GAYRİMENKUL DEĞERLEME RAPORU

AKFEN GAYRİMENKUL YATIRIM ORTAKLIĞI A.Ş. GAYRİMENKUL DEĞERLEME RAPORU Rapor Tarihi: 03.02.2014 Değer Tarihi: 31.12.2013 R. No: 2013REVD89 AKFEN GAYRİMENKUL YATIRIM ORTAKLIĞI A.Ş. BURSA İBİS OTEL OSMANGAZİ / BURSA 1

TSKB Gayrimenkul Değerleme A.Ş. tarafından Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. için 03.02.2014 tarihinde 2013REVD89 rapor numarası ile hazırlanan değerleme raporu için aşağıdaki hususları beyan ederiz; Aşağıdaki raporda sunulan bulguların Değerleme Uzmanının bildiği kadarıyla doğru olduğu; Analizler ve sonuçların sadece belirtilen varsayımlar ve koşullarla sınırlı olduğu; Değerleme Uzmanının değerleme konusunu oluşturan mülkle herhangi bir ilgisi olmadığı; Değerleme Uzmanının ücretinin raporun herhangi bir bölümüne bağlı olmadığı; Değerlemenin ahlaki kural ve performans standartlarına göre gerçekleştiği; Değerleme Uzmanının, mesleki eğitim şartlarına haiz olduğu; Değerleme Uzmanının değerlemesi yapılan mülkün yeri ve türü konusunda daha önceden deneyimi olduğu; Değerleme Uzmanının, mülkü kişisel olarak denetlediği; Raporda belirtilenlerin haricinde hiç kimsenin bu raporun hazırlanmasında mesleki bir yardımda bulunmadığını beyan ederiz. Bu değerleme raporu ilgili Sermaye Piyasası Mevzuatı hükümlerine göre hazırlanmıştır. TSKB Gayrimenkul Değerleme A.Ş nin üretim faaliyeti ISO 9001:2008 Kalite Yönetim Sistemi BSI tarafından belgelendirilmiştir. Sertifika No : FS 509685 2

GAYRİMEKULÜN AÇIK ADRESİ GAYRİMENKULÜN KULLANIMI TAPU KAYIT BİLGİLERİ İMAR DURUMU YÖNETİCİ ÖZETİ Bursa-Yalova Yolu, Altınova Mahallesi, Fuar Caddesi, No:67, Osmangazi/BURSA. 400 yataklı 3 yıldızlı otel binası Taşınmaza ait tapu bilgileri raporun 4.2.Gayrimenkulün Tapu Bilgileri bölümünde detaylı olarak verilmiştir. Taşınmaza ait tapu bilgileri raporun 4.3.Gayrimenkulün İmar Bilgileri bölümünde detaylı olarak verilmiştir. AKFEN GAYRİMENKUL YATIRIM ORTAKLIĞI A.Ş. LEHİNE 30 YILLIK ÜST (İNŞAAT) HAKKI TAHSİS EDİLMİŞ ARSA ÜZERİNDE YER ALAN OTELİN 31.12.2013 TARİHLİ PİYASA DEĞERİ (KDV Hariç) 54.440.000.-TL (Ellidörtmilyondörtyüzkırkbin.-Türk Lirası 18.540.000.- (Onsekizmilyonbeşyüzkırkbin.-EURO) AKFEN GAYRİMENKUL YATIRIM ORTAKLIĞI A.Ş. LEHİNE 30 YILLIK ÜST (İNŞAAT) HAKKI TAHSİS EDİLMİŞ ARSA ÜZERİNDE YER ALAN OTELİN 31.12.2013 TARİHLİ PİYASA DEĞERİ (KDV Dahil) 64.239.200.-TL (Altmışdörtmilyonikiyüzotuzdokuzbinikiyüz.- Türk Lirası) 21.877.200.- (Yirmibirmilyonsekizyüzyetmişyedibinikiyüz.- EURO) 31.12.2013 TARİHİ İTİBARİYLE OTELİN YILLIK KİRA DEĞERİ (KDV Hariç) 2.690.000.-TL (İkimilyonaltıyüzdoksanbin.- Türk Lirası) 920.000.- (Dokuzyüzyirmibin.- EURO) 31.12.2013 TARİHİ İTİBARİYLE OTELİN YILLIK KİRA DEĞERİ (KDV Dahil) 3.174.200.-TL (Üçmilyonyüzyetmişdörtbinikyüz.- Türk Lirası) 1.085.600.- (Birmilyonseksenbeşbinaltıyüz.- EURO) 1- Tespit edilen bu değer peşin satışa yönelik piyasa değeridir. 2- KDV oranı %18 kabul edilmiştir 3-1 USD= 2,1343-TL, 1 Euro= 2,9365 TL kabul edilmiştir. Kur değerleri bilgi vermek amacıyla yazılmıştır. 4- Bu rapor ilgili Sermaye Piyasası Mevzuatı hükümlerine göre hazırlanmıştır. 5- Bu sayfa, bu değerleme raporunun ayrılmaz bir parçasıdır, rapor içerisindeki detay bilgiler ile birlikte bir bütündür bağımsız kullanılamaz. Simge SEVİN AKSAN Değerleme Uzmanı (401772) Bilge BELLER ÖZÇAM Sorumlu Değerleme Uzmanı (400512) 3

İÇİNDEKİLER BURSA İBİS OTEL... 1 BÖLÜM 1... 7 RAPOR, ŞİRKET VE MÜŞTERİ BİLGİLERİ... 7 1.1 Rapor Tarih ve Numarası... 7 1.2 Rapor Türü... 7 1.3 Raporu Hazırlayanlar... 7 1.5 Dayanak Sözleşmesi... 7 1.6 Değerleme Çalışmasını Olumsuz Yönde Etkileyen Faktörler... 7 1.7 Müşteri Taleplerinin Kapsamı ve Getirilen Sınırlamalar... 7 1.8 Değerleme Konusu Gayrimenkulün Şirketimiz Tarafından Daha Önceki Tarihlerde Yapılan Son Üç Değerlemeye İlişkin Bilgiler... 8 1.9 Şirket Bilgileri... 8 1.10 Müşteri Bilgileri... 8 BÖLÜM 2... 10 DEĞERLEMENİN TANIM VE KAPSAMI... 10 2.1 Değerlemede Kullanılan Yöntemler... 10 2.1.1 Emsal Karşılaştırma Yaklaşımı... 10 2.1.2 Gelir İndirgeme Yaklaşımı... 10 2.1.3 Maliyet Yaklaşımı... 10 2.1.4 Geliştirme Yaklaşımı Analizi... 10 2.2 Değerlemede Kullanılan Yöntemlerin Analizi... 11 2.2.1 Tanımlar ve Hesaplama Yöntem Modeli... 11 Risksiz getiri oranı... 11 Piyasa Riski Primi- Piyasa Endeksi... 12 İskonto Oranı (Risksiz Getiri Oranı+ Piyasa Riski Primi = İskonto Oranı)... 12 Diğer bakış açısı: Sabit Varlık Fiyatlandırma Modeli (CAPM)... 13 2.2.2 Geliştirme Yaklaşımı Analizi... 13 2.3 Kullanılan Değer Tanımları... 14 2.3.1 Piyasa Değeri (Pazar Değeri)... 14 2.3.2 Zorunlu Satış Değeri... 14 BÖLÜM 3... 16 GENEL VE ÖZEL VERİLER... 16 3.1 Genel Veriler- Sosyal ve Ekonomik Veriler... 16 3.1.1 Demografik Veriler... 16 3.1.2 Ekonomik Veriler... 17 3.2 Özel Veriler - Gayrimenkulün Bulunduğu Bölgenin Analizi... 19 3.2.1. Bursa İli... 19 3.2.2 Osmangazi İlçesi... 20 BÖLÜM 4... 23 DEĞERLEME KONUSU GAYRİMENKULÜN MÜLKİYET HAKKI VE İMAR BİLGİLERİ... 23 4.1 Gayrimenkullerin Mülkiyet Bilgileri... 23 4.2 Gayrimenkulün Takyidat Bilgileri... 24 4.2.1 Değerleme Konusu Gayrimenkul İle İlgili Varsa Son Üç Yıllık Dönemde Gerçekleşen Alım Satım İşlemleri... 25 4.3 Gayrimenkulün İmar Bilgileri... 25 4.3.1 Değerleme Konusu Gayrimenkulün Varsa Son Üç Yıllık Dönemde Hukuki Durumunda Meydana Gelen Değişikliklere (İmar Planında Meydana Gelen Değişiklikler, Kamulaştırma İşlemleri v.b.) İlişkin Bilgi... 28 4.4 Sermaye Piyasası Mevzuatı Çerçevesinde Gayrimenkul, Gayrimenkulün Projesi Veya Gayrimenkule Bağlı Hak Ve Faydalar Hakkında Görüş... 28 4.5 Hukuki Sorumluluk... 28 4.6 Çevre ve Zemin Kirliliği (Kontaminasyon)... 28 BÖLÜM 5... 31 GAYRİMENKULÜN ÇEVRESEL VE FİZİKSEL BİLGİLERİ... 31 5.1 Gayrimenkulün Yeri, Konumu ve Çevre Özellikleri... 31 5.2 Değerleme Konusu Gayrimenkulün Tanımı... 32 5.3 Gayrimenkul Mahallinde Yapılan Tespitler... 35 BÖLÜM 6... 37 EN ETKİN VE VERİMLİ KULLANIM DEĞERİ ANALİZİ... 37 7.1 Taşınmazın Değerine Etken Faktörler... 39 BÖLÜM 7... 39 TAŞINMAZIN DEĞERİNE ETKEN FAKTÖRLER... 39 7.2. Değerlemede Kullanılan Yöntemlerin Analizi... 39 4

7.2.1. Emsal Karşılaştırma Yaklaşımı Analizi... 39 7.2.2 Maliyet Oluşumu Analizi... 41 7.2.3 Gelir İndirgeme Yaklaşımı... 42 7.2.4 Gelir İndirgeme Yaklaşımının Düzenlenmiş Kira Gelirlerinden Hesabı... 46 7.2.5 Analiz Sonuçlarının Değerlendirilmesi... 49 BÖLÜM 8... 52 SONUÇ... 52 BÖLÜM 9... 54 EKLER... 54 5

BÖLÜM 1 RAPOR,ŞİRKET VE MÜŞTERİ BİLGİLERİ 6

1.1 Rapor Tarih ve Numarası Bu rapor, Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş nin 07.11.2013 tarihli talebine istinaden, şirketimiz tarafından 03.02.2014 tarihinde, 2013REVD89 rapor numarası ile tanzim edilmiştir. 1.2 Rapor Türü Bu rapor, Bursa İli, Osmangazi İlçesi, Altınova Mahallesi, 3198 ada, 67 parsel no lu, 7.961,79 m² yüzölçümüne sahip, S.S. Bursa Uluslararası Tekstil Ticaret ve Alışveriş Merkezi İşletme Kooperatifi mülkiyetinde bulunan, Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. lehine kurulan 30 yıl süreli Üst (İnşaat) Hakkı olan arsa üzerinde yer alan Betonarme 9 Katlı Otel ve 2 Katlı Restoran Binası vasıflı taşınmazın, 03.02.2014 tarihli piyasa değerinin Türk Lirası cinsinden belirlenmesi amacıyla hazırlanan değerleme raporudur. Bu rapor ilgili Sermaye Piyasası Mevzuatı hükümlerine göre hazırlanmıştır. 1.3 Raporu Hazırlayanlar Bu değerleme raporu; gayrimenkul mahallinde yapılan inceleme sonucunda ilgili kişi kurum kuruluşlardan elde edilen bilgilerden faydalanılarak hazırlanmıştır. Bu rapor, şirketimiz değerleme uzmanı Simge SEVİN AKSAN ve sorumlu değerleme uzmanı Bilge BELLER ÖZÇAM tarafından hazırlanmıştır. 1.4 Değerleme Tarihi Bu değerleme raporu için, şirketimizin değerleme uzmanları 27.11.2013 tarihinde çalışmalara başlamış ve 03.02.2014 tarihine kadar raporu hazırlamışlardır. Bu sürede gayrimenkul mahallinde ve ilgili resmi dairelerde incelemeler ve ofis çalışması yapılmıştır. 1.5 Dayanak Sözleşmesi BÖLÜM 1 RAPOR, ŞİRKET VE MÜŞTERİ BİLGİLERİ Bu değerleme raporu, şirketimiz ile Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. arasında tarafların hak ve yükümlülüklerini belirleyen 13.11.2013 tarihli dayanak sözleşmesi hükümlerine bağlı kalınarak hazırlanmıştır. 1.6 Değerleme Çalışmasını Olumsuz Yönde Etkileyen Faktörler Değerleme işlemini genel anlamda olumsuz yönde etkileyen ve sınırlayan bir faktör yoktur. 1.7 Müşteri Taleplerinin Kapsamı ve Getirilen Sınırlamalar Bu rapor Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. nin 07.11.2013 tarihli talebine istinaden ilgili gayrimenkulün Sermaye Piyasası Mevzuatı hükümlerine göre hazırlanan gayrimenkul değerleme raporudur. Değerleme çalışması sırasında müşteri tarafından herhangi bir kısıtlama getirilmemiştir. Projeksiyon çalışmalarında piyasa araştırmaları ile toplanan emsal değerler ve Bursa Uluslararası Tekstil Ticaret Merkezi İşletme Kooperatifi (Mal Sahibi) ile Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. (Kiracı) arasında 09.05.2008 tarihinde imzalanan İbis Otel ve Müştemilatı İnşaat ve İşletme Sözleşmesi ve Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. nin Accor grubu ile yapmış olduğu sözleşmeler dikkate alınmıştır. 7

1.8 Değerleme Konusu Gayrimenkulün Şirketimiz Tarafından Daha Önceki Tarihlerde Yapılan Son Üç Değerlemeye İlişkin Bilgiler Rapor-1 Rapor-2 Rapor-3 Rapor-4 Rapor-5 Rapor Tarihi 30.06.2010 31.12.2010 28.02.2011 30.09.2011 08.02.2013 Rapor Numarası 2010REV195-6 2010REV387-6 2011REV78-6 2011REV365 2012REVD65 Raporu Hazırlayanlar Gayrimenkulün Toplam Değeri (TL) Hüsniye BOZTUNÇ- Adem YOL Hüsniye BOZTUNÇ- Adem YOL Hüsniye BOZTUNÇ- Adem YOL Mehmet ASLAN- Fatih TOSUN Özge AKLAR- Hüsniye BOZTUNÇ 27.839.000.-TL 44.358.000 TL 47.900.000 TL 47.840.000 TL 48.200.000 TL *30.06.2010 tarihli rapor taşınmazın proje aşamasındaki değeri olup inşaatın tamamlanma oranına göre değer değişikliği görülmüştür. *31.12.2010 ve 28.02.2011 tarihli raporlardaki değer artışı inşaatın tamamlanmış olması, otelin bilinirliğinin artması ile kar marjı ve oda fiyat artış oranının artması ile gerçekleşmiştir. 1.9 Şirket Bilgileri Şirketimiz, 13.11.2002 tarih ve 5676 sayılı Ticaret Sicil Gazetesinde yayınlanan Şirket Ana Sözleşmesine göre Ekspertiz ve Değerlendirme olarak tanımlanan iş ve hizmetleri vermek amacıyla 300.000 Türk Lirası sermaye ile kurulmuştur. Şirketimiz, Başbakanlık Sermaye Piyasası Kurulu nun (SPK) 03.02.2003 tarih ve KYD-66/001347 sayılı yazısı ile Sermaye Piyasası Mevzuatı Hükümleri çerçevesinde değerleme hizmeti verecek şirketler listesine alınmıştır. 1.10 Müşteri Bilgileri Bu değerleme raporu, Büyükdere caddesi, No: 201, C Blok, Kat: 8, Levent/ İSTANBUL adresinde faaliyet gösteren Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. için hazırlanmıştır. 8

BÖLÜM 2 DEĞERLEMENİN TANIM VE KAPSAMI 9

2.1 Değerlemede Kullanılan Yöntemler Ülkemizde kullanılabilir olan üç farklı değerleme yöntemi bulunmaktadır. Bu yöntemler sırasıyla Emsal Karşılaştırma Yaklaşımı, Gelir İndirgeme Yaklaşımı ve Maliyet Yaklaşımı yöntemleridir. 2.1.1 Emsal Karşılaştırma Yaklaşımı Bu karşılaştırmalı yaklaşım benzer veya ikame mülklerin satışını ve ilgili piyasa verilerini dikkate alır ve karşılaştırmaya dayalı bir işlemle değer takdiri yapar. Genel olarak değerlemesi yapılan mülk, açık piyasada gerçekleştirilen benzer mülklerin satışlarıyla karşılaştırılır. İstenen fiyatlar ve verilen teklifler de dikkate alınabilir. 2.1.2 Gelir İndirgeme Yaklaşımı Bu karşılaştırmalı yaklaşım değerlemesi yapılan mülke ait gelir ve harcama verilerini dikkate alır ve indirgeme yöntemi ile değer tahmini yapar. İndirgeme, gelir tutarını değer tahminine çeviren gelir ve tanımlanan değer tipi ile ilişkilidir. Bu işlem, doğrudan ilişkileri, hasıla veya iskonto oranı veya her ikisini de dikkate alır. Genel olarak ikame prensibi belli bir risk seviyesine sahip en yüksek yatırım getirisi sağlayan gelir akışı en olası değer rakamı ile orantılıdır. İndirgeme oranı; algılanan riskin derecesine, gelecekteki enflasyon bağlamında piyasanın beklentileri, alternatif yatırımlar için umulan getiri oranları, geçmişte emsal mülkler tarafından kazanılan getiri oranları, borç finansmanın bulunabilrliği, cari vergi yasalarına bağlıdır. 2.1.3 Maliyet Yaklaşımı Bu yöntemde, var olan bir yapının günümüz ekonomik koşulları altında yeniden inşa edilme maliyeti gayrimenkulun değerlemesi için baz kabul edilir. Bu anlamda maliyet yaklaşımının ana ilkesi kullanım değeri ile açıklanabilir. Kullanım değeri ise, Hiçbir şahıs ona karşı istek duymasa veya onun değerini bilmese bile malın gerçek bir değeri vardır şeklinde tanımlanmaktadır. Bu yöntemde, gayrimenkulun önemli bir kalan ekonomik ömür beklentisine sahip olduğu kabul edilir. Bu nedenle, gayrimenkulun değerinin fiziki yıpranmadan, fonksiyonel ve ekonomik açıdan demode olmasından dolayı zamanla azalacağı varsayılır. Bir başka deyişle, mevcut bir gayrimenkulun bina değerinin, hiçbir zaman yeniden inşa etme maliyetinden fazla olamayacağı kabul edilir. Gayrimenkulün bina maliyet değerleri, Bayındırlık Bakanlığı Yapı Birim Maliyetleri, binaların teknik özellikleri, binalarda kullanılan malzemeler, piyasada aynı özelliklerde inşa edilen binaların inşaat maliyetleri, müteahhit firmalarla yapılan görüşmeler ve geçmiş tecrübelerimize dayanarak hesaplanan maliyetler göz önünde bulundurularak değerlendirilmiştir. Binalardaki yıpranma payı, Resmi Gazete de yayınlanan yıllara göre bina aşınma paylarını gösteren cetvel ile binanın gözle görülür fiziki durumu dikkate alınarak hesaplanmıştır. Gayrimenkulun değerinin, arazi ve binalar olmak üzere iki farklı fiziksel olgudan meydana geldiği kabul edilir. 2.1.4 Geliştirme Yaklaşımı Analizi BÖLÜM 2 DEĞERLEMENİN TANIM VE KAPSAMI Yatırımların amacı mal veya hizmetler üretip piyasaya arz etmek ve bunun sonucunda kar etmektir. Yatırım, ticari karlılığı üretilecek mal veya hizmetler için yeterli talebin bulunmasına 10

ve bunların beklenen karı temin etme olanağı sağlayacak fiyatlarla satılmasına bağlıdır. Projenin girişimci yönünde incelenmesi, proje konusu ürünün yer aldığı sektörün mevcut durumu ve geleceğe yönelik bekleyişlerin incelenmesi ve değerlendirilmesini içerir. Proje konusu mal veya hizmetlerin yer aldığı pazarın değerlendirilmesi mevcut durum ve geleceğe yönelik bekleyişler olarak incelenebilir. Projenin yapılması durumunda yapılacak harcamalar tahmin edilerek, firmanın pazarlama politikaları ve genel fizibilite prensipleri dikkate alınarak toplam harcamalar ile ilgili bir gider tahmini yapılır. Geliştirilmesi durumunda projenin gelir tahmini yapılarak bu tahmin sırasında varsayımlarda bulunulur. Bu varsayımlarda sektörün durumu, projenin bulunduğu yere yakın konumdaki benzer projelerin istatistiksel rakamlarından yararlanılır. Daha sonra projenin performans tahmini yapılarak ve bu performans tahmininden projenin gerçekleştirilmesi durumunda net bugünkü değerinin ne olacağı hesaplanır. Çalışmada yapılan varsayımlar kısmen anlatılmış olmakla birlikte detayları uzmanda saklıdır. 2.2 Değerlemede Kullanılan Yöntemlerin Analizi Çalışmanın bu bölümünde gayrimenkül değeri için geliştirme yaklaşımı kullanılmıştır. 2.2.1 Tanımlar ve Hesaplama Yöntem Modeli Risksiz getiri oranı Ülke riskini de içeren, yurtdışı piyasalarda satılan hazine garantili döviz cinsi tahviller Eurobond olarak adlandırılır. Değişik vadelerde bulunmakta olup piyasada günlük olarak alım satımı yapılabilmektedir. Bu tahviller ülkemizde finansal hesaplamalara baz olan Risksiz getiri oranının göstergesi olarak kullanılmaktadır. Piyasalardaki en likit Eurobond, 2020 vadeli Eurobond'u olup gösterge tahvil niteliği taşımaktadır. Risksiz getiri oranı değişkenleri 1 Risksiz getiri oranının hesaplanmasına ilişkin 3 farklı yaklaşım bulunmaktadır. Değişken 1: Risksiz getiri oranı olarak kısa vadeli bir devlet tahvili oranı ve bir sermaye piyasası endeksi uyarınca geçmişteki belirli bir süre boyunca bu tahvil oranı üzerinden ve bunu aşan miktarda kazanılan prim kullanılarak piyasada elde edilmesi beklenilen kazanç hesaplanır. Böylece, sermaye maliyeti hesaplanmış olur ve her yılın nakit akış tablosunda iskonto oranı olarak kullanılır. Değişken 2: Cari kısa vadeli devlet tahvili ile piyasadaki geçmiş prim miktarı kullanılarak ilk dönem (yıl) için sermaye maliyeti hesaplanır. İlerideki dönemler için ileriye dönük oranlar oluşturulur ve ileriki yıllara ilişkin sermaye maliyetinin hesaplanmasında kullanılır. Değişken 3 : Cari uzun vadeli devlet tahvili oranı (tahvilin süresi varlığın süresine eşleştirilir) risksiz getiri oranı olarak kullanılır ve bir sermaye piyasası endeksi uyarınca geçmişteki belirli bir süre boyunca bu tahvil oranı üzerinden ve bunu aşan miktarda kazanılan prim kullanılarak piyasada elde edilmesi beklenilen kazanç hesaplanır. Bu girdiler kullanılarak sermaye maliyeti hesaplanır ve her yılın nakit akışında iskonto oranı olarak uygulanır. Eurobond ülke ve politik risk içermesine rağmen yapılan işe ait market riskini içermemektedir. Bütün bu bilgilerden yola çıkarak yaptığımız kabullerde şirketimiz Variant 3 ü kullanmaktadır. Ancak özellikle uzun dönemli ticari ömrü olan gayrimenkullerin değerlemesinde gayrimenkulün ticari ömrüne uygun vadede bir varlık 1 Damodaran on Valuation,Security Analysis for Investment and Corporate Finance, Section 3 : Estimation of Discount Rates p.25 11

bulunmamaktadır. Bu nedenle şirketimiz risksiz getiri oranı kabullerinde en uzun vadeli bond çeşidi olan 2020 vadeli Eurobond un kullanılması dünya kabullerine uygun olacağı öngörülmüştür. Bu onarının içinde ülke riski de bulunmaktadır. Bununla birlikte Damodaran ın Finansal Market Karakteristik özeliklerine göre kullanılmasını tavsiye ettiği oranlar aşağıdaki gibidir: Finansal Piyasa Özellikleri 2 Siyasi risk taşıyan gelişmekte olan piyasalar (Güney Amerika, Doğu Avrupa) Sınırlı listelemeye sahip gelişmiş piyasalar (Batı Avrupa, Almanya ve İsviçre hariç) Sınırlı listelemeye ve istikrarlı ekonomiye sahip gelişmiş piyasalar (Almanya ve İsviçe) Devlet Tahvili Prim Kapsam Oranı Devlet tahvili oranı üzerinden %8.5 Devlet tahvili oranı üzerinden %4.5-5.5 Devlet tahvili oranı üzerinden %3.5-4 Piyasa Riski Primi- Piyasa Endeksi Her bir gayrimenkulün kendi içinde bulunduğu pazarın ve rekabetin koşulları, gayrimenkulün yeri konumu, ticari durumu, sektördeki diğer benzerleri ile karşılaştırması gibi veriler ve riskler market indeksini oluşturacaktır. Dolayısıyla daha düşük performansı olan bir gayrimenkulün market riski daha yüksek olacaktır. Çalışmalarımızda kullanılan rakamlar Türkiye nin değişik illlerinde bugüne kadar yaptığımız onlarca proje değerleme çalışmalarından gelen tecrübelerimizin kritik edilmesi sonucu ortaya konulmuş verilerden oluşmaktadır. İskonto Oranı (Risksiz Getiri Oranı+ Piyasa Riski Primi = İskonto Oranı) İleriki bir zamana ilişkin belirli bir meblağı, ödenecekleri veya alacakları bugünkü değere dönüştürmek için kullanılan orandır. Teorik olarak, sermayenin fırsat maliyetini, yani benzer risk taşıyan başka bir kullanıma sunulması halinde sermayenin sağlayacağı getiri oranını yansıtması gerekmektedir. Bu değere getiri değeri de denilmektedir. 3 İskonto oranları tüm risk primlerini içermektedir. (Ülke riski, piyasa riski, ) Discount rate Risk free rate ile Market risk premium un toplamından oluşur. IAS 36 para. 48 de İskonto oranının (veya oranlarının) paranın bugünkü piyasa değerlendirmesini ve varlığa özgü riskleri yansıtan vergi öncesi bir oran (veya oranlar) olması gerekmektedir. İskonto oran(lar)ı ileriye dönük nakit akış tahminlerinde düzenlenen riskleri yansıtmamalıdır, denilmektedir. Ayrıca, diğer gelir veya nakit akışı ölçümlerinin de, iskonto oran(lar)ının gelir akış(lar)ıyla uygun şekilde eşleştirilmeleri halinde, kullanılabileceği doğrudur. Tek yılın net işletme geliri ve toplam servet fiyatı veya değeri arasındaki ilişkiyi yansıtan bir toplam servetteki paya ilişkin gelir oranıdır; net işletme gelirini genel servet değerinin bir göstergesine dönüştürmek için kullanılmaktadır. 4 2 Damodaran on Valuation,Security Analysis for Investment and Corporate Finance, Section 3 : Estimation of Discount Rates p.23 3 International Valuation Standarts, Sixth Edition, 2003, p.323 4 The Appraisal of Real Estate, 12th Edition, Chapter 20, The Income Capitalization Approach, p. 489 12

Diğer bakış açısı: Sabit Varlık Fiyatlandırma Modeli (CAPM) 5 CAPM modeli, çeşitlendirilebilir varyans bakımından riski ölçer ve beklenilen sonuçları bu risk ölçümüyle ilişkilendirir. Yatırımcıların varlık getirileri ve varyanslarıyla ilgili homojen beklentilere sahip olmaları, risksiz getiri oranı üzerinden kredi alabilmeleri ve verebilmeleri, tüm varlıkların pazarlanabilir ve kusursuz bir şekilde bölünebilir olması, işlem maliyetlerı olmaması ve açıktan satış ile ilgili herhangi bir kısıtlama olmaması gibi çeşitli varsayımlara dayanmaktadır. Bu varsayımlarla, herhangi bir varlığa ilişkin çeşitlendirilemeyen risk, getirilerin bir piyasa endeksinde ki getirilerle birlikte ortaklara varyanslandırılarak ölçülebilir. Bu, varlığın beta sı olarak tanımlanmaktadır. Şirketin özsermayesine ilişkin beta tahmin edilebilir ise; gerekli getiri özsermayenin maliyetini oluşturacaktır, Özsermaye maliyeti = R f + Özsermaye beta (E(R m )-R f ) R f = Risksiz getiri oranı E(R m ) Piyasa Endeksi üzerinden beklenilen getiri Değerlemede Kullanılan Yöntemin Açıklaması: Değerlerlendirme kapsamında CAPM Modeli kullanılmamıştır. İndirgeme oranı: Risksiz Getiri Oranı ile Risk Priminin toplamından hesaplanmıştır. Bu toplamda kullanılan oranların açıklamaları aşağıdaki şekildedir. Risksiz getiri oranı yukarıda belirtilen 8.2.1.1.1 maddesi değişken 3 modeline göre tespit edilmiş olup, halen yürürlükteki en uzun vadeli euro bond verimi son 6 aylık ortalaması(kısa süreli piyasa değişikliklerini minimize etmek için ortalama kullanılmıştır) ile belirlenmiştir. Bu oran içerisinde ülke riskini barındırmaktadır. Risk primi ise; 8.2.1.1.2 maddesinde açıklandığı üzere bölge, sektör, proje, imar vs. gibi proje özelini ilgilendiren riskleri gözönünde bulundurarak değerleme uzmanının tecrübeleri doğrultusunda profesyonel görüşü olarak takdir edilmiştir. 2.2.2 Geliştirme Yaklaşımı Analizi Proje geliştirme yaklaşımı gelir indirgeme yöntemine benzer olmakla birlikte temelde farklılıklar vardır. Gelir indirgeme yönteminde mimari projesi ve ruhsatı bulunan mevcut projenin değerlemesi yapılmaktadır. Geliştirme yönteminde ise herhangi bir projesi veya ruhsatı bulunmayan arsa üzerine mevcut imar durumu çerçevesinde en uygun proje geliştirilerek elde edilecek gelirlerin indirgemesi yapılmaktadır. Arsa değerlemesinde 2. yöntem olarak kullanılan geliştirme yaklaşımında arsa üzerinde yapılacak olan projeden arsa sahibi payına düşen gelirler hesaplanarak arsa değeri bulunmaktadır. Projesi belli olan boş arsanın ya da inşa aşamasındaki projeyi değerlerken mevcut onaylı olan mimari projesi ile yapı ruhsatındaki alan bilgilerine göre gelir indirgeme yöntemi ile nakit akış tablosu oluşturulmaktadır. Boş arsaların değerlemesinde ise değerlemeyi yapan uzman yürürlükte olan mevcut imar planı koşullarına göre kendi öngörüsü ilse satılabilir / kiralanabilir alan tespitini yaparak nakit akış tablosunu oluşturmaktadır. Parsel üzerinde mevcut onaylı mimari projesi esas alınarak, daha pazar araştırmalarımız, buna bağlı analizlerimiz, bölge verileri ve müşteri talepleri değerlendirilerek, otel ve alışveriş merkezi projesinin inşaa edileceği varsayılmıştır. 5 Damodaran on Valuation,Security Analysis for Investment and Corporate Finance, Section 3 : Estimation of Discount Rates p.21 13

2.3 Kullanılan Değer Tanımları 2.3.1 Piyasa Değeri (Pazar Değeri) Bir gayrimenkulün alıcı ve satıcı arasında, belirli bir tarihte, el değiştirmesi durumunda; satış için gerekli piyasa koşulların sağlanması, tarafların istekli olması ve her iki tarafın da gayrimenkulle ilgili bütün durumlardan haberdar olması koşullarıyla belirlenen, gayrimenkulün en olası, nakit el değiştirme değeridir. Bu değerleme çalışmasında aşağıdaki hususların geçerliliği varsayılmaktadır. - Alıcı ve satıcı makul ve mantıklı hareket etmektedir. - Taraflar gayrimenkul ile ilgili her konuda tam bilgi sahibidirler ve kendilerine azami faydayı sağlıyacak şekilde hareket etmektedirler. - Gayrimenkulun satışı için makul bir süre tanınmıştır. - Ödeme nakit veya benzeri araçlarla peşin olarak yapılmaktadır. - Gayrimenkulün alım satım işlemi sırasında gerekebilecek finansman piyasa faiz oranları üzerinden gerçekleştirilmektedir. 2.3.2 Zorunlu Satış Değeri Satıcının gayrimenkulünü satmak için baskı altında olduğu ve bunun sonucu olarak uygun bir pazarlama süresinin mümkün olmadığı koşullarda kullanılan değerdir. Zorunlu satışta kabul edilen fiyat, piyasa değerinin makul ve adil durumunun aksine satıcının özel koşullarını yansıtan bir değerdir. 14

BÖLÜM 3 GENEL VE ÖZEL VERİLER 15

Veri araştırması, değerleme konusu varlığın piyasa seviyesindeki uluslararası, ulusal, bölgesel ya da komşuluk çevresi trendlerini araştırmakla başlar. Bu araştırma değerleme uzmanının o özgün piyasa alanında gayrimenkul değerlerini etkileyen ilkelerin, güçlerin ve etmenlerin ilişkilerini anlamasına yardımcı olur. Araştırma, aynı zamanda değerleme uzmanına rakamsal bilgileri, piyasa trendlerini ve ipuçlarını sağlar. Genel veriler, tanımlanmış piyasa bölgesinde mülk değerini etkileyen toplumsal, ekonomik, kamusal ve çevresel verilerdir. Özel veriler ise, değerlemesi yapılacak mülke ve eşdeğer mülklerin niteliklerine ilişkin verilerdir. 3.1 Genel Veriler- Sosyal ve Ekonomik Veriler 3.1.1 Demografik Veriler BÖLÜM 3 GENEL VE ÖZEL VERİLER Adrese Dayalı Nüfus Kayıt Sistemi (ADNKS) verilerine göre 31 Aralık 2012 tarihi itibariyle Türkiye nüfusu 75.627.384 kişidir. 2012 yılında Türkiye nin yıllık nüfus artış hızı binde 12 olarak gerçekleşmiştir. 2012 yılında Türkiye de ikamet eden nüfus bir önceki yıla göre 903.115 kişi artmıştır. Nüfusun % 50,4 ünü (37.956.168 kişi) erkekler, % 49,6 sını (37.671.216 kişi) ise kadınlar oluşturmaktadır. Türkiye Geneli Nüfus Artışının Yıllara Yaygın Gösterimi Toplam Toplam Erkek Kadın 2008 71.517.100 35.901.154 35.615.946 2009 72.561.312 36.462.470 36.098.842 2010 73.722.988 37.043.182 36.679.806 2011 74.724.269 37.532.954 37.191.315 2012 75.627.384 37.956.168 37.671.216 Türkiye nüfusu 2009 yılı sonu itibariyle 2008 yılına oranla binde 14,5 artarak, 72.561.312 kişiye ulaşmış olup bu rakam 2010 yılı sonu itibari ile 1.161.676 kişilik artışla (binde 15,88) 73.722.988 kişiye ulaşmıştır. 2011 yılında binde 13,5 olan yıllık nüfus artış hızı 2012 yılında binde 12'ye gerilemiştir. Türkiye de ikamet eden nüfus 2012 yılında, bir önceki yıla göre 903.115 kişi artmıştır. Aşağıdaki grafikte 2007-2011 yılları arası Türkiye geneli nüfus artış oranlarını görmek mümkündür. 16

2012 yılında 81 ilden; 56 sının nüfusu bir önceki yıla göre artarken, 25 ilin nüfusu azalmıştır. Nüfus artış hızı en düşük olan ilk üç il; Bilecik (binde -100,41), Isparta (-86,27) ve Kütahya (binde -45,44) dır. Nüfus artış hızı en yüksek olan ilk üç il ise sırasıyla; Tunceli (binde 103,49), Hakkari (binde 79,75) ve Şırnak (binde 62,82) tır. Türkiye de şehirlerde bulunan nüfus, köylerde bulunan nüfusa göre çok büyük bir hızla artmaktadır. Ülkede şehirlerde bulunan nüfusun oranı son 17 yılda önemli artış göstererek 1990 yılında yüzde 59 iken 2000 yılında yüzde 64,9'a 2009 yılında ise ülke nüfusunun %75,5 ine yükselmiştir. 2010 yılında bu oran %76,3 olarak ölçülmüştür. Şehir nüfusu (il ve ilçe merkezlerinde ikamet eden nüfus) 56.222.356, köy nüfusu (belde ve köylerde ikamet eden nüfus) ise 17.500.632 kişidir. 2012 yılı itibari ile ise toplam nüfusun % 76,8 i 58.448.431) il ve ilçe merkezlerinde ikamet ederken, % 23,2 si (17.178.953) belde ve köylerde ikamet etmektedir. İl ve ilçe merkezlerinde yaşayan nüfus oranının en yüksek olduğu il yüzde 99 ile İstanbul, en düşük olduğu il ise yüzde 35 ile Ardahan olmuştur. Ülkemizin toplam nüfusunun % 18,3 i (13.854.740 kişi) İstanbul da ikamet etmektedir. Bunu sırasıyla; % 6,6 ile (4.890.893 kişi) Ankara, % 5,3 ile (3.965.232 kişi) İzmir, % 3,6 ile (2.652.126 kişi) Bursa, % 2,8 ile (2.108.805 kişi) Adana takip etmektedir. Ülkemizde en az nüfusa sahip olan Bayburt ilinde ikamet eden kişi sayısı ise 76.724 tür. Ülkemizde ortalama yaş 30,1 dir. Ortanca yaş erkeklerde 29,5 iken, kadınlarda 30,6 dır. İl ve ilçe merkezlerinde ikamet edenlerin ortanca yaşı 29,5; belde ve köylerde ikamet edenlerin ortanca yaşı ise 30,5 tir. Nüfusun yarısı 29,7 yaşından küçüktür. 15-64 yaş grubunda bulunan çalışma çağındaki nüfus (51.088.202), toplam nüfusun % 67,6 sını oluşturmaktadır. Ülkemiz nüfusunun % 24,9 u (18.857.179 kişi) 0-14 yaş grubunda, % 7,5 ı ise (5.682.003 kişi) 65 ve daha yukarı yaş grubunda bulunmaktadır. Nüfus yoğunluğu olarak ifade edilen bir kilometrekareye düşen kişi sayısı Türkiye genelinde 98 kişidir. Bu sayı illerde 12 ile 2.666 kişi arasında değişmektedir. İstanbul ilinde bir kilometrekareye 2.666 kişi düşmektedir. Bunu sırasıyla; Bunu sırasıyla; 453 kişi ile Kocaeli, 333 kişi ile İzmir, 264 kişi ile Gaziantep ve 258 kişi ile Bursa illeri izlemektedir. Nüfus yoğunluğunun en az olduğu il ise 12 kişi ile Tunceli dir. Yüzölçümü büyüklüğüne göre ilk sırada yer alan Konya nın nüfus yoğunluğu 53, yüzölçümü en küçük olan Yalova nın nüfus yoğunluğu ise 250 dir. 3.1.2 Ekonomik Veriler 6 İl Nüfus (Şehir Merkezi) Nüfus İstanbul 13.710.512 13.854.740 Ankara 4.842.136 4.965.542 İzmir 3.661.930 4.005.459 Bursa 2.688.171 2.402.012 Adana 2.125.635 1.886.624 2008 yılının başlarında iç siyasetten çok dış ekonomik gelişmeler ağırlıkta olmuş, yaşanan gelişmeler ekonomiyi doğrudan etkileyerek 2008 yılı Nisan ayından itibaren yatırımlarda yavaşlama görülmüş ve geçmiş yıllardaki yabancı yatırım oranı düşmeye başlamıştır. 2008 yılı içerisindeki yatırımlara bakıldığında, konut ve AVM sektöründeki bazı bölgelerde doyma noktasına ulaşmakla birlikte ofis ve lojistik sektöründe yatırımların devam ettiği gözlenmiştir. Dünya da ilk başta ABD'de subprime mortgage krizi olarak başlayan, sonrasında likidite sıkıntısından kaynaklandığı sanılan ancak zamanla asıl sorunun güven eksikliği olduğu anlaşılan 2008 yılının en önemli olayı ekonomik kriz, Mart ayında ABD'nin önemli yatırım 6 TSKB Gayrimenkul Değerleme A.Ş. 17

bankalarının ve sigorta firmalarının iflas etmesi ile kendini göstermiş ve kısa zamanda Avrupa'ya sıçramıştır. Ülkelerin birbiri ardına kriz önleyici paketler açıklamalarına rağmen ekonomik küçülmelere engel olamayıp dünya büyüme tahminleri eksi değerleri göstermiştir. 2008 yılı sonu ve 2009 yılı başında Türkiye de ekonomik kriz reel sektörde de hissedilmeye başlamıştır. 2009 yılı içerisinde ekonomik daralma ile birlikte sanayi üretimi ve istihdamda düşüşler yaşanmıştır. Gayrimenkul sektörünün de 2009 yılını küçülerek geçirdiği, fiyatların düşüş hareketini sürdürdüğü ve talebin az olduğu bilinmektedir. Ancak 2010 yılı başlarında ülke ekonomisinde ve dış piyasalarda yaşanan pozitif görünüm ile birlikte sürdürülebilir bir kalkınmanın tekrar başladığı ve krizin etkilerinin pozitif hava ile beraber bir nebze de azaldığı gözlemlenmektedir. 2010 yılı genelinde döviz fiyatlarının belirli bir bant seviyesinde kalması, İstanbul Borsasının 2010 yılı başı itibariyle artış eğilimini devam ettirmesi, 2010 Eylül ayında yapılan referandumun siyasi istikrar olarak algılanmasıyla birlikte piyasalarda esen pozitif hava devam etmiştir. Ekonomik verilerin pozitif olmaya başladığı 2011 yılı içerisinde yabancı yatırımların Türkiye'ye olan ilgisi devam etmiştir. Ancak büyük yatırım kararlarının önceki yıllarda olduğu gibi rahat ve kolay verilememesi yatırım süreçlerini uzatmıştır. Fiyat istikrarı ve ekonomik büyümenin artması ile 2011 yılı Türkiye nin ilerlemesine ve dış politikada gücünün artmasına sahne olmuştur. 2012 yılı içerisinde de ekonomik istikrarın devam ettiği görülse de, bazı gayrimenkul tipleri ve projeleri için satış sıkıntısı yaşandığı gözlemlenmiştir. Bunun yanında 2012 yılı sektöre 3 önemli yasanın getirildiği bir yıl olmuştur. Mütekabiliyet yasası ile birlikte Türkiye de yatırım yapmak isteyen yabancı yatırımcıların önü açılmış olup, bu yasanın önümüzdeki süreçte gayrimenkul piyasasına ciddi bir ivme kazandırması beklenmektedir. Mütekabiliyet yasası ile yabancı sermayeyi çekmek ve cari açığı kapatmak amaçlansa da asıl yurt içinde ve yurt dışında ilgi gören ve kaynak arttırılmasını sağlayacak hususun Kentsel Dönüşüm ve 2B arazilerinin satışı olduğu düşünülmektedir. Bu yasalar ile yeni gayrimenkul geliştirme alanları yaratılmış olup, bunun etkisinin 2013 yılında daha net hissedileceği düşünülmektedir. Özellikle kentsel dönüşüm ile yapılacak yatırımlar ve arazi arayışları yoğun olarak yatırımcıların gündemindedir. Uluslararası Kredi Derecelendirme Kuruluşu Standart & Poor s, Türkiye nin uzun vadeli kredi notunu Mart 2013 de BB den yatırım yapılabilir seviyenin bir altı olan BB+ ya yükseltmiştir. Mayıs 2013 de ise Moody s Türkiye nin kredi notunu bir basamak artışla Baa3 e yükseltmiştir. Böylelikle Türkiye, Fitch in Kasım 2012 deki artışının (BBB-) ardından ikinci yatırım yapılabilir notunu almıştır. Bu olumlu gelişmeler ile yabancı yatırımcıların Türkiye ye girişlerinin daha hızlı bir şekilde artarak devam etmesi beklenmektedir. Ekonomik açıdan yaşanan olumlu gelişmeler ve 2012 yılı içinde kabul edilen 3 önemli yasanın etkisinin görülmeye başlanması ile birlikte 2013 yılının 2012 yılına kıyasla gayrimenkul sektörü açısından daha iyi bir yıl olacağı öngörülmektedir. 18

3.2 Özel Veriler - Gayrimenkulün Bulunduğu Bölgenin Analizi 3.2.1. Bursa İli Bursa, Marmara Bölgesi'nin Güney Marmara bölümünde yer almaktadır. Türkiye nin 4. büyük kentidir. Bursa ili kuzeyinde Marmara Denizi ve Yalova, kuzeydoğuda Kocaeli ve Sakarya, doğuda Bilecik, güneyde Kütahya ve Balıkesir illeri ile çevrilidir. Bursa Uludağ'ın yamaçları boyunca kurulmuş ve gelişmiştir. İlin rakımı 155 m., yüzölçümü 10.819 km² dir. İlin yüzey şekilleri, birbirlerinden eşiklerle ayrılmış çöküntü alanlarıyla, dağlar halindedir. Çöküntü alanlarının başlıcalarını İznik ve Uluabat gölleriyle Yenişehir, Bursa ve İnegöl Ovaları oluşturmaktadır. Toplam yüzölçümü 10.891 km² olan Bursa ili topraklarının % 17'sini ovalar oluşturmaktadır. İl sınırları dahilinde Uluabat (1.134 km²) ve İznik (298 km²) gölleri bulunmaktadır. İlin önemli akarsuları; Mustafakemalpaşa çayı, Uludağ'ın güney yamaçlarından doğan ve gene Uludağ'dan kaynaklanan birçok küçük dere ile beslenen Nilüfer çayı, Göksu çayı, Koca dere, Kara dere ve Aksu deresidir. İlin sahip olduğu 135 km. kıyı bandının 22 km. lik kısmı kullanıma uygun olup, diğer kısmı değerlendirilememektedir. Bursa ili topraklarının yaklaşık % 35 ini dağlar kaplamaktadır. Dağlar genellikle doğu-batı yönünde uzanan sıradağlar şeklindedir. Bunlar; Orhangazi'nin batısından Gemlik körfezinin batı ucunda bulunan Bozburun'a doğru uzanan Samanlı Dağları, Gemlik Körfezi nin güney yüzünü kaplayan ve Bursa Ovası nı denizden ayıran Mudanya Dağları, İznik Gölü nün güneyi, ile Bursa Ovası nın kuzey kesimleri arasında yer alan Katırlı Dağları, Mudanya Dağları nın uzantısı olan Karadağ ve Marmara Bölgesinin en yüksek dağı olan Uludağ'dır (2.543 m.). Denizden yüksekliği 100 m. olan Bursa, genelde ılıman bir iklime sahiptir. Ancak, iklim bölgelere göre de değişiklik göstermektedir. Kuzeyde Marmara Denizinin yumuşak ve ılık iklimine karşılık güneyde Uludağ'ın sert iklimi ile karşılaşılmaktadır. İLÇE TOPLAM İLÇE TOPLAM Büyükorhan 11.969 Mudanya 75.344 Gemlik 101.257 Mustafakemalpaşa 99.994 Gürsu 64.144 Nilüfer 339.667 Harmancık 7.352 Orhaneli 22.470 İnegöl 229.812 Orhangazi 75.076 İznik 43.425 Osmangazi 792.219 Karacabey 79.757 Yenişehir 51.837 Keles 13.876 Yıldırım 631.482 Kestel 48.490 TOPLAM (2012) 2.688.171 19

Bursa ilinin nüfusu, 2012 Yılı Genel Nüfus Sayımı kesin sonuçlarına göre nüfusu; 2.688.171 kişidir. Nüfusun 2.402.012 kişisi şehirlerde yaşarken, 286.159 kişisi bucak ve köylerde yaşamaktadır. Şehirde yaşayanların oranı %89,35, köyde yaşayanların oranı %10,65 iken ildeki nüfus yoğunluğu ise 248 kişi/km² dir. Bursa ili, Türkiye ortalamasının üzerinde bir nüfus artışı ile en hızlı gelişen kentlerden biridir. Bu hızlı nüfus artışının en önemli etkeni devamlı olarak göç almasıdır. İlin göç almasındaki en önemli neden ise, Bursa'nın ekonomik açıdan, ticaret ve sanayi açısından çok gelişmiş olmasıdır. Bursa, ülke ekonomisine sağladığı katma değer açısından İstanbul, Kocaeli ve İzmir'den sonra 4 ncü sırada yer almaktadır. Türkiye genelinde sosyo-ekonomik gelişmişlik sıralamasında ise Bursa, İstanbul, Ankara, İzmir ve Kocaeli'den sonra 5 nci sıradadır. Bursa ilinin çalışan insan sayısı ve işyeri sayısı bakımından da İstanbul ve İzmir'den sonra Türkiye'de 3. sırada yer almaktadır. Bursa'dan yapılan ihracat Türkiye ihracatının yaklaşık %15'idir. Bursa ili toplam 1.081.954 hektar alana sahiptir. Bu alanın 429.850 hektarını tarım yapılan kültür arazisi oluşturmaktadır. Kültür arazisinde iklim şartlarına bağlı olarak hemen hemen her türlü tarım ürünü yetiştirilmektedir. 3.2.2 Osmangazi İlçesi Marmara Denizi'nin güneydoğu ucunda, Uludağ'ın kuzeybatı eteklerinde bulunan Bursa'nın en büyük merkez ilçesi olan Osmangazi, 116.520 kilometrekarelik bir alan içinde; doğuda Gökdere, batıda Nilüfer Deresi ve Yeni Mudanya Yolu, kuzeyde Samanlı Dağları, Nilüfer Çayı ve verimli Bursa Ovası'nı içine alan topraklara sınır oluşturan bölgeyi kapsar. Osmangazi, güneydoğusunda yüksekliği 2543 metre ye ulaşan Uludağ'ın dağ köyleriyle çevrelenmiş Osmangazi Türkiye'nin 3. büyük ilçesidir. Çağdaş kentlerde örnekleri görülen aktivite merkezleriyle yaşam alanları kültürel ve tarihi dokusu ile ön plana çıkan Osmangazi sınırları içerisinde bulunmakta ve Bursalılar tarafından büyük ilgi görmektedir. Reşat Oyal Kültürparkı; Bursa'nın simgesidir. İçerisinde bulunan doğal gölet, lunapark, açık hava tiyatrosu, gazinolar, çay bahçeleri, yüzme havuzu, tenis kortları, lokantalar, yürüyüş yolları ile şehrin ortasında ama günlük kaostan uzak bir dinlence alanıdır. Çekirge semtindeki Havuzlupark Tesisleri'nde bulunan olimpik ölçülerdeki yüzme havuzu, çocuk havuzu ve atlama havuzu ile Bursalılara su sporları yapma olanağı sağlanmaktadır. Osmangazi sınırları içerisindeki Yeşil Kuşak Projesi'nin önemli bir ayağını oluşturan Soğanlı Kent Parkı Bursa'ya yeni bir oksijen ünitesi kazandırmaktadır. 580 bin metrekarelik bir alana yayılan Soğanlı Kent Parkı'nın içerisinde yürüyüş ve bisiklet yolları, kafeterya, büfeler bulunmaktadır. Yine Soğanlı Kent Parkı içinde 189 bin metrekarelik alana yayılan Hayvanat Bahçesi, dünya standartları gözetilerek oluşturulmuştur. 20

500 yılı aşkın ömrüyle doğal anıt sayılan İnkaya Çınarı ve çevresi, Tophane Yamaçları gibi doğal güzelliklerini koruyan alanlar da Osmangazi sınırları içerisinde yer almaktadır. Diğer yandan Bursalılar tarafından ilgi gördüğü kadar, yerli ve yabancı turistlerin de ilgisini çeken mekanlar arasında, meyhane geleneğini canlı müzik eşliğinde yaşatan lokantaların bulunduğu Arap Şükrü Sokağı sayılabilir. Ayrıca Atatürk'ün önderliğinde Bursa'ya kazandırılan Merinos, İpekiş Fabrikalarının bulunduğu bölgeler, doğal dokuları zarar görmeyecek biçimde yeni yaşam alanları olarak kente kazandırılmak istenmektedir. Adrese Dayalı Nüfüs Kayıt Sistemi 2012 Nüfus Sayımı sonuçlarına göre ilçe nüfusu 792.219 dur. Nüfusun 778.843 ü merkezde, 13.376 sı köylerde yaşamaktadır. İlçe Nüfus Verileri YIL MERKEZ KÖYLER TOPLAM 2012 778.843 13.376 792.219 21

BÖLÜM 4 DEĞERLEME KONUSU GAYRİMENKULÜN MÜLKİYET HAKKI VE İMAR BİLGİLERİ 22

4.1 Gayrimenkullerin Mülkiyet Bilgileri İli Bursa İlçesi Osmangazi Bucağı - Mahallesi Altınova Köyü - Sokağı - Mevkii - Yüzölçümü 7.961,79 m² Pafta No. - Ada No. 3198 Parsel No. 67 Niteliği 30 yıl süre ile 22. Cilt 2119. Sayfadaki 3198 ada 67 parsel üzerindeki Üst (inşaat) Hakkı Betonarme 9 Katlı Otel ve 2 Katlı Restoran Binası Üst Hakkı-Başlangıç Tarihi- Süre Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. - 07.08.2013-30 yıl Sahibi Bursa Uluslararası Tekstil Ticaret Merkezi İşletme Kooperatifi Arsa sahibi ile müşteri arasında imzalanan sözleşmeler; Bursa Uluslararası Tekstil Ticaret Merkezi İşletme Kooperatifi (Mal Sahibi) ile Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. (Yatırımcı) arasında 09.05.2008 tarihinde İbis Otel ve Müştemilatı İnşaat ve İşletme Sözleşmesi imzalanmıştır. Taraflar Arasında İbis Otel ve Müştemilatı İnşaat ve İşletme Sözleşmesi nin bazı şartları aşağıda listelenmiş olup sözleşmenin tamamı rapor ekinde sunulmaktadır. Madde 10: Kira Bedelinin Ödenmesi; BÖLÜM 4 DEĞERLEME KONUSU GAYRİMENKULÜN MÜLKİYET HAKKI VE İMAR BİLGİLERİ - İş bu sözleşmenin kira ödemeleri, inşaat ruhsatının alınarak iş yeri açılışının yapılmasını müteakip başlamak suretiyle 2 (iki) yıl inşaat dönemi ve 5 (beş) yıl işletme dönemi ödemesiz olmak üzere aşağıdaki şekilde ödenecektir. Sözleşme Yılı Sözleşme Dönemi Bedel-USD olarak - İnşaat Bedelsiz - İnşaat Bedelsiz 1. Yıl İşletme Bedelsiz 2. Yıl İşletme Bedelsiz 3. Yıl İşletme Bedelsiz 4. Yıl İşletme Bedelsiz 5. Yıl İşletme Bedelsiz 6. Yıl İşletme 90.000 (Doksanbindolar) + KDV 7. Yıl İşletme 90.000 (Doksanbindolar) + KDV 8. Yıl İşletme 90.000 (Doksanbindolar) + KDV 9. Yıl İşletme 90.000 (Doksanbindolar) + KDV 10. Yıl İşletme 90.000 (Doksanbindolar) + KDV 11. Yıl İşletme 90.000 (Doksanbindolar) + KDV 12. Yıl İşletme 90.000 (Doksanbindolar) + KDV 13. Yıl İşletme 90.000 (Doksanbindolar) + KDV 14. Yıl İşletme 90.000 (Doksanbindolar) + KDV 15. Yıl İşletme 90.000 (Doksanbindolar) + KDV 16. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV 17. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV 18. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV 23

19. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV 20. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV 21. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV 22. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV 23. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV 24. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV 25. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV 26. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV 27. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV 28. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV 29. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV 30. Yıl İşletme 100.000 (Yüzbindolar) + KDV - Üst hakkı tesisinden başlayarak Gayrimenkulün Mal Sahibine teslim edilmesine kadar geçen süre içinde tüm emlak vergileri, belediyelerce tahsil olunan temizlik vergileri ve sair yükümlülüklerde yatırımcı firmaya ait olacaktır. Madde 22: Süre; - Bu sözleşme Taraflarca imzalandığı gün yürürlüğe girer ve sözleşmenin imzalanmasını müteakip inşaat ruhsatının alınması ve işyeri açılması tarihinden itibaren işletme hakkı süresinin sonuna kadar geçerli olur. İnşaat ruhsatının alınmasını takip eden 30 (otuz) gün içerisinde ve 31.12.2008 den geç olmamak üzere inşaata başlanarak 24 (yirmi dört) ay süren dönem, inşaat dönemi ve takip eden 30 (Otuz) yıl işletme dönemidir. Yatırımcı Firma nın inşaatı erken bitirmesi halinde bu süre işletme süresine eklenir. Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı ve Tamaris Turizm A.Ş. arasında, 29.06.2010 tarihinde yapılan ve 13.12.2017 tarihine kadar geçerli olacak kira sözleşmesi tadilatına istinaden; değerleme çalışması yapılan üst hakkı Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş mülkiyetinde bulunan otel için uluslararası otel işletme şirketi olan Accor grubu tarafından ödenmesi gereken yıllık kira bedeli olarak brüt gelirin (KDV hariç) yüzde yirmi beşinden (%25) veya düzeltilmiş brüt işletme gelirinin yüzde yetmişinden (%70) yüksek olan olan miktarı ödeyecektir. 4.2 Gayrimenkulün Takyidat Bilgileri Değerleme uzmanının tapu kayıtlarını inceleme çalışması, gayrimenkul mülkiyetini oluşturan hakları ve bu haklar üzerindeki kısıtlamaları tespit etmek amacı ile yapılır. Osmangazi ilçesi Tapu Sicil Müdürlüğü nde 27.11.2013 tarih, saat 15:56 itibariyle tapu kütüğünden yapılan incelemede alınan bilgilere ve ekte sunulan 27.11.2013 onay tarihli TAKBİS belgesine göre; taşınmaz üzerinde; İrtifak Hakları Hanesi nde; M: Bu parsel lehine aynı köy 7220 ada 1, 7222 ada 1, 7223 ada 1, aynı köy 1628, 1630 parseller aleyhine planında görüldüğü üzere irtifak hakkı. (12.06.1991 tarih ve 3923 yevmiye no. ) Beyanlar Hanesi nde; İmar Planında Turizm Tesis Alanı, Rekreasyon Alanı, Kentsel Servis Alanı, Ticaret Hizmet Alanı gibi konut dışı alandır. (05.03.2013 tarih, 8344 yev. no) Rehinler Hanesi nde; Türkiye İş Bankası (%50), Türkiye Sınai Kalkınma Bankası (%50), 11.500.000 Euro bedelle, 1. dereceden, akdi faizli, FBK müddetle ipotek bulunmaktadır. (16.09.2009 tarih ve 17274 yev. no.) Düşünceler Hanesi nde: 24

Garame anlaşması vardır. Türkiye İş Bankası A.Ş. 5.750.000 Euro, Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. 5.750.000 Euro 4.2.1 Değerleme Konusu Gayrimenkul İle İlgili Varsa Son Üç Yıllık Dönemde Gerçekleşen Alım Satım İşlemleri Taşınmazın mülkiyeti SS. Bursa Uluslararası Tekstil Ticaret Merkezi Toplu İşyeri Yapı Kooperatifi (Buttim) üzerine kayıtlı iken mülkiyeti tashih yolu ile S.S. Bursa Uluslararası Tekstil Ticaret ve Alışveriş Merkezi İşletme Kooperatifi üzerine geçmiş ve bu parsel üzerinde 07.08.2008 tarihinde Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. lehine müstakil ve daimi nitelikte olan Üst (İnşaat) Hakkı tescil edilmiştir. Değerleme konusu taşınmaza ait 27.12.2010, 03.03.2011, 22.09.2011, 24.01.2013,27.11.2013 tarihli takyidat belgeleri rapor ekinde sunulmaktadır. 4.3 Gayrimenkulün İmar Bilgileri İmar yönetmelikleri arazi kullanımını ve geliştirmenin yoğunluğunu düzenlemektedir. Bir değerleme uzmanı imar ve yapı yönetmeliklerini incelerken, tüm güncel yönetmelikleri ve şartnamelerde meydana gelmesi olası değişiklikleri dikkate almalıdır. İmar planları konut, ticari ve sanayi gibi genel kullanımı tanımlar ve bu kullanımlara istinaden yapılabilecek yapı yoğunluğunu belirtir. Osmangazi Belediyesi İmar Müdürlüğü nde 27.11.2013 tarih saat: 11:00 itibari ile yapılan araştırmada edinilen bilgiye ve ekte sunulan onaylı imar durumuna göre değerleme konusu taşınmaz; Büyükşehir Belediye Başkanlığı nın 14.05.2001 tarih 16021078/108 sayılı karar ile onaylanan; 15.11.2007 tarihinde Bursa Büyükşehir Belediye Meclisi nin 733/16021078-755 no lu kararı ile parsel bazında değişikliği onanmış; 1/1000 ölçekli Yalova Yolu 1. Bölge Uygulama İmar Planı kalmakta olup yapılaşma şartları; Konaklama Tesisi Alanı (Otel Alanı), E: 2,00, H(max): 30,00 m., 25

Çekme mesafeleri 10 m. olarak belirlenmiştir. 26

27

Ruhsat ve İzinler Değerleme konusu parsel üzerinde yer alan restaurant için verilmiş, 17.06.2009 tarih 311 sayılı 1.492 m² alanlı yapı ruhsatı bulunmaktadır. Değerleme konusu parsel üzerinde yer alan otel için verilmiş, 17.06.2009 tarih 311 sayılı 7.523 m² alanlı yapı ruhsatı bulunmaktadır. Değerleme konusu taşınmazlara ait; 17.06.2009 tarihli onaylı mimari proje bulunmaktadır. Değerleme konusu parsel üzerinde yer alan restaurant için, 1.492,00 m 2 alanlı, 30.06.2010 tarih, 170 no lu yapı kullanma izin belgesi bulunmaktadır. Değerleme konusu parsel üzerinde yer alan, Otel ve bunlara benzer misafir evi için, 7.523,00 m² kapalı alanlı, 30.06.2010 tarih ve 170 no lu yapı kullanma izin belgesi bulunmaktadır. Ruhsat -Yapı Kullanma İzin Belgesi Tarih/No Veriliş Sebebi Alanı (m²) 17.06.2009 311 (Yapı Ruhsatı) Restaurant 1.492,00 17.06.2009 311 (Yapı Ruhsatı) Otel ve bunlara benzer misafir evi 7.523,00 17.06.2009 (Onaylı Mimari Proje) Restaurant ve Otel Bloğu - 30.06.2010 170 (Yapı Kullanma İzin Belgesi) Restaurant 1.492,00 30.06.2010 170 (Yapı Kullanma İzin Belgesi) Otel ve bunlara benzer misafir evi 7.523,00 *Söz konusu gayrimenkulün yerinde yapılan incelemelerinde, mevcut durumu ile yasal durumu arasında fark olmadığı görülmüştür. Değer takdir edilirken mimari proje üzerindeki kapalı alanlar hesaplanmış ve bu alanlara göre yasal durum değeri takdir edilmiştir. Yapı Denetim : Söz konusu parsel üzerindeki inşaat faaliyetlerini Y. Yalova Yolu BUTTİM İş Mer. A Blok/17 Bursa adresinde faaliyet gösteren Y.D. Yapı Denetim A.Ş. tarafından gerçekleştirilmiştir. 4.3.1 Değerleme Konusu Gayrimenkulün Varsa Son Üç Yıllık Dönemde Hukuki Durumunda Meydana Gelen Değişikliklere (İmar Planında Meydana Gelen Değişiklikler, Kamulaştırma İşlemleri v.b.) İlişkin Bilgi Konu taşınmazın son üç yıl içerisinde hukuki durumunda herhangi bir değişiklik meydana gelmediği bilgisi edinilmiş olup, 27.11.2013 tarihinde, ilgili belediyeye güncel tarihli onaylı imar durumu belgesi alınması için başvuru yapılmıştır. 4.4 Sermaye Piyasası Mevzuatı Çerçevesinde Gayrimenkul, Gayrimenkulün Projesi Veya Gayrimenkule Bağlı Hak Ve Faydalar Hakkında Görüş Değerleme konusu gayrimenkulün Sermaye Piyasası Mevzuatı hükümleri gereğince Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı portföyüne proje olarak alınmasında herhangi bir engelin bulunmadığı düşünülmektedir. Taşınmaz üzerinde yer alan ipoteğin Proje Finansmanı için yer aldığı öğrenilmiş olup, konu ipoteğin gayrimenkulün portföye alınmasında bir engel teşkil etmediği düşünülmektedir. 4.5 Hukuki Sorumluluk Değerleme konusu varlık üzerinde bulunan Türkiye İş Bankası (%50), Türkiye Sınai Kalkınma Bankası (%50), 11.500.000 Euro bedelle, 1.dereceden, akdi faizli, FBK müddetle ipotek bulunmaktadır. (16.09.2009 tarih ve 17274 yev. no.) ipoteğin proje finansmanı maksadıyla tesis edildiği tespit edilmiştir. 4.6 Çevre ve Zemin Kirliliği (Kontaminasyon) Gayrimenkullerde zemin araştırmaları ve zemin kontaminasyonu çalışmaları, "Çevre Jeofiziği bilim dalının profesyonel konusu içinde kalmaktadır. Şirketimizin bu konuda bir ihtisası olmayıp konu ile ilgili detaylı bir araştırma yapılmamıştır. Ancak, yerinde yapılan gözlemlerde gayrimenkulün çevreye 28

olumsuz bir etkisi olduğu gözlemlenmemiştir. Bu nedenle çevresel olumsuz bir etki olmadığı varsayılarak değerleme çalışması yapılmıştır. 29

BÖLÜM 5 GAYRİMENKULÜN ÇEVRESEL VE FİZİKSEL BİLGİLERİ 30

BÖLÜM 5 GAYRİMENKULÜN ÇEVRESEL VE FİZİKSEL BİLGİLERİ 5.1 Gayrimenkulün Yeri, Konumu ve Çevre Özellikleri Gayrimenkulün açık adresi: Bursa-Yalova Yolu, Bursa Uluslararası Tekstil ve Ticaret Merkezi Yanı, 3198 Ada, 67 Parsel, İbis Otel, Osmangazi / BURSA. Değerleme konusu taşınmaza ulaşım için; Yalova Yolu üzerinde, Bursa kent merkezinden, İstanbul istikametine doğru, Santral Garaj Kavşağı geçildikten sonra, yaklaşık 4,30 km. ilerlenir ve sağ kolda yer alan Fuar Caddesi ne dönülür. Fuar Caddesi üzerinde, Buttim geçildikten sonra, yaklaşık 620 m. ilerlenerek değerleme konusu taşınmaza ulaşılır. Değerleme konusu taşınmazın; Yalova Yolu na ve şehir merkezine yakın konumda oluşu sebebiyle bilinirliği ve reklam kabiliyeti yüksek olup; Bursa nın ticaret ve sanayi açısından hareketli bir bölgesinde konumludur. Değerleme konusu taşınmazın yakın çevresinde; Orman Bölge Müdürlüğü, taşınmaz ile benzer konseptte hizmet veren, Hilton&Hampton ve Baia Otelleri, Tüyap Fuar Alanı, Metro Market, Özdilek, Anatolium AVM gibi bilinirliği yüksek yapılar konumlanmıştır. Değerleme konusu taşınmaz; BUTTİM e yaklaşık 0.50 km., Demirtaş Organize Sanayi Bölgesi ne (DOSAB) 3.70 km., Bursa Şehirlerarası Otobüs Terminali ne yaklaşık 4.00 km., Bursa Kent Merkezi ne yaklaşık 5.50 km., Çevre Yolu na yaklaşık 6.20 km. mesafede konumludur. Değerleme konusu taşınmaza özel araç ve toplu taşıma araçları ile ulaşım mümkündür. Değerleme konusu taşınmaz 31

İSTANBUL Anatolium AVM DOSAB Yalova Yolu Sinpaş GYO BUTTİM Yasemin Park Evleri TÜYAP İZMİR Sözkonusu taşınmaz Konu Gayrimenkulün Tespit Edilmiş Önemli Merkezlere Uzaklıklar; Yer Mesafe (km) BUTTİM ~0,50 Demirtaş Organize Sanayi Bölgesi (DOSAB) ~3,70 Bursa Şehirlerarası Otobüs Terminali ~4,00 Bursa Kent Merkezi ~5,50 Çevre Yolu ~6,20 5.2 Değerleme Konusu Gayrimenkulün Tanımı Değerleme konusu gayrimenkül; Bursa İli, Osmangazi İlçesi, Altınova Mahallesi, 3198 ada, 67 parsel no lu, 7.961,79 m² yüzölçümüne sahip, S.S. Bursa Uluslararası Tekstil Ticaret ve Alışveriş Merkezi İşletme Kooperatifi mülkiyetinde bulunan, Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. lehine kurulan 30 yıl süreli Üst (İnşaat) Hakkı olan arsa üzerinde yer alan Betonarme 9 Katlı Otel ve 2 Katlı Restoran Binası vasıflı taşınmazdır. 32

Söz konusu parsel, Yalova Yolu ndan yaklaşık, 630 m. içeride konumludur. Geometrik olarak düzgün olmayan forma sahip olup, topoğrafik yapısı düze yakındır. Parsel içindeki açık alanlar parke taşı ile kaplı olup, parselin kuzey ve batı cephesi yaklaşık 1 m. beton duvar üzeri 1 m. demir korkuluk, diğer cepheler yaklaşık 2 m. demir korkuluk ile çevrilidir. Değerleme konusu parsel üzerinde; otel ve restaurant binası olmak üzere 2 adet yapı bulunmaktadır. Bunlardan otel bloğu BUTTİM tarafında yer almakta olup, restaurant bloğu ise TÜYAP tarafında yer almaktadır. Otel Binası; Otel Binası; parselin kuzey cephesinde (BUTTİM tarafında) doğu batı yönünde konumlu olup, betonarme yapı tarzında, ayrık nizamda, bodrum, zemin ve 7 normal kat olmak üzere toplam 9 katlı olarak projelendirilmiş ve inşa edilmiştir. Dış cephesi seramik kaplıdır. Bodrum kat; Onaylı mimari projesine ve mahallinde yapılan tespitlere göre bodrum kat brüt 824,33 m² kapalı alan büyüklüğüne sahip olup, ofisler, teknik odalar, kazan ve su deposu, personel yemekhanesi hacimlerinden oluşmaktadır. Bodrum katta zeminler epoksi kaplı olup, duvarlar saten boyalı, ıslak hacimlerde seramik kaplıdır. İçkapılar ahşap doğrama olup, pencere doğramaları alüminyum doğramadır. Aydınlatma kaset tipi gömme spot armatür ile sağlanmaktadır. Zemin kat; Onaylı mimari projesine ve mahallinde yapılan tespitlere göre zemin kat brüt 926,93 m² kapalı alan büyüklüğüne sahip olup, toplantı salonu, oturma salonu, lobi, fuaye, restaurant, bar, resepsiyon, ofisler, mutfak, depolar hacimlerinden oluşmaktadır. Zemin katta zeminler; mermer, mineflo, halı kaplı olup, duvarlar saten boyalı, kısmen kağıt kaplı, ıslak hacimlerde ise seramik kaplıdır. İçkapılar ahşap doğrama olup, pencere doğramaları alüminyum doğramadır. Aydınlatma kaset tipi gömme spot armatür ile sağlanmaktadır. Normal katlar; Onaylı mimari projesine ve mahallinde yapılan tespitlere göre, 1. normal kat, 2. normal kat, 3. normal kat, 4. normal kat ve 5. normal kat brüt 801,72 şer m² ; 6. normal kat 788,29 m² ; 7. normal kat 775,25 m² kapalı alan büyüklüğüne sahiptir. Normal katlar yatak katları olup, ilk 4 katta 29 oda, 5,6 ve 7. katlarda 28 er oda olmak üzere toplam 200 oda bulunmaktadır. 1 i servis asansörü olmak üzere, toplam 3 asansör mevcuttur. Normal katlarda hol zeminleri halı, oda zeminleri mineflo kaplıdır. Duvarlar, saten boyalı, kısmen kağıt kaplı, ıslak hacimlerde ise seramik kaplıdır. İçkapılar ahşap doğrama olup, pencere doğramaları alüminyum doğramadır. Aydınlatma kaset tipi gömme spot armatür ile sağlanmaktadır. Onaylı mimari projesine göre ve yerinde yapılan incelemere göre otel binası, brüt 7.323,40 m² kapalı alan büyüklüğüne sahip olup, iyi kalite işçilik ve malzeme ile üretilmiştir. Restaurant Binası; Restaurant binası; parselin güney cephesinde (TÜYAP tarafında) yer almaktadır. Söz konusu yapı, betonarme yapı tarzında, ayrık nizamda, bodrum+zemin+asma kat olmak üzere 3 katlı olarak projelendirilmiş ve inşa edilmiştir. Dış cephesi kısmen seramik kaplı olup, kısmen sıva üzeri plastic boyalıdır. Aydınlatma gömme spot armatür ile sağlanmaktadır. Bodrum kat; Onaylı mimari projesine göre ve mahallinde yapılan tespitlere göre bodrum kat brüt 635,87 m² kapalı alan büyüklüğüne sahip olup; teknik oda, hidrofor, elektrik dairesi, sığınak, havalandırma, soyunma odaları, WC'ler, mutfak, su depoları hacimlerinden oluşmaktadır. Bodrum katta zeminler; seramik kaplı olup, duvarlar saten boyalıdır. Zemin kat; Onaylı mimari projesine göre ve mahallinde yapılan tespitlere göre bodrum kat brüt 619,69 m² kapalı alan büyüklüğüne sahip olup; restaurant, fuaye, servis mutfağı, WC, vestiyer hacimlerinden oluşmaktadır. Zemin katta zeminler; seramik kaplı olup, duvarlar saten boyalıdır. 33

Asma kat; Onaylı mimari projesine göre ve mahallinde yapılan tespitlere göre asma kat brüt 209,69 m² kapalı alan büyüklüğüne sahip olup, teknik ofis hacimlerinden oluşmaktadır. Asma katta zeminler, seramik kaplı olup, duvarlar saten boyalıdır. Aydınlatma gömme spot armatür ile sağlanmaktadır. Onaylı mimari projesine göre ve yerinde yapılan incelemere göre restaurant binası, brüt 1.465,25 m² kapalı alan büyüklüğüne sahip olup, iyi kalite işçilik ve malzeme ile üretilmiştir. Akfen GYO Bursa İbis Otel Mimari Proje Kat Fonksiyonları ve Alanları Restaurant - Onaylı Mimari Projeye Göre Bodrum 635,87 Teknik oda, hidrofor, eketrik dairesi, sığınak, mekanik havalandırma, soyunma odaları, WC'ler, mutfak, su depoları Zemin 619,69 Restaurant, fuaye, servis mutfağı, WC, vestiyer Asma Kat 209,69 Teknik mahal, depolar Restaurant Toplam Alan 1.465,25 m² Otel Binası - Onaylı Mimari Projeye Göre Bodrum 824,33 Su depoları,sığınak, hidrofor, çamaşır odası, ütü odası, WC, ısı merkezi, soyunma odaları, elektrik-ups odası Zemin 926,93 Toplantı salonu, oturma salonu, lobi, fuaye, restaurant, bar, resepsiyon, ofisler, mutfak, depolar 1. Normal Kat 801,72 Odalar ve çamaşır odası 2. Normal Kat 801,72 Odalar ve çamaşır odası 3. Normal Kat 801,72 Odalar ve çamaşır odası 4. Normal Kat 801,72 Odalar ve çamaşır odası 5. Normal Kat 801,72 Odalar ve çamaşır odası 6. Normal Kat 788,29 Odalar ve çamaşır odası 7. Normal Kat 775,25 Odalar ve çamaşır odası Otel Binası Toplam Alan 7.323,40 m² 34

5.3 Gayrimenkul Mahallinde Yapılan Tespitler Değerleme konusu taşınmazlar (otel ve restaurant); Bursa İli, Osmangazi İlçesi, Altınova Mahallesi, 3198 ada, 67 parsel no lu, 7.961,79 m² yüzölçümüne sahip arsa üzerinde konumludur. Değerleme konusu taşınmaz; S.S. Bursa Uluslararası Tekstil Ticaret ve Alışveriş Merkezi İşletme Kooperatifi mülkiyetinde olup, Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. lehine kurulan 30 yıl süreli Üst (İnşaat) Hakkı tesis edilmiştir. Söz konusu parsel, Yalova Yolu ndan yaklaşık, 630 m. içeride konumlu olup, Fuar Caddesi ne cephesi bulunmaktadır. Değerleme konusu parsel, geometrik olarak düzgün olmayan forma sahip olup, topoğrafik yapısı düze yakındır. Parsel içindeki açık alanlar parke taşı ile kaplı olup, parselin kuzey ve batı cephesi yaklaşık 1 m. beton duvar üzeri 1 m. demir korkuluk, diğer cepheler yaklaşık 2 m. demir korkuluk ile çevrilidir. Değerleme konusu parsel üzerinde; otel ve restaurant binası olmak üzere 2 adet yapı bulunmaktadır. Bunlardan otel bloğu BUTTİM tarafında yer almakta olup, restaurant bloğu ise TÜYAP tarafında yer almaktadır. Otel binası; parselin kuzey cephesinde (BUTTİM tarafında) doğu batı yönünde konumlu olup, betonarme yapı tarzında, ayrık nizamda, bodrum, zemin ve 7 normal kat olmak üzere toplam 9 katlı olarak projelendirilmiş ve inşa edilmiş olup, toplam brüt 7.323,40 m² kapalı alan büyüklüğüne sahiptir. Restaurant binası; parselin güney cephesinde (TÜYAP tarafında) yer almaktadır. Söz konusu yapı, betonarme yapı tarzında, ayrık nizamda, bodrum+zemin+asma kat olmak üzere 3 katlı olarak projelendirilmiş ve inşa edilmiş olup, toplam brüt 1.465,25 m² kapalı alan büyüklüğüne sahiptir. Parsel üzerindeki yapılar yasal evraklarıyla uyumlu inşa edilmiştir. Taşınmaz kent merkezine yakın konumdadır. Taşınmazın yakın çevresinde, benzer konseptte hizmet veren oteller bulunmaktadır. Taşınmazın yakın çevresinde; Orman Bölge Müdürlüğü, taşınmaz ile benzer konseptte hizmet veren, Hilton&Hampton ve Baia Otelleri, Tüyap Fuar Alanı, Metro Market, Anatolium AVM gibi bilinirliği yüksek yapılar bulunmaktadır. Değerleme konusu taşınmaz ticaret ve sanayi sektörü açısından hareketli bir bölgede konumludur. Değerleme konusu taşınmaz, faal durumda olan, 200 odalı, 3 yıldız konseptinde hizmet veren bir oteldir. Değerleme konusu gayrimenkulün hizmete giriş tarihi 01.11.2010 dur. Değerleme konusu taşınmazın; Yalova Yolu na ve şehir merkezine yakın konumda oluşu sebebiyle bilinirliği ve reklam kabiliyeti yüksektir. Değerleme konusu taşınmaz; BUTTİM e yaklaşık 0.50 km., Demirtaş Organize Sanayi Bölgesi ne (DOSAB) 3.70 km., Bursa Şehirlerarası Otobüs Terminali ne yaklaşık 4.00 km., Bursa Kent Merkezi ne yaklaşık 5.50 km., Çevre Yolu na yaklaşık 6.20 km. mesafede konumludur. Değerleme konusu taşınmaza, özel araç ve toplu taşıma araçları ile ulaşım mümkündür. 35

BÖLÜM 6 EN ETKİN VE VERİMLİ KULLANIM DEĞERİ ANALİZİ 36

Bir mülkün fiziki olarak uygun olan, yasalarca izin verilen, finansal olarak gerçekleştirilebilir ve değerlemesi yapılan mülkün en yüksek getiriyi sağlayan en verimli kullanımıdır. En etkin ve verimli kullanımı belirleyen temel unsurlar aşağıdaki soruların cevaplarını içermektedir. Kullanım makul ve olası bir kullanım mıdır? BÖLÜM 6 EN ETKİN VE VERİMLİ KULLANIM DEĞERİ ANALİZİ Kullanım yasal mı ve kullanım için bir yasal hak alabilme olasılığı var mı? Mülk fiziksel olarak kullanıma uygun mu veya uygun hale getirebilir mi? Önerilen kullanım finansal yönden gerçekleştirelebilir mi? İlk dört sorusunu geçen kullanım şekilleri arasında seçilen en verimli ve en iyi kullanım, arazinin gerçekten en verimli kullanımıdır. Ülkemizde imar planları, şehirleşme hızına ayak uyduramamakta ve nispeten statik kalmaktadır. Bu durum, bir mülkün finansal olarak gerçekleştirilebilir ve değerlemesi yapılan mülkün en yüksek getiriyi sağlayan en verimli kullanımına yasalarca izin verilmemesine sebep olmaktadır. Sonuç olarak yasalarca izin verilmeyen ve fiziki açıdan mümkün olmayan kullanım yüksek verimliliğe sahip en iyi kullanım olarak kabul edilemez. Gayrimenkul sektörünün hukuki ve teknik açıdan en belirleyici faktörlerinden biri olan imar planları ülkemizde şehirleşme, teknolojik gelişme ve iktisadi ilerlemeye paralel bir gelişme gösterememekte ve bu revizyon eksikliği nedeniyle genelde statik bir görünüm arz etmektedirler. Söz konusu olumsuz yapının doğal bir sonucu olarak bir gayrimenkul üzerinde mali ve teknik açıdan en yüksek verimliliği sağlayacak ve bunun yanı sıra finansmanı dahi temin edilmiş en optimum seçeneğin uygulama safhasına konulamaması gibi istenmeyen vakalar sektörümüzde sık sık oluşabilmektedir. Bir başka anlatımla, ülkemiz koşullarında en iyi proje en yüksek getiriyi sağlayan veya teknik olarak en mükemmel sonuçları sağlayan seçenek değil, aynı zamanda yasal mevzuatın gereklerini de yerine getiren projedir. Değerleme konusu taşınmazın, konumu, imar durumu, yapılaşma şartları, potansiyeli ve çevre gelişimi incelendiğinde, taşınmazın en etkin ve verimli kullanımının imar planı ve mevcut durumu ile uyumlu şekilde Konaklama Tesisi olarak kullanımı olduğu düşünülmektedir. 37

BÖLÜM 7 TAŞINMAZIN DEĞERİNE ETKEN FAKTÖRLER 38

BÖLÜM 7 TAŞINMAZIN DEĞERİNE ETKEN FAKTÖRLER 7.1 Taşınmazın Değerine Etken Faktörler GÜÇLÜ YANLAR ZAYIF YANLAR Konu taşınmaz merkezi bir konumda bulunmaktadır. Yakın çevresinde yoğun olarak ticari amaçlı kullanılan Buttim gibi gayrimenkuller bulunmaktadır. Tüyap Uluslararası Fuar ve Kongre Merkezine 300 m., Buttim e 500 m. mesafede konumludur. Taşınmaz düze yakın bir topoğrafik yapıya sahiptir. Parsel net imar parselidir. Değerleme konusu otel tüm dünyada aynı standartları sağlayan bir marka adı altında işletilmektedir. FIRSATLAR - Taşınmazın Yalova Bursa yoluna cephesi bulunmamaktadır. - Taşınmaz, yoldan içeride olması sebebi ile görünürlüğü düşüktür. TEHDİTLER Faaliyete yaklaşık 2 sene önce başlayan otel, Tüyap ve Buttim iş merkezini ziyaret edecek kişilerin birinci derecede tercih edilebilecekleri konumdadır. Tüyap Fuar Alanı nda yüksek sayıda katılımcı potansiyeline sahip fuarlar yapılmaktadır. Taşınmazın fuar ve kongre merkezlerine yakın konumda olması bilinirliğini ve reklam kabiliyetini arttırmaktadır. Sözkonusu taşınmazın yakın çevresinde benzer konspette hizmet veren oteller bulunmaktadır. 7.2. Değerlemede Kullanılan Yöntemlerin Analizi Bu değerleme çalışmasında gayrimenkül değeri için emsal karşılaştırma yaklaşımı ve proje geliştirme yaklaşımları kullanılmıştır. 7.2.1. Emsal Karşılaştırma Yaklaşımı Analizi Gayrimenkulün yakın çevresinde yapılan araştırmalar sonucunda konu gayrimenkule emsal teşkil edebilecek aşağıdaki emsal bilgilere ulaşılmıştır. Satılık Arsa Emsalleri Değerleme konusu taşınmaza yaklaşık 1 km. mesafede, As Merkez e ile TEDAŞ arasında konumlu, Yeni Yalova Yolu na yaklaşık 27 m. cepheli, E:1,50, 1.741 m² büyüklüğünde olduğu belirtilen 1.741 m² büyüklüğündeki ticari imarlı arsanın 3.000.000 TL bedel ile satılık olduğu bilgisi edinilmiştir. (1.723 TL/m²) Emsal taşınmazın, değerleme konusu taşınmaza göre daha iyi konumda olduğu bilgisi edinilmiştir. Değerleme konusu taşınmaza yakın konumda, Yeni Yalova Yolu na cepheli, E:1,50, 8.750 m² büyüklüğünde olduğu belirtilen, ticari imarlı arsanın, 16.000.000 TL bedel ile satılık olduğu bilgisi edinilmiştir. (1.828 TL/m²) Emsal taşınmaz, değerleme konusu taşınmaza göre daha avantajlı konumdadır. 39

Değerleme konusu taşınmaza yakın konumda, Sönmez Ford Servisi civarında konumlu, Yeni Yalova Yolu na cepheli, E: 1,50, hmax: 12,50 m. olan ticari imarlı 21.000 m² büyüklüğündeki arsanın 15.000.000 USD bedel ile satılık olduğu bilgisi edinilmiştir. (714 USD/m²) (1.523 TL/m²) Yeni Yalova Yolu na cepheli arsaların 1.500-2.000 TL/m² mertebelerinde olduğu, emsal taşınmazın Yeni Yalova Yolu na cephesinin dar olması ve alanının büyük olması nedeniyle istenen bedelin düşük olduğu belirtilmiştir. Değerleme konusu taşınmaza yakın konumda, Bursa Yalova Yolu üzerinde, Bursa istikametine giden yol üzerinde konumlu, Bursa Yalova Yolu na cepheli, E:2,00, 9.000 m² büyüklüğündeki arsanın 9.000.000 USD bedel ile satılık olduğu bilgisi edinilmiştir. (1.000 USD/m²) (2.134 TL/m²) Emsal taşınmaz, konu taşınmaza göre daha avantajlı bir konumdadır. Yeni Yalova Yolu na cepheli arsaların konum ve özelliklerine göre 1.800 2.200 TL / m² merteberinde alıcı bulabileceği belirtilmiştir. Değerleme konusu taşınmaza yakın konumda, Yeni Yalova Yolu ndan yaklaşık 98 m. içerde konumlu, E:1,00, 8.787 m² büyüklüğünde olduğu belirtilen ticari imarlı arsanın 6.600.000 TL bedel ile satılık olduğu bilgisi edinilmiştir. (751 TL/m²) Değerleme konusu taşınmaza yakın konumda, As Merkez AVM nin karşı cephesinde olduğu belirtilen 30.000 m² büyüklüğünde E: 1,50 olan ticari imarlı, yola cepheli olduğu belirtilen arsanın 45.000.000 TL bedel ile satılık olduğu bilgisi edinilmiştir. (1.500 TL/m²) Değerleme konusu taşınmaza yakın konumda, Özdilek AVM nin karşı cephesinde konumlu, 10.000 m² büyüklüğünde olduğu belirtilen ticari imarlı arsanın 30.000.000 TL bedel ile satılık olduğu belirtilmiştir. Mal sahibi tarafından istenen bedelin yüksek olduğu, 20.000.000 TL mertebelerinde alıcı bulabileceği bilgisi edinilmiştir. (2.000 TL/m²) Değerleme konusu taşınmazın yakın konumda, karşı cephesinde, Yeni Yalova Yolu üzerinde, Bursa istikametinde konumlu, E:1,50, Konut dışı kentsel çalışma alanı imarlı 3.000 m² büyüklüğündeki arsanın 1.000 USD / m² bedel ile satılık olduğu bilgisi edinilmiştir. (2.134) Değerleme konusu taşınmazın konum ve özellikleri belirtildiğinde 1.300 1.600 TL/m² mertebelerinde alıcı bulabileceği bilgisi edinilmiştir. Değerleme konusu 67 no lu parselin 2013 arsa rayiç bedeli 232,06 TL/m² dir. Değerleme çalışması esnasında yapılan emsal araştırmaları sonucunda,bursa Yalova Yolu na cepheli ve emsali yüksek olan arsaların 1.800-2.200 TL/m 2 birim fiyatla, yolun arka cephelerinde kalan arsaların ise hem emsalinin düşük olması, hem de arka cephelerde kalmasından dolayı 900-1.500 TL/m 2 birim fiyat aralığında satış gördüğü öğrenilmiştir. Fiyatların değişken olması arsaların konumu ve inşaat emsaline bağlıdır. Emsal No Alanı (m²) Lejandı Fiyat (TL/m²) 1 1.741 Ticari 1.723 SATILIK ARSA EMSALLERİ Açıklama Değerleme konusu taşınmaza yaklaşık 1 km. mesafede, As Merkez e gelmeden Tedaş civarında konumlu, Yeni Yalova Yolu na yaklaşık 27 m. cepheli, 2 8.750 Ticari 1.828 Değerleme konusu taşınmaza yakın konumda, Yeni Yalova Yolu na cepheli, 3 21.000 Ticari 1.523 Değerleme konusu taşınmaza yakın konumda, Sönmez Ford Servisi civarında konumlu, Yeni Yalova Yolu na cepheli 40

4 9.000 Ticari 2.134 5 - Ticari 1.800-2.200 6 8.787 Ticari 751 7 30.000 Ticari 1.500 8 10.000 Ticari 2.000 Değerleme konusu taşınmaza yakın konumda, Bursa Yalova Yolu üzerinde Bursa istikametine giden yol üzerinde, Bursa Yalova Yolu na cepheli GÖRÜŞ (Yeni Yalova Yolu na cepheli arsalar) Değerleme konusu taşınmaza yakın konumda, Yeni Yalova Yolu ndan yaklaşık 98 m. içerde konumlu Değerleme konusu taşınmaza yakın konumda, As merkez civarında, karşı tarafında olduğu belirtilen Değerleme konusu taşınmaza yakın konumda, Özdilek AVM nin karşı cephesinde konumlu 9 3.000 Konut dışı kentsel çalışma alanı 2.134 Değerleme konusu taşınmazın yakın konumda, karşı cephesinde, Yeni Yalova Yolu üzerinde, Bursa istikametinde konumlu, E:1,50 10 - Ticari 1.300-1.600 GÖRÜŞ 11 Rayiç - 232,06 2013 arsa rayiç değeri Değerleme Uzmanının Profesyonel Takdiri: Değerleme konusu taşınmazın konumu, Bursa-Yalova yoluna cephesinin bulunmuyor olması, imar durumu, yapılaşma şartları, Bursa-Yalova yolundan yaklaşık 300 m. mesafede bulunuyor olması, özellikleri, yakın çevresi ve bölgenin gelişme potansiyeli göz önünde bulundurulduğunda ve yakın çevre emsalleri incelendiğinde konu gayrimenkulün arsa değeri 1.500 TL/m 2 olarak takdir edilmiştir. ARSA ÜST HAKKI DEĞERİ 1 m ² Arsa Değeri (*) 320.-Euro/m² Arsa Büyüklüğü 7.961,79 m² Toplam Arsa Değeri 2.546.557.-Euro/m² 2.546.557.-Euro 7.477.965 TL (*) Arsa için birim değeri olarak 1.500 TL/m 2 (511 /m 2 ) turizm imarlı arsa değerine binaen 30 yıllık üst hakkı değeri olarak % 70 i alınmıştır. (**) Buttim mülkiyetinde bulunan arsa üzerinde Akfen GYO A.Ş. lehine 01.11.2040 tarihine kadar Müstakil ve Daimi Üst Hakkı kurulmuştur. Arsa Değeri Hesap Detayı = (İmarlı arsa değeri x 30 yıllık üst hakkı katsayısı x süre oranı) = 511 (Euro/m²) x 0.70 x 0,89 = 320 (Euro/m²) 7.2.2 Maliyet Oluşumu Analizi Bu analizde gayrimenkulun bina maliyet değerleri, maliyet oluşumu yaklaşımı ile; binaların teknik özellikleri, binalarda kullanılan malzemeler, piyasada aynı özelliklerde inşa edilen binaların inşaat maliyetleri ve geçmiş tecrübelerimize dayanarak hesaplanan maliyetler göz önünde bulundurularak değerlendirilmiştir. Binalardaki yıpranma payı, değerleme uzmanının tecrübelerine dayalı olarak binanın gözle görülür fiziki durumu dikkate alınarak takdir edilmiştir. BİNA DEĞERİ (NOVOTEL) Kapalı Otopark, Teknik Odaları, Bodrum Kat Tesisat Alanları 1 m² Bina İnşaat Maliyeti 450.- Bina Toplam Kapalı Alanı (bodrum kat dahil) 824,33 m² Toplam İnşaat Maliyeti 370.949.- Yıpranma Payı 2% Mevcut Duruma Göre Bina Bedeli 7.419.- Bina Değeri 363.530.- 363.530.- Restaurant 41

1 m² Bina İnşaat Maliyeti 750.- Bina Toplam Kapalı Alanı (bodrum kat dahil) 1.465,25 m² Toplam İnşaat Maliyeti 1.098.938.- Yıpranma Payı 2% Mevcut Duruma Göre Bina Bedeli 21.979.- Bina Değeri 1.076.959.- 1.076.959.- Otel 1 m² Bina İnşaat Maliyeti 1.200.- Bina Toplam Kapalı Alanı (bodrum kat dahil) 6.499,07 m² Toplam İnşaat Maliyeti 7.798.884.- Yıpranma Payı 2% Mevcut Duruma Göre Bina Bedeli 155.978.- Bina Değeri 7.642.906.- 7.642.906.- Toplam Arsa Değeri 2.546.557.- Toplam Bina Değeri 9.083.395.- Harici Müteferrik İşler 200.000.- TOPLAM DEĞER 11.829.952.- TOPLAM YAKLAŞIK DEĞER 11.830.000.- 7.2.3 Gelir İndirgeme Yaklaşımı Çalışmada ikinci yöntem olarak gelir indirgeme yaklaşımı kullanılmıştır. Otel Varsayımları Değerleme çalışması sırasında mimari proje üzerinde bulunan alansal bilgiler kullanılmıştır. Değerleme çalışması yapılan otelin üst hakkı Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. mülkiyetinde olup, uluslararası otel işletme şirketi olan Accor grubu tarafından işletilmektedir. Çalışmada üst hakkı süresi boyunca otelin mevcut konseptte işletileceği varsayılmıştır. Değerleme konusu tesiste üst hakkının başlangıç tarihi, otelin de hizmete giriş tarihi olan 01.11.2010 dur. Üst hakkının bitiş süresi, yapılan üst hakkı sözleşmesine göre otelin faaliyete girdiği tarihten itibaren 30 sene olup, 01.11.2040 yılında sona erecektir. Gelir indirgeme yönteminde kullanılan yıllar itibariyle gayrimenkulün işletilmesinden dolayı elden edilen nakit akımlarına göre değerleme çalışması yapılacağı varsayılmıştır. Otelin yatak sayısının mevcut durumdaki oda sayısı olan 200 de yıllar itibariyle sabit kalacağı varsayılmıştır. Tesisin yıl boyunca 365 gün açık kalacağı varsayılmıştır. Otel fiyatları, oda-kahvaltı sistemde olacak şekilde öngörülmüştür. Turizm sektöründe ve bölgede yapılan incelemeler gözönünde bulundurularak, kişi başı fiyatının 2014 yılı için 55 EURO olacağı varsayılmıştır. Oda fiyatı otelin faaliyete geçtiği 2010 yılından itibaren ilk 10 yıl %4 oranında arttırılmıştır. İlk 10 yıl içerisinde, 2020 yılına kadar otelin reklam kabiliyeti, bilinirliği ve priminin artması ile oda fiyatlarının %4 oranında artarak doygunluk seviyesine ulaşacağı ve bu tarihten sonraki yıllarda %2,5 oranında artacağı öngörülmüştür. Doluluk oranlarının 2014 yılında, satılan oda sayısıyla bağlantılı olarak % 60 oranından başlayarak artacağı ve 2018 yılından itibaren %75 seviyelerinde sabit kalacağı öngörülmüştür. 3 yıldızlı otel genelinde ekstra harcama olarak nitelendirilen öğle ve akşam yemekleri, içecekler, çamaşır vs. harcamalar ayrıca diğer gelirlere ilave edilmiştir. Bu kalem için öngörülen gelir, toplam gelirin % 20 u olarak öngörülmüştür. Bu oranın sabit kalacağı, ancak gelirin otel gelirleri ile orantılı olarak artacağı varsayılmıştır. 42

Tesisin kar marjının 2014 yılında %48 olacağı ve yıllar itibariyle %52 e yükselerek bu oranda sabit kalacağı varsayılmıştır. Tesisin inşaat maliyetinin %1,5 i oranında yenileme giderinin ayrılacağı varsayılmıştır. Buttim ile Akfen GYO arasında imzalanmış, rapor ekinde sunulan sözleşmeye göre üst hakkı süresinde mülk sahibine ödenecek olan kira bedeli; ilk beş yıl bedelsiz, altı ve onbeşinci yıllarda 90.000 USD+KDV (65.413.-EURO+KDV) olup, kalan yıllar için 100.000 USD+KDV (72.681.- EURO+KDV) olarak Bursa Uluslararası Tesktil Ticaret ve Alışveriş Merkezi Kooperatifi ne ödeneceği düşünülmüştür. Çalışmalar sırasında EURO kullanılmış olup, 1 EURO=2,9365 TL kabul edilmiştir. Çalışmalara IVSC (Uluslararası Değerleme Standartları Kapsamında) vergi dahil edilmemiştir. Otelin katlara göre alan dağılımı aşağıdadır. Akfen GYO Bursa İbis Otel Mimari Proje Kat Fonksiyonları ve Alanları Restaurant - Onaylı Mimari Projeye Göre Bodrum 635,87 Teknik oda, hidrofor, eketrik dairesi, sığınak, mekanik havalandırma, soyunma odaları, WC'ler, mutfak, su depoları Zemin 619,69 Restaurant, fuaye, servis mutfağı, WC, vestiyer Asma Kat 209,69 Teknik mahal, depolar Restaurant Toplam Alan 1.465,25 m² Otel Bloğu - Onaylı Mimari Projeye Göre Bodrum 824,33 Su depoları,sığınak, hidrofor, çamaşır odası, ütü odası, WC, ısı merkezi, soyunma odaları, elektrik-ups odası Zemin 926,93 Toplantı salonu, oturma salonu, lobi, fuaye, restaurant, bar, resepsiyon, ofisler, mutfak, depolar 1. Normal Kat 801,72 Odalar ve çamaşır odası 2. Normal Kat 801,72 Odalar ve çamaşır odası 3. Normal Kat 801,72 Odalar ve çamaşır odası 4. Normal Kat 801,72 Odalar ve çamaşır odası 5. Normal Kat 801,72 Odalar ve çamaşır odası 6. Normal Kat 788,29 Odalar ve çamaşır odası 7. Normal Kat 775,25 Odalar ve çamaşır odası Otel Bloğu Toplam Alan 7.323,40 m² IBIS OTEL ÖZET TABLOSU ODA SAYISI 200 YATAK SAYISI 400 AÇIK OLAN GÜN SAYISI 365 YILLIK ODA KAPASİTESİ 73.000 ODA FİYATI ( )(2014) 55,00 DOLULUK ORANI (2014) 60% İLK 10 YIL İÇİN ODA FİYATI ARTIŞ ORANI (%) 4,0% KALAN YILLAR İÇİN ODA FİYATI ARTIŞ ORANI (%) EURO BÖLGESİ ENFLASYON ORANI 2,5% DİĞER GELİR ORANI (%) 20% YENİLEME MALİYETİ ORANI 1,5% EMLAK VERGİSİ ARTIŞ ORANI 2,5% BİNA SİGORTASI ARTIŞ ORANI 2,5% Değerleme çalışmasında 2020 vadeli bazlı Eurobond tahvilinin 6 aylık ortalaması olan %4,37 Risksiz Getiri Oranı olarak alınmıştır. Çalışmalarda Euro bölgesi enflasyon oranı olan %2,5 enflasyon oranı olarak kullanılmıştır. 43

Emlak vergisinden 2011 yılından başlamak üzere beş yıl boyunca muaftır. Emlak vergisi ödemesi 2016 yılından itibaren hesaplara ilave edilmiş; 2016 yılı sonrasında yıllık %2,5 enflasyon oranında artış yapılmıştır. Bina Sigortası ödemeleri 2013 yılında 21.173 Euro olarak ödenmiştir. Takip eden yıllarda yıllık %2,5 enflasyon oranında artış yapılarak elde edilmiştir. Projeksiyonlarda indirgeme oranı % 9,25 olarak öngörülmüştür. 44

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 3 YILDIZLI OTEL NAKİT AKIŞI YILLAR 31.12.2013 31.12.2014 31.12.2015 31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021 31.12.2022 31.12.2023 31.12.2024 31.12.2025 31.12.2026 Kapasite Kullanım Oranı (%) 57% 60% 65% 70% 72% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% Yıllık Oda Kapasitesi 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 Oda Fiyatı( ) 44,00 55,00 57,20 59,49 61,87 64,34 66,92 68,59 70,30 72,06 73,86 75,71 77,60 79,54 Oda Geliri ( ) 2.409.000 2.714.140 3.039.837 3.251.757 3.522.737 3.663.646 3.755.237 3.849.118 3.945.346 4.043.980 4.145.079 4.248.706 4.354.924 Diğer Gelirler ( ) (%20) 0 481.800 542.828 607.967 650.351 704.547 732.729 751.047 769.824 789.069 808.796 829.016 849.741 870.985 Toplam Otel Gelirleri ( ) 0 2.890.800 3.256.968 3.647.804 3.902.108 4.227.284 4.396.375 4.506.285 4.618.942 4.734.415 4.852.776 4.974.095 5.098.447 5.225.909 GOP (%) 43% 48% 49% 50% 51% 52% 52% 52% 52% 52% 52% 52% 52% 52% GOP ( ) 0 1.387.584 1.595.914 1.823.902 1.990.075 2.198.188 2.286.115 2.343.268 2.401.850 2.461.896 2.523.443 2.586.529 2.651.193 2.717.472 Giderler ( ) 0-1.503.216-1.661.054-1.823.902-1.912.033-2.029.096-2.110.260-2.163.017-2.217.092-2.272.519-2.329.332-2.387.566-2.447.255-2.508.436 OTEL ALANI NET NAKİT AKIŞLARI 0 1.387.584 1.595.914 1.823.902 1.990.075 2.198.188 2.286.115 2.343.268 2.401.850 2.461.896 2.523.443 2.586.529 2.651.193 2.717.472 Yenileme Maliyeti (%1,5) -139.251-142.732-146.300-149.958-153.707-157.550-161.488-165.526-169.664-173.905-178.253-182.709-187.277-191.959 Emlak Vergisi (Artış %2,5) 0 0 0-13.303-13.636-13.977-14.326-14.684-15.051-15.428-15.813-16.209-16.614-17.029 Bina Sigortası (Artış %2,5) -21.173-21.702-22.245-22.801-23.371-23.955-24.554-25.168-25.797-26.442-27.103-27.781-28.475-29.187 Üst Hakkı Bedeli 0 0 0 0-65.414-65.414-65.414-65.414-65.414-65.414-65.414-65.414-65.414-65.414 OTEL NET NAKİT AKIŞLARI 0 1.223.150 1.427.369 1.637.840 1.733.948 1.937.293 2.020.333 2.072.477 2.125.924 2.180.708 2.236.861 2.294.417 2.353.413 2.413.884 NET NAKİT AKIŞLARI 0 1.223.150 1.427.369 1.637.840 1.733.948 1.937.293 2.020.333 2.072.477 2.125.924 2.180.708 2.236.861 2.294.417 2.353.413 2.413.884 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 31.12.2027 31.12.2028 31.12.2029 31.12.2030 31.12.2031 31.12.2032 31.12.2033 31.12.2034 31.12.2035 31.12.2036 31.12.2037 31.12.2038 31.12.2039 01.11.2040 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 73.000 61.200 81,53 83,57 85,66 87,80 89,99 92,24 94,55 96,91 99,34 101,82 104,37 106,98 109,65 112,39 4.463.797 4.575.392 4.689.777 4.807.021 4.927.197 5.050.377 5.176.636 5.306.052 5.438.703 5.574.671 5.714.038 5.856.888 6.003.311 5.158.735 892.759 915.078 937.955 961.404 985.439 1.010.075 1.035.327 1.061.210 1.087.741 1.114.934 1.142.808 1.171.378 1.200.662 1.031.747 5.356.556 5.490.470 5.627.732 5.768.425 5.912.636 6.060.452 6.211.963 6.367.262 6.526.444 6.689.605 6.856.845 7.028.266 7.203.973 6.190.482 52% 52% 52% 52% 52% 52% 52% 52% 52% 52% 52% 52% 52% 52% 2.785.409 2.855.045 2.926.421 2.999.581 3.074.571 3.151.435 3.230.221 3.310.976 3.393.751 3.478.595 3.565.559 3.654.698 3.746.066 3.219.051-2.571.147-2.635.426-2.701.311-2.768.844-2.838.065-2.909.017-2.981.742-3.056.286-3.132.693-3.211.010-3.291.286-3.373.568-3.457.907-2.971.432 2.785.409 2.855.045 2.926.421 2.999.581 3.074.571 3.151.435 3.230.221 3.310.976 3.393.751 3.478.595 3.565.559 3.654.698 3.746.066 3.219.051-196.758-201.677-206.719-211.887-217.184-222.614-228.179-233.883-239.730-245.724-251.867-258.163-264.618-227.390-17.455-17.891-18.339-18.797-19.267-19.749-20.242-20.748-21.267-21.799-22.344-22.902-23.475-20.172-29.917-30.665-31.431-32.217-33.022-33.848-34.694-35.561-36.450-37.362-38.296-39.253-40.234-34.574-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-60.933 2.468.598 2.532.130 2.597.250 2.663.999 2.732.416 2.802.543 2.874.424 2.948.101 3.023.621 3.101.029 3.180.371 3.261.698 3.345.057 2.875.981 2.468.598 2.532.130 2.597.250 2.663.999 2.732.416 2.802.543 2.874.424 2.948.101 3.023.621 3.101.029 3.180.371 3.261.698 3.345.057 2.875.981 Değerleme Tablosu Risksiz Getiri Oranı 4,37% 4,37% 4,37% Risk Primi 4,38% 4,88% 5,38% İNDİRGEME ORANI 8,75% 9,25% 9,75% NET BUGÜNKÜ DEĞER ( ) 21.592.361 20.539.725 19.563.693 NET BUGÜNKÜ DEĞER (TL) 63.405.967 60.314.902 57.448.785 45

7.2.4 Gelir İndirgeme Yaklaşımının Düzenlenmiş Kira Gelirlerinden Hesabı Değerleme çalışması yapılan üst hakkı Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş mülkiyetinde bulunan otel için uluslararası otel işletme şirketi olan Accor grubu tarafından ödenmesi gereken yıllık kira bedeli olarak brüt gelirin (KDV hariç) yüzde yirmi beşi (%25) veya brüt gelirden %4 Accor Fee için ve %4 mobilya, demirbaş yenileme rezervi için olmak üzere toplam %8 düşülerek elde edilen düzeltilmiş brüt işletme gelirinin yüzde yetmişinden (%70) yüksek olan miktarı ödeyecektir. Değerleme çalışması sırasında mimari proje üzerinde bulunan alansal bilgiler kullanılmıştır. Değerleme çalışması yapılan otelin üst hakkı Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. mülkiyetinde olup, uluslararası otel işletme şirketi olan Accor grubu tarafından işletilmektedir. Çalışmada üst hakkı süresi boyunca otelin mevcut konseptte işletileceği varsayılmıştır. Değerleme konusu tesiste üst hakkının başlangıç tarihi, otelin de hizmete giriş tarihi olan 01.11.2010 dur. Üst hakkının bitiş süresi, yapılan üst hakkı sözleşmesine göre otelin faaliyete girdiği tarihten itibaren 30 sene olup, 01.11.2040 yılında sona erecektir. Gelir indirgeme yönteminde kullanılan yıllar itibariyle gayrimenkulün işletilmesinden dolayı elden edilen nakit akımlarına göre değerleme çalışması yapılacağı varsayılmıştır. Otelin yatak sayısının mevcut durumdaki oda sayısı olan 200 de yıllar itibariyle sabit kalacağı varsayılmıştır. Tesisin yıl boyunca 365 gün açık kalacağı varsayılmıştır. Otel fiyatları, oda-kahvaltı sistemde olacak şekilde öngörülmüştür. Turizm sektöründe ve bölgede yapılan incelemeler gözönünde bulundurularak, kişi başı fiyatının 2014 yılı için 55 EURO olacağı varsayılmıştır. Oda fiyatı otelin faaliyete geçtiği 2010 yılından itibaren ilk 10 yıl %4 oranında arttırılmıştır. İlk 10 yıl içerisinde, 2020 yılına kadar otelin reklam kabiliyeti, bilinirliği ve priminin artması ile oda fiyatlarının %4 oranında artarak doygunluk seviyesine ulaşacağı ve bu tarihten sonraki yıllarda %2,5 oranında artacağı öngörülmüştür. Doluluk oranlarının 2014 yılında, satılan oda sayısıyla bağlantılı olarak % 60 oranından başlayarak artacağı ve 2018 yılından itibaren %75 seviyelerinde sabit kalacağı öngörülmüştür. 3 yıldızlı otel genelinde ekstra harcama olarak nitelendirilen öğle ve akşam yemekleri, içecekler, çamaşır vs. harcamalar ayrıca diğer gelirlere ilave edilmiştir. Bu kalem için öngörülen gelir, toplam gelirin % 20 u olarak öngörülmüştür. Bu oranın sabit kalacağı, ancak gelirin otel gelirleri ile orantılı olarak artacağı varsayılmıştır. Tesisin kar marjının 2014 yılında %48 olacağı ve yıllar itibariyle %52 e yükselerek bu oranda sabit kalacağı varsayılmıştır. Buttim ile Akfen GYO arasında imzalanmış, rapor ekinde sunulan sözleşmeye göre üst hakkı süresinde mülk sahibine ödenecek olan kira bedeli; ilk beş yıl bedelsiz, altı ve onbeşinci yıllarda 90.000 USD+KDV (65.413.-EURO+KDV) olup, kalan yıllar için 100.000 USD+KDV (72.681.-EURO+KDV) olarak Bursa Uluslararası Tesktil Ticaret ve Alışveriş Merkezi Kooperatifi ne ödeneceği düşünülmüştür. Çalışmalar sırasında EURO kullanılmış olup, 1 EURO =2,9365 TL kabul edilmiştir. Çalışmalara IVSC (Uluslararası Değerleme Standartları Kapsamında) vergi dahil edilmemiştir. Değerleme çalışmasında 2020 vadeli bazlı Eurobond tahvilinin 6 aylık ortalaması olan %4,37 Risksiz Getiri Oranı olarak alınmıştır. 46

Projeksiyonlarda indirgeme oranı % 6,75 olarak öngörülmüştür. Çalışmalarda Euro bölgesi enflasyon oranı olan %2,5 enflasyon oranı olarak kullanılmıştır. Emlak vergisinden 2011 yılından başlamak üzere beş yıl boyunca muaftır. Emlak vergisi ödemesi 2016 yılından itibaren hesaplara ilave edilmiş; 2016 yılı sonrasında yıllık %2,5 enflasyon oranında artış yapılmıştır. Bina Sigortası ödemeleri 2013 yılında 21.173 Euro olarak ödenmiştir. Takip eden yıllarda yıllık %2,5 enflasyon oranında artış yapılarak elde edilmiştir. Düşük indirgeme oranı ve risk primi Accor un uluslararası bilinirliği ve marka gücü ile garantilenmiş kira gelirlerinin yıllar itibari ile saptanacağı düşünülerek verilmiştir. Otelin kiralama modeli için yenileme gideri, işletme alternatifinde hesaplanan yenileme giderinin %0,05 i oranında alınmıştır. Kiralama modelinde otelin yenileme çalışmalarının kiracı tarafından yapılacağı varsayılmıştır. Accor Grubu ve Akfen GYO A.Ş. arasındaki sözleşmenin aynı şartlarda gayrimenkulün Akfen GYO A.Ş. tarafından kullanılan süre boyunca devam edeceği varsayılmıştır. Bu çalışmada 25 yıl artı 10 yıl uzatma opsiyonu olan kira sözleşmesi ile Accor grubuna kiralanmış otelin kira gelirleri sözleşme ile garanti altına alınmıştır. Akfen Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. nin kira gelirlerini elde etmesindeki risk priminin oldukça düşük olacağı varsayılarak hesaplanmıştır. %4,37 Risksiz Getiri Oranı na %2,38 Risk Primi eklenerek indirgeme oranı % 6,75 olarak öngörülmüştür. 47

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 İBİS OTEL NET NAKİT AKIŞI YEARS 31.12.2013 31.12.2014 31.12.2015 31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021 31.12.2022 31.12.2023 31.12.2024 31.12.2025 31.12.2026 OTEL GELİRİ ÜZERİNDEN IBIS HOTEL 0 722.700 814.242 911.951 975.527 1.056.821 1.099.094 1.126.571 1.154.735 1.183.604 1.213.194 1.243.524 1.274.612 1.306.477 AGOP IBIS HOTEL 0 809.424 934.750 1.072.454 1.174.535 1.302.003 1.354.084 1.387.936 1.422.634 1.458.200 1.494.655 1.532.021 1.570.322 1.609.580 KULLANILAN İBİS OTEL KİRA GELİRİ 0 809.424 934.750 1.072.454 1.174.535 1.302.003 1.354.084 1.387.936 1.422.634 1.458.200 1.494.655 1.532.021 1.570.322 1.609.580 SİGORTA BEDELİ (EURO) -21.173-21.702-22.245-22.801-23.371-23.955-24.554-25.168-25.797-26.442-27.103-27.781-28.475-29.187 EMLAK VERGİSİ 0 0 0-13.303-13.636-13.977-14.326-14.684-15.051-15.428-15.813-16.209-16.614-17.029 YENİLME MALİYETİ (EURO) (%0,05) -6.963-7.137-7.315-7.498-7.685-7.877-8.074-8.276-8.483-8.695-8.913-9.135-9.364-9.598 TOPLAM NET İŞLETME GELİRLERİ (EURO) -28.135 780.585 905.190 1.028.853 1.129.843 1.256.194 1.307.129 1.339.807 1.373.303 1.407.635 1.442.826 1.478.897 1.515.869 1.553.766 ÜST HAKKI BEDELİ 0 0 0 0-65.414-65.414-65.414-65.414-65.414-65.414-65.414-65.414-65.414-65.414 NET NAKİT AKIŞLARI(EURO) 0 780.585 905.190 1.028.853 1.064.429 1.190.781 1.241.716 1.274.394 1.307.889 1.342.222 1.377.412 1.413.483 1.450.455 1.488.352 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 31.12.2027 31.12.2028 31.12.2029 31.12.2030 31.12.2031 31.12.2032 31.12.2033 31.12.2034 31.12.2035 31.12.2036 31.12.2037 31.12.2038 31.12.2039 01.11.2040 1.339.139 1.372.618 1.406.933 1.442.106 1.478.159 1.515.113 1.552.991 1.591.816 1.631.611 1.672.401 1.714.211 1.757.067 1.800.993 1.547.621 1.649.819 1.691.065 1.733.341 1.776.675 1.821.092 1.866.619 1.913.285 1.961.117 2.010.145 2.060.398 2.111.908 2.164.706 2.218.824 1.906.669 1.649.819 1.691.065 1.733.341 1.776.675 1.821.092 1.866.619 1.913.285 1.961.117 2.010.145 2.060.398 2.111.908 2.164.706 2.218.824 1.906.669-29.917-30.665-31.431-32.217-33.022-33.848-34.694-35.561-36.450-37.362-38.296-39.253-40.234-34.574-17.455-17.891-18.339-18.797-19.267-19.749-20.242-20.748-21.267-21.799-22.344-22.902-23.475-20.172-9.838-10.084-10.336-10.594-10.859-11.131-11.409-11.694-11.987-12.286-12.593-12.908-13.231-11.369 1.592.610 1.632.425 1.673.236 1.715.067 1.757.943 1.801.892 1.846.939 1.893.113 1.940.441 1.988.952 2.038.675 2.089.642 2.141.883 1.840.553-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-72.682-60.933 1.519.928 1.559.743 1.600.554 1.642.385 1.685.262 1.729.210 1.774.257 1.820.431 1.867.759 1.916.270 1.965.994 2.016.960 2.069.202 1.779.619 Değerleme Tablosu Risksiz Getiri Oranı 4,37% 4,37% 4,37% Risk Primi 1,88% 2,38% 2,88% İndirgeme Oranı 6,25% 6,75% 7,25% NET Bugünkü Değer (EURO) 17.502.573 16.535.457 15.644.776 48

Taşınmazın Kira Değeri 31.12.2012 31.12.2013 Kira Değeri Ortalama Nakit Akışı 0 1.001.867 Kira Değerleme Tablosu Risksiz Getiri Oranı 4,37% 4,37% 4,37% Risk Primi 4,38% 4,88% 5,38% İNDİRGEME ORANI 8,75% 9,25% 9,75% NET BUGÜNKÜ DEĞER (EURO) 921.257 917.041 912.863 NET BUGÜNKÜ DEĞER (TL) 2.705.273 2.692.891 2.680.623 NET BUGÜNKÜ DEĞER(EURO) 917.041 NET BUGÜNKÜ DEĞER(TL) 2.692.891 OTELLERİN YILLIK KİRA DEĞERİ(EURO) 917.041 OTELLERİN YILLIK YAKLAŞIK KİRA DEĞERİ(EURO) 920.000 7.2.5 Analiz Sonuçlarının Değerlendirilmesi Yapılan çalışmada; arsa değeri için emsal karşılaştırma yaklaşımı ve otel geliri için gelir indirgeme yaklaşımları kullanılmıştır. Emsal karşılaştırma yaklaşımına göre parselin arsa değeri 7.480.000.-TL olarak hesaplanmıştır. Gelir İndirgeme Yaklaşımına göre parsel üzerinde otelin değerinin 20.540.000.- ve kira gelirinin net bugünkü değeri olan 16.540.000.- nin ortalaması olan 54.440.000.-TL (Ellidörtmilyondörtyüzkırkbin.-TL) (18.540.000.- ) nihai sonuç olarak takdir edilmiştir. Değerleme tarihi itibariyle inşaatı tamamlanan otelin, maliyet yaklaşımı analizine göre bulunan piyasa değeri 34.740.000.-TL(Otuzdörtmilyonyediyüzkırkbin.-TL) (11.830.000.- ) bulunmuştur. Mevcutta parsel üzerinde inşa edilmiş olan 3 yıldızlı otel için mimari proje onaylanmış ve yapı ruhsatı ve yapı kullanma izin belgesi alınmıştır. Konu gayrimenkulün Sermaye Piyasası Mevzuatı Hükümleri gereğince Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı portföyüne alınmasında herhangi bir engelin bulunmadığı düşünülmektedir. Otelin gelir indirgeme yöntemine göre değeri kira geliri ve işletme gelirine göre 2 yöntemle hesaplanmıştır. Otel mevcutta kiralama sözleşmesi ile işletilmek üzere Accor grubuna kiralanmıştır. Sözleşme ile garanti altına alınmış olan kira gelirleri düşük risk primi ile indirgenerek kira gelirine göre değer bulunmuştur. Ayrıca taşınmazın sağlayacağı toplam gelirlere göre hesaplanacak olan değeri ise işletme gelirlerine göre bulunmuştur. Bu yöntemde hem mülk sahibine hem de işletmeciye kar sağlayan otelin toplam potansiyeli düşünülmüş olup herhangi bir satış durumunda bu değerin önemli olacağı düşünülmüştür. Bu sebeple taşınmazın gelir indirgeme yöntemine göre bulunan değeri, kira sözleşmesine göre garanti altına alınmış olan kira geliri ve toplam işletme potansiyeli ile sağlanacak gelirlerin indirgenmesi ile bulunmuş olan iki değerin ortalaması alınarak bulunmuştur. Gelir getiren mülklerde gayrimenkulün değeri performansına bağlı olup 2 yöntemle hesaplanan gelir indirgeme değerinin daha sağlıklı olacağı düşünülmüştür. 49

KDV UYGULAMASI Gayrimenkulde rutin KDV düzenlemesi uygulanacağı varsayılmıştır. Ticari gayrimenkul satışlarında uygulanacak KDV oranının %18 olacağı varsayılmıştır. 50

BÖLÜM 8 SONUÇ 51

BÖLÜM 8 SONUÇ Gayrimenkulün bulunduğu yerin konumu, yakın çevresi, bölge gelişimi, alt yapısı ve ulaşım imkanları, cadde ve sokağa olan cephesi, alan ve konumu, yapının inşaat sistemi, yaşı, işçilik ve malzeme kalitesi, imar durumu gibi değerine etken olabilecek tüm özellikleri dikkate alınmış, mevkide detaylı piyasa araştırması yapılmıştır. Ülkede son dönemde yaşadığımız ekonomik koşullar da gözönüne alınarak TSKB Gayrimenkul Değerleme A.Ş tarafından taşınmazın değeri aşağıdaki gibi takdir edilmiştir. AKFEN GAYRİMENKUL YATIRIM ORTAKLIĞI A.Ş. LEHİNE 30 YILLIK ÜST (İNŞAAT) HAKKI TAHSİS EDİLMİŞ ARSA ÜZERİNDE YER ALAN OTELİN 31.12.2013 TARİHLİ PİYASA DEĞERİ (KDV Hariç) 54.440.000.-TL (Ellidörtmilyondörtyüzkırkbin.-Türk Lirası 18.540.000.- (Onsekizmilyonbeşyüzkırkbin.-EURO) AKFEN GAYRİMENKUL YATIRIM ORTAKLIĞI A.Ş. LEHİNE 30 YILLIK ÜST (İNŞAAT) HAKKI TAHSİS EDİLMİŞ ARSA ÜZERİNDE YER ALAN OTELİN 31.12.2013 TARİHLİ PİYASA DEĞERİ (KDV Dahil) 64.239.200.-TL (Altmışdörtmilyonikiyüzotuzdokuzbinikiyüz.- Türk Lirası) 21.877.200.- (Yirmibirmilyonsekizyüzyetmişyedibinikiyüz.- EURO) 31.12.2013 TARİHİ İTİBARİYLE OTELİN YILLIK KİRA DEĞERİ (KDV Hariç) 2.690.000.-TL (İkimilyonaltıyüzdoksanbin.- Türk Lirası) 920.000.- (Dokuzyüzyirmibin.- EURO) 31.12.2013 TARİHİ İTİBARİYLE OTELİN YILLIK KİRA DEĞERİ (KDV Dahil) 3.174.200.-TL (Üçmilyonyüzyetmişdörtbinikyüz.- Türk Lirası) 1.085.600.- (Birmilyonseksenbeşbinaltıyüz.- EURO) 1- Tespit edilen bu değer peşin satışa yönelik piyasa değeridir. 2- KDV oranı %18 kabul edilmiştir 3-1 USD= 2,1343-TL, 1 Euro=2,9365TL kabul edilmiştir. Kur değerleri bilgi vermek amacıyla yazılmıştır. 4- Bu rapor ilgili Sermaye Piyasası Mevzuatı hükümlerine göre hazırlanmıştır. 5- Bu sayfa, bu değerleme raporunun ayrılmaz bir parçasıdır, rapor içerisindeki detay bilgiler ile birlikte bir bütündür bağımsız kullanılamaz. Durumu ve kanaatimizi ifade eden ekspertiz raporumuzu bilgilerinize saygı ile sunarız. Simge SEVİN AKSAN Değerleme Uzmanı (401772) Bilge BELLER ÖZÇAM Sorumlu Değerleme Uzmanı (400512) 52

BÖLÜM 9 EKLER 53

BÖLÜM 9 EKLER Ek Listesi 1 Sektör Raporu 1 Tapu Fotokopisi 2 Onaylı Takyidatlar 3 İmar Durumu 4 Yapı Ruhsatı-Yapı Kullanma Belgesi Örnekleri 5 Sözleşme Fotokopileri 6 İpotek Yazısı 7 Fotoğraflar 8 Özgeçmişler 9 SPK Lisansları 54