GÜNLÜK BÜLTEN Araştırma 03/02/16 GÜNLÜK YATIRIM BÜLTENİ Piyasalara Bakış 95,000 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 02/16 İç piyasalarda bugün enflasyon verisi bekleniyor. Tüketici Fiyatları Endeksi'nde (TÜFE) tütün ve elektrik başta olmak üzere vergi ayarlamaları ve zamların etkisiyle Ocak ayında medyan bazında yüzde 1.7 artış beklenirken, yıl sonu enflasyon beklentisi ise yüzde 8.3 ile TCMB'nin yüzde 7.5 olan yılsonu beklentisinin oldukça üzerinde bulunuyor. Çin ekonomisine yönelik endişeler ve petrol fiyatlarındaki düşüş global olarak risk iştahını olumsuz etkilerken, TL diğer gelişmekte olan ülke para birimlerine göre daha iyi performans gösteriyor. Bunda petrol fiyatlarındaki gerilemenin Türkiye'nin enerji maliyetini azaltıyor olmasının etkili olduğunu gözlemliyoruz. Verim Eğrisi CDS (5 Yıllık) 11.20 11.00 10.80 10.60 10.40 10.20 10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 10/05/2016 22/09/2017 04/02/2019 18/06/2020 31/10/2021 15/03/2023 27/07/2024 340 320 300 280 260 240 220 200 180 160 140 120 BIST-100 En Çok Artan 1 ALCTL.IS Alcatel Teletaş 19.9% 2 BJKAS.IS Beşiktaş Futbol Yat. 5.5% 3 NTTUR.IS Net Turizm 5.1% 4 NETAS.IS Netaş Telekom. 4.0% 5 KORDS.IS Kordsa Global Endüstriy 3.1% BIST-100 En Çok Azalan 1 TAVHL.IS Tav Havalimanları -4.8% 2 SAHOL.IS Sabancı Holding -3.8% 3 AFYON.IS Afyon Çimento -3.8% 4 ALARK.IS Alarko Holding -3.0% 5 HALKB.IS Halk Bankası -2.9% Bültenimizden Başlıklar Piyasa Yorumu Tahvil ve Bono ARCLK: Arçelik 4Ç15 te 211 milyon TL net kar açıkladı. TOASO: Tofaş 258 milyon TL net kar açıkladı. AKBNK: Akbank 4Ç15'de TL909mn (solo) net kar açıkladı GARAN: Garanti Bankası 4Ç15'de TL938mn (solo) net kar açıkladı Doğalgaz indirimi: Tahkim İran gazında %13.3-15.8 indirim kararı aldı, İran ise davanın sürdüğünü bildirdi EKGYO: Emlak Konut un Eyüp arsasında çarpan 3.6x oldu
PİYASA YORUMU Ocak ayının ikinci yarısında global merkez bankalarının desteğiyle başlayan risk rally sinin ve olumlu modun dün dağilmaya başladığını ve yatırımcıların riskli varlıklarda hızlı şekilde satışa gittiklerini gördük. Petroldeki düşüşün devam etmesinin de önemli etkisi ile Avrupa ve Amerika piyasaları 2% civarında düştü. Amerika da Google ın güçlü bilançosu ve yükselişi de düşüşleri telafi edemezken, sektörler geneline yayılmış sert satışlar dikkat çekti. Bu sabah Asya endekslerinde de satışlar hakim. Riskten kaçışın etkisi ile Japon Yen i hızla değer kazanarak 120 altına gerilerken, Yen deki güçlenme ihracatçı şirketler ağırlıklı hisse senedi endekslerinde satışları hızlandırdı. Zayıf gelen bilançoların da etkisi ile Nikkei endeksi 3% civarında düşüşler gösterirken, Çin de Shanghai Composite 0,69% düşüşle relatif daha güçlü seyrediyor. Hong Kong Hnag Seng de ise %2 üzerinde kayıplar gözlemliyoruz. Risk iştahındaki bu ani daralma Avrupa endeksleri üzerinde de baskıya neden olacaktır, hisse senetlerinde düşüşlerin hakim olduğu açılışlar görebiliriz. Petroldeki düşüşün risk iştahındaki giderek artan etkisiyle, bugün Amerika da gelecek petrol envanteri verisinin PMI ve ISM verilerinden daha ilgiyle takip edildiğini görebiliriz. Beklenti 3,7 milyon varil üzerinde stok artışı yönünde. Bir diğer önemli veri de Cuma günü gelecek tarım dışı istihdam verisinin öncüsü ADP istihdam verisi. 193,000 artış beklenirken, çok güçlü bir veri FED in daha şahin olabileceği, çok zayıf bir veri ise ekonomide kırılganlığın artacağına yorumlanabilir ki her iki senaryo da risk iştahı için olumsuz olabilir. Dolayısıyla beklenti civarında 170,000-190,000 gelebilecek bir rakam daha olumlu algılanacaktır. Dün düşüşlerin hakim olduğu bir piyasada altının relatif güçlü kaldığını ve $1,130 direnci etrafında seyrettiğini gördük. Önümüzdeki günlerde piyasalarda panik ve korkunun artmaya devam etmesi durumunda $1,150 seviyelerine doğru hareketin devam ettiğini görebiliriz. Dünya genelinde açıklanan imalat PMI verilerinin beklentileri karşılamaması ve petrol fiyatlarında devam eden düşüş küresel ekonomiye ilişkin endişeleri artırırken; küresel piyasalardaki satış baskısı dünde de devam etti. Petrol fiyatlarındaki düşüşün enerji devlerinin bilançolarında yarattığı olumsuz etki ile yurtdışı borsalar enerji hisseleri öncülüğünde gerilerken; BIST-100 endeksi de günü yüzde 1.28 kayıpla 72,506 puanda tamamladı. İç piyasalarda bugün enflasyon verisi bekleniyor. Tüketici Fiyatları Endeksi'nde (TÜFE) tütün ve elektrik başta olmak üzere vergi ayarlamaları ve zamların etkisiyle Ocak ayında medyan bazında yüzde 1.7 artış beklenirken, yıl sonu enflasyon beklentisi ise yüzde 8.3 ile TCMB'nin yüzde 7.5 olan yılsonu beklentisinin oldukça üzerinde bulunuyor. Çin ekonomisine yönelik endişeler ve petrol fiyatlarındaki düşüş global olarak risk iştahını olumsuz etkilerken, TL diğer gelişmekte olan ülke para birimlerine göre daha iyi performans gösteriyor. Bunda petrol fiyatlarındaki gerilemenin Türkiye'nin enerji maliyetini azaltıyor olmasının etkili olduğunu gözlemliyoruz. Ancak bugün açıklanacak olan enflasyon verisinin beklentilerin üzerinde gelmesinin TL'deki bu olumlu ayrışmayı ortadan kaldırabilecek bir risk faktörü olabileceğini not ediyoruz. Teknik tarafta ise piyasada devam eden kısa vadeli yükseliş trendi içerisindeki seyrin, 74,000 ara direnç noktasını aşma denemelerinde dün seans içi kar satışlarıyla karşılaştığını gözlemliyoruz. Gün içerisinde 72,500 desteğini yakından izlemeyi sürdüreceğiniz piyasada, bu seviye altındaki hareketlerin ise 71,000 seviyesine yönelik zayıflama ve realizasyon sinyali yaratabileceğini göz önünde bulunduruyoruz.. 2
GÜNÜN HABERLERİ Arçelik 4Ç15 te 211 milyon TL net kar açıkladı Şirketin net karı bizim beklentimiz 185 milyon TL ve piyasa beklentisi 186 milyon TL nin üzerinde geldi. FAVÖK ve satışlar ise sırasıyla 453 milyon TL (piyasa: 404 milyon TL, YKYt: 383 milyon TL, yıllık %35 büyüme) ve 4.07 milyar TL (piyasa: 3.89 milyar TL, YKYt: 3.89 milyar TL, yıllık %20 büyüme) olarak açıklandı. FAVÖK marjı yıllık 1.3 puan artışla %11.1 oldu. Beklentilerden yukarıda açıklanan rakamların temel sebebi elektronik segmentteki beklentileri aşan satış büyümesi ve mevsimselliğe rağmen operasyonel harcamaların başarılı yönetilmesi sayesinde güçlenen marjlar oldu. Üstelik şirketin kaldıraç oranında da net işletme sermayesi yönetimi sayesinde ciddi iyileşme görüldü. Şirket yönetimi 2016 da %3-5 iç piyasa, %2 ya da üzeri yurtdışı piyasalardan olmak üzere %10 ya da üzeri satış büyümesi bekliyor. FAVÖK marjının ise %11 olması bekleniyor. FAVÖK ve net kar beklentilerimizi sırasıyla %3 ve %7 arttırırken hedef fiyatımız hisse başına 17.59 TL ye yükseliyor (önceki 14.83 TL). Yeni hedef fiyatımız %20 toplam getiri oranına işaret ettiği için (%4 temettü verimi dahil) önerimizi AL a yükseltiyoruz. Şirketin 2016 nın ilk yarısında güçlü marjlar ile desteklenen kar büyümesi göstereceğine inanıyoruz. Tofaş 258 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin net karı bizim 190 milyon TL, piyasanın 217 milyon TL beklentisinin üzerinde geldi fakat operasyonel sonuçlar beklentilerin altında kaldı. FAVÖK ve satışlar sırasıyla 252 milyon TL (piyasa: 302 milyon TL, YKYt: 278 milyon TL, yıllık %42 büyüme) ve 2.99 milyar TL (piyasa: 3.04 milyar TL, YKYt: 3.05 milyar TL, yıllık %31 büyüme) olarak açıklandı. FAVÖK marjı yıllık 0.6 puan artarak %8.4 e ulaştı (Konsensus: 9.9%; YKYt: 9.1%). Operasyonel figürler brüt kar marjındaki zayıflık sebebiyle (yıllık 2.5 puan daraldı) beklentilerin altında geldi ama net kar beklentilerden yüksek açıklanan vergi geliri sebebiyle (108 milyon TL) yukarıdaydı. Araç başına FAVÖK yıllık %16 büyüme ile 3,072 TL ye ulaştı ancak iskonto/iç Pazar satış oranı yıllık 3.4 puan artarak %15.8 oldu. Brüt kar marjındaki gerilemeyi iç pazardaki zayıf fiyatlama ve al-ya da- öde anlaşmalarındaki ödeme mekaniğine bağlı olrak daha yüksek kapasite kullanım oranına bağlıyoruz. Hisse için önerimiz TUT olarak devam ediyor. Akbank 4Ç15'de TL909mn (solo) net kar açıkladı Akbank 4Ç15'de TL909mn (solo) net kar açıklayarak TL903mn olan YKYt ve TL902mn olan Research Turkey konsensus beklentisine paralel kar getirdi. Net faiz marjının (3,4%) çeyreksel olarak 20 baz puanlık yükseliş kaydetmesine rağmen beklentimizin 9 baz puan altında gelmesi net faiz gelirlerinin beklentimizin hafif altında kalmasına sebep olurken bu çeyrek varlık kalitesinin güçlü seyretmesiyle karşılık giderleri beklentimizin oldukça altında geldi. Özellikle TL-kredi mevduat makasında bu çeyrek görmüş olduğumuz %0.5'lık iyileşmenin önemli olduğunu düşünüyoruz, ve 2015 yılında %13 kredi büyümesi ile sektörün TL bazında %20'lere varan kredi büyümesinin çok altında kalan Akbank'ın sektörün en düşük kredi-mevduat rasyosu ve en likit bilançolarından biri sayesinde benzerlerinden iyi büyüyebileceğini düşünüyoruz. Model portföyümüzde bulunan Akbank'ın 2016'da konsolide bazda %28 kar büyümesi kaydetmesini bekliyoruz. Garanti Bankası 4Ç15'de TL938mn (solo) net kar açıkladı Garanti Bankası 4Ç15'de TL938mn (solo) net kar açıklayarak TL895mn olan YKYt ve TL862mn olan Research Turkey konsensus beklentisinin üzerinde kar açıkladı. TÜFE endeksli menkul değerlerin TL539mn'a varan gelirinin etkisiyle net faiz marjı çeyreksel olarak 44 baz puan zıplayarak %4,3'e ulaştı. Krediler sektör trendine ve beklentilerimize paralel olarak %1 oranında küçülürken TGA'larda proaktif risk azaltım yaklaşımı TL423mn kadar artışa neden oldu. Banka yönetimi tarafından önceden öngörülen bu artış iile TGA oranı %2,3'den %2,7'e yükselirken bu 3
rakam sektörün %2,9 ortalamasının altında kalmaya devam etti. Model portföyümüzde bulunan Garanti Bankası'nın 2016'da konsolide bazda %25 kar büyümesi kaydetmesini bekliyoruz. Tahkim İran gazında %13.3-15.8 indirim kararı aldı, İran ise davanın sürdüğünü bildirdi Tahkim Mahkesi İran gazında 2011 itibariyle %13.3-15.8 oranında indirim yapılması yönünde karar bildirirken, İran Ulusal Gaz Şirketi davanın sürdüğünü ve gaz fiyatında bir değişiklik yapılmayacağını duyurdu. Gazete haberlerine gore, tarafların iki ay içinde anlaşması gerekiyor. Enerji Bakanı Albayrak da indirimi en kısa sürede tarifelere yansıtmayı hedeflediklerini belirtti, ancak zamanlama ve oran konusunda yorum yapmadı. Görüşümüz: Öncelikle Botaş ın finansal durumunun düzeltilmesinin hedefleneceğini düşünüyoruz. Dolayısıyla, indirim nihai tüketici fiyatlarına hemen yansımayabilir. Bu nedenle, tahminlerimizde 2016 için değişim öngörmezken, 2017 ye %5 ortalama düşüş yansıtmıştık. Doğalgaz indiriminin daha erken ve/veya daha yüksek olması başta elektrik üreticileri Akenerji, Aksa Enerji ve Sabancı Holding iştiraki Enerjisa yı, ardından da cam üreticilerini ve daha düşük oranda da Tüpraş ve Petkim gibi belli ölçüde doğalgaz kullanıcılarını olumlu etkileyecektir. Emlak Konut un Eyüp arsasında çarpan 3.6x oldu Emlak Konut GYO nun Kağıthane-Eyüp ihalesinde en yüksek teklif Yeni Yapı-Tanca konsorsiyumundan 168.15mn TL (%38 şirket payı) olarak geldi. Çarpan 3.6x oldu. Görüşümüz: Katılımcı sayısı ve arsanın yeri dolayısıyla yüksek bir çarpan beklentimiz vardı. Ancak, ihalenin boyutu nedeniyle hisse üzerinde önemli bir etkisi olmasını beklemiyoruz. EMTİA Altın ($/ons) Brent petrol ($/varil) 1,400 120 1,300 100 1,200 80 60 1,100 40 1,000 01/15 05/15 09/15 20 01/15 05/15 09/15 4
ÇEKİNCE: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu rapor, hiçbir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için teklif, herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi veya aracılık teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup, doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hata ve eksikliklerden kaynaklı doğabilecek zararlardan Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Olgulara dayanmayan ve bildirim yapılmaksızın değişebilen nitelikteki görüşlerden dolayı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. Bu rapor, yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken, bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya iştiraklerinin yöneticileri, yetkilileri veya çalışanları bu raporda bahsi geçen şirketlerde yönetici olarak görev yapabilirler. Muhtelif zamanlarda, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin ve yöneticilerinin, yetkililerinin, çalışanlarının veya temsilcilerinin, doğrudan veya dolaylı olarak, raporda bahsi geçen işlemler, menkul kıymetler veya emtialar üzerinde pozisyonları bulunabilir veya farklı nedenlerle ilgilileri bulunabilir. Bu raporda ifade edilen görüşler Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü çalışanlarına ait olup, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. yönetiminin görüşlerini temsil etmemektedir. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. iştiraklerinin bu raporda yer alan tavsiyelerle veya görüşlerle hemfikir olmaması mümkündür. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ile piyasanın işleyişinden kaynaklanan makul nedenlerden dolayı, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ortakları, çalışanları, yöneticileri ve bunlarla doğrudan ve dolaylı olarak ilişkileri bulunan kişiler ile müşterileri arasında önlemeyen çıkar çatışması doğabilir. Söz konusu çıkar çatışması durumlarında Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş., internet sitesinde yer alan Çıkar Çatışması Politikası uyarınca hareket eder. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya iştirakleri, Sermaye Piyasası Kurulu tarafından yetkilendirildikleri yatırım hizmetleri ve faaliyetleri ile yan hizmetlerini, bu raporda bahsi geçen şirketlere, muhtelif zamanlarda, sunmayı teklif edebilir veya sunabilir. Bu rapor, sadece gönderildiği kişilerin kullanımı içindir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.