TOFAŞ TÜRK OTOMOBİL FABRİKASI A.Ş. 2013/12 SONUÇLARI DEĞERLENDİRME

Transkript

1 TOFAŞ TÜRK OTOMOBİL FABRİKASI A.Ş. 2013/12 SONUÇLARI DEĞERLENDİRME ŞUBAT 2014

2 Başak Erçevik Araştırma, Uzman Araştırma Bölümümüzün Hazırladığı Diğer Raporlarımıza adreslerinden ulaşabilirsiniz.

3 2012 yılında 442 milyon TL net dönem karı açıklamış olan Tofaş Türk Otomobil Fabrikaları A.Ş., 2013 yılını ise yıllık bazda yüzde 1,77 lik bir geri çekilme ile 434,2 milyon TL net dönem karı ile tamamlamıştır. Satış gelirlerini 2013 yılının tamamında bir önceki yıla kıyasla yaklaşık yüzde 5 seviyesinde artıran Tofaş ın ilgili dönemde yalnızca direkt hammadde ve malzeme giderlerindeki artışa bağlı olarak satışlarının maliyeti de benzer bir oranda artış kaydetmiş, brüt esas faaliyet karı da 833,7 milyon TL den 874 milyon TL ye yükselerek yıllık bazda yüzde 4,8 artmıştır. Şirketin faaliyet giderlerindeki yüzde 9 luk artış nedeniyle brüt karda yüzde 5 e yaklaşan artış net esas faaliyet karına yüzde 1,5 lik bir artış olarak yansımıştır yılı içinde şirketin diğer faaliyetlerinden elde ettiği gelir ve karların yüzde 23,3, diğer faaliyetlerinden gider ve zararların ise yüzde 49,8 artması sonucu faaliyet karında yüzde 30 civarında bir azalma ile 2012 yılı sonundaki 532 milyon TL düzeyinden 2013 sonunda 373,8 milyon TL ye gelindiği görülmektedir. TOASO TOASO TOASO ÖZET BİLANÇO 2012/12K 2013/12K 2013/2012 TL TL Değişim Dönen Varlıklar ,49% Duran Varlıklar ,42% Toplam Aktifler ,06% Kısa Vadeli Yükümlülükler ,45% Uzun Vadeli Yükümlülükler ,63% Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) ,92% Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait) ,92% Toplam Pasifler ,06% ÖZET GELİR TABLOSU 2012/12K 2013/12K 2013/2012 Değişim Satış Gelirleri ,96% Satışların Maliyeti (-) ,93% Faiz, Ücret, Prim, Komisyon ve Diğer Gelirler ,50% Faiz, Ücret, Prim, Komisyon ve Diğer Giderler (-) ,46% Finans Sektörü Faaliyetlerinden brüt kar (zarar) ,45% Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı ,87% Faaliyet Giderleri (-) ,42% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı ,51% Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar ,33% Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) ,86% Faaliyet Karı veya Zararı ,74% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) N.A Vergi Öncesi Kar/Zarar ,09% Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) ,65% Net Dönem Karı/Zararı ,77% Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı ,77% Satışların Maliyeti / Satış Gelirleri 88,35% 88,32% Brüt Kar / Satış Gelirleri 12,43% 12,42% Net Dönem Karı / Satış Gelirleri 6,59% 6,17% Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 1

4 Diğer faaliyetlerden gelir ve gider dengesi nedeni ile 487 milyon TL lik net esas faaliyet karı 373,8 milyon TL lik faaliyet karına dönüşen şirketin esas faaliyet dışı finansal gelir ve giderlerinin dengesinin sağladığı 103,2 milyon TL lik pozitif katkı sayesinde net dönem karı 434,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. SATIŞLAR Yurtiçi Pazar 2013 yılında bir önceki yılın aynı dönemine göre yüzde 10,8 artış göstererek adet olurken Tofaş ın toplam satışları ise yine aynı dönemde yüzde 1,9 azalış ile adet seviyesinde gerçekleşmiştir. Satış Adetlerinin Yurtiçi ve İhracat Bazında Kırılımı (2012q1-2013q4) Satış adetleri 2012 yılında adet gerçekleşirken 2013 yılında adet bazında bir geri çekilme söz konusu olsa da satış gelirleri yıllık bazda yaklaşık yüzde 5 artış ile 7,03 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Bu artış da toplam gelirlere kurdaki artışın etkisinin yansımasından kaynaklanmaktadır. Satış adetlerini yurtiçi ve ihracat olarak incelemenin yanında segment bazında baktığımızda ise; yurtiçi hafif ticari araç pazarında yüzde 25 gibi dikkat çekici bir oranda daralma görüşmektedir ki zaten bu durum da şirketin gerek Pazar payını gerekse de karlılığını olumsuz yönde etkilemiştir. Ancak ilgili dönemde yurtiçi toplam pazarda ticari araç segmenti performansı da benzer bir görünüm arz etmektedir. Toplam ticari araç pazarının yüzde 14,8 geri çekildiği 2013 yılında ticari araç segmentindeki daralma oransal olarak pazarın üzerinde olsa da şirkete özgü bir durum değildir. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 2

5 Yurtiçi ve Yurtdışı Satışların Segment Bazında Dağılımı (2012/2013) Segment Değişim Yurtiçi İhracat Toplam Binek Araç Binek Araç Binek Araç ,68% -7,24% 3,25% Hafif Ticari Hafif Ticari Hafif Ticari ,19% 8,99% -4,66% Satış adetlerini ihracat özelinde detaylandıracak olursak; Ağustos ta fabrikanın bakım için kapalı olduğu dönem hariç tutulduğunda 2013 yılının ilk üç çeyreğinin son çeyreğe göre daha iyi bir performans göstermiş olduğu aşağıdaki aylık grafikten de görülebilmektedir. Aylık İhracat Adetleri (2012/2013) İhracatın ülkelere göre kırılımına bakıldığında ise; İngiltere, Güney Amerika, MENA bölgesi ve İspanya ya ihracatın toplam ihracat içinde payını artırdığı görülmektedir. Bu şekilde de 3.çeyrekte olduğu gibi yılın genelinde de Lokomotif Avrupa piyasalarındaki payının azalmasına karşın başta İngiltere olmak üzere Güney Amerika, MENA ve Diğer Avrupa ülkelerine satışlarını ciddi oranda arttırarak ihracatın payının belli bant aralığının altına düşmesine engel olduğunu söyleyebiliriz. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 3

6 İhracatın Ülkelere Göre Dağılımı ( ) Satışlar adedin yanında gelir bakımından incelendiğinde ise; 2012 yılının son çeyreğinde toplam satış gelirlerinin yaklaşık yüzde 51 ini ihracat oluştururken 2013 yılının son çeyreğinde bu oran yüzde 57 ye yükselmiştir. Yurtiçi satış gelirlerinin toplama oranına bakıldığında ise yılın son çeyreğinde bir önceki yıla kıyasla yüzde 48 den yüzde 43 e bir geri çekilme olduğu görülmektedir. Yılın son çeyreğinde kurda volatilitenin artması yurtiçi tarafta bir baskı yaratırken bunun yanında yine bu döneme rastlayan BDDK düzenlemesi (taşıtın değeri 50 bin TL ve altında olanlar için kredi oranı taşıt değerinin yüzde 70'ini geçmeyecek, değeri 50 bin TL nin üzerindeki binek araçlarda ise bedelin 50 bin TL ye kadar kısmı için yüzde 70, üstünde olan kısım için yüzde 50 kredi kullanılabilecek ve yürürlüğe girmeden talebin kur nedeniyle yeterince artmaması sonucu önceki çeyreğe göre yurtiçi satış gelirlerinin daha stabil kalmasına neden olmuştur ki bu bahsettiğimiz nedenlerden dolayı ile gelecek dönemde bu grafik oluşturulduğunda etkinin daha net görülmesini beklemekteyiz. Diğer taraftan 2014 ün başında yapılan ÖTV düzenlemesi de ki, yeni binek otomobil alımında ödenen ÖTV'de artışa gidilerek motor silindir hacmi 1600 cm3'ü geçmeyenler için uygulanan yüzde 40 vergi oranı yüzde 45'e, motor silindir hacmi 1600 cm cm3 arasında olanlar için uygulanan yüzde 80 vergi oranı yüzde 90'a, motor silindir hacmi 2000 cm3'ü geçenler için de yüzde 130 vergi oranı ise yüzde 145'e yükseltilmiştir, grafiğimizin çok daha net hale gelmesine neden olacaktır. Yurtiçi ve Yurtdışı Satışların Ciroya Katkısı (2010q1-2013q4) Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 4

7 SATIŞLARIN MALİYETİ Tofaş ın 2013 yılında üç vardiyalı çalışmadan iki vardiyalı sisteme geçilmesi her ne kadar Kapasite Kullanım Oranın gerilemesine neden olmayı sürdürse de yılın 3.çeyreğinde SMM de elde edilen gerileme şirketin korunaklı kalmasını sağlarken 4.çeyrekte kurdaki volatilitenin direkt hammadde ve malzeme giderlerine artış olarak yansıması sonucu son çeyrekte SMM/Satış Gelirleri oranı yeniden yükselişe geçerek yüzde 89,24 seviyesinde gerçekleşmiştir. Bu durum da zaten belirtmiş olduğumuz kurdaki hareketlerin karlılık üzerindeki olumsuz etkisini farklı bir açıdan da doğrulamaktadır. FAVÖK Şirket SPK kuralları gereği kur farkının dahil edildiği FAVÖK ün yanında bu etkinin dışlandığı FAVÖK ü de hesapladığı için kurun etkisini daha net görebilmek adına biz de her iki FAVÖK rakamı ile FAVÖK marjını kullanmayı tercih ettik. FAVÖK Gelişimi (Kur Farkı Dahil ve Dışlanmış) 2012q1/2013q4 Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 5

8 FAVÖK grafiğinden de görülebileceği üzere Amerikan Merkez Bankası FED in Mayıs ta verdiği tapering sinyalinden bu yana gelişmekte olan ülke para birimlerinde görülen oynaklıktan TL de payını aldığı için 2013 yılının son üç çeyreğinde kur farkı dahil ve hariç FAVÖK rakamları arasındaki fark, şirketin ihracat avantajına rağmen, daha belirgin hale gelmektedir. Son çeyrek ele alındığında kur etkisi dışarıda bırakıldığında FAVÖK rakamı 168,2 milyon TL den 189,5 milyon TL ye yükselmekte yani yüzde 12,6 lık bir fark ortaya çıkmaktadır. Yılın tamamına bakıldığında ise 817 milyon TL ile şirketin FAVÖK rakamı bir önceki yılın (2012) aynı dönemine göre yüzde 2,1 gibi sınırlı bir geri çekilme yaşamıştır. FAVÖK marjına bakıldığında ise 2013 yılının ikinci çeyreğinde başlamış olan kademeli düşüşün kur nedeni ile son çeyrekte de devam ettiği görülürken kur farkı dahil edilmemiş FAVÖK marjında ise 3.çeyrekteki toparlanmanın sürdürülemeyerek yüzde 12,4 ten yüzde 10 a geri çekilmesi dikkat çekmektedir. Yılın tamamında ise şirketin FAVÖK marjı yüzde 11,6 düzeyinde gerçekleşmiştir. FAVÖK Marjı Gelişimi (Kur Farkı Dahil ve Dışlanmış) 2012q1/2013q4 Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 6

9 SONUÇ ve BEKLENTİLER Tofaş, yılın son çeyreğinde her ne Kadar beklentilerin altında performans göstermiş olsa da ki bunda hem iç pazardaki zayıflık hem de TL nin değer kaybı ile zayıf FAVÖK marjı en önemli etkendir, hafif Ticari araç segmentinin iç pazardaki zayıf seyrini ihracat satışlarındaki adetsel artışla kısmen dengelemeyi başarmıştır. 3Ç13 sonuçları sonrası 2013 yılını yurtiçi satışlarda , ihracat tarafında ise adet ile tamamlamayı ve bu şekilde de 2013 yılına dair toplam satış öngörüsü adet bazında seviyesinde oluşmuş olan Tofaş yılı adet yurtiçi satış ve adet ihracat rakamı ile toplam satış adedi ile beklentilerinin hafif üzerinde tamamlamayı başarmıştır ün Tofaş ın geleceği öngörme kabiliyetinin önemli bir göstergesi olan yeni yatırımlara imza attığı bir yıl olduğu net bir şekilde görülmektedir, Doblo Amerika projesiyle 360 milyon dolarlık ek yatırım yaparak, Tofaş arasında Kuzey Amerika ve Kanada ya yaklaşık 175 bin araç ihraç etmeyi planlamaktadır yılının ikinci yarısında ise üretimine başlamayı planladığı yeni binek otomobil projesi için 520 milyon dolar tutarındaki ek yatırımla yılları arasında, adet araç üretmeyi, bu rakamın üçte birini ihraç etmeyi hedeflemektedir yılları ile ilgili olarak yapılan incelemeler sonucunda şirkete önce,dar mükellef kurumlara yapılan bazı ödemelerde stopaj ve sorumlu sıfatıyla KDV nin ödenmemesinden kaynaklanan, toplam 67,5 mn TL vergi cezası kesildiğini açıklanmış ardından tekerrür durumu dikkate alınarak, 1 kat önerilen ceza tutarının 1,5 kat olarak revize edilmiş tutar 85,7 mn TL ye çıkarılmıştır. Tofaş tüm yasal haklarını kullanacağını belirtmiş ama bu ceza için karşılık ayırmamıştır. 85,7 mn TL lik tutarın 4Ç13 deki 113 mn TL lik karının yaklaşık %75 ine denk geldiğini hatırlatmakta yarar görmekteyiz. Diğer taraftan şirketin yüksek net nakti göz önünde alındığında 2014 yılında da %6-6,5 bandında temettü verimi ( mn TL seviyesinde olmasını beklemekteyiz.) elde edilecek şekilde temettü dağıtmasını beklemekteyiz. Yurtiçinde döviz kurlarında yaşanan son dönemdeki hareketler ve BDDK düzenlemeleri başta olmak üzere otomotiv sektörü için beklentileri olumsuz etkileyen gelişmeler ışığında şirket, Pazar beklentisini 2014 yılı için ( %26 daralma) adet seviyesinde oluşturmaktadır. Tofaş ın ihraç beklentisi adet olurken, biz ihraçların 2013 yılına kıyasla adet seviyelerinde gerçekleşmesini beklemekteyiz yılında Avrupa pazarında HTA tescilleri %0,2 ve Binek araç tescilleri ise %1,7 gerileme göstermişti yılında Avrupa pazarındaki toparlanmanın özellikle İngiltere, İspanya ve İtalya ile ABD ye Doblo satışlarınında 2014 ün son çeyreğinde başlayacak olması şirketin ihracat rakamlarını olumlu yönde etkileyecektir. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 7

10 Araştırma Bölümümüzün Hazırladığı Diğer Raporlarımıza adreslerinden ulaşabilirsiniz. ÇEKİNCE : Bu rapordaki bilgi ve fikirler Turkish Yatırım tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenerek hazırlanmıştır. Turkish Yatırım bu bilgilerin doğruluğu veya bütünlüğü konusunda bir garanti veremez. Raporda yer alan yatırım, bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu rapordaki görüşler, tahmin ve projeksiyonlar raporu hazırlayan analistlerin fikirlerini yansıtmaktadır. Analist/ler görüş ve tahminlerini haber vermeksizin değiştirme hakkına sahiptirler. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. Turkish Yatırım ve personeli bu rapordaki bilgilerin eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.