TOFAŞ Türk Otomobil Fabrikası 4Ç2015 Sonuçları

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 10 Şubat 2016 TOFAŞ Türk Otomobil Fabrikası 4Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ GAYE AKSONGUR Güçlü 4. Çeyrek Net Karı, Marjlardaki Gerilemenin Gölgesinde Kaldı Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 24,50 TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST ,53 TL TL TL/$ 2,9392 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 20,86 TL 14,22 TL Hisse Adedi (mn) 500 P. Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) TL Halka Açıklık 24% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 82,2% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Hisse Getiri (TL) 1,3% -0,6% 24,6% BİST-100 1,1% -13,0% -15,6% BİST-100 Göreceli 0,2% 14,2% 47,5% Günlük İş. Hc. -mn TL 22,82 (mn TL) 4Ç2014 4Ç2015 % Değ. Net Satış ,4% Brüt Karı ,1% Faaliyet Karı /Zararı ,3% Net Kar / Zarar 178,5 257,6 44,3% F/K FD/FAVÖK TOASO 11,75 10,83 BİST ,34 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler*(2016T) Kaynak: Bloomberg 20 HİSSE PERFORMANSI TOASO.IS /TOASO.TI 6,64 USD USD 7,96 5,30 1,80 1,60 TOFAŞ ın net dönem karı 2015'in dördüncü çeyreğinde 258mn TL ile bizim beklentimiz olan 254mn TL'ye paralel, 218mn TL olan piyasa beklentisinin ise üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirket in dönem karında bir önceki yılın aynı dönemine göre kaydedilen %44,3 lük bu artışta, finansman giderlerinin kurlardaki geri çekilmeye bağlı olarak gerilemesi ve 108mn TL lik vergi geliri etkili olmuştur. TOFAŞ ın satış gelirleri 4Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre %31,4 oranında artmış ve 2,97 milyar TL ye yükselmiştir. Satış gelirlerinde görülen bu artışta, yılın son çeyreğinde Egea nın satışa sunulması oldukça etkili olmuştur. Şirketin brüt karı ise, satışların maliyetindeki artışın satış gelirlerinden daha fazla olması sebebiyle 2014 son çeyreğe göre sadece %6,1 oranında yükselmiştir. Buna bağlı olarak brüt kar marjı 2,5 puan gerilemiş ve %9,7 olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan, finans sektörü faaliyetlerinden net gelirler de geçen sene aynı çeyreğe göre %35,2 yükselerek karlılığı desteklemiştir. TOFAŞ ın operasyonel giderleri son çeyrekte bir önceki yıla göre %1,1 oranında oldukça düşük bir artış kaydetmiştir. Buna ek olarak, diğer faaliyetlerden 4Ç2014 te 54mn TL gelir kaydeden şirket 4Ç2015 te 41mn TL gelir kaydetmiştir. Buna bağlı olarak şirketin faaliyet karı %3,3 oranında artmıştır. Diğer taraftan FAVÖK olumlu bir şekilde %41,4 oranında artarken, FAVÖK marjı da %7,6 dan 4Ç2015 te %8,2 ye yükselmiştir. TOFAŞ ın finansman giderleri 2015 in son çeyreğinde 2014 son çeyreğine göre %35 düşerek 47,2mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin vergi öncesi karına 108mn TL lik vergi geliri de eklendiğinde 257,6mn TL lik net dönem karı elde edilmiştir verileri kullanılmıştır. TOASO BİST-100 Göreceli (Son 1 Yıl)-Sağ Eksen 1,40 1,20 1,00 0,80 Şirketle ilgili tahminlerimizi son çeyrek satış rakamları ve şirketin beklentileri doğrultusunda güncelliyoruz. Buna göre 2016 yılı için satış gelirlerini 13,4 milyar TL öngörüyoruz. Diğer taraftan satış gelirleri beklentilerindeki yüksek artışa karşın, şirketin FAVÖK ve net kar beklentilerinde önemli bir değişim olmaması nedeniyle şirketin daha önceki hedef fiyatını 24,50 TL olarak koruyor ve önerimizi AL olarak yineliyoruz.

2 TOFAŞ ın son çeyrek satış adedi TOFAŞ ın satış adetleri 2015 yılının son çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %18,1 oranında artmış ve adet olarak gerçekleşmiştir. Bu artışta özellikle %28,3 artış gösteren yurtdışı satışlar etkili olmuştur. Egea ve Yeni Doblo Cargo satışları ihracatta en fazla katkı yapan modeller olmuştur. Yurtiçi Pazar 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç Egea Doblo Cargo Yeni Doblo Cargo Yeni Doblo Panorama Linea MCV (PSA Yurtiçi) Fiorino (MCV) Cargo Fiorino (MCV) Panorama İthal Araçlar Yurtiçi Toplam Yurtdışı 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç Egea Doblo Cargo Doblo Panorama Yeni Doblo Cargo Yeni Doblo Panorama RAM ProMaster City GM Combo Linea MCV Cargo MCV Panorama Diğer (Transit) İhracat Toplam Toplam Satış Adeti Şirketin satış adeti 2015 yılında %25 oranında arttı 2015 yılı satış gelirleri 9,9 milyar TL 2015 yılında vergi gelirleri net karı destekledi Son çeyrek rakamlarıyla birlikte 2015 yılı toplam satış adedi adet olmuş ve bir önceki yıla göre %25 oranında artmıştır. Bu artışta özellikle yurtdışı RAM ProMaster City satışlarının 2015 te tüm çeyreklerde etkili olması ve yurtiçi Egea satışlarının başlaması etkili olurken, MCV Cargo ve Panorama modellerinin yurtdışı satışlarındaki gerileme bu artışı hafif de olsa sınırlandırmıştır. Şirketin satış gelirleri 2015 yılında satış adedinde kaydedilen %25 lik artışın etkisiyle %33 oranında yükselmiş ve 9.921mn TL olarak gerçekleşmiştir. Finans sektörü faaliyetlerinden net gelirler de geçen seneye göre %28 yükselerek karlılığı desteklemiştir. Diğer taraftan al ayda öde anlaşması nedeniyle brüt karın büyük bir bölümünün sabit olması nedeniyle brüt kar artışı %23,7 ile satış gelirlerindeki artışın altında kalmıştır. Buna bağlı olarak TOFAŞ ın brüt kar marjı da %12,4 seviyesinden %11,5 seviyesine gerilemiştir yılında satış gelirlerindeki yüksek artışa karşın operasyonel giderlerin sadede %13 oranında artması faaliyet karının %29 oranında yüksek bir artış kaydetmesine neden olmuştur. Buna rağmen faaliyet kar marjı %7,2 den %6,9 seviyesine gerilemiştir. Ayrıca 2015 yılında FAVÖK %28 oranında yükselmiş ve ancak FAVÖK marjı ise %11,3 ten %10,9 a gerilemiştir. TOFAŞ ın 2015 yılında net dönem karı, vergi gelirlerinin 102mn TL den 213mn TL ye yükselmesi ile %45 oranında artmış ve 830,8mn TL olarak gerçekleşmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 2016 yılı satış geliri tahminimizi 13,4 milyar TL ye yükseltiyoruz ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 3Ç14 4Ç14 3Ç15 4Ç yılında tüm olumsuzluklara ve iki seçime karşın ekonomide büyüme devam etmiştir. Otomotiv sektörü de ekonomideki büyümeyi olumlu destekleyen sektörlerin başında yer almıştır. Sektörde yıllık üretim artışı %16 olarak gerçekleşmiş ve rekor kırılmıştır yılının Ekim ayından itibaren Doblo modelinin, ADB ve Kanada pazarlarına, RAM ProMaster City model ismi ile ihracatının başlaması TOFAŞ için önemli bir gelişme olmuştur. Proje 2021 sonuna kadar devam edecektir. TOFAŞ 2016 yılında yurtiçi perakende satışlarda %2-6 arası artış beklerken, yurtdışı satışlarda özellikle 2 ve 3.çeyrekte Egea nın hatchback ve station-wagon modellerinin devreye girmesiyle beraber %44-50 arasında bir yükseliş öngörmektedir. Finansal Tahminler T 2017T 2018T 2019T 2020T (mn TL) Satış Gelirleri FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı 11,3% 10,9% 10,4% 10,4% 10,6% 10,5% 10,5% Net Kar Marjı 7,7% 8,4% 6,7% 6,0% 6,1% 6,1% 6,1% 4Ç15-3Ç15 %Değ. 4Ç15-4Ç14 %Değ % Değ. SATIŞLAR ,7% 31,4% ,3% Satışların Maliyeti (-) ,6% 35,1% ,7% TİCARİ FAAL. BRÜT KAR/ZARAR ,8% 4,3% ,4% Finans Sektörü Faal. Hasılatı ,7% 44,9% ,7% Finans Sektörü Faal. Maliyeti (-) ,2% 49,9% ,8% BRÜT KAR/ZARAR ,1% 6,1% ,7% Genel Yönetim Giderleri (-) ,1% 1,0% ,4% Pazarlama Giderleri (-) ,8% 4,4% ,3% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) ,0% -59,1% ,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,0% -24,3% a.d. FAALİYET KARI/ZARARI ,0% 3,3% ,8% FAVÖK ,2% 41,4% ,9% Faaliyet Dışı Fin. Gelir/Gider ,4% -35,5% ,8% Vergi Gideri/Geliri ,1% 76,3% ,7% NET DÖNEM KARI/ZARARI ,8% 44,3% ,7% FİNANSAL ORANLAR Brüt Kar Marjı 11,6% 12,3% 12,4% 9,7% 12,4% 11,5% Faaliyet Kar Marjı 5,4% 8,4% 3,6% 6,6% 7,2% 6,9% FAVÖK Marjı 12,1% 7,6% 12,7% 8,2% 11,3% 10,9% Net Kar Marjı 7,5% 7,9% 7,7% 8,7% 7,7% 8,4% 2016 yılında TOFAŞ ın satış geliri tahminimizi, son çeyrek gerçekleşmeleri ve şirketin 2016 yılı hedefleri doğrultusunda, 11,8 milyar TL den 13,4 milyar TL ye revize ediyoruz. Ancak gelirdeki bu artışa karşın FAVÖK ve net karda önemli bir değişlik öngörmüyoruz. Satış gelirlerinde ihracat kaynaklı artış al yada öde sözleşmeleri nedeniyle birim başı kar miktarı sabit olduğu için kar marjının düşmesine neden olmaktadır. Bu nedenle 2016 yılı için daha önce %12 olan FAVÖK marjı beklentimizi, %10,4 e; %8,2 olan net kar marjı beklentimizi de %6,7 ye çekiyoruz. FAVÖK ve net karda önemli bir değişim olmaması nedeniyle de daha önceki hedef fiyatımızı 24,50 TL olarak koruyor ve önerimizi AL olarak yineliyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Özet Bilançolar (Mn TL) %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,5% Nakit ve Nakit Benzerleri ,8% Ticari Alacaklar ,8% Diğer Alacaklar ,1% Stoklar ,0% Diğer Dönen Varlıklar ,9% DURAN VARLIKLAR ,8% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,3% Maddi Duran Varlıklar ,2% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,5% Diğer Duran Varlıklar ,7% TOPLAM AKTİFLER ,5% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,7% Finansal Borçlar ,0% Uzun V. Borçların KV Kısımları ,8% Ticari Borçlar ,7% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,6% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,2% Finansal Borçlar ,7% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,0% ÖZSERMAYE ,2% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,7% Net Dönem Karı/Zararı ,7% Diğer ,4% Kontrol Gücü Olmayan Paylar a.d. TOPLAM PASİFLER ,5% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) SATIŞLAR ,3% Satışların Maliyeti (-) ,7% BRÜT KAR/ZARAR ,4% Genel Yönetim Giderleri (-) ,4% Pazarlama Giderleri (-) ,3% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) ,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,8% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler ,8% Vergi Gideri/Geliri ,7% NET DÖNEM KARI/ZARARI ,7% a.d. : anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Şubesi Kayseri Şubesi Trabzon Şubesi Diyarbakır Şubesi İrtibat Büroları Antalya İrtibat Bürosu Antalya Şubesi Ataşehir İrtibat Bürosu Ataşehir Şubesi Balıkesir İrtibat Bürosu Balıkesir Şubesi Beşiktaş İrtibat Bürosu Beşiktaş Şubesi Bursa İrtibat Bürosu Ulucami Şubesi Denizli İrtibat Bürosu Denizli Şubesi Eskişehir İrtibat Bürosu Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria İrtibat Bürosu Galleria Şubesi Karşıyaka İrtibat Bürosu Karşıyaka Şubesi Kocaeli İrtibat Bürosu Kocaeli Şubesi Nazilli İrtibat Bürosu Nazilli Şubesi Samsun İrtibat Bürosu Samsun Şubesi Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5