Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Analist Raporu

Transkript

1 AK GIDA Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Analist Raporu Bu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu nun 12 Şubat 2013 tarihli bülteninde yayımlanan, Kurul Karar Organı nın tarih ve 5/145 sayılı kararı ndaki A) Payların Halka Arzı Öncesi Uyulacak Esaslar ın 7.Maddesi çerçevesinde hazırlanmıştır. Bu rapor, Tera Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Ak Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ilişkin analist raporudur. Halka Arz Bilgileri İhraççı Ak Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. Halka Arz Oranı Tamamı ortak satışı ile %45,00 Yıldız Holding A.Ş., Mustafa Latif Topbaş, Eaton Capital Halka Arz Eden Pay Sahipleri Fund, Ahmet Afif Topbaş, Zeki Ziya Sözen, ve Firdevis Çizmeci (Tamamı ortak satışı) Tahsisat Gurupları Aracılık Yöntemi Halka Arz Yöntemi Satmama Taahhüdü Fiyat İstikrarını Sağlayıcı İşlemler Konsorsiyum Lideri Halka Arz Öncesi Sermaye Halka Arz Sonrası Sermaye Halka Arz Edilecek Hisseler Nominal Talep Toplama Tarihleri BİST'te İşlem Görme Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar: %10, Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar: %20, Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar: %70 En İyi Gayrat Aracılığı Fiyat Aralığı İle Talep Toplama Satan Ortaklar ve Şirket için 180 gün BİST'te işlem görmeye başladıktan sonraki 30 gün boyunca yapılması planmaktadır. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 320,000,000 TL 320,000,000 TL 144,000,000,-TL Mayıs 14 Mayıs'tan itibaren Please refer to end of report for important disclosure Oguzhan AKBULUT

2 Ak Gıda hakkında özet bilgi 1996 yılında kurulan şirket aynı yıl BİM ile özel markalı ürünler üzerine çalışmaya başlamıştır. 1998'de üretimini 1500 ton/gün kapasiteli Sakarya'daki Pamukova Tesisine taşımıştır. Devam eden yıllada 2007'den itibaren her iki yılda bir ilki 1000 ton/gün kalanları 500 ton/gün kapasiteli olmak üzere süt ve süt ürünleri işleme tesisleri kurarak kapasitesini artırmıştır. Bu yıl tamamlanacak son artırımla birlikte 4500 ton/gün kapasiteye ulaşılacaktır yılında şirket %76 kapasite kullanım oranıyla çalışmıştır. Ak Gıda nın üretim ve satışını yaptığı markalar arasında İçim Süt ve özel ve münhası markalı ürünler Mis Süt (Şok mağazaları için) ve Dost Süt (BİM mağazaları için) bulunmaktadır. Ak Gıda Türkiye'nin her noktasına paketli süt ve süt ürünlerini ulaştırabilen bir lojistik ağına sahiptir. Ak Gıda nın 2014 Nielsen araştırmasına göre markalı süt ve süt ürünlerinde tutar bazında pazar payı %9.8 olup (pazarda üçüncü), IPSOS araştırmasına göre Pazar payı %12.7 dir (pazarda ikinci). Bu araştırmalarda Ak Gıda nın özel ve münhasır markalı ürünler haricindeki toplam pazar payı verilmektedir. Ak Gıda nın özel ve münhasır markalı ürünlerdeki Pazar payı ise %31 dir (pazar lideri) kaynak: Ak Gıda. Ak Gıda satışlarının %70'ini Süt, Yoğurt ve Peynir alanında yaparken, peynir ve pastörize sütleri son yıllarda odak noktası olarak seçmiştir. Bunların yanı sıra atıştırmalık/tatlı sınıfında Dolcia markası ile pazarda bilinilirliğini ve satış rakamlarını artırmıştır. Ak Gıda son yıllarda süt işi dışında Yıldız Holdingten satın aldığı farklı sektörlerdeki paylar nedeniyle yüksek borçlu görünmektedir; ayrıca son yıl durdurulan faaliyetlerden kaynaklı net zarar açıklamıştır. Bunun dışında ise ciroda ve karlılıkta sürdürülebilir bir büyüme gözlemliyoruz. Son 2 yılda hacim bazında %9, ciroda %20, brüt karda %16 YBBO görülmektedir. Diğer bir önemli husus da şirketin önceki yıllarda gerçekleştirdiği bağış ödemeleridir. Şirket halka açıldıktan sonra net karın en fazla %5'ini bağışlara ayıracağını taahhüt etmektedir. Şirket bağışlar hariç tutulduğunda 2014 yılında %7.6 düzeltilmiş FAVÖK marjı elde etmiştir. 2 P a g e

3 Finansal bilgilere ait özet tablolar aşağıda yer almaktadır: Gelir Tablosu - milyon TL Satıs Gelirleri 1, , ,040.6 Satışların Maliyeti(-) -1, , ,728.2 Brüt Kar Pazarlama Giderleri(-) Genel Yönetim Giderleri(-) Araştırma ve Geliştirme Giderleri(-) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler(-) Esas Faaliyet Karı Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler Yatırım Faaliyetlerinden Giderler(-) Finansman Gideri Öncesi Esas Faaliyet Karı Finansman Gelirleri Finansman Giderleri(-) Sürdürülern Faaliyetler Vergi Öncesi Karı Sürdürülern Faaliyetler Vergi Gideri Dönem Vergi Gideri Ertelenmiş Vergi Gideri Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı Durdurulan Faaliyetler Dönem Zararı DÖNEM (ZARARI)/KARI P a g e

4 Bilanço - milyon TL Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar Satış Amacıyla Sınıflandırılan Duran Varlıklar Duran Varlıklar Diğer Alacaklar Finansal Yatırımlar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı Diğer Duran Varlıklar Toplam Varlıklar 1, , ,120.9 Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlanmalar Uzun Vadeli Borçlanma Kısa Vadeli Kısımları Ticari Borçlar Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelirler Cari Vergi Yükümlülüğü Çalışamlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Satış Amaçlı Sınıf. Varlık Gruplarına İlişkin Yük Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Borçlanmalar Çalışanlara Sağlanan Fayda İlişkin Uzun Vad. Karş Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü Özkaynaklar Toplam Yükümlülükler ve Özkaynaklar 1, , , P a g e

5 Değerleme hakkında özet bilgi ve TERA değerlendirmesi Yapılan değerleme çalışması sadece çarpan analizi yöntemine göre yapılmıştır. Çarpan analizinde FD/Satışlar; FD/FAVÖK ve F/K olmak üzere 3 temel çarpan göz eşit olarak göz önüne alınmıştır. Ayrıca benzer şirketler seçilirken yurt içi (sadece PNSUT) ve yurt dışı benzerlerinden elde edilen değerler de değerlemede eşit olarak kullanılmıştır. Yapılan çarpan analizinin adil olduğunu düşünüyoruz. İndirgenmiş Nakit Akımı'nın değişkenlerinin tahmin edilmesinin güçlüğü ve bu değişkenlerin şirket kontrolü dışında olması neden gösterilerek, bu yöntemin değerlemede kullanılmadığını görüyoruz. Geçmiş yıllar için İNA analizi yaptığımızda ise firmanın 2013 yılında pozitif serbest nakit yarattığını, 2014'te ise negatif serbest nakit akışı oluştuğunu gözlemliyoruz. 2014'teki negatif nakit akışının artan net işletme sermayesine bağlayabiliriz. Şirketin süt işi dışındaki durdurulan faaliyetlerinin nakit akışlarını olumsuz etkilediğini söyleyebiliriz Faaliyet Karı FAVÖK Yatırım Harcaması Δ Net İşletme Sermayesi Ödenen Vergi Serbest Nakit Akışı FD/Net Satış çarpanından şirket değerine ulaşırken 1.6x yurt dışı ortalaması ve 1.2x yurt içi (PNSUT) ortalaması kullanılarak sırasıyla 3,095mn TL ve 2,470mn TL şirket değerine ulaşılmıştır. FD/FAVÖK çarpanının kullanıldığı yöntemde yurtdışı şirketlerin ortalaması olarak 15.3x, yurt içi (PNSUT) olarak 17.0x çarpan kullanılmış, böylece sırasıla 2,311mn TL ve 2,579mn TL şirket değerine ulaşılmıştır. F/K çarpanı olarak yurtdışındaki benzerlerden ortalama olarak 31.7x, yurt içinde (PNSUT) 17.2x kullanılmış, buna bağlı olarak da sırasıyla 1,879mn TL ve 1,019mn TL şirket değerine ulaşılmıştır. Bu çalışmanın sonucunda tüm bu bulunan değerlerin ortalaması alınmış ve 2,347mn TL şirket değerine ulaşılmıştır; bu da hisse başına 7.33 TL'ye işaret etmektedir. Yapılan halka arz iskontosu sonucu arzda önerilecek fiyat aralığı ise 5.78 TL (%21.1 iskonto) TL (%5.6 iskonto) olarak belirlenmiştir. İskonto oranlarını makul olarak değerlendiriyoruz. Halka arz fiyat aralığı süt dışı faaliyetleri durdurulan iş kollarının etkisi çıkarılarak bakılan düzeltilmiş FD/FAVÖK ve F/K çarpanları sırasıyla 12.7x 15.0x ve 31.0x 41.0x e denk gelmektedir. Bu çarpanlar İMKB-100 ortalamasının üzerinde yer almaktadır. 5 P a g e

6 Tera Menkul Degerler A.S. Eski Buyukdere Cad. Iz Plaza Giz Floor 8 Maslak, Istanbul Tel: Research@terabrokers.com ÇEKİNCE: Burada yer alan bilgiler halka açık kaynaklardan veya Tera Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir addedilen diğer kaynaklardan derlenmiştir. Tera Menkul Değerler A.Ş. nin söz konusu bilgi ve görüşlerde meydana gelebilecek değişikliklerden yatırımcıları haberdar etme yükümlülüğü bulunmamaktadır. Tera Menkul Değerler A.Ş. bu bilgilerin veya bu bilgilere dayalı olarak yapılan tahmin, çıkarım veya görüşlerin doğruluğu, tamlığı veya uygunluğuna ilişkin açık veya zımni hiçbir beyan veya taahhütte bulunmamaktadır. Burada yer alan hiçbir bilgi Tera Menkul Değerler A.Ş. veya başka bir şirket tarafından veya onlar adına her hangi bir kimseye, her hangi bir menkul kıymetin alınması veya satılması yönünde her hangi bir icap veya davet teşkil etmez. Bu rapor onu hazırlayan analistlerin raporda bahsedilen menkul kıymetlere ve şirketlere ilişkin kişisel görüşlerini içermektedir.yatırımcılar burada bahsedilen şirketlerin menkul kıymetlerine ilişkin her hangi bir yatırım kararını, kendi özel yatırım amaçları ve mali durumlarını göz önünde bulundurarak, o şirket tarafından onaylanmış izahnameyi, sirküleri, kendi araştırmalarını ve bağımsız danışmanlarından aldıkları tavsiyeleri temel alarak yapmalıdır. Tera Menkul Değerler A.Ş., her hangi bir tarafın uğrayacağı doğrudan/dolaylı, maddi/manevi zararlar da dahil olmak üzere ancak bunlarla sınırlı kalmaksızın, hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul etmez. Sermaye Piyasası Kurulunun Seri:V, No:55 Yatırım Danışmanlığı Faaliyetine ve Bu Faaliyette Bulunacak Kurumlara İlişkin Esaslar Hakkında Tebliğ i Uyarınca Yayımlanan Uyarı Notu : Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygunolmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. 6 P a g e