AYLIK BÜLTEN Nisan 2007

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN Nisan Değişiklikler Önceki Şimdiki Doğrudan yabancı sermaye USD16 milyar USD21 milyar O/N yıl sonu %17.0 %16.5 Faiz indirimi Seçim sonrası 3. çeyrek $/TL yıl sonu $/TL ortalama Risksiz getiri oranı %7.5 %7.0 Risksiz getiri Hedef Endeks Değer Yükseliş Potansiyeli 30 Mart Kapanış Önceki: %7.5 51,398 %18 43,661 Şimdiki: % * %25 43,661 * Yukarı yönde revize edilecektir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Genel Müdürlük: Çağrı Merkezi: Bu ayın en önemli gündem maddesi olarak öne çıkan Cumhurbaşkanlığı seçim sürecinin başlangıcı her ne kadar resmi olarak 16 Nisan olsa da, Başbakan Erdoğan ın 15 Nisan da AKP nin adayını ilan etmesi bekleniyor. Yeni Cumhurbaşkanı muhtemelen 16 Mayıs ta görevi devralacak. 1 Mart ta 6. gözden geçirme çalışmalarına başlayan IMF Heyeti 20 Mart tarihi itibariyle gözden geçirmeyi tamamlamadan Türkiye den ayrıldı. IMF ile stand-by düzenlemesinin altıncı gözden geçirmesinin tamamlanamamasındaki en önemli sorunlar olarak KİT'lerin (özellikle enerji kitlerinin) mali performanslarının program hedeflerinin altında kalması ve sağlık harcamalarının bütçe ödeneklerini aşacağı kaygısı öne çıkıyor. Hükümet yetkilileri gözden geçirmenin Mayıs ayında tamamlanmasını bekliyor. Özelleştirme tarafına bakıldığında, her ne kadar Tekel, ve elektrik dağıtım özelleştirmeleri seçim sonrasına kalmış olsa da; Petkim, Halkbank ve İzmir liman özelleştirmeleriyle takviminin ilerlediğini görüyoruz. Özellikle Halkbank ın halka arzının bankacılık sektörüne ilgiyi arttıracağını düşünüyoruz. Son olarak Türk Telekom un yüzde 55 ini, 2005 yılında, 6.5 milyar dolara satın alan Oger Telekom un, kalan 4.3 milyar dolar tutarındaki 3 taksiti peşin ödemesini gayet olumlu buluyoruz ve bu gelişmeler ışığında 2007 doğrudan yabancı sermaye tahminimizi 16 milyar dolardan 21 milyar dolar seviyesine revize ediyoruz. AB ile müzakere süreci yavaş da olsa devam ediyor. Mart ayı sonu itibariyle Bilim ve Araştırma faslından sonra İşletme ve Sanayi faslı müzakereye açıldı. AB ile 2007 yılı ilk yarısında İstatistik, Ekonomi & Parasal Politika ile Mali Kontrol fasıllarının müzakereye açılması planlanıyor. Para Politikası Kurulu nun 18 Nisan da yapacağı toplantıda faiz değişikliği beklemiyoruz. Son dönemde hızlanan doğrudan yabancı sermaye girişinin desteklediği güçlü TL ve Nisan dan itibaren enflasyon düşüşünün istikrarlı bir şekilde süreceği beklentisiyle faiz indiriminin seçim sonrası değil, 3. çeyrekte gündeme gelebileceğini düşünüyoruz. Ayrıca faiz indirimi beklentimizi 50 baz puan seviyesinden 100 baz puan seviyesine revize ediyoruz. Doğrudan yabancı sermaye girişinin süreceği beklentisi ile yıl sonu dolar kurunun 1.50 ve ortalama döviz kurunun ise 1.45 seviyesinde gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Risksiz getiri oranımızı da %7.5 den %7 ye çekiyoruz. Bono piyasasında faizlerin bu ay % %20.50 aralığında seyretmesini bekliyoruz. Dolar kurunun ise bandında dalgalı hareket etmesini bekliyoruz. Nisan vadeli İMKB30 Endeks sözleşmesinin bu ay 51,000 56,500 aralığında haraket etmesini beklemekteyiz. Özet olarak, beklediğimizin üzerinde olacağını düşündüğümüz doğrudan yabancı sermaye girişi, Cumhurbaşkanlığı seçiminin sorunsuz geçeceği beklentisi, Mayıs ta gerçekleştirilecek Halkbank halka arzının banka hisselerine olan ilgiyi artıracak olması ve bu beklentiler ışığında Merkez Bankası nın faiz indirimini 3. çeyrekte yapma olasılığının artması sonucu, piyasanın yukarı potansiyelinin arttığını düşünüyoruz. Bu kapsamda başta büyük banka hisseleri, özellikle Akbank ve Garanti olmak üzere, diğer hisse önerilerimiz Adana Çimento (A), Hürriyet, İndeks Bilgisayar, Koza Davetiye, Sabancı Holding ve THY dir. Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz

2 İÇİNDEKİLER 3 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI Başlıca Hisse Önerilerimiz Teknik Analiz İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu Geçen Aya Bakış Yabancı İşlemler BONO VE DÖVİZ PİYASASI Bono Piyasası Döviz Piyasası VADELİ İŞLEMLER VE OPSİYON BORSASI MAKRO EKONOMİ Enflasyon Bütçe Sanayi Üretimi Ödemeler Dengesi AJANDA Aylık Gündem IMF Ajandası GEÇEN AYDAN SEÇMELER Haberler Şirket Haberleri/Yorumları EKLER Hisse Senetleri Piyasası Veri Tablosu Değerleme Tablosu İMKB-100 Hisseleri Dip Zirve Analizi İMKB-100 Hisseleri Performans Tablosu Sermaye Artırımı Tablosu Temettü Ödemeleri Tablosu MAKRO GÖSTERGELER UYARI Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

3 1. GÖRÜNÜM Nisan ayında Cumhurbaşkanlığı seçimi ana gündemi oluşturacak... Türkiye bu yıl iki tane seçim süreci yaşayacak. Bunlardan ilki olan Cumhurbaşkanlığı aday seçimi için süreç her ne kadar Nisan arasında, adayların Meclis Başkanlık Divanı'na bildirilmesi ile başlayacak olsa da; Başbakan Tayyip Erdoğan ın 15 Nisan da AKP nin adayını açıklaması bekleniyor. Anayasa nın 102. maddesi uyarınca süreç şu şekilde işleyecektir: 26 Nisan sonrasında yirmi gün içinde (26 Nisan-15 Mayıs arası) seçimin tamamlanması gerekmektedir. En az üçer gün ara ile yapılacak oylamaların ilk ikisinde üye tamsayısının üçte iki çoğunluk oyu sağlanamazsa üçüncü oylamaya geçilecektir. Üçüncü oylamada üye tamsayısının salt çoğunluğunu sağlayan aday Cumhurbaşkanı olacaktır. Bu oylamada üye tamsayısının salt çoğunluğu sağlanamadığı takdirde üçüncü oylamada en çok oy almış bulunan iki aday arasında dördüncü oylama yapılacaktır. Bu oylamada da üye tam sayısının salt çoğunluğu ile Cumhurbaşkanı seçilemediği takdirde derhal Türkiye Büyük Millet Meclisi seçimleri yenilenecektir. Seçilen yeni Cumhurbaşkanı göreve başlayıncaya kadar görev süresi dolan Cumhurbaşkanı'nın görevi devam edecektir. 11. Cumhurbaşkanı bu süreç sonucunda 16 Mayıs tarihi itibariyle görevi Cumhurbaşkanı Ahmet Necdet Sezer den devralacaktır. 15 Nisan 16 Nisan 25 Nisan 27/28Nisan 1 / 2 Mayıs 5 / 6 Mayıs 9 / 10 Mayıs Başbakan Erdoğan tarafından AKP'nin Cumhurbaşkanı adayını açıklaması bekleniyor. Cumhurbaşkanlığı adaylarının Meclis Başkanlık Divanı'na bildirilmesinin resmi başlangıç tarihi Cumhurbaşkanlığı adaylarının Meclis Başkanlık Divanı'na bildirilmesi için son gün Parlamento Danışma Kurulu'nun kararı doğrultusunda,2/3 oy çoğunluğunun arandığı (367 oy) ilk tur seçimleri yapılacaktır. İlk tur seçimlerinde 367 oy elde edilmediği takdirde 2.tur seçimleri yapılacaktır. Mutlak çoğunluk oyu ile (276 oy) bir sonraki cumhurbaşkanının seçilmesine yeterli olacak. 4. Tur seçimleri yapılacak. 3.tur seçimlerinde 276 oy elde edilmediği takdirde en fazla oyu alan 2 aday arasında oylama gerçekleştirilecektir. 16 Mayıs Türkiye'nin 11. Cumhurbaşkanı görevi Ahmet Necdet Sezer'den devralacak. TBMM deki sandalye dağılımına bakıldığında AKP nin 354 milletvekili ile ilk iki turda gerekli olan 367 oy yeter sayısını sağlayamasa bile 3. turda üye tamsayının salt çoğunluğunu (276) sağlayıp önerdiği adayı seçebileceği açıktır. PARTİ ADI ÜYE SAYISI ADALET VE KALKINMA PARTİSİ 354 CUMHURİYET HALK PARTİSİ 153 ANAVATAN PARTİSİ 20 DOĞRU YOL PARTİSİ 4 GENÇ PARTİ 1 HALKIN YÜKSELİŞİ PARTİSİ 1 SOSYAL DEMOKRAT HALK PARTİSİ 1 BAĞIMSIZLAR 10 BOŞ 6 TOPLAM 550 Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

4 IMF ile 6. gözden geçirmenin Mayıs ortasında tamamlanması bekleniyor gözden geçirme çalışmalarına 1 Mart ta başlayan IMF Heyeti 20 Mart tarihi itibariyle gözden geçirmeyi tamamlamadan Türkiye den ayrıldı. IMF ile stand-by düzenlemesinin altıncı gözden geçirmesinin henüz tamamlanamamasına yol açan en önemli sorunlar olarak KİT'lerin (özellikle enerji KİT lerinin) mali performanslarının program hedeflerinin altında kalması ve sağlık harcamalarının bütçe ödeneklerini aşacağı kaygısı öne çıkıyor. Uzun süredir ertelenen elektrik zamlarının seçim sonrasında kaçınılmaz hale geleceğini düşünüyoruz bütçesinde harcama tavanındaki yüzde 0,3 lik sapmanın yanı sıra 2007 bütçesinde de yine GSMH'nin yüzde 0,3 ü kadar bir sapma öngörülüyor. Bu açıkları kapamak için hükümetin GSMH nın %0,6 si kadarlık ek tedbir (3,8 milyar YTL) alması bekleniyor. Konuyla ilgili alınan tedbirler önümüzdeki haftalarda yürürlüğe konulacak. Medyada çıkan haberlere göre tedbir önlemleri yatırım, cari harcamalar ve transferler kalemine ayrılan ödeneklerin azaltılmasını içeriyor. Tasarruf Paketi (milyar YTL) Cari harcamalarda kesinti Sağlık harcamaları tasarrufu Kurumlararası uzlaşma sonucu Sağlık Bakanlığına bağlı hastaneler alacaklarının silinmesi Yatırım ve diğer kesinti TOPLAM Kaynak: Referans Gazetesi Ekonomik programın en önemli performans kriteri olan faiz dışı fazlanın 2006 yılında GSMH'nın yüzde 6,7 si düzeyinde gerçekleşmesi beklenirken, bunun yüzde 6,4 ünün merkezi bütçeden geldiği tahmin ediliyor. Hesaplamalarımıza göre 2006 yılında işsizlik fonundan GSMH nın yaklaşık %1 i kadar katkı geldiği gözönüne alındığında, KİT lerin FDF ya katkıdan daha çok kabaca GSMH nın %0.7 si oranında ek yük getirdiğini görüyoruz. Bu arada, sosyal güvenlik reformunun TBMM'ye sunumu Kasım'da planlanan genel seçimlerin sonrasına bırakıldı. Devlet Bakanı Ali Babacan, "Beyaz Kitap" adı altında yayınlanacak ve tüm sosyal tarafların görüşlerinin alınacağı yeni yasanın uygulamasına Meclis e sevkedildikten sonra en geç 6 ay içinde geçilmesini öngördüklerini söyledi. IMF Programı kapsamında bu yıl iki ve stand-by antlaşmasının biteceği 2008 yılında ise bir gözden geçirme yapılması planlanıyor. Özelleştirme süreci devam ediyor... Özelleştirme tarafına bakıldığında, her ne kadar Tekel, ve elektrik dağıtım özelleştirmeleri seçim sonrasına kalmış olsa da; Petkim, Halkbank ve İzmir liman özelleştirmeleriyle takviminin ilerlediğini görüyoruz. Son olarak Türk Telekom un yüzde 55 ini, 2005 yılında, 6.5 milyar dolara satın alan Oger Telekom, kalan 4.3 milyar dolar tutarındaki 3 taksiti ise peşin ödedi. Gerçekleşen ve sürecin devam ettiği satın almalarla birlikte doğrudan yabancı yatırım 1. çeyrekte 14 milyar dolara ulaştı. Şu an itibariyle olası satın almalarla birlikte bu rakamın sene sonuna kadar 21 milyar doları bulacağını düşünüyoruz. Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

5 AB ile 2. fasıl İşletme ve Sanayi müzakerelere açıldı... AB ile müzakere süreci yavaş da olsa devam ediyor. Mart ayı sonu itibariyle Bilim ve Araştırma faslından sonra İşletme ve Sanayi faslı 29 Mart itibariyle müzakereye açıldı. AB ile 2007 yılı ilk yarısında İstatistik, Ekonomi & Parasal Politika ile Mali Kontrol fasıllarının müzakereye açılması planlanıyor. Son olarak Başbakan Recep Tayyip Erdoğan Nisan ayı içerisinde 7 yıllık yeni bir reform programının açıklanayacağını ilan etti. MB: Kamu harcamalarında gözlenen artışlar enflasyon üzerinde risk oluşturuyor... Para Politikası Kurulu son toplantı özetinde beklentilerin enflasyon hedefine yaklaşmasının önündeki risklerden biri olarak kamu harcamalarına işaret etti. Ekonomik faaliyete ilişkin göstergeler, 2006 yılının ikinci yarısından itibaren gerçekleştirilen parasal sıkılaştırmanın özel kesim talebi üzerindeki yavaşlatıcı etkisini onaylamaktadır. Ancak PPK, söz konusu etkinin hangi boyutta olacağı ve ne kadar süreceği konusunda net bir saptamada bulunmanın mümkün olmadığının altını çizdi. MB özellikle son dönemde kamu harcamalarında gözlenen artışların söz konusu belirsizliği arttırdığına dikkat çekerek, genel ekonomik faaliyete ilişkin göstergelerin dikkatle izlenildiğini belirtti. Para Politikası Kurulu nun 18 Nisan da yapacağı toplantıda faiz değişikliği beklemiyoruz. Merkez Bankası gerek Niyet Mektubu, gerekse 2007 Para Programı çerçevesinde enflasyon beklentileri hedefe yakınsayana kadar faiz indirimini olmayacağının altını çizmiş olsa da, son dönemde hızlanan doğrudan yabancı sermayenin TL yi desteklemesinin enflasyonla mücadele açısından olumlu etki yapacağını düşünüyoruz. Bu durumda, Nisan sonrası enflasyon düşüşünün istikrarlı bir şekilde devam etmesi beklentilerde iyileşmeye yol açacaktır. Bu senaryo altında faiz indiriminin 3.çeyrekte gündeme gelebileceğini düşünüyoruz. Bono ve Döviz Piyasası Gösterge tahvil bileşik faizinin Nisan ayı sonuna kadar %19.00-%20.50 bandında hareketini sürdüreceği görüşündeyiz. USD kurunun ise Nisan ayı sonuna kadar geniş bandında hareket etmesini bekliyoruz. Vadeli İşlem ve Opsiyon Borsası Nisan vadeli İMKB30 Endeks sözleşmesinin 51,000 56,500 aralığında haraket etmesini beklemekteyiz. Hisse Senetleri Piyasası Nisan ayı içerisinde iç politik gelişmelerin özellikle Cumhurbaşkanlığı seçimiyle ilgili beklentiler dâhilinde piyasa üzerindeki etkisini arttırmasını bekliyoruz. Mart ayı içerisinde çeşitli sektörlerde gerçekleşen yoğun doğrudan yabancı yatırımlarının 2007 makro görünümünü iyileştirmesi sonrasında hisse senedi piyasasının Nisan ayında yurtdışı piyasalarda yaşanabilecek likidite yönlü endişelere karşı daha dayanıklı olduğunu düşünmekteyiz. Bu nedenle hisse senedi piyasası ile ilgili görüşümüzü geçtiğimiz aya oranla daha olumlu hale getirip hisse senedi pozisyonunu ARTTIRMA yönünde tavsiyede bulunuyoruz. Orta vadede IMF programı ve AB çıpalarına bağlılığın süreceğini, sıkı para ve maliye politikalarının korunacağını düşünüyoruz. Bu bağlamda, seçici hisse alımı öneriyor ve son Strateji Notu nda yer alan hisse önerilerinin büyük bir bölümünü koruyoruz. Başlıca hisse önerilerimiz Adana Çimento (A), Hürriyet, İndeks Bilgisayar, Koza Davetiye, Sabancı Holding ve THY dir. Diğer yandan hisse senedi piyasasındaki olumlu görüşümüz nedeniyle büyük bankalar ve özellikle Akbank ve Garanti Bankası nda pozisyon artırımını öneriyoruz. Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

6 Portföy Önerisi Hisse senedi portföyümüz Mart ayında YTL bazında %6, relatif bazda ise %1 değer kazandı. Bu ay itibariyle, Anadolu Sigorta, Brisa, Selçuk Ecza Deposu, Trakya Cam ı portföyümüzden çıkartıyoruz, Akbank ve Garanti Bankası nı portföyümüze ekliyoruz. Mart 2007 Artış / Azalış Portfoy Performansı YTL Bazında Relatif Adana Çimento -%6 -%11 Anadolu Sigorta %15 %10 Brisa -%1 -%6 Hürriyet Gazetecilik %6 %1 İndeks Bilgisayar -%1 -%6 Koza Davetiye %1 -%4 Sabancı Holding %0 -%5 Selçuk Ecza Deposu %11 %5 Türk Hava Yolları -%7 -%11 Trakya Cam %3 -%2 Yapı Kredi Sigorta %46 %40 HS PORTFÖYÜ %6 %1 * Portföyümüzden 22 Mart itibariyle Yapı Kredi Sigorta çıkartılmıştır. Nisan 2007 dönemi için önerdiğimiz portföy dağılımı ise: Hisse Senetleri Piyasası: %30 Tahvil-Bono: %25 Nakit: %25 Döviz: %20 Tahvil- Bono 25% HSP 30% Döviz 20% TL 25% Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

7 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 2.1. Hisseler Adana Çimento (A) Piyasa Değeri: 415 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 552 mn $ Artış Potansiyeli: %33 Çimentoda iç talep oldukça güçlü: Sektör için iç talepte büyüme Aralık ayı verileri henüz açıklanmamış olsa da 2006 yılında %20 seviyesinde olacağını bekliyoruz için de seçimler nedeniyle iç talepteki büyüme beklentimizi %2 den %5 e çıkarıyoruz. Adana nın satışlarının artış hızı yavaşlasa da, marjların yüksek seyrini korumasını bekliyoruz: Irak ihracatındaki gerileme nedeniyle Adana Cimento nun satışlarının döneminde neredeyse yatay seyredeceğini düşünüyoruz. Sektördeki kapasite artırım yatırımlarının etkisinin ise 2008 de fiyatlar üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturmasını bekliyoruz. Adana Çimento nun geçen sene %38 olan VAFÖK marjı 2006 yılında %44 e yükselmiştir. Ancak bu seviyenin sürdürülebilir olmadığını ve 2008 yılında yapılması muhtemel elektrik fiyatlarındaki artış ve çimento fiyatlarındaki göreceli azalma beklentimiz doğrultusunda 2008 yılında VAFÖK marjının %39 a gerilemesini bekliyoruz. Adana Çimento daha geniş bir ürün yelpazesi sunmak amacıyla beyaz çimento üretim kapasitesini yükseltmeyi planlıyor. Ayrıca cüruflu çimento yatırımıyla Oyak a ait İsdemir den cüruf sağlayarak sinerji oluşturmayı hedefliyor. Bu bağlamda toplam 60 mn $ lık yatırım kararı aldı. Bu gelişmelerin finansal veriler üzerindeki pozitif etkilerinin 2009 da görülmesini ve Irak a yapılan ihracatta beklenen azalmanın etkilerini telafi edeceğine inanıyoruz. OYAK ve Sabancı Grupları Rekabet Kurulu kararı nedeniyle OYSA daki ortaklıklıklarını sona erdirme kararı aldı. Yapılan anlaşmaya göre Adana Çimento Oysa nın İskenderun çimento öğütme tesisini 70.8 milyon dolara satın alacak. Buna karşılık Oyak Grubu Oysa daki toplam %40.1 olan hissesini Sabancı Holding e 70.8 milyon dolar bedelle satacaktır. Adana Çimento nın Oysa daki %22.2 olan hissesi olması nedeniyle satış neticesinde 38.3 milyon dolar nakit girişi olacaktır. Satış işlemleri Rekabet Kurulu onayını takiben gerçekleşecektir. Adana (A) için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. İNA ve uluslararası karşılaştırma yöntemlerine dayanan değerlememiz Adana (A) nın hedef piyasa değerini %33 yükseliş potansiyeliyle 552mn dolar olarak gösteriyor. Değerlemedeki en büyük riskler, inşaat firmalarının piyasalarda yaşanan çalkantıdan doğacak finansal problemler nedeniyle inşaatları tamamlayamaması, Türkiye de fazla kapasite probleminin ortaya çıkması ve Adana Çimento nun yatırımlarını ertelemesidir. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 8.70 / 6.30 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 1.0 Fiyat/Kazanç Fiyat/Kazanç 07T 8.8 Firma Değeri/VAFÖK Firma Değeri/VAFÖK 07T 8.5 Kapanış verileri tarihi itibariyledir. 250% 200% 150% 10 0 % 50 % 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

8 Akbank Piyasa Değeri: mn $ Hedef Piyasa Değeri: mn $ Artış Potansiyeli: %6 Citigroup ortaklığıyla şimdi daha güçlü Citigroup Ocak başında tamamlanan yeni işlemin ardından Akbank a %20 lik payla ortak oldu. Halka açık bankaların arasında 3.8 milyar $ lık (2006) serbest sermaye ile en kuvvetli sermaye yapısına sahip olan banka, Citibank ortaklığı sonrasında sermaye artırımıyla birlikte 5.2 milyar $ lık serbest sermaye ile pozisyonu çok daha kuvvetli hale geldi. Citigroup, banka için sadece ek bir sermaye değil, ayrıca bankacılık bilgisi ve stratejik fırsatları da beraberinde getiriyor. Akbank ın güçlü sermayesi sayesinde bölgede satın alımlarla büyüme fırsatları araştıracağına inanıyoruz. Halkbank ın halka arzla özelleştirilecek olması sonrasında Akbank için satın alarak büyüme açısından çok önemli bir hedef şimdilik ortadan kalkmış olsa da, uzun vadede bu hedefin korunduğuna inanıyoruz.. Vergi iadesi ile gelen daha fazla sermaye Akbank, Maliye Bakanlığı na karşı 2002 den 485 milyon YTL toplam değerindeki vergi iadesine ilişkin açmış olduğu son davayı kazandı. Bu miktarın 2007 de olağanüstü gelir olarak kaydedilmesini ve bunun banka karını ve dolayısıyla bankanın özkaynaklarını arttırmasını bekliyoruz de Akbank için piyasa ortalamasının üstünde büyüme Güçlü sermaye ve Citigroup ile geliştirilen yeni projeler sayesinde, Akbank 2007 de rakiplerine kıyasla daha büyük bir büyüme hızı yakalayacaktır de, YTL bazında yıllık mevduatta %20 ve kredilerde ise %30 büyüme bekliyoruz. Artan serbest sermayesi ile tahminlerimiz ortalama spread de 0.3 puanlık ve net faiz marjında 0.5 puanlık bir artış olacağını göstermektedir. Vergi iadesi eklendiğinde, YTL bazında, aynı zamanda sermaye veriminde %28 artış anlamına gelen, net karda ise %52 lik (yıllık) bir artış bekliyoruz. Eğer vergi iadesi ve sermaye artışına göre rakamları düzeltirsek, sermaye verimi %22.4 e denk gelmektedir. Kısa-dönem işletim riski Değerlendirmemize karşı temel risk, vergi iadesi ve sermaye enjeksiyonundan gelen 2.4 milyar YTL değerindeki nakdin etkin şekilde kullanımından doğacak kısa dönem işletim riskidir. Banka, riskli kredi portföyü ile düşük kazançlara neden olacak %40 lık agresif kredi büyümesi hedefi koymuştur. Banka nın düşen faiz ortamından olumlu yararlanacağını düşünüyoruz. Artan serbest sermayesi ve düşen faiz ortamında Akbank ın araştırma kapsamımızda yer alan bankalar arasında en cazip bankalardan biri olduğunu düşünüyoruz. Halihazırda TUT tavsiyesi verdiğimiz Akbank la ilgili değerlememizi yeni makro tahminlerimizle birlikte yukarı yönlü revize edeceğiz. Şu andaki hedef piyasa değerimiz Akbank la ilgili olarak 17 milyar dolar olup %6 yukarı potansiyeline işaret etmekte. Veriler (BDDK) Fiyat (TL/$) 9.30 / 6.74 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 24.1 Fiyat/Kazanç 06T 13.7 Fiyat/Kazanç 07T 9.4 Fiyat /DD 06T 3.1 Fiyat /DD 07T 2.2 Kapanış verileri tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 11/5/05 16/6/05 21/7/05 25/8/05 30/9/05 Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf. 20,000 15,000 10,000 5, /11/05 13/12/05 24/1/06 28/2/06 4/4/06 9/5/06 14/6/06 19/7/06 23/8/06 28/9/06 7/11/06 12/12/06 19/1/07 23/2/07 Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

9 Garanti Bankası Piyasa Değeri: mn $ Hedef Piyasa Değeri: mn $ Artış Potansiyeli: %12 GE etkisi GE nin bankadaki 25.5% hissedarlığı hem banka bilançosunun yeniden yapılandırılması hem de gelecekle ilgili beklentiler açısından oldukça olumlu bir gelişmeydi. Banka nın bilançosundaki temizleme geçtiğimiz haftalardaki sigorta işinin satılmasıyla devam etti. Diğer yandan, Garanti Bankası bölgedeki büyüme fırsatlarıyla ilgilenmekteyken, Halkbank özelleştirmesindeki uygulama değişiminden dolayı banka piyasadaki lider oyuncu olabilme fırsatını şimdilik kaybetti. Halkbank bölgesel şube ağı ve KOBİ müşterileriyle Garanti için mükemmel bir satın alma hedefiydi. Türkiye nin perakende bankası Yapı Kredi nin zor dönemlerinde Garanti Türkiye nin perakende bankası olarak yerini aldı. Bankanın müşteri tabanı geliri, banka gelirinin %80 ini oluştururken %69 luk net ücret ve komisyon gelirleri / faaliyet giderleri oranı (2006) kapsamımızdaki bankalar arasında en yüksektir (benzerleri ortalaması %52). Ayrıca Garanti Bankası 0.3 milyar YTL ye (2006) ulaşan toplam tüketici kredileri (tüketici kredileri + kredi kartları) rakamı ile lider konumdadır. Bunun yanı sıra Garanti Bankası, bankaya düşük fon maliyeti sağlayan %22 lik (2006) yüksek vadesiz mevduat / toplam mevduat oranından faydalanmaktadır. Dikkate değer bir yılın kapanışı 2006 yılının Türkiye deki bankacılık sektörü için zorlu geçmesine rağmen, Garanti listedeki diğer bankalar arasında sivrilerek kredilerde %61 lik, mevduatta %32 lik büyüme kaydetmiş, ortalama özsermaye karlılık oranını %4 artırarak %23.9 a ulaştırmıştır. Ortalama özsermaye karlılığı %25 in üzerinde sürdürülüyor %22 lik kredi defteri (tüketici kredilerinde yıllık %26 lık büyüme) ve 2007 de mevduatta %19 luk (YTL bazında) büyüme bekliyoruz de düzeltilmiş NFM de 2006 değeri olan %4.0 dan %4.3 e hafif bir yükseliş ve ortalama özsermaye karlılığının 2006 daki %23.9 luk orandan Garanti Sigorta ve Garanti Emeklilik teki satış sonrası %37.1 e gelmesini bekliyoruz. Artan serbest sermaye ve yüksek müşteri bazlı gelirle en beğendiğimiz banka Banka için yeni makro tahminlerini kullanmadan yapmış olduğumuz değerleme %12 lik yukarı potansiyeli ile 10.6 milyar dolar hedef piyasa değerini gösteriyor. Veriler (BDDK) Fiyat (TL/$) 6.25 / 4.53 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 70.8 Fiyat/Kazanç 06T 12.8 Fiyat/Kazanç 07T 6.7 Fiyat /DD 06T 2.9 Fiyat /DD 07T 2.2 Kapanış verileri tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 11/5/05 16/6/05 21/7/05 25/8/05 30/9/05 Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf. 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, /11/05 13/12/05 24/1/06 28/2/06 4/4/06 9/5/06 14/6/06 19/7/06 23/8/06 28/9/06 7/11/06 12/12/06 19/1/07 23/2/07 Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

10 Hürriyet Piyasa Değeri: 1,244 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 1,596 mn $ Artış Potansiyeli: %28 Yazılı basın reklam pazarındaki %43 ve toplam reklam pazarındaki %15 pazar payı ile Hürriyet in, uzun vadede yüksek büyüme potansiyeli taşıyan reklam pazarında ideal bir yatırım aracı olduğunu düşünmekteyiz. Son yıllarda yaşanan makro ekonomik gelişmeler ve artan güven ortamı paralelinde, 2003 yılından beri reklam pazarı, dolar bazında yıllık %36 lık bir büyüme yakaladı. Buna rağmen sektörün GSYİH içindeki payı 2005 itibari ile %0,46 ile sınırlı kaldı. Diğer Doğu Avrupa ülkelerinin tümünde %1 in üzerinde olan bu rakam, aynı zamanda Türkiye de kriz öncesi oran olan %0.55 in de altında bulunmaktadır. Uzun vadede AB ye entegrasyon sürecinde yakalanacak istikrarlı makroekonomik büyüme ortamı paralelinde reklam harcamalarının 2015 yılına kadar GSYİH içinde %0.80 lik bir paya ulaşmasını beklemekteyiz. Hürriyet başta Rusya olmak üzere çeşitli BDT ve Doğu Avrupa ülkelerinde faaliyette bulunmakta olan TME Şirketinin %67.3 ünü geçtiğimiz günlerde aldı. TME, başta emlak, otomotiv ve insan kaynakları olmak üzere, çıkardığı günlük ve haftalık gazeteler, dergiler ve Internet siteleri vasıtasıyla sektörel seri ilan yayıncılığı yapmaktadır. Şirketin 10x e gelen 2006 tahmini Firma Değeri/VAFÖK çarpanınına göre satınalma fiyatını şu andaki bilgiler ışığında olumsuz değerlendirmiyoruz. Bunun yanında büyüme potansiyeli olan piyasalara ulaşım açısından Hürriyet e uzun vadede olumlu katkısı olacağını düşünüyoruz. Diğer yandan, medya sektörünün yapısı gereği Hurriyet hem global hem de lokal bazda makro görüntüde oluşabilecek zayıflama gibi sistematik risklerden diğer şirketlere göre daha fazla etkilenmektedir. Şu anda 11.7x 2007T Fiyat Kazanç çarpanından işlem gören Hürriyet uluslar arası şirketlerin işlem gördüğü 16x 2007T Fiyat Kazanç çarpanına göre iskontolu işlem görüyor. Yaptığımız değerleme sonunda ortaya çıkan 1,596 mn $ lık hedef değerimiz, %28 lik bir yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Hürriyet hissesi ile ilgili olarak AL tavsiyesi vermekteyiz. Veriler (UMS) Fiyat (YTL/$) 4.12 / 2.98 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 4.5 Fiyat/Kazanç 06T 14.9 Fiyat/Kazanç 07T 11.7 Firma Değeri/VAFÖK 06T 9.9 Firma Değeri/VAFÖK 07T 8.2 Kapanış verileri tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf. 2, ,500 1, İndeks Bilgisayar Piyasa Değeri: 72 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 100 mn $ Artış Potansiyeli: %39 İndeks Bilgisayar Türkiye nin en büyük BT ürünleri dağıtıcısıdır. Şirket, HP, IBM, Microsoft, Sun Microsystems, XEROX gibi önde gelen markaların dağıtımını yapmaktadır. Yeni markaları bünyesine katmaya devam eden şirket 2006 yılında da Canon ve Apple Computer i de ürün gamına dahil etti yılında da Asus ve Philips ile de yeni anlaşmalar sağladı. Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

11 Türk Bilişim teknolojileri sektörü, YTL nin güçlü seyretmesi sebebiyle, 2004 ve 2005 yıllarında sırasıyla %21 ve %23 büyüme kaydetti yılında, Mayıs ayında yaşanan dalgalanmalar ve YTL nin zayıflamasına rağmen, İndeks Bilgisayar ın satış artışının %15 ile sınırlı kalmasını bekliyoruz. Türkiye de PC sahipliği oranının nüfusta %12, sayıları 3 milyonu bulan KOBİ lerde ise sadece %10 olduğu göz önünde bulundurulduğunda bu büyüme hızlarının sürpriz olmadığını düşünüyoruz. Şirketin 2007 yılında da satışlarını yine %15 artışla 748mn dolar seviyesine yükselteceğini, artan rekabetle birlikte marjlarda yaşanabilecek daralmaya rağmen, şirketin diğer giderlerindeki düşüşün katkısıyla net karının önceki yıla göre %28 artışla 13 mn dolara yükseleceğini tahmin ediyoruz. İndeks Bilgisayar için belirlediğimiz hedef piyasa değeri olan 100 milyon dolar %39 yukarı potansiyel vaat ediyor. 2007T F/K oranı 5,7 olan Indeks Bilgisayar için AL tavsiyesi veriyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 1.83 / 1.29 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 0.3 Fiyat/Kazanç 06T 7.2 Fiyat/Kazanç 07T 5.6 Firma Değeri/VAFÖK 06T 3.7 Firma Değeri/VAFÖK 07T 3.8 Kapanış verileri tarihi itibariyledir. 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ. Rel.Perf Koza Davetiye Piyasa Değeri: 263 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 400 mn $ Artış Potansiyeli: %52 Koza Davetiye, altın madenciliği sektöründe faaliyet gösteren %59 iştiraki Koza Altın vasıtasıyla uzun vadede yüksek büyüme potansiyeli taşımaktadır. Koza Altın'ın 3.2 milyon ons altın kaynağı (2 milyar dolar değerinde) ve 1.1mn ons civarında altın rezervi (722 milyon dolar değerinde) bulunmaktadır. Şirketin üretiminin 2008 yılına kadar yıllık ortalama %33 seviyesinde artış göstermesini bekliyoruz. Böylelikle 2006 yılı üretimi olan 187,618 ons seviyesinden 2008 de yıllık 330,000 ons üretime ulaşılmış olacak. Koza nın VAFÖK ünün ise dolar bazında yıllık ortalama %23 artmasını bekliyoruz sonu itibariyle şirket toplam altın kaynaklarını %60 artışla 2 milyon onsdan 3.2 milyon onsa çıkarmıştır. Uzun vadede, şirketin büyümesine devam edeceğini ve toplam kaynak ve rezerv rakamlarının önemli büyüme potansiyeli taşıdığını düşünmekteyiz. Önümüzdeki döneme ilişkin riskler arasında devam eden dava süreçleri ve altın fiyatlarındaki dalgalanmalar gösterilebilir. Koza nın işletme izni aldığı bölgelerde faaliyetlerinin durdurulması için açılan davalar şirketin üretimini olumsuz yönde etkileyebilir. Diğer taraftan Koza Altın ın halka açılmasıyla ilgili atılabilecek bir adım ise şeffaflığı artırması açısından olumlu bir etkisi olabilir. Koza Davetiye ile ilgili yaptığımız değerleme 400 mn $ hedef değere işaret etmektedir. Hisseyle ilgili, %52 yükselme potansiyeli nedeniyle, AL tavsiyesi vermekteyiz. Veriler (UMS) Fiyat (YTL/$) 11.8 / 8.55 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 6.8 Fiyat/Kazanç 06T 6.2 Fiyat/Kazanç 07T 5.7 Firma Değeri/VAFÖK 06T 5.1 Firma Değeri/VAFÖK 07T 4.7 Kapanış verileri tarihi itibariyledir. 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

12 Sabancı Holding Piyasa Değeri: 7,434 mn $ Hedef Piyasa Değeri: 9,684 mn $ Artış Potansiyeli: %30 Net Aktif Değerine göre cazip iskonto Holding, elektrik dağıtım ve doğal gaz dağıtım projeleri ile ilgileniyor. Bu alanda Avusturyalı enerji şirketi Verbund ile imzalanan işbirliği antlaşması sonrasında holding daha iddialı bir konuma gelmiştir. Ayrıca, Akbank ta Citibank a yapılan %20 civarındaki satış sonrası hem ana ve en güçlü iştirakte kontrol hissesi tutulmuş oldu, hem de rekabetin iyiden iyiye kızıştığı bankacılık sektöründe güçlü bir ortak alınmış oldu. Satın alımlarla ilgili olarak atılabilecek somut adımların hisseye olan ilgiyi canlı tutacağını düşünüyoruz. Şirket ayrıca ana işlerinden olmayan PET ve PTA ile ilgili iştirakleri ve Advansa B.V. yi İspanyol La Seda ya satarak, hem odaklanmadığı iş alanlarıyla ilgili satış fırsatlarını değerlendireceği konusunda olumlu sinyaller verdi, hem de şirkete 320 mn Euro tutarında bir nakit akışı sağladı. Hisse, hedef net aktif değerine göre %31, şimdiki net aktif değerine göre ise %27 seviyesinde iskonto ile işlem görmektedir. Sabancı Holding için belirlediğimiz hedef değer 9,684 mn $ olup %30 getiri potansiyeli ifade etmektedir. Sabancı Hissesi ile ilgili olarak AL tavsiyesini sürdürmekteyiz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 5.70 / 4.13 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 18.9 Fiyat/Kazanç 06T 17.5 Fiyat/Kazanç 07T 13.3 Şimdiki NAD'ına göre iskonto 27% Kapanış verileri tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 11/5/05 16/6/05 21/7/05 25/8/05 30/9/05 8/11/05 Relatif Performans ve Piyasa Değeri 13/12/05 24/1/06 28/2/06 4/4/06 9/5/06 14/6/06 19/7/06 Piy.Değ. 23/8/06 28/9/06 7/11/06 12/12/06 19/1/07 Rel.Perf. 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, /2/07 Türk Hava Yolları Piyasa Değeri: 888mn $ Hedef Piyasa Değeri: 1,311 mn $ Artış Potansiyeli: %48 Son günlerde İran gerginliğiyle birlikte 68 dolar seviyesine yükselen petrol fiyatlarının 2008 de 61 dolar seviyelerinde seyretmesi öngörüyoruz ve halka arz baskısının geçmesi nedeniyle THY nin öne çıkmasını bekliyoruz. Hava trafiğinde hızlı büyüme beklentisi: İstikrarlı büyüme ve ekonominin temellerindeki güçlenme paralelinde olumlu turizm beklentilerimizi koruyor, AB üyelik beklentileri ve havayolu ulaşımının %8 seviyesindeki düşük penetrasyon oranı nedeniyle döneminde yıllık ortalama bazında THY nın dış hatlarda %10, iç hatlarda ise %12 büyümesini bekliyoruz. Genç ve büyüyen filo ile Star Alliance ortaklığı marjları olumlu etkileyecektir. THY nin filosu 2008 sonu itibariyle %28 büyüyerek 128 uçağa ulaşacak ve 2005 sonu itibariyle 9 olan filo yaşı da bu dönem sonunda 6 ya düşecektir. Ayrıca, THY en büyük global havayolu ağı olan Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

13 Star Alliance a katılım için anlaşma imzaladı. Filonun büyümesi ve gençleşmesinin yanı sıra uçuş ağının genişlemesinin, THY nin arz edilen koltuk-km başına yakıt, konma ve yer hizmetleri giderlerini azaltmasını bekliyoruz. Karlılıkta 2006 da gerileme, 2007 de ise toparlanma bekliyoruz. Yakıt giderlerindeki artış nedeniyle 2006 da marjlarda daralma beklentimiz doğrultusunda THY nın net karının geçen yıla göre %57 gerileyerek 45 mn $ olmasını bekliyoruz. Buna karşılık 2007 yılında beklediğimiz normalleşme ve petrol fiyatlarındaki gerileme ile birlikte THY nin genç ve büyüyen filo avantajından faydalanarak VAFKÖK (Vergi, Amortisman, Faiz ve Kiralama Giderleri Öncesi Kar) marjının 2006 daki %16.8 seviyesinden %16.9 seviyesine yükselmesini ve net karın 96 mn $ a ulaşmasını bekliyoruz. THY nin gelirlerinin %75 i, maliyetlerinin ise %50 si döviz bazlı olsa da finansal kiralama borçları nedeniyle 9A06 itibariyle net bazda 1,019 mn $ seviyesinde açık döviz pozisyonu bulunuyor. Öte yandan 1.6 milyar dolar değerindeki uçaklarını ABD Doları bazlı net satış fiyatı esasına göre mali tablolarına yansıtması şirketi bir anlamda kurdaki oynamalara karşı koruyor. Dolayısıyla, diğer faktörlerin sabit olması (özellikle de global bazda bir havacılık krizi yaşanmaması durumunda) TL nin değer kaybı halihazırda şirketin net karını olumlu etkiliyor. Değerleme için en büyük riski petrol fiyatları oluşturuyor: THY petrol fiyatlarındaki artışın ancak bir bölümünü bilet fiyatlarına yansıtabiliyor. Ortalama petrol fiyatı beklentimizdeki +/-1 dolarlık değişim değerlemeyi +/-%4 oranında etkiliyor. Turizm şokları (kuş gribi & Ortadoğu krizi vb), Türkiye deki düşük maliyetli havayolları ve global düşük maliyetli havayollarından Easy-Jet in piyasaya girmesi ile sendikayla yaşanabilecek problemler değerlemeyi etkileyebilecek diğer riskler arasında yer alıyor. İkincil halka arz baskısı geçti: THY nın halka açıklık oranı Mayıs 2006 daki ikincil halka arzının ardından %24 ten %54 e yükseldi. Bu da, THY nin daha esnek bir karar alma mekanizmasına sahip olarak özel şirket statüsünde hareket etmesine imkan sağlıyor. Yeni bir halka arz ise kısıtlama nedeniyle Mayıs 2007 den önce mümkün değil. Ayrıca, şirketin Ana Sözleşmesi nde yabancı payını şirketin %40 ı ile sınırlayan maddeyi göz önünde tutarak, halihazırda yabancı payının %38 seviyesinde bulunması nedeniyle bu kısıtlamanın yeni bir halka arza engel oluşturabileceğini düşünüyoruz. THY için AL önerisi veriyoruz. Uluslararası karşılaştırmaya %70, İndirgenmiş Net Akım Analizi ne %30 ağırlık vererek yaptığımız değerleme sonucunda, THY nin hedef piyasa değerini %48 lik yükseliş potansiyeline işaret eden 1,311mn $ olarak belirliyoruz. THY, global benzerlerlerine göre %30 iskonto ile 9.2x F/K çarpanıyla işlem görmektedir. Veriler (UMS) Fiyat (TL/$) 7.00 / 5.07 Ort. Günlük İşlem Hacmi (mn $) 8.1 Fiyat/Kazanç 06T 19.9 Fiyat/Kazanç 07T 9.2 Firma Değeri/VAFÖK 06T 5.6 Firma Değeri/VAFÖK 07T 4.9 Kapanış verileri tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Relatif Performans ve Piyasa Değeri Piy.Değ Rel.Perf. 1,400 1,200 1, Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

14 2.2. Teknik Analiz 30 Mart 2007 Endeksin yurtdışı borsalara karşı duyarlılığı sürüyor. Endeksin Nisan ayı içinde olumlu seyrini sürdürmesini bekliyoruz. Endeksin destek noktaları sırasıyla 42,500, 41,500, 40,500 ve 39,500 puan seviyeleri, direnç noktaları ise 44,000, 44,500, 45,500 ve 48,000 puan seviyeleridir. Endeks bu ay içinde en düşük 38,824 seviyesini en yüksek 43,909 puan seviyesini gördü. 30 Mart 2007 tarihli kapanış seviyemiz 43,661 puan seviyesinden gerçekleşti. Teknik indikatörlerde yükseliş sinyallerine bağlı olarak 44,500 puan seviyesinde bulunan direnci kırma denemeleri olabilir. İşlem hacmi ile birlikte bu seviyenin geçilmesi durumunda ise geçen yılın zirve seviyesi 48,000 puana kadar yeni bir ralli olabileceğini düşünüyoruz. Bu seviyenin geçilememesi durumunda ise 39,500 ile 44,500 puan arasındaki geniş bant hareketinin sürmesi beklenebilir. Teknik olarak endeks 41,500 puan seviyesinin üzerinde kaldığı sürece orta vadeli yükseliş trendini sürdürecektir. Bu seviyenin üzerinde orta ve uzun vadeli açılan hisse senedi pozisyonları için tut görüşümüzü koruyoruz ZU100 (43,666.17, 43,909.73, 43,430.95, 43,661.12, ) x x April May June July August September October November December 2007 February March April Endeksin dolar bazında teknik analizi Endeks dolar bazında Mart ayı içinde en yüksek 31,761 en düşük 26,877 dolar seviyelerini görürken 30 Mart itibariyle kapanış 31,581 dolar seviyesinden gerçekleşti. Endeksin 32,178 dolar seviyesindeki direnç noktası ise önemini koruyor. Endeksin dolar bazında destek noktaları sırasıyla 30,600, 30,000, 28,500 puan seviyeleri olarak gözükürken, direnç noktaları ise 32,178, 33,500, 34,500 ve 37,706 puan seviyeleridir. Endeks Haziran ayından bu yana 19,000 dolar seviyesinden başlattığı yükselişi sürdürüyor. Bu yükseliş döneminde Şubat ayı içinde görülen 32,178 dolar seviyesindeki direncine yaklaşan Endeks bu direncini yüksek işlem hacmi ile kırabilirse yeni hedef seviyesi geçen yıl Mart ayı içinde gördüğü tüm zamanların en yüksek seviyesi olarak 37,706 puan seviyesi olacaktır. Ancak bu seviye öncesinde 34,500 ara direnç seviyesi de kuvvetli görülüyor. Mart ayı itibariyle yükseliş sürecini trend desteğinin üzerinde sürdüren Endeks 32,178 dolar seviyesindeki direncini geçememesi durumunda ise 28,500 ile 32,178 dolar seviyeleri arasında geniş bant içinde dalgalanmasını sürdürmesi beklenebilir. Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

15 x1000 ZU100 (31,448,448.0, 31,761,104.0, 31,414,790.0, 31,581,278.0, +132,830.0) x x April May June July August September October November December 2007 February March April 5000 x Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

16 2.3. İMKB-30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu (YTL) 30 Mart 2007 Hisse Destek Seviyeleri 30 Mar Direnç Seviyeleri Akbank Aksigorta Arçelik Asya Katılım Bankası Doğuş Otomotiv Doğan Holding Doğan Yayın Holding Eczacıbaşı İlaç Ereğli Demir Çelik Garanti Bankası Gsd Holding Hürriyet Gazetecilik İş Bankası (C) İş G.M.Y.O Koç Holding Migros Petkim Petrol Ofisi Sabancı Holding Şişe Cam Şekerbank Turkcell Türk Hava Yolları Tofaş Otomobil Fab T.S.K.B Tüpraş Ülker T. Vakıflar Bankası Vestel Yapı Ve Kredi Bankası Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

17 2.4. Geçen Aya Bakış İMKB-100 Endeksi 28 Şubat Mart 2007 tarihleri arasında global piyasalardaki olumlu hava paralelinde yükseliş gösterdi. İMKB-100 Endeksinin 28 Şubat 2007 tarihindeki kapanışı 41,431 puan seviyesinden gerçekleşirken, Şubat ayında yaşanan global piyasalardaki sert düşüşün ardından Mart ayı tepki alımlarının gerçekleştiği bir ay oldu. Geçen ayın sonlarına doğru Çin borsasındaki sert düşüşle başlayan, Japon Yeni nin değer kazanması ve faiz farkına dayalı pozisyonların kapatılması ile tetiklenen düşüş süreci, ABD Merkez Bankası (FED) Başkanı Bernanke nin ABD ekonomisinin ılımlı bir şekilde büyümeye devam edeceğine dair açıklamalarıyla tekrar yükseliş sürecine girdi. Ancak sonrasında ABD konut ve mortgage sisteminde yaşanan olumsuz gelişmeler ve ABD ekonomisinde büyümeye ilişkin kaygıların artması ikinci düşüş dalgasının başlamasına sebep oldu. Fed faizleri %5.25 seviyesinde tutarken yaptığı açıklamalarla bu ikincil dalgalanmanın kısa süreli olmasını sağladı. Yurt içinde ise Petkim in %51 lik kamu hissesinin blok satış sürecinin başlaması, kamu arazisi satışlarından gelen gelirler ve Telekom ödemesinin erkene alınması, AB ile ikinci müzakere başlığının açılması olumlu gelişmeler olarak görülürken, IMF ile gözden geçirmenin tamamlanamaması ve sosyal güvenlik reformunun seçimler sonrasına kalması, Mart ayının sonlarına doğru yaşanan İran ile ilgili gelişmeler ve buna bağlı olarak petrol fiyatlarının artması risk unsurları olarak öne çıkıyor. Bu gelişmeler ışığında İMKB-100 Endeksi, aylık bültenimizin son kapanış tarihinden bu yana % 5.4 yükselerek Mart ayında 43,661 seviyesinden kapandı. En Çok Kazandıranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 28 Şub 30 Mar Değ. Hisse 28 Şub 30 Mar Değ. Mazhar Zorlu Hol %146 1 Varlık Y.O %75 Egeplast %105 2 Arat Tekstil %45 Doğan Gazetecilik %61 3 Ersu Gıda %31 Ray Sigorta %53 4 Meges Boya %24 Güneş Sigorta %49 5 Boyasan Tekstil %15 Derimod %47 6 Oysa Çimento %14 Sönmez Filament %41 7 Bisaş Tekstil %13 Karsan Otomotiv %38 8 Çelebi %12 Tek-Art Turizm %37 9 Ege Seramik %11 Çbs Printaş %31 Euro Y.O %11 Gediz İplik %27 Egeli & Co. Y.O %11 Desa %25 Transtürk Holding %11 Armada Bilgisayar %24 Camiş Lojistik Hiz %11 Factoturk Faktoring %23 Ata Y.O %11 Asya Katılım Banka %22 Alarko Carrıer %10 Doğan Burda Rızzo %22 İhlas G.M.Y.O %10 Aksigorta %22 Bumerang Y.O %10 Aksa %22 Karsu Tekstil %9 Döktaş %21 Berdan Tekstil %9 Otokar %21 Penguen Gıda %9 İMKB 100 Endeksi - İşlem Hacmi Grafiği Endeksler 28 Şub 30 Mar Değ. İMKB ,431 43,661 %5.4 İMKB-50 41,277 43,397 %5.1 İMKB-30 52,062 54,567 %4.8 Mali 63,083 66,141 %4.8 Sanayi 33,450 35,689 %6.7 Banka 85,676 89,623 %4.6 46,000 44,000 42,000 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30, Şub 1 Mar 2 Mar 5 Mar 6 Mar 7 Mar 8 Mar 9 Mar 12 Mar 13 Mar 14 Mar 15 Mar 16 Mar 19 Mar 20 Mar 21 Mar 22 Mar 23 Mar 26 Mar 27 Mar 28 Mar 29 Mar 30 Mar 2,800 2,400 2,000 1,600 1, Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

18 2.5. Yabancı İşlemler Şubat 2007 EN FAZLA NET ALIS (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET YAPI VE KREDİ BANK TAV HAVALİMANLARI ASYA KATILIM BANKASI TÜPRAŞ EREĞLİ DEMİR CELİK PETKİM ARÇELİK MİGROS ŞİŞE CAM PETROL OFİSİ İMKB Toplam 4, , EN FAZLA NET SATIŞ (İlk 10 hisse) (mn ADB$) ALIS SATIS NET AKBANK VAKIFLAR BANKASI TURKCELL AYGAZ GARANTİ BANKASI İŞ BANKASI (C) ADVANSA SASA DOĞAN HOLDİNG ALARKO HOLDİNG VESTEL İMKB Toplam 4, , YABANCI İŞLEMLERİNİN YILLARA GÖRE SEYRİ NET YABANCI ISLEM (mn ADB$) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 % Toplam -3,134 33,410 % Toplam ,139 % Toplam ,869 % Toplam 1,010 17,333 % Toplam 1,430 37,368 % Toplam 4,087 81,101 % Toplam 1,144 88,519 % Ocak 2,039 9,644 % Şubat 147 9,608 % Toplam 2,186 19,252 %23 80% İMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açık Piyasa Değerinin %'si Olarak 70% % % 50% 40% 30% 20% Oca 99 Ağu 99 Mar 00 Eki 00 May 01 Ara 01 Tem 02 Şub 03 Eyl 03 Nis 04 Kas 04 Haz 05 Oca 06 Ağu 06 Mar 07 Kaynak: İMKB, Takasbank, Merkezi Kayıt Kuruluşu Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

19 3. BONO VE DÖVİZ PİYASASI 3.1 Bono Piyasası Gösterge tahvil bileşik faizinin Nisan ayı sonuna kadar %19.00-%20.50 bandında hareketini sürdüreceği görüşündeyiz. En Aktif Bono Faiz Oranı % Oca 04 Mar 04 May 04 Tem 04 Eyl 04 Kas 04 Oca 05 Mar 05 May 05 Tem 05 Eyl 05 Kas 05 Oca 06 Mar 06 May 06 Tem 06 Eyl 06 Kas 06 Oca 07 Mar 07 Kaynak: OYAK Yatırım Para Politikası Kurulu nun 18 Nisan da yapacağı toplantıda faiz değişikliği beklemiyoruz. Merkez Bankası gerek Niyet Mektubu, gerekse 2007 Para Programı çerçevesinde enflasyon beklentileri hedefe yakınsayana kadar faiz indirimini olmayacağının altını çizmiş olsa da, son dönemde hızlanan doğrudan yabancı sermayenin TL yi desteklemesi sonucunda enflasyonla mücadele açısından olumlu etki yapacağını düşünüyoruz. Bu durumda, Nisan sonrası enflasyon düşüşünün istikrarlı bir şekilde devam etmesi beklentilerde iyileşmeye yol açaçaktır. Bu senaryo altında faiz indiriminin 3.çeyrekte gündeme gelebileceğini düşünüyoruz. 3.2 Döviz Piyasası Son dönemde hızlanan yabancı sermaye girişleri YTL yi güçlendirici etkisini sürdürmektedir. Bu durumda USD kurunun Nisan ayı sonuna kadar geniş bandında hareket etmesini bekliyoruz. Dolar/YTL Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 Ara 04 Oca 05 Şub 05 Mar 05 Nis 05 May 05 Haz 05 Tem 05 Ağu 05 Eyl 05 Eki 05 Kas 05 Ara 05 Oca 06 Şub 06 Mar 06 Nis 06 May 06 Haz 06 Tem 06 Ağu 06 Eyl 06 Eki 06 Kas 06 Ara 06 Oca 07 Şub 07 Mar 07 Kaynak: Merkez Bankası Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

20 4. VADELİ İŞLEM VE OPSIYON BORSASI Sözleşme Kodu Uzlaşma Fiyatı Fiyat Değişim (%) Hacim (YTL) % Pay Açık Pozisyon % Pay Açık Pozisyon Değişimi ENDEKS 5,849,893, % 72, % 27, F_IX , % % 3 101F_IX , % % 1 101F_IX % % 0 111F_IX ,760,512, % 68, % 25, F_IX ,769, % 2, % 2, F_IX ,581, % % 332 DÖVİZ 899,412, % 257, % 119, F_FXUSD ,839, % 215, % 95, F_FXUSD ,939, % 36, % 18, F_FXUSD ,879, % 4, % 4, F_FXUSD ,765, % % F_FXEUR ,803, % % F_FXEUR , % % F_FXEUR , % % 8 311F_FXEUR , % % 10 Genel Toplam 6,749,312, , ,845 Mart ayında VOB işlem hacmi 6,749,312,808YTL seviyesinde gerçekleşerek geçen aya göre %40 artış gösterdi. Geçtiğimiz ay VOB işlem hacminin %86 sı Endeks sözleşmelerinde gerçekleşirken, %14 ü de döviz sözleşmelerinde gerçekleşti. Özellikle en yakın vadeli İMKB30 endeks sözleşmelerinde gözlenen yatırımcı ilgisi ile birlikte işlem hacmi artmaya devam ediyor. VOB işlem hacminin bu ay itibariyle İMKB işlem hacminin %24 üne ulaşmış bulunuyor. Mart ayında artan işlem hacmi ile birlikte açık pozisyon sayısının da rekor düzey olan 329,359 seviyesine ulaştığını gözlemlemlendi. Açık pozisyon sayısının artmasını da VOB a olan ilginin ve katılımın günden güne arttığının başka bir göstergesi olarak değerlendiriyoruz. Nisan ayı içinde VOB da en aktif sözleşmenin Nisan vadeli İMKB30 Endeks sözleşmesi olmasını beklemekteyiz. Bu ay Nisan vadeli sözleşmeler için vade sonu olmasından dolayı ay sonuna doğru Nisan vadeli sözleşmede pozisyon kapamalar olmasını, işlem hacminin de Haziran vadeli sözleşmeye kaymasını bekliyoruz. Nisan vadeli İMKB30 Endeks sözleşmesinin bu ay 51,000 56,500 aralığında haraket etmesini ve ay içerisinde 51,000 veya 56,500 seviyeleri kırılmadığı sürece bu band içinde dalgalanmasını beklemekteyiz. Bu band içerisinde kalındığı sürece üst banda yaklaşıldığı dönemde short (satım), alt banda yaklaşıldığı dönemde long (alım) pozisyon alınabileceğini düşünüyoruz. Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.

21 5. MAKRO EKONOMİ 5.1. Enflasyon TÜİK tarafından açıklanan verilere göre, TÜFE Şubat ayında %0.43 yükselerek beklentiler doğrultusunda gerçekleşti. Piyasa beklentisi TÜFE için %0.4 seviyesinde bulunurken bizim beklentimiz %0.5 seviyesindeydi. ÜFE ise Şubat ayında %0.95 oranında arttı ve %0.3 seviyelerinde olan beklentilerin üzerinde kaldı. Böylelikle, yıllık TÜFE ve ÜFE sırasıyla %10.2 ile %10.1 seviyelerine yükseldi. Enflasyon Rakamları Şubat 07 Yıllık Ocak07 Yıllık Şubat 06 Yıllık TÜFE %0.43 %10.16 %1.00 %9.93 %0.22 %8.15 Özel Kap. TÜFE (G)* -%0.02 % %0.34 % %0.70 %6.09 ÜFE %0.95 % %0.05 %9.37 %0.26 %5.26 * Gıda, enerji, alkollu ickiler, tutun urunleri, fiyatları yönetilen Kaynak: TÜİK diğer ürünler, dolaylı vergiler hariç TÜFE TÜFE ayrıntılarına bakıldığında, gıda fiyatlarının Şubat ayında %1.6 lık artış göstererek, Ocak ayındaki %4.4 lük artıştan sonra yavaşladığı görülüyor. Bu arada, Şubat ayı sigara fiyat artışları ise TÜFE rakamına kısmen yansıdı. Ayrıca ulaştırma kaleminin Ocak ayındaki %0.03'lük düşüşten sonra yükselen petrol fiyatlarının etkisiyle %0.7 oranında arttığını görüyoruz. Hizmet sektörü enflasyonunda Şubat ayında kısmen bir iyileşme görülüyor. Konut ve otel & lokanta kalemleri sırasıyla yıllık bazda %13.1 ve %13.6 artış göstererek Ocak ayı rakamları olan %14 ve %13.7 seviyelerinin altında kaldı. Bu kısmi iyileşmeye rağmen hizmet sektörü enflasyonu MB yıllık hedefi olan %4'ün oldukça üzerinde bulunmaktadır. Üretici fiyatlarının detaylarına bakıldığında, tarım ve imalat kalemindeki sırasıyla %1.98'lik ve %0.66'lık artışlar ÜFE rakamını beklentilerin üzerine çekmiştir. ÜFE- TÜFE (Yıllık) 15% ÜFE TÜFE 7% -1% Eki 05 Kas 05 Ara 05 Oca 06 Şub 06 Mar 06 Nis 06 May 06 Haz 06 Tem 06 Ağu 06 Eyl 06 Eki 06 Kas 06 Ara 06 Oca 07 Şub 07 Kaynak: TÜİK TÜFE'deki yükseliş trendinin sigara fiyatlarındaki son artışların ve Telekom tarifesindeki değişikliğin etkisiyle Mart ayında da süreceğini düşünüyoruz yılı enflasyonla mücadele açısından zor bir yıl olacak. Bu bağlamda, Merkez Bankası'nın 2007 yılında %4'lük enflasyon hedefine ulaşabilmesi için temkinli duruşuna devam edeceğini ve enflasyon görünümünde iyileşme olana kadar faiz indirimine gitmeyeceğini düşünüyoruz yılı enflasyon tahminimiz %7 seviyesinde bulunmaktadır. Nisan Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz.