BİM BİRLEŞİK MAĞAZALAR A.Ş.

Transkript

1 BİM BİRLEŞİK MAĞAZALAR A.Ş. HAZİRAN 2015

2 HEDEF FİYAT 56,50 TL - AL 2014 yılının ardından operasyonel iyileşme sinyalleri.. Geride bırakılan yılda hem ücret artışları hem de gıda enflasyonunun satış fiyatlarına aynı oranda yansıtılamamasının etkisi ile marjlarda görülen bozulmanın ardından BIMAS ın Ç finansalları yeniden toparlanma ve 5 yıllık ortalamalara yakınsama yönünde sinyaller vermeye başlamıştır. Şirketin 2015 yılında enflasyonla uyumlu ücret artışı hedeflemesi ve gıda enflasyonunu satış fiyatlarına yansıtmada 2014 stratejisini uygulamayacağı yönünde edindiğimiz izlenim de yılın genelinde operasyonel performansta ve marjlarda iyileşme beklememize neden olmaktadır. İstikrarlı operasyonel performans yılında marjlarda görülen bozulmayı dışarıda bıraktığımızda BIMAS ın istikrarlı ciro büyümesi ve istikrarlı marjlarla çalışan faaliyet yapısını da yatırım tezlerimiz arasına ekliyoruz.. NOT : Veriler BIST kapanışı itibariyledir BIMAS BIST 100 Operasyonlarda büyüme hedefleri BIMAS yönetimi en azından yılları arasında yıllık olarak yurtiçinde 3-4 depo ve mağaza açma hedefini sürdürmekte, FİLE yani indirimli süpermarket formatında ise 2015 yılında 10 mağazaya ulaşmayı planlamaktadır. Diğer taraftan toplam cironun %3 ünü oluşturan yurt dışı operasyonlarda ise; 2015 yılında Fas ta 81 adet yeni mağaza açılışı ile mağaza sayısının 300 adedi geçmesini, Mısır da ise 54 yeni mağaza açmak suretiyle toplam 135 adet mağaza sayısına ulaşılmasını hedeflemektedir. Ek olarak da şirketin öngörüsünü paylaşarak Fas ta 2015 yılında başa baş noktasının yakalanmasını beklemekteyiz. Avantajlı konuma sahip iş modeli BIMAS ın faaliyet gösterdiği indirimli gıda perakendeciliği iş kolunun Türkiye de organize perakendede avantajlı bir konuma sahip olduğunu düşünüyor ve hem devam eden mağaza modeli hem de ilk mağazası 2015 yılında açılan indirimli süpermarket formatındaki (FİLE) çeşitlendirme ile iş modelinin avantajlarını sürdürmesini bekliyoruz. *BIST100 kırmızı renk ile gösterilmiştir. Defansif yapı ve sektörün görece istikrarlı seyri.. Diğer pek çok sektör ile bir kıyaslama yapıldığında BIMAS ın faaliyet gösterdiği indirimli gıda perakendeciliğinin görece defansif bir yapıya sahip olmasını ve de Türkiye de tüketici güven endeksinin dalgalanmalar gösterdiği dönemlerde perakende satış hacmi endekslerinin daha istikrarlı bir seyir izlemesi de şirket ve sektör için olumlu beklentilerimizi desteklemekte ve yatırım tezlerimize eklenmektedir. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 1

3 Sektöre genel bakış ve BIMAS ın iş modeli yılında reel olarak yüzde 9 oranında büyüyen perakende sektöründe yıllık ciro 250 milyar dolar olurken bunun 110 milyar doları organize perakendeden gelmiştir. Tüm Alışveriş Merkezleri ve Perakendeciler Federasyonu, 2015 yılında perakende sektörünün yüzde 9 oranında büyüme devam etmesini ve organize perakende tarafında da 120 milyar doların üzerine çıkan bir ciro rakamı görmeyi beklemektedir. Demografik yapı ve organize perakende sektöründe penetrasyonun hala büyüme fırsatları sunmaya devam etmesi nedeniyle gelecek yıllar için sektöre dair iyimser beklentiler içinde bulunmaktayız ve organize perakendenin toplam sektör içindeki payının artmaya devam etmesini beklemekteyiz. TÜİK verilerine göre; mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış perakende satış hacmi endeksi gelişimine yılları arası bakıldığında sektörün istikrarlı bir büyüme görünümü içinde olduğu görülmektedir. Mevsim ve Takvim Etkilerinden Arındırılmış Perakende Satış Hacmi Endeksi Kaynak : TÜİK Perakende Satış Hacim Endeksi BIMAS ın faaliyet gösterdiği alan olan indirimli gıda perakendeciliği iş modelini dikkate aldığımızda ise; bu iş modelinde sektör ortalamasının üzerinde görülen büyüme hızı bu iş modelin popüleritesi açısından önemli bir sinyal vermektedir. Şirketten edinilen bilgilere göre; gelecek yıllar içinde de şirket yönetiminin de her yıl (Türkiye de) 3-4 depo ve adet aralığında mağaza açılışı hedefi içerisinde olması da sektörün genelinde indirimli gıda perakendeciliğinin hem büyümeye liderlik etmeye devam etmesi hem de sektör içinde bu iş modelinin payını artırması beklentilerimizi destekleyen bir unsurdur. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 2

4 Yine TÜİK verilerine göre perakende satış hacmi endeksleri içerisinde, bu kez gıda, içecek ve tütün perakende satış hacmi endeksine bakıldığında 2010 yılından bu yana aylık bazda istikrarlı artış eğilimi içerisinde bir tablo ile karşılaşmaktayız. Hatta gıda, içecek ve tütün perakende satış hacmini tüketici güven endeksi ile aynı dönem için (2010 Ocak 2015 Mart) karşılaştırmalı olarak ele aldığımızda; tüketici güven endeksindeki dalgalanmalara rağmen perakende satış hacmi endeksinde istikrarlı görünüm BIMAS ın iş modeli açısından gelecek yıllar için de iyimser bir duruş benimsememize imkan sağlamaktadır.. Mevsim ve Takvim Etkilerinden Arındırılmış Gıda, İçecek ve Tütün Perakende Satış Hacmi ve Tüketici Güven Endeksi Kaynak : TÜİK Yasal düzenlemeler bakımından da sektörün daha düzenli ve organize bir yapıya kavuşabilmesi bakımından 29 Ocak 2015 tarihli Resmi Gazete de yayınlanan 6585 sayılı Perakende Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında Kanun u olumlu karşılamaktayız. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 3

5 BIMAS.. Hedeflere dönüş işaretleri Türkiye de lider perakendeci olarak faaliyet göstermekte olan Bim Birleşik Mağazalar A.Ş, 2014 yılının son çeyreğinde artan personel (maaş artışları) ve kira giderleri, gıda fiyatlarında artış, bunların fiyatlara yansıtılmaması ve kambiyo karlarında azalış neticesinde görece zayıf sonuçlar elde etmiş, hem faaliyet karı ve net dönem karında, hem de kar marjlarında yıllık bazda geri çekilmeler ile karşılaşmıştır. 1Ç15 rakamlarını dikkate aldığımızda ise; hem piyasa beklentileri ile uyumlu bir net dönem karı hem de görece toparlanan kar marjları ile tatmin edici sonuçlardan bahsetmek mümkün görünmektedir. Şirketin brüt kar marjı, FVÖK marjı, faaliyet kar marjı ve net kar marjı 2014 yılının ilk çeyreğindeki seviyelere yakınsayarak yeniden olumlu işaretler vermeye başlamış, 2014 yılının son çeyreğine göre ise bir toparlanma göstermiştir yılında son çeyreğin de etkisi ile şirket yönetiminin deklare etmiş olduğu brüt kar marjı, FAVÖK marjı ve net kar marjı rakamlarını kaçıran BIMAS için yavaşlayan bir kar büyümesi dönemine girilmiş olabileceği beklentileri yükselmiş olsa da 2015 ilk çeyrekte yüzde 4,6 FAVÖK marjı ile BIMAS, 2015 yılına, şirket yönetiminin 2015 yılının tamamı için yüzde 4,5 seviyesindeki FAVÖK marjı hedefi ile uyumlu başlamış olduğunun işaretlerini vermiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (TL) 2013 Q Q4 Değişim 2014 Q Q1 Değişim Satış Gelirleri ,9% ,6% Satışların Maliyeti (-) ,7% ,7% Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı ,5% ,1% Faaliyet Giderleri (-) ,9% ,5% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı ,9% ,0% Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) ,0% ,5% ,2% ,8% Faaliyet Karı veya Zararı ,6% ,6% Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler A.D A.D. Yatırım Faaliyetlerinden Giderler A.D A.D. (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) ,5% ,8% ,5% ,7% Vergi Öncesi Kar/Zarar ,5% ,3% Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) ,1% ,7% Net Dönem Karı/Zararı ,0% ,6% Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 4

6 2011 q q q q q q q q q q q q q q q q q1 BİM BİRLEŞİK MAĞAZALAR A.Ş. Maliyetler 2014 ün ardından yeniden ortalamalara yakınsıyor.. BIMAS ın brüt karlılık ve gider (satışların maliyeti ve faaliyet giderleri) performansına 2011 yılının ilk çeyreğinden 2015 yılının ilk çeyreğine dek uzanan periyot içerisinde bakıldığında; 2015 yılı ilk çeyrekte, 2014 yılının son çeyreğinde hem satışların maliyeti hem de faaliyet giderlerinin ciroya oranda görülen bozulmanın telafi edilmesine yönelik hareket dikkati çekmektedir. BIMAS 2014 son çeyrekte yüzde 85 seviyesine dek yükselen satışların maliyeti/ciro rasyosunu yeniden 2015 yılı ilk çeyrekte yüzde 84,5 ile çeyreklik dönemler itibariyle 2011 q q1 arası ortalaması olan yüzde 84,3 e yaklaştırmaya başlamıştır. Benzer şekilde faaliyet giderlerinde de çeyreklik ortalamalara yeniden dönüş hareketinden söz etmek mümkün görünmektedir q4 döneminde ciroya oranı yüzde 12,2 seviyesine kadar yükselen faaliyet giderleri tarafında da şirket 2015 q1 döneminde yüzde 11,9 ile 2011 q q1 faaliyet gideri/ciro ortalamasına (yüzde 11,8) yaklaşmıştır. 18,0% 17,0% 16,0% 15,0% 14,0% 13,0% 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 86,0% 84,0% 82,0% 80,0% 78,0% 76,0% 74,0% 72,0% 70,0% Brüt Kar Marjı Faaliyet Giderleri/Ciro Satışların Maliyeti/Ciro Kaynak : BİM A.Ş. 2015/03 Finansallar Yurtiçinde operasyonlar büyümeye devam ediyor yılının ilk çeyreğinde cirosunda yüzde 20,6, FAVÖK rakamında yüzde 17 ve net kar rakamında yüzde 14,6 yıllık artış oranlarına ulaşan BIMAS, yurt içi operasyonlarında büyüme trendini devam ettirerek yılın ilk çeyreğinde Türkiye de 133 mağazanın açılışını gerçekleştirmiştir. 133 yeni mağaza açılışı ile itibariyle şirketin Türkiye nin çeşitli illerinde faaliyet gösteren toplam mağaza sayısı adede yükselmiştir ki bu da 2014 yılı ilk çeyreğe kıyasla yüzde 3 artışa işaret etmektedir. Şirketin paylaşmış olduğu bilgiler çerçevesinde like for like analizine yani satış alanı değişmemiş eş mağazaların analizine bakıldığında (BIMAS eş mağazaları toplam adet mağazayı kapsamaktadır.) BIMAS, 2015 yılı birinci çeyrekte, aynı mağazalar (like for like) satışlarında da geçen yılın aynı dönemine kıyasla, yüzde 10,6 artış kaydetmiştir. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 5

7 İndirimli süpermarket formatı; FİLE yılının Mart ayında BIMAS, indirimli süpermarket formatında FİLE markalı yeni perakende modelinin m2 yüz ölçümlü ilk mağazasını İstanbul-Bahçeşehir de hayata geçirmiştir. FİLE markası altında yeni iş modeli kapsamında 2015 yılı içerisinde İstanbul da toplam 10 adet mağazaya ulaşılması beklenmektedir. FİLE ler meyve, sebze, et gibi taze ürün ağırlıklı bir yapının yanı sıra özel markalı ürünleri de kapsamaya devam edecektir. Yaklaşık m2 yüzölçümüne sahip alanlarda kurulması planlanan yeni indirimli süpermarketlerin adet aralığında değişen ürün çeşidine sahip olacağı ve ürün portföyünün de yaklaşık yüzde 20 sinin özel markalardan oluşacağı bilinmektedir. Bu yeni format ile hem iş modeli çeşitlendirmesinin avantajlarını görmeyi hem de yurtiçinde büyümeye devam eden operasyonların satış gelirlerinin artmasına katkı sağlamasını beklemekteyiz.. Kaynak : BİM A.Ş. 1Ç15 Yatırımcı Sunumu Fas ve Mısır operasyonları da büyümeye devam edecek.. BIMAS ın Fas ta yüzde 100 bağlı ortaklığı konumunda bulunan ve yüksek indirim perakendeciliği sektöründe faaliyet gösteren Bim Stores SARL cephesinde ise; 2014 yıl sonu itibariyle 223 adet olan toplam mağaza sayısı, 2015 yılının ilk çeyreğinde 13 mağazanın daha açılmasıyla, 2015 ilk çeyrek sonunda toplam 236 adede ulaşmıştır. Mısır da da yüzde 100 bağlı ortaklık konumunda ve yüksek indirim perakendeciliği sektöründe faaliyet gösteren Bim Stores LLC de, 2015 yılının ilk çeyreğinde 16 adet yeni mağaza açılışı ile toplam 97 adet mağaza sayısına ulaşmıştır. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 6

8 BIMAS ın yurt dışı operasyonları beklentilerine bakıldığında; şirket yönetimi, Fas operasyonlarında 2015 yılında 81 adet yeni mağaza açılışı ile mağaza sayısının 300 adedi geçmesini, Mısır operasyonlarında ise 2015 yılı içinde 54 yeni mağaza açmak suretiyle toplam 135 adet mağaza sayısına ulaşılmasını hedeflemektedir. Ek olarak Mısır da 2.bölge müdürlüğünün açılması da planlanmaktadır itibariyle (şirketten edinilen bilgiye göre) Fas ve Mısır operasyonlarının toplam cirodan aldığı pay yüzde 3 seviyesinde bulunmaktadır, dolayısıyla ciro büyümesi tarafında esas beklentimiz yurt içi operasyonlardan olmakla beraber, Fas ta bu yıl başa baş noktasına ulaşılması beklentimiz de BIMAS ın yıl sonu finansallarına olumlu bir katkı sağlayabilecektir. Mısır operasyonları için ise başa baş noktasını görmek için şirketin projeksiyonu en az 2 yıllık bir sürenin gerektiği yönündedir. İstikrarlı ciro büyümesi ve kar marjları yılında gıda enflasyonunda yaşanan artışların satış fiyatlarına aynı oranda yansıtılmaması ve ek olarak da enflasyon oranı üzerinde personel zamları nedeniyle marjlarda görülen bozulmayı dışarıda bırakacak olursak; BIMAS son beş yıllık dönemde istikrarlı bir ciro ve brüt kar artış hızı sağlamıştır. Son beş yıllık dönemin ortalamalarına göre ise; şirketin cirosu yüzde 22, faaliyet karı ise yaklaşık yüzde 14 oranında artış kaydetmiştir. Marjlar tarafında ise2014 yılı için saydığımız gelişmelerin bozulmaya ve yıllık bazda düşüşlere neden olduğu aşağıdaki tablodan görülmektedir. Bu gelişmeye rağmen BIMAS son beş yıllık dönemde ortalama yüzde 5,0 seviyesi etrafında istikrarlı bir görünüm sergileyen bir FAVÖK marjı ile çalışmaktadır. Bu sene ortalama yüzde 10 seviyesinde (geçen sene marjlarda bozulmaya etki eden zam oranından daha düşük seviyelerde) personel zammı yapılması ve enflasyon artışının satışlara yansıtılamamasının olumsuz etkileri ile 2014 yılında yüzleştikten sonra bu yıl başından itibaren marjların artırılmaya başlaması da 2015 yılında, geçen sene marjlarda bozulmaya sebebiyet veren unsurların etkisini büyük ölçüde göz ardı etmemize gerekçe oluşturmaktadır. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 7

9 Değerleme ve Beklentiler Şirketin son 5 yıllık ortalamalarında görülen istikrarlı ciro büyümesinin devam ettirilmesi, 2015 ve izleyen yıllarda gerek satışların maliyetinde, gerekse de faaliyet giderlerinde 2014 yılının ardından yeniden ortalamalara yakınsayan bir performans görülmesi, Şirketin özellikle yılları arasında her yıl yurt içi operasyonlarında 3-4 depo ve adet arası mağaza açılışları hedefini devam ettirmesi, Ciroya en büyük katkının yurt içi operasyonlardan gelmeye devam etmesi, Enflasyon ile uyumlu seviyelerde devam ettirilecek ücret politikası, Perakende sektörünün defansif yapısını koruması beklentilerimiz değerlememize temel oluşturmaktadır. Değerlemede risk primi yüzde 5,5, risksiz faiz oranı yüzde 9,20 ve uç değer büyüme oranı yüzde 5,0 olarak kabul edilmiş, bu şekilde ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti yüzde 11,8 olarak hesaplanmıştır. Değerlememize risk oluşturan unsurlar ise aşağıda sıralanmaktadır; Gıda enflasyonunun şirketin satış fiyatlarına yansıtılamaması, Ücret artışlarının 2014 yılında olduğu gibi faaliyet karını baskılayacak seviyelerde gerçekleşmesi, Mağaza açılışlarının beklentilerin altında gerçekleşmesi, İndirimli perakende sektöründe rekabetin beklentimizden hızlı artış göstererek BIMAS ın sektördeki hakim konumunun zayıflaması, Daha sınırlı bir risk unsuru olarak; yurt dışı operasyonlarda beklenen performansın uzağında kalınması Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 8

10 Piyasa çarpanlarına göre yapılan hesaplamada ise; yurt dışı benzerlerin sayıca fazla olması nedeni ile hem muhasebe tekniklerinin farklılıklarını gidermek ve farklı borçluluk yapılarını dikkate almak bakımından, hem de ilerleyen yıllarda da yeni mağaza açılışları hedefleyen ve perakende sektöründe faaliyet gösteren şirketin büyüme potansiyelini yansıtmak bakımından Firma Değeri/Satışlar çarpanı seçilmiştir. Benzer şirketlerde ise; ilk olarak şirketin halka arz sürecinde dikkate alınan Colruyt SA, Tesco PLC, Seventh Continent ve yurt içinde de Migros dikkate alınmış, Seventh Continent in çarpanlarına ulaşılamadığı için hesaplama B&M European Value Retail ve Grupo Carso ile desteklenmiştir. Yurt içinde Bizim Toptan ise piyasa değeri nedeniyle hesaplama dışı bırakılmıştır. ( itibariyle piyasa değerleri; BIMAS TL, Bizim Toptan : TL) İndirgenmiş nakit akımları yöntemine yüzde 60, FFD/Satışlar çarpanı yöntemine yüzde 40 ağırlık verilerek yapılan hesaplamada; BIMAS için 12 aylık hedef fiyat değerimiz 56,50 TL olmaktadır. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 9

11 Turkish Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin diğer raporlarına; adreslerinden ulaşabilirsiniz. ÇEKİNCE : Bu rapordaki bilgi ve fikirler, Turkish Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenerek hazırlanmıştır. Turkish Yatırım Menkul Değerler A.Ş., bu bilgilerin doğruluğu veya bütünlüğü konusunda bir garanti veremez. Raporda yer alan yatırım, bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu rapordaki görüşler, tahmin ve projeksiyonlar, raporu hazırlayan analistlerin fikirlerini yansıtmaktadır. Analistler, görüş ve tahminlerini haber vermeksizin değiştirme hakkına sahiptirler. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. Turkish Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve personeli, bu rapordaki bilgilerin eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.