Dijital Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri Gelişmekte olan ülkeler ve Türkiye hisse senedi endekslerini karşılaştırmalı olarak incelediğimiz bu raporda tamamen sayısal yöntemlere dayanarak "iskontolu", "nötr" veya "primli" değerlendirmesi yaptık. Kısa vadeli endeks değerlendirmesi için geniş bir veri tabanında yer alan makro veriler kullanılarak ekonometrik metodlar oluşturuldu. Orta-uzun vadeli değerlendirmeler için reel kurlar klasik hisse senedi değerleme yöntemleri ve risk profili incelemesi kullanıldı. Dört ayrı kategoride incelenen sonuçlar (Model, Reel Kur,Değerleme ve Risk Profili) birleştirilerek ülkeler için notlandırma yapıldı. Ortaya çıkan notlandırmada primli olan ülkelerden, teknik olarak zayıflayanlar için satım sinyalleri, iskontolu olanlardan teknik olarak güçlü olanlar için alım sinyalleri oluşturuldu. 14.09.2017 Okan ERTEM, FRM okan.ertem@akyatirim.com.tr Yılbaşından bu yana performans (USD) (%) MXEF / GÖÜ BUX/ Macaristan 28 33 - Brezilya/Bovespa, Micex/Rusya, Endonezya/JCI'da geçtiğimiz aylarda başlattığımız yukarı yön sinyalinin korunduğunu görüyoruz. Her üç endeks için zarar-kes seviyeleri sırasıyla 67000, 1900 ve 5700'de yer alıyor. -BIST100 endeksinde, kriterlerimize göre ucuz konumda olmasına rağmen 16 Ağustos tarihinde teknik trendde nötr konuma geçilmesiyle yukarı yön pozisyonu %35 getiri ile kapatılmıştı. Yeniden yukarı pozisyon açmak için 110500 üzerinde kapanış veya göstergelerde belirgin ucuzlama işaret i bekliyoruz. - WIG20/Polonya, BUX/Macaristan'da yukarı yön, Meksika/Bolsa'da ise aşağı yön sinyali alıyoruz. Meksika tarafında reel olarak değerlenen pesonun hisse senedi endeksinin cazibesini azalttığını görüyoruz. WIG20/ Polonya Top40 / Güney Afrika Bolsa / Meksika MICEX / Rusya 45 17 27 BIST100 / Türkiye 41 MEVCUT SİNYALLER Skor (Sinyal tarihinde) Trend Sinyal KAR/ZARAR DURUM ZARAR-KES Brezilya/Bovespa N.İskontolu Pozitif 3.05.2017 13,24% AÇIK 67000 Rusya/Micex N.İskontolu Pozitif 11.07.2017 6,31% AÇIK 1900 Endonezya/JCI N.İskontolu Pozitif 16.08.2017-0,66% AÇIK 5700 WIG20/ Polonya N.İskontolu Pozitif 14.09.2017 0,01% AÇIK 2390 BUX/ Macaristan N.İskontolu Pozitif 14.09.2017-0,02% AÇIK 37500 Bolsa / Meksika Primli Negatif 14.09.2017 0,14% AÇIK 51000 JCI / Endonezya Bovespa / Brezilya Sensex / Hindistan 12 28 27 KAPATILAN POZİSYONLAR Skor Trend Sinyal KAR/ZARAR Durum Russia/Micex N.Primli Negatif 14/02/2017-21/04/2017 12,30% Karla kapatıldı. Türkiye/BIST100 N.İskontolu Pozitif 15/12/2016-16/08/2017 35,47% Karla kapatıldı. G.Afrika/Top40 N.İskontolu Pozitif 11/05/2017-05/09/2017 4,21% Karla kapatıldı. Not: Değerleme sinyalleri otomatik olarak oluşmakta ve hisse senedi stratejisi yerine geçmemektedir. Değerleme (%25) Reel Kur Modeli (%35) Risk Profili (%20) Ekonometrik Model (%10) Teknik görünüm (%10) Sensex / Hindistan 3 3 2 4 POS Bovespa / Brezilya 2 2 4 4 POS JCI / Endonezya 2 1 2 4 NÖTR BIST100 / Türkiye 1 2 3 4 NÖTR MICEX / Rusya 2 2 3 3 POS Bolsa / Meksika 3 4 3 3 NEG Top40 / Güney Afrika 2 2 4 3 NÖTR WIG20/ Polonya 1 3 3 3 POS BUX/ Macaristan 2 3 2 4 POS MXEF / GÖÜ 3 2 2 4 POS Notlandırma: 1 iskontolu, 2 nötr/primli, 3 for nötr/primli, 4 for primli * Risk profili notlandırması: 1 düşük risk, 2 düşük/orta risk, 3 orta/yüksek risk, 4 for yüksek risk SKOR 4,0 Bolsa / Meksika 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 Sensex / Hindistan Bovespa / Brezilya JCI / Endonezya BIST100 / Türkiye Primli/Ucuz (Büyüklük) MICEX / Rusya Top40 / Güney Afrika WIG20/ Polonya BUX/ Macaristan MXEF / GÖÜ
Değerleme ve Hisse Senedi Performansları Hisse senedi değerlemelerine bakıldığında, tarihsel ve karşılaştırmalı olarak yapılan iskontolara ek olarak analistlerin konsensüs HBK (Hisse Başına Kar) büyümesi tahminlerini de çalışmamıza dahil ettik. Tarihsel iskontolar ve EPS Büyüme beklentileri değişkenlerinin toplam notlandırma içerisindeki ağırlığı eşittir. Tarihsel Değerleme 14.09.2017 F/K 12M Beklentisi Prim/İskonto 3 Prim/İskonto 10 EPS Büyüme Bek. Sensex / Hindistan 21,02 19,7% 36,2% 13,0% Bovespa / Brezilya 14,39 10,4% 42,3% 61,9% JCI / Endonezya 17,25 7,6% 13,5% 37,5% BIST100 / Türkiye 9,16-6,1% -10,7% 15,0% MICEX / Rusya 6,97 9,1% -18,6% 5,1% Bolsa / Meksika 18,57-7,8% 10,1% 9,8% Top40 / Güney Afrika 14,98-9,8% 11,2% 18,6% WIG20/ Polonya 12,62 0,2% 2,7% 38,6% BUX/ Macaristan 12,35 0,4% 13,8% -12,9% MXEF/GÖÜ 13,67 10,3% 16,3% 17,4% NOTLANDIRMA Karşılaştırmalı Analiz (Gelişmekte Olan Ülke Endeksine Göre) Prim/İskonto (GÖÜ'ye göre) 3 Prim/İskonto (GÖÜ'ye göre) 10 Prim/İskonto 14.09.2017 (GÖÜ'ye göre) Sensex / Hindistan 0,54 41,3% 36,6% Bovespa / Brezilya 0,05 4,6% 1,8% JCI / Endonezya 0,26 28,8% 23,5% BIST100 / Türkiye -0,33-21,3% -17,4% MICEX / Rusya -0,49-48,7% -43,8% Bolsa / Meksika 0,36 62,2% 46,4% Top40 / Güney Afrika 0,10 33,8% 13,4% WIG20/ Polonya -0,08 1,1% 0,6% BUX/ Macaristan -0,10-1,0% -10,4% NOTLANDIRMA F/K 12M 14.09.2017 Beklentisi F/K PD/DD PD/FAVÖK PD/SATIŞ ROE 12M Beklentisi ROE Sensex / Hindistan 21,02 23,74 2,99 10,76 2,69 12,57 13,44 Bovespa / Brezilya 14,39 23,31 1,79 6,65 1,38 11,57 7,30 JCI / Endonezya 17,25 23,71 2,55 9,31 2,14 18,65 11,38 BIST100 / Türkiye 9,16 10,53 1,43 6,11 1,11 14,84 14,51 MICEX / Rusya 6,97 7,32 0,74 3,30 0,82 6,97 10,40 Bolsa / Meksika 18,57 20,39 2,84 6,33 1,49 19,02 14,43 Top40 / Güney Afrika 14,98 17,77 2,20 9,77 2,08 12,21 13,97 WIG20/ Polonya 12,62 17,50 1,44 5,14 1,14 9,55 8,44 BUX/ Macaristan 12,35 10,75 1,50 4,25 1,13 10,31 15,28 MXEF/GÖÜ 13,67 16,06 1,77 7,51 1,40 10,16 11,62 Kaynak: Ak Yatırım, Bloomberg
Ocak 09 Temmuz 09 Ocak 10 Temmuz 10 Ocak 11 Temmuz 11 Ocak 12 Temmuz 12 Ocak 13 Temmuz 13 Ocak 14 Temmuz 14 Ocak 15 Temmuz 15 Ocak 16 Temmuz 16 Ocak 17 Temmuz 17 Ocak 10 Temmuz 10 Ocak 11 Temmuz 11 Ocak 12 Temmuz 12 Ocak 13 Temmuz 13 Ocak 14 Temmuz 14 Ocak 15 Temmuz 15 Ocak 16 Temmuz 16 Ocak 17 Temmuz 17 Reel Kurlar ve Hisse senedi Piyasaları /UZUN VADELİ YÜKSEK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR (TÜRKİYE VE MEKSİKA) Reel kur bazlı modelimizde ülke reel kurlarının endeksler ile olan uzun vadeli ilişkisine bağlı olarak notlandırma yapılmış ve endekslerin potansiyeli saptanmıştır. Türkiye, Rusya, Endonezya, Brezilya ve Güney Afrika para birimleri reel olarak ucuz bölgede işlem görüyor. BU durum hisse senedi piyasalarının cazibesini artırıyor. 3 2 1 0-1 -2-3 -4 Türkiye REER z-skoru XU100 Index 121000 111000 101000 91000 81000 71000 61000 51000 41000 / UZUN VADELİ DÜŞÜK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR Meksika pesosu dolar karşısında reel olarak aşırı değerli konumda işlem görüyor. Bu durum hisse senedi endeksinin cazibesini azaltıyor. 3 Meksika REER z-skoru MEXBOL Index 50000 2 1 0-1 -2-3 45000 40000 35000 30000 25000-4 20000
Regresyon Modelleri (Kısa Vadeli Bakış) 500'den fazla makro ve finansal değişkene sahip veritabanından ekonometrik metodlar ile seçilen değişkenler vasıtasıyla her bir endeks için model kurulmuştur. Bu vesileyle endeks değerlerinin model değerden sapması (residual) değerlendirilerek endeksler için "iskontolu" veya "primli" değerlendirilmesi yapılmaktadır. Aşağıdaki grafiklerde yer alan mavi seriler bu açıdan değerlendirilmesi, mavi serinin zirvelerde olması, o endeks için düzeltme vaktinin yaklaştığına işaret etmektedir. 14.09.2017 R-Sq ALT BANT ORTA ÜST BANT SON Sensex / Hindistan 93% -1500 250 2000 4992 Bovespa / Brezilya 75% -5000 1000 7000 15042 JCI / Endonezya 94% -400 0 400 582 BIST100 / Türkiye 93% -5000 500 6000 6659 MICEX / Rusya 73% -200-25 150 70 Bolsa / Meksika 95% -2900 0 2900 2132 Top40 / Güney Afri 93% -2500 500 3500 1299 WIG20/ Polonya 86% -240 0 240 37 BUX/ Macaristan 92% -2000 0 2000 2702 MXEF/GÖÜ 67% 85-8 -100 145 NOTLANDIRMA Risk Profili (Kredi ve Kur Riski) Dijital Yatırımcı skorlama sisteminde ülke para birimlerinin kur riski ve ülke borçlanma araçlarının kredi riski önemli bir girdi olarak kabul edilmektedir. Burada kredi riski ölçümleri için ülkelerin 5 yıllık dolar bazlı CDS kontratlarının primi, kur riski ölçümü için 1 aylık örtük kur volatilitesi kullanılmıştır. Bu iki ölçütün grup içi dağılıma bağlı olarak skorlaması yapılmış ve her bir ülke için ortalama skor belirlenmiştir. Ülkeler risk sınıflarına göre skorlanmıştır. 14.09.2017 CDS (bps) KUR VOL (1M imp %) SKOR Hindistan 75 4,4 DÜŞÜK RİSK Brezilya 183 10,7 YÜKSEK RİSK Endonezya 95 5,3 DÜŞÜK RİSK Türkiye 163 10,0 ORTA/YÜKSEK RİSK Rusya 136 11,1 ORTA/YÜKSEK RİSK Meksika 100 9,4 ORTA/YÜKSEK RİSK Güney Afrika 166 13,5 YÜKSEK RİSK Polonya 54 9,7 ORTA/YÜKSEK RİSK Macaristan 94 9,1 DÜŞÜK RİSK MSCI GÖÜ 97 7,8 DÜŞÜK RİSK
Makro Göstergeler 14.09.2017 CARRY CDS (bps) KUR VOL (1M imp %) SWAP (1 AY %) GETİRİ EĞRİSİ EĞİMİ SWAP EĞRİSİ EĞİMİ Hindistan 0,94 75 4,4 5,4 POZİTİF POZİTİF Brezilya 0,52 183 10,7 6,7 POZİTİF POZİTİF Endonezya 0,41 95 5,3 3,4 POZİTİF POZİTİF Türkiye 1,02 163 10,0 11,4 NEGATİF NEGATİF Rusya 0,57 136 11,1 7,6 NEGATİF NEGATİF Meksika 0,61 100 9,4 7,0 POZİTİF NEGATİF Güney Afrika 0,43 166 13,5 7,0 POZİTİF POZİTİF Polonya 0,43 54 9,7 5,4 POZİTİF POZİTİF Macaristan -0,18 94 9,1-0,4 POZİTİF POZİTİF Makro ve Finansal Değişkenler 14.09.2017 GSYİH yoy (%) TÜFE yoy(%) İşsizlik (%) CA/GSYİH (%) Bütçe/GDP(%) 2 Yıl Tahvil Faizi 10 Yıl Tahvil Faizi 2 Yıl Reel Faiz (%) Hindistan 5,30 1,79 8,40-0,67-4,19 6,28 6,59 2,28 Brezilya 0,26 2,46 8,20-0,71-9,29 7,79 9,88 3,89 Endonezya 5,01 3,82 - -1,45-2,39 5,98 6,54 1,73 Türkiye 3,09 10,68 10,17-4,12-1,99 11,62 10,45 2,37 Rusya 2,50 3,30 5,10 2,20-2,46 7,72 7,55 3,57 Meksika 1,77 6,66 3,41-0,79-1,20 6,73 6,79 1,93 Güney Afrika 2,50 4,60 27,70-2,48-3,95 8,41 6,87 3,11 Polonya 3,90 1,80 7,10 1,18-2,40 1,74 3,22-0,26 Macaristan 3,20 2,60 4,20 4,55-1,80 0,33 2,92-2,32 1,20 FAİZ FARKI/ KUR VOL (CARRY) 25,00 F/K 12 AY TAHMİN 1,00 0,80 Optimal Yatırım Hindistan Türkiye 20,00 15,00 Güney Afrika Hindistan Meksika Endonezya 0,60 0,40 0,20 Meksika Endonezya Rusya Brezilya Güney Afrika 10,00 5,00 Rusya Brezilya Türkiye Optimal Yatırım 0,00 0 50 100 150 200 250 300 350 400 CDS PRİMİ 0,00 0 5 10 15 20 ROE 12 AY TAHMİN
YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil vesurette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.