Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. ( Mavi Giyim )

Transkript

1 Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Analist Raporu Bu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu VII Pay Tebliği nin 29. Maddesi ne istinaden hazırlanmıştır. Aşağıda halka arza ilişkin özet veriler yer almaktadır: İhraççı Halka Arz Şekli Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. ( Mavi Giyim ) Ortak Satışı Halka Arz Yöntemi Fiyat aralığı ile talep toplama Aracılık Yöntemi En iyi gayret aracılığı Ortak Satışı/Nominal TL Ek Satışa Konu Paylar/Nominal TL Halka Arz Öncesi Sermaye TL Halka Arz Sonrası Sermaye TL Halka Açıklık Oranı %47,83 İşlem Görme Yeri Borsa İstanbul A.Ş. Konsorsiyum Lideri İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar: %10; Yurtiçi Kurumsal Tahsisat Grupları Yatırımcılar: %20; Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar: %70 Halka Arz Takvimi 8-9 Haziran 2017 talep toplama Fiyat Aralığı Satmama Taahhüdü Fiyat İstikrarı 43,00 TL- 51,60 TL Ana ortak Blue International Holding B.V.halka arza konu olmayan paylarını, hissenin BİAŞ ta işlem görmeye başlamasının ardından 180 gün boyunca BİAŞ ta ve BİAŞ dışında satmama; 365 gün boyunca da halka arz fiyatının altında satmama kararı almıştır. Payların BİAŞ ta işlem görmeye başlamasından itibaren 30 gün süresince planlanıyor. Raporun sonunda çekince kısmı bulunmaktadır

2 Mavi Giyim Şirket 1991 yılında İstanbul da kadın ve erkekler için jeans odaklı ürünler tasarlamak ve satmak amacıyla kurulmuştur. Şirket in iki hissedarı kurucu Akarlılar Ailesi ve Turkish Private Equity Fund II dir. Aile üyeleri Şirket sermayesinin dolaylı olarak %46 sına sahipken, TPEF II %54 üne sahiptir. Şirket Türkiye de mağazalaşma operasyonlarına 2008 yılından itibaren ağırlık vererek yüksek büyüme rakamlarına ulaşmış ve 2016 da monobrand mağaza sayısı 331 e yükselmiştir. Uluslararası monobrand mağaza sayısı 2016 bilanço yılı sonunda 61 e yükselen Şirket ürünleri, toplamda küresel bazda civarı satış noktasında satılmaktadır. Şirketin 2016 bilanço yılı itibariyle 1,3 milyar TL civarında bulunan net satışlarının yaklaşık %86 sı Türkiye operasyonları kaynaklıdır. Türkiye gelirlerinin de %76 sı perakende satış gelirleri, %22 si toptan satış gelirleri, %2 si de E-Ticaret gelirlerinden oluşmaktadır döneminde Şirket in net satışları %21 yıllık bileşik büyüme oranı (YBBO) ile artarken, brüt kar ve FAVÖK aynı dönemde sırasıyla %24 ve %28 YBBO ile büyümüştür. Aynı dönemde net kar ise %66 YBBO ile artmış ve 2014 te %2 seviyesinde bulunan net kar marjı, 2016 sonunda %4 düzeyinde gerçekleşmiştir. Yurtiçi perakende mağazalarda gerçekleşen birebir satışlar 2016 bilanço yılında düzeltilmiş bazda %14,1 ve son 3 senede ise %16 YBBO ile artmıştır. Önümüzdeki dönemlerde de mağaza açılışlarının yanı sıra, mevcut mağaza alanlarının büyütülmesi, aynı AVM içinde farklı mağazaya taşınma, ürün miksinde değişikliklerle güçlü büyümenin devam etmesi beklenmektedir. Şirketin net borcu makul seviyede olup; Net Finansal Borç/ Proforma FAVÖK oranı 1.0x düzeyindedir. Tedarikin %80 oranında Türkiye den ve Türk Lirası cinsinden yapılmasının yanısıra, proforma satışların %18 inin uluslararası operasyonlar kaynaklı olması şirkete doğal hedge pozisyonu sağlamaktadır. 2 P a g e

3 Değerleme hakkında özet bilgi İş Yatırım Menkul tarafından yapılan değerleme çalışması sonucunda Mavi Giyim in değerlemesinde çarpan analizi yöntemi kullanılmıştır. Bu yöntem kullanılırken de, seçilmiş benzer şirketlerin Firma Değeri/Net Satışlar ve Firma Değeri/FAVÖK çarpanlarından elde edilen değerlerin eşit ağırlıklandırılmasıyla Mavi Giyim için birim pay fiyatı hesaplanmış ve bu fiyata uygulanan iskontolarla halka arz fiyat aralığı belirlenmiştir. Benzer şirket olarak operasyonel olarak perakende alanındaki benzerlik nedeniyle Türkiye den BİM, ve yurtdışından perakende moda alanında Mavi ile faaliyetleri benzerlik gösteren 8 şirket kullanılmıştır. Bu 8 şirketin 5 i gelişmiş ülke (İsveç, İspanya,İngiltere, İtalya ve Japonya) merkezli, 3 ü ise gelişmekte olan ülke (Güney Afrika, Brezilya,Polonya) merkezlidir. Firma Değeri/Net Satışlar çarpanına göre benzer 9 şirketin medyan tahmini FD/Net Satışlar çarpanı 2,0x olarak belirlenmiş buna göre Mavi Giyim için özsermaye değeri olarak 3.072,4 milyon TL elde edilmiş; aynı şekilde Firma Değeri/FAVÖK çarpanına göre benzer 9 şirketin medyan tahmini FD/FAVÖK çarpanı 14,1x olarak belirlenmiş buna göre Mavi Giyim için özsermaye değeri olarak 2.943,7 milyon TL elde edilmiştir. Sonuç: Bu iki yöntemin eşit ağırlıklandırılmasıyla Mavi Giyim için özsermaye değeri olarak 3,008.1 milyon TL ye ulaşılmış ve birim pay fiyatı 60,6 olarak tespit edilmiştir. Halka arz iskontosu sonrasında ise halka arz fiyat aralığı 43,0 TL- 51,6 TL olarak belirlenmiştir. Değerlemede kullanılan yöntemlere dair detayların yeterince açıklandığını düşünüyoruz. Halka arz fiyat aralığının taban ve tavanına göre %29 ve %14,8 olarak şekillenen halka arz iskontosunu makul olarak değerlendiriyoruz. 2 farklı çarpan kullanılarak yapılan analizin yanı sıra indirgenmiş nakit akımı analizinin de sunulmasının faydalı olabileceğini değerlendiriyoruz. Çarpan analizinde kullanılan iki çarpanın yanında F/K çarpanının da kullanılmasının faydalı olabileceğini düşünüyoruz. 3 P a g e

4 Çarpan analizinde kullanılan tahmini çarpanlara (bir yıl sonrasına dair tahminler) ilaveten, gerçekleşen dönem çarpanlarının (2016 bilanço yılı) da kullanılmasının faydalı olabileceğini düşünüyoruz. Benzer şirket olarak kullanılan 9 şirketin 4 ü gelişmekte olan ülke, 5 ü ise gelişmiş ülke merkezli olup; gelişmekte olan ülke olan Türkiye merkezli şirketin emsali olarak kullanılan şirketlerin toplamı içinde gelişmekte olan ülke merkezli şirketlerin sayısının ve ağırlığının daha fazla olmasının daha yararlı olabileceğini düşünüyoruz. 4 P a g e

5 Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Eski Büyükdere Cad. İz Plaza Giz Kat 11 Maslak, İstanbul Tel: ÇEKİNCE: Burada yer alan bilgiler halka açık kaynaklardan veya Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir addedilen diğer kaynaklardan derlenmiştir. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin söz konusu bilgi ve görüşlerde meydana gelebilecek değişikliklerden yatırımcıları haberdar etme yükümlülüğü bulunmamaktadır. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. bu bilgilerin veya bu bilgilere dayalı olarak yapılan tahmin, çıkarım veya görüşlerin doğruluğu, tamlığı veya uygunluğuna ilişkin açık veya zımni hiçbir beyan veya taahhütte bulunmamaktadır. Burada yer alan hiçbir bilgi Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya başka bir şirket tarafından veya onlar adına her hangi bir kimseye, her hangi bir menkul kıymetin alınması veya satılması yönünde her hangi bir icap veya davet teşkil etmez. Bu rapor onu hazırlayan analistlerin raporda bahsedilen menkul kıymetlere ve şirketlere ilişkin kişisel görüşlerini içermektedir.yatırımcılar burada bahsedilen şirketlerin menkul kıymetlerine ilişkin her hangi bir yatırım kararını, kendi özel yatırım amaçları ve mali durumlarını göz önünde bulundurarak, o şirket tarafından onaylanmış izahnameyi, sirküleri, kendi araştırmalarını ve bağımsız danışmanlarından aldıkları tavsiyeleri temel alarak yapmalıdır. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş., her hangi bir tarafın uğrayacağı doğrudan/dolaylı, maddi/manevi zararlar da dahil olmak üzere ancak bunlarla sınırlı kalmaksızın, hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul etmez. Sermaye Piyasası Kurulunun Seri:V, No:55 Yatırım Danışmanlığı Faaliyetine ve Bu Faaliyette Bulunacak Kurumlara İlişkin Esaslar Hakkında Tebliğ i Uyarınca Yayımlanan Uyarı Notu : Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygunolmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. 5 P a g e