HAFTALIK RAPOR 17 Haziran 2013

Transkript

1 21-II 21-III 21-IV 211-I 211-II 211-III 211-IV 212-I 212-II 212-III 212-IV 27Q2 27Q3 27Q4 28Q1 28Q2 28Q3 28Q4 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212 Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 213 Q1 HAFTALIK RAPOR 17 Haziran 213 Türkiye ekonomisi 213 yılının 1. çeyreğinde %3. oranında büyüdü Türkiye ekonomisi bu yılın ilk çeyreğinde beklentilerin üzerinde %3 oranında büyüdü. Geçen yılın aynı dönemine göre %3. büyüyen ve GSYH büyüme oranına 2.8 puan katkıda bulunan hanehalkı ve kamunun tüketim harcamaları ilk çeyrek büyüme performansında belirleyici oldu. Özel sektörün yatırım harcamalarındaki azalış artan kamu yatırımları ile telafi edilirken, 211 yılının üçüncü çeyreğinden itibaren büyümeye pozitif katkıda bulunan net ihracat, dış talebin önümüzdeki dönemde büyümeye negatif katkıda bulunacağına işaret etti Reel GSYH (y-y,%) Mevsim ve Takvim Etkilerinden Arındırılmış GSYH (ç-ç,%) Gayri Safi Yurtiçi Hasıla (GSYH) 213 yılının ilk çeyreğinde geçen yılın aynı çeyreğine göre sabit fiyatlarla %3. artarak %1.9 düzeyindeki beklentimizin ve %2.3 seviyesindeki piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. TÜİK tarafından yayınlanan verilere göre 212 yılı büyüme rakamlarında revizyon yapılmazken, baz yılı veya hesaplama yöntemi değişikliğine de gidilmedi. 213 ün ilk çeyreğinde takvim etkisinden arındırılmış GSYH 212 yılının ilk çeyreğine göre %3.7 büyürken, mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış GSYH %1.6 oranında arttı. Bu rakamlar, Türkiye ekonomisinin 213 yılının ilk yarısında büyüme performansında nispeten belirgin bir ivme sağladığını gösteriyor Harcama Bileşenleri Büyüme Hızları (%) Tüketim Devlet Yatırım İhracat İthalat GSYİH (%) Harcama Kalemlerinin Büyümeye Katkıları GSYH içindeki Payı (%) Büyümeye Katkısı (puan) Tüketim 79,8 2,8 Hanehalkı 69,6 2,1 Kamu 1,2,7 Yatırım 2,,1 Özel 2,8 2,2 Kamu 4,7-2,1 Stok Değ. -1,9,2 Net İhracat -3,3, İhracat 26,,9 İthalat -29,3,9, VakıfBank Büyüme verileri harcamalar yönetimiyle incelendiğinde, ilk göze çarpan 212 yılı boyunca büyümeye negatif katkıda bulunan hanehalkı tüketim harcamalarının, tekrar artış eğilimi kazanması ve geçen yılın aynı çeyreğine göre %3 oranında artarak GSYH büyüme oranına 2.1 puan katkıda bulunmasıdır. Dikkat çeken bir diğer önemli nokta, net ihracatın 212 yılında 4.1 olan büyümeye katkısının 213 yılının ilk çeyreğinde. a inmesidir. %7.2 oranı ile 211 yılının üçüncü çeyreğinden bu yana en hızlı artışın gerçekleştiği kamunun nihai tüketim

2 21-III 21-IV 211-I 211-II 211-III 211-IV 212-I 212-II 212-III 212-IV 213-I harcamaları büyümeye.7 puan katkıda bulundu. 212 yılında %2. azalan toplam yatırım harcamaları bu yılın ilk çeyreğinde toparlanmaya başladı ve %.2 artarak büyümeye.1 puan katkı sağladı. Yatırım harcamalarında, kamunun yatırım harcamalarında baz etkisi ile oluşan sert artış belirleyici olurken, 212 nin ikinci çeyreğinde yavaşlamaya başlayan özel sektör yatırımları %9.1 azalarak büyümeye negatif katkıda bulundu. Sektörel Büyüme Hızları (%) Tarım Sanayi İnşaat Ticaret Ulaştırma GSYİH (%) çeyreğe göre daha olumlu bir görünüm kazandı. GSYH verileri üretim yöntemiyle incelendiğinde, sektörlerin çoğunluğunda büyüme oranlarının ivme sergilediği görülüyor. İlk çeyrekte sektörel bazda en hızlı büyüme bir önceki çeyrekte olduğu gibi, oteller ve lokantalar sektöründe yaşandı. 212 yılının son çeyreğinde %7.4 büyüyen sektör, performansını artırarak bu yılın ilk çeyreğinde %13.7 büyüdü. En düşük büyüme performansı ise yine 212 yılının son çeyreğinde olduğu gibi madencilik ve taş ocakçılığı sektöründe görüldü. Söz konusu sektör ilk çeyrekteki %4. oranındaki daralmaya rağmen, bir önceki Sektörlerin Büyümeye Katkısı GSYH içindeki Payı Büyüme GSYH Büyüme Oranına Katkısı (%) Oranı (y-y, %) (puan) İmalat Sanayi 26, 2,8,7 Ulaştırma, depolama ve haberleşme 1,2 1,,2 Toptan ve Perakende Ticaret 13,4 2,9,4 Mali aracı kuruluşların faaliyetleri 12, 6,,8 İnşaat,9,9,3 Gayrimenkul, kiralama ve iş faaliyetleri 4,9,7,3 Konut Sahipliği 4,7 1,, Tarım, avcılık ve ormancılık 4,3 3,6,2 Elektrik, gaz, buhar ve sıcak su ür. ve dağ. 1,8-3, -,1, Vakıfbank 213 yılının ilk çeyreğinde GSYH içinde %26 oranı ile en yüksek paya sahip olan imalat sanayi %2.8 büyüme ile GSYH büyümesine.7 puan ile en yüksek katkıda bulunan ikinci sektör oldu. GSYH içinde %1.2 oranındaki payı itibarıyla ikinci sırada yer alan ulaştırma sektörü %1. büyüyerek GSYH ya.2 puan ile sınırlı bir katkı sağladı. GSYH içinde %13.4 ile üçüncü en yüksek paya sahip olan toptan ve perakende ticaret yılın ilk çeyreğinde, önceki iki çeyrekteki küçülmesine son vererek %2.9 oranında ılımlı bir büyüme ile GSYH büyüme oranına.4 puan ile en yüksek katkı sağlayan üçüncü sektör oldu. GSYH içinde %12. paya sahip olan mali aracı kuruluşların faaliyetleri yılın ilk çeyreğinde %6. artarak, büyümeye.8 puan ile en yüksek katkı sağlayan sektör oldu. 212 yılının son çeyreğinde %4.3 büyüyerek performansını artıran tarım sektörü, bu yılın ilk çeyreğinde mevsimsel faktörlerin etkisiyle %3.6 büyüdü. Tarımın GSYH büyümesine katkısı ise.2 puan ile önceki üç çeyrek dönemin altında kaldı. 21 ve 211 yıllarındaki hızlı büyümesinin ardından 212 yılında yavaşlayan inşaat sektörü 212 nin son çeyreğinde yakaladığı hafif toparlanma eğilimini hızlandırarak 213 ün ilk çeyreğinde %.9 oranında büyüdü. Enerji sektörünün %3 oranında daralarak 212 nin son çeyreğindeki yavaşlama eğilimini koruması da önemli görünüyor. 2 VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul

3 Genel olarak değerlendirildiğinde 213 yılının ilk çeyreğinde beklenenin üzerinde artan GSYH büyüme performansında hanehalkı tüketim harcamaları ve kamunun tüketim ve yatırım harcamalarının belirleyici olduğu görülüyor. Tüketim malları ithalatında gözlenen artış, yurtiçi tüketimin önümüzdeki çeyrek dönemde büyümeye pozitif katkısının artacağına işaret ediyor. İmalat sanayindeki ılımlı büyüme ilk çeyrekte yurt içi yatırım ortamının geçen yılın son çeyreğinde beklenenden zayıf bir görünüme sahip olduğunu gösterirken TCMB nin Nisan ve Mayıs aylarında yaptığı faiz indirimlerinin yerinde olduğuna işaret ediyor. İnşaat sektörünün kamunun inşaat sektöründe yaptığı yatırımların etkisiyle gösterdiği canlanmanın bu yıl içinde başlayan ve başlaması beklenen kamu projeleri ile yılın geri kalanında da devam etmesi bekleniyor. Bankacılık sektörü bilançosunda, kredi hacmi ve kredi artış oranlarında görülen genişleme sektörün büyüme performansına ve GSYH büyümesine yaptığı katkıya yansırken, TCMB nin mevcut politika çerçevesinin mali aracı kuruluşların performansını olumlu etkilediği söylenebilir. Küresel ekonominin gidişatı dış talebi sınırlarken, ilk çeyrekte artan yurt içi tüketim eğiliminin ithal tüketim mallarına olan talebi de artırdığı görülüyor. Döviz kurunda sön dönemde yaşanan artışın devam etmesi önümüzdeki dönemde ithalat artışını sınırlayıcı bir faktör olacaktır. Bu durum artan dış ticaret açığına paralel olarak net ihracatın büyümeye olası negatif katkısını sınırlayacaktır. TCMB nin faiz oranlarında indirime gitmesi özel sektör yatırımlarını teşvik edici rol oynayabilir. Türkiye nin kredi notunun kredi derecelendirme kuruluşu Fitch tarafından Kasım 212 de yatırım yapılabilir seviyeye yükseltilmesinin ardından Moody s in de Mayıs ayında bir süredir beklenen yukarı yönlü revizyonu yapması, özel sektör güvenini olumlu etkileyecek bir faktör. Ancak küresel likidite koşullarına ilişkin mevcut beklentiler ve Türkiye nin içinde bulunduğu gelişmekte olan ülke ekonomilerinin azalan ekonomik performanslarının, yerli ve yabancı yatırımcıları ihtiyatlı olmaya yönelttiği düşünülüyor. Özellikle ABD Merkez Bankası Fed in varlık alımlarını bu yıl sonuna kadar azaltmaya başlayacağı beklentisi ile birlikte gelişmekte olan ülkelerde son dönemde yaşanan sermaye çıkışları yurt içi konjonktür ile birlikte değerlendirildiğinde, yılın ikinci çeyreğinde yurt içi tüketim ve yatırım harcamaları üzerinde aşağı yönlü risk yaratabilecek faktörler olarak öne çıkıyor. Ancak, ilk çeyrekte ihracatın sıfıra inen büyümeye katkısının, TL de son haftalarda yaşanan değer kaybının devam etmesi halinde yeniden pozitife dönmesi ihtimali göz ününde bulundurulabilir. Tüm bunlara karşın, beklenenin üzerinde artan birinci çeyrek büyüme performansı ve yukarıdaki öngörüler ışığında %4.2 olan 213 yılı büyüme beklentimizi koruyoruz. 3 VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul

4 Oca.6 May.6 Eyl.6 Oca.7 May.7 Eyl.7 Oca.8 May.8 Eyl.8 Oca.9 May.9 Eyl.9 Oca.1 May.1 Eyl.1 Oca.11 May.11 Eyl.11 Oca.12 May.12 Eyl.12 Oca.13 Sanayi üretimi Nisan ayında yıllık bazda %4.6 ile beklentilerin üzerinde arttı Sanayi üretiminin Nisan ayında beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi, 213 yılı birinci çeyreğinde beklenenin üzerinde artan büyüme oranı ile birlikte değerlendirildiğinde ikinci çeyrek büyüme performansı açısından olumlu bir sinyal oluşturuyor Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (y-y, %) Sanayi Üretim Endeksi (y-y, %, sağ eksen) Sanayi üretimi 213 yılının Nisan ayında geçen yılın aynı ayına göre arındırılmamış verilere göre %4.6 arttı. Beklentimiz, Mart ayında %.1 oranında sınırlı bir yıllık artış yaşayan mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmamış sanayi üretiminin Nisan ayında yıllık bazda %2. artacağı yönünde idi (piyasa beklentisi: %3.6). Takvim etkisinden arındırılmış sanayi üretimi ise Mart ayındaki %1.3 oranındaki yıllık artışın ardından Nisan ayında geçen yılın aynı ayına göre %3.4 arttı (beklentimiz: %2.1, piyasa beklentisi: %2.2). Sanayi üretim endeksinde Mart ayındaki zayıf görünümün ardından Nisan ayında gerçekleşen yükselişte geçen yılın Nisan ayına göre oluşan baz etkisi ve olumlu takvim etkisinin belirleyici olduğu ilk aşamada dikkat çekiyor. Takvim etkisinden arındırılmış verilerle birlikte değerlendirildiğinde ise sanayi üretiminin yılın ikinci çeyreğine beklenenden olumlu bir başlangıç yaptığı görülüyor. Sanayi üretiminin aylık bazda değişimleri incelendiğinde arındırılmamış verilere göre Nisan ayında Mart ayına göre %.7, takvim etkisinden arındırılmış verilere göre ise %1. düşüş yaşandığı göze çarpıyor. Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış sanayi üretiminin Mart ayına göre %1.3 artması, her iki endeksteki aylık gerilemenin mevsim etkilerinden kaynaklandığına işaret ediyor. Takvim etkisinden arındırılmış sanayi üretim endeksi alt sektörler bazında incelendiğinde, yıllık bazda %6.3 artan ara malı imalatının en yüksek artışı yaşadığı ve bu sektörü %4.3 lük yıllık artış ile dayanıksız tüketim malı imalatının izlediği görülüyor. Dayanıklı tüketim malı imalatındaki %1.4 oranındaki yıllık artışın Nisan ayı sanayi üretimine ilişkin genel beklentimizle daha uyumlu olduğunu söyleyebiliriz. Endekste en dikkat çekici olumlu gelişme Kasım 212 den bu yana yıllık bazda sürekli gerileyen enerji sektörü üretiminin Nisan da %1.6 artmasıdır. İlk üç ayda yıllık bazda artış kaydeden sermaye malı imalatındaki yıllık bazda %1.8 azalış da bir diğer önemli gelişme. Nisan ayı dış ticaret verilerine göre ithalatta yaşanan %18.4 oranındaki hızlı yıllık artış ve ihracatın Mart ayındaki azalış eğilimini Nisan da da koruması, sermaye malı imalatındaki gerilemenin bir ayağını oluşturmaktadır. Ancak, ekonominin canlanma dönemlerinde artış eğiliminde olan sermaye malı imalatındaki bu düşüşün Mayıs ayında yurt içi yatırım imkanlarındaki olumlu gelişmenin de desteğiyle geçici olabileceğini düşünüyoruz. 4 VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul

5 İmalat sanayinin Nisan ayında %3.6 oranındaki yıllık artış ile ikinci çeyrek için beklenen ivmesine başladığı söylenebilir. Endeksin alt grupları incelendiğinde, gıda ürünleri imalatı yılın ilk çeyreğindeki ılımlı artışın ardından %14.6 oranındaki hızlı yıllık artış ile ilk göze çarpan sektör. İmalat sanayinde Nisan ayında üretimin en çok arttığı alt sektör ise %14.9 oranındaki yıllık artış ile kayıtlı medyanın basılması ve çoğaltılması sektörü oldu. Yıllık artışların oldukça dalgalı bir görünüm çizdiği, diğer ulaşım araçlarının imalatı yıllık bazda %28.9 gerileyerek en çok üretim azalışı yaşayan sektör oldu. Sanayi üretim endeksi arındırılmamış ve takvim etkisinden arındırılmış veriler itibarıyla ekonomik aktivitenin Nisan ayında öncül göstergelerin yansıttığından daha güçlü olduğunu gösterdi. Özellikle PMI (Satın Alma Yöneticileri Endeksi) verilerinde Nisan ve Mayıs ayında gözlenen gerileme yılın ikinci yarısına ilişkin büyüme beklentilerimiz üzerinde soru işaretleri yaratıyor. Öte yandan, kapasite kullanım oranı, tüketici güveni ve dayanıklı mal imalatına ilişkin verilerin Nisan ayı sanayi üretimindeki artışı destekleyen seyrinin Mayıs ayı için de olumlu bir tablo ortaya koyduğunu görüyoruz. Nisan ayı sanayi üretimi rakamları ekonomik aktivitede 213 yılının ilk çeyreğinde gözlenen yavaşlama eğiliminin ardından ikinci çeyrek için beklenen ivmenin başladığını gösteriyor. TCMB nin Nisan ayında politika faizini baz puan indirmesi ve faiz koridorunu daraltmasının, piyasa faizlerinde de benzer bir gerilemeye yol açarak yatırım iştahını canlandırıcı etkide bulunmasıyla Mayıs ayında sanayi üretimindeki artışın daha belirgin hale gelmesini bekliyoruz. Mayıs ayında TCMB nin faiz indirimine devam etmesi ve Türkiye nin kredi notunun Moody s tarafından yatırım yapılabilir seviyeye yükseltilmesinin yatırım ortamında yarattığı rahatlamanın, sanayi üretiminde Nisan ayında başlayan ivmenin Mayıs ayında artarak devam etmesini sağladığını düşünüyoruz. Son haftalarda döviz kurunda yaşanan yükselişin iç tüketime olumsuz yansıması, buna karşın, dış talebin büyümeye olumlu katkısını artırması beklenebilir. Bu durumda büyüme dinamikleri beklentilerden farklı bir yön kazanabilir. Ancak şu an için Nisan ayı sanayi üretimi rakamları ve Mayıs ayına ilişkin öngörülerimiz %4.2 seviyesindeki 213 yılı büyüme beklentimizi desteklemektedir. Son haftalarda gelişmekte olan ülke sermaye piyasalarında yabancı sermaye çıkışlarıyla birlikte yaşanan düşüşlerin, yurt içi gelişmelerin de etkisiyle Türkiye piyasalarında da düzeltme hareketlerine yol açtığı görülüyor. Bu durumun Mayıs ayında arttığı düşünülen canlanma dinamiklerini olumsuz etkilemesi beklenmezken, TCMB nin para politikasında ihtiyatlı duruşunu koruyarak 18 Haziran 213 tarihli toplantısında politika faizini değiştirmeyeceğini düşünüyoruz. VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul

6 Oca.9 May.9 Eyl.9 Oca.1 May.1 Eyl.1 Oca.11 May.11 Eyl.11 Oca.12 May.12 Eyl.12 Oca.13 Cari işlemler açığı Nisan ayında 8.2 milyar dolar seviyesinde beklentilerimize paralel gerçekleşti Beklentilerimize paralel gelen Nisan ayı cari işlemler açığı bir önceki yılın aynı ayına göre %79.6 artış gösterdi. Nisan ayında gerçekleşen 2. milyar dolar seviyesindeki altın ithalatının dış ticaret kanalıyla cari işlemler açığı üzerinde de etkili olduğu görülüyor Cari İşlemler Açığı (yıllık, milyar dolar) Merkez Bankası tarafından açıklanan verilere göre Nisan ayı cari işlemler açığı, bir önceki yılın aynı ayına göre %79.6 artarak 8.2 milyar dolar ile beklentimize paralel gerçekleşti. (Piyasa beklentisi: 8 milyar dolar Mart ayında 47.6 milyar dolar olan 12 aylık kümülatif cari işlemler açığı ise Nisan ayında 1.3 milyar dolar seviyesine çıktı. Açıklanan verilere göre Nisan ayında dış ticaret açığında görülen dikkat çekici artışın cari işlemler açığı rakamlarına da yansıdığını görüyoruz Cari İşlemler Açığı (mevsimsellikten arındırılmış, aylık, milyon $) Enerji ve Altın Hariç Cari İşlemler Açığı (mevsimsellikten arındırılmış, aylık, milyon $) Dış ticaret yoluyla cari işlemler açığını da etkileyen enerji ticaretinin yanında altın ticareti de hala önemini koruyor. Mevsimsel etkilerden arındırılmış ve üç aylık hareketli ortalamalar itibariyle baktığımızda enerji ve altın hariç cari işlemler açığındaki artışın ham verilerden oluşan cari işlemler açığındaki artış kadar sert olmadığını görüyoruz. Yandaki grafikte kullandığımız iki seri arasındaki farkın açılmasında özellikle Nisan ayında gerçekleşen parasal olmayan net altın ticareti rakamlarının oldukça etkili olduğunu söyleyebiliriz. Nitekim Mart ayında yapılan altın ithalatı 1 milyar dolar iken Nisan ayında 2. milyar dolar rekor seviyelere çıktı. Altına yönelik bu alımlardaki sert artışta Nisan ayında altın fiyatlarında görülen sert düşüşlerin etkisi ile yurtiçi alımların artması etkili oldu. 6 VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul

7 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki.1 Oca.11 Nis.11 Tem.11 Eki.11 Oca.12 Nis.12 Tem.12 Eki.12 Oca.13 Nis.13 Oca.7 Haz.7 Kas.7 Nis.8 Eyl.8 Şub.9 Tem.9 Ara.9 May.1 Eki.1 Mar.11 Ağu.11 Oca.12 Haz.12 Kas.12 Nis Cari İşlemler Açığı / GSYH (%) TÜİK tarafından açıklanan GSYH verilerinin ardından 213 yılının ilk çeyreğine ilişkin tablo netleşmiş oldu. Kredi derecelendirme kuruluşları tarafından yakından takip edilen cari işlemler açığının GSHY ye oranında 212 yılından itibaren 6..9 başlayan düşüş trendinin 213 yılının ilk çeyreğinde de devam ettiğini görüyoruz. Yılın ilk 4 çeyreğinde Türkiye ekonomisi %3 lük bir büyüme elde ederken, cari işlemler açığındaki 2 toparlanmanın devam etmesi olumlu bir gelişme. Ancak Nisan ayında bir hızlanma görsek de gerek yurtdışında FED eksenli tartışmalar gerekse yurtiçi gelişmeler ile kurda görülen artış nedeniyle cari işlemler açığında ivme kaybıyla karşılaşabiliriz. Hali hazırda cari işlemler açığının GSYH ye oranının %6. e yükseleceği beklentimizle uyumlu bir tablo çizilmesine karşın, aşağı yönlü riskleri de göz önünde bulunduruyoruz Portföy Yatırımlarının Toplam İçindeki Payı (%, Yıllık, 3 ay Har. Ort.) Yabancı Yatırımcıların Portföy Yatırımları (yıllık, milyar $) Hisse Senedi DİBS Cari işlemler açığının finansman tarafında portföy yatırımlarının rolü giderek artıyor. Nisan ayı verilerinde de yabancı yatırımcıların önemli ölçüde portföy yatırımları kanalı ile döviz girişine neden olduklarını görüyoruz. Doğrudan yatırımlar düşük seyrini sürdürürken, portföy ve diğer yatırımlar finansmanın büyük oranını karşılıyorlar. Nisan ayında 9.3 milyar dolarlık portföy yatırımları sonucunda yıllık bazda toplam finansman ihtiyacının % i bu kanalla karşılanmış oldu. Portföy yatırımlarının içerisinde ise yabancı yatırımcıların borç senedi alımlarının en önemli rolü oynadığını görüyoruz. Hisse senedi alımları genel trendine paralel daha ılımlı bir seyir izliyor. Yurtdışı yerleşiklerin DİBS alımları Nisan ayında 4.6 milyar dolar seviyesinde gerçekleşirken bankaların ve reel sektör firmalarının tahvil ihraçları ile sırasıyla 1.4 ve 1.3 milyar dolarlık döviz girişine aracılık ettiklerini görüyoruz. Türkiye nin yatırım yapılabilir not seviyesini almasının ardından artan yabancı ilgisi net bir şekilde görünüyor. Özellikle yabancıların devlet tahvillerinin yanında banka ve özel sektör kâğıtlarına olan taleplerindeki artışta da yatırım yapılabilir kredi notuna sahip olmamız başrolü oynuyor. Portföy yatırımlarında Mayıs ve Haziran aylarında uluslararası piyasalarda FED in çıkış 7 VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul

8 stratejisi tartışmaları ve yurtiçindeki gelişmeler, portföy yatırımlarında bir çıkış görmemize neden olabilir. Sonuç olarak, Nisan ayı verileri beklentilerimize paralel gelirken, cari işlemler açığında önceki aylara göre bir bozulma dikkat çekiyor. Dış ticaret rakamlarımıza ilişkin tespitlerimizde de değindiğimiz gibi Nisan ayında altın ithalatı dış dengeler açısından belirleyici oldu. 2. milyar dolar seviyesinde gerçekleşen altın ithalatı gerek dış ticaret gerekse cari işlemler açığındaki artışta en önemli rolü oynadı. Altın ve enerjiyi dışladığımızda ise ekonomik aktivitedeki canlanmaya paralel olarak cari işlemler açığında bir bozulma görülse de söz konusu hareketin cari işlemler açığının kendisi kadar sert olmadığı karşımıza çıkıyor. Yılın ilk çeyreğinde ekonominin beklentilerin üzerinde büyümesine karşın, cari işlemler açığının toparlanmaya devam etmesi olumlu bir tablo çiziyor. Yılın ikinci çeyreğinde ise iç talep gelişmelerinin FED İn çıkış stratejisi tartışmaları ve yurtiçi olaylardan etkilenmesi söz konusu olabilir. Bunun yanında kurun seyri de cari işlemler açığı üzerinde daha fazla konuşulması gereken bir konuma geliyor. ABD Merkez Bankası nın mevcut tahvil alım programını azaltması ya da bitirmesi yönündeki tartışmalar ve yurtiçi gelişmeler ile TL de görülen değer kayıplarının kalıcı bir hale gelmesi rekabet avantajı sağlayarak cari işlemler açığındaki yükselişi daha da sınırlandırıcı bir rol oynayabilecektir. Mevcut görünümde cari işlemler açığının yıl sonunda GSYH nın %6. ine ulaşacağı beklentimizde bir değişiklik bulunmasa da yukarıda açıkladığımız yurtdışı ve yurtiçi etkenlerle cari işlemler açığının daha düşük seviyelerde gerçekleşme ihtimali bulunmaktadır. 8 VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul

9 Haftalık Veri Takvimi (17-24 Haziran 213) Tarih Ülke Açıklanacak Veri Önceki Beklenti Türkiye İşsizlik Oranı (Mart) %1. %1.1 (açıklandı) Merkezi Yönetim Bütçe Dengesi (Mayıs) 9 milyon TL -- Euro Bölgesi Dış Ticaret Dengesi (Nisan) 22.9 milyar -- İtalya Dış Ticaret Dengesi (Nisan) 3237 milyon Türkiye TCMB PPK Toplantısı ve Faiz Kararı (Ocak) %4. %4. ABD TÜFE ( Mayıs, y-y ) %1.1 %1.4 Yeni Başlayan Konut İnşaatları (Mayıs, a-a) -%16. %11.4 İnşaat İzinleri ( Mayıs, a-a) %14.3 -%2. Almanya ZEW Endeksi (Haziran) İngiltere Çekirdek ÜFE (Mayıs, a-a) %.1 -- TÜFE ( Mayıs, y-y) %2.4 %2.6 Japonya Sanayi Üretimi (Nisan, a-a) % Kapasite Kullanımı (Nisan) -%.8 -- Makine Siparişleri ( Mayıs, y-y) -% ABD Merkez Bankası Toplantısı ve Faiz Kararı %.2 %.2 Japonya Dış Ticaret Dengesi (Mayıs) milyar milyar ABD Markit PMI Endeksi (Haziran, öncül) Philadelphia FED Endeksi (Haziran) Haftalık İşsizlik Başvuruları 334 bin 34 bin İkinci El Konut Satışları (Mayıs) %.6 %.6 Öncül Göstergeler Endeksi (Mayıs) %.6 %.2 Euro Bölgesi PMI İmalat Endeksi (Haziran) PMI Hizmetler Endeksi (Haziran) Tüketici Güveni (Haziran) Almanya PMI İmalat Endeksi (Haziran) PMI Hizmetler Endeksi (Haziran) İtalya Sanayi Siparişleri (Nisan, a-a) % Cari İşlemler Açığı (Nisan) 1917 milyon -- Fransa PMI İmalat Endeksi (Haziran) PMI Hizmetler Endeksi (Haziran) Japonya Öncül Göstergeler Endeksi (Nisan) Euro Bölgesi Cari İşlemler Açığı (Nisan) 24.8 milyar -- 9 VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul

10 21-I 21-II 21-III 21-IV 211-I 211-II 211-III 211-IV 212-I 212-II 212-III 212-IV 213-I TÜRKİYE Türkiye Büyüme Oranı 1 Reel GSYH (y-y, %) 1. Mevsim ve Takvim Etkisinden Arın. GSYH (ç-ç, %) Takvim Etkisinden Arın. GSYH (y-y, %) Kaynak:TÜİK Kaynak:TÜİK Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) Sektörler (Sabit Fiyatlarla) Sektör Payları (%) (213 I.Çeyrek) 212 I. Çeyrek 212 II. Çeyrek 212 III. Çeyrek 212 IV. Çeyrek 213 I.Çeyrek Tarım Sanayi İnşaat Ticaret Otel.veLokantalar Ulaş. ve Haber Mali Kur Konut Sah Eğitim Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) Sağ. İş. ve Sos. Hiz Vergi-Süb GSYH Tarım Sanayi İnşaat Ticaret Ulaştırma Kaynak:TÜİK 1

11 Nis.6 Eki.6 Nis.7 Eki.7 Nis.8 Eki.8 Nis.9 Eki.9 Nis.1 Eki.1 Nis.11 Eki.11 Nis.12 Eki.12 Nis.13 Nis.8 Tem.8 Eki.8 Oca.9 Nis.9 Tem.9 Eki.9 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki.1 Oca.11 Nis.11 Tem.11 Eki.11 Oca.12 Nis.12 Tem.12 Eki.12 Oca.13 Nis.13 Harcama Bileşenlerinin Büyüme Hızları (y-y, %) Harcama Bileşenleri (Sabit Fiyatlarla) Sektör Payları (%) (213 I.Çey.) 212 I. Çey. 212 II. Çey. 212 III. Çey. 212 IV. Çey. 213 I. Çey. Yer. Hanehalkı Tük. Har Dev. Nihai Tük. Har Gay. Safi Ser. Oluş Kamu Sektörü Özel Sektör Mal ve Hiz. İhracatı Harcama Bileşenleri Büyüme Hızları (%) Mal ve Hiz. İthalatı GSYH Kaynak:TÜİK Tüketim Devlet Yatırım İhracat İthalat Sanayi Üretim Endeksi İmalat Sanayi Üretim Endeksi Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (y-y, %) Mevsim ve Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (a-a, %) (Sağ Eksen) 3 Aylık Hareketli Ortalama (y-y, %)

12 Nis.8 Tem.8 Eki.8 Oca.9 Nis.9 Tem.9 Eki.9 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki.1 Oca.11 Nis.11 Tem.11 Eki.11 Oca.12 Nis.12 Tem.12 Eki.12 Oca.13 Nis.13 May.1 Kas.1 May.2 Kas.2 May.3 Kas.3 May.4 Kas.4 May. Kas. May.6 Kas.6 May.7 Kas.7 May.8 Kas.8 May.9 Kas.9 May.1 Kas.1 May.11 Kas.11 May.12 Kas.12 May.13 Nis.6 Eki.6 Nis.7 Eki.7 Nis.8 Eki.8 Nis.9 Eki.9 Nis.1 Eki.1 Nis.11 Eki.11 Nis.12 Eki.12 Nis.13 Sektörel Sanayi Üretim Endeksi Ara Malı İmalatı (y-y, %) Dayanıklı Tüketim Malı İmalatı (y-y, %) Dayanıksız Tüketim Malı İmalatı (y-y, %) Yıllık Değişim Oranı (%) Sektörler Nisan Ayı Petrol Ürünleri Tekstil Gıda Kimyasal Madde.6. Ana Metal Sanayi Metalik Olm. Diğ. Mineral Taşıt Araçları Elektrikli Teçhizat Kaynak:TÜİK Giyim Toplam Otomobil Üretimi Sanayi Ciro Endeksi Toplam Otomobil Üretimi (Adet) (12 aylık Har. Ort.) Aylık Sanayi Ciro Endeksi (21=1) Kaynak: OSD, VakıfBank Kaynak:TÜİK Beyaz Eşya Üretimi Beyaz Eşya Üretimi (Adet) Kaynak:Hazine Müsteşarlığı 12

13 Kapasite Kullanım Oranı Kapasite Kullanım Oranı (%) 9 8 Dayanıklı Tüketim Malları Dayanıksız Tüketim Malları Ara Malları Yatırım Malları Toplam Sanayide Verimlilik Verilen İnşaat Ruhsatları Çalışan Kişi Başına (3 Aylık) Çalışılan Saat Başına (3 Aylık) 9,. 8,. 7,. 6,.,. 4,. 3,. 2,. 1,.. Verilen İnşaat Ruhsatları (Yüzölçümü,1 m2) Kaynak:Hazine Müsteşarlığı Kaynak:Hazine Müsteşarlığı PMI Endeksi PMI Imalat Endeksi Kaynak:Reuters 13

14 Oca.6 May.6 Eyl.6 Oca.7 May.7 Eyl.7 Oca.8 May.8 Eyl.8 Oca.9 May.9 Eyl.9 Oca.1 May.1 Eyl.1 Oca.11 May.11 Eyl.11 Oca.12 May.12 Eyl.12 Oca.13 May.13 Mar. Eyl. Mar.6 Eyl.6 Mar.7 Eyl.7 Mar.8 Eyl.8 Mar.9 Eyl.9 Mar.1 Eyl.1 Mar.11 Eyl.11 Mar.12 Eyl.12 Mar.13 Şub.8 May.8 Ağu.8 Kas.8 Şub.9 May.9 Ağu.9 Kas.9 Şub.1 May.1 Ağu.1 Kas.1 Şub.11 May.11 Ağu.11 Kas.11 Şub.12 May.12 Ağu.12 Kas.12 Şub.13 May.13 May.4 Kas.4 May. Kas. May.6 Kas.6 May.7 Kas.7 May.8 Kas.8 May.9 Kas.9 May.1 Kas.1 May.11 Kas.11 May.12 Kas.12 May.13 May.4 Kas.4 May. Kas. May.6 Kas.6 May.7 Kas.7 May.8 Kas.8 May.9 Kas.9 May.1 Kas.1 May.11 Kas.11 May.12 Kas.12 May.13 ENFLASYON GÖSTERGELERİ TÜFE ve Çekirdek Enflasyon ÜFE TÜFE (y-y, %) Çekirdek-I Endeksi (y-y, %) ÜFE (y-y, %) 2.17 TÜFE Harcama Grupları (Katkı, Puan) Gıda ve Enerji Enflasyonu (y-y, %) Ev Eşyası Giyim ve Ayakkabı Lokanta ve Oteller Alkollü İçecekler ve Tütün Ulaştırma Konut Gıda ve Alkolsüz İçecekler Yıllık Aylık Gıda Enerji Tüfe ÜFE Alt Sektörler (y-y, %) Dünya Gıda ve Emtia Fiyat Endeksi Tarım Sanayi İmalat Sanayi BM Dünya Gıda Fiyat Endeksi UBS Emtia Fiyat Endeksi (sağ eksen) Kaynak:TCMB Kaynak: Bloomberg 14

15 May.8 Eyl.8 Oca.9 May.9 Eyl.9 Oca.1 May.1 Eyl.1 Oca.11 May.11 Eyl.11 Oca.12 May.12 Eyl.12 Oca.13 May.13 İTO Enflasyon Göstergeleri Türk- İş Mutfak Enflasyonu İstanbul Toptan Eşya Fiyat Endeksi (y-y,%) İstanbul Ücretliler Geçinme Endeksi (y-y,%) Türk-İş Gıda Enflasyonu ( a-a, %) Kaynak:İTO Kaynak: Türk-İş Enflasyon Beklentileri Tük. Güven Endeksi-Fiyat Beklentileri Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) 24 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) Fiyatların değişim yönüne ilişkin beklenti Reel Efektif Döviz Kuru TÜFE Bazlı (23=1)

16 Nis.8 Tem.8 Eki.8 Oca.9 Nis.9 Tem.9 Eki.9 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki.1 Oca.11 Nis.11 Tem.11 Eki.11 Oca.12 Nis.12 Tem.12 Eki.12 Oca.13 Nis.13 2-I 2-III 26-I 26-III 27-I 27-III 28-I 28-III 29-I 29-III 21-I 21-III 211-I 211-III 212-I 212-III 213-I Mar.8 Haz.8 Eyl.8 Ara.8 Mar.9 Haz.9 Eyl.9 Ara.9 Mar.1 Haz.1 Eyl.1 Ara.1 Mar.11 Haz.11 Eyl.11 Ara.11 Mar.12 Haz.12 Eyl.12 Ara.12 Mar.13 Mar.8 Haz.8 Eyl.8 Ara.8 Mar.9 Haz.9 Eyl.9 Ara.9 Mar.1 Haz.1 Eyl.1 Ara.1 Mar.11 Haz.11 Eyl.11 Ara.11 Mar.12 Haz.12 Eyl.12 Ara.12 Mar.13 Mar. Eyl. Mar.6 Eyl.6 Mar.7 Eyl.7 Mar.8 Eyl.8 Mar.9 Eyl.9 Mar.1 Eyl.1 Mar.11 Eyl.11 Mar.12 Eyl.12 Mar.13 Mar.8 Haz.8 Eyl.8 Ara.8 Mar.9 Haz.9 Eyl.9 Ara.9 Mar.1 Haz.1 Eyl.1 Ara.1 Mar.11 Haz.11 Eyl.11 Ara.11 Mar.12 Haz.12 Eyl.12 Ara.12 Mar.13 İŞGÜCÜ GÖSTERGELERİ İşsizlik Oranı İşgücü Durumu Mevsimsellikten Arındırılmış İşsizlik Oranı (%) İşsizlik Oranı (%) , 27, 2, 23, 21, 19, İşgücü Arzı (kişi) İstihdam Edilenler (kişi) İşgücüne Katılım Oranı Sektörlerin Toplam İşgücü İçindeki payı İşgücüne Katılma Oranı (%) İstihdam Oranı (%) Tarım İnşaat Sanayi Hizmetler (Sağ Eksen) İşkur İstatistikleri Sanayi İstihdam Endeksi (21=1) İş Arayanların Sayısı (kişi) Sanayi İstihdam Endeksi 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Kaynak: Hazine Müsteşarlığı Kaynak: Hazine Müsteşarlığı

17 2-I 2-III 26-I 26-III 27-I 27-III 28-I 28-III 29-I 29-III 21-I 21-III 211-I 211-III 212-I 212-III 213-I Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı Reel Brüt Ücret - Maaş Endeksleri 4,7 4,2 3,7 3,2 2,7 2,2 1,7 1,2 7 Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı (Adet) Sanayi Sektörü Reel Brüt Ücret - Maaş Endeksleri Kaynak: TOBB Kaynak: Hazine Müsteşarlığı 17

18 Nis.3 Eki.3 Nis.4 Eki.4 Nis. Eki. Nis.6 Eki.6 Nis.7 Eki.7 Nis.8 Eki.8 Nis.9 Eki.9 Nis.1 Eki.1 Nis.11 Eki.11 Nis.12 Eki.12 Nis.13 Nis.3 Eki.3 Nis.4 Eki.4 Nis. Eki. Nis.6 Eki.6 Nis.7 Eki.7 Nis.8 Eki.8 Nis.9 Eki.9 Nis.1 Eki.1 Nis.11 Eki.11 Nis.12 Eki.12 Nis.13 Nis.3 Eki.3 Nis.4 Eki.4 Nis. Eki. Nis.6 Eki.6 Nis.7 Eki.7 Nis.8 Eki.8 Nis.9 Eki.9 Nis.1 Eki.1 Nis.11 Eki.11 Nis.12 Eki.12 Nis.13 DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ İthalat-İhracat Dış Ticaret Dengesi İhracat (milyon dolar) İthalat (milyon dolar) Dış Ticaret Dengesi (milyon dolar) İhracat* İthalat İmalat (y-y, %) Madencilik (y-y, %) Tarım (y-y, %) Ara Malları (y-y, %) Sermaye Malları (y-y, %) Tüketim Malları (y-y, %) *12 aylık toplam veriler kullanılmıştır. Cari İşlemler Dengesi Sermaye ve Finans Hesabı Cari İşlemler Dengesi (12 Aylık-milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi (milyon dolar-sağ eksen) Doğrudan Yatırımlar (12 aylık-milyon dolar) Portföy Yatırımları (12 aylık-milyon dolar) Diğer Yatırımlar(12 aylık-milyon dolar) 18

19 TÜKETİM GÖSTERGELERİ Tüketici Güveni ve Reel Kesim Güveni Tüketim Harcamaları Tüketici Güven Endeksi Reel Kesim Güven Endeksi (sağ eksen) Reel Hanehalkı Tüketimi (y-y, %) CNBC-e Güven Endeksleri Krediler CNBC-e Tüketici Güven Endeksi Krediler (y-y, %) Kaynak: CNBC-e Kaynak: BDDK Bireysel ve Ticari Krediler Bireysel Krediler (y-y, %) Ticari Krediler (y-y, %) Kaynak: BDDK 19

20 KAMU MALİYESİ GÖSTERGELERİ Bütçe Dengesi Bütçe Gelirleri ve Harcamaları Bütçe Dengesi (12 Aylık toplam-milyar TL) 4 Bütçe Gelirleri (12 aylık toplam-milyar TL) Bütçe Harcamaları (12 aylık toplam-milyar TL) Kaynak:TCMB Kaynak:TCMB Vergi Gelirleri Faiz Dışı Denge Vergi Gelirleri (Nominal y-y, %) Vergi Gelirleri (Reel y-y, %) Faiz Dışı Denge (12 aylık-milyar TL) Kaynak:TCMB, VakıfBank Kaynak:TCMB Borç Stoku İç ve Dış Borç Stoku Toplam Borç Stoku (milyar TL) İç Borç Stoku (milyar TL) Dış Borç Stoku (milyar TL-sağ eksen) Kaynak: Hazine Müsteşarlığı Kaynak: Hazine Müsteşarlığı 2

21 May.6 Kas.6 May.7 Kas.7 May.8 Kas.8 May.9 Kas.9 May.1 Kas.1 May.11 Kas.11 May.12 Kas.12 May.13 Ocak 24 Mayıs 4 Eylül 4 Ocak Mayıs Eylül Ocak 6 Mayıs 6 Ağustos 6 Aralık 6 Nisan 7 Ağustos 7 Aralık 7 Nisan 8 Ağustos 8 Aralık 8 Nisan 9 Ağustos 9 Aralık 9 Nisan 1 Ağustos 1 Aralık 1 Nisan 11 Ağustos 11 Aralık 11 Nisan 12 Ağustos 12 Aralık 12 Nisan 13 May.4 Kas.4 May. Kas. May.6 Kas.6 May.7 Kas.7 May.8 Kas.8 May.9 Kas.9 May.1 Kas.1 May.11 Kas.11 May.12 Kas.12 May Türkiye nin Net Dış Borç Stoku Türkiye nin Dış Borç Stoku Profili Türkiye'nin Net Dış Borç Stoku/GSYH (%) TCMB (milyar dolar-sol eksen) Kamu Sektörü (milyar dolar) Özel Sektör (milyar dolar) Kaynak: Hazine Müsteşarlığı Kaynak: Hazine Müsteşarlığı LİKİDİTE GÖSTERGELERİ TCMB Faiz Oranı Reel ve Nominal Faiz Borç Alma Faiz Oranı (%) Borç Verme Faiz Oranı (%) Reel Faiz Nominal Faiz Kaynak:TCMB Kaynak:TCMB, VakıfBank Para Arzı M2 (bin TL) M3 (bin TL) M1 (bin TL-sağ eksen) Kaynak:TCMB 21

22 Dünya Piyasalarında Son Açıklanan Ekonomik Göstergeler Reel Büyüme (y-y,%) Enflasyon (y-y,%) Cari Denge/GSYH* (%) Merkez Bankası Faiz Oranı (%) Tüketici Güven Endeksi ABD ** Euro Bölgesi Almanya Fransa İtalya Macaristan *** Portekiz İspanya Yunanistan İngiltere Japonya Çin Rusya Hindistan ** Brezilya G.Afrika ** Türkiye **** Kaynak: Bloomberg, *: Cari denge verileri IMF den alınmaktadır ve 212 verileridir. **: 211 verisi, ***: 21 verisi, ****: VakıfBank hesaplaması 213-IMF Beklentisi (Nisan 213) Reel Büyüme (y-y,%) Beklentiler Enflasyon (y-y,%) Cari Denge /GSYH (%) İşsizlik Oranı (%) Borç St./GSYH (%) Gelişmiş Ülkeler Gelişmekte Olan Ülkeler Tüm dünya ABD Euro Bölgesi Almanya Fransa İtalya Macaristan Portekiz İspanya Yunanistan İngiltere Japonya Çin Rusya Hindistan Brezilya G.Afrika TÜRKİYE

23 Türkiye Makro Ekonomik Görünüm En Son Yayımlanan Reel Ekonomi 213 Yılsonu Beklentimiz GSYH (Cari Fiyatlarla, Milyon TL) (213, 1Ç) -- GSYH Büyüme Oranı (Sabit Fiyatlarla, y-y%) (213, 1Ç) 4.2 Sanayi Üretim Endeksi (y-y. %) (Nisan 213) -- Kapasite Kullanım Oranı (%) (Mayıs 213) -- İşsizlik Oranı (%) (Mart 213) 8.9 Fiyat Gelişmeleri TÜFE (y-y. %) (Mayıs 213) 6. ÜFE (y-y. %) (Mayıs 213) -- Parasal Göstergeler (Milyon TL) M1 148,4 167,44 17,947 ( ) -- M2 66, ,77 779,11 ( ) -- M3 7, ,61 824,112 ( ) -- Emisyon 49,347 4,6 9,432 ( ) -- TCMB Brüt Döviz Rezervleri (Milyon $) 78,33 1,32 18,1 ( ) -- Faiz Oranları TCMB O/N (Borç Alma).. 3. ( ) -- TRLIBOR O/N ( ) -- Ödemeler Dengesi (Milyon $) Cari İşlemler Açığı 7,92 47,476 8,17 (Nisan 213) 6,3 İthalat 24, ,4 22,824 (Nisan 213) -- İhracat 134,97 12,37 12,2 (Nisan 213) -- Dış Ticaret Açığı 1,93 84,8 1,34 (Nisan 213) 93, Borç Stoku Göstergeleri (Milyar TL) Merkezi Yön. İç Borç Stoku (Nisan 213) -- Merkezi Yön. Dış Borç Stoku (Nisan 213) -- Kamu Net Borç Stoku (212) -- Kamu Ekonomisi (Milyon TL) 211 Mayıs 212 Mayıs Bütçe Gelirleri 27,133 3,826 34,91 (Mayıs 213) -- Bütçe Giderleri 24,298 26,239 3,337 (Mayıs 213) -- Bütçe Dengesi 2,83 4,87 4,64 (Mayıs 213) -- Faiz Dışı Denge 6,899 6,997 8,17 (Mayıs 213) -- 23

24 Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar Cem Eroğlu Müdür Nazan Kılıç Müdür Yardımcısı Ümit Ünsal Müdür Yardımcısı umit.unsal@vakifbank.com.tr Fatma Özlem Kanbur Uzman fatmaozlem.kanbur@vakifbank.com.tr Sinem Ulusoy Uzman Yardımcısı sinem.ulusoy@ vakifbank.com.tr Bu rapor Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. tarafından t güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan sağlanan bilgiler kullanılarak hazırlanmıştır. h Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu bilgi ve verilerin doğruluğu hakkında herhangi bir garanti vermemekte ve bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan dolayı sorumluluk kabul etmemektedir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir konuda k yatırım önerisi olarak yorumlanmamalıdır. Türkiye Vakıflar r Bankası T.A.O. bu b raporda yer alan bilgilerde daha önceden bilgilendirmee yapmaksızın kısmen veya tamamen değişiklik yapma hakkına sahiptir. Vakıfbank Ekonomik Araştırmalarr