Kar tahminleri 4Ç 2012

7 Şubat 2013 Kar tahminleri 4Ç 2012 Takip ettiğimiz finans dışı şirketlerin ve bankaların karlarını yıllık bazda %40 ve %29 arttırmalarını bekliyoruz. Yurt içi ve yurt dışı talep daralmaları ve enerji zamları nedeniyle finans dışı şirketler için sınırlı ciro ve FAVÖK büyümesi tahmin ediyoruz. (Yıllık bazda sırasıyla %9 ve %6). Diğer yandan güçlü TL, net karı destekleyecektir. Havacılık, kimya ve enerji sektörlerinin oldukça güçlü performans göstermesini modelliyoruz. Güçlü trafik verileri sayesinde Türk Havayolları nın (THYAO, AL, Hedef fiyat: TL7.80, Potansiyel getiri: %19) cirosunu önemli oranda arttırmasını bekliyoruz. Aksa Akrilik (AKSA, AL, Hedef fiyat: TL6.50, Potansiyel getiri: %25) düşük finansal giderlerden, Petkim (PETKM, SAT, Hedef fiyat: TL2.92, Potansiyel: - %6) ise yüksek fiyatlardan yararlanacaktır. Elektrik üreticilerinde ise faaliyet dışı kalemler (kambiyo karı, bir defalığına mahsus karlar) net karı şekillendirecekken yenilenebilir ağırlıklı üretim varlıklarına sahip firmalarda marjların iyileşmesini gözlemleyeceğiz. Operasyonel performanslarındaki iyileşmelerden dolayı Arçelik (ARCLK, AL, Hedef fiyat: TL14.55, Potansiyel getiri: %19) ve Doğuş Otomotiv (DOAS, Endekse paralel getiri, Hedef fiyat: TL9.85, Potansiyel getiri: %8) öne çıkan diğer şirketlerdir. Diğer yandan, Şişe Cam (SISE, AL, Hedef fiyat: TL3.80, Potansiyel getiri: %18), Trakya Cam (TRKCM, AL, Hedef fiyat: TL3.55, Potansiyel getiri: %31) ve Tüpraş ın (TUPRS, AL, Hedef fiyat: TL59.50, Potansiyel getiri: %20) düşük operasyonel marjlarından dolayı zayıf karlılık rakamları açıklamasını bekliyoruz. Araştırma kapsamımız içerisinde olan bankalardan, çeyreksel bazda en büyük net kar artışını, güçlü sermaye piyasası işlem karının katkısıyla Vakıfbank (VAKBN, Endekse paralel getiri, Hedef fiyat: TL5.90, Potansiyel getiri: %10) için bekliyoruz. Değerleme çarpanları (2013T)* Net kar büyümesi F/K FD/FAVÖK F/DD Sanayiler 14% 10.4 6.7 2.0 Bankalar 10% 10.0 n.m. 1.7 Holdingler 31% 9.8 n.m. 1.3 * Sadece araştırma kapsamındaki şirketler ARAŞTIRMA TÜRKİYE 4Ç12 son açıklama tarihleri Solo / Konsolide Sanayiler 1 Mart / 12 Nisan Banka 15 Mart / 12 Nisan Holdingler 12 Nisan IMKB-100 performans grafiği 90,000 140 130 80,000 120 70,000 110 100 60,000 90 50,000 80 70 40,000 60 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 ISE-100 rel. to MSCI EM Analistler Bertan Ilbak Kapsam: Medya & Maden & Perakende bertani@global.com.tr Hasan Bayhan Kapsam: Kimya & Telekom & Holdingler & Havacılık hasanb@global.com.tr Ilknur Unsal Kapsam: Otomotiv& Dayanıklı mallar & Cam & Petrol ilknuru@global.com.tr Sercan Uzun Kapsam: Enerji & Çelik & Holdingler sercanu@global.com.tr Sevgi Onur Kapsam: Bankalar sevgio@global.com.tr

OTOMOTİV 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 1,480 1,333 11% 1,212 22% (+) Daha yüksek satış hacimleri DOAS FAVÖK 73 55 31% 78-6% (-) Çeyreksel bazda düşük fiyatlar ve yüksek /TL kuru Net kar 48 33 44% 56-15% (+) Güçlü iştirak karı Ciro 2,976 3,070-3% 1,983 50% (-) Yıllık bazda daha düşük satış hacimleri FROTO FAVÖK 209 187 12% 136 53% (+) Yurtiçi marjlardaki toparlanmayla birlikte daha iyi fiyatlama Net kar 146 156-6% 144 1% (-) Daha yüksek finansal giderler Ciro 152 180-15% 147 4% (-) Daha düşük yurt içi ve yurt dışı satış hacimleri KARSN FAVÖK 3 4-19% 2 68% (-) Zayıf kar marjları Net kar -6-14 n.m. -10 n.m. (+) Yıllık bazda daha düşük finansal giderler Ciro 276 312-11% 235 17% (-) Yıllık daha düşük ticari araç ve savunma aracı satışları OTKAR FAVÖK 26 39-33% 31-16% (-) Yüksek marjlı savunma segmentinin payının düşmesi Net kar 16 23-32% 16-5% Ciro 426 484-12% 368 16% (-) Yıllık bazda daha düşük satış hacmi TTRAK FAVÖK 69 43 59% 61 13% (+) Yüksek marjlı yurt içi satışın yüksek payı Net kar 53 44 21% 50 5% HAVACILIK 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 132 129 2% 165-20% (+) Hindistan'daki problemlerden dolayı yıllık bazda hafif büyüme CLEBI FAVÖK 10 5 77% 44-78% (=) Mevsimsellikten dolayı zayıf 4Ç12 rakamları Net kar -1-16 n.m. 24-105% (-) Zayıf operasyonel marjlar net zarara yol açabilir Ciro 318 286 11% 354-10% (+) Organik ve inorganik büyüme, çeyreksel mevsimsellik etkisi DOCO FAVÖK 26 25 3% 42-39% (-) Hafif de olsa daha zayıf marjlar Net kar 11 9 23% 18-37% (=) Operasyonel marjların finansal gelirle birlikte net kara etkisi Ciro 646 531 22% 765-16% (+) Güçlü yolcu artışının pozitif etkisi (%38) TAVHL FAVÖK 125 129-3% 307-59% (-) Hafif de olsa daha zayıf marjlar Net kar 45 43 5% 123-63% (=) Yatay net kar Ciro 3,999 3,210 25% 4,480-11% (+) Güçlü yolcu büyümesinin devamı THYAO FAVÖK 600 590 2% 1,248-52% (=) Yıllık bazda yatay büyüme Net kar 200-97 n.m. 705-72% (+) Operasyonel iyileşmelerin ve makul finansal giderlerin pozitif etkileri BANKA 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Net faiz geliri 1,513 1,155 31% 1,376 10% (+) Marjlarda iyileşme AKBNK Net komisyon geliri 456 408 12% 422 8% (+) Mevsimsellikten dolayı güçlü komisyon geliri Net kar 949 550 72% 779 22% (+) Kredi zarar karşılıklarında azalma Net katılım geliri 130 110 18% 136-4% (-) Net faiz marjında hafif gerileme ALBRK Net komisyon geliri 28 25 12% 29-4% (-) Kredi zarar karşılıklarında artış Net kar 47 50-6% 63-25% (-) Operasyonel giderlerde artış

BANKA 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Net katılım geliri 241 159 51% 230 5% (+) Yatay komisyon geliri ASYAB Net komisyon geliri 75 67 12% 76-1% (+) Normalleşen diğer faaliyet gelirleri Net kar 45 52-13% 50-9% (-) Operasyonel giderlerde artış Net faiz geliri 1,203 1,102 9% 970 24% (+) Güçlü net kar marjı HALKB Net komisyon geliri 215 193 11% 211 2% (-) Azalan sermaye piyasası işlem karı Net kar 660 504 31% 600 10% (=) Yatay komisyon geliri Net faiz geliri 1,651 1,315 26% 1,515 9% (+) Mevsimsellikten dolayı güçlü komisyon gelirleri ISCTR Net komisyon geliri 455 403 13% 406 12% (+) Güçlü sermaye piyasası işlem karı, takipteki kredi satışından 50 milyon TL kar Net kar 871 864 1% 685 27% (-) Kredi zarar karşılıklarında artış Net faiz geliri 453 414 9% 448 1% (+) Mevsimsellikten dolayı güçlü komisyon geliri TEBNK Net komisyon geliri 138 95 46% 134 3% (+) Azalan kredi zarar karşılıkları Net kar 146 83 77% 128 14% (+) Operasyonel giderlerde azalma Net faiz geliri 1,152 808 43% 1,038 11% (+) Güçlü sermaye piyasası işlem karı VAKBN Net komisyon geliri 97 147-34% 94 3% (+) Marjlarda iyileşme Net kar 439 262 68% 305 44% (+) Fonlama maliyetlerinde azalma Net faiz geliri 1,276 923 38% 1,204 6% (+) Güçlü sermaye piyasası işlem karı YKBNK Net komisyon geliri 491 502-2% 477 3% (+) Güçlü hacim büyümesi Net kar 512 475 8% 542-5% (+) Takipteki kredi satışlarından 67 milyon TL kar KİMYA 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 427 442-3% 396 8% (-) Akrilik fiyatlarındaki hafif gerileme AKSA FAVÖK 54 41 33% 54 0% (+) %12-13 FAVÖK marjı devamı Net kar 31 9 253% 38-18% (+) Düşük finansal giderlerden dolayı yıllık bazda artış Ciro 96 80 20% 91 5% (=) Düşük fiyatlar ama yüksek hacimler BAGFS FAVÖK 12 22-44% 6 98% (-) Fiyat baskısından dolayı düşük marjlar Net kar 8 12-38% 3 123% (-) Düşük operasyonel marjın negatif etkisi Ciro 714 755-5% 564 27% (+) Amonyak ve üre fiyatlarındaki artıştan dolayı olumlu etki GUBRF FAVÖK 223 171 30% 160 39% (+) İştirak Razi sayesinde iyileşmeler Net kar 46 76-39% 70-34% (+) Şirketin açıklamalarına paralel olarak karlılık Ciro 1,120 974 15% 1,066 5% (+) Yüksek petrokimya fiyatlarıyla birlikte çeyreksel bazda %6 artış PETKM FAVÖK 45-62 n.m. 26 75% (=) Marjlarda iyileşme ama hala tarihsel ortalamaların altında Net kar 34-40 n.m. 15 120% (+) FAVÖK ve bir defalığına mahsus satışların pozitif etkisi Ciro 226 206 10% 259-13% (+) Yüksek kapasite kullanımından dolayı ciro büyümesi SASA FAVÖK 7 11-35% 1 681% (-) Yıllık bazda düşük marjlar ve 2012 trendinin devamı (%3-4 FAVÖK marjı) Net kar 2 1 346% -8 n.m. (-) Operasyonel marjların finansal giderler ve net kar seviyelerine yansıması

HOLDİNG 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 808 669 20.8% 732 10.4% (+) 22 ml TL tutarında aktif satış karı (Arsa Feza Gazetecilik'e 50 ml'a satıldı) DOHOL FAVÖK 111 7 1488.5% 82 35.6% (+) %70 FAVÖK marjıyla (16 ml TL) rüzgar santrallerinden ciroya 23 ml TL katkı Net kar 51-59 -186.7% 32 59.8% (+) Şirketteki devam eden yeniden yapılanma yüksek FAVÖK marjlarıyla bir sürpriz yapabilir Ciro 22,892 20,811 10% 22,240 3% (+) Enerji ve finans işiyle ciroda artış KCHOL FAVÖK 1,419 1,409 1% 1,845-23% (=) Yıllık bazda dengeli, ama enerji işinden dolayı çeyreksel bazda daralma Net kar 527 472 12% 681-23% (-)Operasyonel marjların finansal giderler ve net kar seviyelerine yansıması Ciro 6,613 6,012 10% 6,623 0% (+) Sanayi ve finans segmentiyle ciro büyümesi SAHOL FAVÖK 1,173 992 18% 1,378-15% (+) Akbank öncülüğünde operasyonel marjlarda artış Net kar 503 340 48% 479 5% (+) Akbank'ın net karındaki artışla hem çeyreksel bazda hem de yıllık bazda iyileşme TAAHHÜT 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 461 389 19% 487-5% (+) İyi taahhüt performansı ALARK FAVÖK 52 35 49% 27 96% (+) Enerji işinin FAVÖK'e katkısı Net kar 33 13 164% 26 28% (+) Göreceli de olsa güçlü net kar Ciro 56 80-30% 58-3% (-) Zayıf taahhüt segmenti ANELE FAVÖK 7 4 64% 2 353% (+) Güneş enerjisi işinin FAVÖK'e katkısı Net kar 0 4-100% -3 n.m. (-) Nakde çevrilen teminat mektubunun negatif etkisi Ciro 2,787 2,391 17% 2,642 5% (=) Sakin taahhüt segmenti ENKAI FAVÖK 452 401 13% 375 21% (+) Yüksek elektrik fiyatları ve gelişen Rus gayrimenkul piyasası Net kar 235 263-11% 310-24% (=) Faaliyet dışı kalemlerin net kara etkisi Ciro 961 1,023-6% 982-2% (-) Sakin taahhüt segmenti TKFEN FAVÖK 98 100-2% 66 48% (-) Zayıf gübre işi Net kar 152 45 236% 49 213% (+) Banka hisselerinin satışından bir defalığına mahsus kar DAYANIKLI TÜKETİM MALLARI 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 2,686 2,394 12% 2,728-2% (+) Yıllık hacim büyümesi & Defy Appliance konsolidasyonu ARCLK FAVÖK 288 198 45% 282 2% (+) Yıllık bazda daha iyi fiyatlama Net kar 127 92 38% 137-7% (+) Düşük çalışma sermayesi ve finansal giderler Ciro 566 523 8% 559 1% (+) Yüksek yurtiçi ve yurt dışı satış hacimleri VESBE FAVÖK 13 13-2% -1 n.m. (-) Yıllık bazda daha yüksek maliyetler Net kar -5-2 n.m. -23 n.m. (+) Fiyatlamada çeyreksel bazda iyileşme Ciro 2,494 2,289 9% 1,597 56% (+) Yüksek yurtiçi ve yurt dışı satış hacimleri VESTL FAVÖK 39 110-65% 20 95% (-) Yıllık bazda daha yüksek maliyetler Net kar -17-45 n.m. -38 n.m. (+) Fiyatlamada çeyreksel bazda iyileşme

CAM 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 360 319 13% 414-13% (+) Yıllık bazda kapasite ilaveleri & güçlü yurt içi satış hacimleri ANACM FAVÖK 69 50 37% 94-27% (+) Yıllık bazda fiyat artışları & Rusya'daki marjlarda iyileşme Net kar 18 13 35% 32-43% (+) Daha düşük finansal giderler Ciro 1,230 1,291-5% 1,327-7% (-) Düz cam segmentinde satışlarda azalma SISE FAVÖK 231 272-15% 251-8% (-) Yüksek enerji maliyetleri Net kar 80 139-43% 71 12% (-) Short pozisyonundan dolayı kambiyo zararı Ciro 315 337-7% 302 4% (-) Yurt içi ve yurt dışı talepte daralma TRKCM FAVÖK 43 75-43% 42 2% (-) Yüksek enerji maliyetleri Net kar 23 43-47% 11 103% (-) Geçen yılki kambiyo karının eksikliği MEDYA 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 646 612 5.5% 560 15.3% (+) 22 ml TL tutarında varlık satış karı (Arsa Feza Gazetecilik'e 50 ml'a satıldı) DYHOL FAVÖK 89 44 101.6% 67 32.4% (+) Yayın segmenti tarafında ciro artışının D-Smart tarafındaki %77'lik artıştan kaynaklanması Net kar 36 52-31.4% 11 224.4% (+) bekleniyor Şirketteki devam eden yeniden yapılanma yüksek FAVÖK marjlarıyla bir sürpriz yapabilir Ciro 229 239-4.0% 195 17.6% (+) 22 ml TL tutarında varlık satış karı (Arsa Feza Gazetecilik'e 50 ml'a satıldı) HURGZ FAVÖK 17 8 117.8% 26-33.0% (-) Yazılı basın cirosundaki gerileme yıllık bazda %4 daha düşük ciroya neden olmasını bekliyoruz Net kar 15-145 -110.1% 6 143.8% (+) Şirketteki devam eden yeniden yapılanma yüksek FAVÖK marjlarıyla bir sürpriz yapabilir MADEN 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 303 333-9.0% 263 15.2% (=) Koza Altın'ın cirosu, İpek Doğal Enerji'nin cirosunun %90'ınından oluşmaktadır IPEKE FAVÖK 204 225-9.3% 151 35.1% (=) Diğer faaliyetlerden ciroya sadece 33 milyon TL katkı Net kar 27 41-34.3% 12 124.6% Ciro 303 316-4.1% 263 15.2% (=) Koza Altın'ın cirosu, Koza Anadolu Maden'in cirosunun %90'ınından oluşmaktadır KOZAA FAVÖK 204 225-9.3% 161 26.7% (=) Diğer faaliyetlerden ciroya sadece 33 milyon TL katkı Net kar 50 77-35.2% 36 38.7% Ciro 270 309-12.6% 224 20.5% (=) Rezerv açıklamasından yola çıkarak 4Ç12'de 77,000 ons altın üretimi gerçekleştiğini anlıyoruz KOZAL FAVÖK 216 230-6.1% 178 21.3% (+) 11,000 ons kümülatif altın stoğu satışıyla toplam 4Ç12'de 88,000 ons altın satışı Net kar 166 167-0.4% 139 19.7% (=) Geçmiş çeyreklere benzer %80 FAVÖK marjı bekleniyor Ciro 65 34 90.7% 55 17.9% (+) 5 ml TL'lik kaydırılmış ciro bu çeyrekte kaydedilecek PRKME FAVÖK 37 25 48.6% 32 16.1% (-) Bakır satışlarının bir kısmının önümüzdeki çeyreklere aktarılmasını bekliyoruz Net kar 24 17 41.5% 21 14.5% (+) Düşük baz etkisinden dolayı yıllık bazda güçlü performans PETROL & ENERJI 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 186 135 37% 174 7% (+) Yıllık bazda yüksek satış fiyatları ve satış hacimleri AKENR FAVÖK 35 9 295% 35 1% (+) Yeni yenilenebilir kapasitelerin marjlara katkısı Net kar 25-40 n.m. 18 36% (+) Net kar, faaliyet dışı kalemlerle şekillendi Ciro 676 540 25% 540 25% (+) Yüksek satış hacmi ve kapasite kullanım oranı AKSEN FAVÖK 132 123 7% 91 46% (-) Beklenildiği üzere doğalgaz fiyatlarından dolayı marjların daralması Net kar 15 38-60% 40-62% (=) Net kar faaliyet dışı kalemlerle şekillendi Ciro 50 50 0% 53-6% (+) Düşük maliyetli yenilenebilir üretim portföyü AYEN FAVÖK 18 12 49% 21-16% (+) Daha yüksek satış fiyatları Net kar 11 26-58% 6 82% (-) Euro'nun değer kazanmasından dolayı kambiyo zararı

PETROL & ENERJI 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 12,478 11,554 8% 12,934-4% (+) Yüksek ihraç hacmi, ürün fiyatları ve US$/TL TUPRS FAVÖK 307 490-37% 680-55% (-) Yıllık ve çeyreksel bazda düşük rafineri marjları Net kar 249 323-23% 555-55% (-) Yüksek faaliyet giderleri Ciro 150 129 16% 156-4% (+) Yıllık bazda yüksek satış hacimleri ve fiyatlar ZOREN FAVÖK 13-12 n.m. 56-77% (-) Düşük faaliyet karlılığı Net kar 277-101 n.m. -54 n.m. (+) Aktif değişiminden dolayı bir defalığına mahsus kar PERAKENDE 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 2,592 2,215 17.0% 2,544 1.9% (-) Artan rekabet ve baz etkisinden dolayı büyümede geçen çeyreğe göre yavaşlama BIMAS FAVÖK 132 113 16.4% 124 6.1% (=) Brüt marj %15.8 ile yatay seviyede kalabilir Net kar 93 79 17.3% 86 7.7% (=) Daha düşük pazarlama harcamaları beklentisiyle FAVÖK marjı 20 puan iyileşerek %5.1'e çıkabilir Ciro 1,714 1,500 14.3% 1,825-6.1% (+) Geçen çeyreğe göre büyüme oranında artış MGROS FAVÖK 100 97 2.6% 120-17.1% (=) Mevsimsellikten dolayı çeyreksel bazda cirodaki daralma FAVÖK marjında gerilemeye neden Net kar -57 72-179.2% -17 235.5% (-) olabilir Euro'nun değer kazanması 77 milyon TL kambiyo zararına sebep oldu ÇELIK 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 2,865 2,256 27% 2,351 22% (+) Sene başına kıyasla satış fiyatlarındaki görece artış EREGL FAVÖK 383 387-1% 319 20% (+) Sene başına kıyasla daha ucuz hammaddelerin kullanılması Net kar 210 173 21% 152 38% (+) Finansal kardan dolayı yıllık bazda büyüme TELEKOM 4Ç12T 4Ç11Y Yıllık 3Q12Y Çeyrek. Özet Ciro 2,654 2,446 9% 2,753-4% (+) Yıllık bazda büyüme devam edebilir TCELL FAVÖK 770 695 11% 912-16% (+) Abone başı ücretlerdeki artış sayesinde daha iyi marjlar Net kar 518 333 55% 571-9% (+) Kur geliri ancak diğer giderlerin olumsuz etkisi Kaynak: FINNET, Global Menkul Değerler tahminleri

Bu yayında yer alan bilgiler, güvenilir olduğuna inanılan halka açık kaynaklardan elde edilmiş olup yalnızca bu bilgilere yönelik yorumları iletmek amacıyla hazırlanmıştır. Bu kaynaklardaki bilgilerin hata ve eksikliğinden ve ticari amaçlı işlemlerde kullanılmasından doğabilecek zararlardan Global Menkul Değerler A.S. hiçbir şekilde sorumluluk kabul etmemektedir. Bu yayında yer alan görüş ve düşüncelerin Global Menkul Değerler A.Ş. yönetimi için hiçbir bağlayıcılığı yoktur. Global Menkul Değerler A.Ş. yayında adı geçen şirketlerin menkul kıymetini portföyünde bulundurabilir ve/veya bu şirketlere danışmanlık hizmeti verebilir. Bu yayın, Global Menkul Değerler A.Ş. nin izni olmadan kopyalanamaz ve/veya dağıtılamaz; bilgisayar sistemlerine aktarılamaz. 2013 Global Menkul Değerler A.S.