Lider Faktoring A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna ilişkin Değerlendirme ve Analiz Raporu

Transkript

1 24 Nisan 2014 Lider Faktoring A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna ilişkin Değerlendirme ve Analiz Raporu İşbu rapor, Finans Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarihli ve 5/145 sayılı ilke kararına dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, Tacirler Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. nin konsorsiyum lideri olarak Lider Faktoring A.Ş. için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmıştır. Bu rapor yanlızca aracı kurumun fiyat tespit raporu hakkındaki görüşü olup yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin olarak KAP da yayınlanan sirküleri ve izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Finans Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. 1. Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler Talep Toplama Nisan Sonu / Mayıs Başı (2014) Halka Arz Fiyatı Halka Arz Satış Yöntemi 3,00 TL Halka Açıklık Oranı %15 Halka Arz Öncesi Sermaye Halka Arz Sonrası Sermaye Halka Arz Edilecek Hisse Senetleri Halka Arz Büyüklüğü Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri Tahsisat Oranları Halka Arz Fiyat İstikrarı Sabit fiyat ile talep toplama TL TL TL (Ortak Satışı) TL TL Yurtiçi Bireysel %80 Yurtiçi Kurumsal %20 Halka arz edilecek payların 1,050,000 TL nominal değerli kısmı, 30 gün süreyle süreyle Fiyat istikrarı işlemleri için kullanılacaktır. Satmama Taahhüdü Şirket ve ortakları için 365 gün

2 Halka Arz Öncesi Ortaklık Yapısı Ortaklar Pay Oranı Pay Tutarı (TL) Yuda Elenkave 39,95% Nedim Menda 34,85% Jak Sucaz 10,20% Raşel Elenkave 5,10% Credit Suisse Investments (Nederland) B.V. 9,9% Toplam 100,0% Çıkarılmış sermayenin (elli bin) adedi A grubu hamiline yazılı paylardan, adedi B grubu hamiline yazılı paylardan ve adedi ise C grubu hamiline yazılı paylardan oluşmaktadır. Halka Arz Sonrası Ortaklık Yapısı Ortaklar Pay Oranı Pay Tutarı (TL) Yuda Elenkave 24,95% Nedim Menda 34,85% Jak Sucaz 10,20% Raşel Elenkave 5,10% Credit Suisse Investments (Nederland) B.V. 9,9% Halka Açık 15.00% - Toplam 100,0% Şirket Hakkında Özet Bilgi Lider Faktoring, ülkemizde faktoring sektörünün şirketleşmeye başladığı bir süreçte, 1992 yılında kurulmuştur. Güncel ortaklık yapısına, 2008 yılında uluslararası bankacılık grubu olan Credit Suisse in hisse alarak Lider Faktoring e ortak olması ile kavuşmuştur. Lider Faktoring, büyümesine paralel olarak sermaye ve ortaklık yapısını güçlendirmiş, bu süreçte dünyanın önde gelen bankacılık gruplarından Credit Suisse ile stratejik işbirliğine gitmiştir. Lider Faktoring in %9,90 oranındaki hissesi, 2008 yılında Credit Suisse Investments (Nederland) BV tarafından satın alınmıştır. Portföyünün büyük bölümünü sanayi şirketi konumundaki KOBİ lerin oluşturduğu Lider Faktoring, toplam sayısı 22 bini aşan müşterilerine yurt içi alacakların finansmanı alanında pratik çözümler sunmaktadır. Güçlü ve sürdürülebilir mali yapısı, stratejik iş modeli, yüksek aktif kalitesi, güçlü fonlama imkanları ve Türkiye çapındaki 26 şubesi ve 180 kişiyi aşkın profesyonel ekibiyle müşterilerine hizmet sunan Lider Faktoring, sektörün önde gelen firmalarından biridir. Lider Faktoring, 2013 yıl sonu verilerine göre 611 milyon TL aktif büyüklüğü ve 98 milyon TL özkaynağa sahiptir. Ayrıca 584 milyon TL faktoring alacağıyla sektörde 2.9% pazar payı ile 8. sırada yer almaktadır.

3 3. Finansal Tablolar Bilanço Aktifler (TL) 31 Aralık Aralık Aralık 2013 Nakit Değerler Bankalar Faktoring Alacakları İskontolu Faktoring Alacakları Diğer Faktoring Alacakları Diğer Alacaklar Takipteki Alacaklar Takipteki Faktoring Alacakları Özel Karşılıklar ( ) ( ) ( ) Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı Diğer Aktifler Toplam Aktifler Pasifler (TL) Alınan Krediler Faktoring Borçları Kiralama İşlemlerinden Borçlar İhraç Edilen Menkul Kıymetler Diğer Borçlar Diğer Yabancı Kaynaklar Ödenecek Vergi ve Yükümlülükler Borç ve Gider Karşılıkları Cari Dönem Vergi Borcu Ertelenmiş Vergi Borcu Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye Diğer Kapsamlı Gelir veya Giderler Kar Yedekleri Kar veya Zarar Toplam Pasifler

4 Gelir Tablosu (TL) Faktoring Gelirleri Finansman Giderleri ( ) ( ) ( ) Brüt K/Z Esas Faaliyet Giderleri ( ) ( ) ( ) Diğer Faaliyet Gelirleri Takipteki Alacaklara İlişkin Özel Karışılıklar ( ) ( ) ( ) Diğer Faaliyet Giderleri ( ) ( ) ( ) Net Faaliyet K/Z Vergi Karşılığı ( ) ( ) ( ) Sürdürülen Faaliyetler Net Dönem Karı/Zararı Net Dönem Karı/Zararı Dönem Karının/Zararının Dağılımı Azınlık Payları Ana Ortaklık Payları

5 4. Değerleme Görüşü ve Sonuç Lider Faktoring A.Ş. değerleme çalışmasında Özsermaye Artık Getiri Modeli (Excess Equity Return Model) yöntemi kullanılmıştır. Söz konusu değerleme çalışmasında özsermaye maliyeti olarak 16.5% ve 2023 ten sonraki büyüme oranı olarak 5% kullanılmıştır. Buna göre 1 senelik hedef fiyat 3.40 TL olmakla birlikte halka arz fiyatının 13% iskontolu olduğu sonucu çıkarılmıştır. Özsermaye Artık Getiri Modeli 2023 ten sonra büyüme oranı 5% 2023 ten sonra özsermaye karlılık oranı 14.4% Özsermaye Maliyeti 16.5% Yatırılmış Özsermaye (TL mn) 98 Özsermaye Artık Getirinin Anlık Değeri (TL mn) 4 İskonto Oranı -%13,00 Halka Arz Birim Fiyatı (TL) 3,00 Hedef Fiyatı (TL) 3, tahminlerimizi baz aldığımızda Lider Faktoring Borsa Istanbul da işlem gören Creditwest Faktoring e yakın F/K, Garanti Faktoring in ise oldukça altında bir F/K oranına sahip F/DD leri göz önüne alındığında ise Lider Faktoring in daha cazip çarpanlara sahip olduğunu gözlemliyoruz. Benzer Faktoring Şirket Çarpanları Faktoring 2013 F/K 2013 F/DD 2014 F/K (T) 2014 F/DD (T) Creditwest Faktoring Garanti Faktoring Lider Faktoring *(T): FinansInvest Tahmin *Çarpanlar için 22 Nisan 2014 kapanış hisse fiyatları kullanılmıştır ün Faktoring sektörü açısından verimli ve karlı bir yıl olmasını bekliyoruz. Genel olarak faizlerin arttığı ve ekonominin görece daha az büyüdüğü ortamlarda, bankacılık sektörünün KOBİ leri kredilendirme iştahının azalması ve talebin faktoring sektörüne kaymasını bu beklentiyi güçlendiren başlıca faktörler olarak değerlendiriyoruz. Artan talep ile KOBİ kredi faiz oranlarının diğer kredi faiz oranlarına göre daha yüksek olmasından dolayı faktoring şirketlerinin net faiz marjlarının ve dolayısıyla karlılıklarının artacağını düşünüyoruz. Sonuç olarak, Lider Faktoring in de 2014 yılında sektördeki olumlu beklentilerimize paralel net faiz marjının ve karlılığının önemli ölçüde artmasını bekliyoruz. Dolayısıyla, Özsermaye Artık Getiri Modeli ve benzer şirketlerin karşılaştırmalı 2013 ve 2014 çarpan değerleri açısından bakıldığında, Lider Faktoring için belirlenen 3 TL lik halka arz fiyatının makul çerçevede olduğu görüşüne varılmıştır. Ancak, daha kesin bir değerlendirme için ileriye dönük daha kapsamlı bir sektör ve Şirket gelir projeksiyonu yapılması gereklidir.