AYLIK BÜLTEN ŞUBAT 2013 Sayı: 185

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN ŞUBAT 2013 Sayı: 185 ABD den gelen dördüncü çeyrek bilançolarına odaklanan piyasalar, ABD Kongresinin borçlanma limitinin Mayıs ayına kadar uzatılmasını kabul etmesi, AB tarafında borç krizi ile ilgili olumsuz haber akışının azalması ve Japonya dan gelen parasal genişleme haberleriyle yukarı yönlü hareketine devam etti. Yurtdışında devam eden bol likidite ve derecelendirme Kuruluşlarından not artırım beklentisiyle Ocak ayına da hızlı başlayan İMKB de son haftaya girilirken kar satışları görülüyor... Son dönemde görülen hızlı yükselişin ardından düzeltme ihtimali artan İMKB de Şubat ayında önceki aylara nazaran volatilitenin arttığını görebiliriz. Bu ayın şirket analizleri: Çimsa ve Yapı Kredi Bankası.

2 İçindekiler Şubat 2013 Ajanda Şubat ayında piyasaların takip edeceği önemli gündem maddeleri ve öne çıkan başlıklar... Strateji Yurt dışında AB de devam eden borç krizine yönelik gelişmeleri, ABD nin Şubat a ertelenen harcama kesintileri ve Mayıs a ertelenen borçlanma limitine yönelik gelişmeleri takip eden piyasaların yurt içinde Merkez Bankası nın politikalarını, açıklanmaya başlayacak 4. Çeyrek bilançoları ve Moody s den gelecek haberlere odaklanacağını düşünüyoruz. Sıraladığımız bu gelişmeler paralelinde Şubat ayında piyasalardaki dalgalanmanın artmasını bekliyoruz. Makro Ekonomi Aralık ayında TÜFE enflasyonu önceki aya göre %0,38 yükselirken, gerçekleşme piyasa beklentisi (%0,39) ve tahminimizin (%0,5) altında kaldı. Yıllık enflasyon böylece Kasım da kaydedilen %6,37 den %6,16 ya gerilemiş oldu te enflasyonun Merkez Bankası nın %5 enflasyon hedefinin oldukça üzerinde, %7,3 seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Kasım ayında cari açık 4,5 milyar $ ile piyasa beklentisi (4,8 milyar $) ve tahminimizin (4,9 milyar $) altında açıklandı. 12-aylık birikimli açık böylece düşmeye devam ederek 52,8 milyar $ dan 51,9 milyar $ a geriledi. Cari açığın 2012 yi 53 milyar $ seviyesinde (GSYİH nin %6,6 sı) bitirdiğini tahmin ediyoruz. Cari açığın 2013 yılında ise 62 milyar $ (GSYİH nin %7 si) olarak gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Portföy Önerileri Portföyümüzdeki %60 tahvil, %10 döviz ve %30 hisse ağırlığını Şubat ayında da koruyoruz. Şirket Raporları Çimsa İNA analizine göre hedef hisse fiyatını TL hesapladığımız Çimsa, hedefimize göre %30 prim potansiyeli taşıyor. Yapı Kredi Bankası Yapı Kredi Bankası için hedef hisse fiyatını 7.64 TL olarak hesaplıyor ve AL önerisi veriyoruz. Şube ve Acenteler Künye Bu bültende yer alan bilgi ve yorumlar Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma ve Kurumsal Finans Bölümü tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan yararlanarak hazırlanmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı operasyonlarda kullanılmasından doğabilecek zararlardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. İnönü Caddesi Tümşah Han No:36 Kat: 3 4 Gümüşsuyu / İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , arastirma@sekeryatirim.com

3 A Y L I K G Ü N D E M Ana Başlıklar; Şubat n Uluslararası derecelendirme kuruluşlarının açıklamaları izlenecek, 30 Ocak Çar 31 Ocak Per 01 Şubat Cum n TCMB'nin alacağı kararlar izlenmeye devam edilecek, *ABD, FED faiz kararı. *Almanya, Ocak ayı istihdam. *Euro Bölgesi, Ocak İmalat sanayi PMI. n İMKB şirketlerinin ay içinde gelecek yıl sonu bilançoları takip edilecek, *ABD, Ocak ayı ADP istihdam verisi. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *Euro Bölgesi, Aralık ayı istihdam. n AB ve ABD tarafından gelen veri ve haber akışı izlenecek, *ABD, 4Ç büyüme ilk tahmin. *Hazine, Ocak-Mart iç borçlanma programı. *ABD, Ocak ayı istihdam. n Cari açık, petrol fiyatları, kur ve faizlerdeki değişim izlenmeye devam edilecek, n Merkez Bankalarının alacağı kararlar izlenecek. *Hazine, 1 milyar TL iç borç ödemesi. *TÜİK, Aralık ayı dış ticaret istatistikleri. *ABD, Ocak ayı ISM. *ABD, Ocak ayı 2. Michigan Tüketici Güveni. *Almanya, Ocak ayı İmalat Sanayi PMI. *Markit, Türkiye Ocak Imalat Sanayi PMI. 02 Şubat Cmt 03 Şubat Paz 04 Şubat Pzt 05 Şubat Sal 06 Şubat Çar 07 Şubat Per 08 Şubat Cum *Euro Bölgesi, Aralık ayı ÜFE. *Almanya, Ocak ayı bileşik PMI. *Hazine, 0.4 milyar TL iç borç ödemesi. *İngiltere ve Avrupa Merkez Bankası faiz *ABD, Aralık ayı dış ticaret verileri. *TÜİK, Ocak ayı enflasyonu. *Euro Bölgesi, Ocak ayı bileşik PMI. kararları. *TÜİK, Aralık ayı sanayi üretimi. *Euro Bölgesi, Aralık ayı perakende satışlar. *Almanya, Aralık ayı sanayi üretimi. *ABD, Ocak ayı ISM hizmet sektörü. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *TCMB, Ocak ayı fiyat gelişmeleri raporu. *Hazine, Ocak ayı nakit bütçe gerçekleşmeleri. 09 Şubat Cmt 10 Şubat Paz 11 Şubat Pzt 12 Şubat Sal 13 Şubat Çar 14 Şubat Per 15 Şubat Cum *Japonya, tüm piyasalar kapalı olacak. Hazine, 14 ay vadeli kuponsuz devlet tahvili *Euro Bölgesi, Aralık ayı sanayi üretimi. *Japonya Merkez Bankası faiz kararı. *ABD, Şubat ayı 1. Michigan Tüketici Güveni. yeniden ihraç edecek. *ABD, Ocak ayı perakende satışlar. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *ABD, Ocak ayı sanayi üretimi. *TCMB, Aralık ayı ödemeler dengesi. *Euro Bölgesi, 4. çeyrek büyüme verisi- öncü. *TCMB, Şubat ayı beklenti anketi. *Hazine, 0.8 milyar TL iç borç ödemesi. *Almanya, 4. çeyrek büyüme verisi- öncü. *TÜİK, Kasım ayı işsizlik verileri. *Maliye Bakanlığı, Ocak ayı Merkezi Yönetim bütçe gerçekleşmeleri. 16 Şubat Cmt 17 Şubat Paz 18 Şubat Pzt 19 Şubat Sal 20 Şubat Çar 21 Şubat Per 22 Şubat Cum *ABD, tüm piyasalar kapalı olacak. *Almanya, ZEW anketi. *ABD, Ocak ayı konut başlangıçları. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *Almanya, 4. çeyrek büyüme verisi. *Hazine, 5 yıl vadeli sabit kuponlu devlet tahvili *TCMB, PPK faiz kararı. *ABD, Ocak ayı ÜFE verileri. *ABD, Ocak ayı TÜFE verileri. *TCMB, Şubat ayı kapasite kullanım oranı ve ihraç edecek. Ayrıca, 10 yıl vadeli TÜFE'ye endeksli devlet tahvili ihraç edecek. *Hazine, 2 ve 10 yıl vadeli sabit kuponlu devlet tahvillerini yeniden ihraç edecek. *ABD, FED tutanakları açıklanacak. *Hazine, Ocak ayı merkezi yönetim borç ist.. *ABD, Ocak ayı ikinci el konut satışları. *ABD, Şubat ayı Philadelphia FED anketi. reel kesim güven endeksi. *Hazine, 13.1 milyar TL iç borç ödemesi. *TCMB, ekonomist ve yatırımcılarla toplantı. 23 Şubat Cmt 24 Şubat Paz 25 Şubat Pzt 26 Şubat Sal 27 Şubat Çar 28 Şubat Per 01 Mart Cum *ABD, Şubat ayı CB Tüketici Güveni. *ABD, Ocak ayı bekleyen ev satışları. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *Euro Bölgesi, Şubat İmalat sanayi PMI. *ABD, Ocak ayı yeni ev satışları. *ABD, Ocak ayı dayanıklı mal siparişleri. *Almanya, Ocak ayı TÜFE. *Almanya, Şubat ayı İmalat Sanayi PMI. *TCMB, PPK toplantı özeti. *Hazine, 0.9 milyar TL iç borç ödemesi. *Almanya, Şubat ayı istihdam. *Euro Bölgesi, Ocak ayı istihdam. *Kültür Bakanlığı, Ocak ayı turizm istatistikleri. *TCMB-TÜİK, Şubat ayı tüketici güveni. *ABD, 4Ç büyüme ikinci tahmin. *TÜİK, Ocak ayı dış ticaret istatistikleri. *ABD, Şubat ayı 2. Michigan Tüketici Güveni. *ABD, Şubat ayı ISM. *Hazine, Şubat-Nisan iç borçlanma programı. Kaynak: TÜİK, TCMB, Bloomberg, Şeker Yatırım

4 S t r a t e j i S t r a t e g y İMKB de yükseliş trendi devam ediyor... The bullish ISE trend is continuing Global piyasalar Ocak ayında pozitif bir seyir izledi... Global markets followed the bullish trend in January... Merkez Bankası koridor faizlerini 25 baz puan indirdi... The CBRT has cut the corridor interest rate by 25 bps Avrupa Merkez Bankası nın sorunlu ülke tahvillerinden ucu açık alımları, ABD nin aylık 40 milyar dolarlık konut kredileri teminatlı tahvil alımlarına, aylık 45 milyar dolarlık uzun vadeli hazine kağıtlarını da eklemesinin ardından Japonya da yeni kurulan hükümetin, ekonomiyi canlandırmak için 2014 başından itibaren aylık 145 milyar dolarlık alım yapacağını açıklaması, piyasalardaki bol likiditenin önümüzdeki dönemde de devam edeceği beklentisini kuvvetlendirdi. Ayrıca, yine ABD Kongresi nin borç tavanı sorununu Mayıs ayına kadar ötelemesi piyasalarda risk iştahının devamına neden oldu. Yurt dışı piyasalar yılın ilk ayında ABD ve Japonya önderliğinde genelde yükseliş kaydettiler. Yurt içinde ise İMKB, Fitch in 5 Kasım da Türkiye yi yatırım yapılabilir seviyeye yükseltmesinin ardından özellikle Moody s in de Türkiye yi yatırım yapılabilir seviyeye yükselteceği beklentisi İMKB nin yeni yılda da yükselişini sürdürmesine neden oldu. Özellikle bankacılık hisseleri öncülüğünde devam eden yükselişte alternatif piyasalardaki olumlu seyir ve Ocak ayı sonunda açıklanmaya başlayacak 4. çeyrek bilanço beklentileri de etkili oldu. Merkez Bankası Para Politikası Kurulu (PPK) dün gerçekleştirdiği toplantıda gecelik borçlanma ve borç verme faizlerini 25 baz puan düşürerek sırasıyla %4.75 ve %8.75 seviyelerine indirdi. Kurul %5,50 seviyesindeki politika faizinde ise değişikliğe gitmedi. Ayrıca MB kısa vadeli TL mevduatlar için zorunlu karşılık oranlarında 25 er baz puan sembolik artış yaparken, 1 yıla kadar vadeli döviz mevduatlarında da 0,5 puanlık artışa gitti. Diğer yandan banka TL yükümlülükler için bankaların tutabildikleri altında rezerv opsiyon katsayılarını tüm dilimlerde 0,1 puan artırdı. Kurul ayrıca hızlanan sermaye girişleri ortamında beklenenden daha hızlı artan kredi genişlemesinin faizlerin düşük tutulması ve makro ihtiyati tedbirlerin devam etmesi için gerekçe olduğunu belirtti. Increased expectations regarding global liquidity will continue in 2013, due to central banks asset buyback programs supportive of a risk appetite increase in global markets. In addition to European Central Bank s (ECB) problematic members assets buyback program and the FED s monthly USD 45bn long-term bonds buyback program, together with the current CMO buyback program amounting USD40 bn, Bank of Japan (BOJ) has announced a new monthly asset buyback program amounting to USD 145 bn starting in Furthermore, The US Congress postponement decision of the debt ceiling debate till May sparked further global risk appetite. Thus, thanks to excess liquidity, global equity markets rallied in the first month of On the domestic front, the ISE continued its bullish trend in January stemming from expectations of a second rating upgrade to IG (investment grade) from Moody s after Fitch s rating upgrade of Nov. 5. The upside movement at the ISE is mainly driven by the banking sector, which has higher 4Q bottom line expectations. Furthermore, the local fixed income and FX markets supported the equity index rally in January. The CBRT shifted the interest rate corridor downwards by 25 bps at its January 22 meeting. The committee cut the O/N borrowing and lending rates by 25 bps to 4.75% and 8.75%, respectively, while maintaining the policy rate at 5.50%. Meanwhile, the CBRT has increased reserve requirement ratios (RRRs) for short-term TRY deposits of up to 1 year by 25bps and FX deposits of up to 1 year by 0.5pps. On the other hand, the bank increased reserve option coefficients (ROCs) for gold by 0.1 pp for all slices, and expects a USD 0.9bn increase in gold reserves should banks use the facility at previous ratios. The MPC foresees greater than envisaged credit growth in an accelerating capital inflow environment as the reason for keeping interest rates at low levels and sustaining continued macroprudential measures.

5 S t r a t e j i S t r a t e g y Şubat 2013 portföy dağılımımız... Our portfolio recommendations for February yılının ikinci yarısında yükseliş hızını artıran İMKB yılı %52 getiri ile puan seviyesinden kapattıktan sonra Ocak ayında da bu yükselişini sürdürerek yaklaşık %10 luk bir getiri ile seviyelerine yükseldi (Ocak 24 itibarı ile). Ancak, bu hızlı yükselişin ardından İMKB Ocak ayının son haftasında kar satışları ile karşılaştı. Şubat ayında 4. Çeyrek bilançolara odaklanacak olan İMKB de Moody s den gelecek açıklamalara paralel dalgalanmanın artabileceğini düşünüyoruz. Bunun yanında AB de devam eden borç krizine yönelik gelişmeler, ABD nin Şubat a ertelenen harcama kesintileri ve Mayıs a ertelenen borçlanma limitine yönelik beklentiler piyasalara yön vermeye devam edecektir. Yurt dışında takip edilecek bu gelişmelerin yanında yurt içinde ise Merkez Bankası nın politikalarını belirlerken yakından takip ettiği döviz kuru seviyelerini ve kredi büyümesi konusundaki gelişmelerin takip edileceğini düşünüyoruz. Yukarıda sırladığımız gelişmelere paralel Şubat ayında piyasaların geçmiş aylara nazaran daha dalgalı bir seyir izlenebileceğini düşünüyoruz. Bu beklentilerin ışığında portföyümüzü %60 tahvil, %10 döviz ve %30 hisse olarak koruyoruz. The ISE-100 Index accelerated its bullish trend in the second half of 2012, and refreshed its TRY base record to 78,202, thus providing a cumulative return of 52.5% YoY. Additionally, the ISE 100 Index maintained its bullish trend in January to reach 85,005 as of January 24, However, the ISE faced with profit taking in last week of January following the strong rally in last month. The volatility in the market may increase due to the announcement from Moody s regarding Turkey s rating upgrade while the markets focus 4Q release in February. Meanwhile, the market will focus on developments in the European debt crisis, as well as those surrounding the US automatic spending cuts and debt-ceiling, delayed to February and May, respectively. On the domestic front, the market will focus on developments in the exchange rate and loan growth rates, which are closely followed by the CBRT. In light of these, we predict a volatile course for the market in February. We maintain our 60% government securities, 10% FX and 30% equity portfolio coverage.

6 Makro Görünüm I endeksi enflasyonu Aralık ta düşüşüne ara verdi The decline in I inflation took a break in December Yılsonunda enflasyonun %7,3 civarında gerçekleşmesini bekliyoruz We expect year-end inflation of around 7.3% Enflasyon düşmeye devam etse de önümüzdeki dönem zorlu olacak Tüketici fiyatları Aralık ta %0,38 yükselerek piyasa beklentisine (%0,39) paralel açıklandı. Tahminimiz %0,5 seviyesinde bir gerçekleşmeydi. Yıllık enflasyon böylece Kasım daki %6,37 den %6,16 ya geriledi. Aylık %1,6 yükselen gıda grubu fiyatları enflasyona 0,4 puan katkıda bulunurken, %1,5 gerileyen giyim fiyatları enflasyonun 0,1 puan düşmesini sağladı. Ulaştırma grubu fiyatları, LPG fiyatlarındaki gerileme ve yılsonu indirimlerinin otomobil fiyatlarında getirdiği düşüşün etkisiyle %0,3 azaldı. %1,2 yükselen haberleşme grubu aylık enflasyona 0,1 puan katkıda bulundu. Çekirdek enflasyon göstergeleri karışık bir görünüm sergilerken, Merkez Bankası nın en çok üzerinde durduğu, gıda, enerji, tütün ürünleri, alkollü içecekler ve altını dışlayan I endeksi yıllık enflasyonu Kasım daki %5,7 den %5,8 e yükselerek düşüşüne Aralık ta ara vermiş oldu. Bu yıl artmasını öngördüğümüz iç talep, enflasyonu 0,7 puan artırmasını tahmin ettiğimiz tütün ürünlerine son yapılan vergi artışları, geçen yılın son çeyreğindeki düşük işlenmemiş gıda fiyatlarının yarattığı düşük baz ve bu yıl beklenen enerji fiyat ayarlamaları nedeniyle 2013 te enflasyonun Merkez Bankası nın %5 enflasyon hedefinin oldukça üzerinde, %7,3 seviyesinde gerçekleşmesini tahmin ediyoruz. TCMB nin TL nin rekabet gücünü korumak için kararlılığı da kur tarafından enflasyonu düşürücü etki gelmesini engelleyecektir. Bununla birlikte yıl boyunca olumlu bir gelişme olarak I endeksi yıllık enflasyonun %5 civarında seyretmesini bekliyoruz. Macro Outlook Inflation resumes its decline, but tough path lies ahead Consumer prices rose 0.38% MoM in December. The realization is broadly in line with the market consensus (0.39%), and slightly below our inhouse forecast (0.5%). Hence, annual inflation continued its decline to 6.16% from 6.37% registered in November. Food group prices rose by 1.6% MoM, and were responsible for 0.4 percentage points of monthly inflation, while clothing prices, declining 1.5%, erased 0.1 pp from inflation. Meanwhile, transportation group prices fell by 0.3% thanks to declines in the prices of LPG used in automobiles and year-end discounts in automobile sales. On the other hand, the communications group added 0.1 percentage points to monthly inflation by rising 1.2% MoM. Despite annual core inflation indicators providing a mixed picture, there is a slight increase in annual I index inflation (excluding food, energy, tobacco, alcoholic beverages and gold) to 5.8% from 5.7% in November. However, recent tax changes on tobacco products, low base in food prices created in the last quarter of 2012, and expected energy price hikes do not bode well for this year s inflation outlook. Tobacco tax changes announced on January 1st (0.7 pp impact on inflation) and expected energy price adjustments led us to expect 7.3% inflation by year-end, notably above the CBRT s target (5%). In addition, the CBRT s determination to maintain lira competitiveness would prevent a meaningful support to disinflation from the lira this year. However, we expect core I inflation to remain close to 5% this year, which would be a positive development in our view. Enflasyon: Aralık 2012 (yüzde) Summary Inflation Data: December 2012 (in percent) Aylık 12-aylık Monthly 12-month Ara 12 Ara 11 Ara 12 Kas 12 TÜFE Yiyecek ve Alkolsüz İçecek ÜFE Tütün ve Alkollü İçecek Giyim ve Ayakkabı Konut sak: Kira Ev Eşyası Sağlık Ulaştırma sak: Kişisel Ulaştırma Araç. İşletimi İletişim Eğlence ve Kültür Eğitim Lokanta ve Oteller Çeşitli Mal ve Hizmetler Tarım Sanayi sak: Maden ve taşocakçılığı İmalat Sanayi Elektrik, Gaz ve Su Kaynak: TUIK Dec 12 Dec 11 Dec 12 Nov 12 CPI Food and Beverages PPI Tobacco and Liquor Clothing and Footwear Housing o/w: Rent Houseware Health Transportation o/w: Maintenance Communication Entertainment and Culture Education Hotels, Cafes and Restaurants Miscellaneous goods and services Agriculture Industry o/w: Mining and Quarrying Manufacturing Industry Electricity, Gas and Water Source: TURKSTAT

7 Makro Görünüm Macro Outlook TÜFE (12-aylık, %) I Endeksi (12-aylık, %) CPI (12-month, %) I Index (12-month, %) Kaynak: TÜİK Source: TurkStat Sanayi üretiminde Kasım da iki haneli büyüme Double-digit IP expansion in November Sanayi Üretimi: Çalışma günü etkisi tek etken değil Kasım ayında sanayi üretimi yıllık bazda %11,3 artarak, tahminimize (%11,2) paralel açıklanırken, %10,5 seviyesindeki piyasa beklentisinin hafif üzerinde açıklandı. Yıllık bazda yüksek artışın önemli kısmı Kasım 2012 de önceki yıla göre 3 çalışma gününün fazla olmasından kaynaklanırken, çalışma günü etkisinden arındırılmış sanayi üretiminin geçen yıla göre %3,1 artması ve mevsim ve çalışma günü etkisinden arındırılmış verinin de Ekim e göre %1,5 yükselmesi ekonomik aktivitedeki hızlanmaya işaret ediyor. November IP: Working days not the only factor Industrial production (IP) surged by 11.3% over a year ago in November, broadly in-line with our in-house forecast (11.2%), and just slightly above the market consensus (10.5%). Most of this increase was on account of 3 additional working days in November of last year. However, working-day adjusted IP also expanded by 3.1% YoY, and SWDA production rose 1.5% MoM in November (October: -2.4%), both pointing to the recovery in production Sanayi Üretimi (12-aylık %) Sanayi Üretimi (takvim etkisinden arındırılmış; 12-aylık %) Industrial Production (YoY %) Industrial Production (working day adjusted; YoY %) Kaynak: TÜİK Source: Turkstat Cari denge: Yeniden yükselişten önce son düşüşler Kasım ayında cari açık 4,5 milyar $ ile piyasa beklentisi (4,8 milyar $) ve tahminimizin (4,9 milyar $) altında açıklandı. 12-aylık birikimli açık böylece düşmeye devam ederek 52,8 milyar $ dan 51,9 milyar $ a geriledi. Bu düşüşte verilerde yapılan revizyon da etkili oldu. CAD - Last declines before revival November s current account deficit came in at USD 4.5bn, thus below the market consensus (USD 4.8bn) and our in-house figure (USD 4.9bn). Accordingly, the 12-month rolling figure declined further to USD 51.9bn from USD 52.8bn registered in October, partially thanks to a downward revision to the previous data.

8 Makro Görünüm Kasım ayı cari açığı beklentilerin altında November s current account deficit was below the consensus... Portföy yatırımları Kasım da finansman resminde ağırlıktaydı Portfolio inflows were dominant in November s financing picture... Diğer yandan, enerji-hariç cari denge söz konusu ayda 0,2 milyar $ fazla verirken, geçen yıl Kasım da 1,0 milyar $ açık vermişti. 12-aylık birikimli enerji-dışı cari açık böylece 0,4 milyar $ fazla ile pozitif bölgeye geçerken bu durum ekonomik aktivitede geçen yıl görülen yavaşlamayı yansıtıyor. Sermaye girişleri Fitch in Türkiye nin kredi notunu yatırım yapılabilir seviyeye çektiği Kasım ayında güçlü kaldı. Merkez Bankası tarafından yapılan 0,6 milyar $ rezerv birikimi dahil edildiğinde Türkiye ekonomisinin Kasım da 4,9 milyar $ sermaye girişine sahne olduğu görülüyor. Bu girişlerin önemli kısmı hisse senetleri (2,4 milyar $) ve DİBS lere (1,4 milyar $) olurken, bankalar ve diğer sektörlerce yapılan Eurobond ihraçları toplamda 2,0 milyar $ tutarında gerçekleşti. Kasım da kısa vadeli sermaye girişleri hakimiyetini korurken, net doğrudan yabancı yatırım 0,3 milyar $ ile Ocak-Ekim ortalaması olan 0,7 milyar $ ın altında kaldı. Diğer yandan bankalar ve diğer sektörler söz konusu ayda sırasıyla sadece 0,1 milyar $ ve 0,6 milyar $ net borçlanma gerçekleştirdi. Cari açığın 2012 yi 53 milyar $ seviyesinde (GSYİH nin %6,6 sı) bitirdiğini tahmin ediyoruz. Bu yıl ise, Ocak itibariyle ekonomik aktivitedeki canlanmanın cari açık üzerindeki artırıcı etkisini göstermeye başlamasını ve İran a yapılan altın ihracatının geçen yıl kadar güçlü olmayacağını beklememiz nedeniyle cari açığın 62 milyar $ (GSYİH nin %7 si) olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Macro Outlook Meanwhile, the non-energy current account balance posted a surplus of USD 0.2bn compared to a deficit of USD 1.0bn in the same month of Hence, the 12-month rolling non-energy balance turned positive, with a USD 0.4bn surplus, from an USD 0.8bn deficit in October, reflecting the slowdown over the past one year to November. Capital inflows were strong in November, when Fitch increased Turkey s rating to investment grade. Including the USD 0.6bn reserve built-up by the CBRT the Turkish economy attracted inflows of USD 4.9bn in November, mostly comprising portfolio inflows to domestic government bonds (USD 1.4bn) and equities (USD 2.4bn). In addition, Eurobond issuances by banks and other sectors attracted USD 2bn capital in November. In November, short-term capital inflows were dominant once again in CAD financing, as net FDI, at USD 0.3bn, remained weak compared to an average figure of USD 0.7bn for January- October. Meanwhile, banks and other sectors were net borrowers in the month, with respective net amounts of just USD 0.1bn and USD 0.6bn (long-term). Following November figures, the CAD for 2012 may be realized at USD 53bn (6.6% of GDP). However, for this year we project a deficit of USD 62bn (7% of GDP). Economic recovery will likely start to have an increasing effect on CAD as of January, in parallel to the continued decline in loan rates. In addition, gold exports to Iran will not be strong as was the case in Cari Denge (milyon $) Current Account Developments (in millions of US$) Kas 12-Aylık Toplam Nov 12-month rolling Kas Eki Cari açık -4,479-5,410-51,851-52,782 Enerji Dışı 1/ 176-1, Dış Ticaret Dengesi -5,534-6,235-67,413-68,114 İhracat 14,690 11, , ,257 % İthalat -20,224-18, , ,371 % Hizmetler (net) 1,262 1,079 20,772 20,589 Turizm (net) 1,016 1,009 18,243 18,236 % Gelir (net) ,809-6,831 Faiz Harcamaları ,697-5,668 Cari Transfer ,599 1,574 Memo 2/ Dış Ticaret Dengesi -7,158-7,571-84,883-85,297 Enerji 3/ -4,655-4,389-52,284-52,018 Enerji Dışı -2,503-3,182-32,600-33, Nov Oct Current Account -4,479-5,410-51,851-52,782 o/w: Non-Energy 1/ 176-1, Trade Balance -5,534-6,235-67,413-68,114 Exports 14,690 11, , ,257 % Imports -20,224-18, , ,371 % Services (net) 1,262 1,079 20,772 20,589 o/w: Tourism (net) 1,016 1,009 18,243 18,236 % Income (net) ,809-6,831 o/w: Interest Expenditure ,697-5,668 Current Transfers ,599 1,574 Memorandum Items: 2/ Trade Balance -7,158-7,571-84,883-85,297 Energy 3/ -4,655-4,389-52,284-52,018 Non-Energy -2,503-3,182-32,600-33,278 1/ Enerji açığı (TURKSTAT tanımlı) hariç cari açık 2/ TUIK tanımı 3/ STIC tanımlı; ham petrol, petrol ürünleri ve doğalgaz içerir. Kaynak: TCMB 1/ Current account less energy deficit by TURKSTAT definition, i.e. energy imports including cost-insurance-freight. 2/ TURKSTAT definitions. 3/ STIC definition; including crude oil, petroleum products and natural gas. Source: CBRT

9 Makro Görünüm Macro Outlook Cari Denge (12-aylık toplam; milyar $) Cari Denge (enerji hariç; 12-aylık toplam; milyar $) Current Account Balance (12-month rolling; $ bn) Current Account Balance (exc. energy; 12-month rolling; $ bn) Kaynak: TCMB Source: CBRT Ekonomik toparlanma ve özelleştirme gelirleri bu yıl bütçe dengelerinin yakalanmasında ana unsurlar olacak... Economic recovery and privatization revenues likely to be main factors in achieving budget targets this year Bütçe yılı orijinal ve revize hedefler arasında bitirdi Son yıllarda olduğu gibi Aralık ayında bütçe açığı oldukça yüksek gerçekleşse de bütçe açığı ve faiz-dışı açık Aralık 2011 in altında gerçekleşti. Aylık açık 15,5 milyar TL, faiz-dışı açık ise 13,8 milyar TL oldu. Böylece 2012 yılında bütçe açığı 28,8 milyar TL (GSYİH nin %2 si) ile orijinal bütçedeki 21,1 milyar TL ve revize bütçedeki 33,5 milyar TL nin arasında gerçekleşmiş oldu. Diğer yandan 19,6 milyar TL (GSYİH nin %1,4 ü) seviyesinde gerçekleşen faiz-dışı fazla rakamı revize 15,5 milyar TL hedefinden daha iyi gerçekleşti. Bütçe dengelerinde, açığın GSYİH nin %1,3 ü olarak gerçekleştiği 2011 e göre kötüleşme gösterdiği görülürken, bu durum faiz-dışı harcamalardaki artıştan kaynaklandı. Gelirler orijinal bütçedeki gibi gerçekleşirken, harcamalar 312,1 milyar TL ile 300,7 milyar TL lik orijinal bütçe rakamının üzerinde gerçekleşti. Bununla birlikte, ekonomik toparlanma ve özelleştirme gelirlerinin de etkisiyle bu yıl bütçe hedeflerinin gerçekleştirilmesinin zor olmayacağı görüşündeyiz. Bu yıl merkezi yönetim için 34 milyar TL bütçe açığı ve 19 milyar TL düzeyinde bir faiz-dışı fazla hedefleniyor. Budget: Somewhere between original and revised targets Again there was a high budget deficit in December as usual in recent years, although the realization is below that of December The deficit came in at TRY 15.5bn, TRY 2.8bn lower than in December Meanwhile, the primary deficit figure was at TRY 13.8bn. Hence, in 2012, the budget deficit realized at TRY 28.8bn (2% of GDP), compared to the TRY 21.1bn target in the original budget, and TRY 33.5bn in the revised budget. On the other hand, the primary surplus of TRY 19.6bn (1.4% of GDP), was also better than the revised target (TRY 15.5bn), while notably below the original target (TRY 29.1bn). In 2012, the budget balance deteriorated from -1.3% of GDP registered in 2011.The main reason for this deterioration was elevated primary expenditures as the central government budget revenue target was achieved. Revenues were broadly in line with the original target, while, primary expenditures were at TRY 312.1bn (original budget: TRY 300.7bn). The government will have no difficulty in achieving budget targets this year thanks to economic recovery and privatization revenues. The government targets a TRY 34bn budget deficit and TRY 19bn primary surplus this year. PPK faiz koridorunu aşağı doğru 25 baz puan kaydırdı Para Politikası Kurulu (PPK) gecelik borçlanma ve borç verme faizlerini 25 baz puan düşürerek sırasıyla %4.75 ve %8.75 seviyelerine indirirken, %5,50 seviyesindeki politika faizinde ise değişikliğe gitmedi. Piyasa beklentisi ve tahminimiz faizlerde değişiklik olmayacağı yönünde olsa da son günlerde TL de görülen değerlenme nedeniyle gecelik borçlanma faizinde 25 baz puanlık indirime gidilmesinin sürpriz olmayacağını ifade etmiştik. MPC shifts interest rate corridor downwards by 25 bps The Monetary Policy Committee has cut the O/N borrowing and lending rates by 25 bps to 4.75% and 8.75%, respectively, while maintaining the policy rate (one-week repo rate) at 5.50%. While the market consensus and our forecast was for no change in the interest rates. Following recent strength in the lira we had also stated our expectation that a 25 bps borrowing rate cut would not be surprising.

10 Makro Görünüm Merkez Bankası nın son kararları finansal istikrar konusundaki kararlılığına işaret ediyor... Recent CBRT decisions point to determination to sustain financial stability Kararların etkileri sınırlı olsa da sinyal etkisi daha önemli... While the decisions may have a limited impact, the signal effect is more important TCMB kredi genişlemesine karşı kısa vadeli TL mevduatlar için zorunlu karşılık oranlarında 25 er baz puan sembolik artış yaparken, 1 yıla kadar vadeli döviz mevduatlarında da 0,5 puanlık artışa gitti. Diğer yandan banka TL yükümlülükler için bankaların tutabildikleri altında rezerv opsiyon katsayılarını tüm dilimlerde 0,1 puan artırdı. Kurul enflasyonda tütün ürünlerinde yapılan vergi artışı nedeniyle Ocak'ta geçici bir yükseliş beklediğini ifade etti. Diğer bir ifade ile banka bu yıl için enflasyon görünümünde henüz bir sorun görmüyor. Kurul ayrıca hızlanan sermaye girişleri ortamında beklenenden daha hızlı artan kredi genişlemesinin faizlerin düşük tutulması ve makro ihtiyati tedbirlerin devam etmesi için gerekçe olduğunu belirtti. Dün yapılan zorunlu karşılık artışlarının bankaların mevduat maliyetlerine etkisinin ihmal edilecek düzeyde olduğunu hesaplıyoruz. Bununla birlikte dün yapılan zorunlu karşılık artışlarının Merkez in finansal istikrarı korumak konusunda kararlılığını göstermesi açısından önemli bir sinyal etkisi taşıdığını düşünüyoruz. Gecelik borç verme faizindeki indirimin kredi faizlerindeki düşüşe etkisinin borç verme oranının Merkez tarafından fiiliyatta kullanılmaması nedeniyle sadece oldukça hafif olmasını bekliyoruz. Gecelik borçlanma faizinde yapılan indirimin para piyasasında kısa vadeli faiz oranlarına düşüş yönünde etkisi olacak olması nedeniyle kısa vadeli tahviller için olumlu TL için hafif olumsuz etkisi olacağını düşünüyoruz. Macro Outlook Meanwhile, the CBRT has increased reserve requirement ratios (RRRs) for short-term TRY deposits and FX deposits. CBRT increased RRRs for short-term TRY deposits by 25 bps, while hiking RRRs for FX deposits up to 1 year to 12% from 11.5%. The bank also increased reserve option coefficients (ROCs) for gold by 0.1 pp for all slices and expects a USD 0.9bn increase in gold reserves should banks use the facility with the previous ratios. The MPC expects an increase in inflation, albeit temporary, in January due to tax hikes on tobacco products, seeing no problem regarding inflation. The MPC sees greater than envisaged credit growth in an accelerating capital inflow environment as the reason for keeping interest rates at low levels and continued macroprudential measures. That said, the recent RRR hikes will have a negligible impact on the deposit cost of the banking system, by our calculations. However, the CBRT has delivered a strong message to banks by RRR hikes to limit their credit growth. The cut in ON borrowing and lending rates will likely encourage a further decline in the loan, deposit and money market rates, although again the impact would be limited as the O/N lending rate is idle for now, and the O/N borrowing rate cut is measured. The decision is slightly negative for the lira as it implies lower money market rates, while it is positive for the bond market, especially at the short end of the yield curve İMKB gecelik repo Gecelik borçlanma Gecelik borç verme Haftalık repo ihalesi faizi O/N repo in ISE O/N Borrowing O/N Lending One-week repo rate Kaynak: TCMB, TÜİK Source: ISE, CBRT

11 Portföy Önerileri İMKB & Portfoy 100, ,000 80, ,000 60, ,000 40, ,000 20, , Hisse Senedi 30% İMKB Döviz 10% Relatif İMKB Hazine Bonosu 60% Aylık Performans Tablosu A ralık Ocak İM KB Kapanış Kapanış Getiri Relatif Hisse Migros 31/12/ /01/ (%) 3.3% Getiri -4.7% Koza Altın % -1.9% Türk Hava Yolları % 8.8% Aygaz % 4.1% Turkcell % -4.1% İş Bankası % 6.9% Tav Havalimanları Holding % 4.2% Yapi Kredi Bankası % -0.3% Endeks (İM KB-100) 78,208 84, % - Hisse Senetlerinin Relatif Getirisi 1.62% Döviz Sepeti -0.10% Hazine Bonosu 0.61% Aylık Portföy Getirisi 0.84% Migros (MGROS) Türkiye de 717, Kazakistan ve Makedonya da ise toplam 28 mağazası bulunan şirket pazar payı açısından yurtiçinde süpermarket formatında lider, organize perakende sektöründe ise BİM in ardından ikinci sırada yer almaktadır. Şirket süpermarket formatında Migros, Tansaş ve Macrocenter formatında mağazaları ile faaliyet göstermektedir. Bilindiği üzere şirket hisselerinin %80,51'i MH Perakendecilik ve Ticaret A.Ş. aracılığıyla bir özel girişim sermayesi şirketi niteliğinde olan BC Partners'ın kontrolündeki fonların elinde bulunmaktadır. (Hatırlanacağı üzere BC Partner, 2008 yılında Migros un %50.8 oranındaki hisselerini 1.98 milyar TL karşılığında Koç Holding ten satın almıştı). BC Partners Migros taki hisselerinin satışı konusunda 2012 yılında çalışmalara başladığını açıklamıştı. Dolayısıyla 2013 yılında hisse satışı konusunda çıkabilecek haberlerin şirket hisselerini pozitif yönde etkileyebileceğini düşünüyoruz. Bu beklentilerimiz paralelinde şirket hisseleri ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz. Migros için hedef hisse fiyatımız 30.0 TL seviyesinde bulunmaktadır. Ö z et B i lanço ( B i n / / 0 9 T. Dönen Varlıklar 1,797,570 2,003,267 T. Duran Varlıklar 3,683,394 3,695,471 Toplam Aktifler 5,480,964 5,698,738 Kısa Vadeli Borçlar 1,578,694 1,826,161 Uzun Vadeli Borçlar 2,706,563 2,567,870 T.Öz Sermaye 1,195,707 1,304,707 Toplam Pasifler 5,480,964 5,698, TL/ Dolar 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 İMKB MGROS 10, Bin TL 2011/ /09 %Değ. Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Satışlar 4,253,203 4,832, % Değişim TL (%) 3.5% 14.4% 71.4% Değişim $ (%) 4.9% 16.9% 78.1% Satışların Maliyeti(-) 3,153,125 3,565, % Relatif İMKB (%) -5.6% -5.1% 10.5% Brüt Kar 1,100,078 1,267, % TL Usd Faaliyet Giderleri(-) 912,813 1,060, % 12 A yl ık En Yüksek 12 A yl ık En Düşük Faaliyet Karı / (Zararı) 187, , % Rasyolar 2012/ T Net Diğer Gel/Gid -18,908-25, % F/K Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D. PD/Ciro Finansman Giderleri (-) -568,763-47, % FD/Ciro PD/DD Vergi Öncesi Kar -393, ,313 A.D. FD/FAVÖK Vergi(-) 40,038 22, % Marjlar 2011/ / T Net Dönem Karı -235, ,0 9 6 A.D. Brüt Kar Marjı 25.9% 26.2% 26.2% Operasyonel Kar M arjı 4.4% 4.3% 4.5% Azınlık Payları Karı/Za A.D. FAVÖK Marjı 6.6% 6.2% 6.4% Ana Ortaklık Kar/Zarar -235, ,0 3 9 A.D. Net Kar Marjı -5.5% 2.4% 2.6% Koza Altın (KOZAL) Halihazırda Ovacık, Kaymaz ve Mastra madenlerinde üretim gerçekleştiren Koza Altın ın 2012 yılı sonu son rezerv raporuna göre toplam rezev miktarı 2.3 milyon ons seviyesinden 3.7mn onsa toplam altın kaynağı ise 11 milyon onstan 12.6mn ons seviyesine çıkmıştır. Şirket 2013 yılı sonunda Himmetdede ve 2014 yılı başında ise Mollakara-Diyadin madenlerinde üretime geçmeyi planlamaktadır. Şirket bu madenlerde yıllık 100 bin ons altın üretmeyi hedeflemektedir. Şirket bunun dışında 43 işletme ve 417 arama ruhsatına sahiptir. Koza Altın altın üreticisi olması nedeniyle altın fiyatlarına duyarlı bir şirkettir. Altın fiyatlarındaki hareketler şirketin hisse fiyatına da direk etki etmektedir. Son yıllarda hızlı bir yükseliş gerçekleştiren ve halen dolar seviyeleri üzerinde seyreden altın fiyatlarındaki yüksek seyir, şirketin mali tablolarına olumlu yansımıştır. Diğer yandan şirketin net nakit maliyeti 9A12 itibariyle 353 dolar /ons seviyesinde bulunmaktadır ki bu durum ortalama 600 dolar/ons seviyesinde bulunan global altın üreticilerinin maliyetleri ile karşılaştırıldığında düşük seviyede bulunmaktadır. Bu durumda şirketin mali yapısına olumlu katkı sağlamaktadır. Şirketin özellikle açık madencilik yapması yanında varlıklarının tenörünün yüksek olması Koza Altın ın FAVÖK marjının %80 seviyesinde olmasını sağlamıştır. Altın fiyatlarının yüksek seyrini koruması, şirketin özellikle önümüzdeki dönemlerde yeni madenlerinde altın üretime geçecek olmasının şirketin hisse fiyatını olumlu etkilemesini sürdüreceğini düşünüyoruz. Hedef hisse fiyatını 56 TL hesapladığımız Koza Altın ile ilgili olarak AL önerisi veriyoruz. Ö z et B i lanço ( B i n / / 0 9 T. Dönen Varlıklar 667, ,946 T. Duran Varlıklar 394, ,738 Toplam Aktifler 1,062,654 1,408,684 Kısa Vadeli Borçlar 130,028 92,268 Uzun Vadeli Borçlar 63,174 71,973 T.Öz Sermaye 869,452 1,244,443 Toplam Pasifler 1,062,654 1,408,684 Bin TL 2011/ /09 %Değ. Satışlar 496, , % Satışların Maliyeti(-) 116, , % Brüt Kar 380, , % Faaliyet Giderleri(-) 46,027 62, % Faaliyet Karı / (Zararı) 334, , % Net Diğer Gel/Gid -7,506-11, % Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D. Finansman Giderleri (-) 22,386 52, % Vergi Öncesi Kar 350, , % Vergi(-) 57, , % Net Dönem Karı 293, , % Azınlık Payları Karı/Zara - - A.D. Ana Ort aklık Kar/Zararı 293, , % 45.7 TL/ Dolar 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 İMKB KOZAL 10, Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Değişim TL (%) 12.3% 15.7% 63.3% Değişim $ (%) 13.8% 18.2% 69.7% Relatif İMKB (%) 2.4% -4.1% 5.2% 12 Aylık En Yüksek 12 Aylık En Düşük TL Usd Rasyolar 2012/ T F/K PD/Ciro FD/Ciro PD/DD FD/FAVÖK M arjlar 2 011/ / T Brüt Kar M arjı 76.6% 79.4% 78.5% Operasyonel Kar M arjı 67.3% 71.5% 70.5% FAVÖK Marjı 78.1% 79.5% 79.5% Net Kar M arjı 59.1% 62.3% 59.7% Portföy Önerileri

12 Türk Hava Yolları (THYAO) 2012 yılı sonu itibariyle toplam 200 uçağa ulaşan THY, yeni açtığı yeni uçuş noktaları ile organik büyümesini sürdürmektedir. Son yıllardaki uçak alımları ile filosunu genişleten ve yeni uçuş noktalarını sonrasında toplam yolcu sayısını 2011 yılına göre %20 artırarak 2012 yıl sonu itibariyle 39 milyon kişi seviyesine çıkartan THY, 2013 yılında 46.0 milyon yolcu sayısına ulaşmayı hedeflemektedir. Yeni açılan hatlara bağlı olarak artan yolcu sayısı şirketin satış gelirlerine olumlu yansımaktadır. Artan net satış gelirlerine ek olarak azalan maliyetler THY nın operasyonel karlılığına ve marjlarını son dönemde pozitif etkilemiştir. Şirketin 2012 yılında doluluk oranları 2011 yılına göre 5.1 puan artışla %77.7 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket bunun 2013 yılında %78.8 seviyesinde (bizim tahminimiz %79.4) olmasını hedeflemektedir yılında da THY nın güçlü trafik verilerine bağlı olarak olumlu operasyonel karlılığını sürdürmesini bekliyoruz yılını 15 milyar TL seviyesinde net satış geliri ile tamamlamasını beklediğimiz THY nın 2013 yılında bunu 17.9 milyar TL seviyesine yükselteceğini tahmin ediyoruz. Diğer yandan Lutfhansa ile ilgili olarak olası işbirliğine yönelik çıkabilecek haber akışının hisse üzerinde pozitif etki sağlayacağını düşünüyoruz. Hedef hisse fiyatımızı 8.10 TL seviyesinde hesapladığımız Türk Hava Yolları ile ilgili olarak bu şamada AL önerimizi sürdürüyoruz. AYGAZ (AYGAZ) Aygaz, 3Ç12 döneminde milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 91 milyon TL seviyesindeki piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşirken, 41 milyon TL lik 3Ç11 net karının %196 üzerinde gerçekleşti. Açıklanan bu kar rakamıyla birlikte Aygaz ın dokuz aylık net kar rakamı 242 milyon TL seviyesine ulaştı. Şirketin 2011 yılı aynı dönemindeki net kar rakamı 329 milyon TL seviyesinde yer almaktaydı. 3Ç12 de, Aygaz ın toplam satış gelirleri 3Ç11 dönemine göre %6.6 gerileyerek 1.4 milyar TL seviyesinde kalırken, 2Ç12 dönemindeki 1.26 milyar TL ye göre %11 artış kaydetmiştir. Aynı zamanda elde edilen 1.4 milyar TL lik satış geliri, piyasa beklentisi olan 1.43 milyar TL nin hafif altında kalmıştır. Şirketin toplam satış hacmi ise yılın ilk dokuz ayında bin ton seviyesine ulaşmıştır. Şirketin LPG ihracatı, yılın ilk dokuz aylık bölümü geride kaldığında, geçen yılın aynı dönemine göre %40 artışla 257 bin ton seviyesine ulaşırken, LPG ihracatından gelirleri de 9A11 deki 169 milyon USD den 9A12 döneminde 241 milyon USD ye yükselmiştir. Hedef piyasa değerini 3.3 milyar TL, hisse başı fiyatını ise TL olarak hesapladığımız Aygaz ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz. Turkcell (TCELL) Turkcell, 2012 yılının üçüncü çeyreğinde, beklentilerin üzerinde 571,5 milyon TL net kar açıklamıştır. Bu rakam geçen sene aynı dönemde elde etmiş olduğu net kar rakamı olan 537 milyon TL ye göre %6,3 artış gösterirken, bir önceki dönemin net karı olan 536 milyon TL ye göre ise %6,6 lık bir yükselişe işaret etmektedir. Şirketin açıklamış olduğu 3.çeyrek net karı, hem bizim beklentimiz olan 535 milyon TL hem de piyasa beklentisi olan 551 milyon TL nin üstünde gerçekleşmiştir. Açıklanan net kar rakamı ve beklentiler arasındaki fark, faaliyet giderlerinin beklentilerimizden daha düşük açıklanmasından kaynaklanmıştır. Turkcell in açıklamış olduğu 2012 üçüncü çeyrek sonuçlarını bir bütün olarak incelediğimizde şirketin özellikle Faturalı Hat Abone Sayısında hem yıllık hem de bir önceki çeyreğe göre arttırması (Hatırlanacağı gibi, Faturalı Hat Abonelerden elde edilen, ARPU -Abone başına elde edilen aylık gelir- daha yüksek olduğu için daha fazla değer katmaktadır), mobil internet ve servis gelirlerindeki güçlü büyüme önümüzdeki dönemler için pozitif sinyaller olarak algılanabilir. Diğer taraftan sektörde devam eden yoğun rekabet neticesinde sunulan yeni tarife ve kampanyalara rağmen abone başına elde edilen aylık gelirlerde (ARPU) yaşanan çeyreksel bazdaki artışı da olumlu değerlendiriyoruz. Hedef hisse fiyatımız 14,40 TL seviyesinde bulunan Turkcell ile ilgili AL önerimizi koruyoruz. GSM sektöründe yoğun rekabet ve ortaklar arasında yaşanan sorunların sonucunda devam eden belirsizlik şirket için aşağı yönlü riskler olmaya devam edecek TL/ 4.2 Dolar Özet Bilanço (Bin 2011/ /09 İMKB THYAO T. Dönen Varlıklar 4,073,527 5,759, , , T. Duran Varlıklar 12,331,420 12,770,020 80, ,000 Toplam Aktifler 16,404,947 18,529,681 60, Kısa Vadeli Borçlar 3,951,410 4,720,308 50, ,000 Uzun Vadeli Borçlar 7,954,609 8,671,081 30, ,000 T.Öz Sermaye 4,498,928 5,138,292 10, Toplam Pasifler 16,404,947 18,529,681 Bin TL 2011/ /09 %Değ. Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Satışlar 8,482,823 11,162, % Değişim TL (%) 15.0% 80.9% 240.1% Değişim $ (%) 13.8% 18.2% 69.7% Satışların Maliyeti(-) 7,053,444 8,662, % Relatif İMKB (%) 4.9 % 50.0 % 119.1% Brüt Kar 1,429,379 2,499, % TL Usd 12 A yl ık En Yüksek Faaliyet Giderleri(-) 1,259,463 1,420, % 12 A yl ık En Düşük Faaliyet Karı / (Zararı) 169,917 1,078, % Rasyolar 2012/ T Net Diğer Gel/Gid -43,416-76, % F/K Özk. Kar/Zarar. Pay. 19,961 5, % PD/Ciro FD/Ciro Finansman Giderleri (-) -846,745-16, % PD/DD Vergi Öncesi Kar -582,506 1,151,74 7 A.D. FD/FAVÖK Vergi(-) -115, ,373 A.D. M arjlar 2 011/ / T Brüt Kar M arjı 16.9% 22.4% 22.1% Net Dönem Karı -466, ,374 A.D. Operasyonel Kar M arjı 2.0% 9.7% 8.6% Azınlık Payları Karı/Zara - - A.D. FAVÖK Marjı 6.6% 15.6% 15.7% Ana Ortaklık Kar/Zararı -466, ,374 A.D. Net Kar M arjı -5.5% 7.8% 7.8% TL/ 6.06 Dolar Öz et B ilanço ( B in / / 0 9 İMKB AYGAZ T. Dönen Varlıklar 783, , , ,000 T. Duran Varlıklar 1,928,693 2,063, ,000 Toplam Aktifler 2,712,123 2,896,774 70, , Kısa Vadeli Borçlar 439, ,264 50,000 40, Uzun Vadeli Borçlar 118, ,325 30, T.Öz Sermaye 2,154,631 2,255,185 20,000 10, Toplam Pasifler 2,712,123 2,896, B i n T L / / 0 9 %D eğ. Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Satışlar 3,995,376 4,054, % Değişim TL (%) 14.0% 32.8% 27.2% Değişim $ (%) 13.8% 18.2% 69.7% Satışların Maliyeti(-) 3,640,761 3,674, % Relatif İMKB (%) 4.0% 10.1% -18.0% Brüt Kar 354, , % TL Usd Faaliyet Giderleri(-) 225, , % 12 Aylık En Yüksek Aylık En Düşük Faaliyet Karı / (Zararı) 129, , % Net Diğer Gel/Gid -9,861-3, % Rasyolar / T F/K Özk. Kar/Zarar. Pay. 31,113 96, % PD/Ciro Finansman Giderleri (-) -5,141 20,677 A.D. FD/Ciro Vergi Öncesi Kar 360, , % PD/DD FD/FAVÖK Vergi(-) 32,504 33, % M ar jl ar / / T Net Dönem Karı 328, , % Brüt Kar M arjı 8.9% 9.4% 9.3% Azınlık Payları Karı/Zara A.D. Operasyonel Kar M arjı 3.2% 3.5% 3.6% FAVÖK M arjı 4.7% 5.0% 5.0% Ana Ortaklık Kar/Zararı 328, , % Net Kar M arjı 8.2% 6.0% 5.7% 12 TL/ 6.83 Dolar Özet Bilanço (Bin 2011/ /09 İMKB TCELL T. Dönen Varlıklar 8,431,357 9,216, ,000 90,000 T. Duran Varlıklar 8,715,674 8,779,856 80,000 Toplam Aktifler 17,147,031 17,996,101 70,000 60,000 Kısa Vadeli Borçlar 3,897,357 4,068,584 50,000 40,000 Uzun Vadeli Borçlar 2,456,176 1,589,248 30,000 T.Öz Sermaye 10,793,498 12,338,269 20,000 10,000 Toplam Pasifler 17,147,031 17,996, Bin TL 2011/ /09 %Değ. Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Satışlar 6,924,566 7,699, % Değişim TL (%) 5.7% 9.1% 34.5% Satışların Maliyeti(-) 4,158,330 4,722, % Değişim $ (%) 13.8% 18.2% 69.7% Relatif İMKB (%) -3.6% -9.5% -13.3% Brüt Kar 2,766,236 2,977, % TL Usd Faaliyet Giderleri(-) 1,540,388 1,595, % 12 A yl ık En Yüksek Faaliyet Karı / (Zararı) 1,225,848 1,382, % 12 A yl ık En Düşük Net Diğer Gel/Gid -247,534-94, % Rasyolar 2012/ T F/K Özk. Kar/Zarar. Pay. 172, , % PD/Ciro Finansman Giderleri (-) -10, ,139 A.D. FD/Ciro Vergi Öncesi Kar 1,180,491 1,991, % PD/DD FD/FAVÖK Vergi(-) 368, , % Marjlar 2011/ / T Net Dönem Karı 812,455 1,604, % Brüt Kar Marjı 39.9% 38.7% 37.8% Azınlık Payları Karı/Zara -37,514-17, % Operasyonel Kar M arjı 17.7% 17.9 % 18.2 % Ana Ortaklık Kar/Zararı 849,969 1,622, % FAVÖK Marjı 32.0% 31.1% 31.7% Net Kar M arjı 12.3 % 2 1.1% % Portföy Önerileri

13 İş Bankası (ISCTR) İlk dokuz aylık finansallarını ve Şeker Yatırım olarak bizim 2012 tüm yıl için beklentilerimizi göz önüne aldığımızda, İş Bankası 2012 yılında diğer bankalara kıyasla, geçtiğimiz yıllarda daha güçlü seyreden temettü ve diğer bankacılık gelir kalemlerinde yaşanan düşüşe rağmen, net karını yüksek oranda arttırmayı başaracak isimler arasında ön plana çıkıyor. İş Bankası nın 2012 yılında gerçekleştirmiş olduğu başarılı performansını hem 2013 yılında hem de orta vadede sürdürmesini bekliyoruz. Bankanın son yıllarda geçirmekte olduğu hem yönetimsel hem de operasyonel önemli değişikliklerin ve aynı zamanda son yıllarda hem teknolojiye hem de personeline yapmış olduğu önemli yatırımların artık karşılığını almaya başladığını düşünüyoruz. İş Bankası nın önümüzdeki bir kaç sene de sektörde görülecek marjlardaki daralmaya rağmen, büyük ölçekli rakiplerine oranla daha yüksek verimlilik rasyolarına ulaşarak kar rakamını yıldan yıla arttırmayı başarmasını bekliyoruz. Her ne kadar, sektör trendine paralel olarak özsermaye getirisi oranında bir daralma görülecek olsa da, bu daralmaya rağmen bankanın hem yerli hem de global rakiplerine kıyasla yüksek karlılık rasyolarına bağlı olarak AL tavsiyesini hakettiğini düşünüyoruz. İş Bankası için 12 aylık hedef fiyatımız 8.56 TL seviyesinde bulunuyor. Şubat ayı ortasında açıklanmasını beklediğimiz bilançoda 2012 net kar rakamı beklentimiz, 2011 yılının %21 üzerinde 3.224mnTL seviyesindedir. 7,16 TL/ 4,07 Dolar Gelir Tablosu (mn TL) 2011/ /09 % İMKB ISCTR Faiz Gelirleri 7.795, ,5 29,2% 100, Kredilerden Alınan Faizler 5.062, ,1 42,0% 90, , Menkul Değ. Alınan Faizler 2.700, ,1 5,2% 70, , Diğer Faiz Gelirleri 32,4 46,3 42,8% 50, ,000 Faiz Giderleri 4.548, ,8 27,9% 30, , Mevduata Verilen Faizler 3.691, ,7 14,7% 10, Para Piyasasına Verilen Faizler 534, ,1 92,2% Kullanılan Kredi. Verilen Faizler 166,2 185,0 11,3% Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Değişim TL (%) 21,4% 26,4% 118,1% Diğer Faiz Giderleri 155,6 370,9 138,4% Değişim $ (%) 18,2% 23,1% 75,4% Net Faiz Geliri 3.246, ,7 31,1% Relatif İMKB (%) 7,7% 2,0% 37,2% Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1.025, ,2 TL Usd 17,5% 12 Aylık En Yüksek 7,40 27,37 Temettü Gelirleri 555,7 417,7-24,8% 12 Aylık En Düşük 3,12 12,42 Net Ticari Kar/Zarar 27,5 263,9 858,5% Diğer Faaliyet Gelirleri 966,5 819,2-15,2% Rasyolar T Menkul Değ./T.Aktif 27,0% 21,3% Faaliyet Gelirleri Toplamı 5.822, ,7 19,6% Krediler/T.Aktif 56,7% 61,0% Kredi ve Diğer Alacaklar Karşılığı (-) 1.034,1 971,8-6,0% Krediler/Mevduat 95,4% 102,3% Faaliyet Giderleri (-) 2.588, ,8 19,7% Takipteki Al./Krediler 2,1% 1,9% Vergi Giderleri (-) 396,1 544,8 37,5% Net Faiz Marjı 3,4% 3,9% Net Dönem Kar/Zarar 1.803, ,4 30,1% Özsermaye Karlılığı 15,2% 16,2% TAV Havalimanları Holding (TAVHL) 10.3 TL/ 5.86 Dolar 2012 yılının başından itibaren gerek organik ve gerekse inorganik büyümesini sürdüren TAV, yolcu sayısını İzmir iç hatlar ve Medine Havalimanın olumlu katkısı ile 2012 yılında 71.5 milyon seviyesine (2011: 52.8mn) çıkarmıştır. Şirket artan yolcu sayısına paralel 2012 yılında güçlü sonuçlar açıklamıştır yılında da şirketin organik ve inorganik büyümenin sürmesine bağlı olarak güçlü sonuçlar açıklamaya devam edeceğini düşünüyoruz. Şirketin 2013 yılında en büyük beklentisi 3 Mayıs ta yapılacak üçüncü havalimanı ihalesi olacak. İhaleye dönük haber akışının TAV hisselerinde 2013 yılında hareketlilik yaratacağını düşünüyoruz. Diğer yandan şirketin New York taki La Guardia Airport un işletim hakkı için açılacak ihaleye katılacağını açıklamasını da not edelim. Dolayısıyla 2013 yılı şirket için (özellikle ihaleleri göz önüne aldığımızda) oldukça hareketli bir yıl olacak. Bu aşamada hedef hisse fiyatımız TL seviyesinde bulunan TAV için için AL olan önerimizi koruyoruz. Yapı Kredi Bankası (YKBNK) Yapı Kredi Bank önümüzdeki günlerde açıklanacak 2012 yılı finansallarında diğer bankalara kıyasla daha düşük bir kar artışı gerçekleştirecektir. Özellikle geçtiğimiz yıl takibe alınan kredilerden gerçekleştirilen tahsilatların rakiplerine kıyasla daha düşük seviyede gerçekleşmesi ve regulasyon değişikliği sonrasında komisyon gelirlerinde yaşanan azalışa bağlı olarak, bankanın 2012 yılı net kar rakamının geçtiğimiz yıla kıyasla %5 oranında artış göstererek 1,954mnTL seviyesinde açıklanmasını bekliyoruz. Bu süreçte hisse fiyatında olumsuz hareketler görülebilir. Ancak, 2013 yılına ilişkin sektöre görece daha iyi performans ve karlılığa ilişkin beklentimizin gerçekleşen verilere dönüşmesi ve piyasa beklentilerinin de yukarı revize edilmesi ile hisse performansının endeksin üzerinde bir getiri elde edecek şekilde olumlu olmasını bekliyoruz. Ayrıca bankanın geçtiğimiz yıl Haziran ayında iştiraki Yapı Kredi Sigorta nın satışı için başlatmış olduğu sürecin, 2013 yılının ilk yarısında sonuçlanmasını bekliyoruz. Bu sürece ilişkin gelecek her olumlu haber ile hisse performansının da olumlu etkilenmesini bekliyoruz. Yapı Kredi Sigorta nın satışı için hesapladığımız değere göre, 2013 yılı karına 500mnTL bir kerelik ek katkı sağlanmasını bekliyoruz. Banka için 7.64 TL lik hedef hisse fiyatımız %36 lık yükseliş potansiyeline işaret ederken, hisse için AL tavsiyesi veriyoruz. Özet Bilanço (M ilyon E / / 0 9 T. Dönen Varlıklar T. Duran Varlıklar 1,449 1,530 Toplam Aktifler 2,081 2,275 Kısa Vadeli Borçlar Uzun Vadeli Borçlar 1,275 1,433 T.Öz Sermaye Toplam Pasifler 2,081 2,275 10, M ilyon Euro 2011/ /09 %Değ. Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık İnşaat Gelirleri % Değişim TL (%) 11.5% 16.8 % 3 8.1% Değişim $ (%) 13.8% 18.2% 69.7% Operasyonel Gelirler % Relatif İMKB (%) 1.7% -3.2% -11.0% Düzeltilmiş Gelir* % TL Usd 12 A ylık En Yüksek Diğer Operasyonel Gelir % 12 A ylık En Düşük Operasyonel Kar/zarar % Rasyolar 2012/ T Net Finansman Giderleri A.D. F/K PD/Ciro Vergi Öncesi Kar/Zarar % FD/Ciro PD/DD Dönem Vergi Gelir/Gide A.D. FD/FAVÖK Net kar / zarar % Marjlar 2011/ / T Ana Ortaklık % FAVÖK 30.8% 30.9% 29.2% FAVÖKK 46.1% 44.0% 42.5% Azınlık Payları A.D. Net Kar 5.3% 12.5% 11.4% Gelir Tablosu (mn TL) 2011/ /09 % İMKB YKBNK 100, Faiz Gelirleri 5.139, ,3 35,5% 90, ,000 Kredilerden Alınan Faizler 3.986, ,6 41,2% 70, , Menkul Değ. Alınan Faizler 1.131, ,9 6,4% 50, Diğer Faiz Gelirleri 21,9 129,8 492,3% ,000 30, ,000 Faiz Giderleri 2.752, ,9 35,6% 10, Mevduata Verilen Faizler 2.197, ,5 38,7% Para Piyasasına Verilen Faizler 202,4 121,7-39,9% Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Kullanılan Kredi. Verilen Faizler 319,7 409,6 28,1% Değişim TL (%) 11,3% 26,5% 97,2% Diğer Faiz Giderleri 32,8 152,1 363,8% Değişim $ (%) 18,2% 23,1% 75,4% Net Faiz Geliri 2.386, ,4 35,4% Relatif İMKB (%) -1,3% 2,1% 24,1% Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1.324, ,2-3,6% TL Usd 12 Aylık En Yüksek 5,84 27,37 Temettü Gelirleri 128,2 183,4 43,0% 12 Aylık En Düşük 2,55 12,42 Net Ticari Kar/Zarar (191,6) (164,5) -14,1% Diğer Faaliyet Gelirleri 597,7 179,4-70,0% Rasyolar T Faaliyet Gelirleri Toplamı 4.246, ,0 10,9% Menkul Değ./T.Aktif 18,4% 16,1% Kredi ve Diğer Alacaklar Karşılığı (-) 569,4 797,0 40,0% Krediler/T.Aktif 62,1% 63,0% Faaliyet Giderleri (-) 1.960, ,5 9,0% Krediler/Mevduat 107,9% 111,9% Vergi Giderleri (-) 332,8 371,6 11,7% Takipteki Al./Krediler 3,0% 3,0% Net Dönem Kar/Zarar 1.382, ,0 1,3% Net Faiz Marjı 3,7% 4,3% Özsermaye Karlılığı 16,5% 14,1% 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 İMKB 5,62 TL/ 3,2 Dolar TAVHL Portföy Önerileri