TL DEKİ ZAYIFLIK TCMB Yİ FAİZ ARTIRIMINA ZORLUYOR

TL DEKİ ZAYIFLIK TCMB Yİ FAİZ ARTIRIMINA ZORLUYOR 28.01.2014 Burgan Yatırım da hesap açmak için tıklayın TL de sert değer kayıpları sonrası TCMB ara PPK toplantısı kararı aldı. TCMB den yapılan açıklamada kararın ise saat 00:00 da açıklanacağı belirtildi. Toplantıda başta faiz üst koridoru olmak üzere, piyasa yapıcısı (PY) oranı ve bir haftalık repo oranında artışların gündemde olabileceğini düşünüyoruz. Aklımıza en fazla yatan senaryo, Aralık toplantısında başlattığı ek parasal sıkılaştırma (EPS) günlerinde farklı faiz oranı uygulamasını da korumak isteyeceği varsayımıyla, faiz üst koridorunun minimum %9 civarına (en az 125bp artış) yükseltilmesi ve gerekli görülen günlerde EPS uygulanacağının ve bugünlerde uygulanacak oranın %11 olacağının duyurulmasıdır. Böylelikle, bankalararası piyasada faizler otomatik olarak her gün %9 civarında oluşmaya başlarken, gerekli görülen günlerde bu piyasadaki oranların 200bp daha artması sağlanmış olacaktır. Bu çerçeve ise, belirsizliklerin fazla olduğu dönemlerde TCMB nin gerekli gördüğü esnekliği de sağlamış olacaktır. Toplantı öncesi yapılan Reuters anketinde, dokuz katılımcının faiz üst koridorunda minimum artış beklentisinin 200bp civarında olduğu, artış beklentisinin 500bp ye kadar da çıktığı izlenmektedir. Dolayısı ile, yukarıda verdiğimiz senaryo ilk bakışta bu beklentileri tatmin etmekten uzak gibi görünse de, EPS uygulamasının sıklığına bağlı olarak fiili faiz artışının beklentilerle uyumlu olan aralığa kadar yükselecek olmasının ve belki de hepsinden önemlisi, faiz silahı kullanılmıyor algılamasının kırılmasının getireceği kredibilite restorasyonunun, fayda sağlayacağını düşünüyoruz. Bugünkü Enflasyon Raporu nda sınırlı bir revizyon görebiliriz. TL deki değer kaybının etkisiyle Merkez Bankası tarafından açıklanan beklenti anketi sonuçlarında 12 ay ve 24 ay sonrasına ilişkin beklentiler enflasyon hedefi olan %5 in bir hayli üzerinde kalmaya devam ederken, Mayıs tan bu yana beklentilerde gerçekleşen toplam artış uzun vadelerde 90 baz puana kadar ulaştı. Mevcut durumda TCMB nin 2014 sonu enflasyon tahmini orta noktası %5,3 olmak üzere %3,8 ile %6,8 aralığında bulunuyor. Bu rakamın yukarı yönlü revize edilebileceğini düşünüyoruz. Ancak bu yönde bir adım atılsa bile orta noktanın %7,5 civarında olan ortalama piyasa beklentisinin altında kalmaya devam edeceğine inanıyoruz. Geçtiğimiz haftaki PPK toplantısında alınan kararların da büyük çaplı bir revizyon yapılma ihtimalinin düşük olduğunu doğrular nitelikte olduğunu söyleyebiliriz. Ayrıca Enflasyon Raporunu sunacak olan TCMB Başkanı Erdem Başçı nın olası PPK kararına ilişkin sinyal vermesi beklenmelidir ve daha önemlisi TCMB nin bu sinyalin piyasa etkisini gözleyecek olmasıdır. Gelişmekte olan ülke piyasalarında daha belirgin olmak üzere risk iştahı güç kaybederken gözler bugün başlayacak Fed toplantısına çevriliyor. İki gün sürecek toplantıda alınacak kararlar ise yarın akşam TSİ 21:00 de duyurulacak. Aralık ayında beklentilerden ve son aylarda 200 bin civarında seyreden trendinden önemli oranda sapan tarım dışı istihdam rakamı istihdamdaki toparlanmaya ilişkin soru işaretleri yaratmış olsa da diğer makroekonomik göstergelerin pozitif bir tablo ortaya koyması Fed in Ocak ayı toplantısında tahvil alım programında 10 milyar dolar daha azaltıma gitme ihtimalinin yüksek olduğuna işaret ediyor. Sermaye akımlarına ilişkin değişimler özellikle büyük dış dengesizliklere sahip olan ülkeler üzerinde baskı oluşturduğu için Fed in azaltım sürecine aynı hızda devam etmesinin ise Türkiye nin de içinde yer aldığı bu ülkelerde risk iştahının daha da geri çekilmesine neden olabileceğini düşünüyoruz. Hazine Ocak ayı borçlanma programına 2 ve 10 yıl vadeli tahvil ihaleleri ile devam edecek. Ocak ayında toplam 10,6 milyar TL iç borçlanma gerçekleştirmeyi planlayan Hazine nin dün düzenlediği 5 yıl vadeli tahvilin ihalesinde bileşik faiz %11,25 (Beklenti: %10,97) olarak gerçekleşirken, TÜFE ye endeksli 10 yıl vadeli tahvilin ihalesinde ise reel faiz %3,73 (Beklenti: %3,70) olarak gerçekleşti. Hazine bugün ise 07.10.2015 vadeli gösterge tahvilin yanında 27.09.2023 vadeli tahvilin yeniden ihraçlarını gerçekleştirecek. Risk primlerinin arttığı bir dönemde düzenlenecek ihalelere gelecek talep ikincil piyasa üzerinde de etkili olacaktır. Hazine yi önümüzdeki aylarda ise çok daha yoğun bir program bekliyor. Bu kapsamda Şubat ayında 13,7 milyar TL, Mart ayında ise 17,2 milyar TL borçlanma gerçekleştirilmesi hedefleniyor. Yüklü borçlanma programını TL deki zayıflığın etkisini hissetmeye devam eden tahvil bono piyasası açısından bir risk unsuru olarak görüyoruz. 1

EUR/USD de USD tarafında kalınmasını öneriyoruz. Geçtiğimiz hafta güçlü PMI verileri dün ise Almanya da beklentilerin hafif de olsa üzerinde açıklanan IFO rakamlarının desteğiyle 1,37 seviyesinin üzerini test eden EUR/USD bugün başlayacak Fed toplantısı öncesinde değer kazanımlarını korumakta başarılı olamadı. Ağırlıklı piyasa beklentisinin Fed in tahvil alımlarında son toplantısında olduğu gibi 10 milyar dolar azaltım yapacağı yönünde olması da paritenin yukarı yönlü hareket etmesini zorlaştıran bir unsur olarak çalışıyor. ABD ve Euro Bölgesi ndeki görünümü bir arada ele aldığımızda da EUR/USD nin yukarı yönlü hareketlerinin devam etmesini sağlayacak önemli bir katalizörün varlığından söz etmemiz oldukça zor. Teknik olarak bakıldığında ise paritenin yılın başından bu yana 1,37 seviyesinin üzerinde kapanış yapmakta başarılı olamaması bu bölgenin üzerinde kâr satışları görebileceğime işaret ediyor. Bu temeller altında paritede USD tarafında kalınması gerektiğine yönelik görüşümüzü koruyoruz. Faiz artırımı TL yi kısa vadede destekleyebilir. USD/TL nin 2,39 u görmesi, döviz sepetinin ise 2,83 ün üzerini test etmesinin ardından TCMB nin ara PPK toplantısı kararı alması ve değer kaybına faiz artırımı ile cevap verileceği beklentisi kurların zirve seviyelerden geri dönmesini sağladı. TL nin son dönemde yaşadığı zayıf performansın bir kısmı Fed in tahvil alımlarını azaltma kararı almasının ardından gelişmekte olan ülke piyasalarında yaşanan hareketle, bir kısmı ise yurtiçinde siyasi tarafta yaşanan hareketliliğin risk primlerini artırması ile bağlantılı. Her iki gelişmenin de sermaye akımlarını olumsuz etkilediğini göz önünde bulunduracak olursak olası bir faiz artırımı TL üzerindeki baskının hafiflemesine yardımcı olacaktır. Dolayısıyla artırımının boyutuna da bağlı olarak TL nin kısa vadede hem USD hem de EUR karşısında iyimser bir tablo sergilediğini görebiliriz. Bu kapsamda hem USD/TL hem de EUR/TL de kâr satışı yapılabilir. TL deki değer kazanımının uzun vadeli tahvillere verebileceği desteğe karşın bu etkinin kalıcı olmasını beklemiyoruz. TCMB nin faiz artırması TL pozitif bir unsur olarak çalışırken son dönemde bozulan enflasyon beklentilerinin de tekrar kontrol altına alınmasına yardımcı olacaktır. Bu durum ilk etapta getiri eğrisinin uzun tarafının aşağı yönlü hareket etmesi yönünde potansiyel yaratacaktır. Dün uzun vadeli tahvil faizlerinde yaşanan 50 baz puan civarındaki geri çekilme de bu şekilde açıklanabilir. Ancak faiz artırımının tahvil faizleri üzerindeki nihai etkisinin negatif olması aşağı yönlü hareket alanının çok fazla olmadığına işaret ediyor. Yarın sonuçlanacak olan Fed toplantısının ardından ABD tahvil faizlerinin yukarı yönlü hareket etme ihtimali de yurtiçi tahvil bono piyasası açısından risk teşkil ediyor. Bu kapsamda pozisyon açılmasına çok sıcak bakmıyoruz. Uzun vadeli baktığımızda ise devlet tahvilleri arasında TÜFE ye endeksli (02/08/2023 vadeli) ve değişken faizli tahvillerin daha uygun yatırım aracı olduklarına inanıyoruz TL deki değer kazanımının desteklediği BIST için temkinli görüşümüzü koruyoruz. TCMB nin faiz artırımına gideceği beklentisi ve TL deki toparlanmanın hisse senetleri piyasalarının bugün de iyimser bir görünüm sergilemesine yardımcı olacağını düşünüyoruz. Ancak faiz artırımının bankacılık sektörü üzerindeki nihai etkileri buradaki performansın kalıcılığı konusunda soru işaretleri yaratıyor. Son dönemde kur farkı zararlarının baskısını hisseden sanayi şirketleri ise TL deki değer kazanımının desteğini arkasına alarak daha güçlü bir görünüm sergileyebilir. Yurtiçinde yaşanan politik gelişmelerin ve Fed in attığı adımlar ile küresel sermaye akımlarının yeniden şekillenmesinin BIST üzerinde risk yarattığı yönündeki görüşümüzde herhangi bir değişiklik bulunmuyor. Ancak TL deki toparlanmanın sağlayabileceği destek kısa vadeli trade pozisyonları için fırsat yaratıyor. Teknik olarak bakıldığında ise endeksin 200 haftalık hareketli ortalamanın geçtiği 66.250 seviyesini aşıp aşamayacağı oldukça önemli. Haber akışı nedeniyle bugün öne çıkan hisseler: KARSN, IPEKE, BIZIM, EKGYO Ons altın tepki alımları ile güç toplamaya çalışıyor. Ons altın dolar endeksindeki geri çekilmenin etkisiyle 1270 doların üzerini daha sık test etmeye başladı. Ancak günlük bazda henüz bu seviyenin üzerinde bir kapanış görebilmiş değiliz. Ayrıca içinde bulunduğumuz dönemde ABD de ekonomik toparlanmanın ivme kaybına uğradığına işaret eden çok önemli bir gösterge olmaması Fed in tahvil alımlarını azaltmaya devam edeceğine yönelik bir beklenti yaratarak altında yukarı yönlü hareketlerin kalıcılığını zorlaştıracaktır. Teknik olarak bakıldığında ise ons altının yükselişlerde 1269 dolar bölgesinin üzerinde ne derece kalıcı olacağının izlenmesi gerektiğini düşünüyoruz. Tüm bu öngörüleri dikkate alarak kısa vadede sınırlı yükseliş potansiyeli taşıyan altında şimdilik pozisyon alınmasına sıcak bakmıyoruz. 2

Altın Fon da ve B Tipi Tahvil ve Bono Fon unda pozisyon önermiyoruz. Altın Fonu nda orta vadeli olarak yeni pozisyon alınmasına sıcak bakmıyoruz. Öte yandan tahvil bono piyasasına ilişkin görüşümüze paralel olarak mevcut koşullar altında B Tipi Tahvil ve Bono Fon unun önemli bir getiri potansiyeli taşımadığını düşünüyoruz. Dolayısıyla yatırımcılarımızın yeni pozisyon almalarını tavsiye etmiyoruz. Burgan Öneri Listesi EUR/USD USD/TL EUR/TL Tahvil BIST Altın (USD/Ons) Kısa Vade USD'de kal TL'deki değer kazanımı trade pozisyonları için fırsat yaratıyor ancak temkinli görüşümüzü koruyoruz Günün Ajandası Orta Vade USD'de kal TUT TÜFE'ye endeksli/değişken faizli tahvil tercih ediyoruz Saat Veri Bölge Dönem Beklenti Önceki 11:30 GSYH Büyümesi (çeyreksel) İngiltere 4Ç13 %0.7 %0.8 15:30 Dayanıklı Mal Siparişleri ABD Aralık %1.8 %3.4 16:00 CaseShiller Konut Fiyat Endeksi (yıllık) ABD Kasım %13.7 %13.6 17:00 Tüketici Güven Endeksi ABD Ocak 78.1 78.1 Son dönemde TL de nominal ve göreceli olarak yaşanan değer kaybına karşın TCMB nin olağan Ocak toplantısında sıkılaştırıcı net bir adım atmaması ile sert savrulan TL varlıklar TCMB den gelen dünkü açıklama ile soluklanıyor. Kur, enflasyon ve sermaye akışlarını kontrol altına almak adına TCMB nin kayda değer bir oranla faiz artırımına gideceği beklentisi ve TL deki toparlanmanın etkisiyle BIST in kısa vadeli trade fırsatı sunabileceğini düşünüyoruz. Ancak faiz artırımının bankacılık sektörü üzerindeki etkileri nedeniyle buradaki performansın kalıcılığı konusunda soru işaretleri yaratıyor. Erdem Başçı nın bugünkü Enflasyon Raporu sunumunda bu akşam toplanacak PPK nın TL deki zayıflığı ve gelişmekte olan ülke para birimlerinden negatif ayrışmasına yönelik olası kararına ilişkin vereceği sinyaller takip edilecek. Enflasyon Raporu sonrası olumlu piyasa tepkisi PPK kararlarındaki şahinliğin dozunu azaltacak, tersi ise artıracaktır. Anketlerin işaret ettiği ortalama 200 baz puanlık sıkılaştırıcı adımın gelmemesi ve dolayısıyla TL de kalıcı rahatlama görülmemesi durumunda BIST te öne çıkan alımların tepki hareketinden öteye geçmesini beklemiyoruz. Ancak TL deki toparlanmanın sağlayabileceği destek ile kısa vadeli getiri fırsatından yararlanmak isteyen yatırımcılarımız riskleri de göz önünde bulundurarak pozisyon alabilirler. Teknik olarak bakıldığında ise endeksin 200 haftalık hareketli ortalamanın geçtiği 66.250 seviyesini aşıp aşamayacağı oldukça önemli. Büyük resimde değerlendirdiğimizde ise risk primini yüksek tutan siyasi gelişmelerin yanı sıra 2014 ün ilk yarısına dair yoğun belirsizlikler sebebiyle genel görünümün değişmesini beklemiyor ve risklerin düşük tutulması gerektiğine yönelik düşüncemizi koruyoruz. Küresel piyasaların seyri açısından ise Çarşamba günü QE3 ten çıkış sürecinin gidişatına dair aylık kararların açıklanacağı Fed toplantısı izlenecek. Haber akışıyla bugün öne çıkan hisseler: (-) KARSN SPK İnan Kıraç, Jan Nahum ve Klot Nahum aleyhinde Karsan ı zarara uğrattıkları gerekçesiyle suç duyurusunda bulundu. SPK nın suç duyurusu nedeni ise Karsan dan halka açık olmayan diğer Kıraça Holding şirketi olan Heksagon Mühendislik e emsaline göre daha pahalı hizmet alınıp şirketin zarara sokulması. Haberin Karsan hisselerini olumsuz etkileyebileceğini düşünüyoruz. (+/-) IPEKE İpek Enerji, Ipek Koza-2 kuyusunda petrol buldu. 1. Ipek Koza kuyusunu 50 milyon dolardan değerliyorduk, 2. kuyu için yapılacak benzer bir değerleme İpek Enerj nin piyasa değerinin %15 ine denk geliyor. Ancak şirket henüz günlük üretim rakamını açıklamadı, bu nedenle şimdilik değerlememize dâhil etmiyoruz. 3

(+/-) BIZIM Bir gazetede yer alan habere göre Bizim Toptan Ciner Grubu nun indirim market zinciri UCZ yi satın almayı planlıyor. İki şirketin formatlarının farklı olması nedeniyle olası bir satın almanın Yıldız Holding tarafından yapılabileceğini düşünüyoruz. Daha önce Bizim Toptan Şok un satın alımı sırasında ufak hissedar olarak katılmıştı. Haberin önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz. (+/-) EKGYO Emlak Konut geçtiğimiz gün 14.2mn hisse geri alımı yaparak toplamda 88.9mn hisseye ulaştı. Toplam yapacağını söylediği rakamın %38.4 une ulaşmış bulunuyor. Teknik Görünüm Merkez Bankası nın olağanüstü toplantısı öncesinde endeksin bugün de yukarı yönlü hareket etmesi beklenebilir. Karar sonrası faiz artış oranına göre bankacılık sektöründe kâr realizasyonları görülebilir. Gün içi direnç 65,500 ve 66,200 seviyesiyken destek 64,000 seviyesidir. VİOP 30 kontratları için gün içi tahmini hareket bandımız 80.800 seviyesine yakın bir açılış yapmasını beklediğimiz kontratların gün içinde ağırlıklı olarak 78.800-82.800 bandı içinde hareket etmesini bekliyoruz. En çok önerdiğimiz hisseler Tavsiye Fiyat (TRL) (%) Uzun Vadeli Kısa Vadeli Kapanış Hedef Getiri Pot. TTKOM AL EÜ 5,98 8,25 38 ISCTR AL EÜ 4,43 5,86 32 EREGL AL EÜ 2,77 3,19 15 ARCLK AL EÜ 12,05 14,50 20 TSKB AL EÜ 1,71 2,33 36 THYAO AL EÜ 7,07 9,00 27 YKBNK TUT EÜ 3,51 4,28 22 SISE AL EÜ 2,49 3,40 37 PGSUS AL EÜ 32,90 44,50 35 ENKAI TUT EÜ 6,68 7,50 12 EÜ: Endeksin Üzerinde Getiri 4

Bu rapor Burgan Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Raporda yer alan içerik, müşterilerin verilen stratejilerden kârlı çıkacağının ya da zararlarının limitli olacağının, Burgan Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından verilmiş sözü veya garantisi olarak kabul edilemez. Burada yapılan analizlere dayanarak ve özellikle kaldıraç sistemi kullanan piyasalara yapılan yatırımlar zararla da sonuçlanabilir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz ve kurumumuz çalışanları hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu raporda yer alan bilgiler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Raporda yer alan bilgiler Burgan Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez. 5