Kar tahminleri 4Ç 2012

Transkript

1 7 Şubat 2013 Kar tahminleri 4Ç 2012 Takip ettiğimiz finans dışı şirketlerin ve bankaların karlarını yıllık bazda %40 ve %29 arttırmalarını bekliyoruz. Yurt içi ve yurt dışı talep daralmaları ve enerji zamları nedeniyle finans dışı şirketler için sınırlı ciro ve FAVÖK büyümesi tahmin ediyoruz. (Yıllık bazda sırasıyla %9 ve %6). Diğer yandan güçlü TL, net karı destekleyecektir. Havacılık, kimya ve enerji sektörlerinin oldukça güçlü performans göstermesini modelliyoruz. Güçlü trafik verileri sayesinde Türk Havayolları nın (THYAO, AL, Hedef fiyat: TL7.80, Potansiyel getiri: %19) cirosunu önemli oranda arttırmasını bekliyoruz. Aksa Akrilik (AKSA, AL, Hedef fiyat: TL6.50, Potansiyel getiri: %25) düşük finansal giderlerden, Petkim (PETKM, SAT, Hedef fiyat: TL2.92, Potansiyel: - %6) ise yüksek fiyatlardan yararlanacaktır. Elektrik üreticilerinde ise faaliyet dışı kalemler (kambiyo karı, bir defalığına mahsus karlar) net karı şekillendirecekken yenilenebilir ağırlıklı üretim varlıklarına sahip firmalarda marjların iyileşmesini gözlemleyeceğiz. Operasyonel performanslarındaki iyileşmelerden dolayı Arçelik (ARCLK, AL, Hedef fiyat: TL14.55, Potansiyel getiri: %19) ve Doğuş Otomotiv (DOAS, Endekse paralel getiri, Hedef fiyat: TL9.85, Potansiyel getiri: %8) öne çıkan diğer şirketlerdir. Diğer yandan, Şişe Cam (SISE, AL, Hedef fiyat: TL3.80, Potansiyel getiri: %18), Trakya Cam (TRKCM, AL, Hedef fiyat: TL3.55, Potansiyel getiri: %31) ve Tüpraş ın (TUPRS, AL, Hedef fiyat: TL59.50, Potansiyel getiri: %20) düşük operasyonel marjlarından dolayı zayıf karlılık rakamları açıklamasını bekliyoruz. Araştırma kapsamımız içerisinde olan bankalardan, çeyreksel bazda en büyük net kar artışını, güçlü sermaye piyasası işlem karının katkısıyla Vakıfbank (VAKBN, Endekse paralel getiri, Hedef fiyat: TL5.90, Potansiyel getiri: %10) için bekliyoruz. Değerleme çarpanları (2013T)* Net kar büyümesi F/K FD/FAVÖK F/DD Sanayiler 14% Bankalar 10% 10.0 n.m. 1.7 Holdingler 31% 9.8 n.m. 1.3 * Sadece araştırma kapsamındaki şirketler ARAŞTIRMA TÜRKİYE 4Ç12 son açıklama tarihleri Solo / Konsolide Sanayiler 1 Mart / 12 Nisan Banka 15 Mart / 12 Nisan Holdingler 12 Nisan IMKB-100 performans grafiği 90, , , , , , Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 ISE-100 rel. to MSCI EM Analistler Bertan Ilbak Kapsam: Medya & Maden & Perakende bertani@global.com.tr Hasan Bayhan Kapsam: Kimya & Telekom & Holdingler & Havacılık hasanb@global.com.tr Ilknur Unsal Kapsam: Otomotiv& Dayanıklı mallar & Cam & Petrol ilknuru@global.com.tr Sercan Uzun Kapsam: Enerji & Çelik & Holdingler sercanu@global.com.tr Sevgi Onur Kapsam: Bankalar sevgio@global.com.tr

2 OTOMOTİV 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 1,480 1,333 11% 1,212 22% (+) Daha yüksek satış hacimleri DOAS FAVÖK % 78-6% (-) Çeyreksel bazda düşük fiyatlar ve yüksek /TL kuru Net kar % 56-15% (+) Güçlü iştirak karı Ciro 2,976 3,070-3% 1,983 50% (-) Yıllık bazda daha düşük satış hacimleri FROTO FAVÖK % % (+) Yurtiçi marjlardaki toparlanmayla birlikte daha iyi fiyatlama Net kar % 144 1% (-) Daha yüksek finansal giderler Ciro % 147 4% (-) Daha düşük yurt içi ve yurt dışı satış hacimleri KARSN FAVÖK % 2 68% (-) Zayıf kar marjları Net kar n.m. -10 n.m. (+) Yıllık bazda daha düşük finansal giderler Ciro % % (-) Yıllık daha düşük ticari araç ve savunma aracı satışları OTKAR FAVÖK % 31-16% (-) Yüksek marjlı savunma segmentinin payının düşmesi Net kar % 16-5% Ciro % % (-) Yıllık bazda daha düşük satış hacmi TTRAK FAVÖK % 61 13% (+) Yüksek marjlı yurt içi satışın yüksek payı Net kar % 50 5% HAVACILIK 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro % % (+) Hindistan'daki problemlerden dolayı yıllık bazda hafif büyüme CLEBI FAVÖK % 44-78% (=) Mevsimsellikten dolayı zayıf 4Ç12 rakamları Net kar n.m % (-) Zayıf operasyonel marjlar net zarara yol açabilir Ciro % % (+) Organik ve inorganik büyüme, çeyreksel mevsimsellik etkisi DOCO FAVÖK % 42-39% (-) Hafif de olsa daha zayıf marjlar Net kar % 18-37% (=) Operasyonel marjların finansal gelirle birlikte net kara etkisi Ciro % % (+) Güçlü yolcu artışının pozitif etkisi (%38) TAVHL FAVÖK % % (-) Hafif de olsa daha zayıf marjlar Net kar % % (=) Yatay net kar Ciro 3,999 3,210 25% 4,480-11% (+) Güçlü yolcu büyümesinin devamı THYAO FAVÖK % 1,248-52% (=) Yıllık bazda yatay büyüme Net kar n.m % (+) Operasyonel iyileşmelerin ve makul finansal giderlerin pozitif etkileri BANKA 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Net faiz geliri 1,513 1,155 31% 1,376 10% (+) Marjlarda iyileşme AKBNK Net komisyon geliri % 422 8% (+) Mevsimsellikten dolayı güçlü komisyon geliri Net kar % % (+) Kredi zarar karşılıklarında azalma Net katılım geliri % 136-4% (-) Net faiz marjında hafif gerileme ALBRK Net komisyon geliri % 29-4% (-) Kredi zarar karşılıklarında artış Net kar % 63-25% (-) Operasyonel giderlerde artış

3 BANKA 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Net katılım geliri % 230 5% (+) Yatay komisyon geliri ASYAB Net komisyon geliri % 76-1% (+) Normalleşen diğer faaliyet gelirleri Net kar % 50-9% (-) Operasyonel giderlerde artış Net faiz geliri 1,203 1,102 9% % (+) Güçlü net kar marjı HALKB Net komisyon geliri % 211 2% (-) Azalan sermaye piyasası işlem karı Net kar % % (=) Yatay komisyon geliri Net faiz geliri 1,651 1,315 26% 1,515 9% (+) Mevsimsellikten dolayı güçlü komisyon gelirleri ISCTR Net komisyon geliri % % (+) Güçlü sermaye piyasası işlem karı, takipteki kredi satışından 50 milyon TL kar Net kar % % (-) Kredi zarar karşılıklarında artış Net faiz geliri % 448 1% (+) Mevsimsellikten dolayı güçlü komisyon geliri TEBNK Net komisyon geliri % 134 3% (+) Azalan kredi zarar karşılıkları Net kar % % (+) Operasyonel giderlerde azalma Net faiz geliri 1, % 1,038 11% (+) Güçlü sermaye piyasası işlem karı VAKBN Net komisyon geliri % 94 3% (+) Marjlarda iyileşme Net kar % % (+) Fonlama maliyetlerinde azalma Net faiz geliri 1, % 1,204 6% (+) Güçlü sermaye piyasası işlem karı YKBNK Net komisyon geliri % 477 3% (+) Güçlü hacim büyümesi Net kar % 542-5% (+) Takipteki kredi satışlarından 67 milyon TL kar KİMYA 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro % 396 8% (-) Akrilik fiyatlarındaki hafif gerileme AKSA FAVÖK % 54 0% (+) %12-13 FAVÖK marjı devamı Net kar % 38-18% (+) Düşük finansal giderlerden dolayı yıllık bazda artış Ciro % 91 5% (=) Düşük fiyatlar ama yüksek hacimler BAGFS FAVÖK % 6 98% (-) Fiyat baskısından dolayı düşük marjlar Net kar % 3 123% (-) Düşük operasyonel marjın negatif etkisi Ciro % % (+) Amonyak ve üre fiyatlarındaki artıştan dolayı olumlu etki GUBRF FAVÖK % % (+) İştirak Razi sayesinde iyileşmeler Net kar % 70-34% (+) Şirketin açıklamalarına paralel olarak karlılık Ciro 1, % 1,066 5% (+) Yüksek petrokimya fiyatlarıyla birlikte çeyreksel bazda %6 artış PETKM FAVÖK n.m % (=) Marjlarda iyileşme ama hala tarihsel ortalamaların altında Net kar n.m % (+) FAVÖK ve bir defalığına mahsus satışların pozitif etkisi Ciro % % (+) Yüksek kapasite kullanımından dolayı ciro büyümesi SASA FAVÖK % 1 681% (-) Yıllık bazda düşük marjlar ve 2012 trendinin devamı (%3-4 FAVÖK marjı) Net kar % -8 n.m. (-) Operasyonel marjların finansal giderler ve net kar seviyelerine yansıması

4 HOLDİNG 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro % % (+) 22 ml TL tutarında aktif satış karı (Arsa Feza Gazetecilik'e 50 ml'a satıldı) DOHOL FAVÖK % % (+) %70 FAVÖK marjıyla (16 ml TL) rüzgar santrallerinden ciroya 23 ml TL katkı Net kar % % (+) Şirketteki devam eden yeniden yapılanma yüksek FAVÖK marjlarıyla bir sürpriz yapabilir Ciro 22,892 20,811 10% 22,240 3% (+) Enerji ve finans işiyle ciroda artış KCHOL FAVÖK 1,419 1,409 1% 1,845-23% (=) Yıllık bazda dengeli, ama enerji işinden dolayı çeyreksel bazda daralma Net kar % % (-)Operasyonel marjların finansal giderler ve net kar seviyelerine yansıması Ciro 6,613 6,012 10% 6,623 0% (+) Sanayi ve finans segmentiyle ciro büyümesi SAHOL FAVÖK 1, % 1,378-15% (+) Akbank öncülüğünde operasyonel marjlarda artış Net kar % 479 5% (+) Akbank'ın net karındaki artışla hem çeyreksel bazda hem de yıllık bazda iyileşme TAAHHÜT 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro % 487-5% (+) İyi taahhüt performansı ALARK FAVÖK % 27 96% (+) Enerji işinin FAVÖK'e katkısı Net kar % 26 28% (+) Göreceli de olsa güçlü net kar Ciro % 58-3% (-) Zayıf taahhüt segmenti ANELE FAVÖK % 2 353% (+) Güneş enerjisi işinin FAVÖK'e katkısı Net kar % -3 n.m. (-) Nakde çevrilen teminat mektubunun negatif etkisi Ciro 2,787 2,391 17% 2,642 5% (=) Sakin taahhüt segmenti ENKAI FAVÖK % % (+) Yüksek elektrik fiyatları ve gelişen Rus gayrimenkul piyasası Net kar % % (=) Faaliyet dışı kalemlerin net kara etkisi Ciro 961 1,023-6% 982-2% (-) Sakin taahhüt segmenti TKFEN FAVÖK % 66 48% (-) Zayıf gübre işi Net kar % % (+) Banka hisselerinin satışından bir defalığına mahsus kar DAYANIKLI TÜKETİM MALLARI 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 2,686 2,394 12% 2,728-2% (+) Yıllık hacim büyümesi & Defy Appliance konsolidasyonu ARCLK FAVÖK % 282 2% (+) Yıllık bazda daha iyi fiyatlama Net kar % 137-7% (+) Düşük çalışma sermayesi ve finansal giderler Ciro % 559 1% (+) Yüksek yurtiçi ve yurt dışı satış hacimleri VESBE FAVÖK % -1 n.m. (-) Yıllık bazda daha yüksek maliyetler Net kar -5-2 n.m. -23 n.m. (+) Fiyatlamada çeyreksel bazda iyileşme Ciro 2,494 2,289 9% 1,597 56% (+) Yüksek yurtiçi ve yurt dışı satış hacimleri VESTL FAVÖK % 20 95% (-) Yıllık bazda daha yüksek maliyetler Net kar n.m. -38 n.m. (+) Fiyatlamada çeyreksel bazda iyileşme

5 CAM 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro % % (+) Yıllık bazda kapasite ilaveleri & güçlü yurt içi satış hacimleri ANACM FAVÖK % 94-27% (+) Yıllık bazda fiyat artışları & Rusya'daki marjlarda iyileşme Net kar % 32-43% (+) Daha düşük finansal giderler Ciro 1,230 1,291-5% 1,327-7% (-) Düz cam segmentinde satışlarda azalma SISE FAVÖK % 251-8% (-) Yüksek enerji maliyetleri Net kar % 71 12% (-) Short pozisyonundan dolayı kambiyo zararı Ciro % 302 4% (-) Yurt içi ve yurt dışı talepte daralma TRKCM FAVÖK % 42 2% (-) Yüksek enerji maliyetleri Net kar % % (-) Geçen yılki kambiyo karının eksikliği MEDYA 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro % % (+) 22 ml TL tutarında varlık satış karı (Arsa Feza Gazetecilik'e 50 ml'a satıldı) DYHOL FAVÖK % % (+) Yayın segmenti tarafında ciro artışının D-Smart tarafındaki %77'lik artıştan kaynaklanması Net kar % % (+) bekleniyor Şirketteki devam eden yeniden yapılanma yüksek FAVÖK marjlarıyla bir sürpriz yapabilir Ciro % % (+) 22 ml TL tutarında varlık satış karı (Arsa Feza Gazetecilik'e 50 ml'a satıldı) HURGZ FAVÖK % % (-) Yazılı basın cirosundaki gerileme yıllık bazda %4 daha düşük ciroya neden olmasını bekliyoruz Net kar % % (+) Şirketteki devam eden yeniden yapılanma yüksek FAVÖK marjlarıyla bir sürpriz yapabilir MADEN 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro % % (=) Koza Altın'ın cirosu, İpek Doğal Enerji'nin cirosunun %90'ınından oluşmaktadır IPEKE FAVÖK % % (=) Diğer faaliyetlerden ciroya sadece 33 milyon TL katkı Net kar % % Ciro % % (=) Koza Altın'ın cirosu, Koza Anadolu Maden'in cirosunun %90'ınından oluşmaktadır KOZAA FAVÖK % % (=) Diğer faaliyetlerden ciroya sadece 33 milyon TL katkı Net kar % % Ciro % % (=) Rezerv açıklamasından yola çıkarak 4Ç12'de 77,000 ons altın üretimi gerçekleştiğini anlıyoruz KOZAL FAVÖK % % (+) 11,000 ons kümülatif altın stoğu satışıyla toplam 4Ç12'de 88,000 ons altın satışı Net kar % % (=) Geçmiş çeyreklere benzer %80 FAVÖK marjı bekleniyor Ciro % % (+) 5 ml TL'lik kaydırılmış ciro bu çeyrekte kaydedilecek PRKME FAVÖK % % (-) Bakır satışlarının bir kısmının önümüzdeki çeyreklere aktarılmasını bekliyoruz Net kar % % (+) Düşük baz etkisinden dolayı yıllık bazda güçlü performans PETROL & ENERJI 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro % 174 7% (+) Yıllık bazda yüksek satış fiyatları ve satış hacimleri AKENR FAVÖK % 35 1% (+) Yeni yenilenebilir kapasitelerin marjlara katkısı Net kar n.m % (+) Net kar, faaliyet dışı kalemlerle şekillendi Ciro % % (+) Yüksek satış hacmi ve kapasite kullanım oranı AKSEN FAVÖK % 91 46% (-) Beklenildiği üzere doğalgaz fiyatlarından dolayı marjların daralması Net kar % 40-62% (=) Net kar faaliyet dışı kalemlerle şekillendi Ciro % 53-6% (+) Düşük maliyetli yenilenebilir üretim portföyü AYEN FAVÖK % 21-16% (+) Daha yüksek satış fiyatları Net kar % 6 82% (-) Euro'nun değer kazanmasından dolayı kambiyo zararı

6 PETROL & ENERJI 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 12,478 11,554 8% 12,934-4% (+) Yüksek ihraç hacmi, ürün fiyatları ve US$/TL TUPRS FAVÖK % % (-) Yıllık ve çeyreksel bazda düşük rafineri marjları Net kar % % (-) Yüksek faaliyet giderleri Ciro % 156-4% (+) Yıllık bazda yüksek satış hacimleri ve fiyatlar ZOREN FAVÖK n.m % (-) Düşük faaliyet karlılığı Net kar n.m. -54 n.m. (+) Aktif değişiminden dolayı bir defalığına mahsus kar PERAKENDE 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 2,592 2, % 2, % (-) Artan rekabet ve baz etkisinden dolayı büyümede geçen çeyreğe göre yavaşlama BIMAS FAVÖK % % (=) Brüt marj %15.8 ile yatay seviyede kalabilir Net kar % % (=) Daha düşük pazarlama harcamaları beklentisiyle FAVÖK marjı 20 puan iyileşerek %5.1'e çıkabilir Ciro 1,714 1, % 1, % (+) Geçen çeyreğe göre büyüme oranında artış MGROS FAVÖK % % (=) Mevsimsellikten dolayı çeyreksel bazda cirodaki daralma FAVÖK marjında gerilemeye neden Net kar % % (-) olabilir Euro'nun değer kazanması 77 milyon TL kambiyo zararına sebep oldu ÇELIK 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 2,865 2,256 27% 2,351 22% (+) Sene başına kıyasla satış fiyatlarındaki görece artış EREGL FAVÖK % % (+) Sene başına kıyasla daha ucuz hammaddelerin kullanılması Net kar % % (+) Finansal kardan dolayı yıllık bazda büyüme TELEKOM 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 2,654 2,446 9% 2,753-4% (+) Yıllık bazda büyüme devam edebilir TCELL FAVÖK % % (+) Abone başı ücretlerdeki artış sayesinde daha iyi marjlar Net kar % 571-9% (+) Kur geliri ancak diğer giderlerin olumsuz etkisi Kaynak: FINNET, Global Menkul Değerler tahminleri

7 Bu yayında yer alan bilgiler, güvenilir olduğuna inanılan halka açık kaynaklardan elde edilmiş olup yalnızca bu bilgilere yönelik yorumları iletmek amacıyla hazırlanmıştır. Bu kaynaklardaki bilgilerin hata ve eksikliğinden ve ticari amaçlı işlemlerde kullanılmasından doğabilecek zararlardan Global Menkul Değerler A.S. hiçbir şekilde sorumluluk kabul etmemektedir. Bu yayında yer alan görüş ve düşüncelerin Global Menkul Değerler A.Ş. yönetimi için hiçbir bağlayıcılığı yoktur. Global Menkul Değerler A.Ş. yayında adı geçen şirketlerin menkul kıymetini portföyünde bulundurabilir ve/veya bu şirketlere danışmanlık hizmeti verebilir. Bu yayın, Global Menkul Değerler A.Ş. nin izni olmadan kopyalanamaz ve/veya dağıtılamaz; bilgisayar sistemlerine aktarılamaz Global Menkul Değerler A.S.