Piyasalarda ne bekliyoruz?

Transkript

1 Dönem Milletvekili seçimleri tamamlandı. Sonuçlar henüz kesin olmamakla birlikte, bu sonuçlara göre; HDP %10 barajını geçerken, AKP tek parti hükümeti kurulması için yeter sayı olan 276 sandalyenin altında kaldı. Katılım oranı ise %87 oldu. Sonuçlara göre, politik ajanda belirsizliğini koruduğu ve şu an pek çok senaryo gündemde olduğu için (koalisyon, azınlık hükümeti, erken seçim.gibi) ekonomi başta olmak üzere piyasaların üzerindeki belirsizliğin devam edeceği bir döneme girdik. Gündemin politika üzerine yoğunlaşmaya devam ettiği ve ekonomik kararların alınamayacağı bir ortamda; TL de baskının devamı, faiz de yükseliş ve BIST de geri çekilmelerin devamını bekliyoruz. Oy dağılımı ve sandalye sayısı aşağıdaki gibidir; AKP %40.86 yaklaşık 258 sandalye CHP %24.96 yaklaşık 132 sandalye MHP %16.29 yaklaşık 80 sandalye HDP %13.12 yaklaşık 80 sandalye Süreç nasıl işleyecek? Resmi sonuçlar, itiraz süreleri dikkate alınarak, en fazla gün içinde YSK tarafından açıklanacak. Önce milletvekilleri yemin edecekler. Bunun ardından 5 gün içinde Meclis Başkanlık Divanı kurulacak. Dolayısıyla yasama organı işlemeye başlayacak. Meclis Başkanlık Divanı kurulmasından itibaren 45 gün içinde hükümet kurulamazsa, Cumhurbaşkanı seçimlerin yenilenmesine karar verebilir. Ama bu kararı vermek zorunda değildir. Bu süre Meclis Başkanlık Divanı nın teşekkülünden itibaren işleyecektir. Öncelikli olarak beklentimiz, Cumhurbaşkanı nın hükümeti kurma görevini, Mecliste en çok oy alan parti olan AKP Genel Başkan ına vermesidir.

2 Bu durumda Davutoğlu güven oyu alabilecek bir hükümet arayışına girecektir. Bu azınlık hükümeti de olabilir, koalisyon da. İlk aşamada hükümet kurulamazsa, Davutoğlu görevi Cumhurbaşkanı na iade eder ve Cumhurbaşkanı hükümet kurma görevini tekrar Davutoğlu na ya da muhalefete verebilir. Buradan itibaren 45 gün sonra yine hükümet kurulamazsa, Cumhurbaşkanı bu görevi başka bir partiye de verebilir ya da Meclis i feshedip erken seçim kararı alabilir. 45 gün hükümet kurulamaz ve erken seçim kararı alınırsa, bu kararla birlikte seçim takvimi yürürlüğe girer. Normal kanunda bu süre 3 aydır. Ama Meclis bu konuda karar alabilir ve takvimi kısaltabilir. Erken seçim kararı ile takvim kısaltılabilir. Tüm bunlara ek olarak yeni hükümet kurulana kadar mevcut hükümet devam eder, erken seçim kararı alındığında da geçici Bakanlar Kurulu kurulabilir. Ayrıca Meclis in bir araya gelerek %10 olan barajı düşürme yönünde yasa çıkarması da konuşulan olasılıklar arasında. Bunlar için yeni hükümet kurulması gerekmiyor. Hangi senaryolar gündemde? AKP azınlık hükümeti: AK parti herhangi bir parti ile koalisyon kurmak yerine, dışarıdan destek alarak tek başına da hükümeti kurabilir. Bu durumda hükümet güven oyu aldığı takdirde işleyiş devam eder. Fakat herhangi bir yasa çıkarken Parlamentoda AKP nin her seferinde desteklenebilmesi için çeşitli siyasi pazarlıklar yapılıyor olması gerekir. Öte yandan hükümetin düşmesi için gerek sayı olan 276 nın altında kalındığı için, her an hükümetin düşmesi söz konusu olabilir. Zira anayasa, güvenoyu için değil, hükümeti düşürmek için 276 oy arıyor. Koalisyon: Piyasalar açısından ilk akla gelen ihtimal AKP-MHP koalisyonu olmakla beraber, burada çok fazla koalisyon senaryosu gündeme gelmekte. AKP-MHP koalisyonu: Çözüm süreci konusundaki ciddi görüş ayrılıkları, bu iki partinin koalisyon yapma ihtimalini zorlaştırmakta AKP-HDP koalisyonu: HDP'nin başkanlık sistemine net bir şekilde karşı olması ve barış sürecinde yaşanan sorunlar bu ihtimali de zayıflatmakta. AKP-CHP koalisyonu: Parti programlarındaki köklü farklılıklar, uzun ömürlü böyle bir koalisyon ihtimalini zayıflatıyor. CHP-MHP-HDP koalisyonu: Bunun için öncelikle Cumhurbaşkanı nın hükümeti kurma görevini AKP dışında bir partiye vermesi gerekiyor. Cumhurbaşkanı nın bu yolu tercih etmeyip (ki teamüller bu yönde değil) erken seçime gitme kararı alma ihtimali de yüksek. Erken seçim kararı: Hükümet kurma görevi verildikten 45 gün içinde bir şekilde hükümet kurulamazsa, normal şartlar altında Cumhurbaşkanı nın erken seçim kararı alması beklenir. bu tarz bir kararla birlikte seçim takvimi yürürlüğe girer. Normal kanunda bu süre 3 aydır. Ama Meclis bu konuda karar alabilir ve takvimi kısaltabilir. Erken seçim kararı ile takvim kısaltılabilir. Ekonomide ne bekleriz? Sepetin 2.94 lere kadar yaklaştığını görüyoruz. Burada herhangi bir gerilemenin aksine baskının devamını muhtemel görüyoruz. Yukarıda bahsettiğimiz belirsizlikler ve sepetin geldiği seviye ister istemez tüm makro görünümümüzü değiştirecektir. Özellikle büyüme %3.5 olan 2015 büyüme beklentimizi belirgin şekilde, %2 lere doğru, aşağı revize ediyor olacağız. %7 olan yıl sonu enflasyon beklentimizi, sepetin yükseldiği seviyelerin kalıcılığı daha netleştiğinde %8-8.5 bandına yükseltme ihtimalimiz var. Bu kapsamda hem kur hem faiz 2015 sonu beklentilerimiz de revize ediliyor olacaktır. Hali hazırda ivme kaybeden Türkiye ekonomisinin daha zorlu bir sürece girdiğini düşünüyoruz.

3 Piyasalarda ne bekliyoruz? TL - Artan belirsizlik nedeniyle, TL nin de Cuma günkü kazanımlarını silerek değer yitirdiği görülüyor. Pazar gecesi ilk fiyatlamalarda USDTRL 2.80'i test ederken, bu sabah işlemler düşük hacimle 2.78 seviyesinden geçiyor. Böylece, geçtiğimiz hafta gelişmekte olan ülke kurları arasında görece daha iyi performans gösteren TL, hafta açılışı ile %4.5 e yakın değer kaybetmiş oluyor. Doların küresel olarak değerlenme eğiliminde olduğu da hesaba katıldığında, TL üzerindeki baskının hem içerideki hem de dışarıdaki etmenler dolayısıyla sürmesini bekliyoruz. Hali hazırda USD uzun pozisyonu olan yatırımcıların bu pozisyonlarını korumaya devam etmesini öneriyoruz. Belirsizlik nedeniyle, TL karşısında açık döviz pozisyonu (döviz ödemesi) önermiyoruz. Spekülatif pozisyon almak isteyen yatırımcıların ise seviye gözetmeksizin alım yapabileceğini ancak bu pozisyonlar için zarar-durdur seviyesinin 2.75 civarı olması gerektiğini düşünüyoruz. Bunlara ek olarak, siyasi senaryoların daha da fazla belirsizliğe işaret ettiği durumda, kurdaki artışın panik satışlar ile hızlanması riski bulunduğunu da hatırlatırız. Faiz - TL'deki değer kaybı nedeniyle, TCMB'nin de sıkı para politikasını sürdürmesi ve hatta ek parasal sıkılaştırma (EPS) uygulamasını başlatması söz konusu olabilir. Halen TCMB piyasayı yaklaşık 70 mlr TL fonluyor, bunun içinde haftalık repo ile sağlanan tutar 51 milyar TL. Ortalama fonlama maliyeti ise bir süredir %8.3 civarında oluşurken, bu oran Cuma günü %8.44 e çıkmıştı. TCMB nin haftalık fonlama tutarını kısması durumunda, fonlama maliyeti %8.5 üzerine çıkabilir. EPS uygulanması durumunda ise fonlama maliyeti geçici de olsa çift haneye çıkacaktır. Bu olasılıklar nedeniyle, tahvil piyasasında her vadedeki faizlerin bir süre çift hanede seyretmesini bekliyoruz. Cuma gününü gösterge tahvil %9.90, 5 yıllık tahvil %9.48, 10 yıllık tahvil ise %9.32 bileşik faiz ile tamamlamıştı. Bugün piyasa açılışında tüm vadedeki faizlerde yaklaşık 50 baz puan kadar yükseliş görülebilir. Yine Cuma günü swap piyasası 1 yıllık swap faizinde %10.37, 5 yıllık swap faizinde %9.90 seviyeleri ile kapanırken, piyasa açılışı ile beraber burada da 50 baz puan kadar yükselişi mümkün görüyoruz. Tüm bunların sonucu olarak tahvil piyasasında bir süredir etkili olan düşük işlem hacmi de sürecektir. Yabancı yatırımcılar bir süredir tahvil piyasasında satış tarafında yer alıyorlardı. Bu nedenle, tahvil piyasasında ilk aşamada TL deki harekete bağlı olarak görülecek satışın ardından, yabancı yatırımcılardan yoğun satış görmeyi beklemiyoruz. Satılan tahvillerin yerine konması için ise siyasi tablonun netleşmesi gerekecek. Kısa vadede faizlerde sürdürülebilir bir düşüş görmemiz mevcut görünümde artık oldukça düşük bir olasılık. Bu nedenle olası faiz düşüşlerinde tahvilde satış öneriyoruz.

4 BİST Politik arenadaki son gelişmeler, yılın başından bu yana gelişmekte olan hisse piyasalarına göre %19 daha kötü performans sergilemiş Türk hisse piyasası açısından volatilitenin devam edeceğine işaret ediyor yılından beri MSCI Türkiye endeksinin MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksine iskontosunu incelediğimizde, en yüksek iskontonun %45 ler ile global finansal krizin olduğu yıllarında olduğunu görüyoruz. 17 Aralık sürecinin yaşandığı, Türkiye de politik resmin yine belirsiz olduğu 2013 yılı sonunda ise iskonto %26 seviyelerine kadar yükselmişti. Dolayısıyla Cuma kapanış itibariyle 1 yıl ileriye dönük 10.2x F/K da tarihi kendi tarihi ortalamalarına yakın, MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksine göre ise %19 iskontolu işlem gören BİST in benzerlerine göre mevcut iskontosunun, belirsizlik ortadan kalkıncaya kadar yükselme potansiyeli taşıdığını düşünüyoruz. Teknik anlamda ise 200 günlük hareketli ortalamanın altına yeniden gerilemeyle birlikte artacak volatilitenin ardından endekste kısa vadeli destek bölgelerin öne çıkmasını bekliyoruz. Olası volatil ortamda takip edeceğimiz destek seviyeler 78,900, 75,000 ve 70,000 seviyeleridir. Kurdaki zayıflama, faizdeki yukarı yönlü hareket ve iç talebe ilişkin belirsizliklerin artması ile kamu bankalarında, döviz borcu yüksek ve satışları iç talebe endeksli şirketlerde görece daha zayıf performansını beklerken, döviz bazlı gelirleri olan ihracat odaklı şirketlerin defansif kalabileceğini düşünüyoruz. Bu kapsamda Model Hisse Portföyümüz de VAKBN yi çıkarıp TSKB yi eklerken, banka dışı hisselerde döviz borcu yüksek MGROS ve AKSEN İ çıkartıyor, ENKAI yi ekliyoruz. Havacılık sektörü hisseleri arasında ise THYAO yu TAVHL ile değiştiriyoruz. Son durumda, Model Hisse Portföyümüz AKBNK, TSKB, TAVHL, TKFEN, ENKAI ve CIMSA hisselerinden oluşmaktadır. Bankacılık endeksi yılbaşından beri gelişmekte olan benzerlerinin %21 altında performans göstermişti. Seçimden sonraki volatiliteyi göz önüne alırsak, faizlerde anlamlı bir rahatlama görmek mümkün değil. Doğal olarak bu durum mevduat maliyetlerini yukarı çeken bir faktör olacaktır. Ayrıca, belirsizlik halihazırda bir süredir talebin düşük olduğu ticari ve tüketici kredileri segmentlerini etkilemeye devam edecektir. Dolayısıyla, Model Hisse Portföyümüz den mevduat bankalarının ağırlığını azaltıp daha defansif olan TSKB yi tercih ediyoruz. TSKB nin mevduat faizlerindeki volatiliteden etkilenmiyor olması ve daha stabil bir fonlama yapısının olması bu görüşümüzün en temel nedenidir. Ayrıca, güçlü temelleri ve karlılığını koruma kapasitesi yüksek olan Akbank Model Hisse Portföyümüz de kalmaya devam ediyor. HALKB ve VAKBN piyasadaki volatiliteden yüksek TL fonlama yapısı ve kamu bankaları olması dolayısıyla olumsuz etkileneceklerdir. Piyasadaki görece ucuzlama karşısında ISCTR yi önümüzdeki dönemde Model Hisse Portföyümüz e eklemek için radarımıza alıyoruz. Bankacılık endeksi 1 yıl ileriye dönük tahminlere göre 8.2x F/K ve 1.0x F/DD çarpanları ile işlem görüyor. Bu oranlar, son 5 yıl ortalamasının sırasıyla %12 ve %24 altındadır. Ayrıca, bu çarpanlara göre gelişmekte olan ülke benzerlerine göre bankacılık sektörümüzün iskontosu ise %11 ve %15 seviyesindedir.

5

6 Saygılarımızla, Garanti Yatırım Araştırma UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.