STRATEJİ. Hisse Senetleri Görünümü. 28 Haziran 2013 Erkan Savran Parasal genişlemenin sonuna doğru riskler artıyor

Transkript

1 STRATEJİ Hisse Senetleri Görünümü 28 Haziran 2013 Erkan Savran Parasal genişlemenin sonuna doğru riskler artıyor Endeks hedef değerimizi seviyesine indirirken, hisse senedi piyasası için önerimizi Nötr olarak devam ettiriyoruz. Faiz oranlarında yaşanan belirgin yükseliş sonrasında değerlemelerimizde kullandığımız sermaye maliyeti ve risksiz getiri oranınında revizyon gerekliliği oluşmasına paralel olarak BIST 100 için hedef değerimizi seviyesinden seviyesine indiriyoruz. BIST 100 için yeni 12 aylık hedef fiyatımız cari seviyeden %15 yukarı potansiyele işaret ediyor. FED in parasal genişlemeden vazgeçme hızı ve 2014 yılında gündeme gelecek olan en az iki seçimin volatiliteyi artıracak olması, öngörülerimize yönelik ana risk (her iki yön için de) olarak belirtilebilir. TL bazlı risksiz getiri oranını %8 ve piyasa riski oranını %5,5 olarak kullanarak, TL cinsinden sermaye maliyeti oranını (β=1) 200 baz puan artırımla %13,5 seviyesine yükseltiyoruz. Son bir ayda politik arenada artan tansiyon ve ardından FED in parasal genişlemenin sonuna gelindiği yönündeki açıklamaları ile bono faizlerinde hızlı yükseliş gerçekleşti. 10 yıllık TL bononun %8 in üzerinde işlem gördüğü bu gergin ortamın yakın dönemde sakinleşerek faizlerde bir miktar gevşeme yaşanmasını bekliyoruz. Bonoda şu anki seviyelerin abartılı olduğunu düşünüyoruz. Kısa vadede yeni denge seviyesinin oluşmasını beklemekle birlikte yeni denge seviyelerinin Mayıs ayı sonlarında görülen rekor diplerin oldukça üzerinde olacağına inanıyoruz. Artan politik tansiyon ve FED in Parti Bitiyor uyarısı yeni piyasa dengesi oluşması için hareketi tetikledi Haziran ayı global anlamda yatırımcılar için stres yüklü bir ay oldu. Faizler yükselirken, gelişmekte olan ülkelerin para birimleri ve hisse senedi piyasaları güçlü baskı altında kaldı. Türkiye tarafında yükselen politik tansiyon satışları hızlandıran etken olurken, sonrasında FED in açıklamalarıyla küresel piyasalarda yaşanan düzeltme hareketi durumu daha da ağırlaştırdı. 1

2 Son iki aylık görünüm - BIST-100 ve 10 yıllık TL bono getirisi 100, % TCMB 50bps f aiz indirimi + 95,000 Moody's not artırımı 8.5% Gezi Parkı protestoları 90,000 başlangıcı Piyasa FED'in çıkış stratejisini fiyatlıyor 8.0% 85, % 80,000 Artan politik risk primi (~75bazp) 7.0% 75,000 Kar realizasyonu FED açıklamaları 6.5% 70, % 30 Nis 6 May 9 May 14 May 17 May 22 May 27 May 30 May 4 Haz 7 Haz 12 Haz 17 Haz 20 Haz 25 Haz Kaynak: AK Yatırım Siyah: BIST-100 Endeksi (solaks), Kırmızı: TL 10-yıllık bono getirisi (sağaks) Grafiklerde görüldüğü üzere FED açıklamalarının etkisi verim eğrisinin uzun tarafında artan politik tansiyondan daha fazla etkili durumdadır. Bununla birlikte FED açıklamalarının ve politik riskin etkisi, hisse piyasası, kur, ve CDS spredleri üzerindeki şiddeti bir birine yakın durumdadır. Son iki aylık görünüm Kur sepeti ve 5 yıllık CDS Spread Gezi Park protestoları TCMB 50bazp f aiz indirimi + Moody's not artırımı FED açıklamaları Nis 6 May 9 May 14 May 17 May 22 May 27 May 30 May 4 Haz 7 Haz 12 Haz 17 Haz 20 Haz 25 Haz Kaynak: AK Yatırım Siyah: 5-yıllık CDS Spreadi (solaks), Kırmızı: Kur sepeti (TL $ eşit; sağaks) 2

3 Yılbaşından bu yana bakıldığında TL de yaşanan değer kaybı diğer gelişmekte olan ülke para birimlerinden farklı ölçüde değil. Türkiye Diğer gelişmekte olan piyasalar para birimleri Ara Oca Oca Oca Şub Şub Mar Mar Mar Mar Nis Nis Nis May May May Haz Haz-13 US$/BRL US$/TRY US$/ZAR US$/PLN US$/HUF US$/MXN Kaynak: AK Yatırım Yeni denge noktası nerede? 24 Haziran da yakın dönem zirvesi olan %8,89 seviyesinin test edilmesi sonrasında 10 yıllık TL bono faizi, sepete karşı TL deki değerlenmeyle birlikte 50 baz puan gerileme yaşadı. Biz bu seviyeleri haber etkisiyle piyasanın aşırı reaksiyon seviyeleri olarak görüyoruz. Verim eğrisinin uzun tarafında bir miktar daha gevşeme ile %8 seviyesinin altına gelinebileceğini düşünüyoruz. Olası gevşemenin büyüklüğü kısa vadeye göre daha belirgin olabilir. Bu görüşümüz kısa vadede Merkez Bankası nın bilançosunda net yabancı varlık alımı yerine net iç varlık alımına geçiş doğrultusundaki son açıklamaları tarafından da destekleniyor. Bu da Merkez Bankası nın faizleri yüksek tutarak TL yi savunmaya daha az eğilimli olacağına işaret ediyor. TCMB ihtiyaç olduğunda döviz satım ihalelerine devam etmekteyken, bu durum Merkez Bankası nın piyasanın ilk tepkisinin ve para çıkışının yatışacağını düşündüğüne işaret ediyor. Ancak Merkez Bankası nın kısa vadeli politikası artan volatil ortamda yön değiştirebilecektir. FED in piyasalardan çıkışının kademeli olarak gerçekleşmesi beklentimiz, kısa vadede faizlerin aşağıya gelmesini beklememizin temel sebebini oluşturuyor. FED in bu açıklamasını piyasanın tepkisini ölçmek için yaptığını düşünüyoruz. Bu açıklama ile birlikte FED in piyasa reaksiyonu hakkında daha fazla bilgi almayı hedeflediğini düşünüyoruz ve çıkış stratejisini daha doğru bir zamanda yapacağına inanıyoruz. Önümüzdeki dönemde Amerika da açıklanacak olan makro veriler çıkış stratejisinin zamanlamasında önemli rol oynayacak. 3

4 Bu veriler ışığında, ekonomistimiz tahminlerini güncelledi (aşağıda tabloda). TL nin değer kaybı ve yükselen faizler büyümeyi olumsuz etkileyebilir. Önümüzdeki yılın yoğun siyasi ajandası da dikkate alındığında yaşanacak herhangi bir olumsuzluk tüketimi ters yönde etkileyerek büyüme tarafında zayıflama görmemize neden olabilir. Bu tür bir zayıflamayı 2013 ün ikinci yarısında daha fazla hissedebiliriz. Makro tahminlerdeki revizyon T 2014T Yeni Eski Revize Yönü Yeni Eski Büyüme 2.2% 3.2% 4.0% 4.5% 4.5% $/TL (D/S) Bono *(D/S) 6.2% 7.0% 5.5% 6.5% 5.0% Kaynak: Ak Yatırım *Gösterge Bono * D/S:Dönem Sonu Stres Testi: eğer ABD tahvillerinin faizleri artarsa, Türk Eurobonolarının faizleri nereye gider? Bu noktada, ABD tahvilleri ve bizim tahviller arasındaki farka dikkat etmemiz gerekiyor. Buna göre, 2003 yılından itibaren ABD 10 yıllıkları ile 2030 vadeli Türk Euro tahvillerinin faizlerinin ortalama farkı 363 baz puandır. Kısa vadeli ortalama (2009 dan beri) 319 baz puandır. Önümüzdeki 1 yıllık vadede ABD faiz oranlarının %3 3,5 bandına yükselmesi, TR2030 tahvillerinin faiz oranlarının baz puanlık artışla %6,5 7 bandına gelmesine işaret ediyor. Böyle bir senaryo %8 olan risksiz faiz oranı tahminimiz için yaklaşık 150 baz puan artış anlamına geliyor. Bu durumda olan hedef fiyatımız %10 15 oranında azalıyor. Getiri farkı (TR2030 ve ABD 10 yıllık) 15.0% 12.5% 10.0% 7.5% 5.0% Tarihsel ort.. Faiz f arkı: 363bazp. (2003'den itibaren) Yakın dönem ort. fark: 319bazp (2009'dan itibaren) 2.5% 0.0% Oca-03 Haz-03 Kas-03 Nis-04 Eyl-04 Şub-05 Tem-05 Ara-05 May-06 Eki-06 Mar-07 Ağu-07 Oca-08 Haz-08 Kas-08 Nis-09 Eyl-09 Şub-10 Tem-10 Ara-10 May-11 Eki-11 Mar-12 Ağu-12 Oca-13 Haz-13 ABD 10yıllık bono Getirisi TR2030 Eurobond ($) Getirisi Kaynak: AK Yatırım 4

5 Yeni makro tahminlerimizin ardından kar tahminlerimizi revize ettik Daha düşük GSYİH büyüme tahmini, TL deki zayıflama ve daha yüksek faiz oranları sanayi şirketlerinin 2013 yılı net kar büyümesi için aşağı yönlü revizyona işaret ediyor. TL nin zayıflamasının sanayi şirketlerinin net kar büyümesindeki etkisine rağmen, ciro ve FAVÖK büyümesi GSYİH tahminlerinde ciddi bir sapma olmadığı sürece daha dirençli duruyor. Bankalar tarafında ise 2013 yılı büyüme tahminindeki revizyon bankalar ile ilgili yakın zamanlı negatif gelişmeleri de (kredili mevduat hesabındaki faiz oranı tavanını) içeriyor. Faiz oranlarındaki artış, bankaların marjlarını olumsuz yönde etkileyecek. Bankaların sahip olduğu bonoların sadece %3 ü alım satım amaçlı portföylerinde olduğu için piyasa değerlemesi sonunda oluşacak zararlar gelir tablosu yerine özsermaye altında muhasebeleştirilecek. Bankaların komisyonları ile ilgili tasarı halindeki düzenleme bu sene yasalaşırsa bankaların net kar büyüme tahminlerinde daha fazla aşağı yönlü revizyon olabilir. Piyasa 2013 yılı net kar tahminlerimize göre 10,8 F/K oranında işlem görüyor. Tarihsel ortalama ile karşılaştırdığımızda oranın çok yüksek olmamasına rağmen yukarı yönlü riskin, net kar büyümesi tarafında negatif etkenlerin daha ağır basabileceği durumunu göz önünde bulundurarak, sınırlı olacağını düşünüyoruz. Kar Büyümesi ve Çarpanlar (TL) Net Kar NFG / VAFÖK Krediler / Satış 2013T 2014T 2013T 2014T 2013T 2014T Banka* 7.1% 6.5% 12.2% 9.0% 22.0% 18.0% Sanayi 1.1% 15.4% 9.8% 13.7% 8.6% 12.8% F/K FD/VAFÖK P/DD 2013T 2014T 2013T 2014T 2013T 2014T Banka** Sanayi PİYASA Kaynak: Ak Yatırım * Kar ve NFG(net faiz geliri) için araştırma kapsamındaki 9 banka, krediler için tüm sektör, ** Sadece Garanti, İş, Yapı Kredi, Halkbank, ve Vakıfbank ı kapsamaktadır. 5

6 Riskler i) FED in parasal genişlemeden çıkış stratejisini belirgin şekilde ortaya koyması cari açığı yüksek gelişmekte olan ülkeler için birincil risk durumundadır. ABD büyümesinde hafif toparlanmaya rağmen küresel büyümede kırılganlık yönündeki işaretler, gelişmiş ülkelerde genişlemeci para politikasının uzun dönemde devam edeceğini gösteriyor. ii) Artan politik tansiyon, siyasi partilerin gelecek yıl seçim kampanyalarını başlatmasıyla daha da tırmanabilir. Mart 2014 belediye seçimleri, Ağustos 2014 Cumhurbaşkanlığı seçimleri ile politik ajanda gelecek yıl oldukça yoğun. Anayasa referandumu da gündemin diğer bir maddesi olabilir. Bu aşamada erken genel seçim çok olası olmasa da (normal takvimde Haziran 2015 olarak görülen) gözardı edilmemesi gerektiğini düşünüyoruz. Yaklaşan seçimler öncesinde yapılacak politik manevralar kutuplaşma ve toplumsal bölünmeyi kolaylaştırabilir. Şirket Bazında Beğendiklerimiz Bankalar arasında İş Bankası ve Yapı Kredi en sevdiğimiz hisseler arasında yer alıyor. Banka dışı şirketlerden Alarko Holding, Çimsa, Emlak GYO, Kardemir D ve Türk Hava Yolları nı beğeniyoruz 6

7 Şirket Kod Eski 12A Hedef Fiy. (TL) Yeni 12A Hedef Fiy (TL) Yukarı Potansiyel Öneri Adana Cim. (A) ADANA % EP Akcansa AKCNS % EP Akfen Holding AKFEN % EÜ Aksa AKSA % EA Aksa Enerji AKSEN % EÜ Aksigorta AKGRT % EP Alarko Holding ALARK % EÜ Anadolu Cam ANACM % EÜ Anadolu Efes AEFES % EA Anadolu Hayat ANHYT % EA Anel Elektrik ANELE % EP Arcelik ARCLK % EÜ Aselsan ASELS % EP Asya Bank ASYAB % EP Banvit BANVT % EÜ Bizim Toptan BIZIM % EÜ Cimsa CIMSA % EÜ Coca Cola Ic. CCOLA % EP Emlak REIT EKGYO % EÜ Eregli EREGL % EP Ford Otosan FROTO RE Garanti Bank GARAN % EP Halkbank HALKB % EÜ Hurriyet HURGZ % EÜ Index Bilgisayar INDES % EÜ Ipek Enerji IPEKE % EÜ Is Bank ISCTR % EÜ Is REIT ISGYO % EÜ Kardemir (D) KRDMD % EÜ Koc Holding KCHOL % EP Koza Altin KOZAL % EÜ Koza Anadolu KOZAA % EÜ Migros MGROS % EÜ Reysas REIT RYGYO % EÜ Royal Hali ROYAL % EÜ Sabanci Holding SAHOL % ÖY Sasa SASA % EP Sekerbank SKBNK % EP Selcuk Ecza SELEC % EÜ Sinpas REIT SNGYO % EÜ Sise Cam Hol. SISE % EP TAV TAVHL % EÜ TEB TEBNK % EP Tekfen Hol. TKFEN % EP Teknosa TKNSA % EP Tofas TOASO % EP Trakya Cam TRKCM % EÜ T.S.K.B. TSKB % EÜ Tupras TUPRS % EP Turk Telekom TTKOM % EP Turk Traktor TTRAK % EP Turkcell TCELL % EÜ Turkish Airlines THYAO % EÜ Ulker ULKER % EA Vakifbank VAKBN % EP Yapi Kredi YKBNK % EÜ Kaynek: BIST, Ak Yatırım EÜ:Endeksin Üzerinde, EA:Endeksin Altında, EP:Endekse Paralel, RE:Revize Ediliyor, ÖY:Öneri Yok 7

8 Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2013