı zamanda şirketin IMKB de işlem görmekte olan hisselerinin %34üne karşılık gelmektedir. Şimdiye kadar aile fertlerinin satışlarının bir günde en fazla 0.7mn hisse olarak yapıldığını gözlemledik (günlük işlem hacminin %10u). Aile fertleri bu hisseleri MKK ya kayıt ettirmelerinin sebebini diğer işlerinde teminat olarak kullanabilmek için olduğunu söylemişlerdir. Yine de, bu aile fertlerinin yapacakları herhangi bir satış, şirket üzerindeki tavsiyemizde aşağı yönde bir risk oluşturmaktadır. Son üç haftadır, 5,90-6,70 bandında hareket eden hisse senedinin, kısa vade de 6,90 seviyesine yaklaşımlarda kısa vadeli satış baskısının güçlenme olasılığının yüksek olduğunu tahmin ediyoruz. 6,20 Kv destek, 7,20 kısa vadeli direnç seviyelerdir. 6

7 Tüpraş (TUPRS.IS) Son Kapanış :31.50YTL ,052, Tüpraş, talepteki azalma ve zayıf ürün fiyatlarına rağmen, rafineri marjını yıl boyunca hem diğer rafinerilere göre hem de gösterge kabul edilen Akdeniz Kompleks rafineri marjına göre yüksek seviyelerde tutmayı başarmıştır. Bunu kısmen yurtiçi piyasadaki fiyatlama gücü sayesinde başarırken, ürün ve pazar optimizasyonu sayesinde daha karlı bir şekilde faaliyet göstermeyi başarmıştır. Şirket düşen kapasite kullanımına rağmen, yarı mamul ithal ederek beyaz urun üretimini arttırma imkanı bulmuş, böylece karlılığını da önemli ölçüde desteklemiştir. Petrol ve dizel e görece daha değersiz olan fuel oil ve asfalt gibi ürünleri belli süreçlerden geçirerek petrol ve dizel e çeviren residuum upgrading yatırımının hayata geçirilmesi orta ve uzun vade için Tüpraş ın gelir ve karlılığını olumlu etkileyecektir. Projenin 2013 yılsonunda tamamlanması beklenmektedir. Öte yandan şirketin temettü politikası ve yüksek temettü verimi devam edecektir. Koç Holding in özelleştirme borcunun finansmanına yardımcı olan temettü politikasının devam ettirileceğini ve hisseye olan ilgiyi canlı tutacağına inanıyoruz. Tüpraş, talepteki azalma ve zayıf ürün fiyatlarına rağmen, rafineri marjını yıl boyunca hem diğer rafinerilere göre hem de gösterge kabul edilen Akdeniz Kompleks rafineri marjına göre yüksek seviyelerde tutmayı başarmıştır. Bunu kısmen yurtiçi piyasadaki fiyatlama gücü sayesinde başarırken, ürün ve pazar optimizasyonu sayesinde daha karlı bir şekilde faaliyet göstermeyi başarmıştır. Şirket düşen kapasite kullanımına rağmen, yarı mamul ithal ederek beyaz urun üretimini arttırma imkanı bulmuş, böylece karlılığını da önemli ölçüde desteklemiştir yılında yurtiçi ve yurtdışı talepte düzelme beklemekle birlikte, ürün fiyatlarındaki zayıflığın devam etmesiyle karlılığın bu senenin bir parça altında kalmasını bekliyoruz. Petrol ve dizel e görece daha değersiz olan fuel oil ve asfalt gibi ürünleri belli süreçlerden geçirerek petrol ve dizel e çeviren residuum upgrading yatırımının hayata geçirilmesi orta ve uzun vade için Tüpraş ın gelir ve karlılığını olumlu etkileyecektir. Projenin 2013 yılsonunda tamamlanması beklenmektedir. Öte yandan şirketin temettü politikası ve yüksek temettü verimi devam edecektir. Koç Holding in özelleştirme borcunun finansmanına yardımcı olan temettü politikasının devam ettirileceğini ve hisseye olan ilgiyi canlı tutacağına inanıyoruz. Tüpraş, 30 seviyelerinden başlayan düşen trendi kırmış ve orta vadeli ortalamalarını yukarı yönde zorlamaktadır direncini destek yapabilmesi durumunda yeniden 30 direncine yönelim görülebilir. Geri yönelimde seviyeleri KV alım noktası olacaktır. 7

8 AGRESİF PORTFÖY TAVSİYELERİ Arçelik (ARCLK.IS) Son Kapanış :6.75YTL ,921, Son üç aydır, 6,10 6,90 bandında hareket eden hisse senedinin, 22 günlük ortalama seviyesinin üzerinde 6,40 ı güçlendirmeye devam etmesini bekliyoruz. Arçelik in, mevcut seviyede alımlarını güçlendirmesini ve 7,50 denenmek üzere hareket etmesini bekliyoruz. 1.0 Ayen Enerji (AYEN.IS) Son Kapanış :2.49YTL , Yaklaşık son iki aydır azalan trend içinde hareket eden hisse senedi, 22 haftalık ortalamasını denemiş ve etrafında kısa vadeli destek oluşturmuştur bulunmaktadır. Ayen in, kısa vade de 2,40 2,60 aralığında hareket etmesini, 2cil trendin ise 3,00 seviyesi denemek üzere güç kazanmasını bekliyoruz Ford Otosan (FROTO.IS) Son Kapanış :9.85YTL ,214, Son 5 haftadır, 9,30 seviyesini güçlü destek haline getiren hisse senedinin, 22 günlük ortalama seviyesi olan 9,90 ı kırması halinde, 11,00 direncini denemek üzere hareket etme olaslığı yüksektir. 11,70 2cil direnç seviyesidir

9 Ereğli Demir Çelik (EREGL.IS) ,243, Eylül ayından itibaren, 22 aylık ortalama seviyesi etrafında, 3,90 ı güçlü destek haline getirmiş olan hisse senedinin, ağırlıklı olarak, 3,90 4,60 bandında hareket ettğini görmekteyiz. Ereğli nin, 4,04 ü güçlendirmesini ve 4,50 denenmek üzere tekrar hareket etmesini bekliyoruz Turcas Petrol (TRCAS.IS) Son Kapanış :4.14YTL Son Kapanış :5.20YTL , Haziran ayından itibaren, 22 aylık ortalama seviye aralığı olan 3,90 4,30 bandını güçlü destek haline getirmiştir. Trcas ın ara destek niteliğinde olan 4,70 seviyesini güçlendirmeye devam etmesini ve orta vade de 5,50 ve 6,90 seviyelerini denemek üzere hareket etmesini bekliyoruz