Pegasus Hava Taşımacılığı

Transkript

1 Hisse Senedi / Büyük Şirket / Havayolları ve Hizmetleri Pegasus Hava Taşımacılığı Bloomberg: PGSUS TI Reuters: PGSUS IS 21/08/2013 Şirket Güncelleme TUT Yükselme Potansiyeli* 12% Güçlü Operasyonel Performans Faaliyet karındaki büyüme net kara birebir yansımadı Pegasus 2Ç13 de net karını yıllık bazda %50 arttırarak 53,3 milyon TL ye yükseltti. Böylelikle geçtiğimiz yılın ilk yarısında 70 milyon TL zarar yazan şirket bu yılın ilk yarısında net karını 47 milyon TL ye yükseltmiş oldu. FAVKÖK (kambiyo kar/zararında arındırılmış) rakamındaki %90 büyümenin net kara yansımamasının başlıca sebebi, kurdaki oynamalardan kaynaklanan kambiyo zararları olarak ön plana çıkıyor. Yolcu sayısındaki büyüme bilet fiyatlarındaki artışla birlieşti Artan bilet fiyatları ve yolcu sayısının olumlu etkisiyle Pegasus un 2Ç13 toplam gelirleri yıllık bazda %30 artarak 605 milyon TL ye ulaştı. Kişi başı ortalama bilet fiyatlarına baktığımızda Yurtiçinde (TL bazında) %6,6, Yurtdışında (Avro bazında) %4,4 artış gerçekleşti. Kişi başı yan gelirler is yıllık %11,5 artarak 8,1 Avroya yükselirken toplam yan gelirler %30 artışla 80 milyon TL ye yükseldi. Hatırlatmak isteriz ki, yan gelirdeki kar oranı yüksek olduğundan operasyonel karlılığa etkisi çok büyük olmaktadır. Düşen yakıt maliyetleri karlılığı olumlu etkiledi Şirketin birim yolcu kilometre maliyetleri yakıt maliyetlerindeki düşüşle birlikte %4,3 oranında azalırken, yakıt dışı birim maliyetteki düşüş sadece % 0,4 te kaldı. 2Ç12 de Brent petrolün ortalama varil fiyatı 109 dolarken 2Ç13 de 103 dolara geriledi. Riskten korunma işlemleri çerçevesinde Pegasus 2013 yılında kullanacağı toplam yakıtın %48,4 ünü ton başına ortalama 947 dolardan sabitlerken önümüzdeki 12 aylık dönemdeki (Temmuz 13 Haziran 14) kullanımın %45,3 ünü ton başına 939 dolardan sabitlemiş durumda. Diğer bir yandan 2Ç13 de birim yolcu kilometre başı gelirlerini %6 arttıran şirket yolcu doluluk oranlarını da 1,2 puan arttırarak % 80,1 e getirdi. Gelirlerdeki artış ve giderlerdeki azalışla beraber şirket 2Ç13 FAVKÖK marjını 7,7 yüzdesel puan büyüterek %24,4 e yükseltti. Halka arz gelirleriyle birlikte net borç azaldı Şirketin net borcu 464 milyon TL halka arz geliriyle birlikte çeyreklik bazda milyon TL den 450 milyon TL ye indi. Bunun haricinde 2Ç13 de toplamda 30,8 milyon TL kambiyo zararı yazdı. Bu zararın temel sebebi olarak şirketin 2Ç13 de TL varlıklarındaki artış ve TL nin Avro karşısında %7 değer kaybetmesi olarak gözüküyor. Hedef fiyatımızda revizyon yaparken TUT tavsiyemizi koruyoruz Hedef fiyatımızı yolcu büyümesi, dolayısıyla faalyet karında yaptığımız yukarı yönlü revizyonun ardından 32,4 TL den 33,0 TL ye yükseltiyoruz. Buna ek olarak 2013 net kar tahminizii şirketin kambiyo zararlarını da göz önüne alarak bir miktar aşağıya çekiyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız 33,0 TL olup 17% yükselme potansiyeline işaret ediyor. Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 3,017 1,546 Halka Açık PD (mn) Hisse sayısı 102 mn Takas Saklama Oranı (%) Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Piyasa Bilgileri TL BIST ,204 ABD$ Spot Piyasa ABD$ 12-Aylık Tahmini Kur Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat TL PGSUS IMKB'ye Göreceli BIST-100'e göreceli Hafta Fiyat Aralığı (TL) Emre Sezan, CFA [email protected] Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1

2 Özet Mali Tablolar (TL mn) Gelir Tablosu (TL mn) 2010G* 2011G* 2012G* 2013T 2014T 2015T Satış Geliri 978 1,484 1,920 2,203 2,524 3,118 FAVKÖK FAVÖK Amortisman Giderleri (0) 0 0 Faaliyet Karı 43 (5) Diğer Gelir ve Giderler (net) Finansal Giderler (17) (18) (36) (38) 3 13 Azınlık Payları (5) Vergi Öncesi Kar 36 (13) Vergi Yükümlülüğü (11) (1) (29) (23) (64) (34) Net Kar 26 (15) Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar 26 (15) Amortisman Giderleri (0) 0 0 Değer Düşüş Karşılığı İşletme Sermayesi Değ. (44) 163 (40) (2) 13 Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı Sabit Sermaye Yatırımları (89) (101) 40 Serbest Nakit Akımı (620) (26) Bedelli Serm.Art Ödenen Temettü Diğer Nakit Akımı (24) 29 Net Nakit Poz. Değişim (497) Net Nakit Pozisyonu (793) (1,291) (1,217) (338) Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar 854 1,413 1,730 1,641 1,540 1,580 Diğer Uzun Dönem Varlıklar Maddi Olmayan Varlıklar Şerefiye Uzun Dönem Finansal Varlıklar Stoklar Ticari Alacaklar Nakit & Nakit Benzerleri ,193 1,658 Diğer Dönen Varlıklar Toplam Varlıklar 1,236 1,832 2,209 2,924 3,136 3,706 Uzun Vadeli Borçlar 633 1,030 1,241 1, Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlar Ticari Borçlar Toplam Borç 843 1,322 1,427 1,297 1,142 1,117 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler (210) Toplam Yükümlülükler 676 1,643 1,882 1,804 1,702 1,785 Azınlık Payları (5) (0) Toplam Özsermaye ,121 1,434 1,922 Ödenmiş Sermaye Toplam Yükümlülükler ve Özsermaye 1,236 1,832 2,209 2,924 3,136 3,706 Rasyolar Özsermaye Karlılığı Yatırım Karlılığı Yatırım Sermayesi 893 1,713 1,784 1,784 1,755 1,825 Net Borç/FAVÖK Net Borç/Sermaye Yatırım Harcamaları/Satışlar Yatırım Harcamaları/Amortisman FAVKÖK Marjı FAVÖK Marjı Faaliyet Karı Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/FAVÖK 7.6x 7.4x 5.6x FD/FAVKÖK (x) 7.2x 6.7x 5.1x Fiyat/Kazanç 10.4x 9.6x 6.2x Temettü Verimi 0.0% 0.0% 0.0% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. FAVKÖK: FVÖK + Operasyonel Olmayan Giderler - Operasyonel Olmayan Gelirler + Amortisman + Operasyonel kiralama giderleri 2

3 Şekil 02: Pegasus FAVKÖK marjını yıllık bazda 8,3 puan yükseltti 2Ç13 Sonuçları Finansal Sonuçlar (TL, mn)* 2Ç13 2Ç12 Yıllık (%) 1Ç13 Çeyreklik (%) Gelirler % % Yurtiçi % % Yurtdışı % % Avrupa % % Diğer % % Yan Gelirler % % Satışların Maliyeti % % Brüt Kar % % marj (%) 24% 15% 8.8 ppts 11% 13 ppts Satış ve Pazarlama Giderleri % % Genel Yönetim Giderleri % % Operasyonel Kar % % marj (%) 16.0% 6.6% 9.4 ppts 0.3% 15.7 ppts Amortisman % % Düzeltilmiş FAVÖK** % % marj (%) 20.8% 12.4% 8.3 ppts 7.6% 13.1 ppts Düzeltilmiş FAVKÖK** % % marj (%) 24.4% 16.7% 7.7 ppts 13.3% 11.1 ppts Net Finansal Gelir (Gider) n/a n/a Net Kar % -6.3 n/a marj (%) 8.8% 7.7% 1.2 ppts -1.7% 10.5 ppts *AirBerlin operasyonları hariç **Diğer Faaliyet Gelir ve Gider kalemleri hariç Operasyonel Veriler 2Ç13 2Ç12 Yıllık (%) 1Ç13 Çeyreklik (%) Yolcu Sayısı % % AKK % % ÜYK % % Yolcu Doluluk Oranı 80.0% 78.9% 1.2 ppts 78.3% 1.7 ppts Performans İndikatörleri* 2Ç13 2Ç12 Yıllık (%) 1Ç13 Çeyreklik (%) Yolcu başı yan gelir (Avro) % % Yurtiçi yolcu başına bilet geliri (TL) % % Yurtdışı yolcu başına bilet geliri (Avro) % % RASK (Avro, sent) % % CASK (Avro, sent) % % CASK yakıt hariç (Avro, sent) % % *AirBerlin operasyonları hariç Kaynak: Pegasus 3

4 Şekil 03: Pegasus un operasyonel performansını daha iyi yansıtmak adına tahminlerimizi revize ettik Tahminlerimizdeki değişiklikler PGSUS TL, mn IS Revize IS Eski 2012 Yıllık(%) PGSUS 2013B 2013B Tahmini Toplam Yolcu % % 2.5% Uluslararası % Yurtiçi % ÜYK % AKK % % -0.1% Doluluk Oranı 80.1% 80.1% 78.2% 1.8ppt 80.0% 1.8ppt 0.1ppt Satışlar 2,203 2,146 1,920 15% FVÖK % marj 16.0% 15.4% 10.0% 6ppt FAVÖK % marj 21.3% 20.9% 15.5% 5.9ppt FAVKÖK % marj 26.1% 25.5% 19.9% 6.2ppt Net Kar % marj 13.2% 13.7% 6.6% 6.7ppt Kaynak: Pegasus, İş Yatırım Araştırma yoy(%) IS - PGSUS Şekil 04: Şirket emsallerin FD/FAVKÖK çarpanlarına göre hala iskontolu işlem görüyor Emsal Kıyaslama Tablosu 2013B 2014B 2013B 2014B 2013B 2014B PEGASUS easyjet Ryanair Vueling n/a n/a n/a n/a AirAsia CEBU n/a JetBlue Spirit Southwest Allegiant WestJet Air Arabia n/a n/a GOL n/a 27.1 Medyan İskonto/Prim -13% 0% 6% 24% -27% -19% Medyan (Amerika hariç) İskonto/Prim -24% -20% -18% -4% -27% -27% Kaynak: Pegasus, İş Yatırım Araştırma, Bloomberg FD/FAVKÖK FD/FAVÖK F/K 4

5 Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 5